杜邦分析法利用幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來(lái)綜合地分析企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，這種分析方法最早由美國(guó)杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一種用來(lái)評(píng)價(jià)公司贏利能力和股東權(quán)益回報(bào)水平，從財(cái)務(wù)角度評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的一種經(jīng)典方法。其基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐級(jí)分解為多項(xiàng)財(cái)務(wù)比率乘積，這樣有助于深入分析比較企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

是將凈資產(chǎn)收益率分解為三部分進(jìn)行分析的方式名稱(chēng)：利潤(rùn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。這種方式也被稱(chēng)作“杜邦分析法”。

杜邦分析法說(shuō)明凈資產(chǎn)收益率受三類(lèi)因素影響：

- 營(yíng)運(yùn)效率，用利潤(rùn)率衡量；

- 資產(chǎn)使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量；

- 財(cái)務(wù)杠桿，用權(quán)益乘數(shù)衡量。

凈資產(chǎn)收益率=利潤(rùn)率（利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入）*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷(xiāo)售收入/資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)（資產(chǎn)/權(quán)益）

如果ROE表現(xiàn)不佳，杜邦分析法可以找出具體是哪部分表現(xiàn)欠佳。

凈資產(chǎn)收益率= 凈收益/總權(quán)益

乘以1（total asset/ total asset）得到：

凈資產(chǎn)收益率= （凈收益/總權(quán)益）* （總資產(chǎn)/總資產(chǎn)）

= （凈收益/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/總權(quán)益）

=資產(chǎn)收益率*權(quán)益乘數(shù)

乘以1（sales/ sales）得到：

凈資產(chǎn)收益率= （凈收益/銷(xiāo)售收入）* （銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)）* （總資產(chǎn)/總權(quán)益）

= 利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)

• 凈收益（net income）

• 總權(quán)益（total equity）

• 資產(chǎn)收益率（ROA, return on asset）

• 權(quán)益乘數(shù)（equity multiplier）

• 凈收益（net income）

• 銷(xiāo)售收入（sales）

杜邦模型最顯著的特點(diǎn)是將若干個(gè)用以評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，形成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并最終通過(guò)權(quán)益收益率來(lái)綜合反映。采用這一方法，可使財(cái)務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報(bào)表分析者全面仔細(xì)地了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和盈利狀況提供方便。

杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線(xiàn)圖。

1、凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心。

2、資產(chǎn)凈利率是影響權(quán)益凈利率的最重要的指標(biāo)，具有很強(qiáng)的綜合性，而資產(chǎn)凈利率又取決于銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。對(duì)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的分析，需要對(duì)影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的各因素進(jìn)行分析，以判明影響公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的主要問(wèn)題在哪里。銷(xiāo)售凈利率反映銷(xiāo)售收入的收益水平。擴(kuò)大銷(xiāo)售收入，降低成本費(fèi)用是提高企業(yè)銷(xiāo)售利潤(rùn)率的根本途徑，而擴(kuò)大銷(xiāo)售，同時(shí)也是提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的必要條件和途徑。

3、權(quán)益乘數(shù)表示企業(yè)的負(fù)債程度，反映了公司利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的程度。資產(chǎn)負(fù)債率高，權(quán)益乘數(shù)就大，這說(shuō)明公司負(fù)債程度高，公司會(huì)有較多的杠桿利益，但風(fēng)險(xiǎn)也高；反之，資產(chǎn)負(fù)債率低，權(quán)益乘數(shù)就小，這說(shuō)明公司負(fù)債程度低，公司會(huì)有較少的杠桿利益，但相應(yīng)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也低。

杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系為：

凈資產(chǎn)收益率＝資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)

而：資產(chǎn)凈利率＝銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

即：凈資產(chǎn)收益率＝銷(xiāo)售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)

1.從權(quán)益報(bào)酬率開(kāi)始，根據(jù)會(huì)計(jì)資料（主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表）逐步分解計(jì)算各指標(biāo)；

2.將計(jì)算出的指標(biāo)填入杜邦分析圖；

3.逐步進(jìn)行前后期對(duì)比分析，也可以進(jìn)一步進(jìn)行企業(yè)間的橫向?qū)Ρ确治觥?

從企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的角度來(lái)看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，在實(shí)際運(yùn)用中需要加以注意，必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。主要表現(xiàn)在：

1、對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。

2、財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿(mǎn)足要求。但在目前的信息時(shí)代，顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面是無(wú)能為力的。

3、在目前的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的無(wú)形知識(shí)資產(chǎn)對(duì)提高企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，杜邦分析法卻不能解決無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。

（一）符合公司的理財(cái)目標(biāo)

關(guān)于公司的理財(cái)目標(biāo)歐美國(guó)家的主流觀(guān)點(diǎn)是股東財(cái)富最大化，日本等亞洲國(guó)家的主流觀(guān)點(diǎn)是公司各個(gè)利益群體的利益有效兼顧。在我國(guó)公司的理財(cái)目標(biāo)經(jīng)歷了幾個(gè)發(fā)展時(shí)期每一個(gè)時(shí)期都有它的主流觀(guān)點(diǎn)。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期產(chǎn)值最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，改革開(kāi)放初期利潤(rùn)最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期有人堅(jiān)持認(rèn)為利潤(rùn)最大化仍然是公司的理財(cái)目標(biāo)，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，但也有人提出公司價(jià)值最大化才是公司的理財(cái)目標(biāo)。至今還沒(méi)有形成主流觀(guān)點(diǎn)筆者認(rèn)為我國(guó)公司的理財(cái)目標(biāo)應(yīng)該是投資人債權(quán)人經(jīng)營(yíng)者政府和社會(huì)公眾這五個(gè)利益群體的利益互相兼顧。在法律和道德的框架內(nèi)使各方利益共同達(dá)到最大化，任何一方的利益遭到損害都不利于公司的可持續(xù)發(fā)展，也不利于最終實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化只有各方利益都能夠得到有效兼顧公司才能夠持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)地發(fā)展最終才能實(shí)現(xiàn)包括股東財(cái)富在內(nèi)的各方利益最大化。這是一種很?chē)?yán)密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與公司發(fā)展之間相互促進(jìn)相互制約相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。

從股東財(cái)富最大化這個(gè)理財(cái)目標(biāo)我們不難看出，杜邦公司把股東權(quán)益收益率作為杜邦分析法核心指標(biāo)的原因所在。在美國(guó)股東財(cái)富最大化是公司的理財(cái)目標(biāo)，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財(cái)富增值水平最為敏感的內(nèi)部財(cái)務(wù)指標(biāo)，所以杜邦公司在設(shè)計(jì)和運(yùn)用這種分析方法時(shí)就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心指標(biāo)。

（二）有利于委托代理關(guān)系

廣義的委托代理關(guān)系是指財(cái)產(chǎn)擁有人包括投資人和債權(quán)人等將自己合法擁有的財(cái)產(chǎn)委托給經(jīng)營(yíng)者，依法經(jīng)營(yíng)而形成的，包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營(yíng)者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來(lái)解釋經(jīng)營(yíng)者為什么也青睞杜邦分析法，首先由于存在委托代理關(guān)系無(wú)論是在法律上還是在道義上經(jīng)營(yíng)者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益這一點(diǎn)與股東的立場(chǎng)是一致的，其次由于存在委托代理關(guān)系委托人投資人股東和代理人經(jīng)營(yíng)者之間就必然會(huì)發(fā)生一定程度的委托代理沖突，為了盡量緩解這種委托代理沖突，委托人和代理人之間就會(huì)建立起一種有效的激勵(lì)與約束的機(jī)制將經(jīng)營(yíng)者的收入與股東利益掛起鉤來(lái)在股東利益最大化的同時(shí)也能實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者的利益最大化。在這種機(jī)制的影響下經(jīng)營(yíng)者必然會(huì)主動(dòng)地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

股東投資者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于權(quán)益收益率多少，權(quán)益收益率升降。影響權(quán)益收益率升降的原因相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的變動(dòng)對(duì)權(quán)益收益率將會(huì)造成什么影響，應(yīng)該怎么樣去激勵(lì)和約束經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)行為才能確保權(quán)益收益率達(dá)到要求？如果確信無(wú)論怎樣激勵(lì)和約束都無(wú)法使經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到所要求的權(quán)益收益率將如何控制等內(nèi)容，而經(jīng)營(yíng)者使用杜邦分析法其側(cè)重點(diǎn)主要在于經(jīng)營(yíng)結(jié)果是否達(dá)到了投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求，如果經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到了投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求經(jīng)營(yíng)者的薪金將會(huì)達(dá)到多少？職位是否會(huì)穩(wěn)中有升？如果經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)不到投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求薪金將會(huì)降為多少？職位是否會(huì)被調(diào)整？應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)采取哪些有力措施才能使經(jīng)營(yíng)結(jié)果達(dá)到投資者對(duì)權(quán)益收益率的要求才能使經(jīng)營(yíng)者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。

首先深刻理解杜邦分析法與公司理財(cái)目標(biāo)公司代理關(guān)系以及公司金字塔風(fēng)險(xiǎn)之間的內(nèi)在聯(lián)系，充分認(rèn)識(shí)杜邦分析法對(duì)實(shí)現(xiàn)公司理財(cái)目標(biāo)，緩解公司代理沖突，化解公司金字塔風(fēng)險(xiǎn)所具有的重要作用，只有深刻理解這種內(nèi)在聯(lián)系并充分認(rèn)識(shí)這種重要作用公司才有可能會(huì)想方設(shè)法去用足用好杜邦分析法；其次完善財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的各項(xiàng)基礎(chǔ)工作，建立健全財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)的各種規(guī)章制度，保證財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性完整性可靠性及時(shí)性提高。財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量再次加強(qiáng)杜邦分析法與公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)以及近期目標(biāo)責(zé)任之間的溝通和聯(lián)系把杜邦分析法的功能從事后財(cái)務(wù)分析延伸到事前戰(zhàn)略規(guī)劃和事前目標(biāo)責(zé)任，管理最大限度地用足用好杜邦分析法；最后注意杜邦分析系統(tǒng)中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的遞進(jìn)影響關(guān)系和動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)，根據(jù)這種遞進(jìn)影響關(guān)系來(lái)平衡影響某一財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的各個(gè)要素之間的關(guān)系，使之協(xié)調(diào)發(fā)展同時(shí)根據(jù)這種動(dòng)態(tài)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)觀(guān)測(cè)公司近期目標(biāo)責(zé)任的落實(shí)情況和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施情況，并適時(shí)對(duì)之進(jìn)行合理的調(diào)整，使近期目標(biāo)責(zé)任和長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)之間形成一個(gè)和諧統(tǒng)一相互支持相互促進(jìn)共同實(shí)現(xiàn)的經(jīng)營(yíng)管理目標(biāo)體系。

案例一：MA公司杜邦分析法的案例分析^[2]

　　一、現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是股東財(cái)富最大化，權(quán)益資本報(bào)酬率是衡量一個(gè)公司獲利能力最核心的指標(biāo)。權(quán)益資本報(bào)酬率表示使用股東單位資金(包括股東投進(jìn)公司以及公司盈利以后該分給股東而沒(méi)有分的)賺取的稅后利潤(rùn)。 杜邦分析法從權(quán)益資本報(bào)酬率入手:

(１)

　　權(quán)益資本報(bào)酬率=(凈利潤(rùn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn))×(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)=(凈利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn))×

式(1)很好地揭示了決定企業(yè)獲利能力的三個(gè)因素:

　　1.成本費(fèi)用控制能力。因?yàn)殇N(xiāo)售凈利潤(rùn)率=凈利潤(rùn)銷(xiāo)售收人=1-(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用本+所得稅)銷(xiāo)售收人，而成本費(fèi)用控制能力影響了算式(生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+所得稅)銷(xiāo)售收人.從而影響了銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率。

　　2.資產(chǎn)的使用效率，用資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(銷(xiāo)售收入總資產(chǎn))反映。它表示融資活動(dòng)獲得的資金(包括權(quán)益和負(fù)債)，通過(guò)投資形成公司的總資產(chǎn)的每一單位資產(chǎn)能產(chǎn)生的銷(xiāo)售收人。雖然不同行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率差異很大，但對(duì)同一個(gè)公司，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越大.表明該公司的資產(chǎn)使用效率越高。

　　3.財(cái)務(wù)上的融資能力，用權(quán)益乘數(shù)(總資產(chǎn)/股東權(quán)益)反映。若權(quán)益乘數(shù)為4。表示股東每投人1個(gè)單位資金，公司就能借到4個(gè)單位資金，即股東每投入1個(gè)單位資金，公司就能用到4個(gè)單位的資金。權(quán)益乘數(shù)越大，即資產(chǎn)負(fù)債率越高，說(shuō)明公司過(guò)去的債務(wù)融資能力越強(qiáng)。

　　式(1)可以進(jìn)一步細(xì)化，并用圖形直觀(guān)地表示出來(lái)，現(xiàn)數(shù)入認(rèn)公司為例進(jìn)行說(shuō)明，如圖所示。每個(gè)方框中第一個(gè)數(shù)字表示分析期MA公司當(dāng)期的數(shù)據(jù)，第二個(gè)數(shù)字表示比較的對(duì)象，根據(jù)分析的目的和需要來(lái)定，可以是同行業(yè)其他公司的同期數(shù)據(jù)，也可以是行業(yè)的平均水平或本公司基期數(shù)據(jù)。本例中采用的是行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的同期數(shù)據(jù)。

　　如圖顯示，MA公司獲利能力相對(duì)較差(3.08%<7.41%)，經(jīng)過(guò)分析可知這不是因?yàn)榭傎Y產(chǎn)凈利潤(rùn)差(2.55%>2.37%)，而是財(cái)務(wù)融資能力差(1.21<3.21)。經(jīng)過(guò)進(jìn)一步分析可以發(fā)現(xiàn)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率對(duì)獲利起了作用。而資產(chǎn)凈利潤(rùn)高，不是因?yàn)橘Y產(chǎn)使用效率高(0.63<1.03)，而是因?yàn)槌杀举M(fèi)用控制得好(4.03%>2.30%)。資產(chǎn)使用效率低，不是因?yàn)楣潭ㄙY產(chǎn)(3.97>3.76)、其他資產(chǎn)使用效率低，而是因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)使用效率低(75<1.50%）成本費(fèi)用控制得好，是因?yàn)橹圃斐杀?、銷(xiāo)售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi) 用均起了貢獻(xiàn)作用(61.75%<73.33%,5.84%<9.17%,0.01%<8.99%)。

傳統(tǒng)杜邦分析圖

　　上述財(cái)務(wù)比率分析是杜邦分析法的主要方面。通過(guò)分析可以看出，MA公司獲利能力較低，是由于財(cái)務(wù)融資能力差、流動(dòng)資產(chǎn)使用效率低.管理費(fèi)用高、稅金高。通過(guò)上述分析，同時(shí)可以看出傳統(tǒng)杜邦分析法存在兩個(gè)缺陷:

　　第一，杜邦分析法不能完整地評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)融資活動(dòng)。在上述實(shí)例中，MA公司的資產(chǎn)負(fù)債率為17.19%，權(quán)益乘數(shù)為1.21，公司利用債務(wù)融資能力不強(qiáng)，因?yàn)槠涔蓶|每出1個(gè)單位資金，公司僅能用到誣1.21個(gè)單位的資金，而行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的股東每出1個(gè)單位資金，企業(yè)能用到3.12個(gè)單位的資金。由于MA公司的負(fù)債率較低，利息支出相對(duì)較低，故財(cái)務(wù)費(fèi)用也較低，它對(duì)公司的獲利能力起了貢獻(xiàn)作用。那么17.19%的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)提高該公司的獲利能力到底是件好事還是壞事?然而，傳統(tǒng)杜邦分析法對(duì)此不能給出答案。

　　第二，企業(yè)全部活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，因而企業(yè)的財(cái)務(wù)比率與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)緊密相聯(lián)。從圖1可以看出，其左部分資產(chǎn)凈利潤(rùn)率并不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率不能準(zhǔn)確地反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平因?yàn)樗姆肿又邪素?cái)務(wù)費(fèi)用，也考慮了所得稅的影響。在圖中杜邦分析法雖然也將企業(yè)的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)，但這種分法并不徹底其反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)獲利能力的資產(chǎn)凈利潤(rùn)率還夾雜著財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響。

二、杜邦分析法的改進(jìn)方案

　　為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析法的不足，筆者在改進(jìn)方案中增加了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)資產(chǎn)比率的分解，進(jìn)一步說(shuō)明財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)的原因和變動(dòng)趨勢(shì)。稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)等于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減去經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅，亦等于銷(xiāo)售收人減去生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的成本費(fèi)用和和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所應(yīng)承擔(dān)的所得稅。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析圖進(jìn)行推導(dǎo)再在其式中分子、分母同乘以稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)便得:

　　改進(jìn)后的杜邦分析圖

　　(2)

　　權(quán)益資本報(bào)酬率=（稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)銷(xiāo)售收入)×(銷(xiāo)售收入總資產(chǎn))×(凈利潤(rùn)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn))×(總資產(chǎn)股東權(quán)益)=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×（1-所得稅率)銷(xiāo)售收入×(銷(xiāo)售收入總資產(chǎn))×

×(總資產(chǎn)股東權(quán)益)

　　式(2)相比式(1)，更加清楚地揭示了權(quán)益資本報(bào)酬率的影響因素:。

1.式(2)中第一個(gè)比率—稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，反映出每1塊錢(qián)銷(xiāo)售收人真正為公司帶來(lái)的利潤(rùn)。而式(1)的銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率表示每實(shí)現(xiàn)1塊錢(qián)銷(xiāo)售收人公司的凈利潤(rùn)會(huì)是多少，它扣除的成本費(fèi)用中不僅包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用，還包括財(cái)務(wù)活動(dòng)的費(fèi)用。相比式(1)，式(2)剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響，更準(zhǔn)確地反映了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用控制水平、企業(yè)的議價(jià)能力、技術(shù)水平和日常管理制度等諸方面因素均會(huì)影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的成本費(fèi)用支出水平。

　　2.式(2)中第二個(gè)比率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了資產(chǎn)使用效率是企業(yè)投資決策水平的最終反映。若企業(yè)在長(zhǎng)期投資決策中失誤造成固定資產(chǎn)閑置，則固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低;若企業(yè)在短期投資決策中水平低下，則流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率低。

　　3.式(2)中第三個(gè)比率稱(chēng)為財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，為凈利潤(rùn)/稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。利息x(1一所得稅稅率)是考慮了稅盾后的財(cái)務(wù)費(fèi)用，是真正利用債務(wù)所發(fā)生的費(fèi)用。該財(cái)務(wù)費(fèi)用比率考慮了利息的節(jié)稅作用更加貼切地反映出利息對(duì)企業(yè)獲利能力的影響。該比率總是小于或等于1，說(shuō)明財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)企業(yè)獲利能力的影響總是負(fù)面的。

　　當(dāng)企業(yè)有借款并歸還利息時(shí)，該比率就小于1，它反映了借款利息對(duì)企業(yè)獲利能力所起負(fù)作用的大小。

　　4.式(2)中第四個(gè)比率為權(quán)益乘數(shù)，又稱(chēng)為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，因?yàn)槠浞肿拥扔谒姆帜讣迂?fù)債，所以該比率總是大于或等于1.說(shuō)明通過(guò)借款能給生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供更多資金，對(duì)企業(yè)獲利能力具有正面影響。當(dāng)企業(yè)有負(fù)債時(shí)，該比率一定大于1，反映了通過(guò)借款為企業(yè)提供資金對(duì)獲利能力的貢獻(xiàn)程度。

　　對(duì)照改進(jìn)后的杜邦分析圖，以MA公司為例可以說(shuō)明以下幾點(diǎn):

• 在圖中，前兩個(gè)比率被稱(chēng)為企業(yè)獲利能力的兩大驅(qū)動(dòng)因素:控制成本和有效使用資產(chǎn)，它們對(duì)企業(yè)的獲利能力具有決定性的影響。MA公司這兩個(gè)指標(biāo)均較好，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)具有較強(qiáng)的獲利能力;兩者的乘積是資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率，也是稅后的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn);其資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率準(zhǔn)確地反映出企業(yè)每使用1塊錢(qián)所真正賺的錢(qián)，即準(zhǔn)確地反映出企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獲利能力，從而有效地彌補(bǔ)了杜邦分析法的第二個(gè)不足。

• 如圖所示，MA公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為2.56，反映出企業(yè)每使用1塊錢(qián)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)真正賺得2.56塊錢(qián)。

• 2中第二排四個(gè)比率相乘，反映了財(cái)務(wù)決策對(duì)獲利能力的影響。企業(yè)借款對(duì)獲利能力既有正作用—為經(jīng)背活動(dòng)提供更多資金，也有負(fù)作用—支付利息，若財(cái)務(wù)費(fèi)用比率與權(quán)益乘數(shù)兩者乘積大于1，說(shuō)明正作用大于負(fù)作用，其借款決策對(duì)企業(yè)是有利的;若其兩者乘積小于1，說(shuō)明用借來(lái)的資金賺取的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)小于所要支付的利息，即借款的負(fù)作用大于正作用，削弱了企業(yè)的獲利能力如改進(jìn)后的杜邦分析圖中，其兩者之乘積等于1.21，說(shuō)明權(quán)益乘數(shù)對(duì)公司獲利的正作用大于財(cái)務(wù)費(fèi)用所起的負(fù)作用?？傮w來(lái)說(shuō)，MA公司的負(fù)債水平對(duì)公司獲利能力起了促進(jìn)作用，從而有效地彌補(bǔ)r杜邦分析法的第一個(gè)不足。

　　三、其他說(shuō)明

　　1.在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)該首先對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行調(diào)整，調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表部分見(jiàn)佩因曼(2005)相關(guān)論述。

　　2.如果想要定量地評(píng)價(jià)出每個(gè)財(cái)務(wù)比率以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、融資決策對(duì)企業(yè)獲利能力變化的影響方向和影響程度.可以對(duì)式(2)進(jìn)一步采用連環(huán)替代法進(jìn)行分析。

　　3.分析流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別除以總資產(chǎn)，這只是在進(jìn)行結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、其他資產(chǎn)分別去除銷(xiāo)售收人。

　　4分析制造成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用對(duì)獲利能力的影響時(shí)，不能用制造成本、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用分別除以總成本費(fèi)用，這也只是在做結(jié)構(gòu)分析。正確的做法是要用制造成本、管理費(fèi)用，銷(xiāo)售費(fèi)用分別除以銷(xiāo)售收人。

案例二：A、B企業(yè)杜邦分析法的案例分析^[3]

　　企業(yè)A和企業(yè)B的煉油能力分別為630萬(wàn)t/a和550萬(wàn)t/a，乙烯生產(chǎn)能力分別為73萬(wàn)t/a和79萬(wàn)t/a。兩家企業(yè)規(guī)模大體相當(dāng)，現(xiàn)以?xún)善髽I(yè)2002年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為例進(jìn)行分析。

　　企業(yè)A的杜邦分析

　　企業(yè)B的杜邦分析

　　從上述數(shù)據(jù)可以看出:

　　第一，由于B企業(yè)的資產(chǎn)總額過(guò)高，該企業(yè)雖然銷(xiāo)售收人和稅后凈利潤(rùn)優(yōu)于A企業(yè)，但由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率過(guò)低，造成總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益報(bào)酬率的低下。B企業(yè)資產(chǎn)總額比A企業(yè)高1103571.65萬(wàn)元，其中流動(dòng)資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出194212.16萬(wàn)元，長(zhǎng)期資產(chǎn)部分比A企業(yè)要高出909359.49萬(wàn)元，長(zhǎng)期資產(chǎn)部分中固定資產(chǎn)又高出A企業(yè)590012.83萬(wàn)元，占到總體的53.46%。由此可見(jiàn)，占用資產(chǎn)過(guò)大，固定資產(chǎn)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的利用效率過(guò)低是導(dǎo)致B企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率低于A企業(yè)的主要原因。因此該企業(yè)在今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中必須將重點(diǎn)放在提高資產(chǎn)運(yùn)作效率上。

　　第二，B企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)也低于A企業(yè)，說(shuō)明B企業(yè)的負(fù)債程度要低于A企業(yè)，A企業(yè)在獲得較大的杠桿收益的同時(shí)也承擔(dān)了較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　運(yùn)用杜邦分析法的缺陷

從企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的角度來(lái)看，杜邦分析法只包括財(cái)務(wù)方面的信息，不能全面反映企業(yè)的實(shí)力，有很大的局限性，主要表現(xiàn)在如下方面。

對(duì)短期財(cái)務(wù)結(jié)果過(guò)分重視，有可能助長(zhǎng)公司管理層的短期行為，忽略企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造。

財(cái)務(wù)指標(biāo)反映的是企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，衡量工業(yè)時(shí)代的企業(yè)能夠滿(mǎn)足要求。但在目前的信息時(shí)代， 顧客、供應(yīng)商、雇員、技術(shù)創(chuàng)新等因素對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響越來(lái)越大，而杜邦分析法在這些方面是無(wú)能為力的。

在目 前的市場(chǎng)環(huán)境中，企業(yè)的無(wú)形知識(shí)資產(chǎn)對(duì)提高企業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力至關(guān)重要，杜邦分析法不能解決無(wú)形資產(chǎn)的估值問(wèn)題。