投資銀行業(yè)是指以投資銀行為主體，專門從事證券經(jīng)營和為公司的收購兼并、項目融資、資金管理、公司理財?shù)忍峁┚C合性金融服務(wù)與金融咨詢的行業(yè)。

投資銀行業(yè)是一個不斷發(fā)展的行業(yè)。在金融領(lǐng)域內(nèi)，投資銀行業(yè)這一術(shù)語的含義十分寬泛，從廣義的角度來看包括了范圍寬泛的金融業(yè)務(wù)；而從狹義的角度來看，包括的業(yè)務(wù)范圍則較為傳統(tǒng)。

狹義的投資銀行業(yè)務(wù)：投資銀行的狹義含義只限于某些資本市場，著重指一級市場上的承銷、并購和融資業(yè)務(wù)的財務(wù)顧問。

廣義的投資銀行業(yè)務(wù)：投資銀行的廣義含義包括眾多的資本市場活動，即包括公司融資、兼并收購顧問、股票的銷售和交易、資產(chǎn)管理、投資研究和風(fēng)險投資業(yè)務(wù)。

投資銀行業(yè)的基本構(gòu)成要素是社會經(jīng)濟(jì)主體（包括政府部門、金融機構(gòu)、企業(yè)和個人）、中介機構(gòu)（即投資銀行）和金融工具，其中，投資銀行是這一行業(yè)的核心。投資銀行作為中介機構(gòu)活躍于各經(jīng)濟(jì)主體之間，為融資與投資者、收購與兼并者搭起不可缺少的橋梁。

投資銀行業(yè)是完善的現(xiàn)代金融組織體系中不可缺少的環(huán)節(jié)與重要組成部分。它的存在與發(fā)展，對資金的合理流動與高效利用、對資源的優(yōu)化配置與組合引導(dǎo)、對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整與企業(yè)的購并重組、對金融風(fēng)險的適度分散與有效控制、以及對整個社會經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)的高效發(fā)展和有序運作等都具有重要的意義和作用。在美國，著名的歷史學(xué)家和金融專家羅伯特·索貝爾指出，“投資銀行業(yè)是華爾街的心臟，確實也是華爾街之所以存在的最重要的原因”，“沒有投資銀行，就不會有我們所理解的自由資本主義”。投資銀行業(yè)的重要性由此可見一斑。當(dāng)前，在全球金融一體化、金融領(lǐng)域的不斷創(chuàng)新、以及金融自由化的潮流下，投資銀行業(yè)自身也呈現(xiàn)出發(fā)展混合化、業(yè)務(wù)多樣化、資本集中化、分工專業(yè)化和活動國際化的發(fā)展趨勢。

投資銀行業(yè)的起源可以追溯到l9世紀(jì)，但是當(dāng)時投資銀行業(yè)僅僅作為商業(yè)銀行的一個業(yè)務(wù)部門被包含在銀行業(yè)的范疇之中，銀行業(yè)的含義比今天要寬泛得多。當(dāng)然，在l9世紀(jì)，投資銀行業(yè)務(wù)并沒有占據(jù)主導(dǎo)地位，大多數(shù)商業(yè)銀行的主營業(yè)務(wù)只是給企業(yè)提供流動資金貸款。而且由于當(dāng)時人們普遍認(rèn)為證券市場風(fēng)險太大，不是銀行投放資金的適宜場所，因此對銀行從事證券市場業(yè)務(wù)有所限制。美國1864年的《國民銀行法》就嚴(yán)厲禁止國民銀行從事證券市場活動，只有那些私人銀行可以通過吸收儲戶存款，然后在證券市場上開展承銷或投資活動。可以認(rèn)為，這些私人銀行就是投資銀行的雛形。盡管國民銀行和私人銀行都被稱為銀行，但在業(yè)務(wù)上，私人銀行一開始就兼營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和投資銀行業(yè)務(wù)。

（一）投資銀行業(yè)的初期繁榮

第一次世界大戰(zhàn)結(jié)束前，一些大銀行就已開始著手為戰(zhàn)爭的結(jié)束做準(zhǔn)備。戰(zhàn)后，大量公司也開始擴充資本，投資銀行業(yè)從此開啟了其真正意義上的、連貫發(fā)展的序幕。雖然有l(wèi)864年《國民銀行法》禁止商業(yè)銀行從事證券承銷與銷售等業(yè)務(wù)，但美國商業(yè)銀行想方設(shè)法繞過相關(guān)的法律規(guī)定，仍然可以通過控股的證券公司將資金投放到證券市場上。美國的J.P.摩根、紐約第一國民銀行、庫恩洛布公司都是私人銀行與證券公司的混合體，1927年的《麥克法頓法》則干脆取消了禁止商業(yè)銀行承銷股票的規(guī)定。這樣，在20世紀(jì)20年代，銀行業(yè)的兩個領(lǐng)域終于重合了，同時，美國進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整期，新行業(yè)的出現(xiàn)與新興企業(yè)的崛起成為保持經(jīng)濟(jì)繁榮的支撐力量。由于通過資本市場籌集資金成本低、期限長，導(dǎo)致公司的融資途徑發(fā)生了變化，新興企業(yè)在擴充資本時減少了對商業(yè)銀行貸款的依賴，這使美國的債券市場和股票市場得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。由于證券市場業(yè)務(wù)與銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的結(jié)合，以及美國經(jīng)濟(jì)的繁榮，投資銀行業(yè)的繁榮也真正開始了。這一時期投資銀行業(yè)的主要特點是：以證券承銷與分銷為主要業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行與投資銀行混業(yè)經(jīng)營；債券市場取得了重大發(fā)展，公司債券成為投資熱點，同時股票市場引人注目。銀行業(yè)的強勢人物影響巨大，在某種程度上推動了混業(yè)的發(fā)展。

（二）20世紀(jì)30年代確立分業(yè)經(jīng)營框架

1929年10月，華爾街股市發(fā)生大崩盤，引發(fā)金融危機，導(dǎo)致了20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條。在大蕭條期間，美國ll000家銀行倒閉，占銀行總數(shù)的l/3，嚴(yán)重?fù)p害了存款者的利益，企業(yè)也由于借不到貸款而大量破產(chǎn)。對大蕭條的成因，事后調(diào)查研究認(rèn)為，商業(yè)銀行、證券業(yè)、保險業(yè)在機構(gòu)、資金操作上的混合是大蕭條產(chǎn)生的主要原因，尤其是商業(yè)銀行將存款大量貸放到股票市場導(dǎo)致了股市泡沫，混業(yè)經(jīng)營模式成為罪魁禍?zhǔn)?。由此得出的結(jié)論是：為避免類似金融危機的再次發(fā)生，證券業(yè)必須從銀行業(yè)中分離出來。在此背景下，以《格拉斯-斯蒂格爾法》為標(biāo)志，美國通過了一系列法案。其中，1933年通過的《證券法》和《格拉斯-斯蒂格爾法》對一級市場產(chǎn)生了重大的影響，格規(guī)定了證券發(fā)行人和承銷商的信息披露義務(wù)，以及虛假陳述所要承擔(dān)的民事責(zé)任和刑事責(zé)任，并要求金融機構(gòu)在證券業(yè)務(wù)與存貸業(yè)務(wù)之間做出選擇，從法律上規(guī)定了分業(yè)經(jīng)營；1934年通過的《證券交易法》不僅對一級市場進(jìn)行了規(guī)范，而且對交易商也產(chǎn)生了影響；同時，美國證券交易委員會取代了聯(lián)邦貿(mào)易委員會，成為證券監(jiān)管機構(gòu)。

（三）分業(yè)經(jīng)營下投資銀行業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展

20世紀(jì)60年代以來，美國金融業(yè)及其面臨的內(nèi)外環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了很大的變化：工商業(yè)以發(fā)行債券、股票等方式從資本市場籌集資金的規(guī)模明顯增長，資本市場迅速發(fā)展，資本商品也日新月異，交易商、經(jīng)紀(jì)人、咨詢機構(gòu)等不斷增加，保險業(yè)與投資基金相繼進(jìn)入這個市場，資本市場在美國金融業(yè)中的地位日益上升；由于銀行儲蓄利率長期低于市場利率，而證券市場則為經(jīng)營者和投資者提供了巨額回報，共同基金的興起吸收了越來越多的家庭儲蓄資金，甚至證券公司也開辦了現(xiàn)金管理賬戶為客戶管理存款，這使商業(yè)銀行的負(fù)債業(yè)務(wù)萎縮，出現(xiàn)了所謂的脫媒現(xiàn)象；技術(shù)進(jìn)步提高了金融交易的效率，降低了成本，更加復(fù)雜的衍生金融交易可以使用電腦程序安排；歐洲市場兼容型的金融業(yè)務(wù)使其競爭力更強。

（四）20世紀(jì)末期以來投資銀行業(yè)的混業(yè)經(jīng)營

20世紀(jì)八九十年代，日本、加拿大、西歐等國相繼經(jīng)歷了金融大爆炸，銀行幾乎可以毫無限制地開展投資銀行業(yè)務(wù)，這也是美國放松金融管制的外在原因。在內(nèi)外因素的沖擊下，到了20世紀(jì)末期，1933年《證券法》和《格拉斯?斯蒂格爾法》等制約金融業(yè)自由化的法律體系已經(jīng)名存實亡。作為持續(xù)了20余年的金融現(xiàn)代化爭論的結(jié)論，l999年ll月《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》先后經(jīng)美國國會通過和總統(tǒng)批準(zhǔn)，成為美國金融業(yè)經(jīng)營和管理的一項基本性法律。《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》意味著20世紀(jì)影響全球各國金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營制度框架的終結(jié)，并標(biāo)志著美國乃至全球金融業(yè)真正進(jìn)入了金融自由化和混業(yè)經(jīng)營的新時代。

（五）美國金融風(fēng)暴對投資銀行業(yè)務(wù)模式的影響

2008年美國由于次貸危機而引發(fā)的連鎖反應(yīng)導(dǎo)致了罕見的金融風(fēng)暴，在此次金融風(fēng)暴中，美國著名投資銀行貝爾斯登和雷曼兄弟崩潰，其原因主要在于風(fēng)險控制失誤和激勵約束機制的弊端。

美國監(jiān)管機構(gòu)越來越清楚地認(rèn)識到，原投資銀行模式過于依靠貨幣市場為投資銀行提供資金，尤其是在雷曼兄弟申請破產(chǎn)之后，對于投資銀行的借貸就變得日益困難。如果轉(zhuǎn)型為銀行控股公司，原投資銀行機構(gòu)就將獲準(zhǔn)開展儲戶存款業(yè)務(wù)，這可能是一種更為穩(wěn)定的資金來源。為了防范華爾街危機波及高盛和摩根斯坦利，美國聯(lián)邦儲備委員會批準(zhǔn)了摩根斯坦利和高盛從投資銀行轉(zhuǎn)型為傳統(tǒng)的銀行控股公司。銀行控股公司可以接受零售客戶的存款，成為銀行控股公司將有助于兩家公司重構(gòu)自己的資產(chǎn)和資本結(jié)構(gòu)。

1、發(fā)行監(jiān)管制度的演變

發(fā)行監(jiān)管制度的核心內(nèi)容：股票發(fā)行決定權(quán)的歸屬。分為兩種類型：一種是政府主導(dǎo)型，即核準(zhǔn)制。另一種是市場主導(dǎo)型，即注冊制。核準(zhǔn)制是指發(fā)行人申請發(fā)行證券，不僅要公開披露與發(fā)行證券有關(guān)的信息、符合《公司法》和《證券法》中規(guī)定的（實質(zhì)性）條件，而且要求發(fā)行人將發(fā)行申請報請證券監(jiān)管部門決定的審核制度。我國目前實行核準(zhǔn)制。在1998年之前，我國股票發(fā)行管理制度采取發(fā)行規(guī)模和發(fā)行企業(yè)數(shù)量雙重控制的辦法。

2003年12月28日，中國證監(jiān)會頒布了《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》，于2004年2月1日開始實施。

2006年1月1日實施的經(jīng)修訂的《中華人民共和國證券法》（簡稱《證券法》）在發(fā)行監(jiān)管方面明確了公開發(fā)行和非公開發(fā)行的界限；規(guī)定了證券發(fā)行前的公開披露信息制度，強化社會公眾監(jiān)督；肯定了證券發(fā)行、上市保薦制度，進(jìn)一度發(fā)揮中介機構(gòu)的市場服務(wù)職能；將證券上市核準(zhǔn)權(quán)賦予了證券交易所，強化了交易所的監(jiān)管職能。

2、股票發(fā)行方式的變化

我國在股票發(fā)行方式方面的歷史變動是非常多的，按時間和方式種類大約可以分為以下幾個階段。

（1）自辦發(fā)行。從1984年股份制試點到20世紀(jì)90年代初期。這個階段股票發(fā)行的特點是：第一，面值不統(tǒng)一，有l(wèi)00元的，有200元的，一般按照面值發(fā)行；第二，發(fā)行對象多為內(nèi)部職工和地方公眾；第三，發(fā)行方式多為自辦發(fā)行，沒有承銷商，很少有中介機構(gòu)參加。

（2）有限量發(fā)售認(rèn)購證。l991～1992年，股票發(fā)行采取有限量發(fā)售認(rèn)購證方式。該方式存在明顯的弊端，極易發(fā)生搶購風(fēng)潮，造成社會動蕩，出現(xiàn)私自截留申請表等徇私舞弊現(xiàn)象。因深圳“8·l0事件”，這種方式不再采用。

（3）無限量發(fā)售認(rèn)購證。l992年，上海率先采用無限量發(fā)售認(rèn)購證搖號中簽方式。l992年l2月17日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步加強證券市場宏觀管理的通知》對此予以了確認(rèn)。這種方式基本避免了有限量發(fā)行方式的主要弊端，體現(xiàn)了“三公”原則。但是，認(rèn)購量的不確定性會造成社會資源不必要的浪費，認(rèn)購成本過高。

（4）無限量發(fā)售申請表方式以及與銀行儲蓄存款掛鉤方式。1993年8月18日，國務(wù)院證券委員會頒布的《1993年股票發(fā)售與認(rèn)購辦法》規(guī)定，發(fā)行方式可以采用無限量發(fā)售申請表和與銀行儲蓄存款掛鉤方式。此方式與無限量發(fā)行認(rèn)購證相比，不僅大大減少了社會資源的浪費，降低了一級市場成本，而且可以吸收社會閑資，吸引新股民入市，但由此出現(xiàn)高價轉(zhuǎn)售中簽表現(xiàn)象。

（5）上網(wǎng)競價方式。上網(wǎng)競價只在1994年哈歲寶等幾只股票進(jìn)行過試點，之后沒有被采用。

（6）全額預(yù)繳款、比例配售。全額預(yù)繳款、比例配售是儲蓄存款掛鉤方式的延伸，但它更方便，節(jié)省時間。它又包括兩種方式：“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”和“全額預(yù)繳、比例配售、余款轉(zhuǎn)存”。前者比后者占用資金時間大為縮短，資金效率提高，并且能培育發(fā)行地的原始投資者，吸引大量資金進(jìn)入二級市場。

（7）上網(wǎng)定價發(fā)行。上網(wǎng)定價發(fā)行類似于網(wǎng)下的“全額預(yù)繳、比例配售、余款即退”發(fā)行方式，只是一切工作均利用交易所網(wǎng)絡(luò)自動進(jìn)行，與其他曾使用過的發(fā)行方式相比，是最為完善的一種。它具有效率高、成本低、安全快捷等優(yōu)點，避免了資金體外流動，完全消除了一級半市場，1996年以來被普遍采用。

（8）基金及法人配售。1998年8月11 日，中國證監(jiān)會規(guī)定：公開發(fā)行量在5 000萬股（含5 000萬股）以上的新股，均可向基金配售；公開發(fā)行量在5 000萬股以下的，不向基金配售。1999年7月28日，中國證監(jiān)會又規(guī)定：公司股本總額在4億元以下的公司，仍采用上網(wǎng)定價、全額預(yù)繳款或與儲蓄存款掛鉤的方式發(fā)行股票。公司股本總額在4億元以上的公司，可采用對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式發(fā)行股票。

2000年4月，取消4億元的額度限制，公司發(fā)行股票都可以向法人配售。

（9）向二級市場投資者配售。2000年2月13日，中國證監(jiān)會頒布《關(guān)于向二級市場投資者配售新股有關(guān)問題的通知》，在新股發(fā)行中試行向二級市場投資者配售新股的辦法。該方式是指在新股發(fā)行時，將一定比例的新股由上網(wǎng)公開發(fā)行改為向二級市場投資者配售，投資者根據(jù)其持有上市流通證券的市值和折算的申購限量，自愿申購新股。

（10）上網(wǎng)發(fā)行資金申購。2006年5月20日，深、滬證券交易所分別頒布了股票上網(wǎng)發(fā)行資金申購實施辦法，股份公司通過證券交易所交易系統(tǒng)采用上網(wǎng)資金申購方式公開發(fā)行股票。2008年3月，在首發(fā)上市中首次嘗試采用網(wǎng)下發(fā)行電子化方式，標(biāo)志著我國證券發(fā)行中網(wǎng)下發(fā)行電子化的啟動。

上述方式中，有限量發(fā)行認(rèn)購證方式、無限量認(rèn)購申請表搖號中簽方式、全額預(yù)繳款方式和與儲蓄存款掛鉤方式屬于網(wǎng)下發(fā)行，這些方式都存在發(fā)行環(huán)節(jié)多、認(rèn)購成本高、社會工作量大、效率低的缺點。隨著電子交易技術(shù)的發(fā)展，這類方式逐步被淘汰。上網(wǎng)競價方式和上網(wǎng)定價方式屬于網(wǎng)上發(fā)行，對投資者來說，更加簡便快捷。

3、股票發(fā)行定價的演變

20世紀(jì)90年代初期，公司完全沒有發(fā)行定價權(quán)，基本上由證監(jiān)會確定，采用相對固定的市盈率。

1994年后的一段時間內(nèi)實行競價發(fā)行（只有試點，后未推行），但大部分采用固定價格方式，即在發(fā)行前，由主承銷商和發(fā)行人在國家規(guī)定范圍內(nèi)，根據(jù)市盈率法來確定新股發(fā)行價格。

2005年1月1日，試行首次公開發(fā)行股票詢價制度，標(biāo)志我國首次公開發(fā)行股票市場化定價機制的初步建立。

2006年9月11日，證監(jiān)會審議通過《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，細(xì)化了詢價、定價、證券發(fā)售等環(huán)節(jié)的有關(guān)操作規(guī)定。

4、債券管理制度的發(fā)展歷史

①國債。有關(guān)國債的管理制度主要集中在二級市場方面。1992年3月18日國務(wù)院發(fā)布了《中華人民共和國國庫券條例》。

②金融債。1994年我國政策性銀行成立后，發(fā)行主體從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向政策性銀行，首次發(fā)行人為國家開發(fā)銀行。政策性金融債券經(jīng)中國人民銀行批準(zhǔn)，面向金融機構(gòu)發(fā)行。

2005年4月27日，中國人民銀行發(fā)布《全國銀行間債券市場金融債券發(fā)行管理辦法》，發(fā)行主體增加了商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他金融機構(gòu)。企業(yè)債。1998年的《證券法》規(guī)定公司債券的發(fā)行仍采用審批制，但上市交易則采用核準(zhǔn)制。

2006年實施的經(jīng)修訂的《公司法》規(guī)定，發(fā)行公司債的申請經(jīng)國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)符合2006年實施的《證券法》規(guī)定的發(fā)行條件。

③證券公司債。是指證券公司依法發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。不包括證券公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券和次級債券。

④企業(yè)短期融資券。是指企業(yè)依照《短期融資券管理辦法》規(guī)定的條件和程序在銀行間債券市場發(fā)行和交易，約定在一定期限內(nèi)還本付息，最長期限不超過365天的有價證券。

新增內(nèi)容：2008年4月12日，中國人民銀行頒布了《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法》，短期融資券適用該辦法，《短期融資券管理辦法》等終止執(zhí)行。

短期融資券的注冊機構(gòu)也由中國人民銀行變更為中國銀行間市場交易商協(xié)會。

⑤新增內(nèi)容：中期票據(jù)。具有法人資格的非金融企業(yè)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行、約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

投資銀行是從事資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。經(jīng)過100多年的發(fā)展，投資銀行已發(fā)展成為從事證券發(fā)行、承銷與交易代理，進(jìn)行企業(yè)并購和重組、基金管理與投資，提供投融資咨詢及財務(wù)顧問服務(wù)等一攬子資本市場業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)。我國建國以后30多年時間里沒有資本市場，當(dāng)然就更談不上投資銀行了。改革開放以后，隨著我國對外開放和商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，資本的存在和資本市場的形成使從事資本市場業(yè)務(wù)的投資銀行應(yīng)運而生。80年代中后期，證券流通市場的開放。使原有商業(yè)銀行的證券業(yè)務(wù)逐漸被分離出來，各地區(qū)成立一大批證券公司，形成了以證券公司為主的證券市場中介機構(gòu)體系

現(xiàn)在，投資銀行在經(jīng)濟(jì)生活中的地位日趨重要。近20年來，在國際經(jīng)濟(jì)全球化和市場競爭日益激烈的趨勢下，投資銀行業(yè)完全跳開了傳統(tǒng)證券承銷和證券經(jīng)紀(jì)狹窄的業(yè)務(wù)框架，并已形成多樣化、國際化、專業(yè)化、集中化和合業(yè)經(jīng)營的趨勢。我國投資銀行業(yè)的市場潛力是巨大的，這對處于發(fā)展初期的投資銀行業(yè)是巨大的機遇，同時也是巨大的挑戰(zhàn)。為了承擔(dān)起歷史賦予的重任，我國投資銀行業(yè)必將向著規(guī)?；⑷婊?、專業(yè)化、國際化、混業(yè)型發(fā)展。

1、加速資本集中，向規(guī)?；D(zhuǎn)變

我國目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的主體主要有專業(yè)的證券公司、兼營的信托投資公司和一些財務(wù)公司等。這些公司數(shù)量多、規(guī)模小、資本不足，抗風(fēng)險能力和競爭能力差。國際投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程表明：為數(shù)不多的現(xiàn)代化大型投資銀行占主導(dǎo)地位，成為行業(yè)龍頭與支柱，是投資銀行成熟的重要標(biāo)志。因此，通過兼并重組擴大規(guī)模，加速產(chǎn)業(yè)集中應(yīng)該成為我國投資銀行業(yè)發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。我國目前已經(jīng)開始著手這方面的工作。中國銀河證券有限責(zé)任公司由中國華融信托投資公司、中國長城信托投資公司、中國東方信托投資公司、中國信達(dá)信托投資公司、中國人保信托投資公司5家公司所屬的證券業(yè)務(wù)部門以及證券營業(yè)部門已合并組建。該公司注冊資金45億元人民幣，在全國56個城市設(shè)有174家證券營業(yè)部，是國內(nèi)目前資本最大、擁有證券營業(yè)部數(shù)量最多的證券公司。銀河證券的成立將拉開新一輪投資銀行合并的序幕。

2、混業(yè)經(jīng)營大勢所趨

無論從世界潮流還是從我國內(nèi)在發(fā)展要求看，混業(yè)經(jīng)營都是歷史發(fā)展的必然。我國改革初期是混業(yè)經(jīng)營，五大國有銀行都開辦了證券、信托、租賃、房地產(chǎn)、投資（自辦公司）等業(yè)務(wù)。但由于法律不健全、監(jiān)管沒經(jīng)驗、銀行自身又缺乏應(yīng)有的自律和風(fēng)險約束機制，混業(yè)經(jīng)營加速了風(fēng)險的積聚，催化了證券市場、房地產(chǎn)市場“泡沫”的生成。因此，國務(wù)院于1993年12月25日出了《金融體制改革的決定》，對金融業(yè)進(jìn)行治理整頓并提出了分業(yè)經(jīng)營的管理思路。1995年 5月《商業(yè)銀行法》正式從法律上確立了國有銀行分業(yè)經(jīng)營的制度。但分業(yè)經(jīng)營的實踐證明了分業(yè)也有若干弊端：（1）分業(yè)經(jīng)營使金融風(fēng)險進(jìn)一步加大。商業(yè)銀行面對大批不良客戶和日益加劇的競爭局面，致使商業(yè)銀行經(jīng)營中困難重重。證券類金融機構(gòu)由于缺少必要的融資渠道和融資手段，因而無力開拓新業(yè)務(wù)、經(jīng)營缺乏靈活性。（2）分業(yè)經(jīng)營嚴(yán)重障礙我國金融業(yè)發(fā)展。分業(yè)經(jīng)營的制度變革基于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的需要，但在現(xiàn)實中卻已成為我國金融業(yè)發(fā)展的嚴(yán)重障礙。在當(dāng)今世界金融證券化、電子化、信息化和一體化發(fā)展趨勢的格局下，完全割裂資本與貨幣兩個市場，只會嚴(yán)重束縛我國金融業(yè)的發(fā)展，窒息我國年輕的保險業(yè)和證券業(yè)。（3）中國加入WTO。大批的外資銀行、保險公司、證券公司將會以合資或獨資的面孔出現(xiàn)在我們面前，而且這些公司大多是“全能型”企業(yè)，其業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及銀行、保險、證券及信托投資等多個方面。這是我國金融業(yè)面臨的最為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。因此塑造能夠在國內(nèi)市場上與國際金融集團(tuán)抗衡的全能型金融市場主體是必須的。目前，我國逐步推出一系列以市場深化和放松管制為基調(diào)的改革措施，其中一些措施已突破了有關(guān)嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營的限制。這些政策上的重大突破都預(yù)示著我國金融體制系統(tǒng)化市場變革的到來。光大集團(tuán)入主中國老牌券商——申銀萬國公司，意味著我國政府嚴(yán)格實施多年的“分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理”的金融監(jiān)管政策將進(jìn)一步松動。中國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的時代離我們已不再遙遠(yuǎn)。

當(dāng)然，混業(yè)經(jīng)營也有諸多方面風(fēng)險，第一，從對證券市場的影響看，商業(yè)銀行涉足證券后可憑借其雄厚的資金實力參與交易，容易引起證券行情的大起大落。第二，混業(yè)經(jīng)營雖然在一定程度上維護(hù)了行業(yè)的穩(wěn)定，但也失去了金融業(yè)內(nèi)部專業(yè)化管理的靈活性。商業(yè)銀行一旦陷入困境，營救工作將更加困難。第三，在混業(yè)經(jīng)營的條件下，中央銀行和證券交易委員會等金融監(jiān)管機構(gòu)在對金融機構(gòu)的管理方面如何協(xié)調(diào)也成為一個新的課題。此外，如何對“全能銀行”的資本充足率進(jìn)行測度和規(guī)定，如何建立合理的風(fēng)險管理系統(tǒng)等問題都有待解決。

總之，混業(yè)經(jīng)營是大勢所趨。擺在我們面前的任務(wù)是加強監(jiān)管、加大立法和執(zhí)法力度、提高從業(yè)機構(gòu)和從業(yè)人員的自律意識，創(chuàng)造有利于金融業(yè)發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境和競爭環(huán)境。

3、在保持各自傳統(tǒng)強項的同時，業(yè)務(wù)范圍向多元化轉(zhuǎn)變

目前國內(nèi)投資銀行業(yè)務(wù)主要集中于證券承銷領(lǐng)域，生存空間小，競爭無序?，F(xiàn)代投資銀行早已不是單一承銷商的角色，除傳統(tǒng)的證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)以外，投資銀行還深入到并購重組、資產(chǎn)管理、投資咨詢、項目融資、研究開發(fā)、風(fēng)險投資和金融衍生工具等諸多領(lǐng)域，多種業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，尤其是在并購領(lǐng)域，無論是理論還是實踐上，都具有重大現(xiàn)實意義。國營企業(yè)通過并購進(jìn)行資產(chǎn)重組、資金優(yōu)化配置成為國企改革的重頭戲。國內(nèi)外形勢的發(fā)展無不要求投資銀行擴大業(yè)務(wù)領(lǐng)域、滿足市場需求。

4、加快國際化進(jìn)程

國際經(jīng)濟(jì)一體化的浪潮沖擊使得產(chǎn)業(yè)國際化成為不以人們主觀意志為轉(zhuǎn)移的客觀規(guī)律。投資銀行業(yè)同樣也面臨國際化問題。對我們而言，國際化不僅是擴大市場、增加盈利之舉，而且是加強國際交流、獲取國際信息，在國際競爭環(huán)境中鍛煉打造自身、增強黨爭能力的必然選擇。

國家鼓勵更多的優(yōu)秀企業(yè)到境外發(fā)行上市，并隨著條件的成熟，允許外國符合標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)到中國發(fā)行上市。外國企業(yè)到中國上市，同樣也為國內(nèi)投資銀行提供了市場機遇。大量的業(yè)務(wù)等待著中國的投資銀行業(yè)去開拓、競爭。

但要實現(xiàn)上述投資銀行發(fā)展目標(biāo)，決非輕而易舉之事。擺在我們面前的困難是顯而易見的。目前，必須作好以下幾件工作：

（1）加強法制建設(shè)，加快立法步伐，加大執(zhí)法力度。

（2）提高業(yè)內(nèi)機構(gòu)和人員自律性。

（3）加速人才培養(yǎng)。

（4）加速科技發(fā)展。

（5）繼續(xù)改善政府行為，改變條塊分割的局面。

投資銀行業(yè)的定位

從國外經(jīng)歷看，投資銀行是股份公司制度發(fā)展到特定階段的產(chǎn)物，是發(fā)達(dá)證券市場和成熟金融體系的重要主體，在現(xiàn)代社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著溝通資金供求、構(gòu)造證券市場、推動企業(yè)并購、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)集中和規(guī)模經(jīng)濟(jì)形成、優(yōu)化資源配置等重要作用。

由于投資銀行業(yè)的發(fā)展日新月異，對投資銀行的界定也有些困難。投資銀行是美國和歐洲大陸的稱謂，英國稱之為商人銀行，在日本則指證券公司。國際上對投資銀行的定義主要有四種。第一種：任何經(jīng)營華爾街金融業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)都可以稱為投資銀行。第二種：只有經(jīng)營一部分或全部資本市場的金融機構(gòu)才是投資銀行。第三種：把從事證券承銷和企業(yè)并購的金融機構(gòu)稱為投資銀行。第四種：僅把在一級市場上承銷證券和二級市場交易證券的金融機構(gòu)稱為投資銀行?？梢钥闯觯藗兌x的投資銀行主要針對的是投行的業(yè)務(wù)劃分。

在我國，并沒有專門的投資銀行公司。我國開始籌建資本市場以來，由國有資本出資組建證券公司，證券公司內(nèi)部設(shè)置投資銀行部，從事股票承銷業(yè)務(wù)。投資銀行主要是為資本市場的發(fā)展提供一整套風(fēng)險與收益匹配的方案、工具和優(yōu)質(zhì)的金融媒介服務(wù)。（吳曉求，2001年）從業(yè)務(wù)上而言，投資銀行指的是從事證券發(fā)行、承銷、交易、企業(yè)重組、兼并與收購等業(yè)務(wù)的機構(gòu)。投資銀行的中介作用圖示如下。

投資銀行業(yè)面臨的發(fā)展機遇

我國正經(jīng)歷著發(fā)展社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要歷史時期，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，為投資銀行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了巨大的空間和市場。

1、國有資產(chǎn)管理體制改革給投行業(yè)務(wù)帶來的新機會。十六大報告提出了深化國有資產(chǎn)管理體制改革的新方向，即在堅持國家所有的前提下，充分發(fā)揮中央和地方兩個積極性。國家要制定法律法規(guī)，建立中央政府和地方政府分別代表國家履行出資人職責(zé)，享有所有者權(quán)益，權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任相統(tǒng)一，管資產(chǎn)和管人、管事相結(jié)合的國有資產(chǎn)管理體制。這就為地方政府轉(zhuǎn)讓一批上市公司的國家股股權(quán)創(chuàng)造了條件，股權(quán)轉(zhuǎn)讓審批的速度也會加快。自2002年8月15日方向光電國有股轉(zhuǎn)讓獲批以來，已有多家上市公司發(fā)布了國有股股權(quán)轉(zhuǎn)讓或獲批公告。如此占股票市場47％的國家股轉(zhuǎn)讓市場可能會形成，國家股轉(zhuǎn)讓提速后，出于專業(yè)、公平和監(jiān)管的考慮，受讓方和轉(zhuǎn)讓方都會考慮請券商擔(dān)任并購重組財務(wù)顧問，這將給投資銀行業(yè)帶來并購重組業(yè)務(wù)的機會。

2、《上市公司收購管理辦法》和《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》已經(jīng)出臺。國家經(jīng)貿(mào)委、財政部、國家工商總局、國家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》，意味著非上市公司國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓將進(jìn)入新階段，國有產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓也是為了調(diào)整和優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局，這同樣為投行提供了業(yè)務(wù)創(chuàng)新機會——擔(dān)任政府財務(wù)顧問。

在2003年7月10日召開的中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會議上，國資委政策法規(guī)局局長張德霖透露，《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》已經(jīng)討論通過，爭取在8月份出臺?！渡鲜泄緡泄蓹?quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》也已經(jīng)列入國務(wù)院和國資委2003年立法計劃。投資銀行應(yīng)積極注意政策動向，主動為企業(yè)出謀劃策，利用專業(yè)優(yōu)勢擔(dān)當(dāng)好財務(wù)顧問角色，與企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，為長期合作奠定基礎(chǔ)。

3、市場國際化給投資銀行帶來的機會。投資銀行向國際化發(fā)展，已經(jīng)是一個現(xiàn)實而緊迫的問題。

投資銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)

1、投資銀行業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入障礙降低。傳統(tǒng)的投行承銷業(yè)務(wù)競爭激烈，外資進(jìn)入、銀證混業(yè)經(jīng)營和證券公司進(jìn)入門檻的敞開等使證券業(yè)已經(jīng)完全告別過去的壟斷時代，如果券商不能適應(yīng)這種突變，勢必被市場所淘汰。投行業(yè)在經(jīng)歷了幾次大的制度性變革后，市場結(jié)構(gòu)已發(fā)生了根本性變革，許多原來的投行老大已不見蹤影。一些原來的業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)由于不能適應(yīng)制度變革的大環(huán)境，因違法違規(guī)而頻頻栽倒以及大多數(shù)證券公司的創(chuàng)業(yè)者被迫退出市場。

2、經(jīng)營品種單一，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)高度趨同。目前國內(nèi)101家證券公司中，有主承銷資格的投資銀行約40家，實際上，除了重大的承銷項目基本為中金公司所承攬之外，幾乎沒有哪家投資銀行擁有與眾不同之處，排名靠前的大券商主要還是依靠規(guī)模優(yōu)勢、政府支持等方面的優(yōu)勢。說到底，投資銀行展開的競爭是無差別競爭，而無差別競爭直接導(dǎo)致惡性競爭、價格競爭，而降價的同時也不能回避風(fēng)險，不合適的承銷活動只會給投行帶來巨大損失，包括聲譽上的和金錢上的。如何塑造投資銀行在某一方面的特色、實現(xiàn)在某一領(lǐng)域的獨樹一幟，將是未來工作中需要更多考慮的問題。 而且在加入WTO之后，國外投資銀行都盯住了中國證券市場，他們的加入也將使國內(nèi)投行業(yè)務(wù)面臨更惡劣的競爭環(huán)境。

3、資產(chǎn)規(guī)模偏小，競爭實力較弱。我國投資銀行的發(fā)展歷史僅有十幾年，盡管數(shù)量較多，但其規(guī)模較小，行業(yè)集中度極差。據(jù)統(tǒng)計資料表明，我國證券公司的平均資產(chǎn)僅為20多億元，這與世界著名投資銀行差距甚遠(yuǎn)。過小的資本規(guī)模使證券公司賴以進(jìn)行擴張的基礎(chǔ)極為薄弱。我國 11家最大的投資銀行其資本加在一起不到25億美元，而美林一家就703億美元。投資銀行資金規(guī)模越大，實力越強，在拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域、占領(lǐng)市場份額方面越有優(yōu)勢?？梢哉f，資本規(guī)模壯大是投資銀行業(yè)務(wù)拓展、開辟新領(lǐng)域、參與市場競爭的物質(zhì)基礎(chǔ)。

系統(tǒng)創(chuàng)新和風(fēng)險控制雙管齊下構(gòu)建投資銀行業(yè)的核心競爭力

（一）系統(tǒng)創(chuàng)新塑造競爭優(yōu)勢

創(chuàng)新一直是證券業(yè)發(fā)展的主題，更是塑造投行核心競爭力的基本要素。離開了創(chuàng)新，不可能有今天高度發(fā)達(dá)的資本市場。沒有創(chuàng)新精神和創(chuàng)新能力的券商在全球化競爭時代毫無立足之地，更談不上有核心競爭能力。管理學(xué)大師德魯克認(rèn)為，金融業(yè)本身是風(fēng)險化解行業(yè)，創(chuàng)新是克服風(fēng)險的最佳手段。投行本身是一個系統(tǒng)，系統(tǒng)的成功取決于各個要素的有機結(jié)合。這就表明在單項創(chuàng)新上有優(yōu)勢，如果缺乏系統(tǒng)創(chuàng)新，則不一定有競爭力。核心能力只有經(jīng)歷系統(tǒng)創(chuàng)新后才可能轉(zhuǎn)化為核心競爭力。對證券公司而言，系統(tǒng)創(chuàng)新中產(chǎn)品（服務(wù)）創(chuàng)新是核心，組織創(chuàng)新是保障，管理創(chuàng)新是基礎(chǔ)。證券公司的系統(tǒng)創(chuàng)新至少應(yīng)包括上述三項創(chuàng)新，否則只能是單項的創(chuàng)新，并不能保證有核心競爭力。

1、通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新打造自己的業(yè)務(wù)品牌。一個企業(yè)要持續(xù)發(fā)展，并在行業(yè)中保持領(lǐng)先地位，必須擁有核心業(yè)務(wù)，即品牌優(yōu)勢，而且要不斷對其品牌賦予新的內(nèi)容。證券公司的發(fā)展壯大，亦要走品牌之路。世界著名的券商，盡管經(jīng)營廣泛，但都有一項或幾項獨具特色的業(yè)務(wù)，在業(yè)內(nèi)有非常大的影響力，他們靠自己的品牌贏得了客戶的信賴，獲得了良好的經(jīng)營效益。投資銀行應(yīng)完善業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，發(fā)展企業(yè)投資顧問、資產(chǎn)重組、債轉(zhuǎn)股、收購兼并等業(yè)務(wù)，跳出一級、二級市場的局限。目前，隨著證券投資基金數(shù)量的不斷增加、保險基金的陸續(xù)入市，以及將來養(yǎng)老基金的入市，我國證券市場對股票指數(shù)期貨、期權(quán)等金融衍生工具的需求日漸強烈。投資銀行應(yīng)以核心能力的培養(yǎng)和發(fā)展為中樞，努力開拓符合自身條件的特色業(yè)務(wù)空間，通過結(jié)構(gòu)性調(diào)整應(yīng)對外來競爭的同時，正確分析自己的長處和短處，進(jìn)行市場定位，利用好時機搶先起步，搶占市場份額，走特色化經(jīng)營之路。

2、通過組織創(chuàng)新提高營運效率。建立"統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)、專業(yè)分工、集中管理"的投資銀行體制，注重塑造專業(yè)、合理知識結(jié)構(gòu)的團(tuán)隊，提高運作效率和質(zhì)量。投資銀行的業(yè)務(wù)需要廣泛的信息資源、深入且專業(yè)化的分析、高度發(fā)散的創(chuàng)意和精細(xì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟邉?，需要資本市場的操作能力以及處理法律問題、財務(wù)問題與人際關(guān)系的能力。這些都需要通過組建良好的團(tuán)隊來實現(xiàn)。團(tuán)隊建設(shè)可以達(dá)到以下目標(biāo)：（1）提高工作滿意度。團(tuán)隊規(guī)范在鼓勵其員工工作的同時，還創(chuàng)造了一種增加工作滿意度的氛圍。（2）決策更合理化。有不同背景不同經(jīng)歷的個人組成的群體，看問題的廣度比單一性質(zhì)的群體更大。同樣，由風(fēng)格各異的個體組成的團(tuán)隊所作出的決策，要比個體作出的決策更有創(chuàng)意。（3）提高績效。工作團(tuán)隊方式可減少浪費，減少官僚主義作風(fēng)，積極提出工作建議并提高工作效率，故科學(xué)合理的團(tuán)隊建設(shè)對投資銀行至為重要。

3、營銷創(chuàng)新。主承銷商的銷售能力將直接影響股票發(fā)行的質(zhì)量，包括價格高低、發(fā)行效率、后市表現(xiàn)、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、發(fā)行人的市場認(rèn)同度等等。營銷能力是投行競爭力在市場上的重要表現(xiàn)，包括以發(fā)行質(zhì)量競爭承銷項目、專業(yè)化銷售的利潤增長點，投資者群體認(rèn)同的品牌效應(yīng)等。（1）建立良好的投資者網(wǎng)絡(luò)。銷售股票的主力對象是機構(gòu)投資者，主承銷商能夠運作的投資者網(wǎng)絡(luò)的強大程度，直接關(guān)系到銷售股票的能力。（2） 定價能力。股票發(fā)行的難點是合理確定發(fā)行價格，既要體現(xiàn)價值，又要參考市場價格，考慮市場的需求和投資者對價格的認(rèn)同度；既要滿足發(fā)行人的籌資需求，又要照顧投資者的漲價收益。（3）推介能力。股票的價值最終需要投資者的認(rèn)同，推介工作十分必要。推介的方式很多，包括一對一推介、小型推介會、公開路演推介會、網(wǎng)上推介、媒體宣傳推介等。推介的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確定位股票的“賣點”，挖掘發(fā)行人的投資價值，以及找到合適的投資群體。路演推介是激發(fā)購買欲望的關(guān)鍵措施。

4、激勵機制和人才管理。投資銀行發(fā)展中不可忽視的一環(huán)就是人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。21世紀(jì)是一個智能化社會，知識經(jīng)濟(jì)將成為主角，作為知識載體和知識創(chuàng)新源泉的人，其發(fā)揮的作用越來越大。一些中小投資銀行能夠迅速崛起，在某個業(yè)務(wù)領(lǐng)域與大投資銀行分一杯羹，與其擁有某方面的專業(yè)人才有關(guān)。投資銀行應(yīng)立足于長遠(yuǎn)，確立以自身培養(yǎng)為主、引進(jìn)人才為輔的人才戰(zhàn)略，建立健全人才激勵和約束機制，并同建立績效考核和流動機制，形成人才競爭效應(yīng)。

（二）風(fēng)險控制保障持續(xù)競爭力

近年以來，投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險凸現(xiàn)，一些券商已嘗到了風(fēng)險控制不嚴(yán)所帶來的教訓(xùn)：如股票承銷中出現(xiàn)的巨額包銷風(fēng)險，比較典型的有浙江廣廈、哈醫(yī)藥等；如投行業(yè)務(wù)中的虛假包裝上市所導(dǎo)致的風(fēng)險：如通海高科、麥科特事件等，一些過去擁有顯赫的投行業(yè)績的券商都為此付出了慘重的代價。而另一些券商雖然到目前還未真正受到投行風(fēng)險的懲罰，但更多的是因為項目少或運氣好等原因，股票發(fā)行承銷業(yè)務(wù)多年以來幾乎無風(fēng)險的狀況使得大多數(shù)券商在風(fēng)險防范面前還基本上是一片空白。國外投資銀行中風(fēng)險管理一直是公司管理中的重中之重，合理的、科學(xué)的控制投資銀行風(fēng)險，不僅有利于公司的長期生存與發(fā)展，也能夠避免不必要的投入與浪費而直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，風(fēng)險控制能力的高低將直接體現(xiàn)公司綜合競爭能力的高低。

1、樹立風(fēng)險管理的觀念。未來幾年將是中國證券市場消除泡沫的階段，中國股市無論是以軟著陸還是硬著陸方式來擠出泡沫，一定會有大量的參與者（上市公司、中介機構(gòu)、投資者）付出慘重代價。監(jiān)管部門有其尷尬的處境，但其政策趨向上只能朝著規(guī)范化、市場化的方向發(fā)展。可以預(yù)測，在未來3-5年內(nèi)，大批對資本市場缺乏理解、風(fēng)險控制能力較弱的證券公司難以通過資本市場的檢驗，退出資本市場舞臺勢在必然。市場環(huán)境的變化也必將導(dǎo)致投資銀行管理理念的轉(zhuǎn)變，“誰能活得久”將成為比“誰能活得好”更重要的問題。投資銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險控制、防范與化解能力已是事關(guān)券商生死存亡的頭等大事，并成為體現(xiàn)券商綜合競爭優(yōu)勢的一個重要指標(biāo)。

2、投行業(yè)務(wù)上的風(fēng)險控制。現(xiàn)在投資銀行紛紛成立質(zhì)量控制部門，負(fù)責(zé)制定公司投資銀行業(yè)務(wù)的操作流程；負(fù)責(zé)項目立項、策劃、負(fù)責(zé)擬上報項目材料的評審。（1）在項目立項中，以有關(guān)立項標(biāo)準(zhǔn)指引為基礎(chǔ)對項目進(jìn)行篩選，力求提高業(yè)務(wù)的質(zhì)量和把風(fēng)險化解于萌芽狀態(tài)。（2）項目跟蹤階段。隨時把握項目的進(jìn)展情況，發(fā)現(xiàn)問題及時與項目承做人員協(xié)商解決。（3）內(nèi)核階段。完善內(nèi)核程序，項目內(nèi)核先經(jīng)質(zhì)量控制部門審核，再提交內(nèi)核會議討論，并聘請外部的律師、會計師參與討論，提高內(nèi)核的質(zhì)量與效果。

3、加強員工的風(fēng)險控制意識。從國外證券公司的風(fēng)險案例中可以看出，在致命的風(fēng)險事件中，人的因素總是扮演著十分重要的角色。雖然人們可以制定出各種規(guī)章制度和運作程序來防范和控制風(fēng)險，引進(jìn)對沖工具來降低市場風(fēng)險，實施嚴(yán)格的審查程序來減少風(fēng)險，建立有效的監(jiān)控機制來規(guī)避營運風(fēng)險，但這一切都是人為設(shè)定的。既然人可以創(chuàng)造它們，也就可以反向地利用它們。因此，在大力倡導(dǎo)建立風(fēng)險管理制度、完善風(fēng)險監(jiān)控機制的同時，強化員工的道德規(guī)范和行為準(zhǔn)則、提高員工的執(zhí)業(yè)素質(zhì)是風(fēng)險管理和內(nèi)部控制能否取得成功的關(guān)鍵因素。在實行風(fēng)險管理和內(nèi)部控制的過程中，有效發(fā)揮或約束人為的因素同樣都是必要的和重要的。