收購(gòu)是一個(gè)商業(yè)公司管理學(xué)的術(shù)語(yǔ)，是指一個(gè)企業(yè)以購(gòu)買全部或部分股票（或稱為股份收購(gòu)）的方式購(gòu)買了另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)，或者以購(gòu)買全部或部分資產(chǎn)（或稱資產(chǎn)收購(gòu)）的方式購(gòu)買另一企業(yè)的全部或部分所有權(quán)。是透過(guò)取得控制性股權(quán)而成為一個(gè)公司的大股東的過(guò)程。一般是指一個(gè)公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度的控制權(quán)，以實(shí)現(xiàn)一定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為。

商業(yè)收購(gòu)意指一個(gè)公司(收買方)買斷另一個(gè)公司(收購(gòu)目標(biāo))。該事件后果類似于合并，不過(guò)并沒(méi)有形成一個(gè)新公司。

股票收購(gòu)可通過(guò)兼并（Merger）或標(biāo)購(gòu)（Tenderoffer）來(lái)實(shí)現(xiàn)。兼并特點(diǎn)是與目標(biāo)企業(yè)管理者直接談判，或以交換股票的方式進(jìn)行購(gòu)買；目標(biāo)企業(yè)董事會(huì)的認(rèn)可通常發(fā)生在兼并出價(jià)獲得目標(biāo)企業(yè)所有者認(rèn)同之前。使用標(biāo)購(gòu)方式，購(gòu)買股票的出價(jià)直接面向目標(biāo)企業(yè)所有者。收購(gòu)其他企業(yè)部分與全部資產(chǎn)，通常是直接與目標(biāo)企業(yè)管理者談判。

收購(gòu)的目標(biāo)是獲得對(duì)目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，目標(biāo)企業(yè)的法人地位并不消失。

企業(yè)收購(gòu)的方式有:

1、吸收式收購(gòu)；

2、控股式收購(gòu)；

3、購(gòu)買式收購(gòu)；

4、公開(kāi)收購(gòu)；

5、杠桿收購(gòu)；

6、跨國(guó)收購(gòu)。

收購(gòu)是指一家公司用現(xiàn)款、股票、債券或其他資產(chǎn)購(gòu)買另一家公司的股票或資產(chǎn)以獲得對(duì)目標(biāo)公司本身或其資產(chǎn)實(shí)際控制權(quán)的行為。收購(gòu)實(shí)際上是取得控制權(quán)的代名詞，因?yàn)橹袊?guó)證監(jiān)委規(guī)定的“收購(gòu)”是指持有上市公司發(fā)行在外的普通股30%的行為，可見(jiàn)，收購(gòu)的核心在于企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。關(guān)于收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)理論主要有：

1、市場(chǎng)力假說(shuō)。即認(rèn)為收購(gòu)可以提高市場(chǎng)占有率，減少市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，進(jìn)而增加對(duì)市場(chǎng)的控制力。不過(guò)許多國(guó)家對(duì)公司收購(gòu)可能形成過(guò)分集中的現(xiàn)象有著嚴(yán)格的限制，過(guò)于壟斷將受到《反托拉斯法》的制裁。

2、效率理論。認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)會(huì)增加社會(huì)利益的總合。

3、賦稅考慮。對(duì)于那些有較多贏余、缺乏成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)收購(gòu)方式可以使原本的高額的營(yíng)業(yè)稅轉(zhuǎn)換為稅率較低的契稅等以達(dá)到一時(shí)避稅的效果。

4、代理成本說(shuō)。公司收購(gòu)事實(shí)上提供了控制代理問(wèn)題的外部機(jī)制，當(dāng)目標(biāo)公司代理人有代理問(wèn)題產(chǎn)生時(shí)，通過(guò)股票收購(gòu)回代理權(quán)替換，可以減少代理問(wèn)題的產(chǎn)生，降低代理成本。

5、訊息信號(hào)假說(shuō)。即當(dāng)目標(biāo)公司被收購(gòu)時(shí)，對(duì)資本市場(chǎng)而言，將重新評(píng)估此公司的價(jià)值。

6、財(cái)富重新分配說(shuō)。

（一）收購(gòu)公司購(gòu)買的動(dòng)機(jī)

1、為了擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在橫向收購(gòu)時(shí)最為突出，因?yàn)槭召?gòu)雙方主體均為同一市場(chǎng)生產(chǎn)相同的產(chǎn)品或提供相同的服務(wù)，收購(gòu)可以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、拓展市場(chǎng)占有份額。

2、增強(qiáng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性。

3、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)。

4、企業(yè)融資的需要。

5、獲取差額利潤(rùn)。

6、拓展企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍。

7、改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。

8、減少企業(yè)稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

（二）目標(biāo)公司出售的動(dòng)機(jī)

1、公司大股東或公司本身發(fā)生資金上的困難，致使公司股東不得不部分出售所持有的公司股權(quán)來(lái)渡過(guò)難關(guān)。

2、目標(biāo)公司因種種原因致使獲利能力差，股價(jià)大幅度下跌，引起鼓動(dòng)拋售股權(quán)。

3、政策性的戰(zhàn)略調(diào)整、國(guó)有股減持，原國(guó)有股股東有計(jì)劃、按比例出售股票。

4、處于策略性投資組合的調(diào)整而出售。

（三）成功收購(gòu)的必備條件

1、收購(gòu)公司的目的明確。

2、慎重地選擇收購(gòu)目標(biāo)。

3、充分地分析比較收購(gòu)與新建的利弊得失。

4、冷靜地分析比較收購(gòu)費(fèi)用和效益。

5、要著重考慮收購(gòu)后1+1＞2的協(xié)同效應(yīng)。

6、發(fā)揮可信賴的中介組織的作用。

根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，上市公司收購(gòu)有多種分類方法。對(duì)公司收購(gòu)進(jìn)行分類，筆者認(rèn)為其意義不僅僅在于對(duì)一些概念進(jìn)行解釋，從外延界定上對(duì)收購(gòu)有更清楚的認(rèn)識(shí)，更為主要的是要根據(jù)收購(gòu)的不同特點(diǎn)，注意適用相關(guān)的不同證券法律、法規(guī)。

1、要約收購(gòu)和協(xié)議收購(gòu)。

這是根據(jù)上市公司收購(gòu)所采用的形式不同來(lái)劃分的。要約收購(gòu)，又稱公開(kāi)要約收購(gòu)或公開(kāi)收購(gòu)，是指收購(gòu)者通過(guò)某種方式，公開(kāi)向目標(biāo)公司的股東發(fā)出要約，收購(gòu)一定數(shù)量目標(biāo)公司的股權(quán)，從而達(dá)到控制該公司的目的。要約收購(gòu)是上市公司收購(gòu)的一種傳統(tǒng)方式，也可以說(shuō)是最重要的一種方式，各國(guó)的上市公司收購(gòu)立法均將其作為規(guī)范的基本內(nèi)容。要約收購(gòu)事先不須征得目標(biāo)公司管理部門的同意，要約的對(duì)象是目標(biāo)公司的全體股東，要約的內(nèi)容包括收購(gòu)期限、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)數(shù)量及其它規(guī)定事項(xiàng)。這種收購(gòu)方式主要發(fā)生在目標(biāo)公司的股權(quán)較為分散，公司的控制權(quán)與股東分離的情況。要約收購(gòu)在英國(guó)被稱為 takeover bid，在美國(guó)則被稱為tender offer。

協(xié)議收購(gòu)，是指收購(gòu)者通過(guò)與目標(biāo)公司管理部門或股東私下協(xié)商，達(dá)成協(xié)議，并按協(xié)議約定的收購(gòu)條件、收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)期限及其它規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的行為。這種收購(gòu)多發(fā)生在目標(biāo)公司的股權(quán)較為集中的情況下，尤其是目標(biāo)公司存在控股股東時(shí)，收購(gòu)者往往與目標(biāo)公司的控股股東協(xié)商，通過(guò)購(gòu)買控股股東股權(quán)來(lái)獲得對(duì)該公司的控制權(quán)。這必然導(dǎo)致協(xié)議收購(gòu)在機(jī)會(huì)均等、信息公開(kāi)、交易公正方面存在較大的局限性，許多國(guó)家的立法都限制甚至排除了協(xié)議收購(gòu)的合法性。但是由于我國(guó)特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)，證券市場(chǎng)上存在著大量的不能上市流通的國(guó)家股和法人股，所以協(xié)議收購(gòu)有其存在的必然性、合理性和現(xiàn)實(shí)性。我國(guó)《證券法》第七十八條明確規(guī)定了上市公司收購(gòu)可以采取協(xié)議收購(gòu)的方式。

2、部分收購(gòu)和全面收購(gòu)。

這是根據(jù)收購(gòu)者預(yù)定收購(gòu)目標(biāo)公司股份的數(shù)量來(lái)劃分的。部分收購(gòu)，是指投資者向全體股東發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)占一家上市公司股份總數(shù)一定比例(少于100%)的股份而獲得該公司控制權(quán)的行為。目標(biāo)公司股東可以根據(jù)這一比例來(lái)出售自己的股份。全面收購(gòu)，是指計(jì)劃收購(gòu)目標(biāo)公司的全部股份或收購(gòu)要約中不規(guī)定收購(gòu)的股份數(shù)量，法律推定其為全面收購(gòu)，收購(gòu)者必須依要約條件購(gòu)買全部受要約人承諾的股票。

應(yīng)該說(shuō)，部分收購(gòu)的目的在于取得目標(biāo)公司的相對(duì)控股權(quán)，而全面收購(gòu)的目的則在于兼并目標(biāo)公司，前者是控股式收購(gòu)，后者是兼并式收購(gòu)。值得一提的是，向所有目標(biāo)公司的股東發(fā)出收購(gòu)要約，并不等于全面收購(gòu)，因?yàn)椴糠质召?gòu)也必須采用這種形式。向所有股票所有人發(fā)出收購(gòu)要約，體現(xiàn)或強(qiáng)調(diào)的是目標(biāo)公司股東的平等待遇原則。如果受要約人承諾售出的股票數(shù)量超過(guò)了收購(gòu)人計(jì)劃購(gòu)買的數(shù)量時(shí)，收購(gòu)要約人還必須按比例從所有承諾人處購(gòu)買。而全面收購(gòu)則表明要約人欲收購(gòu)目標(biāo)公司所有股份的意圖。另外，全面收購(gòu)的結(jié)果也可能只獲得目標(biāo)公司的達(dá)到法定比例的部分股份，這與部分收購(gòu)只計(jì)劃收購(gòu)目標(biāo)公司的部分股份的情況是不同的。全面收購(gòu)除當(dāng)事人自愿進(jìn)行的以外，多數(shù)屬于強(qiáng)制收購(gòu)，當(dāng)收購(gòu)人持有目標(biāo)公司股份達(dá)一定比例時(shí)，法律強(qiáng)制要求其履行法定的全面收購(gòu)義務(wù)。我國(guó)《證券法》第81條規(guī)定，通過(guò)證券交易所的證券交易，投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行的股份的30%時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約。但經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。

3、友好收購(gòu)和敵意收購(gòu)。

這是根據(jù)目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者與收購(gòu)者的合作態(tài)度來(lái)劃分的。友好收購(gòu)是指收購(gòu)者事先與目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者有過(guò)密切接觸，在有關(guān)事項(xiàng)(如收購(gòu)對(duì)價(jià)、人事安排、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、資產(chǎn)處置等)上達(dá)成了共識(shí)，目標(biāo)公司管理層同意其收購(gòu)意見(jiàn)，并與收購(gòu)者密切合作，積極配合，收購(gòu)要約發(fā)布后，目標(biāo)公司董事會(huì)在出具的書(shū)面意見(jiàn)中向全體股東推薦此次收購(gòu)的公司收購(gòu)。友好收購(gòu)?fù)ǔＧ闆r下一般都能成功，但在此應(yīng)注意對(duì)公司股東(特別是中小股東)的權(quán)益保護(hù)，以免目標(biāo)公司管理層從自己的特殊利益考慮，作出不利于股東的決策。敵意收購(gòu)是指目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者拒絕與收購(gòu)者合作，對(duì)收購(gòu)持反對(duì)和抗拒態(tài)度的公司收購(gòu)。通常收購(gòu)人在不與對(duì)方管理層協(xié)商的情況下，在證券交易市場(chǎng)暗自吸納對(duì)方股份，以突然襲擊的方式發(fā)布要約，目標(biāo)公司管理層就會(huì)對(duì)此持不合作的態(tài)度，要么出具意見(jiàn)書(shū)建議股東拒絕收購(gòu)要約，要么要求召開(kāi)股東大會(huì)授權(quán)公司管理層采取反收購(gòu)措施，因此敵意收購(gòu)?fù)ǔ?huì)使得收購(gòu)方大幅度地增加收購(gòu)成本。在敵意收購(gòu)中應(yīng)注意的法律問(wèn)題是，目標(biāo)公司是否采取了不正當(dāng)?shù)淖钃闲袨?，收?gòu)方又是否履行了法定的報(bào)告和公告義務(wù)，是否有違反強(qiáng)制收購(gòu)的規(guī)定。

由于協(xié)議收購(gòu)多發(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)相對(duì)集中，股東掌握著公司終極控制權(quán)的情況下，所以大部分協(xié)議收購(gòu)都會(huì)得到目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)者的合作，故協(xié)議收購(gòu)多為友好收購(gòu)。而要約收購(gòu)則多發(fā)生在目標(biāo)公司股權(quán)分散，目標(biāo)公司的股東與公司的控制權(quán)分離的情況下，此種收購(gòu)的最大特點(diǎn)就是不須事先征得目標(biāo)公司管理層的同意，因此要約收購(gòu)一般是敵意收購(gòu)。

4、善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)。

這是根據(jù)收購(gòu)人的收購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)劃分的。善意收購(gòu)是指收購(gòu)人意在改善目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)管理，提高其經(jīng)濟(jì)效益的收購(gòu)，這種收購(gòu)?fù)ǔ?huì)受到目標(biāo)公司管理層和股東的歡迎。惡意收購(gòu)是指收購(gòu)人意在收購(gòu)成功后，將目標(biāo)公司資產(chǎn)變賣以獲取高出收購(gòu)成本的利潤(rùn)的收購(gòu)。但須注意的是，惡意收購(gòu)不等于違法收購(gòu)，只要收購(gòu)人依法操作，法律同樣要保護(hù)其權(quán)益。在此類收購(gòu)中，要特別注意收購(gòu)當(dāng)事人是否有欺詐行為；是否存在內(nèi)幕交易；收購(gòu)行為和結(jié)果是否違背社會(huì)利益；目標(biāo)公司員工的合法權(quán)益是否受到侵害等等。

5、自愿收購(gòu)和強(qiáng)制收購(gòu)。

這是從收購(gòu)是否構(gòu)成法律義務(wù)的角度來(lái)劃分的。自愿收購(gòu)是指收購(gòu)人根據(jù)自己的意愿在選定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行的收購(gòu)。而強(qiáng)制收購(gòu)是由于大股東持有某一公司的股份達(dá)到一定的比例時(shí)，由法律強(qiáng)制其在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)發(fā)出全面要約而進(jìn)行的收購(gòu)。這兩者的劃分在某種意義上講是相對(duì)的，因?yàn)樯鲜泄臼召?gòu)從法律上說(shuō)是以行為人的自愿為基礎(chǔ)條件的。任何一次收購(gòu)，都是收購(gòu)人依法實(shí)施的有計(jì)劃的購(gòu)買目標(biāo)公司股票的行為，即使是持股比例達(dá)到強(qiáng)制收購(gòu)的程度，多數(shù)情況也屬于收購(gòu)者計(jì)劃中的事。而且即或是強(qiáng)制收購(gòu)，法律也最大程度地尊重了收購(gòu)人的意愿。如我國(guó)《證券法》第81條就規(guī)定，投資者 “強(qiáng)制義務(wù)”的產(chǎn)生，除了“持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的百分之三十”這一條件外，還必須有“繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)”的意愿，這在一定程度上就尊重了投資者自身的意愿。

6、單獨(dú)收購(gòu)和共同收購(gòu)。

這是以收購(gòu)主體是單一的還是多個(gè)的人為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的。單獨(dú)收購(gòu)是指一個(gè)自然人或法人獨(dú)自實(shí)施收購(gòu)行為的收購(gòu)。而共同收購(gòu)是指兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人或法人為達(dá)到控制一個(gè)上市公司的目的，根據(jù)相互之間的正式或非正式協(xié)議，互相合作共同購(gòu)買目標(biāo)公司股份的行為。我國(guó)《證券法》對(duì)“共同收購(gòu)人”的情況未置一詞，甚至也放棄了《股票條例》中“直接或間接持有”的概念，應(yīng)該說(shuō)對(duì)“共同收購(gòu)人”的認(rèn)定屬于規(guī)范上市公司中不可避免的問(wèn)題，故有學(xué)者提出這有待在上市公司收購(gòu)細(xì)則中完善，并且我國(guó)立法應(yīng)對(duì)英美法中“一致行動(dòng)人”的規(guī)定加以借鑒。

7、現(xiàn)金收購(gòu)、換股收購(gòu)和混合收購(gòu)。

這是根據(jù)對(duì)目標(biāo)公司的支付方式不同為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的?，F(xiàn)金收購(gòu)是指收購(gòu)者付給目標(biāo)公司股東的對(duì)價(jià)為現(xiàn)金的公司收購(gòu)。這是一種最簡(jiǎn)單的支付方式，目標(biāo)公司股東可立即獲得一筆現(xiàn)金從而回避市場(chǎng)利率風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)公司也可以此避免目標(biāo)公司股東在本公司中擁有較多的投票權(quán)。但是現(xiàn)金收購(gòu)的弊端也是非常明顯的。對(duì)收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金的支出將使公司現(xiàn)金緊缺，危及公司的財(cái)務(wù)安全；對(duì)資產(chǎn)出讓者來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金收購(gòu)將增加其稅收負(fù)擔(dān)，減少其財(cái)富總量。換股收購(gòu)是指收購(gòu)者以自己公司的股份換取目標(biāo)公司股東的股份而達(dá)到控制該公司目的的公司收購(gòu)。股票支付方式對(duì)收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，可以減少收購(gòu)中的現(xiàn)金支出；對(duì)被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，可使資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的稅收負(fù)擔(dān)遞延，而且可使資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓者在收購(gòu)公司中持有一定的權(quán)益。但是，股票支付也有不利之處。對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓者來(lái)說(shuō)，收購(gòu)公司的股票僅僅是一種虛擬資本，若股價(jià)下跌，其必將受損。對(duì)資產(chǎn)收購(gòu)者來(lái)說(shuō)，由于向轉(zhuǎn)讓者支付了大量的本公司股票，可能會(huì)使本公司原有股東喪失控制權(quán)，從而使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓者反接管資產(chǎn)收購(gòu)者。

混合收購(gòu)是指收購(gòu)者以現(xiàn)金、本公司股份、或債券等其它證券混合作為支付給目標(biāo)公司股東對(duì)價(jià)的公司收購(gòu)。由于現(xiàn)金收購(gòu)與換股收購(gòu)各有利弊，于是就產(chǎn)生了將這兩者結(jié)合起來(lái)的混合支付方式。

8、橫向收購(gòu)和縱向收購(gòu)。

這是根據(jù)目標(biāo)公司和收購(gòu)公司是否處于同一行業(yè)部門為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分的。橫向收購(gòu)是指收購(gòu)公司與目標(biāo)公司處于同一行業(yè)，產(chǎn)品屬于同一市場(chǎng)的收購(gòu)。此種收購(gòu)的目的是收購(gòu)公司為了擴(kuò)大規(guī)模，提高產(chǎn)品占有率。而縱向收購(gòu)是指目標(biāo)公司與收購(gòu)公司在生產(chǎn)過(guò)程、經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)相互銜接，或具有縱向協(xié)作關(guān)系的收購(gòu)。

1、制定切實(shí)可行的收購(gòu)計(jì)劃。

2、尋找合適的目標(biāo)企業(yè)。

3、初步談判（通常以簽定收購(gòu)意向書(shū)的標(biāo)志）。

4、審查與決策，這是整個(gè)收購(gòu)過(guò)程中最為關(guān)鍵的步驟，它關(guān)系到收購(gòu)的成敗和收購(gòu)后企業(yè)的成長(zhǎng)。

5、確定收購(gòu)價(jià)格并簽定協(xié)議。

6、融資（有內(nèi)部融資、外部融資、賣方融資三種主要途徑）。

7、交割并披露。

8、企業(yè)重整。

9、有關(guān)對(duì)上市公司的收購(gòu)，應(yīng)遵循國(guó)家法法規(guī)和規(guī)章的規(guī)定。

在兼并過(guò)程中，兼并雙方最后合為一體，或是其中一家吸收別的企業(yè)后自己存留或是共同消滅另新生一企業(yè)；而收購(gòu)一般只是為了取得目標(biāo)公司的控制權(quán)，不會(huì)導(dǎo)致對(duì)方法人資格的消滅。

兼并與收購(gòu)的異同點(diǎn)

兼并通常是指一家企業(yè)以現(xiàn)金、證券或其他形式購(gòu)買取得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，并取得對(duì)這些企業(yè)決策控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。收購(gòu)是指企業(yè)用現(xiàn)金、債券或股票購(gòu)買另一家企業(yè)的部分或全部資產(chǎn)或股權(quán)，以獲得該企業(yè)的控制權(quán)。

兩者的相同點(diǎn)：

(1)基本動(dòng)因相似，都是增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力的外部擴(kuò)張策略或途徑；

(2)都以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，都是企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)的基本方式。

兩者不同點(diǎn)：

(1)在兼并中，被合并企業(yè)作為法人實(shí)體不復(fù)存在；而在收購(gòu)中，被收購(gòu)企業(yè)可仍以法人實(shí)體存在，其產(chǎn)權(quán)可以是部分轉(zhuǎn)讓。

(2)兼并后，兼并企業(yè)成為被兼并企業(yè)新的所有者和債權(quán)債務(wù)的承擔(dān)者，是資產(chǎn)、債權(quán)、債務(wù)的一同轉(zhuǎn)換；而在收購(gòu)中，收購(gòu)企業(yè)是被收購(gòu)企業(yè)的新股東，以收購(gòu)出資的股本為限承擔(dān)被收購(gòu)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

(3)兼并多發(fā)生在被兼并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)停滯或半停滯之時(shí)，兼并后一般需調(diào)整其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、重新組合其資產(chǎn)；而收購(gòu)一般發(fā)生在企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，產(chǎn)權(quán)流動(dòng)比較平和。

首先，并購(gòu)是一種商業(yè)行為，以獲取商業(yè)利潤(rùn)為目的，因此市場(chǎng)交易的風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的其次，并購(gòu)交易的對(duì)象是一種特殊的商品，目標(biāo)公司是一種集技術(shù)、人才、設(shè)備及市場(chǎng)為一體的“活產(chǎn)品”，人們所熟知的單個(gè)產(chǎn)品乃至專利技術(shù)等無(wú)形資產(chǎn)的交易復(fù)雜得多，因而交易過(guò)程中伴隨著巨大的、難以預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)最后，在我國(guó)目前并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的初級(jí)階段，多數(shù)企業(yè)的并購(gòu)行為仍帶有濃厚的行政劃撥色彩，尤其是單一所制為主體的國(guó)有企業(yè)作為目標(biāo)公司時(shí)，地方政府既是資產(chǎn)所有者的代表，又肩負(fù)著穩(wěn)定社會(huì)、保障就業(yè)、宏觀指導(dǎo)行政職能。就很難充分考慮到并購(gòu)交易中存在的所有風(fēng)險(xiǎn)。

經(jīng)過(guò)了數(shù)十年的兼并、收購(gòu)實(shí)踐，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方面西方國(guó)家總結(jié)了大量的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)；下面結(jié)合我國(guó)的國(guó)情和年來(lái)的并購(gòu)實(shí)踐，具體地談一下我國(guó)目前并購(gòu)交易中可能出現(xiàn)的各類風(fēng)險(xiǎn)。

1.合同風(fēng)險(xiǎn)。將要被兼并和收購(gòu)的目標(biāo)公司對(duì)于與其有關(guān)的合同可能管理不嚴(yán)，或由于賣方的主觀原因而使買無(wú)法全面了解目標(biāo)公司與他人訂立合同的具體情況；尤其是企業(yè)以信譽(yù)或資產(chǎn)為他人設(shè)定了擔(dān)保而沒(méi)有檔案資料反，甚至連目標(biāo)公司自己都忘得一干二凈，只有到了目標(biāo)公司依法需要履行擔(dān)保責(zé)任時(shí)才會(huì)暴露出來(lái)。因此，這些合將直接影響到買方在并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)，也就是說(shuō)如果在簽訂并購(gòu)合同時(shí)不將這部分風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)的話，在風(fēng)險(xiǎn)的可能為現(xiàn)實(shí)后將毫無(wú)疑問(wèn)地降低目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)報(bào)表是并購(gòu)中進(jìn)行評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性對(duì)于整個(gè)并購(gòu)交易也顯得至關(guān)重要。虛假的報(bào)表美化目標(biāo)公司財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)狀況，甚至把瀕臨倒閉的企業(yè)包裝得完美無(wú)缺，使買方被徹底蔽；另外，財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)過(guò)去某一時(shí)點(diǎn)或時(shí)間段的財(cái)務(wù)狀況描述，由于并購(gòu)實(shí)務(wù)中交割日與簽約日之間會(huì)有一段相較長(zhǎng)的時(shí)間，故其制定后財(cái)務(wù)狀況的不良變化，也會(huì)影響到買方的權(quán)益。

3.訴訟風(fēng)險(xiǎn)。很多情況下，訴訟的結(jié)果無(wú)法預(yù)料或者說(shuō)無(wú)法準(zhǔn)確地預(yù)料，如果賣方?jīng)]有全面披露正在進(jìn)行或潛的訴訟以及訴訟對(duì)象的具體情況，那么訴訟的結(jié)果很可能就會(huì)改變諸如應(yīng)收帳款等目標(biāo)公司的資產(chǎn)數(shù)額；而且在某特殊情況下，如訴訟對(duì)象在判決的執(zhí)行前進(jìn)行破產(chǎn)清算，甚至?xí)鼓繕?biāo)公司作為資產(chǎn)的債權(quán)減少到不可思議的程度。

4.客戶風(fēng)險(xiǎn)。兼并的目的之一，就是為了利用目標(biāo)公司原有客戶、節(jié)省新建企業(yè)開(kāi)發(fā)市場(chǎng)的投資，尤其是一些市場(chǎng)依賴比較大的產(chǎn)業(yè)，或者是買方對(duì)目標(biāo)公司的客戶這一資源比較關(guān)心的話，目標(biāo)公司原客戶的范圍及其繼續(xù)保的可能性，則會(huì)影響到目標(biāo)公司的預(yù)期盈利；從另一角度講，缺乏融洽的客戶關(guān)系，至少會(huì)在一定程度上加大目標(biāo)司交割后的啟動(dòng)投資。

5.雇員風(fēng)險(xiǎn)。勞動(dòng)力是生產(chǎn)力要素之一，只是在不同的行業(yè)作用大小有所不同。目標(biāo)公司的富余職工負(fù)擔(dān)是否重、在崗職工的熟練程度、接受新技術(shù)的能力以及并購(gòu)后關(guān)鍵雇員是否會(huì)離開(kāi)等都是影響預(yù)期生產(chǎn)成本的重要因素。

6.保密風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)椴①?gòu)交易的雙方面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以盡可能多地了解對(duì)方及目標(biāo)公司的信息作為減少險(xiǎn)的一個(gè)主要手段是不可或缺的；但是因此又產(chǎn)生了一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)，那就是一方提供的信息被對(duì)方濫用可能會(huì)使該在交易中陷入被動(dòng)，或者交易失敗后買方（尤其是在同一行業(yè)內(nèi)）掌握了幾乎所有目標(biāo)公司的信息，諸如配方流程營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)和商業(yè)秘密，就會(huì)對(duì)目標(biāo)公司以及賣方產(chǎn)生致命的威脅。

7.資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。公司并購(gòu)的標(biāo)的是資產(chǎn)，而資產(chǎn)所有權(quán)歸屬也就成為交易的核心。但是所有權(quán)問(wèn)題看似簡(jiǎn)單，實(shí)上隱藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。比如，公司資產(chǎn)帳實(shí)是否相符、庫(kù)存可變現(xiàn)程度有多大、資產(chǎn)評(píng)估是否準(zhǔn)確可靠、無(wú)形資產(chǎn)權(quán)屬是否存在爭(zhēng)議、交割前的資產(chǎn)的處置（分紅、配股）等等都會(huì)使買方得到的資產(chǎn)大大少于合同約定的價(jià)值。

8.法律風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國(guó)法制的進(jìn)一步完善，包括并購(gòu)法律在內(nèi)的有關(guān)法律、法規(guī)都將逐步出臺(tái)，加之已經(jīng)存在規(guī)范市場(chǎng)主體的法律、法規(guī)，便構(gòu)成了完整的并購(gòu)法律體系。但就目前來(lái)看，有關(guān)法律的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在目標(biāo)公司在的合法性（包括公司設(shè)立、變更、年檢、注冊(cè)資金是否充實(shí)等等）并購(gòu)程序的合法性（即內(nèi)部決議是否有效、是經(jīng)過(guò)政府有關(guān)部門的批準(zhǔn)等）。上述方面具備與否，直接影響著并購(gòu)過(guò)程的有效性或者說(shuō)是并購(gòu)交易的成敗。

9.信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的商譽(yù)也是企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的一部分，很難通過(guò)帳面價(jià)值來(lái)體現(xiàn)。然而目標(biāo)公司在市場(chǎng)中及對(duì)關(guān)金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)程度、有無(wú)存在信譽(yù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，則是反映目標(biāo)公司獲利能力的重要因素；建立良好的信譽(yù)不易改變企業(yè)在公眾中的形象就更難。兼并一個(gè)信譽(yù)不佳的公司，其實(shí)無(wú)異于為自己加上一條沉重的鎖鏈。

西方國(guó)家在經(jīng)歷了數(shù)十年兼并、收購(gòu)實(shí)踐后，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與防范方面總結(jié)了大量的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)和方法；對(duì)于我國(guó)樣一個(gè)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)無(wú)論從技術(shù)上還是從法律監(jiān)管上說(shuō)都尚處于發(fā)育階段的國(guó)家，在風(fēng)險(xiǎn)避讓方面有許多借鑒之處。

一、一套客觀可行的程序——流程表。

制定一套完善的并購(gòu)流程，是保證并購(gòu)成功及盡可能地作出風(fēng)險(xiǎn)安排的基本條件。在一些并購(gòu)行為已經(jīng)形成規(guī)的國(guó)家里，并購(gòu)流程給買賣雙方，尤其是買方保留了充分的調(diào)查、決策時(shí)間。

“并購(gòu)協(xié)議”已經(jīng)是一套近乎完整的并購(gòu)法律合同，包括了整個(gè)交易行為的法律框架以及涉及交易各個(gè)方面和時(shí)間段詳細(xì)的雙方權(quán)利義務(wù)約定；但與其他交易行為不同，企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法僅僅通過(guò)合同約束完全避免，這就需要在交易過(guò)程中進(jìn)行必要的調(diào)查。

而并購(gòu)調(diào)查，則是有著廣泛外延的概念。首先，在簽訂并購(gòu)協(xié)議之前交易買方要了解目標(biāo)公司的基本情況，包對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行客觀的評(píng)估和審計(jì)；賣方也要了解買方的購(gòu)買和經(jīng)營(yíng)能力及交易的誠(chéng)意，從而確定并購(gòu)協(xié)議的條款成交的價(jià)格。

此外，多數(shù)情況下交易雙方在并購(gòu)協(xié)議簽訂后并不馬上進(jìn)行交割，因而在簽約到交割的這一段時(shí)間內(nèi)，也為雙提供了進(jìn)行調(diào)查、防范風(fēng)險(xiǎn)的良好時(shí)機(jī)，而且這一階段的調(diào)查應(yīng)當(dāng)更為細(xì)致和全面，包括深入目標(biāo)公司及其客戶當(dāng)了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)獲利情況，從外部掌握有關(guān)訴訟、爭(zhēng)議的真相，要求賣方提供涉及目標(biāo)公司風(fēng)險(xiǎn)的資料等，有時(shí)還求賣方律師出具證實(shí)并購(gòu)交易真實(shí)、合法性的法律意見(jiàn)書(shū)以轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)這一階段的調(diào)查，不僅可以在了解了目標(biāo)公司的真實(shí)情況后對(duì)并購(gòu)協(xié)議約定的價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，買方還可以發(fā)現(xiàn)調(diào)查結(jié)果與并購(gòu)協(xié)議及賣方提供資料有重大出入時(shí)退出交易（Walkout），即解除合同以避免承受太大的風(fēng)險(xiǎn)損失。

并購(gòu)調(diào)查是一項(xiàng)綜合性很強(qiáng)的復(fù)雜工作，因此為保證調(diào)查的真實(shí)性和科學(xué)性，需要各方面的專家發(fā)揮作用，如業(yè)律師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師、評(píng)估師以及熟悉國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策并具備資產(chǎn)重組、資本運(yùn)營(yíng)實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)的投資銀行機(jī)構(gòu)等，些人士和機(jī)構(gòu)所提供的專業(yè)調(diào)查和咨詢將成為風(fēng)險(xiǎn)避讓的有力武器。

二、律師的調(diào)查及法律意見(jiàn)書(shū)。

在國(guó)外，有專門從事公司并購(gòu)法律事務(wù)的律師，對(duì)這一領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，各方面專家的調(diào)查也往往是由律組織和協(xié)調(diào)，通過(guò)他們的協(xié)助，不僅能在一定程度上保證交易的順利進(jìn)行，而且對(duì)并購(gòu)雙方減少交易風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)起到可忽視的作用。除了并購(gòu)方案策劃、參與談判、起草合同等常規(guī)業(yè)務(wù)外，律師在風(fēng)險(xiǎn)避讓中的作用主要集中在調(diào)查段。

首先，律師要對(duì)可能存在風(fēng)險(xiǎn)的方面要求對(duì)方提供相應(yīng)的法律文件及正式書(shū)面承諾，作為決定是否繼續(xù)并購(gòu)交的參考或?qū)θ蘸筮M(jìn)行索賠的證據(jù)。

其次，對(duì)于對(duì)方無(wú)法提供或所需資料對(duì)其沒(méi)有約束力的情況下，律師則要根據(jù)需要深入目標(biāo)公司、目標(biāo)公司的戶及其它有關(guān)部門進(jìn)行實(shí)地調(diào)查。這一調(diào)查則需要相當(dāng)?shù)慕?jīng)驗(yàn)和技巧。

再次，作為賣方的律師，還要調(diào)查買方的貨幣支付能力以及股權(quán)置換方式的并購(gòu)中買方的股權(quán)轉(zhuǎn)讓權(quán)利等。

最后，律師則要根據(jù)賣方的委托提交一份供買方?jīng)Q策的法律意見(jiàn)書(shū)。當(dāng)然，律師對(duì)其提供的意見(jiàn)也要承擔(dān)相應(yīng)法律后果，包括因其工作失誤而造成委托人的經(jīng)濟(jì)損失可能出現(xiàn)的責(zé)任賠償?shù)取?

關(guān)于律師的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任制在國(guó)外已相當(dāng)普遍，幾乎涉及買賣、投資等各個(gè)領(lǐng)域，成為有關(guān)當(dāng)事人轉(zhuǎn)嫁交易風(fēng)險(xiǎn)的要手段；近年來(lái)，我們國(guó)家在若干領(lǐng)域也對(duì)律師提供法律服務(wù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任有了具體的規(guī)定，如提取風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任基金購(gòu)買風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任保險(xiǎn)等。就并購(gòu)交易而言，買方要求賣方律師出具的法律意見(jiàn)書(shū)如有虛假陳述，該律師及律師事務(wù)所其投保的保險(xiǎn)公司則有義務(wù)賠償買方因此而遭受的損失。

三、“四劍客”：。

通常在以下的四方面構(gòu)成并購(gòu)協(xié)議中風(fēng)險(xiǎn)避讓的重要條款，被西方并購(gòu)人士形象地比喻為“四劍客”，是買賣方異常激烈地討價(jià)還價(jià)的關(guān)鍵所在，同時(shí)也是充分保護(hù)買賣雙方交易安全的必要條件。

1.陳述與保證（Representation and warranties）。在合同中，雙方都要就有關(guān)事項(xiàng)作出陳述與保證。這些項(xiàng)就賣方來(lái)說(shuō)包括目標(biāo)公司的組織機(jī)構(gòu)、法律地位、資產(chǎn)負(fù)債狀況、合同關(guān)系、勞資關(guān)系以及保險(xiǎn)、環(huán)保等重要方；就買方來(lái)說(shuō)，陳述與保證則相對(duì)簡(jiǎn)單，主要包括買方的組織機(jī)構(gòu)、權(quán)力無(wú)沖突及投資意向等。通過(guò)上述約定，保雙方、主要是買方在后期調(diào)查階段發(fā)現(xiàn)對(duì)方的陳述與保證和事實(shí)有出入時(shí)，可以通過(guò)調(diào)整交易價(jià)格、主張賠償或退交易等方式來(lái)避免風(fēng)險(xiǎn)。

2.賣方在交割日前的承諾（Covenants of sellers prior toclosingdate）。在合同簽訂后到交割前的段時(shí)間里，賣方則應(yīng)作出承諾，準(zhǔn)予買方進(jìn)入與調(diào)查、維持目標(biāo)公司的正常經(jīng)營(yíng)，同時(shí)在此期間不得修改章程、分、發(fā)行股票及與第三方進(jìn)行并購(gòu)談判等。賣方如不履行承諾，買方同樣有權(quán)調(diào)整價(jià)格、主張賠償或者退出交易。

3.交割的先決條件（Conditions presedent）。在并購(gòu)協(xié)議中有這樣一些條款，規(guī)定實(shí)際情況達(dá)到了預(yù)定的標(biāo)、或者一方實(shí)質(zhì)上履行了合同約定的義務(wù)，雙方就必須在約定的時(shí)間進(jìn)行交割；否則，交易雙方才有權(quán)退出交易，我們常說(shuō)的合同解除?？梢赃@樣說(shuō)，繁瑣的公司并購(gòu)程序的唯一目的就是為了交割，即使雙方或其中一方并沒(méi)有完無(wú)缺地履行合同，但只要滿足特定的要求，交割就必須完成。這樣的規(guī)定對(duì)于交易雙方都有益處，避免了因一方微的履行瑕疵而被對(duì)方作為終止合同的把柄。

4.賠償責(zé)任（Indemnification and remedies）。對(duì)于交易對(duì)手的履行瑕疵，并非無(wú)可奈何。合同還可以專設(shè)款對(duì)受到對(duì)方輕微違約而造成的損失通過(guò)減扣或提高并購(gòu)價(jià)格等途徑來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)或賠償。對(duì)于目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)狀況等在交割日與簽約日的客觀差異，也可以通過(guò)上述途徑來(lái)解決。這樣做的好處，不僅使得交割能夠順利進(jìn)行，到并購(gòu)目的，而且使得雙方在客觀情況發(fā)生變化時(shí)仍能保持交易的公平排除了因客觀情況改變以及一方為達(dá)到使自有利的價(jià)格隱瞞部分真實(shí)情況而嫁禍于另一方的交易風(fēng)險(xiǎn)。至于非因惡意而疏于披露某些信息，不加限制的賠償就置責(zé)任人隨時(shí)于不確定的失衡狀態(tài)，從而使得責(zé)任人無(wú)法預(yù)測(cè)和評(píng)估可能要發(fā)生的賠償責(zé)任，從而加大其風(fēng)險(xiǎn)。有于此，我們還可以在合同中加入限制賠償條款，即把諸如環(huán)保、經(jīng)營(yíng)范圍等政策性風(fēng)險(xiǎn)以及善意隱瞞的責(zé)任限制在定的時(shí)間或項(xiàng)目?jī)?nèi)，將并購(gòu)過(guò)程中不可預(yù)知的風(fēng)險(xiǎn)降到最小。

　四、披露表。

這里的披露表（Disclosed schedual）則完全是為了降低方風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)的。如同“限制賠償”一樣，賣方并不想使自己一方承擔(dān)過(guò)多的賠償責(zé)任，這就需要賣方盡可能多地露有關(guān)目標(biāo)公司的信息并留下相關(guān)的證據(jù)，即披露表。在披露表中，賣方將其提供給買方的信息一一羅列，如目標(biāo)司的所有合同履行情況、已經(jīng)發(fā)生的訴訟和可能發(fā)生的訴訟、土地使用權(quán)的剩余使用年限等等，從而證明上述事實(shí)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被雙方考慮在并購(gòu)價(jià)格之內(nèi)，并將披露表所涉及的全部風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給買方。

通常，買方也愿意接受這樣的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，因?yàn)橘u方披露的信息越多，買方在價(jià)格上要求對(duì)方讓步的理由也就越分。所以，賣方在披露信息時(shí)也要考慮這一影響，在某些情況下為了保證成交價(jià)格而寧愿承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴辉谌魏螘r(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)都是和收益成正比的。那么賣方在披露信息時(shí)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)對(duì)方的交易目的和心態(tài)決定所要披露的容，在合理的交易價(jià)格下盡可能多地對(duì)自己所關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)予以避讓。

五、保密協(xié)議。

在并購(gòu)交易中，雙方所交換的信息必然涉及到各自的技術(shù)秘密、商業(yè)秘密、未來(lái)規(guī)劃、客戶名單、并購(gòu)的談判程等等，這些信息的泄露將會(huì)對(duì)有關(guān)一方造成不可彌補(bǔ)的損失，尤其是在并購(gòu)失敗的情況下，嚴(yán)格控制因并購(gòu)所交的信息就顯得更為重要。

因此，保密協(xié)議（Confidentiality agreement）就成為并購(gòu)過(guò)程中一個(gè)必不可少的法律文件。它的內(nèi)容主要括保密信息的范圍、使用限制、交還或銷毀以及違約賠償?shù)?。因此除了并?gòu)協(xié)議本身所包含的保密條款外，交易雙在談判前期訂立保密協(xié)議也至關(guān)重要。只有這樣做，才會(huì)將由于并購(gòu)的信息披露使賣方處于不利地位、尤其是并購(gòu)敗對(duì)賣方與其他并購(gòu)對(duì)象繼續(xù)談判的不利影響的風(fēng)險(xiǎn)有效地予以排除。

以上就是并購(gòu)中經(jīng)常出現(xiàn)的交易風(fēng)險(xiǎn)及其相應(yīng)的避讓對(duì)策，我國(guó)的企業(yè)兼并收購(gòu)熱潮方興未艾，這一領(lǐng)域的風(fēng)避讓問(wèn)題也有待于在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，建立一套適合我國(guó)國(guó)情的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)避讓機(jī)制。