要約收購以是否構(gòu)成法定義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)劃分為自愿收購與強(qiáng)制收購。

自愿收購是指收購人自愿作出收購決定，并根據(jù)目標(biāo)公司總股本確定預(yù)計(jì)收購股份的比例，在該比例范圍內(nèi)向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購要約；

《證券法》第81條雖沒要求投資者持有的股份達(dá)到30%時(shí)即需強(qiáng)制收購，但規(guī)定若繼續(xù)收購就必須發(fā)出全面收購要約，因此符合強(qiáng)制收購的特點(diǎn)。但該條規(guī)定強(qiáng)調(diào)的是在持股比例超過30%的情況下必須采取強(qiáng)制收購要約的方式收購，但并無禁止在持股比例低于30%的情況下采取自愿收購的方式收購，即通常所講的“標(biāo)購”，從過往案例實(shí)踐看，標(biāo)購可以避免多次舉牌造成的股價(jià)波動(dòng)，減少對市場的沖擊。

自愿要約收購是根據(jù)收購者的意愿確定收購數(shù)量。按成熟市場經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，必須遵循以下規(guī)定:

（一）定價(jià)公平合理，對所有股東一個(gè)價(jià)。

（二）披露一致行動(dòng)人。一致行動(dòng)人是指為了一個(gè)目標(biāo)而采取共同行動(dòng)的投資者，可以是自然人或法人。

（三）講明要約收購成功的。

（四）規(guī)定要約期間。

（五）最佳價(jià)格法則，是指在競爭性要約的情況下，收購價(jià)格應(yīng)該是要約的最高價(jià)格。

（六）要約發(fā)出后，未經(jīng)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，不得撤消。

（七）要約生效后原則上不允許修改，除非出現(xiàn)競爭性要約。

（八）要約收購期間，禁止以其它方式買賣目標(biāo)公司的股票。

到目前為止，我國企業(yè)之間的收購行為都是協(xié)議收購。協(xié)議收購是一種非市場化的收購方式，帶來很多問題。比如：收購主體由政府決定、收購價(jià)格不合理、報(bào)表性重組、利用重組進(jìn)行內(nèi)幕交易、信息披露滯后、惡意收購等。

為減少行政干預(yù)，進(jìn)行市場化的收購，證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)資產(chǎn)重組從協(xié)議收購向要約收購的發(fā)展。當(dāng)然，鼓勵(lì)要約收購并不是表明協(xié)議收購都不做，重要的國家項(xiàng)目也可做。

按照《證券法》中的有關(guān)規(guī)定，我國實(shí)行的是強(qiáng)制要約收購。從本質(zhì)上講，強(qiáng)制要約收購不支持企業(yè)并購與資產(chǎn)重組，這與目前國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策不相符，因此，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)發(fā)展自愿要約收購，結(jié)合我國國情，建議在以下四方面進(jìn)行研討：

（一）實(shí)行部分要約收購

針對《證券法》的有關(guān)規(guī)定，有兩種修改方案：

（1）5%以上要進(jìn)行信息披露；超過30%以上部分進(jìn)行自愿要約收購。這是對現(xiàn)有《證券法》相關(guān)規(guī)定的一種變通方式；

（2）在5%以下，可以進(jìn)行協(xié)議收購，超過5%，實(shí)行自愿要約收購，具體比例自定。

與現(xiàn)有做法相比，方案A只有少許進(jìn)步，因?yàn)榭刹扇f(xié)議收購方式的空間很大，企業(yè)可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓少于30% 的股權(quán)來躲避自愿要約收購。因此，我個(gè)人認(rèn)為方案B更合適。

（二）實(shí)行類別股份要約收購

由于流通股和非流通股的差異，對兩者采用同一價(jià)格收購是不合理的。應(yīng)實(shí)行類別股份要約。等兩者合并后，再采用相同的價(jià)格收購。

（三）可否進(jìn)行融資收購

在協(xié)議收購的情況下，收購方可以利用資產(chǎn)置換目標(biāo)公司的股權(quán)。收購股權(quán)和資產(chǎn)置換一步到位，即使收購方資金不足，收購股權(quán)的比例也可以很高，股權(quán)收購頻繁。

采取要約收購方式，股權(quán)和資產(chǎn)置換是分兩步走，只能是先收購股權(quán)，再置換資產(chǎn)。收購方的自由資金有可能不足。我個(gè)人認(rèn)為在限制資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，可允許融資收購。

（四）先批準(zhǔn)再申請要約還是先申請要約再批準(zhǔn)

國有股轉(zhuǎn)讓需經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)。這就有一個(gè)先批準(zhǔn)再申請要約還是先申請要約再批準(zhǔn)的問題。我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)先申請要約再批準(zhǔn)。因?yàn)橐s收購情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體是由市場決定的，在主體最終決定之前，是否批準(zhǔn)國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓是沒有意義的。