要約收購(gòu)以是否構(gòu)成法定義務(wù)為標(biāo)準(zhǔn)劃分為自愿收購(gòu)與強(qiáng)制收購(gòu)。

自愿收購(gòu)是指收購(gòu)人自愿作出收購(gòu)決定，并根據(jù)目標(biāo)公司總股本確定預(yù)計(jì)收購(gòu)股份的比例，在該比例范圍內(nèi)向目標(biāo)公司的所有股東發(fā)出收購(gòu)要約；

《證券法》第81條雖沒(méi)要求投資者持有的股份達(dá)到30%時(shí)即需強(qiáng)制收購(gòu)，但規(guī)定若繼續(xù)收購(gòu)就必須發(fā)出全面收購(gòu)要約，因此符合強(qiáng)制收購(gòu)的特點(diǎn)。但該條規(guī)定強(qiáng)調(diào)的是在持股比例超過(guò)30%的情況下必須采取強(qiáng)制收購(gòu)要約的方式收購(gòu)，但并無(wú)禁止在持股比例低于30%的情況下采取自愿收購(gòu)的方式收購(gòu)，即通常所講的“標(biāo)購(gòu)”，從過(guò)往案例實(shí)踐看，標(biāo)購(gòu)可以避免多次舉牌造成的股價(jià)波動(dòng)，減少對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

自愿要約收購(gòu)是根據(jù)收購(gòu)者的意愿確定收購(gòu)數(shù)量。按成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)，必須遵循以下規(guī)定:

（一）定價(jià)公平合理，對(duì)所有股東一個(gè)價(jià)。

（二）披露一致行動(dòng)人。一致行動(dòng)人是指為了一個(gè)目標(biāo)而采取共同行動(dòng)的投資者，可以是自然人或法人。

（三）講明要約收購(gòu)成功的。

（四）規(guī)定要約期間。

（五）最佳價(jià)格法則，是指在競(jìng)爭(zhēng)性要約的情況下，收購(gòu)價(jià)格應(yīng)該是要約的最高價(jià)格。

（六）要約發(fā)出后，未經(jīng)監(jiān)管部門(mén)批準(zhǔn)，不得撤消。

（七）要約生效后原則上不允許修改，除非出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)性要約。

（八）要約收購(gòu)期間，禁止以其它方式買(mǎi)賣(mài)目標(biāo)公司的股票。

到目前為止，我國(guó)企業(yè)之間的收購(gòu)行為都是協(xié)議收購(gòu)。協(xié)議收購(gòu)是一種非市場(chǎng)化的收購(gòu)方式，帶來(lái)很多問(wèn)題。比如：收購(gòu)主體由政府決定、收購(gòu)價(jià)格不合理、報(bào)表性重組、利用重組進(jìn)行內(nèi)幕交易、信息披露滯后、惡意收購(gòu)等。

為減少行政干預(yù)，進(jìn)行市場(chǎng)化的收購(gòu)，證監(jiān)會(huì)正在積極推進(jìn)資產(chǎn)重組從協(xié)議收購(gòu)向要約收購(gòu)的發(fā)展。當(dāng)然，鼓勵(lì)要約收購(gòu)并不是表明協(xié)議收購(gòu)都不做，重要的國(guó)家項(xiàng)目也可做。

按照《證券法》中的有關(guān)規(guī)定，我國(guó)實(shí)行的是強(qiáng)制要約收購(gòu)。從本質(zhì)上講，強(qiáng)制要約收購(gòu)不支持企業(yè)并購(gòu)與資產(chǎn)重組，這與目前國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策不相符，因此，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)發(fā)展自愿要約收購(gòu)，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，建議在以下四方面進(jìn)行研討：

（一）實(shí)行部分要約收購(gòu)

針對(duì)《證券法》的有關(guān)規(guī)定，有兩種修改方案：

（1）5%以上要進(jìn)行信息披露；超過(guò)30%以上部分進(jìn)行自愿要約收購(gòu)。這是對(duì)現(xiàn)有《證券法》相關(guān)規(guī)定的一種變通方式；

（2）在5%以下，可以進(jìn)行協(xié)議收購(gòu)，超過(guò)5%，實(shí)行自愿要約收購(gòu)，具體比例自定。

與現(xiàn)有做法相比，方案A只有少許進(jìn)步，因?yàn)榭刹扇f(xié)議收購(gòu)方式的空間很大，企業(yè)可以通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓少于30% 的股權(quán)來(lái)躲避自愿要約收購(gòu)。因此，我個(gè)人認(rèn)為方案B更合適。

（二）實(shí)行類別股份要約收購(gòu)

由于流通股和非流通股的差異，對(duì)兩者采用同一價(jià)格收購(gòu)是不合理的。應(yīng)實(shí)行類別股份要約。等兩者合并后，再采用相同的價(jià)格收購(gòu)。

（三）可否進(jìn)行融資收購(gòu)

在協(xié)議收購(gòu)的情況下，收購(gòu)方可以利用資產(chǎn)置換目標(biāo)公司的股權(quán)。收購(gòu)股權(quán)和資產(chǎn)置換一步到位，即使收購(gòu)方資金不足，收購(gòu)股權(quán)的比例也可以很高，股權(quán)收購(gòu)頻繁。

采取要約收購(gòu)方式，股權(quán)和資產(chǎn)置換是分兩步走，只能是先收購(gòu)股權(quán)，再置換資產(chǎn)。收購(gòu)方的自由資金有可能不足。我個(gè)人認(rèn)為在限制資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，可允許融資收購(gòu)。

（四）先批準(zhǔn)再申請(qǐng)要約還是先申請(qǐng)要約再批準(zhǔn)

國(guó)有股轉(zhuǎn)讓需經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)。這就有一個(gè)先批準(zhǔn)再申請(qǐng)要約還是先申請(qǐng)要約再批準(zhǔn)的問(wèn)題。我個(gè)人認(rèn)為應(yīng)先申請(qǐng)要約再批準(zhǔn)。因?yàn)橐s收購(gòu)情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主體是由市場(chǎng)決定的，在主體最終決定之前，是否批準(zhǔn)國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓是沒(méi)有意義的。