股東利益導(dǎo)向的公司財(cái)務(wù)理論并未消失，在財(cái)務(wù)學(xué)的教科書中到處還可以看到股東利益最大化的理論。股東利益導(dǎo)向模式的理論根據(jù)主要是資本強(qiáng)權(quán)理論和股東利益與社會(huì)利益相統(tǒng)一理論。資本強(qiáng)權(quán)理論認(rèn)為，資本的專用性、非流動(dòng)性、稀缺性和信號(hào)顯示功能等，決定了企業(yè)的“(剩余)控制權(quán)”或所有權(quán)天然地歸資本所有者 (即股東)所有，“資本雇傭勞動(dòng)”是最合理的企業(yè)制度，因此企業(yè)財(cái)務(wù)自然也應(yīng)當(dāng)以股東利益為基本取向。股東利益與社會(huì)利益相統(tǒng)一的理論則認(rèn)為，最大限度地為股東賺錢，就能極大地增進(jìn)社會(huì)福利。哈耶克就曾指出，為股東賺錢與社會(huì)責(zé)任之間沒(méi)有任何沖突。AI.埃巴(2001)的觀點(diǎn)更明確，他認(rèn)為:“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，只有管理人把股東利益放在第一位，才能使每個(gè)人最大限度地受益?！惫蓶|利益導(dǎo)向的公司財(cái)務(wù)模式和理論受到來(lái)自許多方面的批評(píng)。許多人認(rèn)為，股東利益導(dǎo)向的觀念從社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)是不負(fù)責(zé)任的，也不符合商業(yè)道德原則，因?yàn)樗雎粤死嫦嚓P(guān)人的重要性，這些利益相關(guān)人包括企業(yè)員工、客戶、公司所在社區(qū)、環(huán)境、甚至包括股東自己的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益?！凹词乖诿绹?guó)這樣極端的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)里，許多人也認(rèn)為單純追求股東價(jià)值(不管股東價(jià)值是如何度量的)，都過(guò)于狹窄和冷酷無(wú)情。”因此“我們需要一種推進(jìn)公司管理的新方式，這種方式基于以下認(rèn)識(shí):公司不僅是實(shí)現(xiàn)股東利益最大化的工具，而且是將不同利害相關(guān)者群體寓于其中的組織。”(珍妮特·威廉森，2001)與股東利益導(dǎo)向的公司財(cái)務(wù)模式不同，相關(guān)者利益導(dǎo)向的公司財(cái)務(wù)模式是以共同所有權(quán)理論、托管責(zé)任理論和公司社會(huì)責(zé)任理論為其理論基礎(chǔ)的。

1.共同所有權(quán)理論。

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，利益相關(guān)者價(jià)值論通常是與“共同的所有權(quán)”或“共同產(chǎn)權(quán)”理論聯(lián)系在一起。20世紀(jì)70年代以來(lái)，以弗里曼 (Freeman)、多納德遜(Donaldson)、布萊爾(Blair) ,米切爾(Mitchell)為代表的學(xué)者提出了“共同的所有權(quán)”理論和利益相關(guān)者產(chǎn)權(quán)理論。在國(guó)內(nèi)，這種思想的代表是楊瑞龍、周業(yè)安、崔之元、方竹蘭等。這種理論認(rèn)為，資本強(qiáng)權(quán)理論對(duì)于那些以所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離的現(xiàn)代企業(yè)，尤其是那些以人力資本為關(guān)鍵要素的新型企業(yè)是難以自圓其說(shuō)的。在現(xiàn)代社會(huì)，“ 公司并非簡(jiǎn)單實(shí)物資產(chǎn)的集合，而是一種法律框架結(jié)構(gòu)，其作用在于治理所有在企業(yè)的財(cái)富創(chuàng)造活動(dòng)中作出特殊投資的主體間的相互關(guān)系”。( Blair, 1995 )向企業(yè)提供專用性資源的并不限于股東，供應(yīng)商、貸款人、顧客，尤其是企業(yè)雇員往往都作出了特殊的投資，都面臨被“敲竹杠”的風(fēng)險(xiǎn)和承擔(dān)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。按照“風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者應(yīng)該獲得風(fēng)險(xiǎn)控制權(quán)”的邏輯，那些向企業(yè)提供了專用性投資并承擔(dān)著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的利益相關(guān)者都應(yīng)該分享企業(yè)的控制權(quán)和剩余索取權(quán)。因此，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是“一個(gè)難以被市場(chǎng)復(fù)制的專用性投資的網(wǎng)絡(luò)”，是“一種治理和管理著專業(yè)化投資的制度安排”。按照共同所有權(quán)理論的觀點(diǎn)，既然企業(yè)是利益相關(guān)者的專用性投資締結(jié)的合約網(wǎng)絡(luò)，那么其財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)定位就不能只考慮股東的利益，而應(yīng)當(dāng)涵蓋所有向企業(yè)提供專用性投資的利益相關(guān)者。

2.托管責(zé)任理論。

約翰·凱(2001)的利益相關(guān)者公司價(jià)值取向理論與共同所有權(quán)理論的重要區(qū)別是，前者并非從“所有權(quán)”角度而是運(yùn)用“托管制”概念進(jìn)行解釋。約翰.凱認(rèn)為，所有權(quán)概念是不適用于公司的，沒(méi)有誰(shuí)能夠擁有公司，盡管股東、客戶等都對(duì)公司擁有權(quán)利與義務(wù)，但其權(quán)利是不能用“所有權(quán)”概念來(lái)表達(dá)的。按照約翰.凱的解釋，公司“是有自己個(gè)性、特點(diǎn)和激情的機(jī)構(gòu)”，“是一種社會(huì)組織，擁有社會(huì)責(zé)任和公共利益。”公司的董事會(huì)成員是公司資產(chǎn)的受托管理人，而不是股東的代理人，“受托管理人的職責(zé)是保持公司的資產(chǎn)，并公正地平衡各種利益關(guān)系”。他們“為了促進(jìn)公司利益的發(fā)展，有權(quán)在任何情況下以他認(rèn)為合適的方式采取行動(dòng)?！卑凑占s翰.凱的托管責(zé)任理論的觀點(diǎn)，公司受托管理人所關(guān)注的“是利害相關(guān)者群體—投資者、雇員、供應(yīng)商、顧客和管理者等的廣泛利益，而不是僅只關(guān)注其中某一類?！?

3.公司社會(huì)責(zé)任理論。

在管理學(xué)和公司法學(xué)上，公司的利益相關(guān)者價(jià)值取向通常是與公司社會(huì)責(zé)任聯(lián)系在一起。按照一般地解釋，公司社會(huì)責(zé)任是指“公司董事作為公司各類利害關(guān)系人的信托受托人，而積極實(shí)施利他主義的行為，以履行公司在社會(huì)中的應(yīng)有角色業(yè)務(wù)”。該定義包括兩項(xiàng)基本原則:利他主義原則和受托管理原則。公司社會(huì)責(zé)任一詞內(nèi)含公司股東以外的其他利害相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)利益以及整體社會(huì)的利益，因此是對(duì)單純的股東利益導(dǎo)向的公司財(cái)務(wù)模式的重大挑戰(zhàn)。

利益相關(guān)者財(cái)務(wù)作為一種全新的財(cái)務(wù)理念，其內(nèi)容與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)內(nèi)容有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1.利益相關(guān)者財(cái)務(wù)的目標(biāo)是利益相關(guān)者財(cái)富最大化，而不是股東財(cái)富最大化。股東財(cái)富最大化是傳統(tǒng)企業(yè)理論中將股東視為企業(yè)唯一所有者的產(chǎn)物。這一觀點(diǎn)遭到越來(lái)越多的批評(píng)。美國(guó)市露金斯研究所（Brookings Instituion）1995年出版的《所有權(quán)與控制權(quán)：重新思考21世紀(jì)的公司治理結(jié)構(gòu)》一書的核心思想是：將股東視為公司的“所有者”是一個(gè)錯(cuò)誤，公司經(jīng)理應(yīng)對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和全部“利益相關(guān)者”負(fù)責(zé)?？v80年代至今，美國(guó)已有29個(gè)州修改了公司法，要求公司經(jīng)理為公司的利益相關(guān)者（stakeholders）服務(wù)，而不僅為股東（stockholders）服務(wù)。換言之，股東只是。利益相關(guān)者中的一部分，而勞動(dòng)者；債權(quán)人和共同體則為另一部分‘利益相關(guān)者’（S.wallman）“（費(fèi)方域）股東是所有者，但是并不能就此得出，所有者是股東。其實(shí)，所有者是一個(gè)系列，股東不過(guò)是‘正常狀態(tài)下的企業(yè)所有者’，盡管從時(shí)間上講，這個(gè)‘正常狀態(tài)’占到90%以上 ”。（Ahgion Boiton）

知識(shí)經(jīng)濟(jì)的興起，“資本雇傭勞動(dòng)”的觀點(diǎn)正在向“勞動(dòng)雇傭資本”的觀點(diǎn)轉(zhuǎn)化。人力資產(chǎn)概念的出現(xiàn)，突破了傳統(tǒng)的資產(chǎn)觀，不僅會(huì)計(jì)報(bào)告的呈報(bào)面臨變革，而且對(duì)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)目標(biāo)提出了修正的要求。在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，經(jīng)理分享制、員工持股制已在許多企業(yè)中推行。股東財(cái)富最大化為利益相關(guān)者財(cái)富最大化所取代，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果，也是財(cái)務(wù)面對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的必然選擇。

2.利益相關(guān)者財(cái)務(wù)的理財(cái)內(nèi)容不僅包括非人力資產(chǎn)，而且包括人力資產(chǎn)。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)的理財(cái)內(nèi)容圍繞非人力資產(chǎn)從籌資、投資、分配幾方面展開，而對(duì)生產(chǎn)要素的核心部分——人力資產(chǎn)卻視而不見(jiàn)。相對(duì)于人力資產(chǎn)而言，非人力資產(chǎn)的

挖掘潛能是有限度的，同樣的非人力資產(chǎn)在不同的人力資產(chǎn)作用上所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效益截然不同。利益相關(guān)者財(cái)務(wù)從包括人力資產(chǎn)的整體資產(chǎn)觀出發(fā)，以人力資產(chǎn)的合理配置作為理財(cái)?shù)暮诵?，圍繞人力資產(chǎn)的分布配置相應(yīng)的非人力資產(chǎn)，借以最大限度地挖掘人力資產(chǎn)的潛能，從而最大化企業(yè)的整體經(jīng)濟(jì)利益。具體內(nèi)容包括：

（1）籌資：企業(yè)取得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的源泉在于企業(yè)的核心能力，而核心能力培育的關(guān)鍵在于企業(yè)的人力資產(chǎn)。所以，籌資的重點(diǎn)在于適當(dāng)?shù)娜肆Y產(chǎn)的引進(jìn)。圍繞人力資產(chǎn)的引進(jìn)需要解決的問(wèn)題是：預(yù)測(cè)、分析人力資產(chǎn)的市場(chǎng)供給情況和企業(yè)對(duì)人力資產(chǎn)的需求情況；與人力資產(chǎn)的引進(jìn)相配套的非人力資產(chǎn)的籌集；人力資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估，人力資產(chǎn)報(bào)酬的確定；人力資本的籌資成本，人力資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重等。

（2）投資：投資主要包括：人力資產(chǎn)投資決策；人力資產(chǎn)投資收益分析與評(píng)價(jià)；企業(yè)對(duì)人力資產(chǎn)投資所形成的人力資本的確認(rèn)；由于人力資產(chǎn)投資帶來(lái)人力資產(chǎn)效率的提高相應(yīng)引起的對(duì)非人力資產(chǎn)的投資、原有非人力資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、人力資產(chǎn)報(bào)酬的重新確定等。

（3）分配：由于人力資產(chǎn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，“勞動(dòng)雇傭資本”必將取代“資本雇傭勞動(dòng)”。人力資產(chǎn)的所有者不僅要取得固定收入，還要憑借人力資本參與企業(yè)剩余的分配。要求研究人力資本與非人力資本在企業(yè)剩余分配中的形式、比重；人力資本參與剩余分配與取得固定收入的比例協(xié)調(diào)等。

利益相關(guān)者財(cái)務(wù)的提出旨在探索新的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件下財(cái)務(wù)所面臨的困境與出路。在企業(yè)的內(nèi)外環(huán)境不斷發(fā)生劇烈變動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，在主體產(chǎn)權(quán)意識(shí)不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)利益主體不斷分化與重組的今天，在企業(yè)以財(cái)務(wù)為導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)理念下，財(cái)務(wù)的準(zhǔn)確定位事關(guān)企業(yè)的生存與發(fā)展。企業(yè)的生存與發(fā)展靠的是人力資產(chǎn)，利益相關(guān)者財(cái)務(wù)正是建立在這種面向知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的觀點(diǎn)基礎(chǔ)之上。

利益相關(guān)者財(cái)務(wù)是一種以利益相關(guān)者的公共利益為導(dǎo)向并由利益相關(guān)者共同參與運(yùn)作的一種新型公司財(cái)務(wù)體系，其基本特征包括:

1.公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)是利益相關(guān)者價(jià)值最大化。

股東利益導(dǎo)向的財(cái)務(wù)理論強(qiáng)調(diào)股東財(cái)富最大化，而利益相關(guān)者財(cái)務(wù)理論所強(qiáng)調(diào)的則是利益相關(guān)者價(jià)值最大化?！袄嫦嚓P(guān)者”( Stakeholder)一詞最早源于1963年斯坦福研究所的一份備忘錄，一般是指那些與公司存在直接或間接利益關(guān)系并享有合法性利益的組織或個(gè)人。根據(jù)它們與公司的關(guān)系不同，可以劃分為兩類:一類是一級(jí)利害關(guān)系人團(tuán)體，指那些沒(méi)有其參與公司就不能作為經(jīng)營(yíng)主體而存在下去的社會(huì)團(tuán)體，包括股東、投資者、雇員、顧客、供應(yīng)商及政府和社區(qū)六部分;二類是二級(jí)利害關(guān)系人團(tuán)體，指那些影響公司或受公司影響，但與公司之間沒(méi)有商事關(guān)系，并且不是公司生存的必要條件的社會(huì)團(tuán)體，如大眾傳媒和各類專門的利益集團(tuán)等。

利益相關(guān)者價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀念包括多重意義:第一，將公司利益獨(dú)立于股東利益。利益相關(guān)者理論認(rèn)為，公司是“一個(gè)有著公司個(gè)性特點(diǎn)的社會(huì)組織”，公司的個(gè)性特征決定了公司有其獨(dú)立的有別于股東利益的目標(biāo)和利益。公司利益在內(nèi)涵上可以理解為公司作為法人組織所享有的利益，在外延上包括各種利益相關(guān)者的利益平衡;第二，利益相關(guān)者的共同利益也可以用“公共利益”一詞來(lái)表達(dá)，所以，“無(wú)論在什么情況下，公司的目標(biāo)都旨在實(shí)現(xiàn)公共利益的最大化”;(約翰. 凱，2001)第三，由于相關(guān)者利益結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性和可能存在的利益沖突，公司董事會(huì)和管理者的重要職責(zé)之一就是協(xié)調(diào)和平衡各種利益關(guān)系;第四，對(duì)利益關(guān)系的平衡需要遵守公平和正義原則，因此，利益相關(guān)者價(jià)值最大化的目標(biāo)定位內(nèi)含公平與效率的有機(jī)結(jié)合，體現(xiàn)財(cái)務(wù)效率性目標(biāo)與財(cái)務(wù)公平性目標(biāo)的有機(jī)統(tǒng)一;第五，不能從純工具的角度看待它的利益相關(guān)者，也就是不能把股東利益看得高于一切而僅把利益相關(guān)者看成是實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)和股東利益的工具，而應(yīng)當(dāng)將利益相關(guān)者的利益看成是有自身力量的;第六，利益相關(guān)者的價(jià)值最大化既不能用傳統(tǒng)的利潤(rùn)指標(biāo)來(lái)衡量，也不能用經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)和按照股票市價(jià)計(jì)算的企業(yè)價(jià)值來(lái)衡量，而應(yīng)該用內(nèi)含各類相關(guān)者利益的“有效增加值”來(lái)衡量。(李心合，2000)

2.公司財(cái)務(wù)實(shí)行共同治理。

股東利益導(dǎo)向的財(cái)務(wù)理論和模式要求“股東單邊治理”的公司結(jié)構(gòu)，而利益相關(guān)者導(dǎo)向的財(cái)務(wù)理論否定了“股東單邊治理是最優(yōu)治理結(jié)構(gòu)”的傳統(tǒng)觀念，強(qiáng)調(diào)利益相關(guān)者共同參與公司財(cái)務(wù)治理和管理。實(shí)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)的共同治理，要求:

第一，“與公司活動(dòng)有著利害關(guān)系的不同群體—工人、顧客、當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)等等—應(yīng)該得到與此相稱的準(zhǔn)所有權(quán)”。(安德魯·彭德爾頓，2001)這種“準(zhǔn)所有權(quán)” 在財(cái)務(wù)方面的體現(xiàn)就是，在公司作出決策的過(guò)程中，利益相關(guān)者應(yīng)該有被考慮或商議的權(quán)利，應(yīng)該具有參與公司財(cái)務(wù)決策和控制的權(quán)利?！袄ο嚓P(guān)原則強(qiáng)調(diào)，公司應(yīng)該在與利害相關(guān)者保持長(zhǎng)期關(guān)系上進(jìn)行投資，以便讓所有與公司相關(guān)的人員都參與到公司的活動(dòng)中去，并為公司的成功作出貢獻(xiàn)”。(約翰·帕金森，2001)

第二，不是所有的利益相關(guān)者都能直接參與公司的財(cái)務(wù)治理。一般認(rèn)為，向公司直接提供財(cái)務(wù)資本和人力資本的股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者和員工以及向公司提供市場(chǎng)資本的顧客，應(yīng)該能夠直接參與公司的財(cái)務(wù)治理和管理，而其他利益相關(guān)者群體則主要通過(guò)獨(dú)立董事來(lái)集中代表。盡管在股東至上的公司制度中獨(dú)立董事通常被看成是中小股東的利益代表，但在利益相關(guān)者公司框架下，獨(dú)立董事需要有新的責(zé)任和機(jī)制設(shè)計(jì)，這就是利益相關(guān)者理論的支持者通常特別關(guān)注獨(dú)立董事和非執(zhí)行董事的重要原因。許多人認(rèn)為，來(lái)源廣泛的非執(zhí)行董事，對(duì)于發(fā)展利益相關(guān)者公司是有幫助的。珍妮特·威廉森(2001)甚至建議:應(yīng)該建立非執(zhí)行董事人才庫(kù)以儲(chǔ)備大批有潛質(zhì)的候選人，候選人從利益相關(guān)者代表中提名，而這些代表來(lái)自于工會(huì)和國(guó)家工商聯(lián)合會(huì)、消費(fèi)者協(xié)會(huì)和國(guó)家消費(fèi)者聯(lián)合會(huì)、地方政府和環(huán)境保護(hù)組織等等。這樣就將促進(jìn)公司董事會(huì)提高和多樣化地發(fā)展他們的合作能力，并使他們能夠在制定決策過(guò)程中更多地考慮利益相關(guān)者的利益。

第三，董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)多元化。利益相關(guān)者共同參與權(quán)利的實(shí)現(xiàn)，需要借助于很多機(jī)制，其中最重要的就是設(shè)計(jì)一個(gè)由相關(guān)者利益代表共同組成的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，董事會(huì)是公司財(cái)務(wù)的重要決策機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)是公司財(cái)務(wù)的重要監(jiān)督機(jī)構(gòu)。楊瑞龍、周業(yè)安(1998)針對(duì)國(guó)有企業(yè)的共同治理提出了員工董事制度和銀行董事制度。此外，獨(dú)立董事制度也應(yīng)當(dāng)包括在公司的共同治理體系之中。

第四，結(jié)構(gòu)多元化的董事會(huì)的身份不是股東的代理人，而是公司資產(chǎn)的受托管理人，其基本職責(zé)就是保持公司資產(chǎn)，使在他們控制之下的公司資產(chǎn)保值和增值，并公正地平衡資產(chǎn)收益的不同權(quán)益。

第五，公司應(yīng)當(dāng)與其利益相關(guān)者建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)合作關(guān)系，這種合作關(guān)系涉及到相關(guān)利益群體之間的互惠互利，這種合作關(guān)系的特點(diǎn)是，其關(guān)系形式并不能限制在法律意義上的強(qiáng)制性契約關(guān)系的范圍內(nèi)，它更多地是建立在隱含契約的基礎(chǔ)之上。長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)合作關(guān)系對(duì)于公司的發(fā)展特別是長(zhǎng)期發(fā)展是至關(guān)重要的。

3.員工與公司存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的財(cái)務(wù)關(guān)系。

盡管不同利益相關(guān)者群體的相對(duì)重要性在不同公司中是不盡相同的，但是，大多數(shù)關(guān)心公司管理的學(xué)者們認(rèn)為，員工必須被視為是最重要的利益相關(guān)者，員工參與既有利于調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)財(cái)務(wù)效率的提高，又拓寬財(cái)富分配，以此來(lái)加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)民主原則。員工與公司的財(cái)務(wù)聯(lián)系方式除通用的工資制度外，各國(guó)還已經(jīng)探索了多種財(cái)務(wù)聯(lián)系機(jī)制和方式，以強(qiáng)化員工對(duì)公司財(cái)務(wù)的參與地位。詹姆斯·米德(1986 )曾從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，擔(dān)各種員工財(cái)務(wù)參與方案進(jìn)行了歸總，對(duì)主要的利益分配和股份制參與形式提出了分析，并對(duì)員工參與資產(chǎn)擁有的需要和部分或全部獲得對(duì)資產(chǎn)的控制加以區(qū)分。按照他的歸納，員工參與共有四種方案:(1)員工股份制方案(ESOS)，是員工可以分配到或可以獲得所在企業(yè)資本的股份;(2)利潤(rùn)分配或收入分配方案(PS/ RS )，這個(gè)方案不具有對(duì)資本的擁有，但員工能從老板那里得到利潤(rùn)或純收人的一部分;(3)由工人管理的組織或合作(LMS )，由員工管理企業(yè)或公司，資產(chǎn)完全歸員工所有;(4)員工-—資本合伙制(LGP)，讓員工分享企業(yè)收人，并行使對(duì)公司運(yùn)行的控制權(quán)，但沒(méi)有任何對(duì)資本的所有權(quán)。其中，ESOS和LGP員工與公司保持財(cái)務(wù)資本聯(lián)系，而LMS和PS/RS員工與公司保持財(cái)務(wù)控制權(quán)而無(wú)財(cái)務(wù)資本聯(lián)系。

4.公司財(cái)務(wù)實(shí)行分層治理和管理。

湯谷良(1997)曾將公司財(cái)務(wù)分成出資者財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)和專業(yè)財(cái)務(wù)三個(gè)層次。若是奉行“資本雇傭勞動(dòng)”的邏輯，這種劃分是完全合理的。但若遵循“利益相關(guān)者合作”邏輯，則處于第一層次的出資者財(cái)務(wù)就應(yīng)當(dāng)改為“外部利益相關(guān)者財(cái)務(wù)”?？傮w看，利益相關(guān)者公司框架下財(cái)務(wù)體系應(yīng)當(dāng)分為五個(gè)層次:

第一層次:外部利益相關(guān)者財(cái)務(wù)。包括:(1)出資者(或股東)財(cái)務(wù)，具體包括終極出資者財(cái)務(wù)和中間出資者財(cái)務(wù)。關(guān)于出資者財(cái)務(wù)的特點(diǎn)，謝志華(1997) 曾概括為:出資者財(cái)務(wù)管理從實(shí)質(zhì)上看就是對(duì)經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)行為的約束，以確保資本安全和增值。(2)債權(quán)人財(cái)務(wù)。從一般情況看，銀行作為企業(yè)債權(quán)人的財(cái)務(wù)問(wèn)題包括:銀行對(duì)企業(yè)的信用分析和資信評(píng)估制度;限制企業(yè)負(fù)債期限和債務(wù)資金的用途;抵押和擔(dān)保制度;對(duì)企業(yè)及其經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)行為的約束制度;銀行介人公司財(cái)務(wù)治理的制度;銀行與企業(yè)之間的財(cái)務(wù)和解及清算重組制度等。(3)政府財(cái)務(wù)。通過(guò)法律法規(guī)的形式制定“公共財(cái)務(wù)規(guī)則”，(李心合，1999)以界定公司財(cái)務(wù)行為邊界、方式和后果。中國(guó)是以公有制企業(yè)為主導(dǎo)的國(guó)家，因此政府除以社會(huì)一般管理者的身份對(duì)所有企業(yè)的財(cái)務(wù)行為施加一定管制外，還以國(guó)有企業(yè)出資者的身份進(jìn)行財(cái)務(wù)管理和監(jiān)控，其內(nèi)容更加復(fù)雜。

第二層次:經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)(或受托管理人財(cái)務(wù))。內(nèi)含董事會(huì)和總經(jīng)理兩個(gè)具體層次。經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)是擁有實(shí)際控制權(quán)的財(cái)務(wù)層次，其財(cái)務(wù)對(duì)象是公司全部資產(chǎn)，目標(biāo)是使其控制下的資產(chǎn)保值增值，并公平地協(xié)調(diào)各種財(cái)務(wù)利益關(guān)系。經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)受到外部利益相關(guān)者財(cái)務(wù)的直接約束?！肮蓶|利益最大化是在把股東看作董事的委托人的前提下提出來(lái)的。如果把包括股東在內(nèi)的所有公司利害關(guān)系人都視為董事的委托人，那么，公司就要對(duì)所有公司利害關(guān)系人負(fù)責(zé)，而不僅僅向股東負(fù)責(zé)”。

第三層次:職能部門財(cái)務(wù)(或財(cái)務(wù)經(jīng)理的財(cái)務(wù))。經(jīng)營(yíng)者的各項(xiàng)職能，不管是財(cái)務(wù)性的還是非財(cái)務(wù)性的，都是通過(guò)這個(gè)層級(jí)組織體系逐級(jí)授權(quán)分級(jí)實(shí)施的。就職能財(cái)務(wù)而言，它不過(guò)是經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的職能化和具體化的實(shí)現(xiàn)形式，在性質(zhì)上是從屬于經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)的操作性財(cái)務(wù)。

第四層次:分部財(cái)務(wù)。在一個(gè)實(shí)行授權(quán)制的層級(jí)制企業(yè)里，分部或責(zé)任中心實(shí)際上構(gòu)成內(nèi)部相對(duì)獨(dú)立的理財(cái)層次，因?yàn)榉植炕蜇?zé)任中心一般都有其相對(duì)獨(dú)立的財(cái)務(wù)活動(dòng)，并直接擁有一定的財(cái)務(wù)責(zé)任、財(cái)務(wù)權(quán)力和財(cái)務(wù)利益。

第五層次:員工財(cái)務(wù)。除公司層面的財(cái)務(wù)決策控制權(quán)分享和收益分享制度外，財(cái)務(wù)公開制度、公司財(cái)務(wù)運(yùn)作層面上的財(cái)務(wù)責(zé)任或責(zé)任會(huì)計(jì)管理制度、以及在員工個(gè)人層面上的合理化建議制度等，都是員工參與公司財(cái)務(wù)治理與管理的重要機(jī)制和方式，同時(shí)也體現(xiàn)了貫徹“人本主義”的全員理財(cái)和民主理財(cái)?shù)幕舅枷搿?

在公司利益相關(guān)者財(cái)務(wù)體系中，經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)處于核心地位。這是因?yàn)?(1)經(jīng)營(yíng)者是公司人力資本的最大擁有者;(2)經(jīng)營(yíng)者直接掌握公司財(cái)務(wù)的實(shí)際控制權(quán);(3)經(jīng)營(yíng)者處于公司組織結(jié)構(gòu)的最高層;(4)經(jīng)營(yíng)者最具信息優(yōu)勢(shì);(5)經(jīng)營(yíng)者是小集團(tuán)，在企業(yè)合約簽訂過(guò)程和財(cái)務(wù)控制權(quán)安排過(guò)程中的談判地位往往相對(duì)較強(qiáng)。

5.公司財(cái)務(wù)控制權(quán)相機(jī)配置。

控制權(quán)相機(jī)配置又稱為“所有權(quán)狀態(tài)依存”，它本是說(shuō)明公司所有權(quán)安排的經(jīng)濟(jì)學(xué)概念，這里借用來(lái)描述財(cái)務(wù)控制權(quán)的配置主要是因?yàn)?財(cái)務(wù)控制權(quán)是所有權(quán)的核心內(nèi)容;經(jīng)濟(jì)學(xué)們對(duì)所有權(quán)安排的狀態(tài)依存性的解釋就是基于財(cái)務(wù)方面，張維迎(1996)描述公司所有權(quán)狀態(tài)依存的簡(jiǎn)單例子就是較好的例證。從財(cái)務(wù)的方面看，由于企業(yè)契約中的利益相關(guān)者各方的收益保障的優(yōu)先權(quán)的差異性，決定了企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)隨企業(yè)效益和財(cái)務(wù)狀況的不同而在契約中的利益相關(guān)者各方轉(zhuǎn)換。當(dāng)企業(yè)連債權(quán)人的利益也不能保障時(shí)，可通過(guò)破產(chǎn)這一極端方式來(lái)最大限度地補(bǔ)償債權(quán)人的利益，這時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中，股東和管理者無(wú)收益可談;當(dāng)債權(quán)人的收益得到滿足而不能滿足股東的最低預(yù)期收益時(shí)，股東可行使投票權(quán)更換管理者，或拋出其手中的股票退出企業(yè)組織，這時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移到股東手中;當(dāng)企業(yè)能夠滿足債權(quán)人和股東的收益時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)控制權(quán)就由企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者所控制，這時(shí)企業(yè)的管理者和股東共同分享滿足債權(quán)人收益以后的企業(yè)剩余收益(這一剩余收益是股東的財(cái)務(wù)資本與管理者的人力資本共同創(chuàng)造的)。因此，從財(cái)務(wù)的角度看，企業(yè)所有權(quán)狀態(tài)依存理論所揭示的是財(cái)務(wù)控制權(quán)分配與企業(yè)效益和償債能力之間的關(guān)系。這種財(cái)務(wù)控制權(quán)分配的狀態(tài)依存機(jī)制，成為利益相關(guān)者公司財(cái)務(wù)治理與管理體系的一個(gè)重要組成內(nèi)容。