融資決策是指為企業(yè)并購籌集所需要的大量資金，定出最佳的融資方案。

融資決策是每個企業(yè)都會面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。融資決策需要考慮眾多因素，稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對稅收的影響，精心設(shè)計企業(yè)融資項目，以實現(xiàn)企業(yè)稅后利潤或者股東收益最大化，是稅收籌劃的任務(wù)和目的。

在當(dāng)今的世界經(jīng)濟(jì)中，金融創(chuàng)新相當(dāng)活躍，進(jìn)行融資的可選渠道大大增多，進(jìn)行跨國并購的融資可以進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部融資，也可以進(jìn)行企業(yè)外部融資。

融資渠道很多，比如金融財團(tuán)融資、認(rèn)股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、風(fēng)險投資融資等，當(dāng)然也可以通過銀行借款、發(fā)行其他種類的債券、股票等融資方式。至于具體應(yīng)選擇哪些融資方式以及相關(guān)風(fēng)險如何等問題使財務(wù)管理難以決策。

跨國公司進(jìn)行融資時，通常應(yīng)注意以下幾個問題：

一是融資成本，融資成本往往是比較高的，比如通過發(fā)行債券融資，發(fā)行企業(yè)要承擔(dān)較高的債券利息，發(fā)行傭金也較高，實際上是一種高息風(fēng)險債券，其融資成本相當(dāng)高。如果并購后的企業(yè)經(jīng)營不善，會使企業(yè)的負(fù)債增加，導(dǎo)致收購不利甚至收購企業(yè)破產(chǎn)。

二是融通的資金結(jié)構(gòu)要和企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)相匹配，資金的結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度以及相對應(yīng)的資產(chǎn)比例。如果企業(yè)容易變現(xiàn)的資產(chǎn)比例大，其清償短期債務(wù)的能力強(qiáng)，就可以較高地通過流動負(fù)債的形式進(jìn)行融資。相反，容易變現(xiàn)的資產(chǎn)比例小，適宜于對長期負(fù)債的清償，可以較多地以長期負(fù)債形式進(jìn)行融資。

三是注意融資幣種的選擇和匯率風(fēng)險，跨國并購的融資如果從國際金融市場上籌措資金，要根據(jù)外匯風(fēng)險情況進(jìn)行融資決策，幣種選擇盡量選擇預(yù)期貶值的貨幣，以避免匯兌損失；如果不能進(jìn)行幣種選擇，可以采取保值的措施。

所謂融資機(jī)會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程，這就有必要對企業(yè)融資所涉及到的各種可能影響因素做綜合具體分析。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業(yè)融資機(jī)會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機(jī)，確保融資獲得成功。

第二，由于外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)融資決策要有超前預(yù)見性，為此，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機(jī)，果斷決策。

第三，企業(yè)在分析融資機(jī)會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結(jié)合本企業(yè)自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當(dāng)適合。

實踐中，有的中小企業(yè)在融資過程中沒有明確的計劃，盲目性很大，抱著僥幸的心理誤打誤撞，對投資方不加鑒別全面接觸，讓許多招搖行騙的投資中介或者投資公司有機(jī)可趁。后果嚴(yán)重的導(dǎo)致企業(yè)蒙受重大損失，影響了企業(yè)的正常發(fā)展；輕者也使企業(yè)浪費了不少的人力和財力。此外，由于有的中小企業(yè)對融資的難度缺乏充分的心理準(zhǔn)備，一旦幾次融資行動受挫，便放棄了融資計劃，錯失了一些可以成功的引資機(jī)會，延緩了企業(yè)發(fā)展的步伐，頗為遺憾。因此，企業(yè)在正式融資之前要制定一個指導(dǎo)企業(yè)融資行為的融資計劃書，其中包括融資決策的指導(dǎo)原則和其他一些融資行為準(zhǔn)則，目的在于確保企業(yè)融資活動順利進(jìn)行。

一、收益與風(fēng)險相匹配原則

企業(yè)融資的目的是將所融資金投人企業(yè)運(yùn)營；最終獲取經(jīng)濟(jì)效益，實現(xiàn)股東價值最大化。在每次融資之前，企業(yè)往往會預(yù)測本次融資能夠給企業(yè)帶來的最終收益，收益越大往往意味著企業(yè)利潤越多，因此融資總收益最大似乎應(yīng)該成為企業(yè)融資的一大原則。

然而，“天下沒有免費的午餐”，實際上在融資取得收益的同時，企業(yè)也要承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。對企業(yè)而言，盡管融資風(fēng)險是不確定的，可一旦發(fā)生，企業(yè)就要承擔(dān)百分之百的損失了。

中小企業(yè)的特點之一就是規(guī)模小，抗風(fēng)險能力低，一旦風(fēng)險演變?yōu)樽罱K的損失，必然會給企業(yè)經(jīng)營帶來巨大的不利影響。因此中小企業(yè)在融資的時候千萬不能只把目光集中于最后的總收益如何，還要考慮在既定的總收益下，企業(yè)要承擔(dān)怎樣的風(fēng)險以及這些風(fēng)險一旦演變成最終的損失，企業(yè)能否承受。即融資收益要和融資風(fēng)險相匹配。

二、融資規(guī)模量力而行原則

確定企業(yè)的融資規(guī)模，在中小企業(yè)融資過程中也非常重要?；I資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風(fēng)險。而如果企業(yè)籌資不足，又會影響企業(yè)投融資計劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。

融資規(guī)模的確定一般要考慮以下的兩個因素：

（一）資金形式

一般來講企業(yè)的資金形式主要包括固定資金、流動資金和發(fā)展資金。

固定資金是企業(yè)用來購買辦公設(shè)備、生產(chǎn)設(shè)備和交通工具等固定資產(chǎn)的資金，這些資產(chǎn)的購買是企業(yè)長期發(fā)展所必需的；但是這些生產(chǎn)必需設(shè)備和場所的購買一般會涉及較大資金需求，而且期限較長。中小企業(yè)由于財力薄弱應(yīng)盡可能減少這方面的投資，通過一些成本較少，占用資金量小的方式來滿足生產(chǎn)需要，比如初創(chuàng)的中小企業(yè)可以通過租賃的方式來解決生產(chǎn)設(shè)備和辦公場所的需求。

流動資金是用來支持企業(yè)在短期內(nèi)正常運(yùn)營所需的資金，因此也稱營運(yùn)資金，比如辦公費、職員工資、差旅費等。結(jié)算方式和季節(jié)對流動資金的影響較大，為此中小企業(yè)管理人員一定要精打細(xì)算，盡可能使流動資金的占用做到最少。由于中小企業(yè)本身經(jīng)營規(guī)模并不大，因此對流動資金的需求可以通過自有資金和貸款的方式解決。

發(fā)展資金是企業(yè)在發(fā)展過程中用來進(jìn)行技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品研發(fā)、市場開拓的資金。這部分的資金需求量很大，僅僅依靠中小企業(yè)自身的力量是不夠的，因此對于這部分資金可以采取增資擴(kuò)股、銀行貸款的方式解決。

(二)資金的需求期限

不同的企業(yè)、同一個企業(yè)不同的業(yè)務(wù)過程對資金需求期限的要求也是不同的，比如，高科技企業(yè)由于新產(chǎn)品從推出到被社會所接受需要較長的過程，對資金期限一般要求較長，因此對資金的需求規(guī)模也大，而傳統(tǒng)企業(yè)由于產(chǎn)品成熟，只要質(zhì)量和市場開拓良好，一般情況下資金回收也快，這樣實際上對資金的需求量也較少。

中小企業(yè)在確定融資規(guī)模時一定要仔細(xì)分析本企業(yè)的資金需求形式和需求期限，做出合理的安排，盡可能壓縮融資的規(guī)模，原則是：夠用就好。

三、控制融資成本最低原則

提起融資成本這個概念就不得不提起資本成本這個概念，這兩個概念也是比較容易被混淆的兩個概念。

資本成本的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是指投入某一項目的資金的機(jī)會成本。這部分資金可能來源于企業(yè)內(nèi)部，也可能是向外部投資者籌集的。但是無論企業(yè)的資金來源于何處，企業(yè)都要為資金的使用付出代價，這種代價不是企業(yè)實際付出的代價，而是預(yù)期應(yīng)付出的代價，是投入資金的投資者希望從該項目中獲得的期望報酬率。

而融資成本則是指企業(yè)實際承擔(dān)的融資代價(或費用)，具體包括兩部分：融資費用和使用費用。融資費用是企業(yè)在資金籌集過程中發(fā)生的各種費用，如向中介機(jī)構(gòu)支付中介費；使用費用是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬，如股票融資向股東支付的股息、紅利，發(fā)行債券和借款向債權(quán)人支付的利息。企業(yè)資金的來源渠道不同，則融資成本的構(gòu)成不同。一般意義上講，由于中小企業(yè)自身硬件和軟件(專業(yè)的統(tǒng)計軟件和專業(yè)財務(wù)人員)的缺乏，他們往往更關(guān)注融資成本這個比資本成本更具可操作性的指標(biāo)。

企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于中小企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算要涉及很多種因素，具體運(yùn)用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為：—財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。

四、遵循資本結(jié)構(gòu)合理原則

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本來源的構(gòu)成及比例關(guān)系，其中債權(quán)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成比例在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策中居于核心地位。企業(yè)融資時，資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)體現(xiàn)理財?shù)慕K極月標(biāo)，即追求企業(yè)價值最大化。在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假定的情況下，企業(yè)價值可根據(jù)未來若干期限預(yù)期收益的現(xiàn)值來確定。雖然企業(yè)預(yù)期收益受多種因素制約，折現(xiàn)率也會因企業(yè)所承受的各種風(fēng)險水平不同而變化，但從籌資環(huán)節(jié)看，如果資本結(jié)構(gòu)安排合理，不僅能直接提高籌資效益，而且對折現(xiàn)率的高低也起一定的調(diào)節(jié)作用，因為折現(xiàn)率是在充分考慮企業(yè)加權(quán)資本成本和籌資風(fēng)險水平的基礎(chǔ)上確定的。

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大，并能最大限度地調(diào)動各利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)價值最大化要求降低資本成本，但這并不意味著要強(qiáng)求低成本，而不顧籌資風(fēng)險的增大，因為這同樣不利于企業(yè)價值的提高。

企業(yè)取得最佳資本結(jié)構(gòu)的最終目的是為了提高資本運(yùn)營效果，而衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否達(dá)到最佳的主要標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是企業(yè)資本的總成本是否最小、企業(yè)價值是否最大。加權(quán)平均資本成本最低時的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值最大時的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是一致的。一般而言，收益與風(fēng)險共存，收益越大往往意味著風(fēng)險也越大。而風(fēng)險的增加將會直接威脅企業(yè)的生存。因此，企業(yè)必須在考慮收益的同時考慮風(fēng)險。企業(yè)的價值只有在收益和風(fēng)險達(dá)到均衡時才能達(dá)到最大。企業(yè)的資本總成本和企業(yè)價值的確定都直接與現(xiàn)金流量、風(fēng)險等因素相關(guān)聯(lián)，因而兩者應(yīng)同時成為衡量最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)。

五、測算融資期限適宜原則

企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)究竟是選擇短期融資還是長期融資，主要取決于融資的用途和融資成本和等因素。

從資金用途來看，如果融資是用于企業(yè)流動資產(chǎn)，由于流動資產(chǎn)具有周期短、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補(bǔ)充數(shù)額較小及占用時間短等特點，企業(yè)宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等。如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn)，這類用途要求資金數(shù)額大；占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。

六、保持企業(yè)有控制權(quán)原則

企業(yè)控制權(quán)是指相關(guān)主體對企業(yè)施以不同程度的影響力?？刂茩?quán)的掌握具體體現(xiàn)在：

1．控制者擁有進(jìn)入相關(guān)機(jī)構(gòu)的權(quán)利，如進(jìn)入公司制企業(yè)的董事會或監(jiān)事會；

2．能夠參與企業(yè)決策，并對最終的決策具有較大的影響力；

3．在有要求時，利益能夠得到體現(xiàn)，如工作環(huán)境得以改善、有權(quán)參與分享利潤等。

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)融資行為所導(dǎo)致的企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)與控制權(quán)之間存在著緊密聯(lián)系。融資結(jié)構(gòu)具有明顯的企業(yè)治理功能，它不僅規(guī)定著企業(yè)收入的分配，而且規(guī)定著企業(yè)控制權(quán)的分配，直接影響著一個企業(yè)的控制權(quán)爭奪。比如在債權(quán)、股權(quán)比例既定的企業(yè)里，一般情況下，股東或經(jīng)理是企業(yè)控制權(quán)的擁有者；在企業(yè)面臨清算、處于破產(chǎn)狀態(tài)時，企業(yè)控制權(quán)就轉(zhuǎn)移到債權(quán)人手中；在企業(yè)完全是靠內(nèi)源融資維持生存的狀態(tài)下，企業(yè)控制權(quán)就可能被員工所掌握（實際中股東和經(jīng)理仍有可能在控制企業(yè)）。由此可見上述控制權(quán)轉(zhuǎn)移的有序進(jìn)行，依賴于股權(quán)與債權(quán)之間一定的比例構(gòu)成，而這種構(gòu)成的變化恰恰是企業(yè)不同的融資行為所導(dǎo)致的。

企業(yè)融資行為造成的這種控制權(quán)或所有權(quán)的變化不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性、獨立性，而且還會引起企業(yè)利潤分流，損害原有股東的利益，甚至可能會影響到企業(yè)的近期效益與長遠(yuǎn)發(fā)展。比如，發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購進(jìn)新發(fā)股票；而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。中小企業(yè)管理者開辦企業(yè)一個很大的初衷就是要把“自己”的企業(yè)做大做強(qiáng)，如果到頭來“為他人做了嫁衣裳”則不是管理者所愿意看到的。因此，管理者在進(jìn)行融資的時候一定要掌握各種融資方式的特點，精確計算各種融資方式融資量對企業(yè)控制權(quán)會產(chǎn)生的影響，這樣才能把企業(yè)牢牢的控制在自己的手中。

七、選擇最適合的融資方式原則

中小企業(yè)在融資時通常有很多種融資方式可供選擇，每種融資方式由于特點不同給企業(yè)帶來的影響也是不一樣的，而且這種影響也會反映到對企業(yè)競爭力的影響上。

企業(yè)融資通常會通過以下途徑給企業(yè)帶來影響：首先，通過融資，壯大了企業(yè)資本實力，增強(qiáng)了企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁，從而增加與競爭對手競爭的能力；其次，通過融資，能夠提高企業(yè)信譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額；最后，通過融資，能夠增大企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢，從而提高企業(yè)在市場上的競爭力，加快企業(yè)的發(fā)展。但是，企業(yè)競爭力的提高程度，根據(jù)企業(yè)融資方式、融資收益的不同而有很大差異。比如，通常初次發(fā)行普通股并上市流通融資，不僅會給企業(yè)帶來巨額的資金，還會大大提高企業(yè)的知名度和商譽(yù)，使企業(yè)的競爭力獲得極大提高。再比如，企業(yè)想開拓國際市場，通過各種渠道在國際資本市場上融資，尤其是與較為知名的國際金融機(jī)構(gòu)或投資人合作也能夠提高自己的知名度，這樣就可以迅速被人們認(rèn)識，無形之中提高了自身形象，也增強(qiáng)了企業(yè)的競爭力，這種通過選擇有實力融資合作伙伴的方法來提高企業(yè)競爭力的做法在國內(nèi)也可以運(yùn)用。

八、把握最佳融資機(jī)會原則

所謂融資機(jī)會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機(jī)。企業(yè)選擇融資機(jī)會的過程，就是企業(yè)尋求與企業(yè)內(nèi)部條件相適應(yīng)的外部環(huán)境的過程。從企業(yè)內(nèi)部來講，過早融資會造成資金閑置，而如果過晚融資又會造成投資機(jī)會的喪失。從企業(yè)外部來講，由于經(jīng)濟(jì)形勢瞬息萬變，這些變化又將直接影響中小企業(yè)融資的難度和成本。因此，中小企業(yè)若能抓住企業(yè)內(nèi)外部的變化提供的有利時機(jī)進(jìn)行融資，會使企業(yè)比較容易地獲得資金成本較低的資金。

一般來說，中小企業(yè)融資機(jī)會的選擇要充分考慮以下幾個方面：

第一，由于企業(yè)融資機(jī)會是在某特定時間出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機(jī)，努力尋找與投資需要和融資機(jī)會相適應(yīng)的可能性。

第二，由于外部融資環(huán)境復(fù)雜多變，企業(yè)融資決策要有超前性，為此，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預(yù)測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機(jī)。

比如，在計劃經(jīng)濟(jì)時期，財政撥款是我國國有企業(yè)籌集資金的主要方式，“撥改貸”后銀行貸款又成為企業(yè)籌集資金的主要方式。隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)的逐步完善以及股份制的建立，在資本市場上融資逐漸成為企業(yè)融資的重要方式，這些國家政策的變化對企業(yè)而言影響是深遠(yuǎn)的。因此，中小企業(yè)的管理者一定要注意國家各類法規(guī)的變化，要對此具有良好的“嗅覺”，在看清形勢后果斷決定融資的途徑。近些年來，我國企業(yè)境外上市逐漸增多，我國中小企業(yè)板也正式啟動，這些國內(nèi)外融資環(huán)境的變化在給中小企業(yè)提供了新的融資途徑。

第三，企業(yè)在分析融資機(jī)會時，還必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結(jié)合本企業(yè)自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當(dāng)適合。

綜上，中小企業(yè)必須善于分析內(nèi)外環(huán)境的現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢對融資渠道和方式的影響，從長遠(yuǎn)和全局的視角來選擇融資渠道和融資方式。此外，對于企業(yè)而言，盡管擁有不同的融資渠道和方式可供選擇，但最佳的往往只有一種，這就對企業(yè)管理者提出了很高的要求，必須選擇最佳的融資機(jī)會。

1、兩大準(zhǔn)則。

股東價值最大化是上市公司資本運(yùn)作目標(biāo)，而融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)成長和股東價值的重要一環(huán)。西方公司財務(wù)理論和實證研究表明，企業(yè)融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理受公司治理、產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、稅法以及金融市場有效性等因素影響。從企業(yè)角度看，盡管企業(yè)所屬行業(yè)的競爭環(huán)境和業(yè)務(wù)戰(zhàn)略不同，在融資決策方面普遍有兩大準(zhǔn)則，即維持不低于BBB級的良好資信等級（而不是會計帳面資產(chǎn)負(fù)債比例），以及降低融資成本。維護(hù)良好的資信等級、保持財務(wù)靈活性旨在降低財務(wù)危機(jī)風(fēng)險，同時有助于保持持續(xù)融資能力，要求公司保持負(fù)債方的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)同預(yù)期現(xiàn)金流入風(fēng)險相匹配。從金融創(chuàng)新角度看，企業(yè)融資工具層出不窮；從投資者權(quán)益保護(hù)和稅法角度看，則只有債務(wù)和股權(quán)兩種類型。債務(wù)利息在稅前列支，在會計帳面盈利的條件下，可以減少納稅，增加股東利益。但債務(wù)資本缺乏財務(wù)靈活性，因為其還本付息的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法律責(zé)任明確，而且債權(quán)人為債權(quán)安全起見，在債務(wù)合約中往往對企業(yè)投融資和經(jīng)營活動設(shè)置明確的限制如高風(fēng)險投資，而這類投資恰是增加股東價值的必要條件。

2、按需定制。

西方企業(yè)首先根據(jù)持續(xù)投資和增長要求選擇融資類型。一般地，高科技企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資需求，擴(kuò)張性投資則通常來源于外部股權(quán)融資，而資產(chǎn)負(fù)債率，特別是長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率一直保持在非常低的水平，甚至多年無長期債務(wù)，并且不支付現(xiàn)金紅利。但其股票市值和投資者資本收益持續(xù)攀升，即呈現(xiàn)高增長、高增值，低負(fù)債率、低紅利支付率并存的景象（微軟）。高成長企業(yè)一旦成功，投資收益率往往大大超過融資成本。此類公司融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理首先不是降低成本，而是與企業(yè)現(xiàn)金流入風(fēng)險匹配，降低財務(wù)風(fēng)險。例如，1998年，微軟資本收益為52.9％，資本成本只有 14.2％；英特爾資本收益為42.7％，成本為15.1％。英特爾1965年創(chuàng)立，1992年以前一直不支付現(xiàn)金紅利。這種類型的企業(yè)如果依賴債務(wù)，容易因經(jīng)營現(xiàn)金流收入下降而引起財務(wù)支付危機(jī)。

對于現(xiàn)金流穩(wěn)定性和可預(yù)測性較高、持續(xù)期限較長的企業(yè)，在長期缺乏有利投資機(jī)會的情形下，則以長期債務(wù)替換股權(quán)，提高長期債務(wù)比例和現(xiàn)金紅利支付率。即呈現(xiàn)低增長、低增值和高財務(wù)杠桿、高現(xiàn)金紅利支付率特征。這類企業(yè)包括快速成長后競爭地位穩(wěn)定、業(yè)務(wù)成熟的制造業(yè)和技術(shù)公司，零售業(yè)公司以及特許壟斷經(jīng)營的公用事業(yè)公司。其收益的長期增長率較低，這類公司股票屬于收益或價值型，往往采用直接增加長期債務(wù)或用債務(wù)回購公司股票方式增加財務(wù)杠桿，此舉在不明顯降低資信等級的同時，可以明顯降低資本成本，從而增加股東價值。例如美國佛羅里達(dá)電力公司在1994年美國解除各州電力公司運(yùn)營壟斷前，現(xiàn)金紅利支付率一直在70％以上。

3、動態(tài)調(diào)整。

確定融資類型后，西方企業(yè)進(jìn)一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運(yùn)用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。其中包括：根據(jù)利率變化預(yù)期設(shè)計融資產(chǎn)品如浮動利率債務(wù)或含有公司可贖回條款的債務(wù)以規(guī)避利率風(fēng)險；利用投資者與企業(yè)之間對企業(yè)未來成長能力預(yù)期之差異設(shè)計融資產(chǎn)品合約如可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)、可贖回股票等融資方式；利用稅法設(shè)計融資產(chǎn)品如利用資本收益和利息收益稅率的差異，發(fā)行零息票債券等。

西方上市公司通常按照自身的成長階段和投資戰(zhàn)略，從為股東增值和可持續(xù)發(fā)展的角度改變?nèi)谫Y方式，動態(tài)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。如果上市公司短期缺乏能夠為股東增值的投資機(jī)會，可以通過現(xiàn)金管理，即轉(zhuǎn)換為有價證券來保值增值。如果公司由高速成長階段進(jìn)入增長率下降的穩(wěn)定成熟階段后，確實缺乏能夠為股東增值的投資機(jī)會，或者每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流入及現(xiàn)金儲備規(guī)模大大超過能夠為股東創(chuàng)造價值的投資機(jī)會所需資金，上市公司一般會把除滿足必要的經(jīng)營與投資活動以及維持良好資信等級所需資金以外的富余現(xiàn)金分配給股東，包括逐步提高現(xiàn)金紅利支付率和回購股票。例如，IBM五、六十年代處于快速增長時期，紅利支付率僅為1％－2％。七十年代中期增長速度開始放慢，出現(xiàn)大量現(xiàn)金盈余。1978年紅利支付率為54％，1986到1989年，IBM用56.6億美元回購了4700 萬股股票。

由此可見，快速成長中的企業(yè)傾向于股票籌資和增加短期債務(wù)、避免長期債務(wù)和現(xiàn)金紅利；成熟階段的企業(yè)則傾向于增加長期債務(wù)，并通過現(xiàn)金紅利和股票回購方式向股東大量分配現(xiàn)金。

1、對于任何方式融資組合，無論是側(cè)重于債務(wù)融資還是股權(quán)融資，其混合成本都必須保證小于資本收益率，否則就會對公司現(xiàn)有股東利益的損害。

2、對資本成本的理念的理解和認(rèn)識方面。資本成本是資本市場對企業(yè)的外部評價指標(biāo)這一，其估算是由資本市場來完成的；資本成本取決于投資項目的預(yù)期收益風(fēng)險，資本成本的估算是建立在市場價值而不是企業(yè)帳面價值基礎(chǔ)上；資本成本的估算方法和數(shù)值有較大的彈性和主觀性，因此不必看中資本成本精確的數(shù)量值，在實際的應(yīng)用中只需對資本成本有一區(qū)間性的把握。因此，企業(yè)在對股權(quán)成本的測算時，即可按上述資本成本的估算模型直接計算，也可采用靈活方式，通過在現(xiàn)有的國債收益率的基礎(chǔ)上加上風(fēng)險溢價，借鑒有關(guān)投資咨詢機(jī)構(gòu)的貝塔值結(jié)果，參照上市公司資本回報率等辦法獲得。

3、在對債務(wù)融資和股票融資的成本比較分析的關(guān)聯(lián)性的認(rèn)識方面。一般債務(wù)融資成本較低，股票融資成本較高，而且這兩者同時是相互關(guān)聯(lián)的。如果債務(wù)融資使用增多，股票的融資成本將增加公司的財務(wù)費用，短期降低公司的盈利水平。公司的風(fēng)險提高，市場預(yù)期可能隨這提高，股票成本將上升。債務(wù)成本和股票成本的關(guān)聯(lián)性是企業(yè)在融資決策中所不能忽略的因素。因此，企業(yè)為降低成本而提高混合融資中債務(wù)資本的比例，也必須同時考慮到股權(quán)融資成本的提高。

4、合理的融資決策必須在保證公司經(jīng)營的現(xiàn)金流量的匹配的基本前提下，盡可能降低融資的成本，以提高股東的市場價值。在實際中，不同性質(zhì)的企業(yè)對融資方式和融資成本會有不同的考慮和側(cè)重。對穩(wěn)健經(jīng)營性公司，如基礎(chǔ)設(shè)施、能源電力公司，公司未來的資本性支出都不大，經(jīng)營現(xiàn)金流量和收益相對穩(wěn)定，增加債務(wù)并不會明顯影響公司的財務(wù)資信等級，通常采用長期債務(wù)融資方式，由于債務(wù)融資通常成本低廉，可滿足融資成本小于投資回報的基本性要求，提高股東價值。對高成長性公司，如科技類公司，業(yè)務(wù)的擴(kuò)張快，投資的預(yù)期回報率高，同時經(jīng)營的現(xiàn)金流往往不穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險較大，債務(wù)融資不能保證資本擴(kuò)張和業(yè)務(wù)擴(kuò)展的需要，一般采用股權(quán)融資方式。股權(quán)融資的成本雖高，但由于一旦公司經(jīng)營成功，投資的回報率遠(yuǎn)超過股權(quán)的融資成本，對股東的價值并不造成損失。