最優(yōu)資本結構是指企業(yè)在一定時期內，籌措的資本的加權平均資本成本WACC最低，使企業(yè)的價值達到最大化。它應是企業(yè)的目標資本結構（Target Capital Structure）。

對最優(yōu)資本結構的研究，已有五十多年的歷史，但是到目前為止，學術界對最優(yōu)資本結構仍存在很多的爭議，這些爭議主要表現(xiàn)在以下三個方面：

第一，最優(yōu)資本結構的含義。一般認為最優(yōu)資本結構是指能使企業(yè)資本成本最低且企業(yè)價值最大并能最大限度地調動利益相關者積極性的資本結構。雖然對最優(yōu)資本結構的標準仍然存在著爭議，但是股權融資與債權融資應當形成相互制衡的關系，過分偏重任何一種融資都會影響到公司經營的穩(wěn)定和市場價值的提升。

第二，最優(yōu)資本結構的存在性問題，即是否存在最優(yōu)資本結構。一派觀點否認最優(yōu)資本結構的存在，早期資本結構理論中的凈營運收益理論，MM定理，都否定了最優(yōu)資本結構的存在。另一派觀點則肯定最優(yōu)資本結構存在，早期資本結構理論中的凈收益理論與傳統(tǒng)理論，修正的MM定理，權衡理論，控制權理論，代理成本理論等都肯定了最優(yōu)資本結構的存在。

第三，最優(yōu)資本結構的決定問題。在承認最優(yōu)資本結構存在的學者中，關于最優(yōu)資本結構的決定，也存在著很大的分歧與爭議。

首先是關于最優(yōu)資本結構決定的理論。關于最優(yōu)資本結構決定的理論主要有三種觀點：權衡理論、代理成本理論、控制權理論。權衡理論認為，負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益，但各種負債成本隨負債比率增大而上升，當負債比率達到某一程度時，息稅前盈余(EBIT)會下降，同時企業(yè)負擔代理成本與財務拮據成本的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因此，企業(yè)融資應當是在負債價值最大和債務上升帶來的財務拮據成本與代理成本之間選擇最佳點；代理成本理論則認為，在確定企業(yè)最佳資本結構時，企業(yè)必須在綜合考慮兩種代理成本的基礎上做出權衡取舍，在給定內部資金水平下，能夠使總代理成本最小的權益和負債比例，就是最佳的資本結構。Jensen andMeckling(1976)認為最優(yōu)資本結構選擇在使得股權融資和債務融資的代理成本達到最小的點上。即當債權融資所導致的股權代理成本降低恰好與債權代理成本相等時，企業(yè)達到最優(yōu)資本結構；控制權理論則認為，最優(yōu)資本結構存在干控制權收益與控制權損失恰好相等的那一時點。如Harrisand Raviv(1991)認為在職經理通過權衡其持股收益與控股損失確定其最優(yōu)資本結構；Israel(1991)認為企業(yè)最優(yōu)資本結構是權衡接管中因負債增加而導致的目標企業(yè)收益增加效應與接管可能性減少效應的結果。

其次是最優(yōu)資本結構的取值問題。在承認最優(yōu)資本結構存在的條件下，不同的學者對最優(yōu)資本結構的取值也存在的很大的爭議。主要有兩種觀點：(1)最優(yōu)資本結構是一個具體的數值；(2)最優(yōu)資本結構是一個區(qū)間。如張彥(2004) 認為由于受眾多因素的影響，最優(yōu)資本結構不是一個固定不變的值，而應是一個變動區(qū)間，在這個區(qū)間內，企業(yè)的財務管理目標能夠得到最大限度的實現(xiàn)。

最優(yōu)資本結構是存在的。最優(yōu)資本結構的存在性可以表現(xiàn)為以下幾個方面：

1．現(xiàn)實中的企業(yè)，資本結構中都是既存在債權資本，也存在股權資本。資本結構為O和100％的企業(yè)在現(xiàn)實中是不存在。這說明企業(yè)選擇既包括債權融資又包括股權融資的混合融資，要優(yōu)于僅選擇債權融資或者是股權融資的單一融資。Berglof & Thadden(1994)認為，有多個投資者各自擁有短期和長期權益的資本結構要優(yōu)于只有一類權益的資本結構，最優(yōu)資本結構應該是股權與債權、短期與長期債權并用。因為企業(yè)的資本結構影響到經營者與投資者未來潛在的談判，這一預期會影響到現(xiàn)在的投資決策。一般地，企業(yè)會選擇超過一類投資者，對不同的投資者在不同時間和自然狀態(tài)間分配他們的權益。既然企業(yè)要同時選擇債權融資與股權融資中，則必然會存在一個股權融資與債權融資的選擇比例問題，也就是資本結構的選擇問題。

2．現(xiàn)實中不同行業(yè)的企業(yè)，其資本結構是存在很大差異的。這說明，不同行業(yè)的企業(yè)由于受企業(yè)特性的影響，資本結構也是不同的。不同行業(yè)之間資本結構的差異，說明最優(yōu)資本結構存在的。如果不存在最優(yōu)資本結構的話，不同行業(yè)的資本結構應該是隨機分布的，但是事實卻表明不同行業(yè)的資本結構存在顯著的差異，這說明不同行業(yè)的企業(yè)在資本結構的選擇上是存在差異的，這暗示著不同的行業(yè)存在著各自的最優(yōu)的資本結構。

3．債權融資對企業(yè)價值的影響具有兩面性，一方面?zhèn)鶛嗳谫Y有促進企業(yè)價值增加的一面，同時債權融資也有使企業(yè)價值減少的一面。債權融資的引入，一方面通過稅盾作用，會減少企業(yè)所交納的所得稅，降低股權代理成本，提高企業(yè)經營管理者對企業(yè)的控制權，向外界投資者傳遞企業(yè)的有關信息；另一方面，隨著債權融資的增加，企業(yè)的風險不斷加大，導致企業(yè)的財務困境成本與破產成本增加，企業(yè)的債權代理成本提高。由于債權融資對企業(yè)價值影響的兩面性，表明過少的或者是過多的債權融資，都對企業(yè)價值產生不利的影響；只有適量的債權融資，才會對企業(yè)價值產生有利的影響。

第一，有利于最大限度地增加所有者的財富，使企業(yè)價值最大化的資本結構。

第二，能使加權平均資本成本最低的資本結構。

第三，能使資產保持適宜的流動，并使資本結構具有彈性的資本結構。

其中，加權平均資本成本最低則是最主要的判斷標準。

1．在最優(yōu)資本結構條件下，上市公司的企業(yè)價值實現(xiàn)最大。在任何時期，上市公司都存在唯一的資本結構，但這時的資本結構如果不是最優(yōu)的資本結構，則此時的企業(yè)價值并未實現(xiàn)最大。只有在最優(yōu)資本結構的條件下，上市公司的企業(yè)價值才會實現(xiàn)最大。

2．最優(yōu)資本結構是動態(tài)的。最優(yōu)資本結構并不是固定不變的，因為最優(yōu)資本結構因時而異，此一時，彼一時的資本結構是不同的。不能因為在上一期達到了最優(yōu)資本結構，就認為當期的資本結構也是最優(yōu)的，因而對最優(yōu)資本結構的追求，不是一蹴而就的，而是一個長期的、不斷優(yōu)化的過程。影響資本結構的諸多因素都是變量，即使資本總量不變，企業(yè)也不能以不變的資本結構應萬變。

3．最優(yōu)資本結構具有高度的易變形。影響量優(yōu)資本結構的因素非常多，不僅包括企業(yè)自身因素，而且還與宏觀經濟、資本市場等因素具有密切的關系，這些因素當中任何一個因素的改變，都會對最優(yōu)資本結構產生影響，從而導致最優(yōu)資本結構的改變。由于影響最優(yōu)資本結構的許多因素具有不可控性，當這些不可控因素發(fā)生改變時，必然會導致最優(yōu)資本結構的改變，從而使最優(yōu)資本結構具有高度的易變形。

4．最優(yōu)資本結構的復雜性與多變性。最優(yōu)資本結構因企業(yè)、因時、因環(huán)境而異，并不存在一個為所有企業(yè)、所有時期、所有條件下都恒定不變的唯一的最優(yōu)資本結構。

（一）資本結構調整的原因

資本結構調整的原因，主要可歸納為以下方面：

• 成本過高
• 風險過大
• 彈性不足
• 約束過嚴

（二）資本結構調整的時機與方法

1、調整的時機 能滿足以下條件時，均可對現(xiàn)有結構進行調理：

（1)現(xiàn)有資本結構彈性較好時；

(2)在增加投資或減少投資時；

(3)企業(yè)盈利較多時；

(4)債務重整時。

2、調整的方法 當企業(yè)現(xiàn)有資金結構與目標資金構存在較大差異時，企業(yè)需要進行資金結構的調整。資金結構調整的方法有：

（1）存量調整 在不改變現(xiàn)有資產規(guī)模的基礎上，根據目標資金結構要求，對現(xiàn)有資金結構進行必要的調整。存量調整的方法有：

第一：債轉股、股轉債；

第二：增發(fā)新股償還債務；

第三：調整現(xiàn)有負債結構，如與債權人協(xié)商，將短期負債轉為長期負債，或將長期負債列入短期負債；

第四：調整權益資金結構，如優(yōu)先股轉為普通股，以資本公積轉增股本。

（2）增量調整 即通過追加籌資量，從增加總資產的方式來調整資金結構。其主要途徑是從外部取得增量資本，如發(fā)行新債、舉借貸款、進行籌資租憑、發(fā)行新股票等。

（3）減量調整 即通過減少資產總額的方式來調整資金結構。如收回發(fā)行在外的可提前收回債券，股票回購減少公司股東，進行企業(yè)分立等。

由于受到人們認知能力的限制，人們對最優(yōu)資本結構的認識沒有達到完全認識的程度。因而在現(xiàn)實生活中，企業(yè)如何實現(xiàn)最優(yōu)資本結構就是一個比較困難的問題。本文認為，最優(yōu)資本結構包括兩層含義：第一層是指次優(yōu)資本結構，第二層是指理想的最優(yōu)資本結構。平時我們所講的最優(yōu)資本結構，都是指理想的最優(yōu)資本結構。本文認為，理想的最優(yōu)資本結構是企業(yè)長期的、持續(xù)的追求目標。理想的最優(yōu)資本結構是一個具體的數值，而不是一個區(qū)間。但是，受各種因素的制約，企業(yè)并不能在任何時刻都能達到理想的最優(yōu)資本結構。并且，受認知能力的限制，關于理想最優(yōu)資本結構的決定依據與取值，人們還沒有達到充分認識的地步。理想資本結構是一個在理論上存在，但是在現(xiàn)實中卻非常難以達到的資本結構。

因此，在現(xiàn)實生活中，企業(yè)只能選擇現(xiàn)實的最優(yōu)資本結構——次優(yōu)資本結構。次優(yōu)資本結構是指在企業(yè)的各項財務指標健康、企業(yè)的持續(xù)發(fā)展能力較強狀況下的資本結構。次優(yōu)資本結構并不是一個具體的、固定不變的數值，而是一個可變區(qū)間。我們只能通過影響與操縱我們所能掌握與控制的有關變量影響資本結構，從而使次優(yōu)資本結構逼近理想的最優(yōu)資本結構，但是，由于影響最優(yōu)資本結構的許多因素我們不能了解，或者即使了解了也不能加以控制，從而使現(xiàn)實中的資本結構很難達到理想的最優(yōu)資本結構。因此，當通過影響我們所能控制的變量從而逼近最優(yōu)資本結構時，我們就可以認為已經實現(xiàn)了次優(yōu)資本結構。在這種思想的指導下，次優(yōu)資本結構就是一個包含理想最優(yōu)資本結構的區(qū)間，次優(yōu)資本結構與最優(yōu)資本結構之間的差距是由那些不能被我們所控制的變量所影響。

次優(yōu)資本結構的選擇

1．當企業(yè)的各項財務指標處于安全范圍之內，進而達到優(yōu)秀標準時，企業(yè)的資本結構就是次優(yōu)資本結構。根據資本結構影響因素的理論，企業(yè)的資本結構受企業(yè)各種財務指標的影響，這些指標包括償債能力指標、盈利能力指標、成長性指標等，顯然，當企業(yè)的各種財務指標處于優(yōu)良狀況時，他們對資本結構會產生有益的影響，從而使當前的資本結構有利于企業(yè)價值最大化的實現(xiàn)。相反，如果企業(yè)中某些財務指標惡化時，資本結構肯定不是最優(yōu)的。

2．能促使企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的資本結構，可能更接近于次優(yōu)資本結構。當企業(yè)的資本結構接近最優(yōu)資本結構時，企業(yè)價值有利于實現(xiàn)最大化，在這種條件下，企業(yè)具有較強的競爭力與生命力。企業(yè)不但能生存，而且還能夠較好的發(fā)展。如果企業(yè)能夠在一段較長的時間內持續(xù)健康地發(fā)展，說明企業(yè)的資本結構是適合于企業(yè)的，這時的資本結構有可能是次優(yōu)資本結構。

3．同一行業(yè)中最優(yōu)秀企業(yè)的資本結構，接近于次優(yōu)資本結構。雖然說不同的企業(yè)最優(yōu)資本結構是不同的，但是在同一行業(yè)內部，企業(yè)之間具有一定的相似性，因而最優(yōu)資本結構比較接近。在同一行業(yè)的最優(yōu)秀的企業(yè)，標明該企業(yè)的各項財務指標比較健康，該企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力比較強，該企業(yè)競爭力比較強，由此說明最優(yōu)秀企業(yè)的資本結構接近于次優(yōu)資本結構，因此，可以用同一行業(yè)內最優(yōu)秀企業(yè)的資本結構作為本企業(yè)次優(yōu)資本結構的參考標準。