馬克思指出，虛擬資本是在生息資本的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到貨幣所有權(quán)與貨幣使用權(quán)脫離時(shí)，生息資本出現(xiàn)了。生息資本的出現(xiàn)表明：每一個(gè)確定的和有規(guī)則的貨幣收入都表現(xiàn)為一個(gè)資本的利息，而不論這種收入是不是由一個(gè)資本生出。貨幣收入首先轉(zhuǎn)化為利息，有了利息，然后得出產(chǎn)生這個(gè)貨幣收入的資本。人們把每一個(gè)有規(guī)則的會(huì)反復(fù)取得的收入按平均利息率來計(jì)算，把它算作是按這個(gè)利息率貸出的一個(gè)資本提供的收益，這樣收入資本化了。收入的資本化表明虛擬資本的形成。

根據(jù)馬克思在《資本論》中關(guān)于虛擬資本的論述，可將它概括為獨(dú)立于現(xiàn)實(shí)資本運(yùn)動(dòng)之外，以有價(jià)證券等形式存在的，能給持有者帶來一定收入的資本。馬克思所論述的虛擬資本的范圍，主要包括了

① 匯票。它主要指各種商業(yè)匯票。隨著信用制度的發(fā)展，商業(yè)匯票可以通過背書轉(zhuǎn)讓而流通。在一定程度上，匯票代替貨幣起著支付職能的作用。

② 銀行券。銀行券是由銀行發(fā)行的、保證可以兌換黃金的、體現(xiàn)銀行信用的憑證。它的發(fā)行是建立在商業(yè)票據(jù)流通的基礎(chǔ)上的。

③ 債券。它主要指國(guó)債券。國(guó)債是虛擬資本的一種形式。一般來說，國(guó)家發(fā)行國(guó)債，所借人的資本是用于非生產(chǎn)性開支，花費(fèi)掉了。但是人們還是把每年國(guó)家的付款看作是自己資本所得的利息。這樣的資本也是虛擬資本。

④ 股票。比如鐵路公司的股票。該股票是鐵路公司中相應(yīng)部分股份資本的所有權(quán)證書。股票的所有者可以把它賣給別人。股票買賣的運(yùn)動(dòng)，獨(dú)立于投在公司中的現(xiàn)實(shí)資本的運(yùn)動(dòng)。所以。股票也是虛擬資本。

隨著各國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或投機(jī)取利而發(fā)展起來的金融衍生工具增多了。虛擬資本所包括的范圍被大大擴(kuò)展了，它不僅包括了各種有價(jià)證券，還包括了以股票等原生性金融工具為基礎(chǔ)建立起來的金融衍生產(chǎn)品，如期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期等。虛擬資本得到了更高程度的發(fā)展。

隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融一體化的形成，虛擬資本的交易規(guī)模達(dá)到前所未有的程度，虛擬經(jīng)濟(jì)越來越脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而日益呈現(xiàn)為一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)領(lǐng)域。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行的數(shù)據(jù)計(jì)算，到2000年底全世界虛擬經(jīng)濟(jì)總量是16o萬億美元(其中金融衍生品年末余額約95萬億，股票市值36萬億，債券余額29萬億)，大體相當(dāng)于全世界GNP的總和(約30萬億美元)的5倍。全世界虛擬資本每天流動(dòng)量是2萬億左右，大約為世界日平均貿(mào)易額的50倍。近幾年。隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、通訊技術(shù)等的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)模還會(huì)膨脹。它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用不可忽視。

有關(guān)虛擬資本的擴(kuò)大或減少等問題, 馬克思認(rèn)為,“作為紙制復(fù)本, 這些證券只是幻想的, 它們的價(jià)值額的漲落和他們代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值變動(dòng)無關(guān), 盡管它們可以作為商品來買賣, 因而可以作為資本價(jià)值流動(dòng)。虛擬資本數(shù)量的變化并不一定反映實(shí)體資本的變化, 而取決于股票價(jià)格水平, 比如香港恒生指數(shù)被炒到1700 點(diǎn)時(shí), 虛擬資本就擴(kuò)大, 當(dāng)降到700 點(diǎn)時(shí), 虛擬資本就減少, 而與它們的實(shí)體資本價(jià)值變動(dòng)無關(guān)。隨著資本主義的發(fā)展, 利息率的下降趨勢(shì)引起股票價(jià)格的上漲, 以及獨(dú)資企業(yè)改為股份公司和國(guó)家債務(wù)的增長(zhǎng), 使虛擬資本的增長(zhǎng)速度日益快于實(shí)際資本增長(zhǎng)的趨勢(shì)。馬克思指出:“它們的價(jià)值額, 也就是, 它們?cè)谧C券交易所內(nèi)的行情, 在利息率的下降與貨幣資本特有的運(yùn)動(dòng)無關(guān), 而單純是利潤(rùn)率趨向下降的結(jié)果時(shí), 會(huì)隨著利息率的下降而必然出現(xiàn)上漲的趨勢(shì), 所以, 單是由于這個(gè)原因, 這個(gè)想象的財(cái)富, 按照它的原來具有一定的名義價(jià)值的每個(gè)組成部分的價(jià)值表現(xiàn)來說, 也會(huì)在資本主義生產(chǎn)發(fā)展的進(jìn)程中擴(kuò)大起來。同時(shí), 在危機(jī)中和一般在營(yíng)業(yè)停滯時(shí)期, 虛擬資本會(huì)大大減少, 這是因?yàn)椤疤摂M資本、生息的證券, 在它們本身是作為貨幣資本而在證券交易所內(nèi)流通的時(shí)候, 也是如此。它們的價(jià)格還會(huì)由于信用的普遍缺乏而下降, 這種缺乏強(qiáng)使證券所有者在市場(chǎng)上大量拋售這種證券, 以便獲得貨幣。最后, 股票的價(jià)格也下降, 部分是由于股票有權(quán)要求的收入減少了, 部分是由于它們代表的往往是那種帶有欺詐性質(zhì)的企業(yè)。在危機(jī)時(shí)期, 這種虛擬的貨幣資本大大減少, 從而它的所有者憑它在市場(chǎng)上獲得貨幣的力量也大大減少。這些有價(jià)證券在行情表上的貨幣名稱的減少, 雖然和它們的現(xiàn)實(shí)資本無關(guān), 但是和它們的所有者的支付能力關(guān)系極大。

馬克思的這些論述, 一方面說明了虛擬資本價(jià)格變化的不穩(wěn)定性。由于這種不穩(wěn)定性往往會(huì)引起股票價(jià)格較大幅度的變動(dòng)有時(shí)甚至是劇烈的漲跌,投機(jī)者會(huì)利用這種變動(dòng)和漲落來進(jìn)行買賣, 從中牟取暴利, 并由此而引發(fā)金融危機(jī)。另一方面, 馬克思又告訴我們, 只要在股票價(jià)格獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)和決定過程中, 沒有欺詐, 不影響實(shí)體資本的正常運(yùn)行, 不代表實(shí)體資本的破產(chǎn)和無效率, 即使有泡沫經(jīng)濟(jì)的形成和破裂, 對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響也是無關(guān)緊要的。雖然經(jīng)濟(jì)的虛擬化是構(gòu)成泡沫經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ), 虛擬經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)泡沫下的淤泥, 它會(huì)產(chǎn)生泡沫, 但本身卻不是泡沫。

因此, 在我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展過程中, 一個(gè)重要的問題是如何正確的認(rèn)識(shí)和對(duì)待證券市場(chǎng)等狂炒和泡沫經(jīng)濟(jì)的問題。發(fā)行股票是籌集資金的一種手段,在我國(guó)發(fā)行股票對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展無疑是有利的。隨著中國(guó)股市的日益發(fā)展, 規(guī)模也越來越大, 因而股票資本的虛擬性對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響也越來越大。80 年代下半期, 歐美資金狂炒日本股市, 把日經(jīng)指數(shù)炒上了近4 萬點(diǎn), 90 年代又移師發(fā)展中國(guó)家, 像在東南亞等國(guó)家炒完了之后一走了之, 撂下了一堆壞賬和沉重的債務(wù)引發(fā)了東南亞國(guó)家嚴(yán)重的金融危機(jī)。虛擬資本的這種危害性也是相當(dāng)嚴(yán)重的, 為此我們要加強(qiáng)防范由于欺詐而形成的泡沫經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的副作用, 不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn), 加強(qiáng)對(duì)其虛擬資本的管理和監(jiān)督, 進(jìn)一步完善立法, 使股票發(fā)行和交易規(guī)范化, 把企業(yè)通過股份制而籌集的資金納入健康發(fā)展的軌道。

馬克思根據(jù)虛擬資本和實(shí)體資本運(yùn)行的關(guān)系,把虛擬資本分為: 國(guó)債、公司股票和債券、期票和匯票、銀行券等形式。一方面, 虛擬資本是以實(shí)體資本為基礎(chǔ)的。首先, 沒有實(shí)體資本或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì), 就沒有虛擬資本。即如沒有股份制企業(yè), 沒有發(fā)行債券和其他有價(jià)值證券的經(jīng)濟(jì)實(shí)體, 股票和債券等有價(jià)證券就不可能出現(xiàn), 虛擬資本也就不可能產(chǎn)生。其次, 實(shí)體資本是虛擬資本的利潤(rùn)源泉。虛擬資本雖然可能比較容易獲得利潤(rùn)甚至大額利潤(rùn), 但它不能創(chuàng)造價(jià)值, 它的利潤(rùn)的價(jià)值最終來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。虛擬資本能否實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值, 必須以企業(yè)實(shí)體資本運(yùn)作的有效性為前提。另一方面, 虛擬資本又獨(dú)立于實(shí)體資本之外。它雖產(chǎn)生于并必須借助于實(shí)體資本, 但又是從實(shí)體資本獨(dú)立出來的另一套資本。以上市股票為例,投入股份制企業(yè)的資本實(shí)體, 以勞動(dòng)力、廠房、機(jī)器、原料、成品等形式處于生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)過程, 不斷創(chuàng)造新價(jià)值和利潤(rùn), 發(fā)揮著資本的作用。而與此同時(shí), 這些股票中有的又在資本市場(chǎng)流通轉(zhuǎn)讓, 頻繁交易, 被用于獲取交易(價(jià)差) 利潤(rùn), 充作同實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)立的另一套資本的載體。如果考慮到在有價(jià)證券基礎(chǔ)上產(chǎn)生出來的金融衍生工具, 則同實(shí)體資本相對(duì)立的就可能是幾套資本。一套資本變?yōu)閹滋踪Y本, 前一套資本是實(shí)體資本, 后一套或幾套資本就成為虛擬資本。

馬克思在對(duì)虛擬資本的具體形式進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上, 認(rèn)為虛擬資本的不斷發(fā)展, 不是造成經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根本原因,“一切真正的危機(jī)的最根本的原因, 總不外乎群眾的貧困和他們的有限的消費(fèi), 資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力, 好象只有社會(huì)的絕對(duì)的消費(fèi)能力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！碧摂M資本的產(chǎn)生和發(fā)展, 一方面可以延緩危機(jī)的發(fā)生,另一方面又使經(jīng)濟(jì)危機(jī)具有更大的破壞性。在當(dāng)今世界, 虛擬資本在過去的基礎(chǔ)上發(fā)展到更高的階段, 如股票和債券的期貨合同、利息率期貨、物價(jià)指數(shù)期貨等, 這些不僅是虛擬資本的虛擬資本, 而且是“無中生有”的虛擬資本。因?yàn)樵谄谪浗灰字? 多數(shù)交易是根據(jù)金融資產(chǎn)的價(jià)格漲落支付其差額, 無論是買者還是賣者絕大多數(shù)不必真的擁有合同中規(guī)定的數(shù)額的證券, 也不必在交易清算時(shí)真的買入或賣出這種證券, 交易物本身是什么已經(jīng)不重要, 甚至有無東西交易都無關(guān)緊要, 形成了一種無交易物的虛擬資本。這一類高級(jí)形態(tài)的虛擬資本與馬克思在《資本論》中論述的虛擬資本不同, 這種虛擬資本自始至終滯留在金融市場(chǎng)上, 距離實(shí)體資本更遠(yuǎn), 甚至與實(shí)體資本根本無關(guān), 虛擬性更強(qiáng)。當(dāng)今世界, 特別是80 年代以后出現(xiàn)的虛擬資本日益脫離其原先賴以存在的基礎(chǔ)——實(shí)體資本而獨(dú)立運(yùn)行, 它為世界經(jīng)濟(jì)特別是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了源源不斷的資金, 推動(dòng)了實(shí)體資本的發(fā)展,但它在滿足資本饑渴的同時(shí)又存在著極大的盲目性, 從而帶來國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。90 年代以來虛擬資本的加速膨脹及其引發(fā)的一連串金融危機(jī)日益引起人們的廣泛關(guān)注。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家過分強(qiáng)調(diào)引發(fā)這些金融危機(jī)的直接原因, 強(qiáng)調(diào)一些國(guó)家爆發(fā)金融危機(jī)是由于貨幣政策上的失誤和過多的外債等等。但越來越多的人意識(shí)到這些頻頻爆發(fā)的金融危機(jī)背后, 必然有著更深刻的原因。在虛擬經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的今天, 學(xué)習(xí)和研究馬克思的虛擬資本理論, 揭示當(dāng)代經(jīng)濟(jì)如何從虛擬資本的發(fā)展過程中孕育出虛擬經(jīng)濟(jì), 虛擬經(jīng)濟(jì)的過度膨脹和貨幣的虛擬化又怎樣為當(dāng)今世界埋下泡沫經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的種子, 有利于我們合理發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì), 防范金融危機(jī), 更好地駕馭虛擬資本。

馬克思在《資本論》第三卷第五篇用了五章篇幅對(duì)虛擬資本的產(chǎn)生過程、本質(zhì)內(nèi)涵及其獨(dú)特作用進(jìn)行了全面而深刻的論述。這些論述是我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制建立和完善的理論基石之一，認(rèn)真學(xué)習(xí)并挖掘馬克思的虛擬資本理論，對(duì)于建立健全我國(guó)信用服務(wù)體系，發(fā)展并完善我國(guó)資本市場(chǎng)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義和指導(dǎo)意義。

一、虛擬資本的基礎(chǔ)性要求建立健全信用服務(wù)體系

1、馬克思研究虛擬資本是從資本主義信用制度開始的，信用是虛擬資本的基礎(chǔ)。虛擬資本是隨著信用制度而產(chǎn)生和發(fā)展的。“隨著生息資本和信用制度的發(fā)展。一切資本好像都會(huì)增加一倍，有時(shí)甚至增加兩倍，因?yàn)橛懈鞣N方式使同一資本，甚至同一債權(quán)在不同人手里以不同的形式出現(xiàn)。這種‘貨幣資本’的最大部分純粹是虛擬的?！盌IPS33信用的產(chǎn)生是源于社會(huì)財(cái)產(chǎn)的剩余，而且剩余的財(cái)產(chǎn)能夠增值，資本主義生產(chǎn)方式確立后，銀行把貨幣貸出，貨幣變成資本商品，即轉(zhuǎn)化為一個(gè)能夠自行增值的價(jià)值。所有者憑借所有權(quán)，從貨幣使用者那里收取利息。從這個(gè)意義上說，利息是未來的勞動(dòng)成果。這種未來勞動(dòng)的成果能夠在生產(chǎn)過程中被創(chuàng)造出來。當(dāng)所有者把資產(chǎn)看成是支取未來收益的憑證，憑所有權(quán)索取未來勞動(dòng)成果的方式被制度化，這時(shí)信用就能夠?qū)①Y產(chǎn)票據(jù)化，設(shè)計(jì)有價(jià)證券，并把對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的占有轉(zhuǎn)化為對(duì)有價(jià)證券的占有。于是就產(chǎn)生了占有有價(jià)證券索取未來勞動(dòng)的現(xiàn)象 凡是以有價(jià)證券形式存在并使其持有者定期獲得一定收入的資本，都是虛擬資本。

馬克思將有價(jià)證券分為兩類：“一部分是商業(yè)證券即匯票，它們是流動(dòng)的，按時(shí)到期的，它們的貼現(xiàn)已經(jīng)成為銀行家的基本業(yè)務(wù)；另一部分是公共有價(jià)證券．如國(guó)債券，國(guó)庫券，各種股票，總之，各種有息的和匯票有本質(zhì)差別的證券。匯票表示債權(quán)，股票是所有權(quán)證書，“國(guó)家證券(它代表過去的資本)代表債權(quán)?！巴ㄟ^單純流通手段的制造。就制造出虛擬資本?！半S著信用制度發(fā)展，像倫敦這樣大的集中的貨幣市場(chǎng)就興起了，這個(gè)貨幣市場(chǎng)同時(shí)還是這種證券交易的中心，銀行家把公眾的貨幣大量交給這伙商人去支配，因此。這幫賭棍就繁殖起來。這種證書“越來越成為賭博的結(jié)果。賭博已經(jīng)代替勞動(dòng)，并且也代替了直接的暴力、而表現(xiàn)為奪取資本財(cái)富的原始方法。”全部信用，都被他們當(dāng)作自己的私有資本來利用。

虛擬資本的實(shí)質(zhì)是，“所有這些證券實(shí)際上都只是代表已積累的對(duì)于未來生產(chǎn)的索取權(quán)或權(quán)利證書”。虛擬資本的價(jià)格“會(huì)由于信用的普遍缺乏而下降，“在再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎(chǔ)的生產(chǎn)制度中，只要信用突然停止，只有現(xiàn)金支付才有效，危機(jī)顯然就會(huì)發(fā)生”。

2、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)，要發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，就需要有良好的信用制度。目前我國(guó)金融市場(chǎng)存在大量缺乏誠(chéng)信現(xiàn)象，比如造假賬、虛假重組、聯(lián)手操縱、惡意挪用資金、隨意更改資金投向等等。這些現(xiàn)象集中表現(xiàn)為：一是沒有建立起適應(yīng)現(xiàn)代社會(huì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的社會(huì)信用體系；二是銀行的信用沒有評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)級(jí)；三是企業(yè)的信用記錄分散于各個(gè)金融機(jī)構(gòu)當(dāng)中；四是居民沒有個(gè)人基本賬戶可供資信證明查詢等等現(xiàn)象。這種狀況嚴(yán)重制約我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展。

因此，必須加大我國(guó)信用體系建設(shè)，充分發(fā)揮信用在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的積極作用。《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》(下稱《決定》)強(qiáng)調(diào)指出：“增強(qiáng)全社會(huì)的信用意識(shí)，政府、企事業(yè)單位和個(gè)人都要把誠(chéng)實(shí)守信作為基本行為準(zhǔn)則”?！鞍凑胀晟品ㄒ?guī)、特許經(jīng)營(yíng)、商業(yè)運(yùn)作、專業(yè)服務(wù)的方向，加快建設(shè)企業(yè)和個(gè)人信用服務(wù)體系。建立信用監(jiān)督和失信懲戒制度。形成以道德為支撐、產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)、法律為保障的社會(huì)信用制度，是建設(shè)現(xiàn)代市場(chǎng)體系的必要條件。”

3、建立健全社會(huì)信用體系，要充分發(fā)揮信用在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的重要作用。第一，有利于促進(jìn)利潤(rùn)的平均化，加速資源的優(yōu)化配置。利潤(rùn)率的平均化是以資本在各部門間的自由轉(zhuǎn)移為條件，而貨幣形態(tài)上的資本比較容易自由地在各部門之間轉(zhuǎn)移。信用制度和銀行正是實(shí)現(xiàn)貨幣資本再分配的最靈活的機(jī)構(gòu)。依據(jù)銀行的貸款或投資，能使資本迅速地由利潤(rùn)率低的部門轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率高的部門，因而促進(jìn)了各部門利潤(rùn)率的平均化。第二，有利于節(jié)省流通費(fèi)用，加速資金周轉(zhuǎn)速度。由于信用的發(fā)展．商品買賣可以采用賒賬的方式，這就大大加快了商品流通．縮短了資本周轉(zhuǎn)的時(shí)間，并節(jié)省了與商品流通有關(guān)的一切費(fèi)用。第三，有利于資本集中，加速資本的積累。信用是資本集中的強(qiáng)大杠桿，它加速了資本集中的重要形式之一的股份公司的發(fā)展。信用還大大加速了大資本剝奪中小資本的過程，加強(qiáng)了大企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的力量。信用把各種閑置的資本集中在一起成為巨額貨幣資本，縮短了個(gè)別資本積累的時(shí)間。

二、虛擬資本的二重性要求適度發(fā)展資本市場(chǎng)

1、虛擬資本的二重性是指虛擬資本與現(xiàn)實(shí)資本既存在相互獨(dú)立又存在相互依賴的關(guān)系。虛擬資本沒有價(jià)值，又不進(jìn)入生產(chǎn)和流通過程發(fā)展職能作用，只不過是“現(xiàn)實(shí)資本的紙制復(fù)本，在量上總是大于實(shí)際資本，也不反映實(shí)際資本的數(shù)量變化?！爱?dāng)這些證券的積累表示鐵路、礦山、汽船等等的積累時(shí)，它也表示現(xiàn)實(shí)再生產(chǎn)過程的擴(kuò)大，就象動(dòng)產(chǎn)征稅單的擴(kuò)大表示這種動(dòng)產(chǎn)的增加一樣。作為紙制復(fù)本，這些證券只是幻想的，它們的價(jià)值額的漲落和它們有權(quán)代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值變動(dòng)完全無關(guān)，這個(gè)想象的財(cái)富，按照它的原來具有一定的名義價(jià)值的每個(gè)組成部分的價(jià)值表現(xiàn)來說，也會(huì)在資本主義生產(chǎn)發(fā)展進(jìn)程中擴(kuò)大起來。所以，虛擬資本的發(fā)展離不開現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展．適度發(fā)展可以促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而為虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，最終保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

2、資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一種高級(jí)組織形態(tài)。其主要功能：一是企業(yè)和國(guó)家籌措長(zhǎng)期資金的重要渠道；二是有利于社會(huì)資源的優(yōu)化配置；三是能靈敏地反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)的動(dòng)向。

3、資本市場(chǎng)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，這種高風(fēng)險(xiǎn)性是由證券的本質(zhì)及證券市場(chǎng)運(yùn)行的復(fù)雜性決定的。其一，證券的本質(zhì)決定了證券價(jià)格的不確定性。證券從本質(zhì)上講，它只是一種價(jià)值符號(hào)，它本身沒有價(jià)值。它所表現(xiàn)出來的價(jià)格，只不過是市場(chǎng)對(duì)資本未來預(yù)期收益的貨幣表現(xiàn)而已。這種收益要受到利率、匯率、通貨膨脹、所屬行業(yè)的前景、經(jīng)營(yíng)者能力、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和個(gè)人及社會(huì)心理等多種因素的影響，表現(xiàn)在價(jià)格上就具有較強(qiáng)的不確定性。其二，證券市場(chǎng)運(yùn)作的復(fù)雜性導(dǎo)致了證券價(jià)格的波動(dòng)性。與一般的商品市場(chǎng)相比較，證券市場(chǎng)的供需主體及決定供需變化的因素和機(jī)制更加復(fù)雜。證券市場(chǎng)參與者，從企業(yè)到政府、從個(gè)體到機(jī)構(gòu)，他們?cè)谑袌?chǎng)中的地位各不相同，有的是發(fā)行主體，有的是交易主體，還有的是中介機(jī)構(gòu)，他們分別代表著不同的利益主體，對(duì)市場(chǎng)的熟悉程度和內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制也各不相同。從交易工具來看，各類工具諸如債券、股票、基金及金融衍生產(chǎn)品等，在性質(zhì)、交易方式、價(jià)格形成等方面既自成一體又相互聯(lián)系。特別是一些金融衍生產(chǎn)品，比如說金融遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、掉期合約等，它們共同特征就是保證金交易，即只要支付一定比例的保證金就可以進(jìn)行全額交易，不需要實(shí)際上的本金轉(zhuǎn)移。最后交易的結(jié)果也只需要采用差價(jià)結(jié)算的方式。比如說按1O％的保證金比例，那么交易者用5000元的保證金就可以操作50000元的商品，交易價(jià)格每變動(dòng)1 ，投資者就相應(yīng)盈虧500元相對(duì)于5000元的保證金，盈虧率為1O 。保證金越低，杠桿效應(yīng)越強(qiáng)。正因?yàn)檫@個(gè)因素，證券投資被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)極大也是利潤(rùn)極高的投資。

證券市場(chǎng)上過度的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)整個(gè)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和發(fā)展都會(huì)產(chǎn)生較大的沖擊力和破壞力。比如1929年1O月，率先發(fā)生在美國(guó)股市．繼而引起世界整個(gè)股市嚴(yán)重動(dòng)蕩的“黑色星期一”事件，令美國(guó)股民在一天之內(nèi)就損失了幾千億美元的賬面價(jià)值，造成許多破產(chǎn)者跳樓自殺。1997年1O月亞洲金融風(fēng)暴，波及包括中國(guó)股市在內(nèi)的世界各國(guó)股市的動(dòng)蕩，紐約證券交易所連續(xù)幾次因暴跌而停板，造成廣大股民的極大損失。

4、作為牽涉面十分廣泛的領(lǐng)域，它與擴(kuò)大投資者利益息息相關(guān)，因此，保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全至關(guān)重要?！稕Q定》強(qiáng)調(diào)：“建立健全貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)以及保險(xiǎn)市場(chǎng)的有機(jī)結(jié)合和協(xié)調(diào)發(fā)展的機(jī)制，維護(hù)金融運(yùn)行和金融市場(chǎng)整體穩(wěn)定，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，依法維護(hù)金融市場(chǎng)公開、公平、有序競(jìng)爭(zhēng)，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)存款人、投資者和被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益?！?

國(guó)務(wù)院在最近發(fā)布的關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見中指出，堅(jiān)持依法治市，保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益。要重視資本市場(chǎng)的投資回報(bào)，采取切實(shí)措施改變部分上市公司重上市，輕轉(zhuǎn)制；重籌資，輕回報(bào)的狀況，提高上市公司的整體質(zhì)量，為投資者提供分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果增加財(cái)富機(jī)會(huì)。尊重市場(chǎng)規(guī)律，積極穩(wěn)妥地解決股權(quán)分置問題，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益。

所以，我們要對(duì)證券市場(chǎng)采取鼓勵(lì)和引導(dǎo)的方針，盡可能發(fā)揮它對(duì)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的積極作用，而力爭(zhēng)使其負(fù)面作用降到最小。

三、虛擬資本的獨(dú)立性要求建立多層次的資本市場(chǎng)

1、虛擬資本的獨(dú)立性是虛擬資本脫離現(xiàn)實(shí)資本的運(yùn)動(dòng)和循環(huán)，各種權(quán)益憑證在證券市場(chǎng)上流通，具有獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)規(guī)律?！斑@些所有權(quán)證書—— 不僅是國(guó)家證券，而且是股票的價(jià)值的獨(dú)立運(yùn)動(dòng)．加深了這種假象．好象除了它們可能有權(quán)索取的資本或權(quán)益之外，它們還構(gòu)成現(xiàn)實(shí)資本。這就是說，它們已經(jīng)成為商品，而這些商品的價(jià)格有獨(dú)特的運(yùn)動(dòng)和決定方法。它們的市場(chǎng)價(jià)值，在現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值不發(fā)生變化(即使它的價(jià)值已增值)時(shí)，會(huì)和它們的名義價(jià)值具有不同的決定方法。一方面，它們的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)隨著它們有權(quán)索取的收益的大小和可靠程度而發(fā)生變化。這種證券的市場(chǎng)價(jià)值部分地有投機(jī)的性質(zhì)，因?yàn)樗皇怯涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計(jì)算的收入決定的。但是，假定現(xiàn)實(shí)資本的增殖不變，或者假定象國(guó)債那樣，資本已不存在，年收益已經(jīng)由法律決定，并且又有充分保證，那末，這種證券的價(jià)格的漲落就和利息率成反比。即有價(jià)證券價(jià)格=預(yù)期收益／銀行利率。所以，虛擬資本沒有真實(shí)的價(jià)值決定，“它的價(jià)值始終只是資本化的收益，也就是一個(gè)幻想資本按現(xiàn)有利息率計(jì)算可得的收益。因此，在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重跌落；第一，是因?yàn)槔⒙侍岣?，第二，是因?yàn)檫@種有價(jià)證券大量投入市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)貨幣。不管這種證券保護(hù)它的所有者取得的收益，象國(guó)家證券那樣是不變的，也不管這種證券所代表的現(xiàn)實(shí)資本的增殖象在產(chǎn)業(yè)企業(yè)中那樣會(huì)因再生產(chǎn)過程的擾亂而受到影響，在這兩種場(chǎng)合，這種價(jià)格跌落的現(xiàn)象都是會(huì)發(fā)生的。證券價(jià)格在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，預(yù)期收益增加，有價(jià)證券發(fā)行和買賣頻繁、價(jià)格上漲，投機(jī)氣氛濃厚，有價(jià)證券依附的資產(chǎn)價(jià)格虛增，以貨幣表示的財(cái)富增長(zhǎng)，資產(chǎn)泡沫放大；貨幣緊縮的時(shí)候，資產(chǎn)泡沫破滅，資產(chǎn)貶值證券價(jià)格縮水。因此，虛擬資本“它們所代表的資本的貨幣價(jià)值也完全是虛擬的，是不以它們至少部分地代表的現(xiàn)實(shí)資本的價(jià)值為轉(zhuǎn)移的；既然它們只是代表取得收益的權(quán)利，并不是代表資本，那末，取得同一收益的權(quán)利就會(huì)表現(xiàn)在不斷變動(dòng)的虛擬貨幣資本上。正是由于虛似資本的獨(dú)立性，才使得證券市場(chǎng)得以出現(xiàn)并迅速發(fā)展起來了。

2、當(dāng)前的我國(guó)的證券市場(chǎng)，并不能很好地顯示經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的良好趨勢(shì)。表現(xiàn)為；一是直接融資比重小。在資本市場(chǎng)融資方式中，直接融資和間接融資規(guī)模結(jié)構(gòu)及比例關(guān)系在不同國(guó)家、不同時(shí)期是有差別的，二者應(yīng)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段需要而協(xié)調(diào)發(fā)展。但我國(guó)一直偏重間接融資方式，使其長(zhǎng)期處于壟斷地位。1999年直接融資比重為13．26 ，2000年為27 94 ，2001年為9．76 ，2002年為6．35 ，2003年上半年為2．18％，可見，直接融資方式占比重一直很低。經(jīng)濟(jì)主體的融資過分依賴間接融資，不僅增大金融機(jī)構(gòu)的壓力和風(fēng)險(xiǎn)，而且降低融資效率，不利于整個(gè)社會(huì)資金的有序流動(dòng)，也不利于中小企業(yè)和高科技企業(yè)的融資。

二是在直接融資體系中，債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)發(fā)展也不平衡。2001年末，我國(guó)GDP總值為0萬億元，同期的股票總值為38300億元，相當(dāng)于GDP的38.3% ，而國(guó)債、政策性金融債和企業(yè)債的未清償余額為35000億元，相當(dāng)于GDP的35%。

三是在債券市場(chǎng)中，企業(yè)債券發(fā)展滯后。目前我國(guó)債券市場(chǎng)品種主要是國(guó)債、政策性金融債和特種金融債券以及企業(yè)債。2003年國(guó)債發(fā)行規(guī)模6000億元，政策性金融債為4220億元，企業(yè)債發(fā)行不到500億元，且不能上市流通。四是股票市場(chǎng)發(fā)展緩慢。近幾年來，我國(guó)股市一直低迷，交易量從歷史最高時(shí)滬深兩市一天的交易額超過1000億元跌到5o億元左右；投資者數(shù)量從滬深兩市開戶時(shí)曾達(dá)到的7000萬銳減到現(xiàn)在的市場(chǎng)交易數(shù)不足百分之一；股市融資占GDP的比重由2000年的2．27 下降到去年的0．92 ；股票平均價(jià)格已經(jīng)低于1999年的“5·19”行情水平；券商全行業(yè)虧損，流通股市值快速縮水等等，到處都呈現(xiàn)出股市的一派蕭條景象。

3、建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。造成上述現(xiàn)象的原因主要是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)沒有真正走向市場(chǎng)，單一的、行政管制的主板市場(chǎng)沒有很好地滿足多層次的企業(yè)融資的需求。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論告訴我們，資本市場(chǎng)只有通過面向需求的最大可能的細(xì)分來最大限度地滿足多樣化的市場(chǎng)主體對(duì)資本的供給與需求，才能高效率地實(shí)現(xiàn)供求的均衡，才可能全面、協(xié)調(diào)、可持續(xù)發(fā)展。

因此，《決定》提出“擴(kuò)大直接融資的比重。”完善現(xiàn)代市場(chǎng)體系，更大程度地發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)性作用為目標(biāo)，建設(shè)透明高效、結(jié)構(gòu)合理、機(jī)制健全、功能完善、運(yùn)行安全的資本市場(chǎng)。要求“積極拓展債券市場(chǎng)，完善和規(guī)范發(fā)行程序，擴(kuò)大公司債券發(fā)行規(guī)?！?。不能僅有股票市場(chǎng)，還要有債券市場(chǎng)；不能僅有中央政府債券市場(chǎng)，還要有公司債券市場(chǎng)、地方政府債券市場(chǎng)和其他債券市場(chǎng)。

《決定》還進(jìn)一步明確提出要“建立多層次資本市場(chǎng)體系，完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品?！蓖貙捵C券公司的融資渠道，繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開發(fā)行股票或債券籌集長(zhǎng)期資金，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，制定證券公司收購兼并和證券承銷業(yè)務(wù)貸款的審核標(biāo)準(zhǔn)，在健全風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的前提下，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。因此，發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的方向。

多層次資本市場(chǎng)體系不僅能夠?yàn)椴煌再|(zhì)的企業(yè)提供多元化的融資渠道選擇，而且也能夠保證上市企業(yè)和投資人在資本市場(chǎng)中進(jìn)行可選擇的、連貫性的運(yùn)營(yíng)與投資，更好地保護(hù)投資人的利益。