狹義貨幣政策：指中央銀行為實現(xiàn)既定的經(jīng)濟目標(biāo)（穩(wěn)定物價，促進經(jīng)濟增長，實現(xiàn)充分就業(yè)和平衡國際收支）運用各種工具調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率，進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總合。

廣義貨幣政策：指政府、中央銀行和其他有關(guān)部門所有有關(guān)貨幣方面的規(guī)定和采取的影響金融變量的一切措施。（包括金融體制改革，也就是規(guī)則的改變等）

通過中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，影響利息率及經(jīng)濟中的信貸供應(yīng)程度來間接影響總需求，以達到總需求與總供給趨于理想的均衡的一系列措施。貨幣政策分為擴張性的和緊縮性的兩種。

擴張性的貨幣政策是通過提高貨幣供應(yīng)增長速度來刺激總需求，在這種政策下，取得信貸更為容易，利息率會降低。因此，當(dāng)總需求與經(jīng)濟的生產(chǎn)能力相比很低時，使用擴張性的貨幣政策最合適。

緊縮性的貨幣政策是通過削減貨幣供應(yīng)的增長率來降低總需求水平，在這種政策下，取得信貸較為困難，利息率也隨之提高。因此，在通貨膨脹較嚴重時，采用緊縮性的貨幣政策較合適。

貨幣政策調(diào)節(jié)的對象是貨幣供應(yīng)量，即全社會總的購買力，具體表現(xiàn)形式為：流通中的現(xiàn)金和個人、企事業(yè)單位在銀行的存款。流通中的現(xiàn)金與消費物價水平變動密切相關(guān)，是最活躍的貨幣，一直是中央銀行關(guān)注和調(diào)節(jié)的重要目標(biāo)。

貨幣政策工具是指中央銀行為調(diào)控貨幣政策中介目標(biāo)而采取的政策手段。

貨幣政策是涉及經(jīng)濟全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、 分配政策和外資政策等關(guān)系十分密切，必須實施綜合配套措施才能保持幣值穩(wěn)定。

運用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面：

第一，控制貨幣發(fā)行。這項措施的作用是，鈔票可以整齊劃一，防止幣制混亂；中央銀行可以掌握資金來源，作為控制商業(yè)銀行信貸活動的基礎(chǔ)；中央銀行可以利用貨幣發(fā)行權(quán)調(diào)節(jié)和控制貨幣供應(yīng)量。

第二，控制和調(diào)節(jié)對政府的貸款。為了防止政府濫用貸款助長通貨膨脹，資本主義國家一般都規(guī)定以短期貸款為限，當(dāng)稅款或債款收足時就要還清。

第三，推行公開市場業(yè)務(wù)。中央銀行通過它的公開市場業(yè)務(wù)，起到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，擴大或緊縮銀行信貸，進而起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用。

第四，改變存款準(zhǔn)備金率。中央銀行通過調(diào)整準(zhǔn)備金率，據(jù)以控制商業(yè)銀行貸款、影響商業(yè)銀行的信貸活動。

第五，調(diào)整再貼現(xiàn)率。再貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行和中央銀行之間的貼現(xiàn)行為。調(diào)整再貼現(xiàn)率，可以控制和調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，影響貨幣供應(yīng)量。

第六，選擇性信用管制。它是對特定的對象分別進行專項管理，包括：證券交易信用管理、消費信用管理、不動產(chǎn)信用管理。

第七，直接信用管制。它是中央銀行采取對商業(yè)銀行的信貸活動直接進行干預(yù)和控制的措施，以控制和引導(dǎo)商業(yè)銀行的信貸活動。

貨幣政策傳導(dǎo)機制，是指貨幣政策工具實施以后，通過什么途徑傳遞使最終目標(biāo)發(fā)生預(yù)期的顯著的變化，一般通過以下機制來傳導(dǎo)：

(1)資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)，因為貨幣政策工具的實施會引起貨幣供應(yīng)量的變化，從而引起資產(chǎn)價格和收益率的變化，人們要調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，引起資源的重新配置，這會使貨幣政策最終目標(biāo)發(fā)生變化。

(2)財富效應(yīng)，因為貨幣供應(yīng)量的變化，會引起財富的變化，以至于影響消費行為的變化，最終影響經(jīng)濟增長。

(3)授信限制效應(yīng)，某種(擴張或緊縮)貨幣政策的實施，會改變授信條件，以至影響信貸規(guī)模，從而影響經(jīng)濟增長。

(4)預(yù)期效應(yīng)，是指人們根據(jù)貨幣政策工具的變化對未來的經(jīng)濟形勢進行預(yù)測，調(diào)整自己的行為，結(jié)果導(dǎo)致貨幣政策最終目標(biāo)的變化。

(5)國際貿(mào)易效應(yīng)，是指由于本國的貨幣供應(yīng)量變化，導(dǎo)致本國利率的改變，從而影響到匯率，進而影響到凈出口，使總需求發(fā)生變化。

貨幣政策從制定到獲得主要的或全部的效果，必須經(jīng)過一段時間，這段時間即稱為時滯。

時滯由兩部分組成：內(nèi)部時滯和外部時滯。

內(nèi)部時滯指從政策制定到貨幣當(dāng)局采取行動這段期間。可分為兩個階段： (1)從形勢變化需要貨幣當(dāng)局采取行動到它認識到這種需要的時間距離，稱為認識時滯；(2)從貨幣當(dāng)局認識到需要行動到實際采取行動這段時間，稱為行動時滯。內(nèi)部時滯的長短取決于貨幣當(dāng)局對經(jīng)濟形勢發(fā)展的預(yù)見能力、制定對策的效率和行動的決心等。

外部時滯又稱影響時滯，指從貨幣當(dāng)局采取行動開始直到對政策目標(biāo)產(chǎn)生影響為止的這段過程。外部時滯主要由客觀的經(jīng)濟和金融條件決定。

貨幣政策的最終目標(biāo)，指中央銀行組織和調(diào)節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿，它反映了社會經(jīng)濟對貨幣政策的客觀要求。

貨幣政策的最終目標(biāo)，一般有四個：穩(wěn)定物價、充分就業(yè)、促進經(jīng)濟增長和平衡國際收支等。

穩(wěn)定物價

穩(wěn)定物價目標(biāo)是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，而物價穩(wěn)定的實質(zhì)是幣值的穩(wěn)定。所謂幣值，原指單位貨幣的含金量，在現(xiàn)代信用貨幣流通條件下，衡量幣值穩(wěn)定與否，已經(jīng)不再是根據(jù)單位貨幣的含金量；而是根據(jù)單位貨幣的購買力，即在一定條件下單位貨幣購買商品的能力。

它通常以一攬子商品的物價指數(shù)，或綜合物價指數(shù)來表示。目前各國政府和經(jīng)濟學(xué)家通常采用綜合物價指數(shù)來衡量幣值是否穩(wěn)定。物價指數(shù)上升，表示貨幣貶值；物價指數(shù)下降，則表示貨幣升值。穩(wěn)定物價是一個相對概念，就是要控制通貨膨脹，使一般物價水平在短期內(nèi)不發(fā)生急劇的波動。

衡量物價穩(wěn)定與否，從各國的情況看，通常使用的指標(biāo)有三個：

一是GNP（國民生產(chǎn)總值）平均指數(shù)，它以構(gòu)成國民生產(chǎn)總值的最終產(chǎn)品和勞務(wù)為對象，反映最終產(chǎn)品和勞務(wù)的價格變化情況。

二是消費物價指數(shù)，它以消費者日常生活支出為對象，能較準(zhǔn)確地反映消費物價水平的變化情況。

三是批發(fā)物價指數(shù)，它以批發(fā)交易為對象，能較準(zhǔn)確地反映大宗批發(fā)交易的物價變動情況。

需要注意的是，除了通貨膨脹以外，還有一些屬于正常范圍內(nèi)的因素，如季節(jié)性因素、消費者嗜好的改變、經(jīng)濟與工業(yè)結(jié)構(gòu)的改變等等，也會引起物價的變化?？傊趧討B(tài)的經(jīng)濟社會里，要將物價凍結(jié)在一個絕對的水平上是不可能的，問題在于能否把物價控制在經(jīng)濟增長所允許的限度內(nèi)。這個限度的確定，各個國家不盡相同，主要取決于各國經(jīng)濟發(fā)展情況。

另外，傳統(tǒng)習(xí)慣也有很大的影響。有人認為，物價水平最好是不增不減，或者只能允許在1％的幅度內(nèi)波動，這就是物價穩(wěn)定；也有人認為，物價水平不增不減是不可能的，只要我們能把物價的上漲幅度控制在1—2％就算穩(wěn)定了；還有人認為，物價每年上漲在3％左右就可以稱之為物價穩(wěn)定。

充分就業(yè)

所謂充分就業(yè)目標(biāo)，就是要保持一個較高的、穩(wěn)定的水平。在充分就業(yè)的情況下，凡是有能力并自愿參加工作者，都能在較合理的條件下隨時找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌?/p>

充分就業(yè)，是針對所有可利用資源的利用程度而言的。但要測定各種經(jīng)濟資源的利用程度是非常困難的，一般以勞動力的就業(yè)程度為基準(zhǔn)，即以失業(yè)率指標(biāo)來衡量勞動力的就業(yè)程度。所謂失業(yè)率，指社會的失業(yè)人數(shù)與愿意就業(yè)的勞動力之比，失業(yè)率的大小，也就代表了社會的充分就業(yè)程度。

失業(yè)，理論上講，表示了生產(chǎn)資源的一種浪費，失業(yè)率越高，對社會經(jīng)濟增長越是不利，因此，各國都力圖把失業(yè)率降到最低的水平，以實現(xiàn)其經(jīng)濟增長的目標(biāo)。造成失業(yè)的原因主要有：

　　1.總需求不足。由于社會總供給大于總需求，使經(jīng)濟社會的各種經(jīng)濟資源（包括勞動力資源）無法得到正常與充分的利用。主要表現(xiàn)為：一是周期性的失業(yè)。這是在經(jīng)濟周期中的經(jīng)濟危機與蕭條階段，由于需求不足所造成的失業(yè)。二是持續(xù)的普遍性的失業(yè)。這是真正的失業(yè)，它是由一個長期的經(jīng)濟周期或一系列的周期所導(dǎo)致的勞動力需求長期不足的失業(yè)。

　　2.總需求分布不平衡。由于總需求在整個經(jīng)濟中分布不均衡，造成某些行業(yè)職業(yè)或地區(qū)缺乏需求。它是勞動的不流動性造成的結(jié)果。主要有：其一，摩擦性的失業(yè)。當(dāng)一個國家某個地區(qū)的某一類職業(yè)的工人找不到工作，而在另外一些地區(qū)卻又缺乏這種類型的工人時，就產(chǎn)生了摩擦性失業(yè)。其二，結(jié)構(gòu)性的失業(yè)。

      在勞動力需求條件與供給條件的長期變化中，由于勞動的不流動性，致使勞動力供給與需求的種類不相符合。在某些崛起行業(yè)中可能出現(xiàn)勞動力不足，而在一些生產(chǎn)不景氣的行業(yè)中又會出現(xiàn)勞動力過剩。此外，由于采用新技術(shù)也會引起勞動力需求的改變。

　　3.季節(jié)性的失業(yè)。有些行業(yè)的工作季節(jié)性很強，而各種季節(jié)性工作所需要的技術(shù)工作又不能相互替代，季節(jié)性失業(yè)可以設(shè)法減少，但無法完全避免。

　　4.正常的或過渡性的失業(yè)。在動態(tài)的經(jīng)濟社會中，平時總有一些人要變換他們的工作，或者換一個職業(yè)，或者換一個雇主，有的可能調(diào)到其它地區(qū)工作，當(dāng)某項合同到期時也會出現(xiàn)勞動力多余。這些情況中，未找到另一個工作之前，常常會有短暫的失業(yè)。

西方經(jīng)濟學(xué)認為，除需求不足造成的失業(yè)外，其它種種原團造成的失業(yè)是不可避免的現(xiàn)象。從經(jīng)濟效率的角度看，保持一定的失業(yè)水平是適當(dāng)?shù)?，充分就業(yè)目標(biāo)不意味著失業(yè)率等于零，美國多數(shù)學(xué)者認為4％的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認為應(yīng)將失業(yè)率壓低到2—3％以下。

經(jīng)濟增長

所謂經(jīng)濟增長就是指國民主產(chǎn)總值的增長必須保持合理的、較高的速度。目前各國衡量經(jīng)濟增長的指標(biāo)一般采用人均實際國民主產(chǎn)總值的年增長率，即用人均名義國民主產(chǎn)總值年增長率剔除物價上漲率后的人均實際國民生產(chǎn)總值年增長率來衡量。政府一般對計劃期的實際GNP 增長幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。

當(dāng)然，經(jīng)濟的合理增長需要多種因素的配合，最重要的是要增加各種經(jīng)濟資源，如人力、財力、物力，并且要求各種經(jīng)濟資源實現(xiàn)最佳配置。中央銀行作為國民經(jīng)濟中的貨幣主管部門，直接影響到其中的財力部分，對資本的供給與配置產(chǎn)生巨大作用。

因此，中央銀行以經(jīng)濟增長為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定目標(biāo)的前提下，通過其所能操縱的工具對資源的運用加以組合和協(xié)調(diào)。一般地說，中央銀行可以用增加貨幣供給或降低實際利率水平的辦法來促進投資增加；或者通過控制通貨膨脹率，以消除其所產(chǎn)生的不確定性和頁期效應(yīng)對投資的影響。

雖然目前世界上大多數(shù)國家的中央銀行普遍將經(jīng)濟增長列為貨幣政策目標(biāo)之一，但由于它在各國貨幣政策目標(biāo)中所處的地位不同，其重要程度不盡相同，就一國而言，在各個歷史時期也并不一樣。

從美國來看，高度重視經(jīng)濟增長是在30—50 年代，因為當(dāng)時美國面臨第二次世界大戰(zhàn)之后的生產(chǎn)嚴重下降，以及隨后出現(xiàn)的50 年代初的經(jīng)濟衰退。而自70 年代以來，尤其是1981年里根擔(dān)任總統(tǒng)之后，貨幣政策目標(biāo)則以反通貨膨脹為重點。

日本在第二次世界大戰(zhàn)后也同樣提出了發(fā)展經(jīng)濟的目標(biāo)，但那是基于戰(zhàn)后的生產(chǎn)極度衰退而言，實際上，在經(jīng)濟增長與穩(wěn)定物價這兩個目標(biāo)的重點選擇上，日本始終以穩(wěn)定物價為主。聯(lián)邦德國由于吸取兩次世界大戰(zhàn)之后爆發(fā)惡性通貨膨脹的慘痛教訓(xùn)，因而雖把經(jīng)濟增長也列入政策目標(biāo)之一，但在實際執(zhí)行中寧愿以犧牲經(jīng)濟增長來換取馬克的穩(wěn)定。不過也有例外，如南朝鮮的貨幣政策目標(biāo)曾一度是經(jīng)濟增長為主，穩(wěn)定物價被置于次要位置。

平衡國際收支

根據(jù)國際貨幣基金組織的定義，國際收支是某一時期一國對外經(jīng)濟往來的統(tǒng)計表，它表明：

　?。?）某一經(jīng)濟體同世界其他地方之間在商品、勞務(wù)和收入方面的交易；

　?。?）該經(jīng)濟體的貨幣性黃金、特別提款權(quán)以及對世界其他地方的債權(quán)、債務(wù)的所有權(quán)等的變化；

　　（3）從會計意義上講，為平衡不能相互抵消的上述交易和變化的任何帳目所需的無償轉(zhuǎn)讓和對應(yīng)項目。

就國際收支平衡表上經(jīng)濟交易的性質(zhì)而言，主要可分為兩種：一種是自主性交易，或叫事前交易，它是出于經(jīng)濟上的目的、政治上的考慮以及道義上的動機而自動進行的經(jīng)濟交易，如貿(mào)易、援助、贈予、匯兌等。

另一種是調(diào)節(jié)性交易，或叫事后交易，它是為彌補自主性交易的差額而進行的，如獲得國際金融機構(gòu)的短期資金融通、動用本國黃金儲備、外匯儲備以彌補差額等。若一國國際收支中的自主性交易收支自動相等，說明該國國際收支平衡；若自主性交易收入大于支出，稱之為順差；若自主性交易支出大于收入，則稱之為逆差。

判斷一國的國際收支平衡與否，就是看自主性交易平衡與否，是否需要調(diào)節(jié)性交易來彌補。如果不需要調(diào)節(jié)性交易來彌補，則稱之為國際收支平衡；反之，如果需要調(diào)節(jié)性交易來彌補，則稱之為國際收支失衡。

所謂平衡國際收支目標(biāo)，簡言之，就是采取各種措施糾正國際收支差額，使其趨于平衡。因為一國國際收支出現(xiàn)失衡，無論是順差或逆差，都會對本國經(jīng)濟造成不利影響，長時期的巨額逆差會使本國外匯儲備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負擔(dān)；而長時期的巨額順差，又會造成本國資源使用上的浪費，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購進外匯而增發(fā)本國貨幣，則可能引起或加劇國內(nèi)通貨膨脹。當(dāng)然，相比之下，逆差的危害尤甚，因此各國調(diào)節(jié)國際收支失衡一般著力于減少以致消除逆差。

從各國平衡國際收支目標(biāo)的建立來看，一般都與該國國際收支出現(xiàn)問題有關(guān)。美國開始并未將平衡國際收支列入政策目標(biāo)，直到60 年代初，美國國際收支出現(xiàn)長期逆差。從1969—1971 年三年期間，國際收支逆差累計達到400 億美元，黃金儲備大量流失，這時平衡國際收支才成為貨幣政策的第四個目標(biāo)。日本的情況與美國類似。

50 年代以后，日本對外貿(mào)易和國際收支經(jīng)常出現(xiàn)逆差，嚴重影響國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，因此才將平衡國際收支列為政策目標(biāo)。1965 年以前，日本銀行在國際收支方面主要解決逆差問題，此后日本國際收支呈現(xiàn)出完全順差的趨勢。當(dāng)時日本因致力于國內(nèi)物價穩(wěn)定而忽視了對順差的關(guān)注，結(jié)果導(dǎo)致順差的進一步擴大，并由此引起了1971 年12 月的日元升值，之后，日本銀行轉(zhuǎn)而解決國際收支順差長期化問題。

英國的情況有所不同，因其國內(nèi)資源比較缺乏，對外經(jīng)濟在整個國民經(jīng)濟中占有較大的比重，所以國際收支狀況對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展影響很大，特別是國際收支失衡會使國內(nèi)經(jīng)濟和貨幣流通產(chǎn)生較大的波動，因此戰(zhàn)后英國一直把國際收支平衡列為貨幣政策的重要目標(biāo)。

貨幣政策的最終目標(biāo)一般有四個，但要同時實現(xiàn)，則是非常困難的事。在具體實施中，以某項貨幣政策工具來實現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)，經(jīng)常會干擾其他貨幣政策目標(biāo)的實現(xiàn)，或者說，為了實現(xiàn)某一貨幣政策目標(biāo)而采用的措施很可能與實現(xiàn)另一貨幣政策目標(biāo)所應(yīng)采取的措施相矛盾。因此，除了研究貨幣政策目標(biāo)的一致性以外，還必須研究貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性及其緩解矛盾的措施。

（一）穩(wěn)定物價與充分就業(yè)

　　事實證明，穩(wěn)定物價與充分就業(yè)兩個目標(biāo)之間經(jīng)常發(fā)生沖突。若要降低失業(yè)率，增加就業(yè)人數(shù)，就必須增加貨幣工資。若貨幣工資增加過少，對充分就業(yè)目標(biāo)就無明顯促進作用；若貨幣工資增加過多，致使其上漲率超過勞動生產(chǎn)率的增長，這種成本推進型通貨膨脹，必然造成物價與就業(yè)兩項目標(biāo)的沖突。如西方國家在70 年代以前推行的擴張政策，不僅無助于實現(xiàn)充分就業(yè)和刺激經(jīng)濟增長，反而造成“滯脹”局面。

　　物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾關(guān)系可用菲利浦斯曲線來說明。1958 年，英國經(jīng)濟學(xué)家菲利浦斯（A.w.phillips）根據(jù)英國1861—1957年失業(yè)率和貨幣工資變動率的經(jīng)驗統(tǒng)計資料，勾劃出一條用以表示失業(yè)率和貨幣工資變動率之間交替關(guān)系的曲線。這條曲線表明，當(dāng)失業(yè)率較低時，貨幣工資增長率較高；反之，當(dāng)失業(yè)率較高時，貨幣工資增長率較低。由于貨幣工資增長與通貨膨脹之間的聯(lián)系，這條曲線又被西方經(jīng)濟學(xué)家用來表示失業(yè)率與通貨膨脹率此消彼長、相互交替的關(guān)系。

　　這條曲線表明，失業(yè)率與物價變動率之間存在著一種非此即彼的相互替換關(guān)系。也就是說，多一點失業(yè)，物價上漲率就低；相反，少一點失業(yè)，物價上漲率就高。因此，失業(yè)率和物價上漲率之間只可能有以下幾種選擇：

　　圖1 菲利浦斯曲線

　?。?）失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定；

　　（2）通貨膨脹率較高的充分就業(yè)；

　?。?）在物價上漲率和失業(yè)率的兩極之間實行組合，即所謂的相機抉擇，根據(jù)具體的社會經(jīng)濟條件作出正確的組合。

（二）穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長

　　穩(wěn)定物價與促進經(jīng)濟增長之間是否存在著矛盾，理論界對此看法不一，主要有以下幾種觀點：

　　1.物價穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟增長。這種觀點認為，只有物價穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟的長期增長勢頭。一般而言，勞動力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進步等因素促進生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時間的進程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價穩(wěn)定，整個經(jīng)濟就能正常運轉(zhuǎn)，維持其長期增長的勢頭。這實際上層供給決定論的古典學(xué)派經(jīng)濟思想在現(xiàn)代經(jīng)濟中的反映。

　　2.輕微物價上漲刺激經(jīng)濟增長。這種觀點認為，只有輕微的物價上漲，才能維持經(jīng)濟的長期穩(wěn)定與發(fā)展。因為，通貨膨脹是經(jīng)濟的刺激劑。這是凱恩斯學(xué)派的觀點，凱恩斯學(xué)派認為，在充分就業(yè)沒有達到之前增加貨幣供應(yīng)，增加社會總需求主要是促進生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟增長，而物價上漲比較緩慢。并認定資本主義經(jīng)濟只能在非充分就業(yè)的均衡中運行，因此輕微的物價上漲會促進整個經(jīng)濟的發(fā)展。美國的凱恩斯學(xué)者也認為：價格的上漲，通?？梢詭砀叨鹊木蜆I(yè)，在輕微的通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開始得到良好的潤滑油，產(chǎn)量接近于最高水平，私人投資活躍，就業(yè)機會增多。

　　3.經(jīng)濟增長能使物價穩(wěn)定。這種觀點則認為，隨著經(jīng)濟的增長，價格應(yīng)趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因為，經(jīng)濟的增長主要取決于勞動生產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn)的增長，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。所以，穩(wěn)定物價目標(biāo)與經(jīng)濟增長目標(biāo)并不矛盾。這種觀點實際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟的情況時所論述的觀點。

　　實際上，就現(xiàn)代社會而言，經(jīng)濟的增長總是伴隨著物價的上漲。這在上述分析物價上漲的原因時，曾予以說明，近100 年的經(jīng)濟史也說明了這一點。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國家近100 年中經(jīng)濟增長時期的物價資料進行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟危機和衰退外，凡是經(jīng)濟正常增長時期，物價水平都呈上升趨勢，特別是第二次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒有哪一個國家在經(jīng)濟增長時期，物價水平不是呈上漲趨勢的。就我國而言，幾十年的社會主義經(jīng)濟建設(shè)的現(xiàn)實也說明了這一點。70 年代資本主義經(jīng)濟進入滯脹階段以后，有的國家甚至在經(jīng)濟衰退或停滯階段，物價水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢。

　　從西方貨幣政策實踐的結(jié)果來看，要使穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長齊頭并進并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟發(fā)展，刻意追求經(jīng)濟增長的高速度。譬如采用擴張信用和增加投資的辦法，其結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價上漲。使物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間出現(xiàn)矛盾。

（三）穩(wěn)定物價與平衡國際收支

　　在一個開放型的經(jīng)濟中，國家為了促進本國經(jīng)濟發(fā)展，會遇到兩個問題：

　　1.經(jīng)濟增長引起進口增加，隨著國內(nèi)經(jīng)濟的增長，國民收入增加及支付能力的增加，通常會增加對進口商品的需要。如果該國的出口貿(mào)易不能隨進口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會使得貿(mào)易收支狀況變壞。

　　2.引進外資可能形成資本項目逆差。要促進國內(nèi)經(jīng)濟增長，就要增加投資，提高投資率。在國內(nèi)儲蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進外國的先進技術(shù)，以此促進本國經(jīng)濟。這種外資的流入，必然帶來國際收支中資本項目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補貿(mào)易逆差而造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟增長與國際收支平衡的齊頭并進。其原因在于：

　?。?）任何一個國家，在特定的社會經(jīng)濟環(huán)境中，能夠引進技術(shù)、設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國的吸收、掌握和創(chuàng)新能力；另一方面，還決定于國產(chǎn)商品的出口競爭能力和外匯還款能力。所以，在一定條件下，一國所能引進和利用的外資是有限的。如果把外資的引進完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對經(jīng)濟的增長就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進經(jīng)濟增長，而忽視國內(nèi)資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會導(dǎo)致國際收支狀況的嚴重惡化，最終會使經(jīng)濟失衡，不可能維持長久的經(jīng)濟增長。

　　（2）在其他因素引起的國際收支失衡或國內(nèi)經(jīng)濟衰退的條件下，用于矯正這種失衡經(jīng)濟形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國際收支和促進經(jīng)濟增長兩個目標(biāo)之間做合理的選擇。國際收支出現(xiàn)逆差，通常要壓縮國內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國際收支逆差可能被消除，但同時會帶來經(jīng)濟的衰退。而國內(nèi)經(jīng)濟衰退，通常采用擴張性的貨幣政策。隨著貨幣供之量的增加，社會總需求增加，可能刺激經(jīng)濟的增長，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而尋致國際收支失衡。

（四）充分就業(yè)與經(jīng)濟增長

　　一般而言，經(jīng)濟增長能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，但在某些情況下兩者也會出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴大再生產(chǎn)所實現(xiàn)的高經(jīng)濟增長，不可能實現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動力到企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導(dǎo)致經(jīng)濟增長速度放慢，等等。

一、選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)

　　中央銀行在實施貨幣政策中所運用的政策工具無法直接作用于最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。因此，中央銀行在其工具和最終目標(biāo)之間，插進了兩組金融變量，一組叫做中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。

　　貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營運目標(biāo)。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋梁，在貨幣政策的傳導(dǎo)中起著承上啟下的作用，使中央銀行對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控更具彈性，操作目標(biāo)是接近中央銀行政策工具的金融變量，它直接受政策工具的影響，其特點是中央銀行容易對它進行控制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。

     中間目標(biāo)是距離政策工具較遠但接近于最終目標(biāo)的金融變量，其特點是中央銀行不容易對它進行掠制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度，使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。

　　貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策最終目標(biāo)與政策工具操作的中介環(huán)節(jié)，也是實施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標(biāo)必須具備三個特點。

　　1.可測性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進行有效分析和作出相應(yīng)判斷。顯然，如果沒有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟增長率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。

　　2.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能對中介目標(biāo)變量進行有效地控制，能在較短時間內(nèi)（如1—3 個月）控制中介目標(biāo)變量的變動狀況及其變動趨勢。

　　3.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運用貨幣政策工具對中介目標(biāo)進行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。

二、常用的中介目標(biāo)

　　可以作為中介目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長期利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量。

• 　?。ㄒ唬╅L期利率

　　西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因為：（1）利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認為是銀根松弛。（2）利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運用政策工具設(shè)法提高或降低利率。（3）利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。

　　但是，利率作為指標(biāo)的準(zhǔn)確性較低。因為利率經(jīng)常有顯著的變動，影響其變動的因素很多，這些因素對利率的影響可以是同方向的，也可以相互抵銷；有政策性因素，也有非政策性因素，這樣，當(dāng)市場利率發(fā)生變動時，中央銀行對經(jīng)濟狀況就難以作出正確判斷。

　　同時，利率作為指標(biāo)還須考慮一些技術(shù)性的問題。一是利率種類的選擇?！袄省痹诶碚撋鲜侵杆薪杩罾实募訖?quán)平均數(shù)，但能獲礙的利率數(shù)據(jù)并不包括所有的利率，除了公開借貨市場的利率外，尚有一些無法測知的利率。而即使獲得了所有利率的準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，也難以從大量利率中得出單一的加權(quán)平均數(shù)來代表利率這一指標(biāo)。二是名義利率和實際利率的差別，與借款人的成本預(yù)算最為相關(guān)的是預(yù)期的實際利率，但最易取得的數(shù)據(jù)卻是名義利率。

• 　?。ǘ┴泿殴?yīng)量

　　以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動率為主要中介目標(biāo)。他們的主要理由是：（1）貨幣供應(yīng)量的變動能直接影響經(jīng)濟活動。（2）貨幣供應(yīng)量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。（3）與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。（4）貨幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點。

　　但以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)也有幾個問題需要考慮，一是中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力。貨幣供應(yīng)量的變動主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時滯問題。中央銀行通過變動準(zhǔn)備金以期達到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。三是貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系。對此有些學(xué)者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量仍不失為一個性能較為良好的指標(biāo)。

　　由于貨幣供應(yīng)量是一個多層次的概念，因此，以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)，還必須涉及確定以哪一層次的貨幣量為指標(biāo)的問題，對此，各國做法不一，但從發(fā)展趨勢來看，越來越多的國家把控制重點從M₁ 轉(zhuǎn)向M₂ 美國以前曾選擇M₁作為貨幣供應(yīng)量的控制指標(biāo)，進入80 年代以后，逐漸轉(zhuǎn)向M₂，日本銀行在70 年代以前觀察現(xiàn)金購買主要以M₁ 為依據(jù)，至70 年代以后，已轉(zhuǎn)變?yōu)橐?M₂ + CD)作為研究貨幣流通和預(yù)測貨幣供應(yīng)量的主要指標(biāo)。

     這種變化趨勢發(fā)生的主要原因在于：（1）M₂ 與國民收入聯(lián)系的密切程度大于M₁ 。各國的實證分析表明，M2 與名義國民生產(chǎn)總值的相關(guān)系數(shù)明顯大于M₁ ，中央銀行必須選擇這種與貨幣政策最終目標(biāo)聯(lián)系最密切的指標(biāo)作為控制的重點。（2）M₂ 比M₁ 更便于中央銀行控制。中央銀行很難從短期內(nèi)控制資金在現(xiàn)金與活期存款之間、以及資金在M₁ 與定期存款之間的移動。但如果采用M₂ ,這種資金移動就變成了同一層次資金內(nèi)部結(jié)構(gòu)的變動，中央銀行通過控制金融體系的信用規(guī)模，就能夠在短期內(nèi)控制M₂ ，的總量。

• 　?。ㄈ┵J款量

　　以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點是：

　?。?）與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。

　　（2）準(zhǔn)確性較強，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān)；作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。

　?。?）數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。

　　以貸款量作為中間目標(biāo)在具體實施中各國情況也有差異。政府對貸款控制較嚴的國家，通過頒布一系列關(guān)于商業(yè)銀行貸款的政策及種種限制，自然便于中央銀行控制貸款規(guī)模。反之則不然。以貸款量的指標(biāo)，各國采用的計量口徑也不一致，有的用貸款余額，有的則用貸款增量。

各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。

（一）短期利率

短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。由于利率有不同的期限結(jié)構(gòu)，而且同一期限的不同資產(chǎn)又有不同的利率，作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只能選用其中一種利率。過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，近年來轉(zhuǎn)為采用聯(lián)邦基金利率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率；用作中間目標(biāo)的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。

（二）商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金

中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。因此可以說變動準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越多，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金增加被認為是貨幣市場銀根放松，準(zhǔn)備金減少則意味著市場銀根緊縮。

但準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點。

以準(zhǔn)備金為指標(biāo)還有一個選擇何種準(zhǔn)備金的問題，因為準(zhǔn)備金有各種不同的計量口徑。以美國為例，雖然貨幣主義者普遍認為，總準(zhǔn)備金（會員銀行的存款準(zhǔn)備金總量包括聯(lián)儲存款、庫存現(xiàn)金與聯(lián)儲借款）是對貨幣供應(yīng)量的最佳“控制器”，但聯(lián)儲對此持懷疑態(tài)度。從1979 年10 月至1982 年夏，聯(lián)儲采用的指標(biāo)一直是非借入準(zhǔn)備金（準(zhǔn)備金總量減去向聯(lián)儲借入部分，也稱自有準(zhǔn)備金）。1982 年夏末，聯(lián)儲采取新的步驟，改以借入準(zhǔn)備金為指標(biāo)。

（三）基礎(chǔ)貨幣

基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標(biāo)，也常被稱為“強力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。

中央銀行有時還運用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因為：（1）在基礎(chǔ)貨幣總量不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn)備增加，這時的貨幣政策仍呈擴張性；（2）若存款從準(zhǔn)備比率高的存款機構(gòu)轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎(chǔ)貨幣進行調(diào)整。具體做法是，假定法定準(zhǔn)備比率已下降，放出1 億元的法定準(zhǔn)備金，這1 億元就要加到基礎(chǔ)貨幣上，從而得到已調(diào)整的基礎(chǔ)貨幣。

多數(shù)學(xué)者公認基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。因為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時的信息，因此中央銀行對基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的?；A(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。

由于貨幣供應(yīng)量是基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)（m）之積，如果m 是常數(shù)，貨幣供應(yīng)量的變動就不過是基礎(chǔ)貨幣變動的反映，貨幣供應(yīng)的增長率將等于基礎(chǔ)貨幣的增長率。換言之，中央銀行對基礎(chǔ)貨幣的控制也就是對貨幣供應(yīng)量的控制，中央銀行就有能力使貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定地按一定的百分比增長。

但國外的研究表明m 并不是一個常數(shù)。在不同的時期，貨幣乘數(shù)經(jīng)常出現(xiàn)明顯的波動，并且波動的幅度很不平穩(wěn)，這就使中央銀行難以預(yù)測和把握。即使中央銀行能夠預(yù)測的話，由于乘數(shù)的放大作用，一點小小的誤差就足以使貨幣供應(yīng)量遠離中央銀行預(yù)定的目標(biāo)。

貨幣政策的運用分為緊縮性貨幣政策和擴張性貨幣政策?？偟膩碚f，緊縮性貨幣政策就是通過減少貨幣供應(yīng)量達到緊縮經(jīng)濟的作用，擴張性貨幣政策是通過增加貨幣供應(yīng)量達到擴張經(jīng)濟的作用。

貨幣政策工具，指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所運用的策略手段。中央銀行的政策工具有主要的一般性的工具、選擇性的工具和補充性工具等。

其中一般性工具有：

它由再貼現(xiàn)政策、存款準(zhǔn)備金政策和公開市場業(yè)務(wù)組成。

　選擇性和補充性工具

中央銀行在一般性貨幣政策工具之外，尚有質(zhì)的控制，或稱選擇性政策工具和其它政策工具，如直接信用控制和間接信用控制、消費者信用控制、證券信用控制、不動產(chǎn)信用控制、優(yōu)惠利率等貨幣政策工具。

• 公開市場業(yè)務(wù)

• 存款準(zhǔn)備金政策

• 中央銀行貸款

• 利率政策

• 匯率政策

貨幣政策的效果指變動貨幣供給量的政策對總需求的影響，假定增加貨幣供給能使國民收入有較大增加，則貨幣政策效果就大；反之，則小，貨幣政策效果同樣取決于IS和LM曲線的斜率，也分兩種情況：

　　1．在LM曲線形狀基本不變時，IS曲線越平坦，LM曲線移動（由于實行變動貨幣供給量的貨幣政策）對國民收入變動的影響就越大；反之，IS曲線越陡峭，LM曲線移動的影響就越小，如圖1所示。

　　圖1中，曲線斜率相同，曲線斜率不同，假定開始的均衡收入和均衡利率都為r_o和Y_o。政府貨幣當(dāng)局實行增加同樣一筆貨幣供給量△M的擴張性貨幣政策時，LM都右移相同距離EE^H，，這里k是L=kY-hr貨幣需求函數(shù)中的，即貨幣交易需求量與收入之比率，Y_oY₃等于r_o利率不變時因貨幣供給增加而能夠增加的國民收入，但實際上收入并不會增加那么多，因為利率會因貨幣供給增加而下降，因而增加的貨

　　圖1 貨幣政策效果因IS曲線斜率而異

　　幣供給量中一部分要用來滿足增加了的投機需求，只有一部分才用來滿足增加的交易需求。究竟要有多少貨幣量用來滿足增加的交易需求，這決定于貨幣供給增加時國民收入能增加多少。從圖1看，IS較陡峭時（IS2），國民收入增加較少，從Y_o增加到Y₂，增加了Y_oY₂，即貨幣政策效果較小，IS較時平坦時（IS1），國民收入增加較多，從Y_o增加到Y₁，增加了Y_oY₁，顯然，Y_oY₁>Y_oY₂，即貨幣政策效果比前者大，這是因為，IS較陡，表示投資的利率系數(shù)較?。ó?dāng)然，支出乘數(shù)較小時也會使IS較陡，但IS斜率主要決定于投資的利率系數(shù)），即投資對利率變動的敏感程度較差，因此。LM曲線由于貨幣供給增加而向右移動使利率下降時，投資不會增加很多，從而國民收入也不會有較大增加；反之，IS較平坦時，表示投資利率系數(shù)較大，因此，貨幣供給增加使利率下降時，投資和收入會增加較多。

　　2．當(dāng)IS曲線斜率不變時，LM曲線越平坦，貨幣政策效果就越小，反之，則貨幣政策效果就越大，如圖2所示。

　　圖2 貨幣政策效果因LM曲線斜率而異

　　在圖2中，只有一條IS曲線，因而斜率相同，貨幣供給增加使LM從LM₁右移到和LM₂右移到時（相同距離為EE^H），LM₁較陡峭時，收入增加較多，從Y_o增加到Y₁，而LM₂較平坦時，收入增加較少，從Y_o增加到Y₂，顯然，Y_oY₁ > Y_oY₂。

　　為什么會如此？這是因為，若LM曲線較陡峭，表示貨幣需求受利率的影響較小，即貨幣供給量稍有增加就會使利率下降較多，因而對投資和國民收入有較多增加，即貨幣政策的效果較強。反之，LM較平坦，表示貨幣需求受利率的影響較大，即利率稍有變動就會使貨幣需求變動很多，因而貨幣供給量變動對利率變動的作用較小，從而增加貨幣供給量的貨幣政策就不會對投資和國民收入有較大影響。

　　總之，一項擴張的貨幣政策如果能使利率下降較多（LM較陡時就會這樣），并且利率的下降能對投資有較大刺激作用（IS較平坦時就會這樣），則這項貨幣政策的效果就較強。反之，貨幣政策的效果就較弱。