衍生證券市場是指以衍生證券為發(fā)行和交易對象的證券市場，主要包括期貨市場、期權(quán)市場以及其他衍生證券市場。

(一)跨期交易

金融衍生證券是交易雙方通過對利率、匯率、股價(jià)等因素變動趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。無論是哪一種金融衍生工具，都涉及未來某一時(shí)間金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，跨期交易的特點(diǎn)十分突出，這就要求交易雙方對利率、匯率、股價(jià)等價(jià)格因素的未來變動趨勢作出判斷，而其判斷的準(zhǔn)確與否直接決定了其在交易中的成敗。

(二)杠桿效應(yīng)

金融衍生證券交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，期貨交易保證金通常是合約金額的5％，也就是說，期貨投資者可以控制20倍于所投資金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大。因此，金融衍生工具交易具有杠桿效應(yīng)，保證金越低，杠桿效應(yīng)越大，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。在收益可能成倍放大的同時(shí)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會成倍放大，基礎(chǔ)工具價(jià)格的輕微變動也許就會帶來投資者的大悲大喜。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了其高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。

(三)不確定性和高風(fēng)險(xiǎn)性

金融衍生證券的投資成敗有賴于投資者對未來市場價(jià)格的預(yù)測和判斷，金融工具價(jià)格的變幻莫測，決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，也成為金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。

(四)套期保值和投機(jī)套利共存

金融衍生工具產(chǎn)生的直接動因是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、進(jìn)行套期保值，然而，要求保值的交易者不可能都恰好相互達(dá)成協(xié)議。金融衍生工具在集中了社會經(jīng)濟(jì)各種風(fēng)險(xiǎn)之后，需要得以釋放和分配，需要有大量活躍的參與者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，即投機(jī)者的加入。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)正具備了吸引投機(jī)者的條件，這種低成本、高收益的交易使相當(dāng)多的人甘愿冒高風(fēng)險(xiǎn)去一試高低。不論投機(jī)者的個(gè)人目的如何，他們確實(shí)成為金融衍生工具市場中不可缺少的角色，他們類似賭博的行為承擔(dān)并分散了市場所集中的風(fēng)險(xiǎn)，為市場注入了活力，提高了市場運(yùn)作效率，使避險(xiǎn)者能輕易地在這個(gè)市場上轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

衍生證券產(chǎn)生的最初目的是為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，但是衍生證券是把雙刃劍，高杠桿性決定了它自身的高風(fēng)險(xiǎn)性。根據(jù)各種風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)和各種風(fēng)險(xiǎn)相互之間的聯(lián)系和區(qū)別，按照導(dǎo)致?lián)p失發(fā)生的各種不同因素，可將從事衍生證券交易面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為市場風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)五類。此外還有模型風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)等。

(一)市場風(fēng)險(xiǎn)

衍生證券的市場風(fēng)險(xiǎn)(market risk)是指因?yàn)榛A(chǔ)金融工具價(jià)格發(fā)生變化，從而產(chǎn)生損失的一種風(fēng)險(xiǎn)。它是衍生證券的各種風(fēng)險(xiǎn)中最為普遍的一種風(fēng)險(xiǎn)，存在于每一種衍生證券的交易之中。因?yàn)槊糠N衍生證券的交易都是以對相關(guān)基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格變化的預(yù)測為基礎(chǔ)的，當(dāng)實(shí)際價(jià)格的變化方向或波動幅度與交易者的預(yù)測出現(xiàn)背離時(shí)，就會造成損失。對不同的交易者來說，衍生證券的市場風(fēng)險(xiǎn)是不同的。對套期保值者來說，市場風(fēng)險(xiǎn)相對較小，因?yàn)樘灼诒Ｖ嫡咴诔钟醒苌C券的同時(shí)，持有基礎(chǔ)金融工具，形成相反的交易地位。而對投機(jī)者來說，市場風(fēng)險(xiǎn)較大，因?yàn)橥稒C(jī)者進(jìn)行此類交易的目的就是通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來賺取盈利，不但沒有持有基礎(chǔ)金融工具，還會盡量增加杠桿比率，所以一旦失誤，損失將十分慘重。

(二)信用風(fēng)險(xiǎn)

衍生證券的信用風(fēng)險(xiǎn)(credit risk)是指衍生證券交易中合約的對方出現(xiàn)違約所引起的風(fēng)險(xiǎn)。衍生證券的信用風(fēng)險(xiǎn)與銀行借貸業(yè)務(wù)中的信用風(fēng)險(xiǎn)是不同的。產(chǎn)生衍生證券信用風(fēng)險(xiǎn)需要兩個(gè)條件：一是交易對方因財(cái)務(wù)危機(jī)出現(xiàn)違約；二是在合約剩余期限內(nèi)，違約方的合約價(jià)值為負(fù)。衍生證券的信用風(fēng)險(xiǎn)包括交割前風(fēng)險(xiǎn)和交割時(shí)風(fēng)險(xiǎn)兩類。交割前風(fēng)險(xiǎn)是指在合約到期前由于交易對方破產(chǎn)而無力履行合約義務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)；交割時(shí)風(fēng)險(xiǎn)是指在合約到期日交易一方履行了合約，但交易對方卻未付款而造成的風(fēng)險(xiǎn)。

衍生證券信用風(fēng)險(xiǎn)的大小與衍生工具合約的到期時(shí)間長短密切相關(guān)，一般來說，時(shí)間越長，風(fēng)險(xiǎn)越大。而且交易所內(nèi)交易的衍生證券的信用風(fēng)險(xiǎn)要大大小于場外交易的信用風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閳鐾饨灰准葲]有保證金要求，也沒有集中清算制度，因此交易者到期能否履約是無法控制的，這完全取決于交易對手履約的能力和意愿。著名的安然公司作為能源公司成立于1985年，但是到90年代末該公司已經(jīng)蛻變成為一個(gè)衍生工具交易公司。安然公司主要涉人的是場外交易市場，并利用衍生工具操縱財(cái)務(wù)報(bào)表。安然事件爆發(fā)之后，由于安然無法履行它簽署的衍生金融工具合約，給交易對手帶來巨大損失。

(三)流動性風(fēng)險(xiǎn)

衍生證券的流動性風(fēng)險(xiǎn)(liquidity risk)主要包括兩類：一類是與市場狀況有關(guān)的市場流動性風(fēng)險(xiǎn)，另一類是與總的資金狀況有關(guān)的資金流動性風(fēng)險(xiǎn)。市場流動性風(fēng)險(xiǎn)是指由于缺少交易對手而無法變現(xiàn)或平倉的風(fēng)險(xiǎn)。有些金融產(chǎn)品，因?yàn)閰⑴c的交易者少，市場交易廣度和深度不夠，一遇到市場劇烈波動，就難以尋找交易對手，無法及時(shí)止損，從而發(fā)生損失。資金流動性風(fēng)險(xiǎn)是指交易者因?yàn)?a href="/wiki/%E6%B5%81%E5%8A%A8%E8%B5%84%E9%87%91" title="流動資金">流動資金的不足，造成合約到期時(shí)無法履行支付義務(wù)，被迫申請破產(chǎn)，或者無法按合約的要求追加保證金，從而被迫平倉，造成巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)。流動性風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于交易合約的標(biāo)準(zhǔn)化程度、市場規(guī)模的大小和市場環(huán)境的變化。場外交易的衍生證券基本上是根據(jù)交易者的要求設(shè)計(jì)的，可流通轉(zhuǎn)讓的市場很小，流動性風(fēng)險(xiǎn)很大。

(四)操作風(fēng)險(xiǎn)

衍生證券交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)(operation risk)是指由于公司或企業(yè)內(nèi)部管理不善、人為錯(cuò)誤等原因而帶來的損失。操作風(fēng)險(xiǎn)包括兩類：一類是指在日常交易過程中，由于各種自然災(zāi)害或意外事故，如火災(zāi)、搶劫或盜竊、通信線路故障、計(jì)算機(jī)系統(tǒng)故障、高級管理人員人身意外事故和職員日常工作差錯(cuò)等，而給交易者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)；另一類是指由于經(jīng)營管理上的漏洞，使交易員在交易決策中出現(xiàn)故意的錯(cuò)誤或者非故意的失誤，而給交易者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)在任何投資形式(如貸款、股權(quán)投資、債權(quán)投資等)中都會存在，但由于衍生證券投資的技術(shù)性和復(fù)雜性，使交易者在營運(yùn)管理上有可能遇到更多的問題。衍生證券交易需要充足的專業(yè)人員、完備的管理模式和完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，以保證和監(jiān)控交易的進(jìn)行和頭寸變動。

(五)法律風(fēng)險(xiǎn)

衍生證券交易中的法律風(fēng)險(xiǎn)(law risk)是指因?yàn)榉ㄒ?guī)不明確或交易不受法律保障，從而使合約無法履行而給交易者帶來損失的風(fēng)險(xiǎn)。衍生證券交易的增長大大快于市場的建設(shè)速度，由于衍生證券屬于新型金融工具，相關(guān)的法律法規(guī)和制度都不很健全，無法可依和無先例可循的情況時(shí)常會出現(xiàn)。法規(guī)的不完善增加了衍生證券交易的風(fēng)險(xiǎn)。

以上五種風(fēng)險(xiǎn)的側(cè)重點(diǎn)是不同的，市場風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注合約市場價(jià)值的變動，信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)暴露及對方違約的概率，流動性風(fēng)險(xiǎn)主要是因市場廣度、深度不足而無法履約帶來的風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注管理和交易中的主觀因素造成的風(fēng)險(xiǎn)，而法律風(fēng)險(xiǎn)關(guān)心的是合約是否具有可實(shí)施性的問題。

(一)衍生證券市場發(fā)展的技術(shù)條件

金融衍生品的快速發(fā)展是在科技發(fā)展的基礎(chǔ)上進(jìn)行的。特別是電子通訊技術(shù)的高速發(fā)展為各種金融衍生品的不斷創(chuàng)新奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。衍生品的設(shè)計(jì)現(xiàn)在已經(jīng)越來越復(fù)雜，金融衍生品的復(fù)合再復(fù)合、衍生再衍生的創(chuàng)新品不僅要求設(shè)計(jì)人清楚其特點(diǎn)，而且參與者與經(jīng)紀(jì)人等也必須對其有一定的了解。交易的硬件和軟件系統(tǒng)，清算的速度和平臺，現(xiàn)場交易和遠(yuǎn)程交易的方式的改進(jìn)，所有的這些硬件設(shè)施都必須和衍生品一起發(fā)展。

我國現(xiàn)在已經(jīng)具備交易金融衍生品的基本條件，目前我國衍生品交易所均有自己的交易和清算系統(tǒng)。此外，我國還可以利用后發(fā)優(yōu)勢，與先進(jìn)的交易所合作，借鑒其先進(jìn)的交易系統(tǒng)和清算軟件快速地建立起我國的交易體系。

(二)金融衍生品市場發(fā)展的法律環(huán)境

中國銀監(jiān)會在2004年頒布了針對金融衍生產(chǎn)品的專門法規(guī)《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》(以下簡稱《辦法》)?！掇k法》的出臺，為我國金融衍生品的交易提供了法律依據(jù)。更多銀行可以提出開辦金融衍生品交易的要求，為居民拓寬了投資渠道。隨著法律環(huán)境的進(jìn)一步發(fā)展，我國金融衍生品必然會快速發(fā)展起來。

《辦法》不但界定了金融衍生產(chǎn)品，而且對金融衍生產(chǎn)品的管理進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)范，對金融機(jī)構(gòu)開辦衍生產(chǎn)品的準(zhǔn)入條件和開辦程序進(jìn)行了明確。這是我國首次將金融衍生品交易納入獨(dú)立的法規(guī)之中，并讓交易服務(wù)的提供者有了明確的準(zhǔn)入門檻和操作規(guī)程，令投資者有了更多規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的選擇?！掇k法》出臺的最大意義在于把金融衍生品交易納入了一個(gè)有章可循的法規(guī)中。由于我國資本市場和貨幣市場的建立時(shí)間不長，機(jī)制還不成熟，過去有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的規(guī)定大多分散于中國人民銀行和國家外管局的各類外匯管理規(guī)定中，既不利于金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制，也不利于監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管。

《辦法》的出臺為我國發(fā)展金融衍生品創(chuàng)造了基本的法律環(huán)境。只有不斷完善有關(guān)金融衍生品的法律法規(guī)，金融衍生品才可以在我國蓬勃地發(fā)展起來。

2008年，由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融風(fēng)暴，也對我國衍生證券市場的發(fā)展敲了警鐘。衍生證券市場的發(fā)展一定要在嚴(yán)格的法規(guī)和監(jiān)管體系下進(jìn)行。

金融衍生品市場不但在發(fā)達(dá)國家得到了快速的發(fā)展，而且在新興市場國家也得到了大力發(fā)展。這是因?yàn)榘l(fā)展金融衍生品市場不但是維護(hù)國內(nèi)金融體系健康運(yùn)轉(zhuǎn)的必要，而且它本身就是金融體系的核心內(nèi)容。

(一)有利于完善我國金融市場體系

傳統(tǒng)的金融市場包括借貸市場、股票市場、債券市場、票據(jù)市場和外匯市場等。金融衍生品市場是在金融市場的基礎(chǔ)上衍生出來的。金融的期現(xiàn)貨市場相輔相成，構(gòu)成完整的金融市場，有利于金融體系的穩(wěn)定。首先，期貨市場是現(xiàn)代金融市場體系的有機(jī)組成部分，期貨市場的發(fā)展對完善國家金融市場體系，提高金融運(yùn)作效率，維護(hù)金融安全有重要意義。期貨市場可以通過其特有的轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，有效地管理現(xiàn)貨市場由于價(jià)格調(diào)節(jié)滯后、市場波動劇烈而導(dǎo)致的巨大風(fēng)險(xiǎn)，減緩現(xiàn)貨市場的波動。兩者相互補(bǔ)充，相輔相成，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用。企業(yè)可以通過利用金融衍生品市場轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，有效地降低自身在實(shí)際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，提高經(jīng)營穩(wěn)定性和安全性并降低融資成本，形成有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制：同時(shí)，保證金交易制度保證了企業(yè)可以利用有限的資金，最大限度地管理市場變化所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

我國的金融市場還不完善，比較缺乏投資的渠道和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，因此市場迫切需要推出股指期貨、國債期貨和匯率期貨等金融衍生工具來控制風(fēng)險(xiǎn)，從而完善我國的金融市場體系，維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。

(二)發(fā)展衍生證券市場可以提高我國金融市場的競爭力

缺乏風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的市場體系是不完善的市場體系。金融衍生品市場能擴(kuò)大金融服務(wù)的范圍，增強(qiáng)金融作用的力度，促進(jìn)基礎(chǔ)金融市場的發(fā)展。一方面，金融衍生品市場是一種分散風(fēng)險(xiǎn)、互助互保的機(jī)制，它以傳統(tǒng)金融工具為標(biāo)的物，達(dá)到為金融資本避險(xiǎn)增值的目的。另一方面，金融衍生品市場是從基礎(chǔ)金融市場衍化而來的，其價(jià)格在很大程度上取決于對基礎(chǔ)貨幣工具價(jià)格的預(yù)測，這一功能客觀上有利于基礎(chǔ)金融工具市場價(jià)格的穩(wěn)定，有利于增強(qiáng)基礎(chǔ)金融工具市場的流動性

。國際金融機(jī)構(gòu)正在向我國金融市場全面滲透。在金融的高端領(lǐng)域以期貨為核心的金融衍生品市場，國際金融機(jī)構(gòu)更是步步緊逼。這場戰(zhàn)略較量，關(guān)乎國家的經(jīng)濟(jì)安全，關(guān)乎全國人民的根本利益，關(guān)乎我國在國際金融高端領(lǐng)域的生存權(quán)和發(fā)展權(quán)，這將體現(xiàn)我國金融體系的國際競爭力。

(三)發(fā)展衍生證券市場是我國金融市場參與者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需要

隨著我國外匯資產(chǎn)總量的增大，交易規(guī)模的快速增加，我國金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體外資外貿(mào)部門面臨著較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，客觀上對外匯衍生產(chǎn)品等避險(xiǎn)工具產(chǎn)生了需求。但我國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動幅度較大，金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率變化很大，利率的套期保值需要十分急迫。

作為一個(gè)新興的市場，我國的股票市場尚未成熟，一直表現(xiàn)出不穩(wěn)定性，投機(jī)性愈演愈烈，使投資者對能防范股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品提出了客觀需求。

1．外匯市場的參與者

外匯市場的參與者需要外匯衍生品以防匯率風(fēng)險(xiǎn)。隨著我國外匯資產(chǎn)總量的增大，交易規(guī)模的快速增加，面臨匯率的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，對外匯衍生產(chǎn)品需求也越來越強(qiáng)烈。近兩年來，人民幣對美元匯率一直上升，這對外資外貿(mào)企業(yè)構(gòu)成了較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著外匯儲備的迅速增加，我國的金融機(jī)構(gòu)同樣面臨著較大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，客觀上對外匯衍生產(chǎn)品等避險(xiǎn)工具提出了需求。今后，隨著資本項(xiàng)目的開放，這一需求將會在外匯衍生產(chǎn)品交易種類和交易規(guī)模上呈現(xiàn)更快的增長。

2．借貸市場的參與者

借貸市場的參與者需要利率衍生品以規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。在我國目前的管制利率制度下，幾乎大部分資產(chǎn)的名義收益率都是固定的，但我國消費(fèi)價(jià)格指數(shù)變動幅度較大，或者說通貨膨脹率年際間變化幅度較大，所以金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率變化很大。在這種環(huán)境中，利率的套期保值需要十分急迫。國家對存貸款利率的調(diào)整也日益頻繁，利率調(diào)整已經(jīng)成為重要的貨幣政策工具。在利率逐步市場化的環(huán)境下，金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門所面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)逐步增大，企業(yè)與個(gè)人對利率變化的反應(yīng)也越來越靈敏。

由于銀行資金缺乏安全有效的投資渠道和品種，大量的存差資金進(jìn)入國債市場，導(dǎo)致供求失衡、價(jià)格扭曲。另外，外資銀行在華經(jīng)營的貨幣業(yè)務(wù)資產(chǎn)急劇上升，而其在國內(nèi)經(jīng)營的貨幣業(yè)務(wù)可以通過國際金融市場上的期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、掉期等衍生品種進(jìn)行套期保值和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。相比之下，國內(nèi)銀行機(jī)構(gòu)卻不能運(yùn)用這些工具，使其在競爭中處于不利地位。因此，應(yīng)創(chuàng)造條件推出利率類衍生產(chǎn)品，這對于完善金融市場體系、發(fā)現(xiàn)利率價(jià)格、分散利率風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國有銀行利益具有重要作用。

3．股市參與者

股市的參與者需要股指期貨等衍生品以規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國已經(jīng)成為繼美、日、英之后全球第四大證券市場，發(fā)展速度非常迅速。但作為一個(gè)新興的市場，我國的股票市場尚未成熟，自開始交易以來，一直表現(xiàn)出不穩(wěn)定性。滬深股市的指數(shù)和成交量幾乎每年都要發(fā)生幾次大的波動。2008年以來，股指跌幅達(dá)60％，股票市場具有極大的投機(jī)性和不確定性。隨著該種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增大，對衍生產(chǎn)品的需求也將不斷提高，對能防范股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的衍生產(chǎn)品提出了客觀需求。尤其是隨著QFII的深入實(shí)施，中外合資基金公司和保險(xiǎn)公司等的設(shè)立，理性投資的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量會迅速增加，對能有效規(guī)避我國股市高風(fēng)險(xiǎn)的衍生工具的需求將迅速提升。我國股市發(fā)展到現(xiàn)在規(guī)模，存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，因此對能規(guī)避股價(jià)波動的股指期貨產(chǎn)生了較大需求。4．發(fā)展衍生證券市場可促進(jìn)融資手段的多樣化

20世紀(jì)80年代以來，國際金融市場的融資結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大變化，通過國際資本市場融資的方式逐漸占據(jù)優(yōu)勢。1981年的各項(xiàng)融資中，通過資本融資所占的比例僅為37．7％，銀行貸款占56．6％：從1987年到1997年，長期資本市場融資比例由50．9％提高到58．77％，保持在較高水平，而銀行貸款則由23．22％下降到21．1l％。由此可見，通過國際資本市場融資的規(guī)模在逐漸加大，并超過了國際貸款規(guī)模，成為外資流動的主要形式。

5．我國經(jīng)濟(jì)、金融的國際化需要我國發(fā)展衍生證券市場

全球經(jīng)濟(jì)、金融一體化、自由化的潮流使我國經(jīng)濟(jì)、金融日益國際化。我國外資規(guī)模居世界前列，外債規(guī)模不斷增加。而相當(dāng)一部分的外債是以浮動利率計(jì)息的，不運(yùn)用金融衍生產(chǎn)品對外債進(jìn)行套期保值，已經(jīng)對我國的金融資產(chǎn)造成了巨大的損失。發(fā)展金融衍生品市場為商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營及投資活動、外貿(mào)企業(yè)的國際化經(jīng)營提供套期保值已成為迫切的需要。

(一)我國衍生證券市場的發(fā)展前景

現(xiàn)階段，金融創(chuàng)新已經(jīng)成為國際金融市場發(fā)展的一個(gè)重要特征，而金融衍生品更是在復(fù)雜的國際金融環(huán)境刺激之下迅猛發(fā)展。衍生證券市場的發(fā)展迅速，其原因主要是：①由于匯率和利率波動性的上升，基于避險(xiǎn)目的的套期保值需求增加。②隨著經(jīng)濟(jì)一體化、自由化的范圍越來越廣，國家問和不同持資者間會經(jīng)常性地存在匯率差、利率差，使得基于套利目的的需求大大增加。這部分交易資金量大，流動速度快。③對在迅速變化的投資環(huán)境中能夠分散風(fēng)險(xiǎn)和改變組合風(fēng)險(xiǎn)的需求增加。④科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，尤其是通訊、電腦的廣泛運(yùn)用，在金融機(jī)構(gòu)間競爭加劇的壓力下，使金融衍生品市場的創(chuàng)新和發(fā)展有了堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)，也使金融衍生品的供給成本降低。⑤金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)借貸業(yè)務(wù)的贏利能力下降，銀行尋求新的業(yè)務(wù)的需求增加。⑥世界范圍內(nèi)的放松管制和金融市場自由化浪潮興起。

目前，在全球范圍內(nèi)的金融衍生品已知的就超過了2000種。由此不難預(yù)測國際金融衍生品市場的蓬勃之勢。我國的金融衍生品市場則顯得有些滯后。在全球國內(nèi)生產(chǎn)總值排名前20名的國家中，只有我國目前尚沒有金融期貨。

目前，我國已經(jīng)基本具有發(fā)展衍生證券市場的制度基礎(chǔ)，市場功能在局部得到有效的發(fā)揮，初步探索出了發(fā)展我國金融衍生品市場的模式與道路。我國衍生證券市場還有很大的發(fā)展?jié)摿蛷V闊的發(fā)展前景。

(二)發(fā)展我國衍生證券市場的策略

1．健全金融市場體系與市場機(jī)制，為發(fā)展衍生證券市場創(chuàng)造必要條件

發(fā)展衍生證券市場實(shí)際上是推進(jìn)金融創(chuàng)新的過程，它既要以一定的宏觀經(jīng)濟(jì)制度為基礎(chǔ)，也要以一定的微觀金融市場條件為前提。

從宏觀上來看，①國家經(jīng)濟(jì)的金融深化水平在較低的金融發(fā)展階段，金融對經(jīng)濟(jì)的影響有限，不能提出創(chuàng)新要求。②國家經(jīng)濟(jì)的市場化程度。金融創(chuàng)新是市場行為，沒有經(jīng)濟(jì)市場化就不存在市場發(fā)育的體系基礎(chǔ)，也不能產(chǎn)生創(chuàng)新的市場動力。③國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和金融監(jiān)管體系的健全程度。創(chuàng)新是對原有體制的突破，從而產(chǎn)生對新體制的需求，在缺乏有效監(jiān)管的條件下，很難形成普遍的有效創(chuàng)新。

微觀金融市場條件也有三方面的要求；①金融資產(chǎn)商品化，形成完善的原生金融資產(chǎn)現(xiàn)貨市場。②利率市場化，利率市場化是發(fā)展利率衍生品產(chǎn)品市場的最直接、最關(guān)鍵的決定因素。③匯率市場化，即一國貨幣實(shí)現(xiàn)可自由兌換，外匯合約、外匯期貨、期權(quán)等衍生產(chǎn)品才能應(yīng)運(yùn)而生。

我國發(fā)展金融衍生品市場的宏觀經(jīng)濟(jì)制度已經(jīng)基本具備，但微觀金融市場條件還存在缺陷。我們應(yīng)把衍生品市場的發(fā)展和現(xiàn)有金融市場的深化程度相結(jié)合，走循序漸進(jìn)的發(fā)展道路，保持衍生金融市場與基礎(chǔ)金融市場的動態(tài)協(xié)調(diào)，避免犯路徑超越的錯(cuò)誤。

2．分層次、分步驟開發(fā)和交易金融衍生品種

我國是新興市場國家，應(yīng)該借鑒新興市場國家發(fā)展金融衍生品市場的經(jīng)驗(yàn)，并在研究我國金融市場現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，從戰(zhàn)略角度來規(guī)劃我國金融衍生產(chǎn)品品種的推出層次和順序。衍生品的推出必須與金融市場化的進(jìn)程相吻合。在利率沒有市場化的條件下是不太可能推出利率衍生產(chǎn)品的。同理，管理的浮動匯率制度不完善時(shí)，也不可能推出匯率衍生品。只有分步驟、分層次地發(fā)展我國的金融衍生品市場，才能穩(wěn)健地發(fā)展金融衍生品市場。

發(fā)達(dá)國家最先推出的金融衍生產(chǎn)品一般是外匯類合約，隨后是國債類、利率類、股票類、互換類，最后是信用衍生產(chǎn)品。而新興市場國家則紛紛以股指期貨作為首選的衍生產(chǎn)品入市?？紤]到我國20世紀(jì)90年代初開展金融期貨交易試點(diǎn)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，加之充分考慮我國國情，尋找出適合我國衍生品市場發(fā)展的路徑和金融衍生品種——以股指期貨為突破口，逐漸發(fā)展國債期貨、利率期貨等衍生產(chǎn)品就成為當(dāng)務(wù)之急。

(1)股指期貨。相比較而言，我國推出股指期貨的條件最為成熟。我國股票市場已經(jīng)發(fā)展到了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，市場也相對走向完善，設(shè)立了滬深300指數(shù)，股指的設(shè)計(jì)方法也日益成熟，股市監(jiān)管更趨透明。而且，我國有過股指交易的經(jīng)驗(yàn)，所以在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)，我們可以借助先進(jìn)的股指設(shè)計(jì)方式來交易我國的股指期貨，并逐漸發(fā)展其期權(quán)。

(2)國債期貨。長期以來，我國對國債實(shí)行總量管理，使得中長期國債多而短期國債少，造成國債的期限結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)狀。2006年，全國人大常委會決定對國債實(shí)行余額管理，這將有利于改善我國國債的期限結(jié)構(gòu)，但要達(dá)到合理的收益分布還需要一段時(shí)間。再加上我國目前國債交易市場分為交易所市場和銀行間市場，市場參與者也被人為地分成兩部分，所以在國債期貨推出前可能還要做一些工作。

(3)利率期貨。由于我國利率市場化水平還比較低，只有貸款利率實(shí)現(xiàn)了嚴(yán)格有限的浮動，存款利率還不能浮動。所以，短期利率衍生品推出的條件尚未成熟。并且，利率市場化不僅是存貸款利率的自由浮動，更重要的是要根據(jù)市場信號來決定參考利率。我國目前已經(jīng)推出了上海銀行間拆放款利率作為參考利率，但還需要進(jìn)一步完善。

(4)匯率期貨。匯率期貨的推出需要較長時(shí)間。雖然我國自2005年7月21日對匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革，由盯住美元到參考一籃子貨幣，但美元在我國外貿(mào)、外匯、外債中所占比例仍然非常大，而人民幣正在逐步升值。人民幣匯率受到嚴(yán)格的管制，因而無法形成有效的市場匯率，離實(shí)現(xiàn)人民幣完全可自由兌換仍有一段距離。

(5)掉期期貨。隨著我國商業(yè)銀行改革的深入發(fā)展和外資的進(jìn)入，在利率掉期和匯率掉期方面的業(yè)務(wù)必將隨之發(fā)展。在掉期業(yè)務(wù)取得比較成熟的經(jīng)驗(yàn)之后，我國可研究推出掉期期貨。

3．豐富衍生品的種類，完善衍生證券市場

(1)豐富金融衍生品的種類。

一旦我國推出股指期貨和國債期貨交易，金融衍生品市場的發(fā)展就將邁出第一步。加上金融改革的不斷深入和市場的不斷開放，我國將推出更多的金融衍生產(chǎn)品。這些金融衍生品的發(fā)展將具有后發(fā)優(yōu)勢，因?yàn)槲覀兛梢酝ㄟ^合作快速地借鑒和吸收其他國家的經(jīng)驗(yàn)，使我國的金融衍生品設(shè)計(jì)的技術(shù)條件更優(yōu)秀。隨著金融衍生品的種類的大量涌現(xiàn)，交易的規(guī)模也將逐漸擴(kuò)大。

(2)加快人才的培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)的培育。

完善金融衍生品市場，需要加快人才的培養(yǎng)和機(jī)構(gòu)的培育，這些人才和機(jī)構(gòu)的素質(zhì)決定了金融衍生品市場的健康和穩(wěn)定狀況。這些人才既包括相關(guān)金融衍生品推出前早期的研究開發(fā)人員，也包括利用金融衍生品來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)的管理者，即市場的參與者，同時(shí)還包括市場中的監(jiān)管人才。

金融衍生產(chǎn)品的開發(fā)設(shè)計(jì)需要熟悉金融衍生產(chǎn)品理論和實(shí)務(wù)的金融工程師來完成。這種設(shè)計(jì)是建立在定量基礎(chǔ)上的，將數(shù)理分析、計(jì)算機(jī)技術(shù)、系統(tǒng)工程導(dǎo)入金融領(lǐng)域而進(jìn)行的工作，這些工作需要高素質(zhì)的人才來完成。我國在這方面的人才還比較缺乏。同時(shí)，金融衍生產(chǎn)品交易具有高技術(shù)特性，必須有大量合格而優(yōu)秀的高素質(zhì)人才作保障。交易員素質(zhì)的高低直接影響其業(yè)務(wù)開展的好壞。

對于高素質(zhì)人才的培養(yǎng)，一靠培訓(xùn)使之獲得知識和經(jīng)驗(yàn)，二靠職業(yè)道德教育和法規(guī)制度的約束，使之具有良好的從業(yè)品行和道德。采取各種措施，努力加強(qiáng)對人才的培養(yǎng)工作，為建立金融衍生品市場創(chuàng)造良好的人力資源條件。

4．加強(qiáng)對金融衍生產(chǎn)品市場風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識

由于金融衍生品市場的特性，加之全球經(jīng)濟(jì)自由化、一體化的浪潮，越來越多的商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的參與，各種金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)重新包含在更加復(fù)雜的組合中，越來越多的復(fù)雜的金融衍生品推出，使得衍生品證券市場的風(fēng)險(xiǎn)劇增。全球幾乎每一場經(jīng)濟(jì)風(fēng)暴和金融危機(jī)都與金融衍生產(chǎn)品交易密切相關(guān)。然而金融衍生品市場本身是為管理風(fēng)險(xiǎn)而存在和發(fā)展的，只有正確地認(rèn)識市場存在的風(fēng)險(xiǎn)，才能通過加強(qiáng)監(jiān)管，提高市場效率，降低風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮市場功能。

5．堅(jiān)持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的方針，保障金融衍生品市場的健康發(fā)展

在新興市場經(jīng)濟(jì)國家中發(fā)展金融衍生品市場，政府政策非常重要。政府應(yīng)采取積極扶持和引導(dǎo)政策，堅(jiān)持“法制、監(jiān)管、自律、規(guī)范”的方針政策，適時(shí)推出相關(guān)法律條文。市場的法制建設(shè)是關(guān)系到市場能否健康成長、能否走向成熟、能否管理有序的最根本的問題。

(1)建立和健全金融衍生品的監(jiān)管體系和市場立法。在監(jiān)管體系建立方面，首先，要建立一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)、衍生品交易實(shí)行集中監(jiān)管，提高監(jiān)管效率。其次，要建立行業(yè)自律的監(jiān)管體系，重視金融衍生品市場的非官方監(jiān)管和行業(yè)自律。再次，有效的金融衍生市場監(jiān)管需要國際上的通力合作。在立法體系建設(shè)方面，一要盡快制定統(tǒng)一的金融衍生品交易法和金融衍生品交易所法，以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生品分別制定相應(yīng)的法律法規(guī)，強(qiáng)化各類規(guī)范的協(xié)調(diào)性和可操作性。

(2)完善信息披露制度，增強(qiáng)衍生市場交易的透明度。透明度原則是國際金融交易中的一個(gè)重要的法律原則。信息披露規(guī)范化，提高金融交易透明度是加強(qiáng)有效監(jiān)管的基礎(chǔ)。國內(nèi)外的一些慘痛教訓(xùn)證明，金融機(jī)構(gòu)信息披露不規(guī)范，隱瞞或編制虛假信息，會為金融市場的健康發(fā)展留下很大隱患。根據(jù)透明度原則，金融機(jī)構(gòu)及市場參與者應(yīng)當(dāng)按照金融監(jiān)管部門的要求向社會及時(shí)、充分地公布其業(yè)務(wù)活動，提供準(zhǔn)確、真實(shí)、完善的信息，并通過信息的及時(shí)傳遞使監(jiān)管者和被監(jiān)管者及時(shí)面對問題，以便采取相應(yīng)的對策。

(3)培育理性的機(jī)構(gòu)投資者，建設(shè)自律性的行業(yè)組織。

以機(jī)構(gòu)投資人為主的證券市場中，證券的市場價(jià)格往往會表現(xiàn)得相對穩(wěn)定，且期望投資收益率將大于無風(fēng)險(xiǎn)利率。這是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者集合了專家管理、風(fēng)險(xiǎn)分散、共同收益的特點(diǎn)，其投資更理性化。在機(jī)構(gòu)投資人預(yù)期較為合理的前提下，他們所面對的市場風(fēng)險(xiǎn)主要是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

在金融衍生品市場發(fā)展初期，要重視行業(yè)自律，發(fā)揮行業(yè)自律的作用，制定場內(nèi)及場外交易運(yùn)作規(guī)則；對市場參與者的道德準(zhǔn)則、執(zhí)業(yè)水平、補(bǔ)償性措施等制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)；實(shí)施教育計(jì)劃，對會員及監(jiān)管人員進(jìn)行培訓(xùn)。行業(yè)自律組織是對國家監(jiān)管部門不斷加強(qiáng)對金融衍生品進(jìn)行宏觀監(jiān)管的重要補(bǔ)充。