保證金是指買方或賣方按照交易市場規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，專門用于訂單交易的結(jié)算和履約保證。

保證金的是維持交易續(xù)存所要求存入的流動(dòng)資金。保證金是一種高效的機(jī)制，即你可以從你的經(jīng)紀(jì)賬戶中借款，但是在借款的時(shí)候，你需要在你的賬戶中存入足夠的流動(dòng)資金，以保證你能夠承擔(dān)潛在的負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。^[1]

持有期權(quán)的空頭是有很大風(fēng)險(xiǎn)的。購買期權(quán)的下跌風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的損失最多只是起始的期權(quán)費(fèi)，而獲利是無限的。期權(quán)賣方的上方風(fēng)險(xiǎn)是有限的，但損失可能非常嚴(yán)重?；谶@個(gè)原因，為了防止不利結(jié)果發(fā)生時(shí)期權(quán)空方違約，負(fù)責(zé)登記和處理的結(jié)算公司堅(jiān)持由期權(quán)的空頭繳納一定的保證金存款。對于期權(quán)的交易雙方，結(jié)算公司均充當(dāng)了交易對手的角色。^[2]

保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。

結(jié)算擔(dān)保金是指由結(jié)算會(huì)員依金融期貨交易所的規(guī)定繳存的，用于應(yīng)對結(jié)算會(huì)員違約風(fēng)險(xiǎn)的共同擔(dān)保資金。

交易保證金是指交易市場為了確保買方或賣方按其持有的合同履約而按一定標(biāo)準(zhǔn)暫扣的資金，是已被合同占用的保證金。買賣雙方電子合同簽訂時(shí)買方交付的分期貨款和定金，賣方交付的一定數(shù)額與買方等額的價(jià)款均為交易保證金，即合同履約金。

為了詳細(xì)說明保證金制度的運(yùn)行，我們來看看與CME歐洲美元期貨合約相類似的一個(gè)產(chǎn)品。這是一個(gè)在歐洲期貨交易所交易的三月期歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨(在倫敦國際金融期貨交易所上，有一個(gè)與其非常相似的歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨)。該歐洲期貨交易所合約的詳細(xì)條款見表10．3所示。

歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨合約最小價(jià)格跳動(dòng)單位的計(jì)算如下：

1000000歐元 × 0.005% × 90/360 =12.50 歐元

一、交易策略

當(dāng)我們認(rèn)為歐元的短期利率將比反映在歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨價(jià)格中的利率下降得更快時(shí)，考慮一下這樣一種情形下的交易策略。3月份的合約當(dāng)前以95.25的價(jià)格在進(jìn)行交易。這表明，從3月份第3個(gè)星期三開始的三月期的利息率為每年4.75%。

我們按照95.25%的價(jià)格購買了100份合約，并向我們的經(jīng)紀(jì)人交納了初始保證金。最后一個(gè)交易日的結(jié)算價(jià)格為95.20%。正如合約描述所清楚地表明，該結(jié)算價(jià)格是由3月份期貨合約最后一個(gè)交易日的最后5次交易的平均價(jià)格計(jì)算出來的。合約價(jià)格下跌了0.05%，代表了5個(gè)基點(diǎn)利息率或者合約價(jià)值10個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位的下跌(每個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位代表0.5個(gè)基點(diǎn))。由于我們長期持有期貨而其價(jià)值減少，于是我們不得彳i通過我們的經(jīng)紀(jì)人向清算所支付變動(dòng)保證金從而彌補(bǔ)該損失。應(yīng)當(dāng)支付的金額計(jì)算如下：

100份合約×10個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位×12.50歐元=12 500歐元

如果我們著眼于我們建倉時(shí)所使用得名義金額，則可以看到出現(xiàn)這種結(jié)果的原因。這里有100份合約，每份合約的名義金額為100萬歐元。因而總金額為1億歐元。這表明合約涵蓋的未來一：月期的年利率已經(jīng)變動(dòng)0.05％。因此，我們所建倉位上的損失應(yīng)當(dāng)為：

1億歐元 × 0.05/100 × 90/360 = 12500 歐元

二、策略的結(jié)果

表2概括了假定我們持有倉位3個(gè)交易日所支付和收到的變動(dòng)保證金。假定第一天結(jié)束時(shí)盯市的結(jié)算價(jià)格為95.20，第二天結(jié)束時(shí)為95.28，第三天我們以95.3l的價(jià)格賣出3月份的歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨平倉。

最后我們需要支付變動(dòng)保證金，因?yàn)槲覀円?5.31的價(jià)格賣出合約，這個(gè)價(jià)格比第二天盯市計(jì)算中所使用的計(jì)算價(jià)格高出了3個(gè)基點(diǎn)或者說6個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位。當(dāng)我們賣出了3月份的合約時(shí)，我們同事還會(huì)收回我們的初始保證金。倉位被平掉了而清算所也不再會(huì)要求我們存放抵押物。

三、凈利潤和損失

我們這項(xiàng)交易行為的凈利潤可以通過加總變動(dòng)保證金的支付和受到金額得到：

凈利潤 = -12500歐元 + 20000歐元 + 7500歐元 = 15000歐元

這可以直接通過我們買入和賣出100份歐洲銀行同業(yè)拆借利率期貨合約的價(jià)格計(jì)算得到。我們以95.25的價(jià)格買人和95.31的價(jià)格賣出，中間的差異為12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位。因此，凈利潤應(yīng)當(dāng)為：

12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位 × 100 × 12.50歐元 = 15000歐元

我們通過買入合約所建立的倉位的名義金額為1億歐元。這表明合約涵蓋的三月期貨期間的利息率以利息率的術(shù)語來說改變了6個(gè)基點(diǎn)(相當(dāng)于合約的價(jià)格變動(dòng)了12個(gè)最小價(jià)格跳動(dòng)單位)。三月期1億歐元的6個(gè)基點(diǎn)給我們帶來了15000歐元的利潤：1億歐元 × 0.06/100 × 90/360 = 15000歐元

四、最后一個(gè)交易日以及價(jià)差交易

如果我們持倉一直到合約的最后一個(gè)交易日，最后的結(jié)算價(jià)格就將以合約涵蓋期間的實(shí)際的三月期歐洲銀行同業(yè)拆借利率為基礎(chǔ)。此時(shí)就會(huì)有最后變動(dòng)保證金的計(jì)算，而合約也將到期。如果我們希望繼續(xù)持倉，就應(yīng)當(dāng)要求我們的經(jīng)紀(jì)人交易下一個(gè)月的合約從而“滾動(dòng)”進(jìn)入下一個(gè)合約月份。

很多交易者通常進(jìn)行價(jià)差交易(spread trade)，而不是簡單地持有多頭或空頭。價(jià)差交易最簡單的情形為購買一個(gè)月份的合約(比如3月份)并賣出另一個(gè)月份的合約(比如6月份)。由于兩者的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上相互抵}肖，從而起到了減少交易開始時(shí)需要存入的初始保證金的作用。每天的變動(dòng)保證金也將會(huì)是相互抵消后的凈額。簡單價(jià)差交易的日的是在期貨合約價(jià)格趨同一致或出現(xiàn)剪刀差(反映了收益率曲線形狀上的變化)的情況下獲取利潤并且在合約價(jià)格不一致的情況下取得利潤。