公司估值是指著眼于公司本身，對公司的內(nèi)在價值進行評估。公司內(nèi)在價值決定于公司的資產(chǎn)及其獲利能力。

公司估值是投融資、交易的前提。一家投資機構(gòu)將一筆資金注入企業(yè)，應該占有的權(quán)益首先取決于企業(yè)的價值。而一個成長中的企業(yè)值多少錢？這是一個非常專業(yè)、非常復雜的問題。

財務(wù)模型和公司估值是投資銀行的重要方法，廣泛運用于各種交易。

• 籌集資本（capital raising)；
• 收購合并（mergers & acquisitions)；
• 公司重組（corporate restructuring)；
• 出售資產(chǎn)或業(yè)務(wù)（divestiture)

公司估值有利于我們對公司或其業(yè)務(wù)的內(nèi)在價值（intrinsic value）進行正確評價，從而確立對各種交易進行訂價的基礎(chǔ)。

同時，公司估值是投資銀行盡職調(diào)查（due diligence）的重要部分，有利于問題出現(xiàn)時投資銀行的免責。

對投資管理機構(gòu)而言，在財務(wù)模型的基礎(chǔ)上進行公司估值不僅是一種重要的研究方法，而且是從業(yè)人員的一種基本技能。它可以幫助我們：

• 將對行業(yè)和公司的認識轉(zhuǎn)化為具體的投資建議
• 預測公司的策略及其實施對公司價值的影響
• 深入了解影響公司價值的各種變量之間的相互關(guān)系
• 判斷公司的資本性交易對其價值的影響
• 強調(diào)發(fā)展數(shù)量化的研究能力。采用該方法不僅可以促進公司核心競爭力的形成和發(fā)展，而且有助于公司成為國內(nèi)資本市場游戲規(guī)則的制訂者。財務(wù)模型和對公司進行估值不是我們工作的最終目標，是我們?yōu)閷崿F(xiàn)目標（即提出投資建議）所需的重要工具。

IPO定價(Initial Public Offering)是指首次獲準公開發(fā)行股票上市的公司與其承銷商共同確定的將股票公開發(fā)售給特定或非特定投資者的價格。

二者關(guān)系

大家同時認為：

①IPO定價與公司估值不能等同。

②公司估值是IPO定價的基礎(chǔ)：IPO定價大致可分為兩個部分,一是利用模型或數(shù)量分析確定公司價值,即公司估值;另一部分是通過選擇合適的發(fā)售機制來確定影響價格的因素(如市場需求)以最終敲定價格，即價格發(fā)現(xiàn)。

③公司估值與IPO定價過程中面對的矛盾不同。IPO定價是發(fā)行公司、承銷商、投資者三方搏弈的結(jié)果，而估值則主要解決信息不對稱的矛盾

公司估值是證券研究最重要、最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，估值是宏觀、行業(yè)及財務(wù)分析的落腳點，所有分析從根本上講，都是為了提供一個公司估價的基礎(chǔ)，然后以此為據(jù)作出投資與否的決策。

證券金融市場是國民經(jīng)濟的重要組成部分,上市公司是證券市場的基石與核心,市場不斷培育發(fā)展與完善導致價值投資時代的來臨,上市公司估值(最終目的是股票估值,本文不加以區(qū)分)日顯重要。估值是一種對上市公司的綜合判定,無論宏觀分析、資本市場分析、行業(yè)分析還是財務(wù)分析等,估值都是其最終落腳點,投資者依據(jù)估值做出投資建議與決策。公司估值理論與方法可以分為兩大類,即貼現(xiàn)法與相對估值法。

(一)貼現(xiàn)法

美國估值專家Shannon P.Pratt在其專著《企業(yè)估值》中認為:“企業(yè)權(quán)益之估價,以一種普遍公認的理論框架為基礎(chǔ),從理論上講,企業(yè)權(quán)益價值取決于該部分權(quán)益的未來利益。

這些未來利益應該按適當折現(xiàn)率貼現(xiàn)?！辈┑贤顿Y學指出:股票每股內(nèi)在價值被定義為投資者從股票上所能得到的全部現(xiàn)金回報,包括紅利和最終售出股票的損益,是用正確反映風險調(diào)整的利率貼現(xiàn)所得的現(xiàn)值。Pratt所講述的未來利益沒有確指,可以理解為未來股利、未來自由現(xiàn)金流量、未來凈收益,折現(xiàn)率表述比較模糊;博迪所述的現(xiàn)金回報界定為紅利和最終售出股票的損益,并將折現(xiàn)率界定為正確反映了風險調(diào)整的利率,這種理念正是當下普遍采用的做法。時至今日,估值貼現(xiàn)模型可歸納為股利折現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型、收益(盈余)折現(xiàn)模型等三種模型。這些方法在理論及邏輯推理上是最為完備、最為嚴密的體系,在實際中被廣為采納,但是不同模型也存在各自缺陷。

(1)股利貼現(xiàn)模型最早由Williams1938提出,認為股票價值等于持有者在公司經(jīng)營期內(nèi)預期能得到的股息收入按合適折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值,這是公認最基本的估值模型。但是由于我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀等原因,股利政策更多系公司管理層人為主觀決策行為,股利發(fā)放與否與價值沒有必然聯(lián)系,盈利公司不支付股利與虧損公司支付股利現(xiàn)象多有發(fā)生,使得該模型在某些時候顯得力不從心。

(2)自由現(xiàn)金流量模型認為公司價值等于公司未來各年自由現(xiàn)金流量按照適當貼現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和,并由此扣除債權(quán)價值得出股權(quán)價值與股票價值。該模型假定公司面臨一種相對完善的市場環(huán)境,即制度環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境是穩(wěn)定的,公司持續(xù)經(jīng)營,投資者具有理性一致預期等。但是該模型不適用于引入期公司,不適用于那些經(jīng)營周期相對于經(jīng)濟周期變化不確定的公司等。

(3)收益貼現(xiàn)模型通過將未來會計盈余貼現(xiàn)作為估值基礎(chǔ)。該方法基于以下原理:Watts與Zimmerman(1986)提出會計盈余可以視為已實現(xiàn)現(xiàn)金流量替代變量,或者基于Beaver(1998)提出三個假說把會計盈余與估值聯(lián)結(jié)起來,即現(xiàn)在會計盈余與未來會計盈余相關(guān)聯(lián),未來會計盈余與未來股利相關(guān)聯(lián),未來股利與現(xiàn)在估價相關(guān)聯(lián)。

該模型相對于現(xiàn)金貼現(xiàn)模型而言,其會計收益指標更容易被上市公司粉飾。

(二)相對估值法

貼現(xiàn)法在實務(wù)中被大量采用,但其缺點也顯而易見,且計算繁瑣,存在較多主觀因素,公司之間難以進行對比。Aswath Damodaran(1967)提出相對估價法,即通過尋找可比資產(chǎn)或公司,依據(jù)某些共同價值驅(qū)動因素如收入、現(xiàn)金流量、盈余等變量,借用可比資產(chǎn)或公司價值來估計標的資產(chǎn)或公司價值。根據(jù)價值驅(qū)動因素不同可以分為市盈率估價法、市凈率估價法、重置成本法、市價與銷售收入比率法、企業(yè)價值與EBITDA比率法等。

支持相對估值法優(yōu)勢如下:相對貼現(xiàn)法而言,相對估值法更容易被投資者理解,只需要較少假設(shè)與數(shù)據(jù),計算更快,衡量的是相對價值,有助于公司間進行對比。反對理由如下:估值是比較復雜的分析與計算過程,相對價值法運用單一乘數(shù)估值,容易忽略諸如現(xiàn)金流、風險、增長、戰(zhàn)略等重要估值因素;乘數(shù)選擇、可比公司或資產(chǎn)選擇具有較大主觀性,容易被操縱;相對估值使得標的價值容易受可比公司或資產(chǎn)價值高估或低估影響。

(三)公司估值影響因素

依據(jù)以上估值理論,估值影響因素包括現(xiàn)金流、貼現(xiàn)率、可比公司等。實踐中,估值受公司所處宏觀、中觀、微觀因素共同影響,主要因素有:。

(1)公司基本面。公司規(guī)模、市場占有率、盈利能力、現(xiàn)金流量、資本結(jié)構(gòu)、公司治理等都會影響公司估值。這些因素決定了公司在行業(yè)的地位與競爭力高低,規(guī)模大、市場占有率高、盈利能力強、公司治理完善的公司具備較強定價主動權(quán)與較低經(jīng)營風險,現(xiàn)金流充足、資本結(jié)構(gòu)合理的公司具有較低財務(wù)風險,這些都會迅速提升公司價值,獲得市場對公司較高的估值。

(2)行業(yè)因素。行業(yè)類型、行業(yè)生命周期、行業(yè)競爭態(tài)勢等直接決定了行業(yè)盈利模式與競爭結(jié)構(gòu)。自然壟斷或政策壟斷行業(yè)可以獲得穩(wěn)中有升的利潤,現(xiàn)金流增長快,風險較小,資金成本較低,市場預期良好,從而估值水平較高。那些充分競爭傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),行業(yè)盈利能力低下,經(jīng)營風險高,現(xiàn)金流不穩(wěn)定,投資者要求較高回報率,市場將會降低估值預期。

(3)宏觀經(jīng)濟因素。利率、通脹率、匯率等是影響估值的外在基礎(chǔ)因素,宏觀經(jīng)濟處于繁榮上升階段時,公司經(jīng)營環(huán)境良好,社會需求上升,有助于拉高公司估值水平。宏觀經(jīng)濟衰退時,社會需求不足,公司盈利下降,投資者將調(diào)低公司估值水平。同時,利率、通脹率、匯率變化將通過影響資金成本與投資回報率來影響貼現(xiàn)率從而改變估值大小。

(4)心里預期。預期是一種綜合因素反映,投資者綜合考慮交易制度、宏觀經(jīng)濟因素、歷史交易信息等因素的影響,主要包括投資者對投資未來現(xiàn)金流與必要報酬率的估計。

進行公司估值的邏輯在于“價值決定價格”。上市公司估值方法通常分為兩類：一類是相對估值方法（如市盈率估值法、市凈率估值法、EV/EBITDA估值法等）；另一類是絕對估值方法（如股利折現(xiàn)模型估值、自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型估值等）。

1) 相對估值方法

相對估值法簡單易懂，也是最為投資者廣泛使用的估值方法。在相對估值方法中，常用的指標有市盈率（PE）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等，它們的計算公式分別如下：

市盈率=每股價格/每股收益

市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)

EV/EBITDA=企業(yè)價值/息稅、折舊、攤銷前利潤

（其中：企業(yè)價值為公司股票總市值與有息債務(wù)價值之和減去現(xiàn)金及短期投資）

運用相對估值方法所得出的倍數(shù)，用于比較不同行業(yè)之間、行業(yè)內(nèi)部公司之間的相對估值水平；不同行業(yè)公司的指標值并不能做直接比較，其差異可能會很大。相對估值法反映的是，公司股票目前的價格是處于相對較高還是相對較低的水平。通過行業(yè)內(nèi)不同公司的比較，可以找出在市場上相對低估的公司。但這也并不絕對，如市場賦予公司較高的市盈率說明市場對公司的增長前景較為看好，愿意給予行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢公司一定的溢價。因此采用相對估值指標對公司價值進行分析時，需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展與公司基本面的情況，具體公司具體分析。 與絕對估值法相比，相對估值法的優(yōu)點在于比較簡單，易于被普通投資者掌握，同時也揭示了市場對于公司價值的評價。但是，在市場出現(xiàn)較大波動時，市盈率、市凈率的變動幅度也比較大，有可能對公司的價值評估產(chǎn)生誤導。

2) 絕對估值方法

股利折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用了收入的資本化定價方法，通過預測公司未來的股利或者未來的自由現(xiàn)金流，然后將其折現(xiàn)得到公司股票的內(nèi)在價值。 股利折現(xiàn)模型最一般的形式如下：

其中，V代表股票的內(nèi)在價值，D1代表第一年末可獲得的股利，D2代表第二年末可獲得的股利，以此類推……，k代表資本回報率/貼現(xiàn)率。

如果將Dt定義為代表自由現(xiàn)金流，股利折現(xiàn)模型就變成了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。自由現(xiàn)金流是指公司稅后經(jīng)營現(xiàn)金流扣除當年追加的投資金額后所剩余的資金。

與相對估值法相比，絕對估值法的優(yōu)點在于能夠較為精確的揭示公司股票的內(nèi)在價值，但是如何正確的選擇參數(shù)則比較困難。未來股利、現(xiàn)金流的預測偏差、貼現(xiàn)率的選擇偏差，都有可能影響到估值的精確性。

那價值投資者又該怎樣解決估值的難題呢？

也可以將公司估值的主要方法歸納起成三類：

• 現(xiàn)金流量折現(xiàn)（DCF，Discounted Cash Flow）

將公司的未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)到特定時點上以確定公司的內(nèi)在價值

• 可比公司分析（Comparable Companies Analysis)

利用同類公司的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷

• 可比交易分析（Comparable Transactions Analysis）

利用同類交易的各種估值倍數(shù)對公司的價值進行推斷

基于公司是否持續(xù)經(jīng)營，公司估值的基礎(chǔ)可分為兩類。

• 持續(xù)經(jīng)營的公司（On-going Business）

假定公司將在可預見的未來持續(xù)經(jīng)營，可使用三種估值方法

• 破產(chǎn)的公司（Bankrupt Business)

公司處于財務(wù)困境，已經(jīng)或?qū)⒁飘a(chǎn)，主要考慮出售公司資產(chǎn)的可能價格

使用不同方法得到的公司估值可能不盡相同。公司估值結(jié)果的表達最好采用區(qū)間估計，而非點估計。

交易的最終訂價往往最終取決于市場營銷好壞或談判力量的大??；而投資的最終取舍決定于價值與價格的相對關(guān)系。

公司估值總結(jié)

巴老的意見是——化復雜為簡約：

1、所謂公司價值，是一家公司在其余下壽命里所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；內(nèi)在價值只是一個估計值，不是精確值，而且還是一個利率或者現(xiàn)金流量改變時必須更改的估計值。巴老還強調(diào)，“內(nèi)在價值為評估投資和企業(yè)的相對吸引力提供了唯一合符邏輯的手段”。因此，企圖精確估值是很難做到的。我們的分析師經(jīng)常把EPS估計到幾毛幾分，具體股票的估值也是經(jīng)常精確到分，顯然這是一個“精確的錯誤”。

2、具體估值方法上，巴老認同John Burr Williams的《投資價值理論》中的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。巴老在2000年的年報中引用《伊索寓言》的“一鳥在手勝過二鳥在林”的說法，本意是說明“確定性最重要”。巴老不認同相對估值法，他說“一般的評估標準，諸如股利收益率、PE、PB或者成長性，與價值評估毫不相關(guān)，除非它們能在一定程度上提供一家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的線索。事實上，如果一個項目前期投入超過了項目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，成長反而會摧毀企業(yè)的價值。有些分析師口口聲聲將‘成長型’和‘價值型’列為兩種截然相反的投資風格，只能表現(xiàn)他們的無知，絕不是什么真知。成長只是價值評估的因素之一，一般是正面因素，但有時是負面因素?！币虼耍屠蠄猿纸^對估值的方法，他從來就不認同相對估值，認為這些方法“與價值評估毫不相關(guān)”。

3、如何選擇現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率？既然絕對估值法是唯一的估值方法，那么怎樣確定現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率呢？

對于現(xiàn)金流量，巴老堅持用“所有者收益”（其實就是自由現(xiàn)金流）?？梢哉f，這是很多相對估值法的死穴。財務(wù)報表人為遵循了“會計分期”的假設(shè)，人為將一些公司的經(jīng)營周期切割為1年1年的，但事實上，會計年度與公司的經(jīng)營周期經(jīng)常不合拍，不少公司的收益經(jīng)常出現(xiàn)波動。比如說一家非周期性公司和一家周期性公司在未來10年內(nèi)年均利潤均為1億，但非周期性公司的估值可能是25億，而周期性公司的估值可能只有10億甚至6億，這其中的原因何在？單從利潤來看，是看不出問題的，原因就出在自由現(xiàn)金流上，周期性公司為了同樣的收益水平，往往要增加營運資本和長期經(jīng)營資產(chǎn)，同樣的EPS其自由現(xiàn)金流比非周期性的公司低得多。因此，大體預估資本支出和營運資本的追加，也比貌似精確的現(xiàn)金流折現(xiàn)重要得多。

對于折現(xiàn)率，巴老用的是長期國債利率。這很好理解，巴老看重的是機會成本，如果一只股票未來的收益率跑不贏長期國債，他根本就不會選擇它；CAPM有天然的缺陷，他認為β在邏輯上毫無道理，而且未來的風險水平并非不變，無風險利率并不是固定不變的。巴老選擇的是有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司，對于他來說，未來不存在其他的不確定性，他干脆用長期國債利率作為折現(xiàn)率。

關(guān)于巴老的絕對估值，在《巴菲特之路》這本書里有不少例子，如可口可樂、吉利等。

4、如何破解絕對估值中的地雷？面對估值的不確定性，巴老提出了2種解決方法：a.堅持能力圈原則，固守自己能理解的行業(yè)；b.堅持在買入上留有很大的安全邊際。巴老說過“如果一項資產(chǎn)目前市價只是略低于其內(nèi)在價值，我們沒有興趣買入它；只有在有‘顯著折扣’時我們才會買入”。

5、估值最根本的方法：徹底了解這家公司。

總之，公司估值是是一門藝術(shù)，體會其真諦需要艱苦的歷練。價值投資者必須重視估值，沒有估值，就無法確定安全邊際；要放棄學院派的繁雜的估值方法，更要放棄荒謬的“EPS預測+PE估值”法，化復雜為簡約。只要走在正確的路上，堅持不懈，多下苦功夫，掌握好一些行業(yè)的背景知識，估值的難題是可以破解的。（化繁為簡部分轉(zhuǎn)載自：蟬噪林愈靜的BLOG）

會計準則會對公司經(jīng)營行為及公司估值產(chǎn)生影響,具體影響如下:

(一)會計準則對公司經(jīng)營行為影響具體如下:

(1)規(guī)范企業(yè)會計行為將有助于提升上市公司會計信息質(zhì)量。新會計準則在財務(wù)報告方面強調(diào)決策有用性,除了反映管理層履行受托責任情況,還應當按照法定要求向企業(yè)利益相關(guān)者提供決策有用信息。新準則體系彌補了原有會計制度、會計準則空白,在諸如投資性房地產(chǎn)、衍生金融工具、股份支付、企業(yè)年金、政府補助等方面的空白。

同時,新準則明確了對于會計信息質(zhì)量的要求,規(guī)范和統(tǒng)一了會計確認、計量、報告的標準,有利于提高會計信息質(zhì)量與透明度,有助于降低投資者、債權(quán)人等決策時的市場信息搜索成本。特別是資產(chǎn)負債表核心地位確立,公允價值的合理應用與多數(shù)資產(chǎn)減值準備不可轉(zhuǎn)回等,使得企業(yè)財務(wù)會計信息更加真實地反映企業(yè)內(nèi)在價值,有助于縮小投資者估值誤差。

(2)會計準則的國際趨同有利于企業(yè)開拓國際資本市場,提升企業(yè)跨國經(jīng)營的管理水平,提高國際貿(mào)易效率。對于需要在國際資本市場融資的企業(yè)而言,按照國際趨同的會計準則編制財務(wù)報告,有利于減少海外上市成本,降低公司內(nèi)部報表折算和合并的相關(guān)費用與經(jīng)營成本,降低經(jīng)營風險,突出會計信息透明度和可比性,提高跨國企業(yè)信息可靠性與可理解性,有助于海外投資者合理估值與溝通,從而增強決策質(zhì)量與經(jīng)營效率,吸引更多國際資本。

(二)會計準則對公司估值影響

會計準則的實施對于上市公司所處宏觀、中觀、微觀層面都將帶來空前變革,從而徹底影響上市公司經(jīng)營與決策行為,有助于提升盈利水平,降低風險。新會計準則對會計信息質(zhì)量的提升與會計信息透明度、可比性方面的增強將極大有助于投資者更加合理地估計公司價值。如前所述,當下估值理論與實踐基本是采用貼現(xiàn)法與相對價值法,新會計準則通過影響公司經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)營行為來改變公司未來會計盈余、現(xiàn)金股利、自由現(xiàn)金流量,通過影響公司經(jīng)營環(huán)境與風險理念及風險管理決策等來影響資本成本高低,具體而言:

(1)新準則對公司現(xiàn)金流量、現(xiàn)金股利、會計盈余影響。貼現(xiàn)估值法的重要基礎(chǔ)在于會計盈余是否準確,會計盈余是財務(wù)分析、投資決策重要指標之一(黃燕銘,2006)。新會計準則的直接經(jīng)濟后果就是帶來上市公司會計盈余變化并間接影響現(xiàn)金股利與自由現(xiàn)金流量。一種情況是由于會計政策變更帶來的純數(shù)字上的會計盈余變化,具體表現(xiàn)在存貨棄用后進先出法,在原料價格不斷上漲時代,將會增加凈利潤;新所得稅準則規(guī)定采用資產(chǎn)負債表債務(wù)法,要求資產(chǎn)負債在確認會計入賬價值的同時確認資產(chǎn)負債的計稅基礎(chǔ),兩者之差調(diào)整遞延所得稅資產(chǎn)與遞延所得稅負債,同時在每個會計期末根據(jù)資產(chǎn)負債賬面價值與計稅基礎(chǔ)之差調(diào)整遞延所得稅資產(chǎn)與遞延所得稅負債。

投資性房地產(chǎn)準則要求企業(yè)以歷史成本模式為主對投資性房地產(chǎn)進行計量,對于相關(guān)公允價值能夠可靠取得的可以采用公允價值計量,此時不能對投資性房地產(chǎn)計提折舊或攤銷,因而會增加企業(yè)利潤。套期保值準則要求企業(yè)確認浮動盈虧,同時需根據(jù)金融工具列報要求在報表上列示衍生金融工具,將影響公司利潤。另一改變會計盈余情況是新會計準則強制要求或者公司某種特殊需要(比如盈余管理動機)均會促成公司經(jīng)營行為改變,有可能從根本上改變公司增長模式,從而改變會計盈余。具體而言,無形資產(chǎn)新準則將企業(yè)研究與開發(fā)支出區(qū)別對待,允許將開發(fā)支出資本化,會計處理激勵結(jié)合其他稅收等優(yōu)惠政策,將改變科技類企業(yè)經(jīng)營行為,有力促進科技類企業(yè)業(yè)績拉升。

借款費用資本化范圍擴大將對國民經(jīng)濟基礎(chǔ)行業(yè)制造業(yè)業(yè)績有所改進。股份支付準則允許上市公司進行股權(quán)激勵,將改變?nèi)肆Τ杀局Ц斗绞?確保主要人力資源得以更大作用的發(fā)揮,從而提升公司業(yè)績。債務(wù)重組與非貨幣性交易準則允許債務(wù)人確認重組收益,將促使大股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),從而有助于拉升公司業(yè)績。新會計準則將在諸多方面影響會計盈余,而會計盈余變化直接影響會計盈余貼現(xiàn)估值法和相對估值法下估值水平高低,同時,依據(jù)Beaver(1998)提出三個假說,會計盈余是左右現(xiàn)金股利發(fā)放高低主要因素之一,估值實務(wù)中,會計盈余也是計算自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù),所以,新會計準則直接或通過影響會計盈余間接影響現(xiàn)金股利與自由現(xiàn)金流量,從而影響相應估值結(jié)果。

(2)新準則改變公司內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境與風險,改變投資者預期,影響資金成本率。制定準則的目的是為了規(guī)范公司行為,使其提供的會計信息更加真實有效地反映經(jīng)濟實質(zhì),新準則的出臺既是公司內(nèi)外部環(huán)境變革的直接后果,同時,必將促成公司內(nèi)外部環(huán)境改變,在經(jīng)濟全球化日漸高漲的今天,新準則國際趨同性、決策有用性與信息高度透明將有助于降低在經(jīng)營、籌資、投資活動中的各種交易成本與風險,降低資金成本將會幫助投資者挖掘企業(yè)真實價值。但也應該看到,新準則計量屬性、會計政策等方面需要大量會計人員主觀估計、主觀判斷等因素介入,這將會增加不確定性,從而提高相關(guān)經(jīng)營與決策風險,提高資金成本,影響公司估值。

從會計準則的經(jīng)濟后果入手,指出會計準則的實施將引起經(jīng)營環(huán)境、會計數(shù)據(jù)改變從而影響估值結(jié)果改變。文章回顧了主流估值理論與實務(wù)現(xiàn)狀,從中可以看出會計盈余、現(xiàn)金股利、自由現(xiàn)金流量、資金成本是影響估值高低的主要變量,最后從新會計準則對各主要變量的影響探討新準則對估值的影響,這種影響部分是由于新會計準則實施引起的純粹會計盈余數(shù)字變化,并無實際業(yè)績改變,這部分在估值時應不予考慮,更應關(guān)注新會計準則實施對上市公司經(jīng)營行為、經(jīng)營風險等改變從而帶來實質(zhì)性業(yè)績變化對估值影響部分,這將是實證研究的重點所在。