公司的業(yè)績(jī)是指公司經(jīng)營(yíng)管理中的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，它包括兩方面，一個(gè)是效率，即投入與產(chǎn)出間的比例關(guān)系，高效率意味著以較少的投入得到較高的產(chǎn)出；另一個(gè)是效果，指公司目標(biāo)達(dá)到的程度。

公司業(yè)績(jī)集中表現(xiàn)在銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)指標(biāo)上，高收入、高利潤(rùn)的公司股票歸為績(jī)優(yōu)股，低收入、低利潤(rùn)股票為績(jī)差股。至于公司達(dá)到什么數(shù)量的收入利潤(rùn)可歸為績(jī)優(yōu)股，這沒(méi)有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)，只是相對(duì)而言的。為了便于比較，公司收入、利潤(rùn)還必須作單位化、比率化處理，如每股稅后利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、股本收益率等。但是只看公司銷(xiāo)售收入、利潤(rùn)數(shù)據(jù)是否就可評(píng)判公司業(yè)績(jī)狀況了呢?回答是否定的。對(duì)此還必須作進(jìn)一步分析，如公司銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)的來(lái)源與結(jié)構(gòu)，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)狀況，公司銷(xiāo)售收入與利潤(rùn)比率關(guān)系，公司利潤(rùn)歷史變化狀況及未來(lái)增長(zhǎng)特點(diǎn)，公司利潤(rùn)進(jìn)一步增長(zhǎng)的基礎(chǔ)何在等；下面逐點(diǎn)分析。

(一)公司利潤(rùn)來(lái)源與結(jié)構(gòu)分析

公司利潤(rùn)按結(jié)構(gòu)劃分有主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與非主營(yíng)業(yè)利潤(rùn)之分。前者為主營(yíng)業(yè)收入(銷(xiāo)售收入)扣除營(yíng)業(yè)成本、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用、進(jìn)貨成本及營(yíng)業(yè)稅后余額。后者為投資收益(公司對(duì)外投資分得的利潤(rùn)，包括實(shí)業(yè)投資、債券、股票投資分得股息、利息及到期收回、中途轉(zhuǎn)讓所獲凈收入)、營(yíng)業(yè)外收支凈額(營(yíng)業(yè)外收入扣除營(yíng)業(yè)支出的凈收入，包括捐贈(zèng)、固定資產(chǎn)、土地所有權(quán)、使用權(quán)轉(zhuǎn)讓等收入)。

公司利潤(rùn)(財(cái)務(wù)上稱(chēng)為利潤(rùn)總額，它包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)。其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)、投資收益及營(yíng)業(yè)外凈收入)來(lái)源有主次之分，有臨時(shí)性與經(jīng)營(yíng)性之分，有突發(fā)性與穩(wěn)定性之分。對(duì)不同來(lái)源的利潤(rùn)應(yīng)分別考察，不可以將臨時(shí)產(chǎn)生的利潤(rùn)作為趨勢(shì)預(yù)測(cè)的基數(shù)，因?yàn)榻衲暧械?，明年未必?如固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、股票投資差價(jià)收入、外來(lái)財(cái)產(chǎn)贈(zèng)予等)，否則會(huì)造成預(yù)測(cè)失誤。

公司利潤(rùn)來(lái)源與結(jié)構(gòu)的分析十分重要。因?yàn)椴簧俟緸闋?zhēng)得配股權(quán)，會(huì)通過(guò)各種方法調(diào)節(jié)利潤(rùn)。不少公司利潤(rùn)來(lái)源是：

(1)資產(chǎn)重組關(guān)聯(lián)交易帶來(lái)股權(quán)、土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入、固定資產(chǎn)清理收入、無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，有些公司業(yè)績(jī)改觀就是通過(guò)這種資本經(jīng)營(yíng)方式體現(xiàn)的。還有通過(guò)不良資產(chǎn)剝離。優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注人獲得，或在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行，或通過(guò)外來(lái)公司控股參股幫助進(jìn)行。

(2)股票炒作而轉(zhuǎn)移進(jìn)來(lái)的收入。

(3)財(cái)政或其他補(bǔ)貼收人。

投資者必須考慮，如果公司該賣(mài)該轉(zhuǎn)讓的都用完了，以后如何保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)?任何主營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)靠不住的公司決不能視為績(jī)優(yōu)股。

(二)公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)狀況分析

(1)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率考察。只有真正完成銷(xiāo)售的利潤(rùn)才有意義。應(yīng)收賬款大小為重要參數(shù)。應(yīng)收賬款是指產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移但貨款仍未到賬這一現(xiàn)象。如這一賬款過(guò)高，賬齡過(guò)長(zhǎng)，表明公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)有疑問(wèn)，不可信賴(lài)。

(2)資金使用效率考察。利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)狀況不僅與產(chǎn)品利潤(rùn)率高低有關(guān)，也與資金使用效率，即資金周轉(zhuǎn)率有關(guān)。除了應(yīng)收款周轉(zhuǎn)率外，還必須分析存貨周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。各項(xiàng)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)高的公司才有投資價(jià)值。

(三)公司利潤(rùn)變化特點(diǎn)分析

利潤(rùn)是考察公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)，但利潤(rùn)考察不能以公司某一階段的利潤(rùn)、收入狀況為依據(jù)，必須動(dòng)態(tài)分析公司歷年利潤(rùn)變化狀況及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。首先，公司利潤(rùn)形成與增長(zhǎng)的基礎(chǔ)應(yīng)可靠。其次，利潤(rùn)增減不應(yīng)大起大落，應(yīng)較平穩(wěn)。第三，觀察公司利潤(rùn)變動(dòng)趨勢(shì)。即使公司當(dāng)前利潤(rùn)絕對(duì)值很大，如增長(zhǎng)率呈下降趨勢(shì)，也并非績(jī)優(yōu)公司；反之，盡管當(dāng)前利潤(rùn)絕對(duì)值不高，但呈遞增態(tài)勢(shì)，則有投資價(jià)值。

此外，要分析公司投入產(chǎn)出狀況，將利潤(rùn)與投人資本作比較，將利潤(rùn)與銷(xiāo)售收入作比較。通常，比率越高，表明公司的獲利能力越強(qiáng)。

主要分析指標(biāo)有：

銷(xiāo)售利潤(rùn)率(％)=稅后利潤(rùn)／銷(xiāo)售收入

該比率較高為好，它反映公司獲利能力強(qiáng)弱。

營(yíng)業(yè)比率(％)=(銷(xiāo)售成本+營(yíng)業(yè)費(fèi)用)／銷(xiāo)售收入

該比率較低為好，它反映公司成本降低狀況。

每股盈利=稅后利潤(rùn)／普通股股本數(shù)

它反映單位股本創(chuàng)利能力。

凈資產(chǎn)收益率(％)=稅后利潤(rùn)／股東權(quán)益

它反映股份公司自有資本創(chuàng)利能力。

(1)公司盈利水平對(duì)股價(jià)的影響

股票價(jià)值是未來(lái)各期股息收益的折現(xiàn)值，而股息又來(lái)自公司利潤(rùn)，因此，利潤(rùn)的增長(zhǎng)變化就成為影響股票價(jià)值以及股票價(jià)格的最根本的因素。一般而言，公司的盈利和股票價(jià)格的變動(dòng)方向是一致的，即公司盈利增加就預(yù)示著股價(jià)上升，反之亦然。所以，投資者應(yīng)了解公司盈利的多寡以及未來(lái)各期盈利的預(yù)測(cè)情況，如稅前或稅后利潤(rùn)總額，每股盈利額、盈利增加或減少情況等，以此作為投資決策的基本依據(jù)。

(2)公司分配狀況對(duì)股價(jià)的影響

公司利潤(rùn)的分配包括繳稅、提取公積金和公益金、分紅派息等。投資者首先要了解當(dāng)年可供分配利潤(rùn)量的大小，然后要搞清楚各種分配比率，特別要了解股息支付的情況，如普通股利分配量及其每股股利量，因?yàn)楣衫绕涫穷A(yù)期未來(lái)股利是決定股票價(jià)格的根本因素。因此，若公司分配政策做出有利于股東的變化將導(dǎo)致公司股價(jià)的上揚(yáng)。

(3)公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)

公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)就是財(cái)務(wù)報(bào)表。財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)及利潤(rùn)分配表。

在公司財(cái)務(wù)的實(shí)證研究中，對(duì)于公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)有多種不同的度量指標(biāo)，大致分為盈利能力、流動(dòng)性和增長(zhǎng)速度等主要方面。不同的指標(biāo)側(cè)重于公司經(jīng)營(yíng)狀況的不同層面，對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果也會(huì)產(chǎn)生顯著差異，因而所適用的財(cái)務(wù)事件也各有所長(zhǎng)。Barber and Lyon(1996)總結(jié)大量實(shí)證文獻(xiàn)，特別對(duì)各類(lèi)財(cái)務(wù)事件與所用業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比總結(jié)。

下表說(shuō)明，雖然早期大多研究都采用EPS作為公司績(jī)效的主要評(píng)價(jià)指標(biāo)，但在最近幾年許多學(xué)者更傾向于經(jīng)營(yíng)收益率(Operating Profits)這一息稅前收益。這主要是因?yàn)?，與EPS或ROE等相比，OPOA可以避免股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)收益水平的影響，因此能更有效地研究涉及權(quán)益資本變動(dòng)的財(cái)務(wù)事件。

另外，上市公司的財(cái)務(wù)信息往往易受人為操縱，不被市場(chǎng)投資者充分了解。Loughran and Ritter(1997)認(rèn)為考察OPOA可以防止各種盈余操縱對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的扭曲，從而能夠更客觀地反映資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)效率。

為了全面考察上市公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效和增長(zhǎng)潛力，作者在參考CAIand Wei(1997)及Kutsuna et al．(2002)等關(guān)于日本的實(shí)證文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，共采用了如下三種盈利比率和三種年度增長(zhǎng)率為財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。

(1)經(jīng)營(yíng)收益率(operat ingincome to total assets，OPOA)：即經(jīng)營(yíng)收益與總資產(chǎn)之比。經(jīng)營(yíng)收益(NEEDS利潤(rùn)分配表中的FC#006)定義為未經(jīng)利息調(diào)整和計(jì)提攤銷(xiāo)的主營(yíng)業(yè)凈收入額，等價(jià)于我國(guó)會(huì)計(jì)報(bào)表中的息稅前經(jīng)營(yíng)收益。這一比率與實(shí)際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)最貼近，是總資產(chǎn)運(yùn)作效率的最直觀的反映。

(2)普通收益率(ordinary income to total assets，OROA)：即普通收益與總資產(chǎn)之比。普通收益在NEEDS中定義為經(jīng)營(yíng)收益加非營(yíng)業(yè)務(wù)總收入額(NEEDS利潤(rùn)分配表中的FC#007)，減非營(yíng)業(yè)總支出額(NEEDS利潤(rùn)分配表中的FC釁015)，包括利息調(diào)整和計(jì)提各類(lèi)攤銷(xiāo)科目。Loughran and Ritter(1997)發(fā)現(xiàn)一些發(fā)行公司經(jīng)常將營(yíng)業(yè)外投資的利息收益納入年度利潤(rùn)總額及再投資的來(lái)源，使普通收益與公司實(shí)際盈利水平出現(xiàn)偏差，因而認(rèn)為普通收益率不如經(jīng)營(yíng)收益率更客觀反映實(shí)際盈利能力。但鑒于Kaplan and Minton(1994)、CAI and Wei(1997)及Kut-suna et al．(2002)等文獻(xiàn)在研究日本企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)時(shí)也常常采用普通收益率，因此本文也選擇這一指標(biāo)作為補(bǔ)充。

(3)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流比率(Operating cash flows to total assets，CFOA)：即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與總資產(chǎn)之比。根據(jù)日本企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流定義為經(jīng)營(yíng)收益加折舊(NEEDS資產(chǎn)負(fù)債附屬表中的FE#088)，減資本性支出和公司所得稅額(NEEDS利潤(rùn)分配表中的FC#052)。這一指標(biāo)具有兩方面特殊含義：①由于現(xiàn)金流是資本預(yù)算中計(jì)算NPV的主要成分，因此可通過(guò)該比率考察公司價(jià)值的變化；②Holthausen and larcker(1996)等認(rèn)為，由于該變量忽略應(yīng)計(jì)科目(accruals)，因此也可以減少盈余操縱對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響程度。

除此之外，還選取了三個(gè)年度增長(zhǎng)比率以反映公司業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)：①經(jīng)營(yíng)收益增長(zhǎng)率(OPPGR)；②凈銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率(SGR)；③資本性支出增長(zhǎng)率(CEGR)。其中資本性支出為兩個(gè)財(cái)務(wù)年度支出的移動(dòng)平均值，以剔除偶發(fā)因素對(duì)這一支出的影響。由于在NEEDS中無(wú)確定的資本性支出科目，作者以?xún)蓚€(gè)財(cái)務(wù)年度凈資產(chǎn)賬面值的變動(dòng)額加新增折舊額(NEEDS資產(chǎn)負(fù)債附屬表中的FE井088)作為替代指標(biāo)。