在人類思想的發(fā)展歷史中，偉大的思想家總是走在時代前面，即他的思想總是超越或是領先他所處的時代。他的思想在剛產(chǎn)生時也許不是那么轟動一時，但是隨著時間的推移，會日益顯示出其影響力和深遠意義，并被實踐證明是一種經(jīng)典性的理論。

尤金·法瑪（Eugene F.Fama）教授可以稱得上是金融經(jīng)濟學領域的思想家。法瑪教授1939年2月14日出生于美國馬薩儲塞州波士頓，是意大利裔移民的第三代。1960年畢業(yè)于馬薩儲塞州 Tufts大學，主修法文，獲得學士學位，這就是一個看起來不像是日后會成為財金學界大師的開始。1960－1963年在芝加哥大學商學院研究生院攻讀MBA，1963年開始攻讀博士學位，1964年獲得博士學位，其博士論文為“股票市場價格走勢”。1995年，比利時魯文大學授予法瑪榮譽博士學位。尤金·法瑪在就讀Tufts大學與芝加哥大學時參加了諸多的學術(shù)團體。

• 據(jù)諾貝爾官方網(wǎng)站消息，2013年度諾貝爾經(jīng)濟學獎在當?shù)貢r間10月14日揭曉，美國經(jīng)濟學家尤金·法馬、芝加哥大學教授拉爾斯·皮特·漢森以及美國經(jīng)濟學家羅伯特·J·席勒獲獎。^[1]

其主要的工作經(jīng)歷如下：

• 1963-1965 芝加哥大學商學院研究生院 金融學助教

• 1966-1968 芝加哥大學商學院研究生院 金融學副教授

• 1968-1993 芝加哥大學商學院研究生院 金融學教授

• 1975-1976 CATHOLIC 大學 訪問教授

• 1982-1995 加利福尼亞大學ANDERSON研究生院 訪問教授

• 1982- 市場及投資委員會研究董事、成員、基金顧問

尤金·法瑪教授是美國經(jīng)濟協(xié)會、美國金融協(xié)會會員、《金融》雜志副編輯（1971-1973，1977-1980）、《金融經(jīng)濟學》雜志顧問編輯（1974-）、《美國經(jīng)濟評論》雜志副編輯（1975-1977）、《美國貨幣經(jīng)濟》雜志副編輯（1984-1996）、美國藝術(shù)與科學學院院士、計量經(jīng)濟學會會員、美國金融學會會員。

法瑪教授的研究興趣十分廣泛，包括投資學理論與經(jīng)驗分析、資本市場中的價格形成、公司財務、組織形式生存的經(jīng)濟學。他在經(jīng)濟學科的若干領域都作出了重要的貢獻，在金融學獨立為一個學科以及成為經(jīng)濟學中一個獨立領域的進程中，是當之無愧的先驅(qū)。其主要的研究領域已貫穿于經(jīng)濟學、商務學和金融學。他不僅研究了金融證券的價格走勢以及由個人和企業(yè)決定的資產(chǎn)分配關(guān)系，還研究了資本市場的信息結(jié)構(gòu)，公司與競爭，風險管理，通貨膨脹與經(jīng)濟活動，不同通貨的價格以及貨幣與銀行業(yè)。法瑪教授的論文是以嚴謹?shù)睦碚撔耘c實證方法的運用相結(jié)合為顯著特征的，這些實證方法建立在統(tǒng)計與經(jīng)濟分析基礎上，用實際數(shù)據(jù)、以具體的調(diào)查來證明定義嚴謹?shù)某橄蟮膯栴}。

法瑪教授最主要的貢獻是提出了著名的“有效市場假說”（Efficient Market Hypothesis，EMH）。該假說認為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。有效市場假說的一個最主要的推論就是，任何戰(zhàn)勝市場的企圖都是徒勞的，因為股票的價格已經(jīng)充分反映了所有可能的信息，包括所有公開的公共信息和未公開的私人信息，在股票價格對信息的迅速反應下，不可能存在任何高出正常收益的機會。

簡潔明快的EMH體現(xiàn)了經(jīng)濟學家們一直夢寐以求的東西，那就是市場均衡。EMH實際上是亞當·斯密“看不見的手”在金融市場的延伸。EMH的成立，保證了金融理論的適用性，是經(jīng)典金融經(jīng)濟學的基礎。自從EMH被正式提出后，30多年來圍繞它的爭論從來就沒有停止過，這些爭論不僅使得EMH理論和實證研究不斷完善，也促進了許多其他科學的蓬勃發(fā)展。法瑪教授是有效市場理論的集大成者，他為該理論的最終形成與完善做出了卓越的貢獻。1970年他在最有聲望的專業(yè)金融雜志即《金融》雜志上發(fā)表了具有影響力的一流的關(guān)于EMH的經(jīng)典論文《有效資本市場：理論與實證研究回顧》，該論文不僅對過去有關(guān)EMH的研究作了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了研究EMH的一個完整的理論框架。在此以后，EMH蓬勃發(fā)展，其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴大，最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟學的支柱理論之一。正如題目所暗示的一樣，該論文集注意力于有效資本市場的理論與實證證據(jù)，體現(xiàn)了這樣一個思想：市場參與者的相互作用與信息傳播的扭曲阻止了個人投資者在競爭的資本市場上獲得既定收益。該文章中一些重要的論點是基于法碼教授自身的研究的。包括他的1965年在商務雜志上發(fā)表的著名的論文《股票市場價格走勢》，在這篇文章中他以有效市場假說下的價格走勢的隨機游走模型為基礎提出了強制性的統(tǒng)計證據(jù)。該文在證明有效市場假說的有效性以及其潛在失敗的根本原因時被大量文獻索引。

21年后，即1991年，法瑪教授在金融雜志第50年年慶時又發(fā)表了與該文相關(guān)的一系列的后續(xù)研究成果，在其中他評價了索引其文章的文獻及自己相關(guān)的研究。

關(guān)于EMH的實證研究工作分為3類：弱勢檢驗（Weak-form tests）、半強勢檢驗（Semi－strong－form－tests）、強勢檢驗（Strong－form tests），之所以作這樣的劃分，是為了說明在任何信息層次上不支持市場有效的假設。這種分類最早由Roberts在1967年5月提出，后由法瑪教授推廣。強勢檢驗研究的對象是專業(yè)投資者或內(nèi)幕人士的收益率。專業(yè)投資者有能力資助對一個公司、一個行業(yè)甚至一個經(jīng)濟的長期研究－經(jīng)濟學中稱之為基本分析。如果能發(fā)現(xiàn)某一投資者具有重復的超越表現(xiàn)，則表明它具有預測能力。而他的研究成果，即所掌握的信息也就沒有為市場價格所吸收。對內(nèi)幕交易的研究，現(xiàn)已成為金融經(jīng)濟學、政治經(jīng)濟學和法學研究的重要課題之一，這方面的研究在國外已經(jīng)有了相當大的發(fā)展。

從體育到金融學

美洲淘金者眼中的20世紀上半葉，除了大蕭條還有“咆哮的二十年代”。隨著大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)和新消費品的涌現(xiàn)，20世紀初的北美市場呈現(xiàn)出前所未有的繁榮。這讓剛從第一次世界大戰(zhàn)中抽身的歐洲人看到了希望，他們穿洋越海來到北美。

法瑪?shù)淖娓改父笈鷼W洲人，從意大利的西西里島趕往美國波士頓。他們此行一共帶了26個孩子，其中一半是法瑪祖父家族的，一半是祖母家族的。多年后法瑪對著電視鏡頭打趣地說：“五十年后當人們翻開波士頓地區(qū)的電話本時，一定滿篇是‘Famas’”。

1939年2月14日，尤金·法瑪出生在美國馬薩儲塞州波士頓，是這個移民家族的第三代。法瑪成長于波士頓的一個工人階層社區(qū)，在一所天主教教會學校上高中。幼年時代法瑪身上還能找到意大利人熱愛運動的影子，在長跑、足球和棒球方面都有過人之處。他還曾改變過規(guī)則，“我還是足球中散鋒位置的發(fā)明者”。

1956年，17歲的法瑪進入塔夫茨大學學習法語，他是三代人中第一個上大學的孩子。法瑪打算大學畢業(yè)后去做一個高中教師或者體育教練，“我就是奔著塔夫茨的體育館去的”。兩年后，法瑪跟高中時代的戀人佐里安·迪美（Sallyann Dimeco）喜結(jié)連理。過了一年，他們的第一個孩子降生，于是體育變得不太重要了。

法瑪在塔夫茨大學的前兩年主攻法語，后來據(jù)說是被伏爾泰的陳詞濫調(diào)所折磨，方才于第三年轉(zhuǎn)修經(jīng)濟學課程。20世紀50年代的塔夫茨大學匯聚了一批從哈佛畢業(yè)的優(yōu)秀教師。法瑪在那里遇到了酷愛高爾夫球的哈里·恩斯特（Harry Ernst）教授，恩斯特對股票市場價格模式非常感興趣，當時正在定期做股票市場預測的研究。恩斯特雇他作為基金的研究助理，主要工作是研究盈利性交易策略。

1960年修業(yè)期滿，教授們鼓勵他去美國芝加哥大學攻讀博士學位，據(jù)他自己回憶，“他們都來自哈佛大學，卻說我應該去芝加哥大學”。幾個月后，法瑪如約來到芝加哥大學。20世紀60年代的芝加哥大學是經(jīng)濟學研究的重鎮(zhèn)，同時還是現(xiàn)代金融學等重要學科的策源地。其時默頓·米勒（Merton Miller）剛剛加盟芝加哥大學，他和哈里·羅伯茨（Harry Roberts）、戴爾瑟（Lester Telser)經(jīng)常參加研討班，伯努瓦·曼德勃羅（Benoit Mandelbrot）有時候也會來串門。據(jù)法瑪回憶，曼德勃羅只在研討會發(fā)過幾次言，更多的時候則是在校園散步，“我從他那里學到了很多東西，包括厚尾穩(wěn)定分布和經(jīng)濟現(xiàn)象與物理現(xiàn)象之間的顯著相關(guān)性”。默頓·米勒后來成為法瑪?shù)牟┦空撐闹笇Ю蠋?。哈里·羅伯茨是一位優(yōu)秀的統(tǒng)計學家，它對經(jīng)驗研究的哲學意義有獨到見解，被法瑪稱作他“一生中事業(yè)上的北極星”。

開啟有效市場假說

第一臺功能強大的計算機誕生后，米勒、羅伯茨、戴爾瑟和曼德勃羅都相繼于20世紀50年代加入股票市場行為的研究。幾乎在同時，西德尼·亞歷山大（Sidney Alexander）、保羅·庫特勒（Paul Cootner）、弗蘭克·莫迪利安尼和保羅·薩繆爾森等人在麻省理工學院展開金融問題的研究。

麻省理工學院的莫迪利安尼是米勒的合作者，所以他經(jīng)常到芝加哥大學來。莫迪利安尼和米勒一樣，都喜歡孜孜不倦地無私助人，希望通過幫助年輕人開展研究進而思考問題。米勒和莫迪利安尼的交往為兩所學校提供了一個研究市場問題的開放交流平臺。

進入芝加哥大學的第二年，法瑪就開始在米勒的指導下做博士論文研究，主題是關(guān)于股票市場價格行為的研究。1965年，博士論文的成果分別發(fā)表在《商業(yè)雜志》和《金融分析家雜志》上，與薩繆爾森等人一同開啟了有效市場理論的研究。

在法瑪?shù)目蚣苤?，追求自身利益最大化的理性投資者相互競爭，都試圖預測單只股票未來的市場價格，所以競爭導致單只股票的市場價格反映了已經(jīng)發(fā)生和尚未發(fā)生，但市場預期會發(fā)生的事情。在一個有效的證券市場，由于信息對每個投資者都是均等的，因此任何投資者都不可能通過信息處理獲取超額收益，即信息不能被用來在市場上獲利，這就是著名的有效市場假說。法瑪1966年又在《商業(yè)雜志》發(fā)表文章，以1957?1962年道瓊斯工業(yè)指數(shù)的30只股票的樣本對先前的研究進行修正，新的研究結(jié)果仍然支持他們原來的論點，即各期股價不存在相關(guān)性。

法瑪?shù)难芯繉⒏偁幘庖胭Y本市場研究，為后期資本資產(chǎn)定價模型等研究奠定了基礎。風險和收益的交換一直是投資理論的主要內(nèi)容，但真正指明二者關(guān)系還在于有效市場假說的提出，二者之間均衡關(guān)系確立的過程就是資本資產(chǎn)定價形成的過程。

有效市場理論在理論研究和業(yè)界掀起了較大轟動，大批學者沿著市場的有效性和是否可預測發(fā)表了很多優(yōu)秀論文?！拔蚁嘈?，經(jīng)濟學中沒有其他命題能夠像有效市場假說一樣得到如此之多而堅實的經(jīng)濟證據(jù)支持?！边@是經(jīng)濟學家邁克爾·詹森（Michael C．Jensen）在1978年的著名論斷。在業(yè)界，也有很多專業(yè)投資人和基金經(jīng)理信奉有效市場理論，造就了資產(chǎn)達數(shù)兆億美元的指數(shù)基金。

包括法瑪在內(nèi)的早期研究，因為沒有可用的美國股票數(shù)據(jù)，所以市場有效性的檢驗并不理想。經(jīng)過菲舍爾（Larry Fisher）多年的艱辛工作，美國股票數(shù)據(jù)庫終于能夠為學術(shù)研究提供方便了，但美國芝加哥大學證券價格研究中心（CRSP）創(chuàng)始人吉姆·勞麗（Jim Lorie）擔心如果沒有人去用該數(shù)據(jù)庫的話，可能斷送掉CRSP的資金來源。在吉姆·勞麗的鼓動下，法瑪和他的合作者做了一篇分割式研究的文章。

這是第一例股票價格對特殊市場信息做出調(diào)整問題的研究。這種事件研究很快變成了行業(yè)慣例，直到今天還充滿活力，仍然是檢驗市場有效性的主要方式。事件研究還發(fā)現(xiàn)了一個實際應用：計算法律案件中的損害賠償。這次分割式研究值得贊賞的地方還在于，它用新的方法證實了有效市場假說。然而這都無法改變有效市場假說成為理論和實踐中最富爭議的話題，比如巴菲特就曾譏諷說，“如果市場是有效的，我早就回家擠牛奶了”。

1963年法瑪加盟芝加哥大學不久，邁克·詹森和理查德·羅爾（Richard Roll）也到芝加哥大學攻讀博士學位，成為圈中一員。1976年，邁克·詹森和威廉·麥克林（William Meckling）出版了投資和融資決策中代理問題的經(jīng)典論文。

當邁克·詹森到芝加大宣講他的論文時，他一開口便稱他的理論會完全摧毀公司金融領域的“白色圣經(jīng)”，也就是法瑪和米勒于1972年出版的《金融理論》。“我和米勒都認為他的分析深刻且有見地，但事實上我們書中的第四章已經(jīng)討論了股東和債券持有人的代理問題?！狈ì斎缡腔貞?

受邁克·詹森和威廉·麥克林的影響，法瑪在20世紀70年代末開始轉(zhuǎn)向代理問題的研究。早期的多數(shù)論文強調(diào)代理問題，但法瑪感興趣的是競爭的力量如何導致機制變化，進而最后解決代理問題。1980年，法瑪在這一領域的處女作以《代理問題與企業(yè)理論》為題發(fā)表在《政治經(jīng)濟學雜志》。法瑪將管理與承擔風險兩種職能歸給企業(yè)家，而企業(yè)也就成為一系列契約，所以自然被作為分離的要素來處理。企業(yè)為來自其他企業(yè)的競爭所約束，被迫改進有效監(jiān)督整個隊伍及其個別成員業(yè)績的手段。20世紀80年代，米勒和法瑪連續(xù)合作了三篇文章，研究了代理問題與剩余索取權(quán)問題。他們分析了不同的組織形式所具有的剩余索取權(quán)的特征，作為控制不同組織所特有的代理問題的有效方法制度，得出了關(guān)于各類組織在生產(chǎn)活動中能夠生存下來的剩余索取權(quán)條件。

據(jù)統(tǒng)計，1970年到2005年間發(fā)表在主要經(jīng)濟學刊物，引用量超過500的論文共有146篇，法瑪就有6篇文章入選，其中有幾篇就是有關(guān)代理問題的?；貞浧疬@段歷程時，他說“我自認為是頭腦簡單的一個經(jīng)驗主義者，所以我喜歡我在代理理論方面的工作”。

領軍“新貨幣經(jīng)濟學浪潮”

代理問題之后，法瑪將焦點轉(zhuǎn)向貨幣理論。20世紀80年代初，電子貨幣讓傳統(tǒng)貨幣理論看上去破綻百出，一批經(jīng)濟學家重新為貨幣理論尋找微觀基礎，法瑪就是這股被稱作“新貨幣經(jīng)濟學浪潮”中的領軍人物。

1980年1月，法瑪在《貨幣經(jīng)濟學》雜志上發(fā)表了一篇題為《金融理論中的銀行業(yè)》的文章。法瑪認為，金融資產(chǎn)的交易媒介是對實際資產(chǎn)的要求，當代理人簡單地將一系列實際資產(chǎn)用來交換其他一系列實際資產(chǎn)，這種資產(chǎn)的交易只是一種物物交換的高級形式。資產(chǎn)交易可能影響相對價格，但一般不會對絕對價格水平產(chǎn)生影響。

法瑪設想了一種不需要使用貨幣的競爭性支付體系——“純粹的記賬交易系統(tǒng)”。在這種系統(tǒng)中，交易可以完全避免現(xiàn)金媒介，“任何實質(zhì)的交易媒介或購買力暫棲所的概念均告消失”。法瑪考慮可以“由政府壟斷發(fā)行一種不附息的法償貨幣”，社會可以用這種法償貨幣的單位作為“計價商品”。此時銀行應客戶請求將“存款”轉(zhuǎn)換為“現(xiàn)金”，而過程就像共同基金應客戶請求將一種金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為另一種金融資產(chǎn)一樣。

三年后，法瑪在《貨幣經(jīng)濟學》雜志發(fā)表《金融中介和價格水平控制》一文，重申了他的設想，堅持認為外在貨幣對于維持賬戶交易系統(tǒng)是不必要的。在法瑪看來，外在貨幣也只是一種商品，如果有它存在，可以用它作為“計價品”，但沒有它也完全可以。

很難想象沒有資產(chǎn)定價模型的金融學是什么模樣。早期在芝加哥大學或其他課堂上，投資課程主要教授債券分析——如何選擇被低估的股票。1963年，法瑪在芝加哥開授的第一門課程就專注于講授馬克維茨的投資組合模型和夏普的資產(chǎn)價格模型。

資本資產(chǎn)定價模型第一次明確了風險的定義，以及它是如何實現(xiàn)預期收益的。由于缺乏切實可行的風險與預期收益模型，這方面的研究一直進展不暢。例如，莫迪利安尼和米勒開創(chuàng)性的論文使用了逃離風險類型，表明財務決策不會影響企業(yè)的市場價值。他們定義的風險類別是與公司相關(guān)的現(xiàn)金流量凈額相關(guān)。這是有局限性的，導致學者們多年對他們的分析和結(jié)論爭論不休，問題就出在缺乏正式的風險定價模型和風險定義，也沒有搞清楚風險與預期收益的關(guān)系。

1970年代，法瑪教授所寫的兩部著作在金融學領域形成自己獨立的學科進程中發(fā)揮了持久的影響力。1972年與諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者，同是芝加哥大學的默頓·米勒教授合著的《財務理論》以及1976年所著的《基礎財務學》成為理財學發(fā)展的里程碑，并在世界各大學廣為流傳，標志著西方財務管理理論已經(jīng)發(fā)展成熟。

理財學曾經(jīng)作為經(jīng)濟學系課程中必需的一部分，這種課程基于與更多的傳統(tǒng)領域的自然重疊, 如宏觀經(jīng)濟學、微觀經(jīng)濟學與經(jīng)濟分析。法瑪教授在將現(xiàn)代理財學與傳統(tǒng)的經(jīng)濟學科領域相融合方面作了大量工作。他于1980年在有聲望的貨幣經(jīng)濟雜志發(fā)表的《banking in the theory of finance》中提出了在經(jīng)濟學科中廣泛運用的著名的傳統(tǒng)貨幣單元與銀行業(yè)概念以及金融市場中證券價格的現(xiàn)代理財學概念和風險認識。

法瑪教授在投資組合與資產(chǎn)定價方面寫了大量論文，重要者如下：

（一）理論研究：

1、“股票市場價格隨機游走”，芝加哥大學商學院研究生院論文選集系列

2、“現(xiàn)金平衡與簡單動力投資問題的對策”（with Gray Eppen），商業(yè)雜志，1968年1月

3、“風險、回報與一般均衡：一些澄清注釋”，金融雜志，1968年3月

4、“風險與養(yǎng)老基金投資策略成就評估”，銀行管理協(xié)會刊物，1968年

5、“適當成本下的現(xiàn)金平衡與簡單動力投資組合問題”，國際經(jīng)濟評論，1969年6月

6、“跨期消費－投資決策”，美國經(jīng)濟評論，1970年3月

7、“有效資本市場：理論與實證研究回顧”，金融雜志，1970年5月

8、風“險、回報與均衡”，政治經(jīng)濟學雜志，1971年1－2月

9、“信息與資本市場”，商業(yè)雜志，1971年7月

10、“市場模型與二參數(shù)模型的注釋”，金融雜志，1973年12月

11、“現(xiàn)金、有價證券與兌換交易”，美國經(jīng)濟評論，1979年9月

12、“有效市場Ⅱ”，金融雜志，1991年11月

13、“不同回報與資產(chǎn)貢獻”，金融分析雜志，1992年5月

14、“市場效率，長期回報與行為金融學”，金融經(jīng)濟雜志，1998年9月

15、“多因素投資組合效率與多因素資產(chǎn)定價”，金融與定量分析雜志，，1996年12月

（二）實證研究：

1、“股票市場價格走勢”，商業(yè)雜志，1965年1月

2、“紐約股票交易的明天”，商業(yè)雜志，1965年7月

3、“過慮原則與股票市場交易利潤”,（with Marshall Blume）,商業(yè)雜志，1966年1月

4、“新信息下對股票價格的調(diào)整”，國際經(jīng)濟評論，（with L.Fisher,M.Jensen and R.Roll）,1969年2月

5、“風險、回報與均衡：實證檢驗”，(with J.Macbeth),政治經(jīng)濟學雜志，1973年5－6月

6、“跨期二參數(shù)模型的證明”，(with J.Macbeth)，金融經(jīng)濟雜志，1974年3月

7、“短期市場中的長期增長”，(with J.Macbeth)，金融雜志，1974年6月

8、“在通貨膨脹預期下的短期利率”，美國經(jīng)濟評論，1975年6月

9、“通貨膨脹不確定性與國家債券的期望回報”，政治經(jīng)濟學雜志，1976年6月

10、“人力資本與資本市場均衡”，（with G.William Schwert）,金融經(jīng)濟雜志，1977年1月

11、“資產(chǎn)回報與通貨膨脹”，（with G.William Schwert），商業(yè)雜志，1979年11月

12、“通貨膨脹、利息與相對價格”，（with G.William Schwert），商業(yè)雜志，1979年4月

13、“股票回購，真實業(yè)績，通貨膨脹與貨幣”，美國經(jīng)濟評論，1981年9月

14、“期間結(jié)構(gòu)的信息”，金融經(jīng)濟雜志，1984年12月

15、“預期與現(xiàn)金兌換率”，貨幣經(jīng)濟雜志，1984年11月

16、“股票價格永久與暫時組成部分”，（with Kenneth R.French）政治經(jīng)濟學雜志，1988年4月

17、“股利收益與期望股票回報”，（with Kenneth R.French）,金融經(jīng)濟雜志，1988年8月

18、“商業(yè)環(huán)境與股票、債券的期望回報”，（with Kenneth R.French），金融經(jīng)濟雜志，1989年11月。

19、“利率、通貨膨脹與真實回報的期間結(jié)構(gòu)預期”，貨幣經(jīng)濟雜志，1990年1月

20、“股票回報，期望回報與真實業(yè)績”，金融雜志，1990年9月

21、“期望的股票收益的交叉選擇”，（with Kenneth R.French），金融雜志，1992年6月

22、“紐約證券交易所股票與納斯達克股票風險與收益的區(qū)別”，（with Kenneth R.French，David G.Booth,and Rex Sinquefield）金融分析雜志，1993年1月2日

23、“股票與債券收益中的一般風險因素”，（with Kenneth R.French）金融經(jīng)濟雜志，1993年2月

24、“資產(chǎn)價格異常的多因素解釋”，（with Kenneth R.French）金融雜志，1996年3月

25、“工業(yè)權(quán)益成本，金融經(jīng)濟雜志”，1997年2月

26、“價值與增長：國際證明”，（with Kenneth R.French），1999年12月

27、“特征值、協(xié)方差與平均報酬”：1929－1997，金融雜志，2000年2月

28、“權(quán)益風險報酬”，（with Kenneth R.French），金融雜志，2002年4月。

在公司理論方面，法瑪在1970年代末提出“經(jīng)理市場競爭”作為激勵機制的開創(chuàng)性想法。法瑪認為，即使沒有企業(yè)內(nèi)部的激勵，經(jīng)理們出于今后職業(yè)前途的考慮，以及迫于外部市場的壓力，也會同樣努力工作。目前，經(jīng)理的職業(yè)生涯考慮和經(jīng)理市場競爭這一課題，已成為公司理論的熱門課題。

法瑪教授的另一個收獲頗豐且令人鼓舞的研究領域是將財務概念與方法應用到國外兌換市場的研究中，他1984年在貨幣經(jīng)濟雜志上發(fā)表的題為《預期與現(xiàn)金兌換率》的論文，已經(jīng)在大量文獻中成為了一個基準，這些文獻旨在實證驗證在國外兌換市場中風險溢價的存在及動態(tài)特征。法瑪教授在該文中的證明在專業(yè)領域內(nèi)被稱為法瑪證明（Fama Proof），已經(jīng)成為跨國經(jīng)濟學、商業(yè)學與財務學領域重要的學術(shù)資源，并且成為世界范圍內(nèi)應用經(jīng)濟分析與財務經(jīng)濟分析課程的重要組成部分。

在1980年代末和1990年代初，法瑪教授已經(jīng)在股票回報的預測領域以及其與經(jīng)濟活動的關(guān)系方面作出了重要的貢獻。特別值得一提的是,1990年代初，法馬與麻省理工學院的肯尼斯·弗倫奇(Kenneth French)教授合著的一系列論文中，他已經(jīng)檢驗了幾種可選擇的財務數(shù)據(jù)能夠提高股票回報與經(jīng)濟活動的預測度。他們的文章在宏觀經(jīng)濟層面上檢驗這些數(shù)據(jù)，同時又在公司水平上檢驗，例如股利的產(chǎn)生；又在股票回報與商業(yè)波動中檢驗他們的相互關(guān)系。在股票回報的預測領域以及其與經(jīng)濟活動的關(guān)系方面作出了重要的貢獻。除了考慮股票價格相對指數(shù)的波動外，他們還考慮了公司的規(guī)模以及市凈率分類等因素，構(gòu)建了包含市場因子、規(guī)模因子和價值因子的三因素模型。

他們經(jīng)過長期驗證，證明了三因素模型可以解釋絕大部分的美國股票異常收益率現(xiàn)象。在其他市場也發(fā)現(xiàn)了類似的實證證據(jù)，包括中國在內(nèi)的新興股票市場。三因素模型的提出的確解釋了CAPM模型不能解釋的“異常”問題；三因素模型還可用來測度基金的業(yè)績，以考察基金經(jīng)理的投資能力。

一系列文章中題為《股票回報的交叉選擇》的論文，使得法馬和弗蘭士獲得了《金融》雜志1992年度的布雷頓最優(yōu)論文獎。

另外，法瑪教授在經(jīng)濟學的其它領域中也是多產(chǎn)的，他寫了許多有影響力的論文，作出了重要的貢獻。他于1980年在政治經(jīng)濟學雜志上發(fā)表的題為《代理問題與公司理論》的文章中已經(jīng)在公司引介代理與動機問題的微觀經(jīng)濟理論方面寫上了重要的一筆。在與哈佛商學院的邁克爾·詹森（Michael Jensen）教授合著的論文中已經(jīng)測驗了與業(yè)主和公司管理層相關(guān)的法律爭議，利潤的剩余要求權(quán)與公司可選擇的組織結(jié)構(gòu)。這些論文包括《業(yè)主的分離與控制》、《代理問題與剩余要求權(quán)》，這兩篇文章都于1983年發(fā)表于《法律與經(jīng)濟》雜志。1991年他在勞動經(jīng)濟雜志上發(fā)表了關(guān)于在勞動合同中激勵工資問題的論文，即《勞動合同中時間，薪水與激勵性工資》在勞動經(jīng)濟學領域引起了較大反響。

總的來講，在經(jīng)濟學的發(fā)展，金融學發(fā)展成為一個獨立的學科的進程中，法瑪教授作出了巨大的貢獻。他所帶給我們的寶貴財產(chǎn)將極大地激發(fā)我們和以后各代的學術(shù)研究的積極性。