邁克爾·詹森（Michael C. Jensen）是真正橫跨經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司財(cái)務(wù)與治理兩大領(lǐng)域的大師級(jí)學(xué)者，他的某些前沿研究甚至達(dá)到舉座皆驚的地步。除了在資本市場(chǎng)理論中確立舉足輕重地位外，他還在公司控制理論和資本結(jié)構(gòu)理論方面做了開(kāi)創(chuàng)性工作是代理經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人之一。

這位真正橫跨經(jīng)濟(jì)學(xué)和公司財(cái)務(wù)與治理兩大領(lǐng)域的大師級(jí)學(xué)者生于1939年，早年獲麥考利斯特大學(xué)學(xué)士學(xué)位，后獲芝加哥大學(xué)金融學(xué)MBA和經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)博士學(xué)位。1967年起執(zhí)教于羅切斯特大學(xué)，1984年起任該校金融和商務(wù)管理專業(yè) IsClare榮譽(yù)教授。并且，曾當(dāng)選為美國(guó)藝術(shù)與科學(xué)研究院院士，擔(dān)任美國(guó)金融學(xué)會(huì)會(huì)長(zhǎng)等公職。多年來(lái)，他積極參與社會(huì)實(shí)踐活動(dòng)。1973年，他創(chuàng)建 《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)》期刊，如今這份雜志已成為金融經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最有影響力的刊物之一。1994年，他與人合作創(chuàng)建了社會(huì)科學(xué)電子出版公司，致力于社會(huì)科學(xué)著作的電子出版事業(yè)，公司旗下的SSRN網(wǎng)站，包括會(huì)計(jì)、經(jīng)濟(jì)、金融經(jīng)濟(jì)學(xué)、法律、管理、信息系統(tǒng)、市場(chǎng)營(yíng)銷、談判等8個(gè)專業(yè)研究網(wǎng)，已成為社會(huì)科學(xué)研究的重要 平臺(tái)。2000年，他加盟摩立特集團(tuán)（Monitor Group），擔(dān)任負(fù)責(zé)組織戰(zhàn)略的執(zhí)行董事。

邁克爾·詹森博士為財(cái)務(wù)學(xué)界的大師。他于芝加哥大學(xué)取得博士學(xué)位，并于 1967 年開(kāi)始任教于美國(guó)羅徹司特大學(xué)（ University of Rochester ）管理學(xué)院。 1985 年他加入哈佛大學(xué)（ Harvard University ）管理學(xué)院，目前為該校退休之講座教授。

邁克爾·詹森他曾經(jīng)是哈佛商學(xué)院的教授，也是由哈佛大學(xué)出版社出版的《公司理論：治理、剩余索取權(quán)和組織形式》一書的作者。詹森于1996年當(dāng)選為美國(guó)科學(xué)與文學(xué)院院士。1990年，他被東部金融協(xié)會(huì)授予“年度學(xué)者”稱號(hào)，同年入選《財(cái)富》雜志評(píng)出的 “年度25位最杰出的商界人士”。

由于兼具專業(yè)化管理、長(zhǎng)期理性投資、支持和穩(wěn)定市場(chǎng)等功能作用，二十世紀(jì)六十年代以來(lái)證券投資基金在各國(guó)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。隨著基金規(guī)模的不斷擴(kuò)張，基金產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。如同一項(xiàng)持續(xù)、激烈的競(jìng)賽，基金經(jīng)理為排名而戰(zhàn)，其收益水平、未來(lái)升遷等都與定期績(jī)效排名高度相關(guān)。如何對(duì)基金績(jī)效作科學(xué)而準(zhǔn)確的價(jià)值判 斷就顯得尤為重要。經(jīng)過(guò)時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)，在各種排名方法中，邁克爾·詹森(Michael Jensen)29歲時(shí)（1968年）在“1945-1964年間共同基金的業(yè)績(jī)”一文中提出的詹森指數(shù)，逐漸成為衡量基金績(jī)效最為常用的經(jīng)典方法。

早期在評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)時(shí)，用一段時(shí)期內(nèi)資產(chǎn)凈值平均增長(zhǎng)率所表示的基金收益是較簡(jiǎn)單的指標(biāo)，但它沒(méi)有將基金收益與獲得這種收益所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)綜合考慮。詹森指數(shù)的特點(diǎn)是綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)因素，比單純考慮基金收益大小要更科學(xué)，也更具有可比性。

詹森指數(shù)法直接在諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)成果——資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CAPM)的基礎(chǔ)之上，引入了市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)，能直接告訴人們各基金表現(xiàn)優(yōu)于基準(zhǔn)組合的程 度。依據(jù)CAPM，在均衡條件下，任何證券或組合的期望收益完全由其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小所決定。因此，由CAPM模型所給出的這種期望收益率就可以作為衡量基 金組合表現(xiàn)的基準(zhǔn)。具體而言，若實(shí)際取得的收益率扣除由資本資產(chǎn)定價(jià)模型所決定的期望(理論)收益率的差值為正，說(shuō)明基金組合收益在經(jīng)由資本資產(chǎn)定價(jià)模型 進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)收益調(diào)整后的表現(xiàn)優(yōu)異，基金績(jī)效超過(guò)了市場(chǎng)表現(xiàn)，基金經(jīng)理具有超常的選股能力，跑贏大市，且差值越大，業(yè)績(jī)?cè)胶?；如果差值為?fù)，則說(shuō)明基金組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的表現(xiàn)較差，基金經(jīng)理的選股能力欠佳，跑輸了指數(shù)。這個(gè)差值即為詹森指數(shù)。將詹森指數(shù)的概念運(yùn)用于基金投資中，就是要通過(guò)主動(dòng)管理的方式，追求詹森指數(shù)的最大化，來(lái)創(chuàng)造基金投資超額收益的最大化。

除了在資本市場(chǎng)理論中確立舉足輕重地位外，1985年進(jìn)入哈佛商學(xué)院任教的詹森， 還有不少為他贏得了無(wú)數(shù)榮譽(yù)的理論成就。最突出的是在公司控制理論和資本結(jié)構(gòu)理論方面的開(kāi)創(chuàng)性工作。作為代理經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人之一，詹森和威廉·麥克林(William Meckling)1976年發(fā)表了“企業(yè)理論：經(jīng)理行為、代理成本與所有權(quán)結(jié)構(gòu)”，文章吸收了代理理論、產(chǎn)權(quán)理論和財(cái)務(wù)理論，提出了“代理成本”概念和企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)理論。該文也成 為企業(yè)理論領(lǐng)域中引用度最高的經(jīng)典論文之一。

在現(xiàn)代企業(yè)理論中，關(guān)于企業(yè)的性質(zhì)，有兩種影響較大的觀點(diǎn)，表現(xiàn)為對(duì)企業(yè)的兩種不同定義， 一是科斯的定義，二是詹森和威廉·麥克林的定義。詹森和麥克林認(rèn)為，傳統(tǒng)新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的企業(yè)理論，實(shí)際上是企業(yè)扮演重要角色的市場(chǎng)理論。企業(yè)作為一個(gè)“黑盒子”，按有關(guān)產(chǎn)出和投入的邊際條件運(yùn)行，以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或現(xiàn)值最大化。傳統(tǒng)的企業(yè)理論不能解釋企業(yè)各參與者相互沖突的目標(biāo)是怎樣達(dá)到均衡而實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)或現(xiàn)值最大 化的，也不能解釋“所有權(quán)與控制權(quán)分離”的現(xiàn)象，以及大公司經(jīng)理的行為。

在詹森和麥克林看來(lái)，企業(yè)的本質(zhì)是契約關(guān)系。他們把企業(yè)定義為一種組織。這種組織和大多數(shù)其它組織一樣，是一種法律虛構(gòu)，其職能是為個(gè)人之間的一組契約關(guān)系充當(dāng)連接點(diǎn)；就企業(yè)而言，這“一組契約關(guān)系”就是勞動(dòng)所有者、物質(zhì)投入和資本投入的提供者、產(chǎn)出品的消費(fèi)者三方之間的契約關(guān)系。這里的契約關(guān)系既包括我們通常理解的明確的書面或口頭契約，也包括不明確契約，即所謂“默契”。從這個(gè)觀點(diǎn)出發(fā)，把企業(yè)人格化，比如說(shuō)，問(wèn)企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)是什么，就是嚴(yán)重的誤導(dǎo)。企業(yè)不是個(gè)人，而是使許多個(gè)人沖突的目標(biāo)在契約關(guān)系框架中實(shí)現(xiàn)均衡的復(fù)雜過(guò)程的焦點(diǎn)。因此，產(chǎn)權(quán)這個(gè)概念就有了決定成本和報(bào)酬如何在一個(gè)組織的參與者之間分配這個(gè)更寬一些的含義。由于權(quán)利通常都是由或明或暗的契 約規(guī)定的，所以組織中個(gè)人，包括經(jīng)理人員的行為，都取決于這些契約的性質(zhì)。換言之，契約，尤其是企業(yè)所有者與經(jīng)營(yíng)者之間的契約所規(guī)定的產(chǎn)權(quán)，應(yīng)當(dāng)具有明確的行為含義。

同產(chǎn)權(quán)理論相關(guān)或互補(bǔ)的是代理理論。詹森和麥克林把代理關(guān)系定義為這樣一種關(guān)系：委托人授予代理人某些決策權(quán)，要求代理人提供有利于委托人利益的服務(wù)；并且認(rèn)為，假定雙方都追求效用最大化，那么就有理由相信，代理人不會(huì)總是根據(jù)委托人的利益采取行動(dòng)。為解決這個(gè)問(wèn)題，首先，委托人可以激勵(lì)和監(jiān)控代理人，以使后者為自己的利益盡力；其次，代理人可以用一定的財(cái)產(chǎn)擔(dān)保不損害委托人的利益，或者即使損害也一定給予補(bǔ)償。顯然，這樣 就發(fā)生了正的委托人監(jiān)控成本和代理人擔(dān)保成本。此外，即便如此，代理人的決策與使委托人效用最大化的決策仍會(huì)有差異，由此造成的委托人利益的損失，叫做 “剩余損失”，也是一種代理成本。

公司股東和經(jīng)營(yíng)者的關(guān)系，完全符合代理關(guān)系的定義。所以，在所有權(quán)分散的現(xiàn)代公司中與所有權(quán)與控制權(quán)分離相關(guān)的問(wèn)題，最終都和代理問(wèn)題有關(guān)。代理問(wèn)題的通則是促使代理人采取使委托人福利最大化的行為，它存在于所有的組織和合作努力中。說(shuō)明公司形式為何以 及如何產(chǎn)生代理成本，就能引伸出企業(yè)的所有權(quán)(或資本)結(jié)構(gòu)理論。詹森和麥克林對(duì)資本結(jié)構(gòu)概念做出了有效的拓寬。長(zhǎng)期以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)被簡(jiǎn)單地認(rèn)為是權(quán)益資 本和債務(wù)資本的比重，詹森則認(rèn)為，資本結(jié)構(gòu)不僅包括兩者之間的比重，還應(yīng)包括公司經(jīng)理和外部人持有這兩種資產(chǎn)的比重，以及這兩種資產(chǎn)的構(gòu)成。研究資本結(jié)構(gòu) 就必須研究債務(wù)內(nèi)部的構(gòu)成(如長(zhǎng)期債務(wù)、短期債務(wù)、公開(kāi)發(fā)行的債券、私募債券、可轉(zhuǎn)換債券所占的比重)和股權(quán)資本內(nèi)部的構(gòu)成(如普通股、優(yōu)先股等比重)。在諸多因素中，“代理成本”是企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)的決定因素。他們認(rèn)為，代理成本的產(chǎn)生是由于經(jīng)理人不是公司的完全所有者。不同的資本結(jié)構(gòu)與不同的代理成本相聯(lián)系，資本結(jié)構(gòu)的選擇是為了使代理成本最小化，最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)實(shí)際上也就是企業(yè)代理成本最低時(shí)的融資結(jié)構(gòu)。讓經(jīng)營(yíng)者成為完全剩余權(quán)益的擁有者，可以降低甚至消除代理成本。

1990年入選《財(cái)富》雜志“年度25位最杰出的商界人士”的詹森，某些前沿研究有時(shí)甚至達(dá)到舉座皆驚的地步。如 1989年他在其撰寫的一篇頗具爭(zhēng)議的文章中提出，上市公司在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的作用正在逐漸弱化并開(kāi)始失勢(shì)。當(dāng)時(shí)多數(shù)學(xué)者對(duì)他的預(yù)測(cè)表示出極大懷疑，報(bào)紙?jiān)u論 也認(rèn)為他過(guò)度夸張。而十幾年后，股市和私有市場(chǎng)之間的相互作用，促進(jìn)了凱雷集團(tuán)(Carlyle Group)、黑石集團(tuán)(Blackstone Group)等私人股權(quán)投資收購(gòu)基金的興起。寬松的信貸市場(chǎng)、越來(lái)越繁復(fù)的上市公司制度體系以及股東對(duì)短期收益的偏好，使得收購(gòu)基金對(duì)企業(yè)的吸引力越來(lái)越 大，企業(yè)融資不再僅僅依賴股市。

• 《組織戰(zhàn)略的基礎(chǔ)》

• 《付錢給說(shuō)謊者：預(yù)算程序的真相》

• 《企業(yè)理論：治理、剩余索取權(quán)和組織結(jié)構(gòu)》

• 《填補(bǔ)公司預(yù)算的漏洞》

• 《價(jià)值最大化、利益相關(guān)者理論和公司目標(biāo)功能》，2001年秋季《應(yīng)用公司財(cái)務(wù)雜志》封面文章

• 《對(duì)華爾街說(shuō)不》

• 《敢于保持股票的低價(jià)》

• 《結(jié)束編造故事，回歸真實(shí)分析》

• 《內(nèi)部控制體系的現(xiàn)代工業(yè)革命、退出與失敗》

• 《人類的本性》