企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是指通過(guò)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整,使其資本結(jié)構(gòu)趨于合理化,達(dá)到即定目標(biāo)的過(guò)程。

對(duì)于企業(yè)實(shí)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略管理，使企業(yè)能夠在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中,建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)權(quán)清晰基礎(chǔ)上形成的企業(yè)治理結(jié)構(gòu),對(duì)企業(yè)改革的成敗具有重大的意義。對(duì)于股份企業(yè)上市公司，在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過(guò)程中,建立一種使約束與激勵(lì)機(jī)制均能夠有效發(fā)揮作用的合理的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，促使企業(yè)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化，對(duì)于我國(guó)剛剛起步的資本市場(chǎng)的發(fā)育與完善而言,也是相當(dāng)重要的。

（一）外部影響因素

1、國(guó)家的發(fā)達(dá)程度。

不同發(fā)達(dá)程度的國(guó)家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。與其他國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家在資本形成、資本積累和資本結(jié)構(gòu)的重整過(guò)程中存在著制約資本問(wèn)題的以下障礙：一是經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r落后，人居收入水平低，資本流量形成的源頭枯萎。二是發(fā)展中國(guó)家儲(chǔ)蓄不足，金融機(jī)構(gòu)不健全，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，難以將分散、零星的儲(chǔ)蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，進(jìn)而形成資本。而在發(fā)達(dá)國(guó)家，健全、良好、完備的金融組織機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)起著保障組織、匯集儲(chǔ)蓄，使其順利轉(zhuǎn)化為投資的十分重要的中介作用。

2、經(jīng)濟(jì)周期。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)不景氣，很多企業(yè)舉步維艱，財(cái)務(wù)狀況經(jīng)常陷入困難，甚至有可能惡化。因此，在此期間，企業(yè)應(yīng)采取緊縮負(fù)債經(jīng)營(yíng)的政策。而經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段，經(jīng)濟(jì)形式向好，市場(chǎng)供求趨旺，多數(shù)企業(yè)銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)水平不斷上升，因此企業(yè)應(yīng)該適度增加負(fù)債，充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以抓住發(fā)展機(jī)遇。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該確保本身的償債能力，保證有一定的權(quán)益資本作后盾，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務(wù)到期日，以免因債務(wù)到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。

3、企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度。

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)因所處行業(yè)不同，其負(fù)債水平不能一概而論。一般情況下，如果企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)度較弱或處于壟斷地位，如通訊、自來(lái)水、煤氣、電力等行業(yè)，銷(xiāo)售順暢，利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)很小甚至不存在，因此可適當(dāng)提高負(fù)債水平。相反，如果企業(yè)所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度較高，投資風(fēng)險(xiǎn)較大，如家電、電子、化工等行業(yè)，其銷(xiāo)售完全是由市場(chǎng)決定的，利潤(rùn)平均化趨勢(shì)是利潤(rùn)處于被平均甚至降低的趨勢(shì)，因此，企業(yè)的負(fù)債水平應(yīng)低一點(diǎn)，以獲得穩(wěn)定的財(cái)務(wù)狀況。

4、稅收機(jī)制。

國(guó)家對(duì)企業(yè)籌資方面的稅收機(jī)制一定程度上影響了企業(yè)的籌資行為，使其對(duì)籌資方式做出有利于自身利益的選擇，從而調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)我國(guó)稅法規(guī)定，企業(yè)債務(wù)的利息可以記入成本，從而沖減企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)而減少企業(yè)所得稅，財(cái)務(wù)杠桿提高會(huì)因稅收擋板效應(yīng)而提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。因此，對(duì)有較高邊際稅率的企業(yè)應(yīng)該更多地使用債務(wù)來(lái)獲得避稅收益，從而提高企業(yè)的價(jià)值。

（二）內(nèi)部影響因素

1、企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模制約著公司的資本規(guī)模，也制約著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，大企業(yè)傾向于多角化、縱向一體化或橫向一體化經(jīng)營(yíng)。多角化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能使企業(yè)有效分散風(fēng)險(xiǎn)，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不易受財(cái)務(wù)狀況的影響，因而使企業(yè)面臨較低的破產(chǎn)成本，在一定程度上能夠承受較多的負(fù)債?？v向一體化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略能夠節(jié)約企業(yè)的交易成本，提高企業(yè)整體的經(jīng)營(yíng)效益水平，既提高了企業(yè)的負(fù)債能力，同時(shí)也提高了內(nèi)部融資的能力，因此對(duì)于實(shí)行縱向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，無(wú)法確定其規(guī)模與負(fù)債水平的關(guān)系。對(duì)于實(shí)行橫向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張會(huì)提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，因此會(huì)帶來(lái)更高、更穩(wěn)定的收益，所以，可以適當(dāng)提高企業(yè)的負(fù)債水平。

2、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。1984年，邁爾斯和梅勒夫在分析了管理者與外部信息不對(duì)稱問(wèn)題后認(rèn)為，企業(yè)通過(guò)發(fā)行由抵押擔(dān)保的債務(wù)可以降低債權(quán)人由于信息不對(duì)稱帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)，因此，在有形資產(chǎn)作擔(dān)保的情況下，債權(quán)人更愿意提供貸款，企業(yè)的有形資產(chǎn)越多，其擔(dān)保的價(jià)值越大，因而可以籌集更多的資金。對(duì)于固定資產(chǎn)和存貨等可抵押資產(chǎn)，其價(jià)值越大，企業(yè)可獲得的負(fù)債越多。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會(huì)以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究，有以下結(jié)論：一是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金。二是擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多地依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金。三是資產(chǎn)適于進(jìn)行抵押貸款的企業(yè)舉債較多，如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款就非常多。四是以技術(shù)開(kāi)發(fā)為主的企業(yè)負(fù)債則很少。

3、企業(yè)獲利能力。融資順序理論認(rèn)為，企業(yè)融資的一般順序是首先使用內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是發(fā)行股票。如果企業(yè)的獲利能力較低，很難通過(guò)留存受益或其他權(quán)益性資本來(lái)籌集資金，只好通過(guò)負(fù)債籌資，這樣導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債比重加大；當(dāng)企業(yè)具有較強(qiáng)的獲利能力時(shí)，就可以通過(guò)保留較多的盈余為未來(lái)的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地較大，既可以籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，又可能使綜合資本成本盡可能最低。

4、企業(yè)償債能力。通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，同時(shí)還應(yīng)考慮長(zhǎng)期租賃、擔(dān)有責(zé)任、或有事項(xiàng)等因素對(duì)企業(yè)償債能力的影響。

5、股利政策。股利政策主要是關(guān)于稅后利潤(rùn)如何分配的籌資政策。如果企業(yè)不愿意接受債券籌資的高風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)權(quán)籌資的稀釋作用，則可以考慮用內(nèi)部積累的方式籌集投資所需的部分或全部的資金。如果企業(yè)決定采用內(nèi)部籌資，則股利分配金額將會(huì)減少，負(fù)債水平將會(huì)降低。

6、所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司權(quán)利和風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的決策最終是由所有者和經(jīng)營(yíng)者做出的。一般情況下，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者不想失去對(duì)企業(yè)的控制，則應(yīng)選擇負(fù)債融資，因?yàn)樵黾庸善钡陌l(fā)行量或擴(kuò)大其他權(quán)益資本范圍，有可能稀釋所有者權(quán)益和分散經(jīng)營(yíng)權(quán)。同時(shí)，所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也會(huì)影響資本結(jié)構(gòu)：對(duì)于比較保守、穩(wěn)健、對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度的所有者及經(jīng)營(yíng)者，偏向盡可能使用權(quán)益資本，負(fù)債比重相對(duì)較??；對(duì)于敢于冒險(xiǎn)、富于進(jìn)取精神、對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景比較樂(lè)觀的所有者和經(jīng)營(yíng)者，偏向于負(fù)債融資，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。

一、理論背景

現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論主要是指由美國(guó)學(xué)者莫迪格利安尼和米勒提出的MM理論。根據(jù)嚴(yán)格的MM模型，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間到底有無(wú)內(nèi)在的相關(guān)性，關(guān)鍵取決于其假設(shè)條件。在下述條件下，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值是無(wú)關(guān)的：（1）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可以衡量的，且有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)處于同類風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；（2）現(xiàn)在和將來(lái)的投資者，對(duì)每一個(gè)企業(yè)未來(lái)的EBIT（即息稅前利潤(rùn)）估計(jì)完全相同，即對(duì)企業(yè)未來(lái)收益和這些收益所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期是等同的；（3）股票和債券在完全資本市場(chǎng)上交易，意味著不存在交易成本，而且投資者（包括自然人或法人）可以同企業(yè)一樣，以同等利率貸款；（4）個(gè)人或企業(yè)的負(fù)債沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而且無(wú)論企業(yè)或個(gè)人舉債多少，此條件都不變；（5）所有現(xiàn)金流量都是固定年金，即企業(yè)的增長(zhǎng)率為零；（6）不存在公司所得稅。修正后的MM理論考慮了公司所得稅的因素，認(rèn)為在所得稅的影響下，負(fù)債會(huì)因?yàn)槔⑹强?a href="/wiki/%E5%87%8F%E7%A8%8E" title="減稅">減稅的支出而增加企業(yè)價(jià)值，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)意味著更多的可分配經(jīng)營(yíng)收入。在MM模型中引入代理成本和財(cái)務(wù)困境成本的概念，得到通常所說(shuō)的權(quán)衡模型。從理論上說(shuō)，每個(gè)企業(yè)都存在著一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，它是債務(wù)增加所可能帶來(lái)的節(jié)稅利益與因此而可能增加的代理成本和財(cái)務(wù)困境成本二者之間權(quán)衡的結(jié)果。

二、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的是市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的內(nèi)在要求

債務(wù)資本的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：

1、可降低資金成本。從資金成本的計(jì)算公式與結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，債務(wù)資本的資金成本明顯低于權(quán)益資本，所以在一定條件下，債務(wù)資本增加會(huì)降低權(quán)益資本在資本結(jié)構(gòu)中的比例，從而降低企業(yè)的綜合資金成本。

2、具有節(jié)稅作用。債務(wù)資本的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用可以從銷(xiāo)售收入中扣除，從而減少企業(yè)所得稅。

3、具備財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債的特點(diǎn)之一就是定期定額支付利息。根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿原理可以得出結(jié)論：適當(dāng)規(guī)模的負(fù)債可以為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益。

4、通貨膨脹時(shí)期具有特殊作用。在通貨膨脹條件下，企業(yè)因貨幣貶值在按帳面價(jià)值償還債務(wù)時(shí)獲得收益，并且通貨膨脹率越高，企業(yè)因此而獲得的收益就越大。

5、能降低代理成本并有效緩解內(nèi)部人控制。哈特認(rèn)為，在股權(quán)分散的上市公司中，小股東在對(duì)企業(yè)的監(jiān)督中搭便車(chē)會(huì)引起股權(quán)約束不嚴(yán)和內(nèi)部人控制問(wèn)題，而適度負(fù)債可以緩解這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)樨?fù)債的破產(chǎn)機(jī)制對(duì)企業(yè)經(jīng)理帶來(lái)了新的約束。綜上所述，一個(gè)企業(yè)完全依靠權(quán)益資本是極不明智的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)規(guī)律的企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式。同時(shí)也應(yīng)當(dāng)意識(shí)到，債務(wù)資本是一把雙刃劍，對(duì)利潤(rùn)的增加既有正向作用也有反向作用，合理確定資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。

三、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

資本結(jié)構(gòu)的順序偏好理論認(rèn)為，企業(yè)偏好將內(nèi)部資金作為投資的主要資金來(lái)源，其次是債務(wù)，最后才是新的股權(quán)融資。在考察我國(guó)上市公司的融資結(jié)構(gòu)時(shí)卻發(fā)現(xiàn)：一方面上市公司大多保持了較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另一方面上市公司的融資偏好仍是股權(quán)融資，甚至有的公司資產(chǎn)負(fù)債率接近于零，卻仍然渴望通過(guò)發(fā)行股票融資。其中原因，讓人深思。從目前的情況來(lái)看，幾乎沒(méi)有已上市的公司放棄其利用股權(quán)再融資的機(jī)會(huì)，這一現(xiàn)象被稱之為我國(guó)上市公司的股權(quán)融資偏好。強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好不僅導(dǎo)致社會(huì)資源低效配置，而且使上市公司持續(xù)盈利的能力下降。快速的股本擴(kuò)張可能會(huì)給公司造成一定的經(jīng)營(yíng)壓力并拖累公司業(yè)績(jī)，不按基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律行事其結(jié)果也必然是企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑。

四、我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想

（一）大力發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)

在成熟的證券市場(chǎng)上，企業(yè)債券作為一種融資手段，無(wú)論在數(shù)量還是發(fā)行次數(shù)上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)股市融資。美國(guó)的股票市場(chǎng)最發(fā)達(dá)，但美國(guó)2002年通過(guò)公司債券融資所獲得的資金要比通過(guò)股票融資所獲得的資金高15倍。相對(duì)于股票市場(chǎng)而言，我國(guó)企業(yè)債券不論在市場(chǎng)規(guī)模還是在品種結(jié)構(gòu)方面，與國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)和國(guó)際債券市場(chǎng)相比都存在較大差距。股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)發(fā)展的失衡，一個(gè)重要原因就是政府對(duì)企業(yè)債券的管制，國(guó)家把發(fā)行企業(yè)債券作為計(jì)劃內(nèi)的建設(shè)項(xiàng)目籌集資金，對(duì)企業(yè)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理，給債券融資帶來(lái)一系列問(wèn)題。因此建議采取以下幾方面的措施，積極推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展：（1）改變企業(yè)債券發(fā)行的審核方式，變行政審批制為核準(zhǔn)制。（2）建立和完善利率形成機(jī)制，逐步實(shí)現(xiàn)債券定價(jià)市場(chǎng)化。（3）建立和健全信用評(píng)級(jí)制度，大力發(fā)展信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。（4）建立多層次債券交易市場(chǎng)體系，提高企業(yè)債券的流動(dòng)性。

（二）培育理性的投資者

大力發(fā)展我國(guó)的投資銀行業(yè)務(wù)，減少上市公司財(cái)務(wù)決策中的盲目性。在我國(guó)，投資銀行的作用還遠(yuǎn)未被充分認(rèn)識(shí)，許多投資、融資活動(dòng)根本就沒(méi)有通過(guò)投資銀行的認(rèn)真咨詢與分析。在政策及法規(guī)方面應(yīng)該規(guī)定，凡是要求發(fā)行證券以及增發(fā)證券的公司一定要有咨詢機(jī)構(gòu)的詳細(xì)論證，對(duì)發(fā)行的債券要進(jìn)行評(píng)級(jí)等。以此促進(jìn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的發(fā)展，同時(shí)使投資、融資行為更加理性化。加強(qiáng)投資者群體的教育和培訓(xùn)，投資者行為的理性是整個(gè)市場(chǎng)理性化的一個(gè)重要前提，只有有了理性的投資者，才會(huì)有理性的市場(chǎng)，這樣的市場(chǎng)也才能發(fā)揮最大的效率與作用。

（三）強(qiáng)化債權(quán)人的“相機(jī)性控制”

所謂“相機(jī)性控制”，就是指當(dāng)企業(yè)有償債能力時(shí)，股東是企業(yè)的所有者，擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，而債權(quán)人只是合同收益的要求人；相反，當(dāng)企業(yè)償債能力不足時(shí)，在破產(chǎn)機(jī)制的作用下，這兩種權(quán)利便轉(zhuǎn)移到債權(quán)人的手中。與股東控制相比，在債權(quán)人的控制下，一方面由于企業(yè)的商貿(mào)結(jié)算和貸款都是通過(guò)銀行進(jìn)行的，所以債權(quán)人對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債信息的掌握比股東更多、更準(zhǔn)確；另一方面，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的控制通常是通過(guò)受法律保護(hù)的破產(chǎn)程序來(lái)進(jìn)行的。所以，債權(quán)人控制比股東控制更加有效，把債權(quán)人的“相機(jī)性控制”機(jī)制引入企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)中，有利于提高企業(yè)的治理效率。目前在我國(guó)上市公司中，由于破產(chǎn)機(jī)制和退出機(jī)制尚未真正建立起來(lái)，因而債務(wù)沒(méi)有起到應(yīng)有的治理作用。而要解決這一問(wèn)題，就必須在破產(chǎn)機(jī)制和退出機(jī)制正常而有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化債權(quán)人的“相機(jī)性控制”，以建立起市場(chǎng)性的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，確定債權(quán)人在虧損上市公司破產(chǎn)清算、暫停和終止上市、重組中的優(yōu)先與主導(dǎo)地位。

（四）進(jìn)一步完善審批制度

對(duì)上市公司配股和增發(fā)新股進(jìn)行嚴(yán)格審批，要求對(duì)配股項(xiàng)目和增發(fā)新股使用項(xiàng)目的進(jìn)展情況、收益情況定期披露，對(duì)任意改變資金用途和大股東占用資金的行為進(jìn)行譴責(zé)和懲罰。并且可以考慮將目前的單指標(biāo)考核拓展為多指標(biāo)考核，如在原有凈資產(chǎn)收益率的基準(zhǔn)要求上，加入適度的資產(chǎn)負(fù)債率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占總利潤(rùn)的比重等參考指標(biāo)，以制止上市公司通過(guò)關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)以滿足配股要求的不正之風(fēng)。還可考慮將目前配股審批的單點(diǎn)控制改為全過(guò)程監(jiān)管，即嚴(yán)格跟蹤審查公司配股之后的相關(guān)行為。如配股資金使用是否嚴(yán)格按照原計(jì)劃進(jìn)行，項(xiàng)目收益情況是否與預(yù)期一致等，將這些情況作為其下一次配股審查的重要依據(jù)。加強(qiáng)對(duì)募集資金使用過(guò)程的監(jiān)管，提高配股資金投向上的透明度，加強(qiáng)對(duì)配股公司資金使用上的約束，提高籌集資金的使用效率。在對(duì)配股審核中應(yīng)考慮公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)及行業(yè)狀況、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，逐步杜絕上市公司在配股過(guò)程出現(xiàn)的盲目高價(jià)、高比例配股圈錢(qián)，以及重配輕用等問(wèn)題。