超額貨幣供給是指年度貨幣供應(yīng)量的增長速度超過GDP與物價增長速度之和的現(xiàn)象。超額貨幣供給是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一種特有現(xiàn)象，這種現(xiàn)象的長期存在不僅嚴(yán)重干擾了我國貨幣政策中介目標(biāo)作用的有效發(fā)揮，而且造成了潛在的通貨膨脹壓力，給政府的宏觀調(diào)控帶來了很大的難度。

　　我國多年來依靠政府投資、吸引外資和擴(kuò)大出口的資金推動型經(jīng)濟(jì)增長方式，是造成我國超額貨幣供給的主要原因。具體來說有如下幾點(diǎn)：

　　第一、以政府投資為主的擴(kuò)張性財政政策，由于非理性因素和行政特權(quán)的干擾，存在嚴(yán)重的濫用資本，過度投資和投資效率低下的問題。自從1998年以來，我國政府試圖通過降低利率的方式來刺激投資和消費(fèi)，以啟動內(nèi)需，但是結(jié)果不盡如人意，居民邊際儲蓄傾向不斷增強(qiáng)，貨幣流通速度減慢，人民幣資產(chǎn)化傾向增強(qiáng)。在貨幣政策作用不明顯的情況下，我國政府采取了凱恩斯模式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路，通過擴(kuò)張性的財政政策來拉動經(jīng)濟(jì)增長。實踐表明，積極的財政政策對于我國走出通貨緊縮發(fā)揮了非常重要的作用，但是另一方面，政府主導(dǎo)的投資體制也產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響。首先，政府投資與私人投資相比缺乏足夠的信息優(yōu)化資源配置，特別是非市場因素的干擾造成了地區(qū)之間重復(fù)建設(shè)和過度競爭的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，出現(xiàn)增產(chǎn)不增收的局面，大量資源被浪費(fèi)。其次，政府以投資拉動經(jīng)濟(jì)的做法提高了資本在經(jīng)濟(jì)增長中的收益分配權(quán)，資本所有者獲得了新增貨幣的大部分收益，勞動所有者的工資收入增長相對緩慢，無形中拉大了供給和有效需求之間的矛盾。研究表明，中國在1995年以后，資本－產(chǎn)出比率的增長與經(jīng)濟(jì)增長速度之間存在相反的發(fā)展趨向，政府長期靠投資拉動經(jīng)濟(jì)的做法導(dǎo)致資本深化的步伐過快，投資效益下降，而且偏重技術(shù)的發(fā)展模式增加了資本集中的程度，出現(xiàn)資本對勞動的過分替代，資本－產(chǎn)出比率不斷上升導(dǎo)致資本對經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)率呈下降趨勢，最終導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長速度的下降。顯然，政府投資和資本化程度提高必須有貨幣發(fā)行來支持，而資本邊際效用的遞減，使貨幣對經(jīng)濟(jì)的推動作用不斷減弱，貨幣的增加并沒有帶來相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)增長和購買力提高，最終造成了超額貨幣供給的出現(xiàn)。

　　第二、巨額銀行不良資產(chǎn)是超額貨幣的重要組成部分。在我國，銀行信貸是政府過度投資的主要融資渠道。銀行信貸和直接融資一個最大的區(qū)別在于，直接融資將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，而銀行信貸是投資創(chuàng)造儲蓄，雖然信貸資金的來源是儲蓄，但是銀行信貸通過派生貨幣又創(chuàng)造了新的儲蓄。派生存款如果能夠推動有效投資，那么對經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生不利影響，但是如果派生存款最終是以不良貸款的形式保留下來，銀行就具有了巨大的金融風(fēng)險。我國的銀行是國家支持的不準(zhǔn)破產(chǎn)的企業(yè)，銀行也沒有權(quán)利調(diào)整利率來影響資金供求，廉價的資本、無效的投資和消費(fèi)能力的低下導(dǎo)致銀行發(fā)放了大量無效貸款。大量新增的派生存款與這些不良資產(chǎn)對應(yīng)，增加了貨幣存量，而對實際經(jīng)濟(jì)的影響卻很少。

　　第三、開放條件下，我國多年的國際收支雙順差也推動了超額貨幣供給的形成。先從經(jīng)常項目來看，在國內(nèi)商品市場存在供過于求的情況下，貿(mào)易凈出口實際上是國內(nèi)過剩商品尋找海外銷路的表現(xiàn)，如前所述，這些過剩商品是銀行信貸和過度投資的產(chǎn)物，其價值已經(jīng)被新增派生貨幣所補(bǔ)償，出口增加了外匯收入，而結(jié)匯將導(dǎo)致貨幣量增加，這意味著，出口商品價值實現(xiàn)的同時有兩次等量的新增貨幣與其對應(yīng)。再來看資本項目，由于我國存在地方投資的沖動，在存在信貸規(guī)模控制的情況下，吸引直接投資一定程度上可以成為變相套取人民幣的手段，但這部分貨幣在使用上仍然存在宏觀意義上的無效投資問題，不同之處只是在于可觀的投資回報被外商取得，而不是本國的資本所有者?？傊?，順差一定程度上可以被認(rèn)為是儲蓄大于投資情況下利用外國需求拉動總需求的一種方式，是內(nèi)外失衡下的總體均衡，它在暫時緩解總供求矛盾的同時，加劇了超額貨幣供給。

　　可見，多年來我國經(jīng)濟(jì)增長的重要支柱——政府投資、銀行信貸、對外貿(mào)易在推動GDP增長上發(fā)揮重要作用的同時也制造了貨幣領(lǐng)域的非均衡現(xiàn)象——超額貨幣供給問題。貨幣供給的增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于了經(jīng)濟(jì)增長和物價上漲之和，我國潛在的通貨膨脹壓力不僅很大，而且我們經(jīng)濟(jì)增長的代價也是巨大的。

　　一、超額貨幣供給對股價的影響

　　在我國的股票市場，貨幣的供應(yīng)對股市有很大的擾動性。貨幣供應(yīng)量很容易引起股價波動，而股價的波動就會進(jìn)一步地髟響實體經(jīng)濟(jì).超額貨幣供給對股價的影響主要表現(xiàn)在一下幾個方面：

　　(一)通過影響企業(yè)以及企業(yè)活動對資產(chǎn)價格造成影響：

　　1.影響企業(yè)投資

　　下面根據(jù)托賓Q理論展開分析：(1)當(dāng)Q(I時，即企業(yè)市價小于重置成本.經(jīng)營者將傾向子通過收購來建立企業(yè)或者實現(xiàn)企業(yè)擴(kuò)張，企業(yè)不會去購買新的投資品，從而投資支出就會降低。(2)當(dāng)Q=l時，企業(yè)投資和資本成本達(dá)到動態(tài)均衡。(3)當(dāng)Q>I時，即企業(yè)市價高于企業(yè)的重置成本。在這種情況下企業(yè)就會發(fā)行很少的股票就能買到較多的投資品。所以，只要企業(yè)的市場價值相對于其重置成本來說有所提高，那么，計劃資本就會有所增加。參數(shù)Q是反應(yīng)企業(yè)市場價值與其重置成本之比，如果唯較大，固定資產(chǎn)如一些廠房和設(shè)備相對來講就會比較便宜，表明企業(yè)購買資產(chǎn)時就不需要增發(fā)大量股票.這樣一來就可以利用發(fā)行新股票來對新項目進(jìn)行投資。從而增加企業(yè)的投資支出。托賓的Q理論是用來描述投資支出與股價兩者之間關(guān)系的，因此如果貨幣超額供給。就會導(dǎo)致利率下降.那么股價的吸引力就會強(qiáng)于債券，進(jìn)而推動股票的需求。使得股價上升.企業(yè)就會增發(fā)股票來增加投資。

　　2.影響企業(yè)信貸

　　貨幣超額供給對信貸市場也能產(chǎn)生很大的影響，它主要是通過股份來影響企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)而產(chǎn)生作用。如果一個企業(yè)的凈資產(chǎn)較少。其在進(jìn)行融資時就會承受很大的道德風(fēng)險。貨幣超額供給就會促使股價的上升，企業(yè)就會增加它的投資支出，能進(jìn)行抵押的資產(chǎn)就會更多，相應(yīng)減低企業(yè)道德風(fēng)險壓力，企業(yè)在這個時候就會擴(kuò)產(chǎn)增資，增加對銀行的貸款。

　　(二)通過影響個人家庭以及個人消費(fèi)來對資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響：

　　1.家庭消費(fèi)

　　通過對家庭的消費(fèi)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，如果消費(fèi)者的資產(chǎn)大于他的負(fù)債，那么這個家庭產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)的概率就是偏小的，從而對購買房產(chǎn)和高檔消費(fèi)品產(chǎn)生很大的欲望。貨幣超額供給促使股價的上升.增加消費(fèi)者的金融價值，相反就會減少消費(fèi)者的負(fù)債比率，這樣一來家庭就會增加對房產(chǎn)和一些高檔消費(fèi)品的總需求。根據(jù)焉求供給理論，需求的增加必然會促使其價格的上漲。

　　2.家庭財富

　　從莫迪利安尼的生命周期理論可以知道，消費(fèi)者要進(jìn)行他的消費(fèi)不僅取決于其當(dāng)期的收入，而且還與其所擁有的財富有關(guān)，一般對普通消費(fèi)者來講，它生命期內(nèi)的財富主要是股票和房產(chǎn)。當(dāng)價格上漲時就會增加市場流動性，多于的很大一部分流動性就會流入到股票市場跟房地產(chǎn)市場，這樣股價就會因為貨幣超額供給而上升，同樣也會增加消費(fèi)者所擁有的財富，再根據(jù)前面的超額貨幣供給對家庭消費(fèi)的影響得出的結(jié)論，知道這樣會提高總需求.進(jìn)而會導(dǎo)致資產(chǎn)價格的上漲。

　　二、超額貨幣供給對房地產(chǎn)價格的影響

　　貨幣政鐿會對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生很大的影響.下面就從三個方面來討論貨幣超額供給對房地產(chǎn)價格的影響：

　　(一)影響房地產(chǎn)需求。超額貨幣供給會促使利率下降，從而造成房地產(chǎn)所使用的融貸成本降低，和潤增加，促使他們增加房地產(chǎn)投資。從而增加對房地產(chǎn)總需求。

　　(二)影響房地產(chǎn)價格。就像上面對家庭財富的影響一樣，超額供給促使對房地產(chǎn)的高需求必然會促進(jìn)房價的進(jìn)一步上漲。隨著不斷上升的房地產(chǎn)價格。對投資的需求也會變的更大，消費(fèi)者對于消費(fèi)的欲望也會隨之更強(qiáng)，呈現(xiàn)出一種雙向增長的關(guān)系。

　　(三)影響房地產(chǎn)商信貸。投資房地產(chǎn)需要很多資金.如果資金不足就要貸款，企業(yè)就有可能以房產(chǎn)作為抵押來獲得貸款。股價的上升會減少銀行貸款損失的概率.增加對資本金的需求，同時也會提高銀行在借貸方面的能力，相應(yīng)的地產(chǎn)商也會增加投資。