匯率理論是貨幣的對(duì)外價(jià)格—匯率的決定及其變化的理論模型。其中心思想為：匯率決定于外匯供求。

西方匯率理論錯(cuò)綜復(fù)雜，流派紛呈，有傳統(tǒng)匯率理論，也有現(xiàn)代匯率理論；有論證匯率決定的，也有說明匯率變動(dòng)的。

匯率理論作為金融理論的一部分，伴隨著匯率制度經(jīng)歷由簡(jiǎn)單到復(fù)雜的過程，由一種附屬理論逐漸發(fā)展成一種獨(dú)立的理論。

匯率理論的產(chǎn)生發(fā)展，是與商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展變化密切相關(guān)的。在中世紀(jì)，各國(guó)商品經(jīng)濟(jì)有了很大發(fā)展，貨幣制度也比較健全，貨幣兌換開始經(jīng)常化，于是人們就開始關(guān)注匯率問題。從那時(shí)到現(xiàn)在，貨幣制度經(jīng)歷了貴金屬本位制、金屬匯兌本位制及信用紙幣本位制，從中也可以追蹤匯率理論發(fā)展的軌跡。

14世紀(jì)初，法國(guó)學(xué)者倫巴多回答了匯率變動(dòng)的原因，他認(rèn)為匯率的變動(dòng)主要受風(fēng)險(xiǎn)和心理因素的影響，也有的學(xué)者認(rèn)為匯率變動(dòng)受貨幣供應(yīng)影響。英國(guó)學(xué)者愛利斯伯里指出鑄幣外流會(huì)使對(duì)英鎊匯票的需求超過供給，導(dǎo)致英鎊升值，并使英鎊流動(dòng)逆轉(zhuǎn)。1403年，經(jīng)院學(xué)者羅道爾波利斯提出了公共評(píng)價(jià)理論，他認(rèn)為匯率取決于兩國(guó)貨幣的供求，而這種供求又取決于人們對(duì)兩國(guó)貨幣的公共評(píng)價(jià)。這個(gè)理論的背景是中世紀(jì)出于宗教道德問題，許多學(xué)者參與了高利貸的討論，其中就有關(guān)于英國(guó)貨幣的匯兌比率是否隱含了遭受譴責(zé)的高利貸利息在內(nèi)這樣的問題，這個(gè)理論使人們接受了一種觀點(diǎn)，即如果匯率是根據(jù)市場(chǎng)的公共評(píng)價(jià)而得出的，則是正當(dāng)合法的。到了16世紀(jì)，西班牙薩拉蒙卡大學(xué)的學(xué)者們認(rèn)為，貨幣的價(jià)值及其購(gòu)買力是匯率的決定因素，而貨幣的價(jià)值和購(gòu)買力的高低，受物價(jià)的影響，物價(jià)的變動(dòng)則是由貨幣供應(yīng)決定的（貨幣數(shù)量論的影子）。例如在1566年納瓦羅指出，只有知道兩種貨幣的價(jià)值之后，才知道兩種貨幣的匯率偏離鑄幣平價(jià)的各種原因，其中關(guān)鍵因素在于貨幣供求。另一位學(xué)者貝納茲認(rèn)為兩國(guó)貨幣可以根據(jù)購(gòu)買同樣的一攬子商品所需要的各自貨幣的比率進(jìn)行兌換（購(gòu)買力平價(jià)理論的萌芽），他指出，在貨幣稀缺的地方，物價(jià)相對(duì)便宜，因此用此地較少的貨幣可以兌換物價(jià)較貴的地方較多的貨幣。1642年又一位學(xué)者盧果提出，匯率是由貨幣內(nèi)在價(jià)值即含金量決定，而其變動(dòng)則受外在價(jià)值影響，外在價(jià)值主要取決于貨幣供求。中世紀(jì)的學(xué)者們對(duì)匯率決定及其變化的解釋主要有兩點(diǎn)：一是匯率的決定是以鑄幣平價(jià)為基礎(chǔ)的；二是匯率的變動(dòng)受貨幣稀缺或豐裕程度的影響。

重商主義者對(duì)匯率問題的研究已經(jīng)比較系統(tǒng)，17世紀(jì)前半期，匯率理論史上發(fā)生了第一次重要的爭(zhēng)論，主要在馬林斯、米塞爾頓以及托馬斯孟之間展開，史稱 “三M爭(zhēng)論”。他們都認(rèn)為匯兌平衡率是由匯兌的鑄幣平價(jià)決定的，也就是按貨幣金銀含量的相應(yīng)的價(jià)值比率決定的，但在匯率變動(dòng)的原因等一些問題上產(chǎn)生了分歧。馬林斯認(rèn)為如果匯率保持不變，就不會(huì)發(fā)生金銀的國(guó)際間流動(dòng)。相反，如果匯率對(duì)某個(gè)國(guó)家有利，即匯率低于平衡率，則該國(guó)的金銀不會(huì)外流，如果匯率高于平衡率，那麼該國(guó)的金銀將會(huì)枯竭。匯率偏離平衡率的原因是由于非法匯兌的日益增加，損害了真實(shí)平價(jià)。因此他主張匯兌應(yīng)該管制，匯兌交易應(yīng)該僅限于皇家匯兌官或固定授權(quán)的另一些人，一切匯兌交易不得高于或低于匯兌平衡率，只有這樣才能防止非法匯兌，國(guó)家財(cái)富才能得以保持。米塞爾頓指責(zé)了馬林斯的觀點(diǎn)，他認(rèn)為匯價(jià)可能圍繞平衡點(diǎn)波動(dòng)，也就是根據(jù)貨幣的供求關(guān)系而變化；但匯兌波動(dòng)不是象馬林斯所說的那樣是貨幣流動(dòng)的原因，二者都取決于商品貿(mào)易的平衡。托馬斯孟也認(rèn)為匯率變動(dòng)的因素主要是貨幣的多少，貨幣過多，就要使它在匯兌上貶值，則匯價(jià)提高；而貨幣過少，幣值上升，則匯價(jià)降低。他還把對(duì)外貿(mào)易差額看作影響匯率波動(dòng)的另一個(gè)重要原因。如果對(duì)外貿(mào)易取得順差，貨幣數(shù)量就增多，從而匯價(jià)降低，反之則相反。他認(rèn)為保持一國(guó)幣值穩(wěn)定十分重要，在匯兌上人為拉高或貶低本國(guó)貨幣的幣值，既不能使國(guó)家現(xiàn)金增加，也不能防止現(xiàn)金輸出。

隨著資本主義經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以及由此而來的各國(guó)對(duì)外貿(mào)易的擴(kuò)大，匯率理論有了較大發(fā)展，許多古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家都有專門論述。17世紀(jì)英國(guó)哲學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家洛克在《論降低利息和提高貨幣價(jià)值的后果》中，闡述了他的匯率理論，這一理論建立在他的貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上。他認(rèn)為決定匯率的因素有兩個(gè)：一是兩國(guó)各自擁有的貴金屬（白銀）的多少。擁有白銀量多的國(guó)家，商品價(jià)格高，白銀價(jià)值低；白銀量少的國(guó)家的商品價(jià)格低，白銀價(jià)值高。白銀價(jià)值高的國(guó)家的貨幣能兌換能更多白銀價(jià)值低的國(guó)家的貨幣。二是貿(mào)易差額。如果出口大于進(jìn)口，則要收回白銀，如果進(jìn)口大于出口，則要付出白銀，市場(chǎng)上對(duì)出超國(guó)家的貨幣需求多，匯率就上升，而相對(duì)來說入超國(guó)家的貨幣匯率則下降。但如果出超國(guó)家的商人將出口商品的錢放在進(jìn)口國(guó)而不匯回國(guó)內(nèi)，就不會(huì)影響兩國(guó)匯率。

18世紀(jì)法國(guó)啟蒙運(yùn)動(dòng)的代表人物孟德斯鳩對(duì)貨幣的兌換比率問題做了細(xì)致分析。他給出了貨幣的絕對(duì)價(jià)值和相對(duì)價(jià)值概念。他認(rèn)為君主可以規(guī)定以下幾個(gè)方面的關(guān)系：作為金屬的銀與作為貨幣的銀二者之間數(shù)量的比例；用作貨幣的各種金屬的比例；每個(gè)貨幣的重量與成色；賦予每個(gè)貨幣上面所說的想象價(jià)值。他把貨幣在這四種關(guān)系上的價(jià)值叫做絕對(duì)價(jià)值。每個(gè)國(guó)家的貨幣同其他國(guó)家的貨幣相比較時(shí)的價(jià)值叫做相對(duì)價(jià)值，相對(duì)價(jià)值以絕對(duì)價(jià)值為依據(jù)，通過兌換而建立，依據(jù)是商人最廣泛的估價(jià)。因此貨幣的兌換率確定了貨幣當(dāng)前的暫時(shí)性價(jià)值。他還分析了匯兌平價(jià)，指出，如果法國(guó)的同成色、同分量的銀幣能夠在荷蘭換到同數(shù)量的銀幣，就叫匯兌平價(jià)。高于平價(jià)，本幣匯兌價(jià)高，反之則匯兌價(jià)低。同樣在18世紀(jì)瑞典出現(xiàn)嚴(yán)重通貨膨脹時(shí)，克里斯蒂寧注意了貨幣匯兌量及匯率變動(dòng)問題。他指出，如果貨幣發(fā)行過多，其中一部分形成的需求壓力，落在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上引起物價(jià)上漲；另一部分流向國(guó)外市場(chǎng)，形成對(duì)外幣的過度需求引起本幣匯率下跌，但匯率變動(dòng)并不受國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)影響。

18世紀(jì)中晚期英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨和理查德·坎蒂隆提出“鑄幣點(diǎn)機(jī)制理論”。其含義是：匯率決定于國(guó)際收支，國(guó)際收支逆差會(huì)使一國(guó)貨幣匯率下跌，超過一定限度（鑄幣點(diǎn)）時(shí)則會(huì)引起黃金輸出，從而誘發(fā)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的鑄幣—物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，使物價(jià)降低，刺激出口。當(dāng)匯率上升超過某一高度時(shí)，則會(huì)引起黃金輸入，使國(guó)內(nèi)物價(jià)上升，刺激出口。斯密也注意到了匯率對(duì)進(jìn)出口的調(diào)節(jié)作用。他評(píng)論重商主義關(guān)于一國(guó)匯率下跌會(huì)擴(kuò)大強(qiáng)國(guó)的貿(mào)易逆差時(shí)指出：“匯兌的高價(jià)必定會(huì)產(chǎn)生類似征稅的作用，因?yàn)樗龈咄鈳诺膬r(jià)格，從而減少外幣的消費(fèi)。所以，匯兌的高價(jià)不增加他們所謂的貿(mào)易逆差額，而只會(huì)減少他們所謂的貿(mào)易逆差額，因而也會(huì)減少金銀輸出。”從1801年開始，圍繞關(guān)于英國(guó)貨幣對(duì)其他歐洲國(guó)家貨幣貶值的原因以及其他的問題，在英國(guó)發(fā)生了“金塊論戰(zhàn)”。金塊主義者的代表人物有波伊得、桑頓、霍納、威特利以及李嘉圖等，他們認(rèn)為英國(guó)的貨幣供應(yīng)量急劇增加，特別是英格蘭銀行過度發(fā)行不可兌換銀行券，導(dǎo)致了英鎊貶值及其匯率下降；反金塊主義者則認(rèn)為英鎊匯率下跌主要由于貿(mào)易收支的逆差造成的，其代表人物主要有巴林、克密斯等。穆勒在1876年出版的《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中對(duì)匯率也作了論述。他認(rèn)為，在金本位制下匯率的變動(dòng)可調(diào)節(jié)貿(mào)易收支的小額不平衡，但當(dāng)兩國(guó)之間出現(xiàn)大的不平衡時(shí)，匯率變動(dòng)只有間接地通過影響國(guó)際鑄幣流動(dòng)和國(guó)內(nèi)價(jià)格水平，才能使均衡得以恢復(fù)。同時(shí)他還認(rèn)為貨幣的對(duì)內(nèi)貶值和對(duì)外貶值是同時(shí)出現(xiàn)的，并且方向一致，所以匯率貶值既不能刺激出口，也不能抑制進(jìn)口。

在馬克思看來，所謂匯率就是以本國(guó)貨幣表示的外匯價(jià)格，或是兩國(guó)貨幣間的兌換比率，它取決于兩國(guó)貨幣所代表的價(jià)值量之比。匯率在通常情況下并不與貨幣平價(jià)一致，而是圍繞貨幣平價(jià)波動(dòng)，但這種波動(dòng)是有限度的，最高界限是貨幣平價(jià)加黃金運(yùn)輸費(fèi)用，如果超過這一界限，直接輸出黃金支付將比開出匯票支付更加合算，這樣黃金就會(huì)流出；最低界限是貨幣平價(jià)減去黃金運(yùn)輸費(fèi)用，如果低于這一界限，直接輸入黃金支付也將比開出匯票支付更加合算，這樣黃金將流入。貨幣平價(jià)本身變動(dòng)也會(huì)引起匯率變化：一種情況是一國(guó)的貨幣貶值。主要受三種因素影響，對(duì)發(fā)行貨幣的政府信心下降；紙幣發(fā)行量超過流通需要的量；由于國(guó)際收支逆差產(chǎn)生的對(duì)黃金的特別需求。另一種情況是互相通匯的兩個(gè)國(guó)家分別使用銀和金作為貨幣，這兩種金屬價(jià)值的相對(duì)變化會(huì)影響兩國(guó)貨幣的平價(jià)，從而影響匯率。

到此為止，所介紹的匯率理論所處的時(shí)代都是各國(guó)普遍實(shí)行貴金屬本位制，其中以金本位制最為典型。在這種制度下，兩國(guó)貨幣之間的含金量之比即鑄幣平價(jià)被普遍認(rèn)為是兩國(guó)貨幣匯率的基礎(chǔ)。這一時(shí)期的匯率理論幾乎就是鑄幣平價(jià)論，各理論派別之間的差異，僅僅表現(xiàn)在對(duì)匯率變動(dòng)的解釋上。

從19世紀(jì)后期到20世紀(jì)30年代，資本主義經(jīng)濟(jì)大體上經(jīng)歷了兩個(gè)階段，前一階段是經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，后一階段是兩次世界大戰(zhàn)期間，這也正是資本主義由自由競(jìng)爭(zhēng)向壟斷階段過度時(shí)期。這一時(shí)期的匯率研究，結(jié)合了從金本位制到不兌換紙幣制度的實(shí)際，有5位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究值得重視。他們是戈森、瓦爾拉、阿夫塔里昂、卡塞爾和凱恩斯。戈森在1861年出版的《外匯理論》一書，是第一部系統(tǒng)研究外匯理論的著作。在這本著作中戈森表述了自己關(guān)于匯率決定的觀點(diǎn)：匯率取決于對(duì)外幣的需求和外幣的供給的比例關(guān)系。如果一國(guó)對(duì)外收入增加，對(duì)外支出減少，那麼外幣的供給將超過對(duì)外幣的需求，本國(guó)貨幣將升值；反之則貶值。外幣的供給和對(duì)外幣的需求都受到兩國(guó)的國(guó)際借貸關(guān)系支配。因而國(guó)際借貸是匯率變動(dòng)的主要決定因素。這種借貸關(guān)系可以由商品輸入輸出引起，也可以由股票、債券買賣、利潤(rùn)和捐贈(zèng)的支付及資本交易引起。只有進(jìn)入支付階段的借貸才對(duì)匯率變動(dòng)有直接影響。瓦爾拉則運(yùn)用一般均衡方法分析了匯率決定問題。通過分析發(fā)現(xiàn)，匯率是據(jù)以作出的匯款的反比，二者互成倒數(shù)。這是因?yàn)?，匯率實(shí)質(zhì)上是任何一個(gè)地區(qū)的貨幣的一個(gè)單位或貨幣的某一定量在其他各個(gè)地區(qū)照付時(shí)的價(jià)格。他還指出，匯率有一個(gè)固定限度，即單位黃金的運(yùn)輸成本。他給出了匯率的一般均衡條件，當(dāng)任何一個(gè)地區(qū)對(duì)任何另一個(gè)地區(qū)的外匯率等于這兩個(gè)地區(qū)各自對(duì)任何第三個(gè)地區(qū)的外匯之間的比率時(shí)，就可以實(shí)現(xiàn)匯率之間的全面平衡，當(dāng)全面平衡受到干擾時(shí)會(huì)通過套匯活動(dòng)使其恢復(fù)均衡。

1927年法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿夫塔里昂在《貨幣、物價(jià)與匯兌》一書中，根據(jù)邊際效用價(jià)值論觀點(diǎn)對(duì)匯率決定及其變動(dòng)原因作了解釋。他認(rèn)為，匯率取決于外幣的供給與對(duì)外幣的需求，而個(gè)人對(duì)外幣的需求則出于對(duì)國(guó)外商品和勞務(wù)的某種欲望，而后者又是由個(gè)人主觀評(píng)價(jià)決定的，市場(chǎng)評(píng)價(jià)是個(gè)人評(píng)價(jià)的綜合，對(duì)外匯均衡價(jià)格有影響，因而欲望是外幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)，主觀評(píng)價(jià)是外幣價(jià)值高低的決定因素。這就是匯率決定的效用原理，也被稱為匯率的心理理論或主觀評(píng)價(jià)理論。另一個(gè)最有影響力的匯率理論是購(gòu)買力平價(jià)理論，是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾1922年在其代表作《1914年以后的貨幣與外匯理論》中系統(tǒng)闡述的。基本思想是：本國(guó)人之所以需要外國(guó)貨幣和外國(guó)人需要本國(guó)貨幣，是因?yàn)檫@兩種貨幣在各發(fā)行國(guó)均具有對(duì)商品的購(gòu)買力，所以貨幣的價(jià)格取決于它對(duì)商品的購(gòu)買力，兩國(guó)貨幣的匯兌比率是由兩國(guó)貨幣各自具有的購(gòu)買力比率（購(gòu)買力平價(jià)）決定的。匯率變動(dòng)在于購(gòu)買力變動(dòng)，而購(gòu)買力變動(dòng)是由于物價(jià)變動(dòng)，匯率歸根到底是兩國(guó)物價(jià)水平比率的變動(dòng)決定的?？ㄈ麪栕畛醢褏R率表述為本國(guó)與外國(guó)貨幣購(gòu)買力或物價(jià)水平之間的比率。這就是購(gòu)買力絕對(duì)平價(jià)理論。這一理論的前提是自由貿(mào)易和管制程度基本相同。

一戰(zhàn)以后由于各國(guó)在戰(zhàn)爭(zhēng)期間濫發(fā)不兌現(xiàn)的銀行券導(dǎo)致了通貨膨脹和物價(jià)上漲，卡塞爾修改了自己的購(gòu)買力絕對(duì)平價(jià)理論，把不同國(guó)家貨幣購(gòu)買力之間的相對(duì)變化看成是匯率變動(dòng)的決定性因素，從而產(chǎn)生了購(gòu)買力相對(duì)平價(jià)理論。相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)由基期匯率與兩國(guó)價(jià)格指數(shù)比率的乘積求得?；趹?yīng)該是市場(chǎng)匯率處于長(zhǎng)期的均衡水平的時(shí)期，可以利用絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)計(jì)算，也可以使用所選定的現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)匯率?？ㄈ麪栆院蟮囊恍┙?jīng)濟(jì)學(xué)家如布里思曼、漢森、霍薩克、沃佛斯施瓦次以及弗里德曼對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論進(jìn)行了批判，主張以成本平價(jià)取代購(gòu)買力平價(jià)。因?yàn)閮r(jià)格平價(jià)僅僅把匯率當(dāng)作價(jià)格的函數(shù)，沒有考慮到匯率對(duì)價(jià)格的反作用，而匯率對(duì)成本變動(dòng)的影響要比對(duì)價(jià)格變動(dòng)的影響小的多，因而用成本平價(jià)好的多；況且價(jià)格是包含利潤(rùn)的，利潤(rùn)是易變量，以此匡算的匯率水平波動(dòng)較大，而以成本水平匡算則能更好地體現(xiàn)長(zhǎng)期匯率的變動(dòng)趨勢(shì)。

購(gòu)買力平價(jià)理論實(shí)際上是從貨幣所代表的價(jià)值量這個(gè)層次上分析匯率決定的，這就抓住了匯率決定的主要方面。但這一理論卻把物價(jià)水平作為購(gòu)買力的決定基礎(chǔ)，這里留下了繼續(xù)討論的空間。購(gòu)買力平價(jià)理論的另一個(gè)缺陷是過于側(cè)重貿(mào)易關(guān)系而忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的影響，這就促進(jìn)了利率平價(jià)理論的發(fā)展。利率平價(jià)思想可以追溯到中世紀(jì)，但利率平價(jià)理論真正形成的標(biāo)志是凱恩斯1923年完成的《論貨幣的改革》。當(dāng)時(shí)頻繁的匯率波動(dòng)與貨幣貶值、金本位制的變化，使國(guó)際貨幣發(fā)生了很大變化。

凱恩斯拋開了傳統(tǒng)的金本位制下匯率決定理論，研究新形式下的匯率問題。他把匯率本質(zhì)看成是由兩國(guó)貨幣（資產(chǎn)）的相對(duì)價(jià)格。一筆資金可以投資于國(guó)內(nèi)，也可以投資于國(guó)外，對(duì)外幣需求是因?yàn)閷?duì)外投資。投資是利益比較的結(jié)果，投資產(chǎn)生了國(guó)際資本流動(dòng)，匯率取決于不同國(guó)家不同時(shí)期的利率收益比較。這樣凱恩斯建立了古典利率平價(jià)理論，即遠(yuǎn)期匯率理論，遠(yuǎn)期匯率決定于短期存款利差，并圍繞利率平價(jià)上下波動(dòng)。后來經(jīng)其他經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展，利率平價(jià)理論逐漸成熟起來，其基本思想是：在沒有交易成本的情況下，遠(yuǎn)期外匯水平必定等于利差。這是因?yàn)槿藗兛梢詿o風(fēng)險(xiǎn)地購(gòu)買外國(guó)債券。因此當(dāng)投資者在本幣債券與外幣債券之間選擇時(shí)，一旦遠(yuǎn)期匯率升水小于利率差額，人們就會(huì)拋售外幣債券而購(gòu)買本幣債券，資金流入國(guó)內(nèi)而使利率降低；反之則相反。因此，人們的套利行為使資金自由流動(dòng)，最終消除各地利率偏差，使實(shí)際利率均相等。根據(jù)利率平價(jià)理論：如果國(guó)內(nèi)外利率相等，則遠(yuǎn)期匯率與即期匯率相等，即遠(yuǎn)期差價(jià)（升水或貼水）等于零；如果國(guó)內(nèi)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯差價(jià)必為升水；如果外國(guó)利率高于國(guó)內(nèi)利率，則遠(yuǎn)期外匯差價(jià)必為貼水。

這一時(shí)期其他幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究也值得重視。瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏克塞爾的匯兌平價(jià)說是建立在金本位制度上的黃金平價(jià)說。他認(rèn)為當(dāng)對(duì)外債權(quán)和債務(wù)接近相等時(shí)，到期外國(guó)匯票的價(jià)格將大致等于本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣含金量的比率。匯率圍繞這個(gè)平價(jià)，受供求關(guān)系影響上下波動(dòng)。馬歇爾是第一個(gè)區(qū)別了國(guó)內(nèi)因素和國(guó)外因素引起貨幣貶值不同的人。他指出，一國(guó)貨幣匯率定值是偏高還是偏低，應(yīng)當(dāng)用兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力對(duì)比關(guān)系來衡量,并不是所有的貨幣貶值都能刺激出口，只有當(dāng)諸如因政治恐慌引起的資本外逃而使匯率下跌進(jìn)行時(shí)，匯率定值高低才會(huì)刺激出口，一旦資本外逃停止，匯率立即調(diào)整，恢復(fù)到兩國(guó)購(gòu)買力對(duì)比的基礎(chǔ)上。俄林則認(rèn)為，影響外匯供求的任何事情都能影響匯率，包括基本條件、貨幣政策、資本轉(zhuǎn)移等方面的變化。

二戰(zhàn)以后，匯率決定理論的研究越來越多方面地考察影響因素，購(gòu)買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、匯兌心理論以及合理預(yù)期論的要點(diǎn)開始被綜合到一起。凱恩斯學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以凱恩斯理論為基礎(chǔ)，形成了凱恩斯主義的匯率理論，這是戰(zhàn)后長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位的匯率理論。該理論認(rèn)為，市場(chǎng)匯率不過是一種價(jià)格，也是由市場(chǎng)上供給和需求雙方的力量決定的；外匯的供求是派生的是由國(guó)際收支尤其是商品和勞務(wù)收支引起的，因此匯率實(shí)際取決于一國(guó)的國(guó)際收支狀況。這與戈森的國(guó)際收支說異曲同工，稱為新“國(guó)際收支說”。

1981年，經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾吉對(duì)原凱斯主義的理論加以改進(jìn)和深化，形成了新凱恩斯主義的匯率理論。阿爾吉認(rèn)為，均衡匯率水平是由本國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策、貨幣工資率、外國(guó)的國(guó)民收入、價(jià)格水平、利率水平以及對(duì)兩國(guó)貨幣匯率預(yù)期等因素決定的。他把匯率預(yù)期可分為三種：第一種是適應(yīng)性預(yù)期，即認(rèn)為匯率的預(yù)期值等于過去若干期匯率的實(shí)際值按照幾何遞減權(quán)數(shù)加權(quán)平均而得；第二種預(yù)期是外推性預(yù)期，即認(rèn)為匯率預(yù)期值等于根據(jù)匯率的實(shí)際變化而調(diào)整的當(dāng)前匯率；第三種預(yù)期是合理預(yù)期，即認(rèn)為人們能根據(jù)所能得到的一切信息準(zhǔn)確地做出判斷而得出合理預(yù)期值，它同利率的預(yù)測(cè)是一致的。他還在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步分析了外國(guó)國(guó)民收入變動(dòng)、外國(guó)價(jià)格水平變動(dòng)以及本國(guó)貨幣變動(dòng)對(duì)匯率變動(dòng)的影響。

到了70年代初期，以約翰遜等為代表的貨幣主義學(xué)派創(chuàng)立了貨幣主義的匯率理論。該理論的主要假定是：高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，即資本的充分流動(dòng)性及國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間的充分替代性；高效率的商品市場(chǎng)，從而世界各地同一種商品價(jià)格如按期貨貨幣計(jì)算價(jià)格相同；高效的外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)參加者能根據(jù)所有信息做出合理預(yù)期，并且他們的預(yù)期能強(qiáng)烈地影響市場(chǎng)上的匯率。在嚴(yán)格的假定下，他們得出了理論結(jié)論：

（1）當(dāng)一國(guó)貨幣存量增加時(shí)，本國(guó)貨幣匯率下跌。當(dāng)一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增加時(shí)，本國(guó)貨幣匯率上升。當(dāng)一國(guó)名義利率上升，本國(guó)貨幣匯率下跌，當(dāng)外國(guó)貨幣供應(yīng)量上升時(shí)，本幣匯率上升。當(dāng)外國(guó)國(guó)民收入上升時(shí)，本幣匯率下跌。當(dāng)外國(guó)的名義利率上升時(shí)，本國(guó)貨幣匯率上升。

（2）預(yù)期的通貨膨脹率對(duì)貨幣的匯率有重要影響，特別短期影響更大。如果本國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本國(guó)貨幣的匯率上升；如果外國(guó)的預(yù)期通貨膨脹率下降，則本幣匯率下跌。

凱恩斯主義匯率理論側(cè)重實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素對(duì)匯率的決定和變動(dòng)的影響，而貨幣主義匯率理論則強(qiáng)調(diào)貨幣因素對(duì)匯率決定和變動(dòng)的影響，于是在70年代中后期，以布蘭森、多恩布什及弗蘭克爾等為代表的經(jīng)濟(jì)學(xué)家綜合了兩種理論的分析所長(zhǎng)，建立了資產(chǎn)組合理論。該理論把匯率決定看成是由貨幣因素和實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)和評(píng)價(jià)過程所共同決定的。主要觀點(diǎn)如下：

（1）弗蘭克爾等人的資產(chǎn)市場(chǎng)論。主要論點(diǎn)：匯率的變動(dòng)取決于各國(guó)的貨幣存量的供求關(guān)系。貨幣需求是國(guó)民總產(chǎn)值的函數(shù)，所以兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格比國(guó)民總產(chǎn)值的相對(duì)價(jià)格更能決定匯率；匯率決定于貨幣市場(chǎng)的均衡而非商品市場(chǎng)的均衡，因此資本項(xiàng)目變化比經(jīng)常項(xiàng)目變化對(duì)匯率變動(dòng)有更直接、更靈敏的影響；通貨膨脹從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是貨幣供應(yīng)過多引起的，必然使該國(guó)匯率下浮；國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策如控制貨幣供應(yīng)量、消減赤字等都可以對(duì)匯率變動(dòng)發(fā)揮作用，或使其穩(wěn)定，或使其波動(dòng)。

（2）多恩布什等人的資產(chǎn)組合說。他們認(rèn)為匯率主要由資產(chǎn)市場(chǎng)決定，認(rèn)為資產(chǎn)調(diào)節(jié)比商品調(diào)節(jié)更直接影響匯率，在資產(chǎn)調(diào)節(jié)中，心理預(yù)期又起著中心作用，而且他們認(rèn)為也應(yīng)重視經(jīng)常項(xiàng)目對(duì)匯率的作用，所以不僅要重視貨幣存量，也要重視流量。

（3）托賓等人的流動(dòng)資產(chǎn)選擇論。這是在浮動(dòng)匯率制以后流行起來的理論。該理論認(rèn)為，金融資產(chǎn)的種類很多，它們具有不同的收益、風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性，投資者會(huì)根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好在不同資產(chǎn)之間選擇，而且還根據(jù)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的不斷變化進(jìn)行調(diào)整。這些調(diào)整導(dǎo)致資金在國(guó)家之間流動(dòng)，從而引起有關(guān)國(guó)家匯率的變化?？傊?，資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，各種資產(chǎn)并不是可以完全替代的。因此存在資產(chǎn)收益率差別，投資者通常把自己的資本分投在不同的資產(chǎn)上（人們一般愿意選擇的三種資產(chǎn)是本國(guó)貨幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券）達(dá)到某種組合。匯率表面上是兩國(guó)貨幣的兌換比率，而實(shí)際上是以兩國(guó)貨幣計(jì)值的各自的資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格，因此匯率是在兩國(guó)資本流動(dòng)過程中有價(jià)證券市場(chǎng)上達(dá)到均衡時(shí)決定的，一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會(huì)通過影響證券市場(chǎng)上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動(dòng)。這些因素主要是利率、個(gè)人偏好等。

（1）中世紀(jì)時(shí)的匯率理論

早在十四世紀(jì)初，法國(guó)的學(xué)者亞歷桑德羅就對(duì)匯率變動(dòng)作了研究，并指出匯率的變動(dòng)主要受風(fēng)險(xiǎn)和心理因素的影響。中世紀(jì)的學(xué)者倫提烏斯·羅道爾波利斯的公平評(píng)價(jià)理論認(rèn)為，匯率決定于兩國(guó)貨幣的供求，這種供求又取決于人們對(duì)兩國(guó)貨幣的公共評(píng)價(jià)，因而又被稱為供求理論。

（2）重商主義的匯率理論

重商主義者把貨幣看成是唯一的財(cái)富。因此，他們主張要盡量多出口、少進(jìn)口，以防止貨幣的流出，甚至主張用行政手段禁止貨幣的流失。故此，他們特別注意影響商品進(jìn)出口和貨幣輸出入?yún)R率變化。

梅林斯在1620年前后提出了匯率的“貨幣供應(yīng)論”。他指出匯率是一國(guó)貨幣表示另一國(guó)貨幣的價(jià)格。他認(rèn)為，如果匯率以每單位英國(guó)貨幣可兌換的外幣來表示，外幣稀缺時(shí)，英國(guó)貨幣價(jià)格下降而外幣價(jià)格上升。此外，他已經(jīng)認(rèn)識(shí)到投機(jī)是影響匯率變動(dòng)的重要因素之一。梅林斯主張實(shí)行外匯管制，以實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定。而匯率應(yīng)當(dāng)穩(wěn)定在一個(gè)適當(dāng)?shù)乃缴?，這就是鑄幣平價(jià)。

米塞爾敦認(rèn)為導(dǎo)致英國(guó)貨幣流失的并不是鑄幣的貶值和投機(jī)行為，而是英國(guó)的貿(mào)易逆差。他認(rèn)為，外匯交易從而鑄幣的移動(dòng)，純粹是貿(mào)易差額所決定。因此，米塞爾敦的理論又被人稱為貿(mào)易差額論。

托馬斯·孟并不主張由政府禁止金銀的輸出。他認(rèn)為只要保持貿(mào)易順差，商品輸出和貨幣輸出沒有不同，因?yàn)樗麍?jiān)信貿(mào)易順差會(huì)把更多的貨幣帶回國(guó)內(nèi)。他已認(rèn)識(shí)到外匯的供求是影響匯率變動(dòng)的重要因素。

（3）經(jīng)濟(jì)學(xué)家的匯率理論

1.洛克的匯率理論

洛克在《論降低利息和提高貨幣價(jià)值的后果》中，闡述了他的匯率理論觀點(diǎn)。洛克的理論基于他的貨幣數(shù)量論。洛克認(rèn)為，兩國(guó)之間貨幣的匯率是以下兩個(gè)因素決定的：其一是，兩國(guó)各自擁有的貴金屬（白銀）的多少；其二是貿(mào)易差額。

洛克認(rèn)為，貿(mào)易差額是否影響貨幣的匯率，取決于以下四種因素：第一，應(yīng)從國(guó)外收回的貨幣量的大?。坏诙延矌艓Щ貒?guó)內(nèi)的困難和危險(xiǎn)程度；第三，把錢存放在國(guó)外的風(fēng)險(xiǎn)程度；第四，國(guó)內(nèi)急需的資金狀況。

克里斯蒂寧指出，貨幣只不過是一種計(jì)價(jià)單位并普遍地被人接受，以便用來計(jì)算商品勞務(wù)及貴金屬的價(jià)格。他認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的增加能同時(shí)引起物價(jià)的上漲和匯率的下跌。但是克里斯蒂寧認(rèn)為，匯率的變動(dòng)與國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲是兩個(gè)獨(dú)立的過程，一般說來匯率的變動(dòng)并不受國(guó)內(nèi)物價(jià)變動(dòng)的影響，而是直接受外國(guó)貨幣需求的影響。

2.大衛(wèi)·休漠的匯率理論

十八世紀(jì)的英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)·休漠和理查德·坎蒂隆提出了“鑄幣點(diǎn)機(jī)制理論”。他們?cè)?a href="/wiki/%E8%B4%A7%E5%B8%81%E6%95%B0%E9%87%8F%E8%AE%BA" title="貨幣數(shù)量論">貨幣數(shù)量論的基礎(chǔ)上，認(rèn)為商品的價(jià)格隨貨幣數(shù)量的變化而發(fā)生嚴(yán)格的正比例變動(dòng)，所以他們認(rèn)為匯率決定于國(guó)際收支，國(guó)際收支逆差會(huì)使一國(guó)貨幣匯率下跌，超過一定的限度（鑄幣點(diǎn)）時(shí)則會(huì)引起黃金輸出，從而鑄發(fā)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的鑄幣----物價(jià)流動(dòng)機(jī)制，使物價(jià)降低，刺激出口。

3.約翰·穆勒的匯率理論和馬歇爾的匯率理論

約翰·穆勒在其名著《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》中對(duì)匯率理論也作了論述。他認(rèn)為，在金本位制度下匯率的變動(dòng)可調(diào)節(jié)貿(mào)易收支的差額。

馬歇爾也注意過匯率問題，他是第一個(gè)區(qū)別了國(guó)內(nèi)因素和國(guó)外因素引起貨幣貶值的不同的人。

4.戈遜的國(guó)際借貸說

1861年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜在總結(jié)前人理論的基礎(chǔ)上，出版了《外匯理論》一書，提出了匯率的國(guó)際借貸說，或稱外匯供求說從而第一次出現(xiàn)了系統(tǒng)的外匯理論。

戈遜認(rèn)為，匯率的變動(dòng)主要取決于外匯市場(chǎng)外匯資金的需求與供給，而外匯的供求則起源于本國(guó)與外國(guó)之間的借貸。戈遜認(rèn)為，利率的變動(dòng)會(huì)引起國(guó)際資金的流動(dòng)，而國(guó)際資金的流動(dòng)又會(huì)影響即期匯標(biāo)的價(jià)格，從而對(duì)匯率產(chǎn)生影響。

（4）馬克思的匯率理論

馬克思認(rèn)為，匯率的變動(dòng)是一個(gè)受諸多因素影響的綜合的過程，只要會(huì)引起對(duì)外的現(xiàn)金收付，都會(huì)影響一國(guó)貨幣匯率的變動(dòng)。但是，只要不涉及到現(xiàn)金收支的兩國(guó)之間的商品交易或債權(quán)債務(wù)關(guān)系，則不會(huì)影響匯率的變動(dòng)。同時(shí)，人們的心理因素及利率水平都能影響匯率的變動(dòng)。

馬克思認(rèn)為，匯率運(yùn)動(dòng)是客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的一部分，同時(shí)又同客觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)是互相適應(yīng)的。當(dāng)一國(guó)對(duì)外支付大于外國(guó)對(duì)該國(guó)的支付時(shí)，該國(guó)貨幣的匯率趨于下跌；反之，則該國(guó)貨幣的匯率則趨于上漲，但匯率的下跌和上漲不是無限地進(jìn)行的，而是自動(dòng)恢復(fù)平衡。

馬克思認(rèn)為，匯率是一種市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)，匯率能“表示國(guó)際支付狀態(tài)和不同市場(chǎng)利息率狀態(tài)”匯率作為貨幣的價(jià)格，具有折算功能，使不同國(guó)家的價(jià)值單位具有了可比性。

（5）購(gòu)買力平價(jià)說

1.基本理論

購(gòu)買力平價(jià)說是由瑞典的經(jīng)濟(jì)學(xué)家古斯塔夫·卡塞爾提出的一種匯率決定理論。購(gòu)買力平價(jià)理論的中心思想是：在某一段時(shí)期內(nèi)，兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力的對(duì)比關(guān)系決定的，而兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力，又可以用兩國(guó)各自的物價(jià)水平來表示。即是：兩國(guó)貨幣的匯率是由兩國(guó)物價(jià)水平之比來確定。

卡塞爾的購(gòu)買力平價(jià)學(xué)說又分為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)是指，在一定的時(shí)點(diǎn)上，兩國(guó)貨幣的匯率決定于兩國(guó)貨幣各自購(gòu)買力之比，則兩國(guó)貨幣的匯率“決定兩國(guó)一般物價(jià)水平之商”。

R=PA/PB

其中：R為絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)下的匯率；

PA為A國(guó)的一般物價(jià)水平；

PB為B國(guó)的一般物價(jià)水平；

卡塞爾又進(jìn)一步地指出，“當(dāng)兩種貨幣都發(fā)生通貨膨脹時(shí)，它們的名義匯率，等于其過去的匯率乘以兩兩國(guó)通貨膨脹率之商”。用公式表示是：

R1=R0(IA/IB)

其中：R1代表通貨膨脹后兩國(guó)貨幣間的新的匯率；

R0代表兩國(guó)通貨膨脹前兩國(guó)貨幣的匯率，又稱基期匯率；

IA代表A國(guó)的通貨膨脹率，IB代表B國(guó)的通貨膨脹率。

2.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說的平價(jià)

首先，卡塞爾認(rèn)為兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力（兩國(guó)的物價(jià)水平）可以決定兩國(guó)貨幣的匯率，這說明卡塞爾正確地抓住了事物之間的真實(shí)的聯(lián)系。其次，如果兩國(guó)的正常貿(mào)易關(guān)系因某種原因而中斷以后，在恢復(fù)正常的貿(mào)易關(guān)系時(shí)購(gòu)買力平價(jià)就能為均衡匯率的確定提供一個(gè)好的目標(biāo)，而事實(shí)上也的確沒有比這更好的指標(biāo)。再次，購(gòu)買力平價(jià)決定了匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)，即撇開短期內(nèi)影響匯率波動(dòng)的各種短期因素，從長(zhǎng)期來看，匯率的走勢(shì)與購(gòu)買力平價(jià)的趨勢(shì)也基本上是一致的，因而購(gòu)買力平價(jià)為長(zhǎng)期匯率走勢(shì)的預(yù)測(cè)提供了一個(gè)較好的目標(biāo)。

（6）匯兌心理說

第一次世界大戰(zhàn)以后，針對(duì)各國(guó)貨幣相繼貶值、匯率頻頻波動(dòng)、外匯市場(chǎng)混亂無序的現(xiàn)象，以阿夫塔里昂為首的法國(guó)學(xué)派提出了匯兌心理說，來解釋匯率運(yùn)動(dòng)的這種無秩序的現(xiàn)象。

外匯匯率取決于外匯的供求，而外幣需求產(chǎn)生的原因則是由于它可以用來購(gòu)買外國(guó)的商品或勞務(wù)以滿足人們的欲望。因外幣對(duì)每個(gè)人的邊際效用不同，故每個(gè)人對(duì)外幣的主觀評(píng)價(jià)各異。但在外匯市場(chǎng)上，因受每個(gè)人的主觀評(píng)價(jià)的影響而變動(dòng)的外匯供求，會(huì)自動(dòng)地趨于平衡，在這個(gè)均衡點(diǎn)上供求雙方所接受的價(jià)格即是匯率，它是外匯供求雙方對(duì)外幣主觀心理評(píng)價(jià)的集中表現(xiàn)。

（7）均衡匯率理論

1934年，英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格里高利首先提出了均衡匯率的概念。他指出：均衡匯率應(yīng)該固定在或釘住某一水平，而且在以后的若干年內(nèi)要能夠滿足以下三個(gè)條件：第一，國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有的自然資源、設(shè)備、技術(shù)、成本以及正常的就業(yè)水平和關(guān)稅等條件下，使國(guó)際收支能在一定時(shí)期內(nèi)不受到不適當(dāng)?shù)膲毫Γ坏诙?，該?guó)從國(guó)外取得長(zhǎng)期借款或向國(guó)外進(jìn)行長(zhǎng)期貸款的意愿和能力，不受到不適當(dāng)?shù)膲毫?；第三，沒有黃金的大量外流。努克斯給均衡匯率下了一個(gè)更為簡(jiǎn)潔的定義，即“均衡匯率是這樣一種匯率，它在一定時(shí)期內(nèi)，使國(guó)際收支維持均衡而不引起國(guó)際儲(chǔ)備凈額的變動(dòng)”。均衡匯率是在三年左右的時(shí)間內(nèi)，維持一國(guó)國(guó)際收支均衡狀態(tài)而不致造成大量失業(yè)或求助于貿(mào)易管制時(shí)的匯率。

（8）利息平價(jià)理論

1923年，凱恩斯在《論貨幣的改革》一書中指出，遠(yuǎn)期匯率同即期匯率之間的差價(jià)，如果按年百分率來表示，傾向于等于兩個(gè)不同金融中心之間利息的差額。并且，遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價(jià)，還傾向于按照供求狀況，圍繞這些利息平價(jià)上下波動(dòng)。

利息平價(jià)理論的中心思想是這樣一個(gè)命題：在沒有交易成本的情況下，遠(yuǎn)期外匯升水（亦即遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的百分率差額）必定等于利差（在同樣的時(shí)間區(qū)間上所度量的）。

利息平價(jià)理論還有另外一個(gè)重要的假設(shè)，這就是未抵補(bǔ)的利息平價(jià)。其含義是：在沒有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的狀況下，如果投機(jī)者預(yù)期本幣的貶值率大于本幣匯率的遠(yuǎn)期貼水，這時(shí)將拋售遠(yuǎn)期外匯購(gòu)買即期外匯通過這些套購(gòu)活動(dòng)，遠(yuǎn)期外匯的升水可以反應(yīng)本幣的預(yù)期的貶值率。

根據(jù)利息平價(jià)理論，得出如下結(jié)論：1.如果國(guó)內(nèi)利率與國(guó)外利率相等，則遠(yuǎn)期匯率與即期匯率也相等，即遠(yuǎn)期差價(jià)（升水或貼水）等于零。2.若國(guó)內(nèi)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯差必為升水。3.若國(guó)外利率高于國(guó)內(nèi)利率，遠(yuǎn)期差價(jià)必為貼水。4.升水約等于國(guó)內(nèi)利率高于國(guó)外利率之差，而貼水則約等于國(guó)外利率高于國(guó)內(nèi)利率之差。

（9）凱恩斯主義的匯率理論

該理論認(rèn)為，市場(chǎng)匯率不過是一種市場(chǎng)價(jià)格，它也是由市場(chǎng)上供給和需求雙方的力量來決定的。外匯的供求是由國(guó)際收支尤其是商品和勞務(wù)收支（經(jīng)常項(xiàng)目的主體部分）引起的，供求的均衡實(shí)際上就是國(guó)際收支均衡。因此，可以推論：匯率決定于國(guó)際收支，尤其是經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況，而經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況則又取決于一國(guó)的國(guó)民收入的狀況。

（10）最適度貨幣區(qū)理論

1961年，蒙代爾發(fā)表了《論最適度貨幣區(qū)理論》一文，提出了他的最適度貨幣區(qū)理論。蒙代爾認(rèn)為，應(yīng)該根據(jù)生產(chǎn)要素可否自由流動(dòng)來劃分區(qū)域。在某些區(qū)域內(nèi)，如果生產(chǎn)要素可以自由流動(dòng)，即可作為一個(gè)最適度的貨幣區(qū)。

麥金農(nóng)就提出了另一種劃分標(biāo)準(zhǔn)，即按經(jīng)濟(jì)的開放程度作為劃分最適度貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)一些相互間經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系密切的開放經(jīng)濟(jì)來說，組成一個(gè)貨幣區(qū)，相互之間保持匯率的穩(wěn)定，是十分有利的。而對(duì)于與其貿(mào)易往來不太密切的地區(qū)，則實(shí)行彈性匯率比較有利。

（11）新凱恩斯主義的匯率理論

該理論認(rèn)為匯率決定于外匯的供求，而經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)是決定外匯供求的最主要的因素。但是，同凱恩斯主義匯率理論不同，阿爾吉認(rèn)為，經(jīng)常項(xiàng)目的變動(dòng)是受兩國(guó)的國(guó)民收入、兩國(guó)的物價(jià)水平及兩國(guó)貨幣匯率本身的影響。本國(guó)出口主要取決于匯率、兩國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平、外國(guó)國(guó)民收入的影響。本國(guó)居民的國(guó)外資產(chǎn)的積累，它主要受兩國(guó)的利率差及對(duì)未來匯率變化預(yù)期的影響。

根據(jù)凱恩斯主義匯率理論，當(dāng)KA=CA時(shí)，外匯供需平衡，此時(shí)匯率處于均衡匯率水平上。均衡匯率水平是由本國(guó)貨幣政策、財(cái)政政策、貨幣工資率、外國(guó)的國(guó)民收入、價(jià)格水平、利率水平以及對(duì)兩國(guó)貨幣匯率預(yù)期等因素決定的。

（12）貨幣主義的匯率理論

貨幣主義的匯率理論是在七十年代初期，由經(jīng)濟(jì)學(xué)家約翰遜及其他一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家創(chuàng)立的一種匯率理論。該理論實(shí)際上是在絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合貨幣學(xué)派的貨幣理論發(fā)展起來的。該理論有如下幾個(gè)重要的假定：

1.存在著高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，即存在著資本的充分流動(dòng)性及本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間的充分可替代性。

2.存在著高效率的商品市場(chǎng)，自由的商品套購(gòu)活動(dòng)能保證“一價(jià)定律”能有效地發(fā)揮作用，從而世界各地同一種商品的價(jià)格，按共同的貨幣計(jì)算，價(jià)格相同。

3.存在著高效率的外匯市場(chǎng)，市場(chǎng)參加者能根據(jù)所有信息作出合理預(yù)期，并且他們的預(yù)期能強(qiáng)烈地影響市場(chǎng)上的匯率。

根據(jù)貨幣學(xué)派的理論，貨幣需求量是決定于實(shí)際收入和名義利率。

匯率等于兩國(guó)名義貨幣存量之比，乘以本國(guó)與外國(guó)實(shí)際收入函數(shù)之比，再乘以本國(guó)與外國(guó)名義利率函數(shù)之比。

當(dāng)一國(guó)名義貨幣存量（即貨幣供應(yīng)量）增加時(shí)，本國(guó)貨幣匯率下跌。當(dāng)一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入增加時(shí)，本國(guó)貨幣匯率上升。而當(dāng)一國(guó)的貨幣供應(yīng)量上升時(shí)，本幣匯率上升。當(dāng)外國(guó)國(guó)民收入上升時(shí)，本幣匯率下跌。當(dāng)外國(guó)的名義利率上升時(shí)，本國(guó)貨幣匯率上升。

（13）資產(chǎn)組合平衡理論

資產(chǎn)組合平衡理論是在七十年代中期由布蘭森、多恩布什及弗蘭克爾等經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)展起來的。該理論認(rèn)為，各種資產(chǎn)之間（本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間）并不是可以完全替代的，因此，存在著資產(chǎn)收益率的差別。人們一般最愿意選擇的是三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券。當(dāng)然這三種資產(chǎn)在各投資者財(cái)富總額中所占的比例大小，則取決于：1.各種資產(chǎn)收益率的大小。2.財(cái)富總量的大小。匯率是在兩國(guó)資本相對(duì)流動(dòng)過程中有價(jià)證券市場(chǎng)上達(dá)到均衡時(shí)決定的，一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會(huì)通過影響證券市場(chǎng)上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動(dòng)。