利率平價理論 （Interest Rate Parity Theory）認(rèn)為兩個國家利率的差額相等于遠(yuǎn)期兌換率及現(xiàn)貨兌換率之間的差額。由凱恩斯和愛因齊格提出的遠(yuǎn)期匯率決定理論。他們認(rèn)為均衡匯率是通過國際拋補套利所引起的外匯交易形成的。在兩國利率存在差異的情況下，資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤。但套利者在比較金融資產(chǎn)的收益率時，不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率，還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動所產(chǎn)生的收益變動，即外匯風(fēng)險。套利者往往將套利與掉期業(yè)務(wù)相結(jié)合，以避免匯率風(fēng)險，保證無虧損之慮。大量掉期外匯交易的結(jié)果是，低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮，期匯匯率上浮；高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮，期匯匯率下浮。遠(yuǎn)期差價為期匯匯率與現(xiàn)匯匯率的差額，由此低利率國貨幣就會出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率國貨幣則會出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價就會不斷加大，直到兩種資產(chǎn)所提供的收益率完全相等，這時拋補套利活動就會停止，遠(yuǎn)期差價正好等于兩國利差，即利率平價成立。^[1]因此我們可以歸納一下利率評價說的基本觀點：遠(yuǎn)期差價是由兩國利率差異決定的，并且高利率國貨幣在期匯市場上必定貼水，低利率國貨幣在期匯市場上必定升水。

通過利率同即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的關(guān)系來說明匯率的決定與變動的原因。該學(xué)說認(rèn)為遠(yuǎn)期差價是由兩國利差決定的，（遠(yuǎn)期匯率的升水、貼水率約等于兩國間的利率差異）并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必定貼水，低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場上必為升水，在沒有交易成本（transaction cost）的情況下，遠(yuǎn)期差價等于兩國利差，即利率平價（interest parity）成立。

利率平價理論的思想起源可以追溯到l9世紀(jì)60年代。l9世紀(jì)90年代，研究遠(yuǎn)期外匯理論的德國經(jīng)濟學(xué)家沃爾塞·洛茨提出了利差與遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問題。

20世紀(jì)初期，凱恩斯第一個建立了古典利率平價模型，得出以下結(jié)論：

1、決定遠(yuǎn)期匯率的基本因素是貨幣短期存款利率之間的差額。

2、遠(yuǎn)期匯率圍繞利率平價上下波動。

3、不論遠(yuǎn)期匯率與其利率平價偏離多大程度，獲得足夠利潤的機會使套利者把資金轉(zhuǎn)移到更有利的金融中心。

4、如果外匯交易被少數(shù)集團控制，或在主要交易人之間達(dá)成交易協(xié)議，那么，掛牌匯率可能偏離其利率平價。

5、套利資金有限，常常不能大到足以使遠(yuǎn)期匯率調(diào)整到其利率平價水平上。

6、在不兌換紙幣的條件下，銀行利率變化直接促使遠(yuǎn)期匯率重新調(diào)整。

20世紀(jì)30一40年代，保羅·艾因齊格運用動態(tài)均衡思想，發(fā)展了利率平價的動態(tài)理論。經(jīng)過羅伯特·z·阿利布爾等人的進(jìn)一步完善，現(xiàn)代利率平價理論框架趨于成熟。

現(xiàn)代利率平價理論的代表人物主要有特森·格魯貝爾、沃費克爾和威利特等人。與傳統(tǒng)的利率平價理論不同的是，利率平價的現(xiàn)代理論認(rèn)為，套利者對遠(yuǎn)期外匯的超額需求不具有完全彈性（傳統(tǒng)理論認(rèn)為是呈完全彈性）。這就是說，遠(yuǎn)期匯率不僅受套利者行為的影響，而且也受到貿(mào)易商、投資者和中央銀行等諸多外匯市場的參與者的影響。因此，遠(yuǎn)期匯率就不僅由套利決定，而且與套利者對即期匯率的預(yù)期有關(guān)。

自20世紀(jì)20年代利率平價被首次提出后，利率平價受到西方經(jīng)濟學(xué)家的重視。它與購買力平價所不同的是考察資本流動（而不是商品流動）與匯率決定之間的關(guān)系，它從一個側(cè)面闡述了匯率變動的原因——資本在國際間的流動，利率平價同樣并非是一個完善的匯率決定理論，對其的批評主要有：

1．利率平價的實現(xiàn)依據(jù)是國際金融市場上的“一價定律”， 但現(xiàn)實中，不僅完善的外匯市場沒有普遍存在，而且許多國家實際對外匯實行管制并對資本流動進(jìn)行限制。

“一價定律”的先決條件是：

（1）有效的且處于完全自由競爭狀態(tài)的外匯市場。即需要一個有組織的即期和遠(yuǎn)期外匯市場，市場的信息能夠非常有效地流通，從而消除可能出現(xiàn)的機會利潤；

（2）無市場壁壘，資本在國際間的流動不受任何限制；

（3）交易成本很低或可以基本忽略不計。

2．在利率平價的關(guān)系式當(dāng)中，并未能表明到底是利率平價決定匯率，還是即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差距來決定利率。

3．忽視利率結(jié)構(gòu)問題。

利率平價說沒有考慮交易成本。然而，交易成本卻是很重要的因素。如果各種交易過高，就會影響套利收益，從而影響匯率與利率的關(guān)系。如果考慮交易成本，國際間的拋補套利活動在打到利率平價之前就會停止。

利率平價說假定補存在資本流動障礙，假定資金能順利，不受限制地在國際間流動。但實際上，資金在國際間流動會受到外匯管制和外匯市場不發(fā)達(dá)等因素的阻礙。目前，只有在少數(shù)國際金融中心才存在完善的期匯市場，資金流動所受限制也少。

利率平價說還假定套利資金規(guī)模是無限的，故套利者能不斷進(jìn)行拋補套利，直到利率平價成立。

但事實上，從事拋補套利的資金并不是無限的。這是因為：

與持有國內(nèi)資產(chǎn)相比較，持有國外資產(chǎn)具有額外的風(fēng)險。隨著套利資金的遞增，其風(fēng)險也是遞增的。

套利還存在機會成本，由于套利的資金數(shù)額越大，則為預(yù)防和安全之需而持有的現(xiàn)金就越少。而且這一機會成本也是隨套利資金的增加而遞增的?；谝陨弦蛩兀诂F(xiàn)實世界中，利率平價往往難以成立。