資產(chǎn)組合平衡理論產(chǎn)生于上世紀(jì)70年代中期。由勃萊遜（W.Branson）、霍爾特納（H.Halttune）和梅森（P.Masson）等人提出并完善。該理論認(rèn)為，各種資產(chǎn)之間（本國(guó)資產(chǎn)和外國(guó)資產(chǎn)之間）并不是可以完全替代的，因此，存在著資產(chǎn)收益率的差別。人們一般最愿意選擇的是三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券、外國(guó)債券。當(dāng)然這三種資產(chǎn)在各投資者財(cái)富總額中所占的比例大小，則取決于：1.各種資產(chǎn)收益率的大??；2.財(cái)富總量的大小。匯率是在兩國(guó)資本相對(duì)流動(dòng)過(guò)程中有價(jià)證券市場(chǎng)上達(dá)到均衡時(shí)決定的，一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會(huì)通過(guò)影響證券市場(chǎng)上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動(dòng)。

70年代以來(lái)，由西方學(xué)者根據(jù)浮動(dòng)匯率制度下匯率波動(dòng)的特點(diǎn)所提出的一種新的匯率理論，即資產(chǎn)組合平衡理論，它強(qiáng)調(diào)各國(guó)資產(chǎn)持有者的資產(chǎn)組合平衡條件，在作具體分析時(shí)，資產(chǎn)組合平衡理論作了一些假定：

第一、必須是可以自由兌換的貨幣；

第二、在這個(gè)國(guó)家具有比較發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)且擁有提供全能金融服務(wù)、保證金融工具的高度流動(dòng)性的設(shè)施；

第三、在金融市場(chǎng)上，存在著多種金融工具、多種金融機(jī)構(gòu)和比較健全的監(jiān)督管理部門；

第四、各種金融資產(chǎn)之間可以相互替代(但不要求完全替代)；

第五、市場(chǎng)參與者可以自由選擇他們各自的資產(chǎn)組合，而不受任何外來(lái)強(qiáng)制性因素的干擾；

第六、對(duì)國(guó)外投資者不存在外匯管制、稅收歧視或其他形式的歧視。資產(chǎn)平衡論與當(dāng)今發(fā)達(dá)國(guó)家的具體情況比較符合，也表明理論必須隨著客觀實(shí)際情況的變化而變化。

一國(guó)的國(guó)民財(cái)富同私人的財(cái)富一樣，可以按一定的比例分為三部分：本國(guó)貨幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券。居民之所以這樣組合自己的資產(chǎn)，主要是基于風(fēng)險(xiǎn)——收益考慮。本國(guó)貨幣能夠滿足商品買賣等交易需求，但沒(méi)有收益。本國(guó)債券和外國(guó)債券都有收益，也存在發(fā)債單位破產(chǎn)及債券市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在選擇本國(guó)債券還是外國(guó)債券時(shí)，主要依據(jù)兩種債券的收益率高低以及未來(lái)匯率的漲跌趨勢(shì)。居民按怎樣的比例來(lái)組合其資產(chǎn)呢?影響居民分配其資產(chǎn)或財(cái)富的因素有：流動(dòng)性偏好、財(cái)富總額、國(guó)內(nèi)債券的利率水平、國(guó)外債券的利率水平、對(duì)遠(yuǎn)期外匯的預(yù)期、國(guó)內(nèi)外通貨膨脹率等?？傊用駮?huì)綜合考慮所有這些因素，使自己的資產(chǎn)組合達(dá)到最令人滿意的程度。一般地講，本國(guó)利率提高將促使居民減少本幣和外國(guó)債券資產(chǎn)，增加本國(guó)債券資產(chǎn)；外國(guó)利率提高則促使居民增加外國(guó)債券資產(chǎn)，并相應(yīng)地減少本幣和本國(guó)債券資產(chǎn)；財(cái)富總量的增長(zhǎng)則同時(shí)引發(fā)本幣、本國(guó)債券和外國(guó)債券的增長(zhǎng)。這三種資產(chǎn)只有在各自市場(chǎng)供求達(dá)到平衡時(shí)才不再變動(dòng)。。單個(gè)私人的資產(chǎn)組合匯集起來(lái)就構(gòu)成了整個(gè)國(guó)家國(guó)民財(cái)富的資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合平衡理論可以簡(jiǎn)單地用數(shù)學(xué)公式表達(dá)如下：

M = a(i,i ^* )W(1)

D = b(i,i ^* )W(2)

RF = c(i,i ^* )W(3)

W = M + D + RF(4)

這里，M＝居民的貨幣需求量

D=居民的本國(guó)債券需求量

R＝兩國(guó)貨幣匯率(一單位外幣折合的本幣量)

F＝外國(guó)債券需求量

RF＝以本幣表示的外國(guó)債券需求量

W＝居民的財(cái)富總量

i＝本國(guó)貨幣利率

i ^* =外國(guó)貨幣利率；

a、b、c為常數(shù)，而且a+b+c＝l

上述4個(gè)模型表明，M、D、RF都是W的一個(gè)固定比例，而且M與i和i ^* 負(fù)相關(guān)，D與i正相關(guān)但是與i ^* 負(fù)相關(guān)，RF與i ^* 正相關(guān)但是與i負(fù)相關(guān)，i的增加導(dǎo)致D的增加以及M和RF的減少，廣的增加導(dǎo)致RF的增加以及M和D的減少，而W的增加必然引致M、D和RF的增加。基于各要素之間的這種關(guān)系，將上面模型變形可得

RF = W − M − D = W − a(i,i ^* )W − b(i,i ^* )W = (1 − a − b)W(5)

則RF = (1 − a − b)W = f(i,i ^* )W(6)

因此R = f(i,i ^* )W / F(7)

(7)式表明匯率R與財(cái)富W和外國(guó)利率廣正相關(guān)，而與外國(guó)債券F和本國(guó)利率i負(fù)相關(guān)。因?yàn)樨?cái)富總量及外國(guó)利率增加，居民的外國(guó)債券需求量相應(yīng)增加，對(duì)外幣需求增加將抬高匯率。相反，外國(guó)債券供應(yīng)量增加，將使其價(jià)格下跌，導(dǎo)致居民的財(cái)富總量就減少，要求M、D、RF相應(yīng)縮減，此處，外國(guó)債券的出售增加了外匯供給，匯率將下跌。當(dāng)本國(guó)利率上升時(shí)也會(huì)出同樣的結(jié)果。資產(chǎn)變動(dòng)不同于商品變動(dòng)，具有規(guī)模大、變動(dòng)迅速的特點(diǎn)，一旦某個(gè)因素影響到資產(chǎn)的成本或收益，資產(chǎn)就會(huì)立即進(jìn)行調(diào)整，作出迅速反應(yīng)。因?yàn)橘Y產(chǎn)間的轉(zhuǎn)移，只要存在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，是非常容易的，它不像商品移動(dòng)那樣要受運(yùn)輸、商品性質(zhì)、季節(jié)、生產(chǎn)、貿(mào)易壁壘的限制。正是資產(chǎn)組合的這種大規(guī)模、迅速移動(dòng)的特性，說(shuō)明了匯率是靠資產(chǎn)市場(chǎng)決定的。資產(chǎn)的移動(dòng)在非常短暫的時(shí)間內(nèi)可以改變外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系，從而決定匯率的短期波動(dòng)。從中長(zhǎng)期看，匯率的決定仍然是由購(gòu)買力平價(jià)決定的，因?yàn)橥ㄟ^(guò)貿(mào)易、國(guó)民收入等實(shí)體部門的活動(dòng)來(lái)調(diào)節(jié)匯率需要較長(zhǎng)的時(shí)間。資產(chǎn)移動(dòng)快于商品移動(dòng)，資產(chǎn)市場(chǎng)比商品市場(chǎng)更早達(dá)到均衡，因此由資產(chǎn)市場(chǎng)決定的匯率總量超過(guò)或低于由商品市場(chǎng)、購(gòu)買力決定的中長(zhǎng)期均衡匯率，二者之間的差異隨著貿(mào)易發(fā)展和國(guó)際收支的平衡而逐步消失。

資產(chǎn)組合平衡理論綜合了傳統(tǒng)的匯率理論和貨幣主義的分析方法，把匯率水平看成是由貨幣供求和經(jīng)濟(jì)實(shí)體等因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)與資產(chǎn)評(píng)價(jià)過(guò)程所共同決定的。它認(rèn)為，國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化和各國(guó)資產(chǎn)之間的高度替代性，使一國(guó)居民既可持有本國(guó)貨幣和各種證券作為資產(chǎn)，又可持有外國(guó)的各種資產(chǎn)。一旦利率、貨幣供給量以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。國(guó)際間的資產(chǎn)替換和資本流動(dòng)，又勢(shì)必會(huì)影響外匯供求，導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。

資產(chǎn)組合平衡理論是資產(chǎn)組合選擇理論的運(yùn)用，在現(xiàn)代匯率研究領(lǐng)域占有重要的地位。該理論一方面承認(rèn)經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響，另一方面也承認(rèn)貨幣市場(chǎng)失衡對(duì)匯率的影響，這在很大程度上擺脫了傳統(tǒng)匯率理論和貨幣主義匯率理論中的片面性，具有積極意義。同時(shí)它提出的假定更加貼近現(xiàn)實(shí)。

但該理論也存在明顯的問(wèn)題：

（1）在論述經(jīng)常項(xiàng)目失衡對(duì)匯率的影響時(shí)，只注意到資產(chǎn)組合變化所產(chǎn)生的作用，而忽略了商品和勞務(wù)流量變化所產(chǎn)生的作用；

（2）只考慮目前的匯率水平對(duì)金融資產(chǎn)實(shí)際收益產(chǎn)生的影響，而未考慮匯率將來(lái)的變動(dòng)對(duì)金融資產(chǎn)的實(shí)際收益產(chǎn)生的影響；

（3）它的實(shí)踐性較差，因?yàn)橛嘘P(guān)各國(guó)居民持有的財(cái)富數(shù)量及構(gòu)成的資料，是有限的、不易取得的。