清朝道光年間，當(dāng)徽商走向沒(méi)落時(shí)，晉商以票號(hào)業(yè)邁向自己事業(yè)的頂峰。從1823年(道光三年)第一家票號(hào)日升昌誕生到辛亥革命后票號(hào)衰落的近百年間，票號(hào)經(jīng)手匯兌的銀兩達(dá)十幾億兩。其間沒(méi)有發(fā)生過(guò)一次內(nèi)部人卷款逃跑、貪污或被詐騙的事件。這種奇跡的發(fā)生當(dāng)然有賴(lài)于內(nèi)部嚴(yán)格的管理，但這種管理之所以有效，還在于有效的激勵(lì)機(jī)制。這種激勵(lì)機(jī)制就是以身股制為形式的分享制。分享制是指全體員工分享企業(yè)紅利。

晉商票號(hào)中員工的待遇是相當(dāng)好的。這種待遇包括兩部分。一是實(shí)行供給制，所有員工吃住都在票號(hào)內(nèi)，本地員工節(jié)假日可回家，駐外員工，按遠(yuǎn)近不同有不同的假期。在票號(hào)期間，吃、住、用、穿，以及駐外員工的回家旅費(fèi)都由票號(hào)負(fù)擔(dān)。而且吃、穿等供給的標(biāo)準(zhǔn)在當(dāng)時(shí)來(lái)看相當(dāng)高。二是收入，又分為兩項(xiàng)。一是每年養(yǎng)家用的工資(票號(hào)中稱(chēng)為“辛金”)，出徒以后就可享有，通常從每年10兩銀子開(kāi)始，最高可以達(dá)到100兩。主體是在70兩左右(占員工的7岬。左右)。此外就是分紅，這種分紅就是票號(hào)中獨(dú)具特色的身股制。

晉商票號(hào)實(shí)行股份制，東家所出的資本稱(chēng)為“銀股”或“財(cái)股”，一家票號(hào)由若于個(gè)東家組成。擁有銀股者作為東家是票號(hào)的所有者，他們決定大掌柜(相當(dāng)于今天的總經(jīng)理或總裁)的任用，承擔(dān)經(jīng)營(yíng)的全部風(fēng)險(xiǎn)，并參與分紅。經(jīng)營(yíng)者所擁有的是“身股”，又稱(chēng)“勞股”或“人力股”。這種股不用出錢(qián)，由東家根據(jù)員工的工齡、職務(wù)、貢獻(xiàn)、工作態(tài)度等給予。通常一股分為10厘，當(dāng)員工工作一定年限，辛金達(dá)到70兩銀子時(shí)就可以開(kāi)始享有身股，最低從l厘開(kāi)始(也有個(gè)別票號(hào)從零點(diǎn)幾厘開(kāi)始)，最高可達(dá)到10厘(個(gè)別也有高于10厘的)。

山西票號(hào)的身股制(俗稱(chēng)“頂生意”、“頂身股”)是對(duì)其管理者和員工的重要激勵(lì)機(jī)制。票號(hào)的股份分為銀股和身股兩部分，財(cái)東出資形成銀股，高層管理者及伙計(jì)以勞動(dòng)所占份額構(gòu)成身股。頂身股者無(wú)年薪，只有“應(yīng)支銀”。每股每年“應(yīng)支銀” 在300-500兩左右，至賬期合賬分紅時(shí)從紅利中扣除，如無(wú)紅利可分，則頂身股者只能享受“應(yīng)支銀”，但不承擔(dān)虧損責(zé)任。

這種身股制接近于西方管理層持股(MBO)以及員工持股(ESOP)。它把經(jīng)理及員工的利益與票號(hào)利益、財(cái)東利益緊密聯(lián)系在一起，激勵(lì)經(jīng)理和員工努力工作，增強(qiáng)票號(hào)人員的穩(wěn)定性與創(chuàng)造性。

身股并不是普通意義上的股份，僅僅是一種分紅權(quán)。換言之，身股與銀股都參與分紅，但人在身股在，人離開(kāi)票號(hào)，身股自動(dòng)取消(票號(hào)給予死去員工的兩個(gè)賬期分紅權(quán)是另一種情況)。各個(gè)票號(hào)身股參與分紅方式不同。有的票號(hào)是一股銀股與一股身股同權(quán)參與分紅，有的票號(hào)是首先按比例分開(kāi)銀股與身股，然后再分紅。例如，如果銀股與身股按6：4分成，則盈利100萬(wàn)兩銀子時(shí)，銀股得60萬(wàn)兩，身股得40萬(wàn)兩。如果身股共計(jì)100厘，即每厘可分銀子400兩。票號(hào)通常一個(gè)賬期(4年，也有3年者)分一次紅，并由東家在分紅時(shí)根據(jù)員工職務(wù)變動(dòng)和業(yè)績(jī)決定身股的調(diào)整。正常情況下，多數(shù)人身股增加，個(gè)別犯錯(cuò)誤或業(yè)績(jī)差的也有降低身股者。而且身股分盈不分虧，即只有權(quán)利，沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。這種身股制類(lèi)似現(xiàn)在有的企業(yè)員工不出資只分紅，按職務(wù)與業(yè)績(jī)決定的干股。

根據(jù)史料記載，山西票號(hào)身股制的運(yùn)行具有如下特點(diǎn)：

1.嚴(yán)格的頂身股者遴選機(jī)制

頂身股者來(lái)自學(xué)徒，各家票號(hào)制定了嚴(yán)格的人才選拔條件。這些條件包括：

(1)須為山西人。據(jù)史家記載：“按山西票莊組織之綱領(lǐng)，最有可觀者，唯雇用店員一項(xiàng)，為他商所弗及。查山西票莊同業(yè)者，關(guān)于雇用店員之規(guī)定，限于山西人，他省之人不得援用。”

(2)須有保薦人推薦且保薦人須對(duì)被保薦人承擔(dān)連帶責(zé)任。保薦人須與總號(hào)有利害關(guān)系；票號(hào)的財(cái)東不得向本票號(hào)推薦學(xué)徒。如大德通號(hào)規(guī)規(guī)定：“各連號(hào)不準(zhǔn)東家舉薦人位，如實(shí)在有情面難推者，準(zhǔn)其往別號(hào)轉(zhuǎn)推?！?保薦人須對(duì)被保薦人承擔(dān)連帶責(zé)任，據(jù)史家記載：“練習(xí)生有保薦人而無(wú)押金，將來(lái)如有舞弊事情，由當(dāng)日保薦人賠償損失?！?

(3)須具特定個(gè)人條件。如志成信規(guī)定招收的學(xué)徒必須在15歲以上，20歲以下，身高須滿(mǎn)五尺，家世清白，五官端正，語(yǔ)言流暢，舉動(dòng)靈敏，善珠算，精書(shū)法。又如協(xié)成乾招收學(xué)徒是除年齡家世等與志成信相同外，更須“習(xí)于禮貌，不憚遠(yuǎn)行”。

(4)須經(jīng)考試合格。學(xué)徒招收時(shí)必須考試。據(jù)史家記載：“票號(hào)收練習(xí)生，以為培養(yǎng)人才的根基。欲為練習(xí)生，先托人向票號(hào)說(shuō)項(xiàng)，票號(hào)先向保薦人詢(xún)練習(xí)生的三代做何事業(yè)，再詢(xún)其本人的履歷，認(rèn)為可試，再分口試和筆試兩種。”成為學(xué)徒后還須經(jīng)過(guò)三年的嚴(yán)格訓(xùn)練和七年以上的班期考核，成績(jī)合格且無(wú)過(guò)失者才有頂身股的資格。

2.特效的頂身股者激勵(lì)機(jī)制

山西票號(hào)根據(jù)經(jīng)營(yíng)者能力和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)形成了層次分明、體系完整的等級(jí)身股制度?？偨?jīng)理 (大掌柜)的身股一般可頂一股(約十厘)，襄理(二掌柜、三掌柜)可頂七八厘不等，一般員工也可頂一二厘或三四厘，且每逢賬期(一般三四年為一個(gè)賬期)可增加一二厘。從一厘至十厘是十個(gè)等級(jí)，從一厘半至九厘半是九個(gè)等級(jí)，兩者合計(jì)共十九個(gè)等級(jí)。在山西票號(hào)中，對(duì)于無(wú)論是否頂上身股的員工，這種等級(jí)分明的激勵(lì)機(jī)制無(wú)疑都極具誘惑力，以至于在各票號(hào)中都流行著這樣的一句話：“薪金百兩是外人，身股一厘自己人?！蓖瑫r(shí)，為防止總經(jīng)理的短期行為，山西票號(hào)還規(guī)定總經(jīng)理退休后仍可享受若干年的紅利，但如果總經(jīng)理舉薦的接班人不稱(chēng)職，則總經(jīng)理的身股紅利要相應(yīng)減少。此外，總號(hào)在每年決算后，依據(jù)純利潤(rùn)的多少分給各分號(hào)經(jīng)理一定金額的損失賠償準(zhǔn)備基金，稱(chēng)為“花紅”，此項(xiàng)花紅要積存在號(hào)中，并支付一定的利息，等到分號(hào)經(jīng)理出號(hào)時(shí)才給付，這樣不僅可增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，而且一旦出現(xiàn)事故，分號(hào)經(jīng)理也有一定的資金可用以填補(bǔ)損失賠償之需。在上述特效的身股激勵(lì)機(jī)制下，山西票號(hào)自經(jīng)理至伙計(jì)莫不殫精竭力，視票號(hào)興衰為己任。

與現(xiàn)代MBO相比，山西票號(hào)身股制在滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)者的效用最大化要求方面具有同等功效。首先，管理層通過(guò)持有的股份可以享有對(duì)應(yīng)的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)，更有利于參與企業(yè)決策，從而保護(hù)自己的專(zhuān)屬性人力資本，防止人力資本專(zhuān)用性帶來(lái)的套牢問(wèn)題。其次，通過(guò)管理層持股，管理層實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)者、所有者身份的統(tǒng)一，真正成為名副其實(shí)的企業(yè)家。第三，由于信息的非對(duì)稱(chēng)性，管理層掌握更多關(guān)于企業(yè)價(jià)值的信息，當(dāng)企業(yè)價(jià)值被低估，或者企業(yè)存在潛在的管理效率空間，通過(guò)管理層持股重組企業(yè)，可以取得超額收益。

雖然現(xiàn)代MBO在我國(guó)1999年才正式起步，然而目前我國(guó)1200多家上市公司中已經(jīng)有200多家正在探索管理層持股的改革。但值得注意的是，由于我國(guó)MBO大量涉及國(guó)有資產(chǎn)，因此與西方國(guó)家經(jīng)典意義的MBO相比，具有諸多自身獨(dú)有的特點(diǎn)。與山西票號(hào)身股制相比，也有很大的不同。目前，我國(guó)MBO通常是和政府相聯(lián)系的。實(shí)施MBO的企業(yè)通常有兩種情況：一是以前的民營(yíng)企業(yè)或集體企業(yè)因?yàn)?a href="/wiki/%E6%8C%82%E9%9D%A0" title="掛靠">掛靠等關(guān)系和國(guó)有資產(chǎn)糾纏不清，在明晰產(chǎn)權(quán)的過(guò)程中，使真正的產(chǎn)權(quán)所有人回歸，即脫“紅帽子”的過(guò)程；二是在國(guó)有資產(chǎn)退出一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的背景下，把國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給管理層，有時(shí)甚至包括獎(jiǎng)勵(lì)功臣的因素在里面。因此，MBO當(dāng)前很大程度上是和國(guó)企改革密切相關(guān)的，管理層持股實(shí)踐的沉浮也是和國(guó)有資產(chǎn)保護(hù)有直接聯(lián)系的。MBO的目標(biāo)企業(yè)通常是未改制的國(guó)有企業(yè)或國(guó)有控股上市公司。

借鑒山西票號(hào)身股制，中國(guó)企業(yè)在實(shí)施現(xiàn)代MBO時(shí)首先要采用“任人唯賢，唯才是舉” 的經(jīng)理人才遴選機(jī)制。經(jīng)理人才的遴選是MBO的前提。山西票號(hào)身股制中前任經(jīng)理對(duì)后任經(jīng)理的選聘具有保薦權(quán)。若后任經(jīng)理業(yè)績(jī)突出，原經(jīng)理在離任后仍享受一至三期的身股。這項(xiàng)人才舉薦機(jī)制使得前任經(jīng)理的利益與后任經(jīng)理選聘掛鉤，保障了經(jīng)理人的有序更迭。但是，山西票號(hào)“熟人社會(huì)”的人才保薦也會(huì)導(dǎo)致“圈子” 外優(yōu)秀人才難以被選拔，這是在我國(guó)現(xiàn)代MBO中應(yīng)該克服的。

制定管理層持股人員的多層次的激勵(lì)機(jī)制與全方位的約束機(jī)制也是中國(guó)現(xiàn)代MBO應(yīng)向山西票號(hào)身股制學(xué)習(xí)的地方。山西票號(hào)對(duì)頂身股者的等級(jí)分明的身股獲取機(jī)制和紀(jì)律嚴(yán)明的號(hào)規(guī)，當(dāng)代中國(guó)企業(yè)實(shí)踐MBO時(shí)完全也可以采用。但是，后期山西票號(hào)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)與約束極不對(duì)等，且長(zhǎng)期實(shí)行的家長(zhǎng)式管理，使高度集權(quán)的最高管理者把個(gè)人利益置于票號(hào)利益之上，抑制了創(chuàng)新和改革。如在1908年，蔚泰厚北京分號(hào)掌柜李宏齡等人提出合組銀行的建議時(shí)，卻被總掌柜毛鴻翰等人懷疑為奪權(quán)行為，致使蔚泰厚失去了振興的大好時(shí)機(jī)。山西票號(hào)詳盡的號(hào)規(guī)在其前期發(fā)展中起到了積極作用，但未隨時(shí)勢(shì)調(diào)整，功能大打折扣。在后期，山西票號(hào)身股制嚴(yán)格的等級(jí)致使身股的獲取論資排輩現(xiàn)象十分嚴(yán)重，這種做法限制甚至扼殺了人才的發(fā)展。

當(dāng)前MBO實(shí)踐還需要從山西票號(hào)身股制借鑒的一點(diǎn)是對(duì)管理層持股份額的限制。山西票號(hào)身股是有限額的，財(cái)東不會(huì)讓掌柜無(wú)限制地參與利潤(rùn)分配，身股與銀股的比例一般是二比八、三比七，也有四比六的，對(duì)半的就很少了。晚期當(dāng)一些山西票號(hào)高級(jí)管理人員的收益達(dá)到最大化后，他們的創(chuàng)新精神衰退，自滿(mǎn)保守，這也是山西票號(hào)后期難以應(yīng)付國(guó)內(nèi)外新興金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，日趨衰落的原因之一。當(dāng)前我國(guó)企業(yè)實(shí)踐MBO應(yīng)吸取山西票號(hào)這一教訓(xùn)，適當(dāng)限制管理層持股的份額。