財務結構是指企業(yè)全部資產是如何籌資取得的，也就是企業(yè)全部資產的對應項目，是指資產負債表右邊的全部項目是如何構成的，及它們之間的比例關系等等；與企業(yè)財務結構密切相關的是資金結構。

(一)影響財務結構的內部因素

1.未來銷售增長率

企業(yè)的內部經營管理工作,通常以數量為起點,以利潤為目標。在成本性態(tài)研究中,特定企業(yè)固定成本在一定范圍內基本穩(wěn)定,其產品的單位變動成本也基本穩(wěn)定,銷售量越多,銷售凈利也越大。也就是說,在特定條件下,未來銷售增長率越大,公司的盈利和獲取現金的能力就越強。這樣,公司的內部積累增強,無論是舉債還是發(fā)行股票都比較容易,即使舉債高一點,也不會釀成大的財務風險。相反,對銷售增長率較低公司,應采用穩(wěn)定的理財原則,先自助而后他助,即在經營狀況較差時采取提高股東權益率的辦法,待銷售增長再逐步提高負債在企業(yè)財務結構中的比重。

2.銷售的穩(wěn)定程序

如果企業(yè)的銷售收入增長穩(wěn)定可靠,利潤保障程度就高,現金流量及其增長就易于預計和掌握,即使企業(yè)籌措較高的債務,也不會遇到較高的財務風險;銷售量忽上忽下,意味著自銷售而流入的現金量也時大時小,對企業(yè)負債的償還能力造成不穩(wěn)定的影響。

這樣,企業(yè)在籌資過程中會有所顧慮,這也勢必會影響企業(yè)的財務結構。

3.業(yè)主對融資方式的偏好

不同業(yè)主對融資方式偏好的不同也會影響企業(yè)的財務結構。具有積極進取精神的業(yè)主偏好舉債,而穩(wěn)健的業(yè)主則偏好發(fā)行股票或增加利用保留盈余。有的業(yè)主偏好保留較高的流動資產比例,有的業(yè)主則不然。偏好不同,所采用的企業(yè)財務結構也就不同。

4.企業(yè)的類型

不同類型的企業(yè),其資產結構必然不同。同時,資產結構又會進一步影響企業(yè)的資本結構,一般而言,流動資產比例高的企業(yè),其流動負債比例大;固定資產比例大的企業(yè),其長期負債比例高,或其股東權益比例高。

(二)影響企業(yè)財務結構的外部因素

1.行業(yè)競爭態(tài)勢

企業(yè)的償債能力取決于銷售利潤,而銷售利潤又在很大程度上受制于企業(yè)所處產業(yè)。

勞動密集型產業(yè)的流動資產比率大,負債率較低,容易被其他廠商打入,競爭主要集中在勞動力的質量,管理水平以及產品是否適銷對路方面。資本密集型或技術密集型產業(yè)的長期資產比重較大,不易被其他廠家擠入,能分享超額利潤,因此負債率較高。

2.企業(yè)信譽

現代經濟是信用經濟,信用是企業(yè)發(fā)展的非?？少F的資源,對于那些信譽好的企業(yè)而言,籌措資本并不太困難,他們也往往愿意負債經營,用銀行的錢來“生”自己的錢,因此這類企業(yè)往往保持較高的資產負債率,而對于那些信譽差的企業(yè)來講,則恰恰相反。

3.金融市場環(huán)境

金融市場是企業(yè)投資和籌資的場所,它為企業(yè)理財提供有用的信息。良好的金融市場環(huán)境下,企業(yè)會愿意選擇流動性強的金融資產,其流動資產比重提高,資產負債率高;當金融市場環(huán)境惡化時,企業(yè)為了規(guī)避財務風險,會降低流動負債比率。

財務活動通常是在有風險的情況下進行的,企業(yè)財務結構的分析制定,必須研究風險,計量風險并設法控制風險,以求大限度地擴大股東財富。

從企業(yè)自身財務資金運行角度看,企業(yè)面臨的風險包括經營風險和財務風險。企業(yè)財務狀況的好壞直接由企業(yè)財務結構承受風險的能力反映。經營風險通過資產結構體現,財務風險通過資本結構體現。財務結構分析的總目標是通過調整資產負債表中的資產結構和資本結構,在收益與風險之間尋找平衡。

1.從資產結構看財務結構分析的目標

資產結構有如下特點:

(1)流動資產的變現性強,營運周轉實現其價值容易且速度快,經營風險低。

(2)固定資產、無形資產等長期資產周轉速度慢,經營風險高。

(3)流動資產特別是流動資產中的貨幣性資產,流動性最強,風險最小。但由于未投入實際營運或實際營運周期短,資產報酬率較低,長期資產往往是企業(yè)的生產經營條件要素,能在較長期內為企業(yè)帶來資產收益,資產收益水平高。這樣,企業(yè)財務結構分析的具體目標之一是,通過資產結構的調整,控制資產的流動性,均衡經營風險與資產收益。

2.從資本結構看財務結構分析的目標

資本結構有如下特點:

(1)短期資本包括短期借款等臨時籌資和應付帳款等結算性流動負債,利息負擔輕,資本成本率低,但它們需要在短期內償還,財務風險高。

(2)長期負債和所有者權益構成長期資本,財務風險小,特別是所有者權益,基本上無還本之憂,但資本成本負擔時間長而重。這樣,財務結構分析的具體目標之二是:通過資本結構的調整,在保證資產配置的資金需要的前提下,均衡財務風險和資本成本利益。

3.從資本結構與資產結構看財務結構分析的目標

資本結構和資產結構的相互配合,使經營風險與財務風險有可能相互稀釋或激化。因此,財務結構分析的具體目標之三是:要充分發(fā)揮兩類風險的相互稀釋效應,均衡資產結構與資本結構。

財務結構設計的要點是:

(1)資產結構要關注流動資產與長期資產的比例,特別是流動資產中貨幣性資產的比重,因此貨幣性資產會隨經營規(guī)模的變化而隨時調節(jié);

(2)資本結構中要關注短期資本與長期資本的比例,特別是短期資本中臨時籌資的比重,因為臨時籌資往往是為應付經營高峰而借入的短期信貸,風險最大;

(3)財務結構的調整最終歸結于兩類結構的配合,良好的結構配合能夠有效規(guī)避風險,謀取最大收益。按照此設計要求,財務結構有保守型、穩(wěn)健型、激進型。

一、保守型財務結構

資產結構方面:

(1)長期資產的規(guī)模被壓縮,資金儲存在貨幣性資產和存貨資產上;流動資產比重大,能適應季節(jié)性高峰的需要,經營風險小。

(2)經營淡季時,流動資產閑置多,經營高峰時固定資產生產能力不足,資產的收益率較低。

資本結構方面:

(1)長短期資本的比例較協調。長期資本比例高,資本供應有保障;債務資本與權益資本的比例中,債務資本比重偏高,有財務風險的隱患。

(2)債務資本結構內部,流動負債比重小,長期債務比重大。長期財務風險的影響比短期財務風險大。

兩類結構關系上:

(1)貨幣資產大于短期信貸,速動資產與流動負債保持平衡,流動比率和速動比率的指標較高,短期償債能力強,短期財務風險的影響小。

(2)相當一部分長期資本,特別是權益資本,用來作為流動資產的資金來源資本成本負擔不能有效地通過資產收益消化。

(3)長期資產比例小,存貨資產數量大,較小的經營風險可以在一定程度上稀釋長期財務風險。

二、穩(wěn)健型財務結構

資產結構方面:

(1)流動資產和長期資產的比例適中,經營風險略高于保守型財務結構的經營風險。

(2)貨幣資產比重適宜于正常經營規(guī)模的資金需要,但無法滿足經營高峰的要求,只能保持正常的資產收益率。

資本結構方面:

(1)長短期資本的比例協調,債務資本與權益資本的比例協調,長短期財務風險比較均衡。

(2)長期資本中,長期債務不多,權益資本量大,長期財務風險小,但權益資本成本負擔重。

兩類結構關系上:

(1)貨幣資產只能償付短期信貸,速動資產小于流動負債,速動比率低,短期償債能力不強,短期財務風險相對影響大。

(2)長期償債能力較強,長期財務風險對企業(yè)的影響不大。

(3)長期資產雖有經營風險,但長期資產全部由權益資本支撐,較小的長期財務風險能稀釋經營風險。

三、激進型財務結構

資產結構方面:

(1)貨幣資產及整個流動資產規(guī)模小,資金不易閑置,資產收益率高,但正常經營波動就會造成資金用量緊張。

(2)長期資產特別是固定資產比例高,資產營運效率低,經營風險大。

資本結構方面:

(1)流動負債特別是結算性流動負債高,短期財務風險大,大量的流動負債降低了資本成本負擔。

(2)長期債務很少,長期財務風險不強烈。

兩類結構關系上:

(1)流動資產與流動負債持平,流動資產規(guī)模小,資金用量緊張,促使流動負債的增加,較高的經營風險和短期財務風險可能會相互激化。

(2)在經營高峰時,只要能籌措足夠的信貸債務特別是長期債務,較高的資產收益和較低的資本成本可以緩解經營風險、短期財務風險,否則,兩者會相互惡化。

在實踐中,怎樣判別最優(yōu)財務結構,資產結構與資本結構各自達到怎樣的比例才算合理?這并沒有一成不變的模式,在不同的國家,不同類型的企業(yè),不同的時期不同的環(huán)境都是不盡相同的。筆者認為,如果以股東財富最大化為基本出發(fā)點來確定,至少包括以下三個方面內容:。

1.在數量和規(guī)模上,能及時滿足股份公司對資金的需要。企業(yè)再生產過程的實現,是以資金正常周轉為前提的。如果資金不足,會影響生產經營活動正常有序地進行;反之會影響資金使用效果,造成資金的浪費。

2.資產報酬最大化。資產報酬一般用資產報酬率或凈資產收益率來表示。①資產報酬率=息稅前利潤÷全部資產平均余額×100%,該指標反映企業(yè)經濟資源配置是否合理。②凈資產收益率=凈利÷權益資本總額×100%,該指標能反映公司運用財務杠桿所取得的收益。

3.加權平均資本成本最低。為能及時滿足企業(yè)對資金的數量要求和實現資產報酬率最大化這兩個條件,只有達到加權平均資本成本最低,才能使股東財富最大化。

一般而言,相同條件下,如果企業(yè)加權平均資本成本低于行業(yè)平均加權資本成本,則該企業(yè)財務結構已是“最佳”或接近于“最佳”了。

除上述三個判別標準以外,我們還應該把握“最佳財務結構”的基本特征。包括:

①絕對性。最佳財務結構就是在特定條件下,使企業(yè)能正常運轉,能保持高質量的償債信用,能使股東財富最大化。

②相對性。最佳財務結構難以量化,而且,它是相對于特定的行業(yè),在特定的時間和經營環(huán)境等條件下的最優(yōu)化。

③模糊性。主要表現為最佳財務結構一般不可能一步到位,而是一個無限逼近的過程?？梢哉f,最佳財務結構只能是讓人比較滿意的財務結構。

目前，我國工業(yè)中小企業(yè)共有790萬個，占全國工業(yè)企業(yè)總數的99.7％；其中，中小企業(yè)中的77.7％是個體、私營企業(yè)，20.1％是集體企業(yè)。1997年，我國工業(yè)小企業(yè)創(chuàng)造的總產值達76864億元，占全國工業(yè)企業(yè)總產值的67.6％。據第三次全國工業(yè)普查資料顯示，“八五”期間，國內生產總值凈值的3O％，工業(yè)凈價值的50％來自于各種類型的中小企業(yè)?？梢?，中小企業(yè)是我國國民經濟的重要組成部分，在國家經濟生活中占據著極其重要的地位，特別是在提供就業(yè)崗位及推進城鎮(zhèn)化方面具有不可替代的作用。

然而，以非國有經濟為主體的中小企業(yè)大多散落在民間。由于我國民間經濟組織系統(tǒng)十分薄弱，加之產權不明晰、從業(yè)人員素質偏低、負擔過重、市場競爭壓力大等原因，中小企業(yè)一直處于數量大、質量低的狀況。資料顯示，1994年虧損的2.4萬戶國有企業(yè)中，中小企業(yè)占95％以上。在備受關注的融資方面，中小企業(yè)因為規(guī)模小與上市資格的限制，很難從金融市場取得直接融資資金，因而其外部資金的獲得必須求助于金融機構。中小企業(yè)在融資方面的限制，直接導致中小企業(yè)的財務結構不健全，并增加了財務危機的可能性，使其經營更加困難。因此，中小企業(yè)在調整產業(yè)結構與制定發(fā)展策略時，必須重視財務結構與融資渠道對經營業(yè)績的影響,這樣才能懈決中小企業(yè)發(fā)展中的問題。

(一)中小企業(yè)與大型企業(yè)規(guī)模比較

一般而言，國內在理論與實踐上劃分大中小型企業(yè)的依據是企業(yè)規(guī)模的大小。通過表1我們可看到，在1998年國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)中，大型企業(yè)只有7558家，占整個工業(yè)企業(yè)總數的4.6％，而資產平均規(guī)模是中型企業(yè)的7.49倍，是小型企業(yè)的34.O5倍；資本與銷售收入是中型企業(yè)的7.7O倍和6.57倍，是小型企業(yè)的26.66倍和l9.53倍?？梢姡谄髽I(yè)的規(guī)模指標上，大型企業(yè)與中小企業(yè)有很大的差距。經過分析可以看到，正是這樣的差距導致了大企業(yè)與中小企業(yè)在財務結構和經營業(yè)績上的差別。

(二)中小企業(yè)與大型企業(yè)財務結構的比較

這里對企業(yè)財務結構分析采用比率分析和比較分析相結合的辦法，通過對各種類型的企業(yè)總體財務指標進行計算后，再對大型企業(yè)與中小企業(yè)進行比較，找出它們之間的差異。有關財務結構的實證比較變量包括：

(1)負債比率，測試總負債占總資產比重；

(2)長期負債對總負債比率，測試長期負債對總負債比重；

(3)長期資金比率，測試長期負債和所有者權益占固定資產比重；

(4)利息保障倍數，測試稅息前利潤占利息費用比重；

(5)營業(yè)利潤率，測試利潤總額占營業(yè)收入比重；

(6)資本報酬率，測試利潤總額占資本比重；

(7)固定資產報酬率，測試利潤總額占固定資產比重。由于數據資料的限制，僅對上述其中5個比率進行計算，具體結果見表2。

通過對國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)的數據分析，我們可以看到中小企業(yè)的總體特點是財務結構不健全，經營業(yè)績低。具體反映在三個方面：

(1)中小企業(yè)的負債嚴重不合理、資產負潰率偏高，其值不僅高于大型企業(yè)的60.44％，也高于全國平均水平的63.75％；而長期負債比率顯著低于大型企業(yè)，使得中小企業(yè)以長期資金來彌補固定資產資金缺口的機會較少，進而只有依靠短期負債來彌補，這就加大了財務危機的可能。

(2)中小企業(yè)的經營業(yè)績，包括各種獲利能力比大企業(yè)要差，全國中小企業(yè)的總資產回報率僅為大型企業(yè)的60％，并呈繼續(xù)下降趨勢，資產負債率平均高出大企業(yè)8個～10個百分點。

(一)中小企業(yè)融資現狀

企業(yè)主要資金來源包括負債和所有者權益，這也決定了企業(yè)的融資方式主要是發(fā)行股票融資和債務融資(包括長期負債融資和短期負債融資)，少量則通過民間私募或定向募集。在利用資本市場發(fā)行股票直接融資方面，我國現行證券管理原則和標準對企業(yè)已有規(guī)模和投資回報的追求，將廣大中小企業(yè)拒之門外。中小企業(yè)通過資本市場籌資的另一個渠道是私募或定向募集，通過金融中介或風險基金定向募集資金，但在我國，這種籌資方式是不被允許的，它往往成為金融秩序混亂的同義語。因而，中小企業(yè)融資的主要渠道轉為向金融機構進行債務融資，但中小企業(yè)的特點和我國現有的金融環(huán)境與政策致使金融機構對中小企業(yè)信貸并沒有給予積極支持。1997年金融機構的貸款中，國內中小企業(yè)的貸款額僅占5％左右，而且貸款大部分為短期負債，90％以上的社會資金流向僅創(chuàng)造不足50％的經濟總量的大企業(yè)。

(二)中小企業(yè)融資困難原因分析

實際上，在考慮其主要融資渠道通過金融機構貸款融資方面，中小企業(yè)的融資困難存在很多原因：

(1)一般中小企業(yè)的財務實力較弱，信用度低，缺少不動產作為抵押，也很難找到有實力的大企業(yè)作為保證人，導致金融機構對中小企業(yè)的融資比較謹慎。

(2)中小企業(yè)由于產權不夠明晰，加之某些企業(yè)不能適應市場的變化，隨著經濟從賣方市場向買方市場的轉變，企業(yè)資金負債率提高，貸款風險明顯增大，金融信用部門從風險、經濟的角度考慮慎貸惜貸。

(3)中小企業(yè)由于規(guī)模小，資金周轉速度快，因而貸量少，但頻率高、成本高，銀行對中小企業(yè)貸款不能取得足夠的經濟效益，寧愿把資金投向并不缺乏資金的大型績優(yōu)企業(yè)。

(4)中小企業(yè)與金融機構缺乏有效的溝通，兩者信息不對稱，而金融機構由需要大量的人力、物力和時問來調查貸款企業(yè)的財務和信用狀況，使得實際貸款的時間周期變長、手續(xù)繁雜，不能滿足中小企業(yè)對資金的時問需求。

(5)經濟體制和金融環(huán)境不健全，政府出臺的信貸政策缺乏對中小企業(yè)的支持，與大企業(yè)相比，中小企業(yè)的貸款條件顯然是不利的。

通過對我國中小企業(yè)融資現狀和相關數據分析，我們可以看到中小企業(yè)的融資特點是融資難度大、融資量小、融資成本高、融資頻率高、融資不確定因素多，這些都對財務結構有不良影響。眾多中小企業(yè)因無法從現有的金融體系籌足所需的資金，只有轉向民間資本和股東等個人借款。這些資金的性質和銀行借款一樣大多為短期借款，造成了企業(yè)短期負債多而權益資金少，直接導致企業(yè)負債率過高。同時由于長期借款比重較小，使得中小企業(yè)長期資金比率過小，中小企業(yè)以長期資金來彌補固定資產資金缺口的額度較少，進而只有依靠短期負債來彌補，加大財務危機的可能。同時，由于其無法從金融機構獲得足夠資金，而通過其他途徑獲得資金的成本較大型企業(yè)偏高，也使企業(yè)財務結構不健全，并連帶影響企業(yè)的經營業(yè)績。

根據上述中小企業(yè)融資困難原因分析，我們不難發(fā)現中小企業(yè)的融資主渠道是向金融機構貸款融資，其困難程度受到三方面因素的影響：中小企業(yè)與金融機構的關系、信貸契約條件以及企業(yè)本身條件。這三方面因素中，企業(yè)本身條件短時問無法改善，而有關中小企業(yè)與金融機構的關系改善，國內眾多學者、專家根據我國的實際情況提出了一些改進辦法，例如盡快建立有政府支持的服務于中小企業(yè)的信貸體系，建立有利于中小企業(yè)直接進人資本市場的體制等等。但從融資困難的原因分析來看，當前要想在短時問內改善金融機構與企業(yè)信息不對稱、信貸成本高、擔保困難等，關鍵要從信貸契約條件人手。現有的信貸契約是一種不完全對稱契約，借貸雙方存在一定的利益沖突。由于不完全信息和不對稱信息，金融機構無法識別貸款企業(yè)優(yōu)劣,面對資金的超額需求，金融機構如果簡單通過提高利率來規(guī)避風險，大多數中小企業(yè)只能退出信貸市場。因此，筆者建議采用一種“風險共擔，利益共享”型的信貸契約，來解決這個問題。

“風險共擔，利益共享”型信貸契約的主要思想包括三個方面：

(1)金融機構在保持貸款基本利率不變的情況下，與企業(yè)達成協議，能夠分享企業(yè)未來若干年內的經營成果，提高金融機構提供更多長期資金的積極性。

(2)給予經營管理上的積極輔導和支持，以提高中小企業(yè)市場競爭力，例如金融機構幫助企業(yè)建立合理的會計與財務管理制度，參與對投資項目的評估和財務報表分析等。

(3)將以比率分析為主計算貸款風險度的方法發(fā)展為集多種技術于一體的動態(tài)量化綜合信用評價技術，并綜合考慮企業(yè)的財務結構和未來獲利能力等指標。這種“風險共擔，利益共享”型的信貸契約，政府可以借鑒國外的一些類似做法，考慮首先在部分省市的中小企業(yè)信貸體系中進行試點，在取得相關經驗后，再向全國推廣。