企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。

企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)本身有著巨大的促進(jìn)作用，具體表現(xiàn)為：

1、負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)。

負(fù)債經(jīng)營(yíng)者對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來(lái)大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱(chēng)之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。負(fù)債對(duì)每股收益的杠桿作用程度可以通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)是每股收益變動(dòng)百分比與稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為：

EFL=(ΔEPS/EPS)/(ΔEBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I)

其中，DFL—財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，ΔEPS—每股收益變動(dòng)量，EPS—每股收益，ΔEBIT—稅息前利潤(rùn)變化量，EPIT—稅息前利息，I—支付的利息。

這說(shuō)明負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

2、 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)營(yíng)運(yùn)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足。

企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時(shí)間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展的需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是十分必要的。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過(guò)負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，更新設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。

3、 負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。

(一)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿(即負(fù)債經(jīng)營(yíng))，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：

(1)現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的，到期不能償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。(2)收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的，難以?xún)斶€到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。

(二)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。

財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)出現(xiàn)支付危機(jī)的成本，又稱(chēng)破產(chǎn)成本。它只會(huì)發(fā)生在有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中。負(fù)債越多，所需支付的固定利息越高，就越難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價(jià)拍賣(mài)資產(chǎn)，還有法律上的支出。如果還未破產(chǎn)，但負(fù)債過(guò)多，則會(huì)直接影響資金的使用，使企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到干擾，最終提高過(guò)度負(fù)債企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系，在負(fù)債較低時(shí)，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長(zhǎng)極為緩慢；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。也就是說(shuō)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)大負(fù)債的重要屏障。

(三)非負(fù)債節(jié)稅。

現(xiàn)代西方學(xué)者認(rèn)為，折舊抵稅和投資減稅與負(fù)債融資的抵免稅有替代作用，這類(lèi)因素稱(chēng)之為非負(fù)債節(jié)稅。它們的存在會(huì)減少公司負(fù)債的節(jié)稅作用，影響公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的決策。如果通過(guò)折舊或投資可以在一定程度上替代負(fù)債的節(jié)稅作用，在同時(shí)考慮節(jié)稅和降低風(fēng)險(xiǎn)的層面上，企業(yè)一般會(huì)選擇減少負(fù)債，這是替代效應(yīng)。但是采用負(fù)債節(jié)稅會(huì)刺激投資總量的增加，也會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流入量，從而出現(xiàn)補(bǔ)償性收入效應(yīng)。因此，非負(fù)債節(jié)稅對(duì)公司最優(yōu)負(fù)債水平的實(shí)際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負(fù)債節(jié)稅高的公司不一定要降低負(fù)債水平，要看收入效應(yīng)對(duì)負(fù)債水平的影響，若收入效應(yīng)效果強(qiáng)，仍能保持原有負(fù)債水平，但如果收入效應(yīng)不強(qiáng)，則可降低負(fù)債水平，考慮多采用非負(fù)債節(jié)稅因素。

(四)代理成本

1、負(fù)債代理成本。

債權(quán)人由于享有固定利息收入的權(quán)利，并無(wú)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利。所以，當(dāng)貸款或債權(quán)投入企業(yè)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或股東就有可能改變契約規(guī)定的貸款用途而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而損害了債權(quán)人的利益，使債權(quán)人承擔(dān)了契約之外的附加風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償。因此，債權(quán)人需要利用各種保護(hù)性條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來(lái)保護(hù)其利益免受公司股東的侵占。但是，增加條款和監(jiān)督實(shí)施會(huì)發(fā)生相應(yīng)的代理成本，這些成本隨公司負(fù)債規(guī)模上升而增加。債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移公司，所以公司在選擇負(fù)債比例進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮這些負(fù)債代理成本。

2、股權(quán)代理成本。

股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對(duì)于內(nèi)部股權(quán)并存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營(yíng)決策、公司資產(chǎn)的使用與分配、信息的獲得等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，如獲取高額津貼、豪華的辦公條件、追求個(gè)人享受，將導(dǎo)致公司的利潤(rùn)擠占外部股東利益，出現(xiàn)內(nèi)、外部股東的利益沖突，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照股東利益最大化目標(biāo)行事。這方面支出的費(fèi)用也是一種代理成本，它隨外部股權(quán)比例的增大而增加。

總代理成本是這兩類(lèi)代理成本的疊加，因?yàn)檫@兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系正好相反，所以在不考慮稅收和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對(duì)應(yīng)于最小的總代理成本的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時(shí)的負(fù)債規(guī)模較為適度。

(五)其他因素。

除以上幾種主要因素，公司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)收入的易變性、公司的盈利性以及公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨(dú)特性都對(duì)公司負(fù)債規(guī)模可能產(chǎn)生不同程度的影響。首先，公司規(guī)模的擴(kuò)大可以使公司進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)概率較低。因此，大公司具備更高的負(fù)債能力，而小公司則傾向于使用銀行的短期借款；其次，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入變化過(guò)大會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)減少負(fù)債能力；再次，當(dāng)一家公司處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，生產(chǎn)獨(dú)特專(zhuān)用品的公司在破產(chǎn)清算時(shí)會(huì)發(fā)生較高成本，一個(gè)遭清算的企業(yè)其有特殊技能的工人及專(zhuān)用資產(chǎn)、公司的供給商和客戶(hù)將難以迅速找到新的服務(wù)，所以獨(dú)特性與負(fù)債規(guī)模相關(guān)；最后，一個(gè)公司的盈利能力往往是其負(fù)債能力的保證與標(biāo)志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽(yù)，因此容易從債權(quán)人處籌措款項(xiàng)，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽(yù)不可能過(guò)高，負(fù)債規(guī)模受到限制.

負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)效益。如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，對(duì)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的因素要認(rèn)真分析研究，把握適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法措施。

1.應(yīng)樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約束、自我發(fā)展的市場(chǎng)主體。企業(yè)在從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)時(shí)，內(nèi)外部環(huán)境的變化，導(dǎo)致實(shí)際結(jié)果與預(yù)期效果相偏離的情況是難以避免的。如果在風(fēng)險(xiǎn)臨頭時(shí)，企業(yè)毫無(wú)準(zhǔn)備，一籌莫展，必然會(huì)遭致失敗。因此，企業(yè)必須樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即正確承認(rèn)風(fēng)險(xiǎn)，科學(xué)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)防發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，并且有效應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)。

2.應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

企業(yè)必須立足市場(chǎng)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防機(jī)制和財(cái)務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)，及時(shí)地對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范，制定適合企業(yè)實(shí)際情況的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方案，一要通過(guò)合理的籌資結(jié)構(gòu)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)；二要通過(guò)控制經(jīng)營(yíng)來(lái)減少籌資風(fēng)險(xiǎn)，按市場(chǎng)需要組織生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于決策失誤而造成的財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)減少到最低限度。

3.應(yīng)確定適度負(fù)債，保持合理的負(fù)債比率

負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。使企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)合理，負(fù)債比率與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)。在實(shí)際工作中，如何選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)，是復(fù)雜和困難的，一般來(lái)說(shuō)對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好，產(chǎn)品適銷(xiāo)對(duì)路，資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想，產(chǎn)銷(xiāo)不暢，資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托?；否則，就會(huì)使企業(yè)在原來(lái)商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合例2的經(jīng)驗(yàn)，建議企業(yè)負(fù)債比率一般考慮在60%左右。

4.應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃

企業(yè)應(yīng)根據(jù)自己資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負(fù)債。如果舉債不當(dāng)，經(jīng)營(yíng)不善，到了債務(wù)償還日無(wú)法償還，就會(huì)影響企業(yè)信譽(yù)。因此，企業(yè)利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，必須從加強(qiáng)管理，加速資金周轉(zhuǎn)方面下功夫，努力降低資金占用額，盡力縮短生產(chǎn)周期，提高產(chǎn)銷(xiāo)率，降低應(yīng)收帳款。在充分考慮影響負(fù)債各項(xiàng)因素的基礎(chǔ)上，謹(jǐn)慎計(jì)劃負(fù)債。在制定負(fù)債計(jì)劃的同時(shí)須制定出還款計(jì)劃，使其具有一定的還款保證，只有這樣，才能最大限度地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的盈利水平。同時(shí)還要注意，在借入資金中，長(zhǎng)短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過(guò)分集中。

5.研究資金市場(chǎng)，把握發(fā)展趨勢(shì)

針對(duì)由利率變動(dòng)帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)認(rèn)真研究資金市場(chǎng)的供求情況，根據(jù)利率走勢(shì)，把握其發(fā)展趨勢(shì)，并以此做出相應(yīng)的籌資安排。在利率處于高水平時(shí)期，盡量少籌資或只籌急需的短期資金。在利率處于由高向低過(guò)渡時(shí)期，也應(yīng)盡量少籌資，不得不籌的資金，應(yīng)采用浮動(dòng)利率的計(jì)息方式。在利率處于低水平時(shí)，籌資較為有利。在利率處于由低向高過(guò)渡時(shí)期，應(yīng)積極籌集長(zhǎng)期資金，并盡量采用固定利率的計(jì)息方式.