可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策決定的內(nèi)在增長(zhǎng)能力。具體來(lái)說(shuō)是指在不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下，公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。此處的經(jīng)營(yíng)效率指的是銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，財(cái)務(wù)政策指的是股利支付率和資本結(jié)構(gòu)。因?yàn)榭沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件基本上符合大多數(shù)公司的情況，一般公司不能隨意增發(fā)新股，在我國(guó)證券監(jiān)管部門對(duì)于上市公司增發(fā)新股有嚴(yán)格的審批程序，而且兩次增發(fā)之間也有一定的間隔年限。另外，經(jīng)營(yíng)政策對(duì)公司而言一般不會(huì)輕易變動(dòng)，所以這個(gè)指標(biāo)代表企業(yè)一個(gè)適宜的發(fā)展速度。

可持續(xù)增長(zhǎng)率基于以下假設(shè)：

1、公司不愿或者不能籌集新的權(quán)益資本，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來(lái)源；

2、公司打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)；

3、公司打算繼續(xù)維持目前的目標(biāo)股利政策；

4、公司的凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋負(fù)債的利息；

5、公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前的水平。

可持續(xù)增長(zhǎng)率的基本公式：

可持續(xù)增長(zhǎng)率＝權(quán)益報(bào)酬率×留存收益率

由于權(quán)益報(bào)酬率的重要作用，在實(shí)際應(yīng)用中經(jīng)常把可持續(xù)增長(zhǎng)率公式擴(kuò)展成包括那些影響企業(yè)增長(zhǎng)率的多個(gè)變量的一項(xiàng)表達(dá)式。企業(yè)權(quán)益報(bào)酬率是杜邦等式和可持續(xù)增長(zhǎng)率公式中的一個(gè)共同因素。所以，我們可以把兩個(gè)等式結(jié)合起來(lái)。通過(guò)這種方式，可得到可持續(xù)增長(zhǎng)率的擴(kuò)展公式：

可持續(xù)增長(zhǎng)率＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)×留存收益率

觀察可持續(xù)增長(zhǎng)率的擴(kuò)展公式，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)能力取決于以下四個(gè)因素：

1、 銷售凈利率。該因素用來(lái)度量經(jīng)營(yíng)效率對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)能力的影響。銷售凈利率的提高將會(huì)增強(qiáng)企業(yè)從內(nèi)部產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，從而提高企業(yè)增長(zhǎng)率。

2、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。該因素用來(lái)度量資產(chǎn)使用效率對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)能力的影響。企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高會(huì)增加單位資產(chǎn)所產(chǎn)生的銷售收入。這樣會(huì)減少企業(yè)在銷售增長(zhǎng)時(shí)對(duì)資產(chǎn)的需求，從而提高企業(yè)增長(zhǎng)率。

3、 權(quán)益乘數(shù)。該因素用來(lái)度量融資策略對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)能力的影響。企業(yè)如果在融資策略上加大財(cái)務(wù)杠桿，提高權(quán)益乘數(shù)，會(huì)使額外的債務(wù)融資成為可能，在公司的凈利率可以涵蓋負(fù)債的利息的條件下，會(huì)提高企業(yè)增長(zhǎng)率。

4、 留存收益率。該因素用來(lái)度量股利政策對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)能力的影響。企業(yè)在制定股利政策時(shí)，降低股利支付率，會(huì)提高留存收益率。這樣會(huì)增加內(nèi)部權(quán)益資本來(lái)源，從而提高企業(yè)增長(zhǎng)率。 可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算公式也有：

可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益資本收益率×(1-股利支付比率)

可持續(xù)增長(zhǎng)率是保持目前財(cái)務(wù)比率(包括資產(chǎn)負(fù)債率)的增長(zhǎng)率，按現(xiàn)有財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)增加借款，即按留存收益增長(zhǎng)的多少安排借款，目的是維持當(dāng)前的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)水平。在可持續(xù)增長(zhǎng)率假定下，財(cái)務(wù)杠桿水平不變，這樣一定的財(cái)務(wù)杠桿水平反映一定水平的風(fēng)險(xiǎn)，但從外部融資與留存收益融資、銷售增長(zhǎng)率、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或資金結(jié)構(gòu)等對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響看，進(jìn)一步探討是有必要的。

西方國(guó)家一般認(rèn)為最“便宜”的資金來(lái)源未必是最“經(jīng)濟(jì)”的資金來(lái)源，即增加某種資金成本率最低的資金，綜合資金成本率不一定最低。如果可持續(xù)增長(zhǎng)率下維持的目前財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)(資金結(jié)構(gòu))是最佳的資金結(jié)構(gòu)，追加融資也會(huì)導(dǎo)致資金成本率的變化。通過(guò)邊際成本法分析可看出，追加籌資時(shí)資金成本在一定的籌資額度內(nèi)不變，隨著追加融資額增加，對(duì)應(yīng)的資金成本是上升的?？梢?jiàn)即便維持最佳的資金結(jié)構(gòu)，利用較發(fā)行股票便宜的長(zhǎng)期負(fù)債或留存收益等方式籌資，其綜合資金成本也會(huì)上升。

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)地減少，從而使投資者收益更大幅度地提高。這種債務(wù)對(duì)投資者的收益影響程度通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷(息稅前利潤(rùn)-利息費(fèi)用）就杠桿利益本身而言，并沒(méi)有增加整個(gè)社會(huì)的財(cái)富，而是股東、債權(quán)人之間的既定財(cái)富分配。資金結(jié)構(gòu)決定財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，負(fù)債資金占總資金比率的變化會(huì)對(duì)企業(yè)普通股權(quán)益產(chǎn)生影響?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率要求負(fù)債比率不變化，但財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)在息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用增長(zhǎng)率一致時(shí)才不會(huì)變化，這可以在利息費(fèi)用/負(fù)債總額、息稅前利潤(rùn)/銷售收入維持不變的條件下實(shí)現(xiàn)，而前者在長(zhǎng)期性籌資時(shí)是增長(zhǎng)的。按可持續(xù)增長(zhǎng)率思路，要實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)，企業(yè)一般要擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，這勢(shì)必?cái)U(kuò)大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，只有在企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益良好時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)才是有利的。

顯然，為了有效使用可持續(xù)增長(zhǎng)率，應(yīng)注意：①目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)應(yīng)是合理的或者是最佳的；②銷售增長(zhǎng)率很可能或基本肯定能夠?qū)崿F(xiàn)；③合理安排負(fù)債項(xiàng)目?jī)?nèi)部結(jié)構(gòu)，結(jié)合資本供求狀況、利率水平變化，靈活運(yùn)用短期性融資方式，保持負(fù)債資金成本穩(wěn)定；④有效降低產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用，保持用息稅前利潤(rùn)計(jì)算的銷售利潤(rùn)率的穩(wěn)定。

應(yīng)該指出，可持續(xù)增長(zhǎng)率并不排除企業(yè)在資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)效率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、管理、技術(shù)等方面存在潛力。同時(shí)，如果財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，銷售目標(biāo)一旦不能實(shí)現(xiàn)或融資條件與產(chǎn)品成本費(fèi)用水平達(dá)不到要求，那么，以可持續(xù)增長(zhǎng)率為依據(jù)融資可能是外延型擴(kuò)大再生產(chǎn)，而不是內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，是值得思考的。

一、實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率

實(shí)際增長(zhǎng)率大于可持續(xù)增長(zhǎng)率意味著企業(yè)現(xiàn)金短缺。處于初創(chuàng)期和成熟期的企業(yè)最容易發(fā)生現(xiàn)金短缺。如果管理者認(rèn)為，企業(yè)的增長(zhǎng)速度超過(guò)可持續(xù)增長(zhǎng)率只是短期狀況，不久，隨著企業(yè)逐步進(jìn)入成熟階段，企業(yè)的增長(zhǎng)率將會(huì)降下來(lái)。從財(cái)務(wù)角度看，這種短缺問(wèn)題最簡(jiǎn)單的解決辦法是增加負(fù)債，當(dāng)企業(yè)在不久的將來(lái)增長(zhǎng)率下降時(shí)，用多余現(xiàn)金還掉借款，就會(huì)自動(dòng)平衡。如果管理者認(rèn)為企業(yè)將長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)，這時(shí)從財(cái)務(wù)角度看，可將下面的幾種辦法綜合起來(lái)進(jìn)行運(yùn)用，以謀求平衡：

1、增加權(quán)益資本

當(dāng)一個(gè)企業(yè)愿意并且能夠在資本市場(chǎng)增發(fā)股票，它的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題可得以消除。新增加的權(quán)益資本和利用財(cái)務(wù)杠桿增加的借款能力將為企業(yè)提供充足的發(fā)展資金。不過(guò)，對(duì)很多企業(yè)來(lái)講，采用增加權(quán)益資本的辦法有時(shí)會(huì)出現(xiàn)一些問(wèn)題：

（1）在沒(méi)有資本市場(chǎng)或資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的地方，增加權(quán)益資本的方法行不通。即使存在銷售股票的可能性，也可能由于復(fù)雜的文件準(zhǔn)備工作和申請(qǐng)程序使此項(xiàng)工作的確定性和及時(shí)性大打折扣。事實(shí)就是如此，我國(guó)股票申請(qǐng)上市的程序就是非常復(fù)雜繁瑣的。就一家國(guó)有企業(yè)改制上市融資而言，其資產(chǎn)重組改制設(shè)立公司需要半年，上市前輔導(dǎo)需一年，還要算上這期間的申請(qǐng)程序的過(guò)渡時(shí)間，所以很有可能兩年之內(nèi)無(wú)法使籌措的權(quán)益資金到位。

（2）即便存在較發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，對(duì)一些小型企業(yè)來(lái)講，由于發(fā)行股票往往因較為苛刻的條件難以滿足而無(wú)法實(shí)施。或者因?yàn)闆](méi)有很好的產(chǎn)品得到市場(chǎng)認(rèn)同而無(wú)法大量銷售股票。

（3）即使有些企業(yè)能夠通過(guò)增加權(quán)益資本來(lái)解決現(xiàn)金短缺問(wèn)題，但由于種種原因，他們也可能不愿意使用這種方法。首先，權(quán)益資本的成本相當(dāng)高。自從1996年我國(guó)采用無(wú)紙化的股票上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行方式后，股票發(fā)行費(fèi)率平均高達(dá)5%左右。對(duì)小量銷售來(lái)講，這個(gè)比率可能還會(huì)高一些。這種水平的資金成本往往是同樣數(shù)量債券發(fā)行成本的2倍以上。而且由于權(quán)益資本是永久性的，其每年的資金成本還要高。其次，對(duì)許多管理者來(lái)講，不斷提高每股收益是表現(xiàn)自己業(yè)績(jī)的重要方式。因此，由于新增加的權(quán)益會(huì)使發(fā)行在外的股票數(shù)量增加，而凈利潤(rùn)難以立即得以改善（至少最初是這樣的），從而使每股收益被稀釋。這是很多管理者不愿意看到的現(xiàn)象。

2、提高財(cái)務(wù)杠桿

提高財(cái)務(wù)杠桿就是擴(kuò)大負(fù)債比例，增加負(fù)債額。但是我們應(yīng)該記住財(cái)務(wù)杠桿的提高是有一個(gè)上限的。每個(gè)企業(yè)對(duì)外來(lái)講都有一個(gè)借貸上限，超過(guò)了上限以后，借款可能難以獲得，也可能因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)加大、成本太高而變得不經(jīng)濟(jì)了。公司以債權(quán)融資方式所獲得的資金構(gòu)成公司的債務(wù)在一定條件下能夠?qū)镜纳a(chǎn)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展起積極的作用。但是，公司的債務(wù)越多，償債的壓力就越大，陷入債務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性就越大。同時(shí)債權(quán)人為了避免或彌補(bǔ)可能出現(xiàn)的損失，也會(huì)使借貸條件更加苛刻（如提高借貸利率），從而增加債權(quán)融資的成本。鄭百文公司長(zhǎng)期依靠銀行提供的貸款來(lái)維持發(fā)展，負(fù)債水平一直很高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)一路上升。但是隨著公司債務(wù)的增多，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。等到超過(guò)了借貸上限，銀行停止了對(duì)公司的承兌匯票的簽發(fā)，公司立即陷入了資金鏈斷裂的危機(jī)。因此，公司必須根據(jù)所處的行業(yè)和自己生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的特征優(yōu)化負(fù)債/資產(chǎn)比率。對(duì)于負(fù)債率已經(jīng)很高的公司而言，獲得股權(quán)融資也許是更好的融資方式。但若要硬性提高財(cái)務(wù)杠桿，超過(guò)借貸上限，反而是利大于弊了。

3、降低股利支付率

降低股利支付率與財(cái)務(wù)杠桿相反，股利支付率的降低有一個(gè)下限，即為零。股東對(duì)股利的態(tài)度與對(duì)企業(yè)投資機(jī)會(huì)前景的看法有很大關(guān)系。當(dāng)股東們認(rèn)為收益留在企業(yè)能產(chǎn)生較高的回報(bào)時(shí)，降低股利支付率則會(huì)使股東感到可以接受。當(dāng)股東們認(rèn)為企業(yè)的投資回報(bào)不能夠令人滿意，股利支付率的降低則會(huì)引起他們的不滿，最直接的表現(xiàn)是股票價(jià)格下跌。但是，應(yīng)該說(shuō)以降低股利支付率這種方式來(lái)提高可持續(xù)增長(zhǎng)率對(duì)我國(guó)大多數(shù)上市公司而言并沒(méi)有很大的利用潛力。因?yàn)槲覈?guó)股份公司的股利支付比率一向很低，股利支付率為零的公司很常見(jiàn)。據(jù)上海證券信息有限公司的統(tǒng)計(jì)資料，自1992年以來(lái)，上市后從未進(jìn)行過(guò)現(xiàn)金分配的上市公司達(dá)到220家，而其中有67家公司甚至從未進(jìn)行過(guò)利潤(rùn)分配。這兩個(gè)數(shù)字分別占目前A股上市公司總數(shù)的20%和6%左右。2000年年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新的政策規(guī)定，為了跨過(guò)這一再籌資的門檻，好多公司改變了過(guò)去鐵公雞一毛不拔的做法，開(kāi)始對(duì)投資者派現(xiàn)。這也是導(dǎo)致2000年年報(bào)公布后不分配公司減少的最主要原因。相比之下，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的上市公司出于維護(hù)公司控制權(quán)和保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)的考慮，主要采用現(xiàn)金股利而很少采用股票股利形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度，成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平及成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。資料顯示，過(guò)去50年中，美國(guó)所有公司的收益大約有50%作為股利發(fā)放給股東。似乎我國(guó)上市公司還沒(méi)有把股利支付作為一項(xiàng)與公司穩(wěn)定相關(guān)的財(cái)務(wù)政策來(lái)看待，而更多地將股利支付比率與籌資“圈錢”相聯(lián)系。

4、非核心業(yè)務(wù)剝離

對(duì)經(jīng)濟(jì)事件稍有關(guān)注的人都會(huì)對(duì)巨人集團(tuán)這個(gè)名字不陌生。巨人集團(tuán)從建立到衰敗經(jīng)歷了不過(guò)短短的六年時(shí)間。導(dǎo)致巨人集團(tuán)失敗的關(guān)鍵原因就是多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致的公司資源匾乏。1993年起中國(guó)整個(gè)電腦業(yè)走入低谷，巨人集團(tuán)賴以發(fā)家的本行遭受重創(chuàng)。為了尋找新的產(chǎn)業(yè)支柱，巨人集團(tuán)開(kāi)始邁向多元化經(jīng)營(yíng)之路，向房地產(chǎn)業(yè)和生物工程業(yè)進(jìn)軍。但是集團(tuán)公司的多元化戰(zhàn)略并不成功。在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)方面，修建巨人大廈恰好遇上國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控、銀根緊縮，地產(chǎn)降溫；開(kāi)發(fā)保健品又碰上全國(guó)整頓保健品市場(chǎng)，保健品行情也隨之降溫。公司向兩個(gè)陌生領(lǐng)域發(fā)展，投入了大量的資金和資源，導(dǎo)致公司用于主營(yíng)核心業(yè)務(wù)的資金不足?？焖侔l(fā)展使得集團(tuán)公司的資金大量流出，而與此同時(shí)，資金流入?yún)s沒(méi)有相應(yīng)配合，導(dǎo)致集團(tuán)公司的財(cái)務(wù)狀況急劇惡化。1996年底由于巨人大廈一期工程未能如期完工，按照合同約定必須退還定金并支付違約金共計(jì)4000萬(wàn)元，巨人集團(tuán)因不能如期支付而陷入了破產(chǎn)危機(jī)之中。巨人集團(tuán)公司想通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)，卻因資源利用效率低下而引發(fā)了更大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)資源有限，不可能同時(shí)在很多領(lǐng)域形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)能力，只能充當(dāng)跟隨者的角色，從而使企業(yè)的資源沒(méi)有發(fā)揮最佳的效用。當(dāng)將資源分散在很多不同的領(lǐng)域時(shí)將無(wú)法開(kāi)展有力的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，充當(dāng)二流角色的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。所以，將資金抽回投入到企業(yè)的保留業(yè)務(wù)上來(lái)，進(jìn)行“非核心業(yè)務(wù)剝離”可以用于解決增長(zhǎng)問(wèn)題。

非核心業(yè)務(wù)剝離可以從兩方面解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題：一是從賣掉的非核心業(yè)務(wù)中可以直接產(chǎn)生現(xiàn)金以支持保留業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)；二是通過(guò)剝離非核心業(yè)務(wù)，將因非核心業(yè)務(wù)引起的增長(zhǎng)壓力消除，從而降低企業(yè)的增長(zhǎng)速度。非核心業(yè)務(wù)剝離不僅適用于多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，其指導(dǎo)思想對(duì)單一行業(yè)的企業(yè)也同樣適用。單一行業(yè)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以通過(guò)處理一些周轉(zhuǎn)緩慢的存貨項(xiàng)目和取消與一些經(jīng)常延期付款客戶的交易來(lái)實(shí)現(xiàn)剝離的目的，這樣做至少可以從三個(gè)方面解決增長(zhǎng)問(wèn)題：①產(chǎn)生多余現(xiàn)金支持增長(zhǎng)；②降低一些低質(zhì)量銷售收入以控制增長(zhǎng)；③提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

5、尋求外購(gòu)

企業(yè)可以通過(guò)將一些活動(dòng)交給外單位實(shí)施來(lái)增加企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)。如將一些零部件由自制改為外購(gòu)，將銷售工作交由外部的專業(yè)銷售公司來(lái)進(jìn)行。當(dāng)企業(yè)采用外購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，原來(lái)從事這些活動(dòng)所占用的資產(chǎn)被釋放了出來(lái)，而且還可以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，這些措施可以幫助解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題。這種情況最典型的是特許經(jīng)營(yíng)，通過(guò)這種方式授權(quán)者將所有的資本密集型活動(dòng)均交給被授權(quán)者，結(jié)果自己投入的資本非常少，卻能獲得較快的增長(zhǎng)率。美國(guó)“耐克”運(yùn)動(dòng)鞋的生產(chǎn)許可就是這樣的范例。企業(yè)能否有效地進(jìn)行外購(gòu)，主要取決于企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)能力是什么。如果一種活動(dòng)的外購(gòu)不會(huì)損害企業(yè)的核心竟?fàn)幠芰?，則這部分活動(dòng)適于外購(gòu)。

6、兼并

尋求一些有多余現(xiàn)金流量的企業(yè)或可提高活動(dòng)效率和業(yè)務(wù)量的企業(yè)進(jìn)行兼并，也是一種較為有效地解決可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的辦法。這種兼并往往指吸收合并。有兩類企業(yè)可以為收購(gòu)方提供現(xiàn)金支持：一類是處于成熟階段的企業(yè)，在管理學(xué)中這樣的企業(yè)被稱為“現(xiàn)金?！逼髽I(yè)。這些企業(yè)也在為自己多余的現(xiàn)金尋求適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)。另一類是財(cái)務(wù)政策非常保守的企業(yè)，兼并后可以提高企業(yè)的流動(dòng)性和借貸能力。企業(yè)對(duì)優(yōu)秀的零部件配套企業(yè)進(jìn)行合并往往可以提高企業(yè)的業(yè)務(wù)效率和業(yè)務(wù)量。

二、實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增增長(zhǎng)率

實(shí)際增長(zhǎng)率小于可持續(xù)增長(zhǎng)率意味著企業(yè)有多余現(xiàn)金。處于成熟期和衰退期的企業(yè)容易產(chǎn)生多余現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率達(dá)不到可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金將出現(xiàn)富余而沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐顿Y機(jī)會(huì)，企業(yè)所處的這種狀況常常令現(xiàn)金短缺企業(yè)極為羨慕，但實(shí)際上也同樣是個(gè)令人棘手的問(wèn)題。當(dāng)多余現(xiàn)金出現(xiàn)時(shí)，管理者首先應(yīng)該判斷較低的增長(zhǎng)率是否會(huì)持久，即是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期現(xiàn)象。如果管理者認(rèn)為這種現(xiàn)象是暫時(shí)的，在不久的將來(lái)企業(yè)仍將會(huì)出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)，這時(shí)，管理者應(yīng)將目前多余的現(xiàn)金積累起來(lái)，如購(gòu)買一些安全性較高的債券來(lái)進(jìn)行短期投資以備今后之需。當(dāng)這種現(xiàn)象長(zhǎng)期存在時(shí)，管理者必須從根本上給與解決。

預(yù)期的低增長(zhǎng)，一種情況是行業(yè)性的影響，即該行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了成熟期，市場(chǎng)容量難以快速擴(kuò)大；另一種情況是企業(yè)自身的問(wèn)題，常常表現(xiàn)為增長(zhǎng)速度落后于行業(yè)整體增長(zhǎng)率，市場(chǎng)份額逐漸縮小。這時(shí)企業(yè)管理者應(yīng)該檢討自己的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)方式，找出內(nèi)部妨礙企業(yè)快速增長(zhǎng)的因素，并盡力予以消除。這往往要包括戰(zhàn)略的改變、組織結(jié)構(gòu)的改變及業(yè)務(wù)構(gòu)架的改變一系列過(guò)程。這一過(guò)程應(yīng)該在很短的時(shí)間產(chǎn)生效果，否則這種劣勢(shì)難于改變。當(dāng)企業(yè)無(wú)法從內(nèi)部挖掘增長(zhǎng)潛力時(shí)，對(duì)于多余的現(xiàn)金通常有三種選擇：

1、忽視問(wèn)題的存在忽視問(wèn)題的存在

有兩種方式：一是繼續(xù)投資于回報(bào)率很低的核心業(yè)務(wù)。二是坐享閑置現(xiàn)金資源。這種忽視問(wèn)題存在的不負(fù)責(zé)任的行為方式對(duì)管理者來(lái)講并不是長(zhǎng)久之計(jì)。在講求效率的今天，這種低效率的資源使用方式很快會(huì)引起各方關(guān)注。首先是低回報(bào)及低增長(zhǎng)率會(huì)使企業(yè)的股票價(jià)格下跌。接下來(lái)，便宜的股票和充裕的現(xiàn)金很容易使企業(yè)成為被人收購(gòu)的對(duì)象。一旦被人收購(gòu)后，收購(gòu)者將對(duì)企業(yè)的資源予以重組以發(fā)揮更高的效率。不過(guò)，這些被兼并企業(yè)的管理者很可能是被重組的第一對(duì)象。既使企業(yè)不被收購(gòu)，企業(yè)的所有者往往也會(huì)因企業(yè)的業(yè)績(jī)不佳而對(duì)管理者施壓，直至將其解雇。

2、還給股東

解決多余現(xiàn)金問(wèn)題最直接的辦法是通過(guò)提高股利支付率或股票回購(gòu)還給股東。在公司股本擴(kuò)張過(guò)快使業(yè)績(jī)嚴(yán)重下降時(shí)，通過(guò)股票回購(gòu)，可達(dá)到縮小股本、改善業(yè)績(jī)的目的。雖然這種辦法最為普通，但是管理者并不經(jīng)常使用它。因?yàn)閷①Y金還給股東將縮小管理者的控制領(lǐng)域。從管理者個(gè)人角度看，即使不能給股東創(chuàng)造很高的價(jià)值，他們?nèi)匀幌Ｍ霸鲩L(zhǎng)”——即企業(yè)的規(guī)模不斷擴(kuò)大。對(duì)他們來(lái)講，股東出于信任將錢交給他們管理，他們就有責(zé)任為股東的錢增值。將錢還給股東意味著他們沒(méi)有能力管理較多的資金，是一種失敗的表現(xiàn)。

3、購(gòu)買增長(zhǎng)

消除增長(zhǎng)過(guò)慢問(wèn)題的最積極方法是購(gòu)買增長(zhǎng)。管理者為了證明自己的管理能力、保留住優(yōu)秀雇員、避免被人收購(gòu)，他們常常試圖采取多元化的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略將多余的現(xiàn)金投入其他行業(yè)，特別是正處于成長(zhǎng)期的行業(yè)。計(jì)算機(jī)行業(yè)是家電行業(yè)相關(guān)程度最密切的行業(yè)之一，尤其是電視機(jī)制造行業(yè)和計(jì)算機(jī)產(chǎn)業(yè)同屬電子信息產(chǎn)業(yè)，同屬電子工業(yè)部行業(yè)管理，因此步入行業(yè)成熟期的家電企業(yè)在尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)時(shí)最優(yōu)先選取民用電腦行業(yè)。海信集團(tuán)在這一方面搶先一步。海信集團(tuán)旗下的海信計(jì)算機(jī)公司，擁有20多個(gè)計(jì)算機(jī)產(chǎn)品品種，月銷量按90%速度遞增，1998年達(dá)到50萬(wàn)臺(tái)的生產(chǎn)能力，躋身全國(guó)電腦業(yè)前8強(qiáng)。與此同時(shí)，計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展反過(guò)來(lái)又促進(jìn)了海信電視機(jī)制作技術(shù)的提高，推出了一系列面向21世紀(jì)的數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、高清晰度電視產(chǎn)品。這是購(gòu)買增長(zhǎng)的成功案例。如前所述，多元化經(jīng)營(yíng)策略的選擇必須謹(jǐn)慎，企業(yè)要選擇與企業(yè)核心生產(chǎn)能力相輔相成的行業(yè)，否則因多元化經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致資源分散、削弱競(jìng)爭(zhēng)力，就會(huì)造成不好的結(jié)果了。

可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說(shuō)企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問(wèn)題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過(guò)或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率時(shí)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問(wèn)題。任何企業(yè)都應(yīng)控制銷售的增長(zhǎng)，使之與企業(yè)的財(cái)務(wù)能力平衡，而不應(yīng)盲目追隨市場(chǎng)。企業(yè)的管理不能僅僅依靠公式，但是公式能夠?yàn)槲覀兲峁┖?jiǎn)便的方法，幫助我們迅速找出企業(yè)潛在的問(wèn)題。可持續(xù)增長(zhǎng)率模型為我們對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)進(jìn)行控制提供了這樣一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)。