企業(yè)經(jīng)營績效
1.企業(yè)經(jīng)營績效與融資結(jié)構(gòu)關(guān)系
長期以來,很多人將國有企業(yè)不良的經(jīng)營績效歸因于國有企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的缺陷。即在國有企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中,債權(quán)資本的比重過高,而股權(quán)資本的比重不足,表現(xiàn)為企業(yè)較高的資產(chǎn)負(fù)債率。然而,不論是從理論或?qū)嵺`的多個(gè)角度或?qū)用娣治?融資結(jié)構(gòu)“惡化”都不是導(dǎo)致企業(yè)不良績效的因素,亦即在我國當(dāng)前的宏微觀制度安排下,國有企業(yè)負(fù)債率過高并不是其經(jīng)營績效不佳的原因之一,反而是其必致的結(jié)果。本文擬從五個(gè)不同角度對二者關(guān)系進(jìn)行再考察。
一、從企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的負(fù)債成本考察
通常 ,發(fā)展中國家企業(yè)的實(shí)際負(fù)債成本可表示為公式
C=k(r-i)+w(k)
由于國有企業(yè)與銀行的產(chǎn)權(quán)同構(gòu)性,以及由此而導(dǎo)致的政府對融資過程的介入使企業(yè)為獲得貸款而付出的額外成本極為低廉,因而,w(k)在這里可忽略不計(jì)。在改革開放以來的大多數(shù)年份里,國有企業(yè)所承擔(dān)的債務(wù)名義利率均低于實(shí)際的通貨膨脹率(通常在二、三個(gè)百分點(diǎn)左右),即企業(yè)從銀行獲得貸款的實(shí)際利率為負(fù)值。那么,我們有理由相信,企業(yè)通過借款行為從金融渠道獲得了補(bǔ)貼k(i-r),盡管補(bǔ)貼的形式是隱性的。而借款愈多,補(bǔ)貼也愈多。因此,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率愈高,企業(yè)的收益也就愈高,企業(yè)績效也就更好而不是更壞,那么,稱利息支出為利息“負(fù)擔(dān)”也就很不恰當(dāng)。因而,具有較高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)并不會(huì)因?yàn)榻杩疃池?fù)沉重壓力。
二、從債務(wù)資本與股權(quán)資本的使用成本比較考察
從理論上講,債權(quán)人和股東對資本有不同的收益要求,其依據(jù)是債務(wù)資本與股權(quán)資本具有不同的風(fēng)險(xiǎn)。由于股權(quán)資本承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)高于債權(quán)資本,股東所要求的回報(bào)必須包含風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。況且,在會(huì)計(jì)中,企業(yè)支付的債務(wù)利息是可以計(jì)入成本而免繳企業(yè)所得稅的,而股息支出和稅前凈利潤則不行,因而企業(yè)使用的債權(quán)資本成本實(shí)際上應(yīng)低于企業(yè)的股權(quán)資本成本。因而,毋庸置疑,企業(yè)只要在滿足注冊要求和應(yīng)付破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,根據(jù)自身經(jīng)營環(huán)境,確定合適的股權(quán)資本量即可。因?yàn)楣蓹?quán)資本比率愈高,企業(yè)為使用資本所付出的代價(jià)也愈高,較低的資產(chǎn)負(fù)債比率會(huì)降低企業(yè)的收益而不是相反。人們之所以認(rèn)為降低資產(chǎn)負(fù)債率有提高企業(yè)績效的“奇效”,乃在于他們對國有企業(yè)使用股權(quán)資本不支付任何成本的事先設(shè)定,盡管實(shí)際情況也確實(shí)如此。其原因在于國家融資體制長時(shí)間來給國有企業(yè)造成一種“幻覺”并使其養(yǎng)成一種“習(xí)慣”:即股權(quán)資本可以不花任何代價(jià)地使用。其實(shí),國家作為獨(dú)立的投資主體,與其他主體一樣,應(yīng)具有收益的要求權(quán)。只不過通常在企業(yè)經(jīng)營績效較差的情形下,企業(yè)和國家的“隱性契約”使國家得不到股權(quán)資本的收益罷了。
三、從部分具有“合規(guī)”融資結(jié)構(gòu)的企業(yè)績效考察
九十年代以來,我國證券市場獲得了長足的發(fā)展,部分國有企業(yè)通過發(fā)行股票,較大程度改變了企業(yè)的融資結(jié)構(gòu),企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也明顯下降。然而,據(jù)統(tǒng)計(jì),1994年以前上市的公司年終凈資產(chǎn)收益率由1994年的14.46%下降至1997年底的4.85%,而1995年上市的公司年終凈資產(chǎn)收益率由當(dāng)年的19.22%下降到12.4%,1996年上半年上市的公司當(dāng)時(shí)的凈資產(chǎn)收益率為21.99%,一年之后下降為11.99%。這就叫人更加難以理解:上市公司的經(jīng)營績效沒有得以改善反而惡化,并恰恰是發(fā)生在融資結(jié)構(gòu)剛剛得到“改善”之后。難道資產(chǎn)負(fù)債率下降反而會(huì)導(dǎo)致企業(yè)效率下降?顯然,得出這樣結(jié)論也會(huì)失之簡單和武斷。我們權(quán)且把企業(yè)不良績效歸咎于近幾年國家宏觀經(jīng)濟(jì)周期的影響,但即便如此,與非上市公司相比,上市公司的績效表現(xiàn)也并不令人鼓舞。我們深知在中國股票市場上,上市公司從股市籌資的成本是要低于銀行貸款利率的,即上市公司可通過股市廉價(jià)地獲取資金,獲得其他企業(yè)無法與之比擬的競爭優(yōu)勢,但兩類公司凈資產(chǎn)收益率的差異也并不明顯。更何況,在公司效益良好才能獲得上市資格的條件下,兩類公司在績效上原本就存在差距。因而,具有“合規(guī)”融資結(jié)構(gòu)的企業(yè)績效也不能叫人信服。
四、從融資制度的歷史變遷角度考察
改革開放前,國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率并不高,企業(yè)的固定資金和大部分流動(dòng)資金供應(yīng)均由財(cái)政無償撥付。這一時(shí)期,企業(yè)從銀行獲得的資金數(shù)量極為有限,也鮮有企業(yè)債券等債權(quán)融資方式,因而,企業(yè)的外部融資極少,資產(chǎn)負(fù)債率較低,這樣的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不可謂不“理想”。然而,隨著改革的深入,國民收入分配格局的變化,企業(yè)通過財(cái)政渠道獲得的資金比例日益減少,而相應(yīng)地通過銀行渠道獲得的資金無論在數(shù)量上抑或比例上均大幅上升。值得思考的是,在融資體制變遷的前期,低負(fù)債結(jié)構(gòu)的企業(yè)利息支出較少,同時(shí),還可通過國家的行政價(jià)格機(jī)制使其獲得一部分“剪刀差”收益。然而,即便如此,企業(yè)績效仍不理想。因而,才有了后來“撥改貸”的呼吁,出發(fā)點(diǎn)即是應(yīng)給企業(yè)以負(fù)債付息的壓力,以此來促進(jìn)企業(yè)績效的改觀。但僅僅在十幾年后,事過境遷,資金無償使用向有償使用的初衷轉(zhuǎn)變,而要求財(cái)政積極注資的帶有體制復(fù)歸色彩的呼聲卻日益高漲了。
五、從與其他國家企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的比較考察
中國國有企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對于英美等國家的企業(yè)確實(shí)要高,但相對于某些國家或某些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的某些時(shí)期則不盡然。例如日本1986年765家制造業(yè)公司平均資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)68.4%,而美國同期資產(chǎn)超過2.5億美元的所有制造業(yè)公司的平均負(fù)債率為55.5%。在這些國家里,并未因企業(yè)普遍較高的資產(chǎn)負(fù)債率阻礙了正常的經(jīng)濟(jì)增長。其歸根結(jié)底在于:當(dāng)高收益與高負(fù)債結(jié)合時(shí),企業(yè)的高負(fù)債不會(huì)降低企業(yè)的市場價(jià)值。因而,在高效率的經(jīng)濟(jì)中,高負(fù)債不僅不成其為問題,甚至是企業(yè)融資能力強(qiáng)的表現(xiàn)。近年來,美國市場的股票發(fā)行凈增加額一般都是負(fù)數(shù),因?yàn)楣善钡淖N和回購超過新發(fā)行股票的總數(shù)。斯蒂格利茨也認(rèn)為:“近年來,通過股票籌集的資金在新融資中不到1/10?！倍怯捎谄髽I(yè)低效率,缺乏足夠的自我積累與發(fā)展能力,才會(huì)逐步導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升,而高負(fù)債又與低效率進(jìn)一步結(jié)合,形成惡性循環(huán)。我國國有企業(yè)要使資產(chǎn)負(fù)債率不致降低,更要緊的在于提高其經(jīng)營效率。
因此,在我國,不同融資結(jié)構(gòu)的企業(yè)在其績效上的非規(guī)律性使我們無法繼續(xù)在融資方式上尋找原因,并一味試圖在其中尋求突破,也就是說,決定企業(yè)績效的癥結(jié)不在于此,我們應(yīng)該探尋新的改革路徑。然而,復(fù)雜的是,其既涉及宏觀層面的制度安排改革,也涉及國有企業(yè)微觀層面的治理結(jié)構(gòu)改革,而這或許又不是完全通過市場所能解決的問題。
2.企業(yè)文化對企業(yè)經(jīng)營績效的影響
企業(yè)文化作為企業(yè)的一種核心競爭能力，對企業(yè)的經(jīng)營績效有著至關(guān)重要的影響，而企業(yè)經(jīng)營績效的好壞，又直接或間接地影響著企業(yè)文化建設(shè)的強(qiáng)度和力度，二者之間是相輔相成，相互促進(jìn)的關(guān)系。優(yōu)秀的企業(yè)文化從以下幾個(gè)方面促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營績效的提高。
一是，企業(yè)文化的核心所體現(xiàn)出的企業(yè)共同價(jià)值觀和企業(yè)精神，使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層與企業(yè)員工在企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)上容易達(dá)成共識(shí)，在企業(yè)經(jīng)營理念的指引下，通過對企業(yè)目標(biāo)的一致認(rèn)同，從而凝聚成一股巨大的競爭能力，最終達(dá)到企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。如惠普公司通過確立“企業(yè)發(fā)展資金以自籌為主，提倡改革與創(chuàng)新，強(qiáng)調(diào)集體協(xié)作精神”的價(jià)值觀，逐步形成了一種注重顧客、股東、公司員工的利益要求，以真誠、公正的態(tài)度服務(wù)于消費(fèi)者，企業(yè)內(nèi)部提倡人人平等與人人尊重的企業(yè)文化系統(tǒng)，在實(shí)際工作中提倡自我管理、自我控制與成果管理，提倡溫和變革，不輕易解雇員工，也不盲目擴(kuò)張規(guī)模，堅(jiān)持寬松的、自由的辦公環(huán)境，努力培育公開、透明、民主的工作作風(fēng)。通過對這種企業(yè)價(jià)值觀的認(rèn)同，企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有了飛速發(fā)展，公司在50－60年代純收入增加了107倍，投資回報(bào)率高達(dá)15%。
二是，良好的企業(yè)文化體現(xiàn)出一種優(yōu)質(zhì)的管理，具體表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部規(guī)范的管理制度，領(lǐng)導(dǎo)層的先進(jìn)管理理念，員工的科學(xué)行為方式等等，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)作的最高效率，最大限度地降低企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效益的最大化。如柯達(dá)公司通過推行“柯達(dá)建議制度”的新型管理制度，極大地調(diào)動(dòng)了員工的工作積極性，創(chuàng)造出了不凡的經(jīng)營業(yè)績，并通過這種建議制度總結(jié)出了企業(yè)科學(xué)管理的七個(gè)要素，即人事、資金、方法、機(jī)器、材料、市場、精神，通過這種管理要素的有機(jī)組合，可以有效地促進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。
三是，良好的企業(yè)文化通過多種傳達(dá)體系最終塑出優(yōu)秀的企業(yè)品牌，通過企業(yè)品牌的輻射力和感召力，從而吸引更大范圍內(nèi)資源的聚合，企業(yè)得以滾動(dòng)式發(fā)展，實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)，取得最佳效益。如戴姆勒－奔馳公司正是通過其品質(zhì)管理和品質(zhì)文化的塑造，最終打造出了馳名世界的頂級品牌，為企業(yè)蠃來了豐厚的利潤和廣泛的贊譽(yù)，也才有了“如果有人發(fā)現(xiàn)奔馳汽車發(fā)生故障被修理車拖走，我們將贈(zèng)您1萬美金”這樣豪邁的廣告語。
四是，具有良好企業(yè)文化的企業(yè)，在其經(jīng)營過程中體現(xiàn)出一種良好的經(jīng)營道德和倫理意識(shí)，為企業(yè)爭得外部公眾的認(rèn)同，創(chuàng)造出良好的經(jīng)營環(huán)境，為企業(yè)贏得寶貴的社會(huì)資源，從而大大降低企業(yè)的外部運(yùn)作成本，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營效益和社會(huì)效益的雙豐收。如寶鋼公司自1978年建廠以來，積極探索有中國特色的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營與環(huán)境保護(hù)同步推進(jìn)、協(xié)調(diào)發(fā)展的新路子，于1998年1月在全國冶金行業(yè)率先通過了ISO14001國際環(huán)境管理體系標(biāo)準(zhǔn)的審核認(rèn)證，并通過其環(huán)境保護(hù)的“六領(lǐng)先”戰(zhàn)略，即環(huán)保目標(biāo)領(lǐng)先、環(huán)保教育領(lǐng)先、環(huán)保裝備領(lǐng)先、環(huán)保技術(shù)領(lǐng)先、環(huán)境管理領(lǐng)先、環(huán)保成果領(lǐng)先，初步樹立了世界一流鋼鐵企業(yè)的良好企業(yè)形象，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
反過來，一個(gè)具有優(yōu)良經(jīng)營業(yè)績的企業(yè)，會(huì)越發(fā)認(rèn)識(shí)到企業(yè)文化建設(shè)的重要作用，舍得花大力氣加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)文化與經(jīng)營業(yè)績的互促互動(dòng)和良性循環(huán)。而經(jīng)營效益差的企業(yè)，往往認(rèn)識(shí)不到或者沒有精力顧及企業(yè)文化建設(shè)，易局限于眼前的經(jīng)濟(jì)利益，認(rèn)為企業(yè)文化的投入得不償失，從而限制了企業(yè)經(jīng)營向更高層次的跨越，愈發(fā)難以擺脫困境，出現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的惡性循環(huán)