中國股票市場是一個投資者結(jié)構(gòu)以散戶為主的新興市場，且以短線買賣為主，市場交投相當(dāng)活躍。

中國的股票市場是在從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟的轉(zhuǎn)軌過程中恢復(fù)的，其建立和初期發(fā)展過程中政府干預(yù)程度深，使得股票市場明顯有別于其他國家。

1．中國股票市場的特殊性

我國股票市場形成于計劃經(jīng)濟金融體制向市場經(jīng)濟金融體制的轉(zhuǎn)軌時期，是在財政、銀行和國有企業(yè)經(jīng)濟狀況日益困難的時候誕生的，中國股票市場的功能是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊需要而設(shè)置的。經(jīng)濟體制改革促使國民收入分配格局發(fā)生了較大變化。國家財政集中的資金相對較少，企業(yè)和個人支配的資金相對增加，形成大量社會沉淀資金。所以，國家開始進行投融資制度創(chuàng)新試驗。一方面通過發(fā)行各種債券從社會籌集國家建設(shè)資金，另一方面鼓勵和支持股份制試點。所以，利用證券市場的籌集功能為經(jīng)濟建設(shè)籌集資金是證券市場能夠在中國產(chǎn)生的立足點。①由于中國證券市場有國有企業(yè)融資的壓力，故它只能是一種融資市場的制度安排，而成熟市場經(jīng)濟國家的證券市場卻屬于投資市場的制度安排。既有的研究已表明，融資市場的初始制度安排給中國證券市場帶來了許多先天性的缺陷。

我國股票交易行為和過程也具有特殊性，具體表現(xiàn)為：第一，供求形成的特殊性。雖然自2001年以來，我國證券發(fā)行上市已經(jīng)由審批制改為核準(zhǔn)制，但上市公司總量仍然受到計劃的嚴(yán)格限制，上市公司的數(shù)量與質(zhì)量仍然是由券商推薦和專家評審決定的結(jié)果，而非市場選擇的結(jié)果。第二，市場分割的特殊性。根據(jù)投資主體不同，我國存在國家股、法人股、個人股和外資股。其中國家股和法人股不能上市流通轉(zhuǎn)讓，由于其占據(jù)上市公司全部股份達65％之多，分割的證券市場產(chǎn)生同股不同價、同股不同權(quán)問題。根據(jù)中國證監(jiān)會頒布的《上市公司章程指引》第三十一條的規(guī)定：股東按其所持有股份的種類享有權(quán)利，承擔(dān)義務(wù)；持有同一種類股份的股東，享有同等權(quán)利，承擔(dān)同種義務(wù)。這從制度方面默認了同股不同權(quán)、同權(quán)不同價現(xiàn)象存在的合理性。②另外，A股和B股的劃分人為分割了認購者，降低了市場的組織效率。第三，股票定價的特殊性。在規(guī)范成熟的證券市場中，新上市的證券價格是基于其內(nèi)在價值判斷所形成的供求關(guān)系決定的供求均衡價格。然而，多年來我國股票上市發(fā)行價格的確定不是基于上市公司的經(jīng)營業(yè)績和前景的分析，也不是基于股票內(nèi)在價值的預(yù)測，而是在一級市場上假定上市公司全部股份都流通情況下所形成的市盈率，作為制定發(fā)行價格的依據(jù)，人為地造成股票一級市場上無風(fēng)險暴利和二級市場的投資風(fēng)險。值得注意的是，2005年開始已經(jīng)對首次公開發(fā)行股票試行詢價制，開始嘗試詢價對象、承銷商與上市公司的定價博弈，我國股票發(fā)行的市場化改革又向前邁進了一步。另外，國有股股東以面值認購股份，而社會公眾以較高的發(fā)行價或市場價認購，兩者享有平等的表決權(quán)、選舉權(quán)、分紅派息權(quán)及新增凈資產(chǎn)所有權(quán)，并平等地承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險，有失公平。

2．中國股票市場的功能不足

我國股票市場不是像西方發(fā)達國家那樣經(jīng)歷了一個自然的孕育過程，而在很大程度上是由政府催生和推動的，因此，產(chǎn)生了一定的功能錯位和異化。

股票市場被政府賦予了籌集建設(shè)資金、搞活國有企業(yè)、順利實現(xiàn)計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟切換的歷史重任，決定了我國股票市場的功能定位在一定時期必須以大量籌集資金和支持國有企業(yè)的改革為中心，然而，股票市場基本的融資功能還較弱。由于實行上市額度管理和市場信息不對稱，使得大型企業(yè)發(fā)行有困難，非國有企業(yè)難以獲得發(fā)行額度，許多優(yōu)秀企業(yè)不能上市籌資。可以看到的事實是，股市的融資和資源配置功能極度弱化。2002年2．4萬億元社會融資總額中，股市融資僅為962億元，僅占4％。2003年我國社會融資總額2．99萬億元，股市融資僅為720億元。2034年預(yù)計的2．4萬億元的融資中，股市融資僅為900億元左右，股市融資不足4％。

另外，制度創(chuàng)新功能也較弱。由于國有企業(yè)所有者缺位和內(nèi)部人控制，上市公司建立現(xiàn)代企業(yè)制度不完善，經(jīng)營機制轉(zhuǎn)換不徹底；由于國家股不能流通，使得國家股不能享受證券增值的好處，二級市場炒作性收購多于經(jīng)營性收購，由政府行為決定的國有企業(yè)重組后經(jīng)營成功的不多，影響了國有資產(chǎn)的保值增值，等等。

中國股票市場的信息不對稱是普遍的。我國股票市場由于發(fā)展時間較短，市場規(guī)范程度較低，不對稱信息問題更加嚴(yán)重。上市公司具有信息優(yōu)勢，而監(jiān)管機構(gòu)處于信息劣勢。由于我國上市選擇機制的特殊性和國有資本所有者人格主體缺位的企業(yè)委托代理機制的根本缺陷，更加劇了上市過程中信息不對稱的逆向選擇風(fēng)險，加上造假成本遠遠小于造假收益，上市公司信息披露不實，形成虛假信息源。在信息傳遞和加工過程中，由于國有企業(yè)內(nèi)部人控制和國有股權(quán)一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，股東國有上市公司監(jiān)督缺失，股東利益無法得到保障，造成中小股東在收集信息過程中紛紛“搭便車”，在信息傳遞和價格發(fā)現(xiàn)中，出現(xiàn)“羊群現(xiàn)象”、投機性強、利用內(nèi)幕消息惡性炒作、市場操縱，形成泡沫等問題。

(1)中國股票市場的產(chǎn)生。

早在1981年，隨著城鄉(xiāng)集體經(jīng)濟的發(fā)展和鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的出現(xiàn)，中國的經(jīng)濟生活中開始出現(xiàn)了一些投資人股、以資代勞等形式的股票集資活動。1984年，許多中小型企業(yè)，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)和集體企業(yè)，開始自發(fā)以股票、債券形式開始了籌資活動。同年9月，北京市成立了第一家股份有限公司——北京天橋百貨有限公司，發(fā)行定期3年的股票。隨后，上海飛樂音響公司部分公開發(fā)行了不償還股票。此后，全國其他一些大中城市相繼出現(xiàn)了一些股票。從總體上來講，這一時期的股票發(fā)行活動都是自發(fā)出現(xiàn)的，對中國股票市場的萌發(fā)起到了積極作用，但也不可避免地存在一些局限性：

①股票發(fā)行多為集資性質(zhì)，發(fā)行的單位雖然較多，但規(guī)模很??；

②發(fā)行股票的企業(yè)未進行規(guī)范的股份制改造，也未進行嚴(yán)格的資產(chǎn)評估；

③股權(quán)不平等，同股不同利，存在國家股少分紅或不分紅的現(xiàn)象；

④大多數(shù)股票既保息又分紅且有償還期限，印制的股票憑證也不符合規(guī)范化要求。

(2)股份制改革試點與股票市場有管理發(fā)展的階段。

從1986年開始，中國一些全民所有制企業(yè)進行股份制試點，開始公開發(fā)行股票。這一時期股票市場的特點是：

①發(fā)行股票的目的開始與企業(yè)改革相銜接；

②股票發(fā)行市場的主題結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，大中型企業(yè)發(fā)行的股票量增加且發(fā)行量增大；

③發(fā)行的股票符合規(guī)范化的要求；

④股票發(fā)行方式開始向國際慣例靠攏，向社會公眾發(fā)行的股票逐漸增多。

(3)股票市場向規(guī)范化發(fā)展階段。

自20世紀(jì)90年代以來，中國股市不僅發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴大，而且逐步向規(guī)范化方向發(fā)展。1990年12月19日上海證券交易所正式成立，隨后，1991年7月3日深圳證券交易所也正式開業(yè)，至此，中國股票市場形成了有組織的場內(nèi)集中交易，交易手段從一開始就采用了比較先進的電腦配對和無紙化操作。1991年底人民幣特種股票(B股)的發(fā)行，又開辟了通過股票市場吸引外資的渠道。股票市場在發(fā)展過程中，呈現(xiàn)出如下特征：

①投資主體多元化，股民的股市意識增強。投資者除散戶外，機構(gòu)投資者增加，共同基金市場有了初步發(fā)展。

②交易品種和規(guī)模逐步擴大。深、滬兩市的上市股票由1991年的14只增加到現(xiàn)在的1000余只。

③股市供體日益完善，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是形成了“證券交易所一證券公司一兼營證券交易的營業(yè)部一證券交易代辦點”相互配合、相互制約的集中交易與分散交易相結(jié)合的交易網(wǎng)絡(luò)格局；二是證券市場管理體系初步形成，證券市場監(jiān)管和法律法規(guī)建設(shè)逐步加強，比較重要的法規(guī)有《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《證券交易所管理暫行辦法》、《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《中華人民共和國證券法》等，這些法律法規(guī)的出臺，為中國股市的健康、規(guī)范發(fā)展提供了法律保證。

④股票市場的國際化進程加快。中國股票市場的國際化進程以1991年底向境外投資者發(fā)行B股為開端，此后，一些外國證券經(jīng)營機構(gòu)逐步進入中國市場。2002年11月，中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合下發(fā)了《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，合格的境外機構(gòu)投資者(Quailified Foreign Institutional Investors，QFII)制度是指允許合格的境外機構(gòu)投資者在一定規(guī)定和限制下匯人一定額度的外匯資金，并轉(zhuǎn)化為當(dāng)?shù)刎泿?，通過嚴(yán)格監(jiān)管的專門賬戶投資當(dāng)?shù)刈C券市場，其資本利得、股息等經(jīng)批準(zhǔn)后可轉(zhuǎn)為外匯匯出的一種市場開放模式。

中國股票市場雖然發(fā)展迅速，但還存在許多問題尚待解決：

①股權(quán)分割問題。同一上市公司的股票被人為分割成國有股、法人股、個人股、外資股四種，相互分開并不相容，未形成統(tǒng)一的交易市場。

②股票交易方式單一。經(jīng)濟發(fā)達國家股票的交易方式靈活多樣，除傳統(tǒng)的現(xiàn)貨交易外，還有期貨交易、期權(quán)交易等高級形式的交易方式，這些交易方式適應(yīng)不同的需要，從多個方面推動著股市的發(fā)展。

③法規(guī)建設(shè)尚待進一步完善，證券監(jiān)管相對滯后，信息披露不嚴(yán)肅，信息不充分、不對稱，各種違規(guī)事件時有發(fā)生，股市投機性較強。

④投資者主體不夠成熟，機構(gòu)投資者所占比例較小，廣大股民風(fēng)險意識和承受能力比較差，易受謠言左右，盲目跟風(fēng)，導(dǎo)致股市波動，風(fēng)險進一步加大。

中國的股票市場是在由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌中逐漸成長起來的一個新興的市場，也是一個年輕的市場，出現(xiàn)上述問題在某種程度上來說是不可避免的，因此，如何解決歷史遺留問題、加強法律法規(guī)建設(shè)、實行金融創(chuàng)新、培育成熟的投資者是當(dāng)前乃至今后很長一段時間內(nèi)決策部門需要認真研究和解決的重要課題。