2O世紀(jì)9O年代以來，在國際貨幣政策領(lǐng)域出現(xiàn)了一個新框架——通貨膨脹目標(biāo)制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評價貨幣策績效的重要依據(jù)。自199O年新西蘭率先采用通貨膨脹目標(biāo)制以來，到2OO5年，已有加拿大、英國、瑞典等22個國家先后實行。通貨膨脹目標(biāo)制的盛行，引起了國內(nèi)外金融理論界的廣泛關(guān)注。

通貨膨脹目標(biāo)制的基本含義是：貨幣當(dāng)局明確以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來一段時間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，同時，通過一定的預(yù)測方法對目標(biāo)期的通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測得到目標(biāo)期通貨膨脹率的預(yù)測值，然后根據(jù)預(yù)測結(jié)果和目標(biāo)通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調(diào)整和操作，使得實際通貨膨脹率接近目標(biāo)通貨膨脹率。如果預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴張性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。

在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預(yù)測。團政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測提前確定本國未來一段時期內(nèi)的中長期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預(yù)測目標(biāo)相吻合。

與利率、貨幣供應(yīng)量、匯率等貨幣政策中介目標(biāo)相比，采用通貨嘭脹目標(biāo)制的優(yōu)越性是顯而易見的：

1、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某種經(jīng)濟、金融變量的弊端，實現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。通貨膨脹目標(biāo)制是建立在一定的規(guī)則之上的，貨幣當(dāng)局一旦公布了通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行就要在政策連貫性方面做出承諾，維持實際通貨膨脹率和日標(biāo)通貨膨脹率的基本一致；與此同時，中央銀行有權(quán)自主決定使用何種貨幣政策工具來實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，并且這個目標(biāo)是一個區(qū)間值，當(dāng)發(fā)生無法預(yù)見的經(jīng)濟危機的時候，通貨膨脹率允許超出這個區(qū)間范圍。這樣，通貨膨脹目標(biāo)制就實現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。

2、通貨膨脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的中央銀行不但預(yù)先公布明確的通貨膨脹目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間，而且還定期向政府和公眾解釋當(dāng)前的通貨膨脹狀況和應(yīng)對措施。這樣，中央銀行、政府和公眾之間就形成了一個開放、透明的溝通機制與監(jiān)督機制。通過與公眾的交流，一方面有利于增強公眾對貨幣政策的信心，另一方面也有利于公眾評估中央銀行貨幣政策的實績。

3、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟的穩(wěn)定。盯住匯率的貨幣制度往往為了實現(xiàn)外部均衡而放棄內(nèi)部均衡。而直接盯住通貨膨脹目標(biāo)的貨幣制度是以國內(nèi)經(jīng)濟均衡作為首要目標(biāo)的貨幣政策制度。它可以直接緩和經(jīng)濟的波動，有利于經(jīng)濟的穩(wěn)定。

在實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家，失業(yè)的增加并不是偶然的現(xiàn)象。通貨膨脹目標(biāo)制過分重視來自需求方面的擾動，而在處理供給方面的因素的時候缺乏必要的彈性；同時完全忽視了貨幣政策對就業(yè)的影響以及頻繁變動政策工具對實體經(jīng)濟的不利影響。

1、實行通貨膨脹目標(biāo)制可能會導(dǎo)致失業(yè)的增加。在通貨膨脹目標(biāo)制下。中央銀行只對通貨膨脹率負(fù)責(zé)而不需要考慮其他變量。當(dāng)通貨膨脹率的預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策。根據(jù)傳統(tǒng)的凱恩斯主義理論，如果這種價格的上漲是由過度需求引起的，那么緊縮性貨幣政策就是正確的；如果這種價格的上漲是由供給沖擊條件惡化的結(jié)果，那么緊縮性貨幣政策就是錯誤的，它將進(jìn)一步減少產(chǎn)出，增加失業(yè)。1991年加拿大經(jīng)濟的嚴(yán)重衰退證實了這一結(jié)論。當(dāng)時，加拿大保守黨實行了通貨膨脹目標(biāo)制，恰好遇上世界石油價格的上漲和國內(nèi)稅收政策引起的供給沖擊，中央銀行為了盡快實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)，實行提高利率等緊縮性貨幣政策，結(jié)果使得產(chǎn)出減少，失業(yè)激增，導(dǎo)致加拿大經(jīng)濟的嚴(yán)重衰退。

2、通貨膨脹目標(biāo)制容易導(dǎo)致貨幣政策工具的過度波動。當(dāng)貨幣政策工具對貨幣政策目標(biāo)的影響隨著時間的推移而逐漸增強時，不顧經(jīng)濟條件變化而長期盯住一個具體的政策目標(biāo)會增加政策工具的波動性。貨幣政策時滯的存在，使得政策變量對政策目標(biāo)的當(dāng)期影響較小而滯后影響較大 由于當(dāng)今各國均以利率為貨幣政策的主要工具，因而實行通貨膨脹目標(biāo)制必然造成利率水平的過度波動。利率的頻繁變化，不但增加了公眾對未來的不確定性預(yù)期，提高了金融中介的成本，而且還降低了產(chǎn)出的增長率，使得這些國家的失業(yè)率長期居高不下，阻礙了經(jīng)濟的進(jìn)一步繁榮。

(一)確定合理的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間

實行通貨膨脹目標(biāo)制國家的貨幣當(dāng)局必定要將在未來一段時間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，換句話說就是必須確定和公布合理通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間。所謂通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間是指在特定時期特定經(jīng)濟體中，客觀存在的能夠保持國民經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康增長的通貨膨脹率的上下限，通貨膨脹率位于此區(qū)間中是可接受的，或者說可容忍的。

(二)對通貨膨脹率的精確預(yù)測

我們從通貨膨脹目標(biāo)制的內(nèi)涵可以看到，目標(biāo)期通貨膨脹率的預(yù)測值在通貨膨脹目標(biāo)制的操作過程中處于非常重要的地位，預(yù)測的準(zhǔn)確與否將對通貨膨脹目標(biāo)制的效果產(chǎn)生決定性的影響。如果預(yù)測不準(zhǔn)確的話，中央銀行根據(jù)這個誤差很大的預(yù)期通貨膨脹率來調(diào)整貨幣政策，必然會使得目標(biāo)期的實際通貨膨脹率偏離目標(biāo)區(qū)間，那么實行通貨膨脹目標(biāo)制就沒有實際意義了。由此可見，對通貨膨脹率的精確預(yù)測是實行通貨膨脹目標(biāo)制的必要條件。

(三)中央銀行的高度獨立性

欲實行通貨膨脹目標(biāo)制就要求中央銀行具有高度的獨立性。中央銀行的獨立性是指中央銀行在履行、制定、實施貨幣政策時的自主性，就是中央銀行可以不接受來自政府的指令，當(dāng)然，可以與政府協(xié)商．央行的獨立性體現(xiàn)在與制定和實施貨幣政策直接有關(guān)的職能領(lǐng)域，如確定中央銀行貼現(xiàn)率、制定與調(diào)整金融機構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備率、進(jìn)行公開市場操作等等。對中央銀行獨立性可能產(chǎn)生影響的還有央行的人事任免制度、經(jīng)費預(yù)算制度、為政府提供信用服務(wù)等方面的制度規(guī)定。保證中央銀行的獨立性和可信度是通貨膨脹日標(biāo)制成功的關(guān)鍵。也就是說，中央銀行要有絕對的權(quán)力選擇必要的政策工具來實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)。與此同時，增強中央銀行的聲譽和可信度也是至關(guān)重要的。一旦公眾對中央銀行的意愿和能力產(chǎn)生懷疑，其行為就會與中央銀行的要求發(fā)生背離，以致影響政策實施的效果。

通貨膨脹目標(biāo)制在實施過程中呈現(xiàn)出以下特點：

第一，在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策承諾維持一個具體的長期通貨膨脹水平，長期價格穩(wěn)定將是壓倒一切的首要的政策目標(biāo)。

第二，在長期通貨膨脹目標(biāo)值的約束下，為達(dá)到產(chǎn)出穩(wěn)定等其它目標(biāo)，中央銀行短期內(nèi)擁有采取靈活政策的權(quán)力——這就是“彈性通貨膨脹目標(biāo)”這一術(shù)語的真正含義。

第三，通貨膨脹目標(biāo)制要求貨幣政策決策者保持實質(zhì)性的開放和透明，例如，應(yīng)定期公布通脹形勢報告，并讓公眾參加政策討論。公布通貨膨脹目標(biāo)，不僅包括通貨膨脹的目標(biāo)值及其決定它的依據(jù)，而且還包括價格指數(shù)、目標(biāo)期限和目標(biāo)區(qū)的類型；在當(dāng)前的經(jīng)濟環(huán)境下，如何實現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；偏離通貨膨脹目標(biāo)的原因。

通貨膨脹目標(biāo)制具有許多令人羨慕的優(yōu)點的同時不可避免的存在許多缺陷。從它的誕生到現(xiàn)在已經(jīng)有十幾年的時間，在大多數(shù)實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家總體上比較成功，但這并不意味著我們這樣的發(fā)展中國家能夠完全忽視它的缺陷就來采用它，而是應(yīng)該結(jié)合我國的國情，具體問題具體分析實行通貨膨脹目標(biāo)制的可行性。

(一)預(yù)測通貨膨脹率存在較大誤差

通貨膨脹目標(biāo)制是高度向前的貨幣政策，能否精確預(yù)測未來通貨膨脹的走勢成為貨幣政策成功與否的關(guān)鍵。然而，迄今為止，對通貨膨脹的預(yù)測仍然是不精確的。這是因為，一方面從貨幣政策操作到影響通貨膨脹率存在一個相當(dāng)長的時滯(一般為1.5—2年)，所以對通貨膨脹的預(yù)測至少是 一年半以上。而預(yù)測期距離目標(biāo)期的時間越長，預(yù)測的精確性就越差；另一方面，現(xiàn)實中的經(jīng)濟現(xiàn)象錯綜復(fù)雜，僅僅用計量手段來反映經(jīng)濟運行規(guī)律并模擬其未來的運行軌跡幾乎是不可能的，在宏觀經(jīng)濟運行波動較大時尤為如此。新西蘭從1990年就開始實行通貨膨脹目標(biāo)制，按理說應(yīng)該具有比較豐富的預(yù)測經(jīng)驗和預(yù)測方法，但它在1992年到1999年期間對通貨膨脹的預(yù)測誤差仍較大，更何況我們發(fā)展中國家在經(jīng)濟數(shù)據(jù)的收集和處理方面還很不成熟，對通貨膨脹率的預(yù)測誤差就更大了。

(二)中國人民銀行缺乏獨立性

我國的中央銀行中國人民銀行屬于獨立性較弱的銀行。1995年通過的《中國人民銀行法》第2條規(guī)定，“中國人民銀行在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，制定和實施貨幣政策，對金融業(yè)實施監(jiān)督管理”，這就明確了中國人民銀行隸屬于國務(wù)院，是國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下的宏觀調(diào)控部門。該法第5條第1款規(guī)定，“中國人民銀行就年度貨幣供應(yīng)量、利率、匯率和國務(wù)院規(guī)定的其他重要事項做出的決定，報國務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行?！睆纳鲜龇梢?guī)定來看，中國人民銀行在重要事項的決策方面對政府的獨立性是較弱的。而實行通貨膨脹目標(biāo)制要求中央銀行具有高度的獨立性，所以現(xiàn)階段我國還不具備這方面的條件。

(三)經(jīng)濟增長與發(fā)展是我國的首要目標(biāo)

我國作為發(fā)展中國家首要目標(biāo)是經(jīng)濟增長和發(fā)展，如果實行通貨膨脹目標(biāo)制，國家必然要求中央銀行把物價穩(wěn)定作為首要目標(biāo)，并且目標(biāo)期的實際通貨膨脹率是否落人目標(biāo)區(qū)間被認(rèn)為是評價該國中央銀行政策績效的首要標(biāo)準(zhǔn)。這樣就會激勵中央銀行不顧一切地去完成通貨膨脹目標(biāo)，有時候這種做法會付出巨大的代價，甚至對經(jīng)濟增長和社會穩(wěn)定構(gòu)成一定的威脅，這是我們最不愿看到的。

(四)貨幣政策的作用與局限

在我國通貨膨脹是一個內(nèi)生變量，常常與需求過度、供給沖擊、財政赤字及政治不穩(wěn)定等聯(lián)系在一起，因此，通貨膨脹的治理不能完全依靠貨幣政策來進(jìn)行。而且對于我國來說，匯率穩(wěn)定是必要的。一旦實行通貨膨脹目標(biāo)制，中央銀行會收縮貨幣供應(yīng)，為避免匯率升值，將不得不拋出外匯，結(jié)果使得一圜國際儲備減少，干預(yù)能力下降，外匯市場面臨國際游資投機性沖擊的可能性增大。此外，即使可以置匯率波動丁不顧，當(dāng)中央銀行為抑止通貨膨脹而提高利率時，會使資本流人，匯率升值，出口減少。此時，即使中央銀行的通貨膨脹目標(biāo)能夠?qū)崿F(xiàn)，也必然以產(chǎn)出的損失為代價。

綜上所述，我國目前仍然不具備實行通貨嘭脹目標(biāo)制的必要條件，不宜實行通貨膨脹目標(biāo)制。

第一，增強中央銀行的獨立性和可信度。保證中央銀行的獨立性和可信度是貨幣政策有效實施的關(guān)鍵，一旦公眾對中央銀行的意愿和能力產(chǎn)生懷疑，其行為就會與中央銀行的要求相背離。從而影響貨幣政策執(zhí)行效果。目前我國中央銀行的獨立性還有待提高。為了保證貨幣政策的有效性需要中央銀行擁有必要的自主權(quán)。當(dāng)然，在擁有權(quán)力的同時，也應(yīng)加強責(zé)任約束，當(dāng)沒能實現(xiàn)政策目標(biāo)時。中央銀行必須對公眾作出解釋和說明，并承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

第二，確定合理的通貨膨脹目標(biāo)區(qū)。我國現(xiàn)行的貨幣政策最終目標(biāo)是“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟增長”。但這只是原則性的規(guī)定，而沒有數(shù)量化的指標(biāo)，因而對其職責(zé)的履行難以進(jìn)行準(zhǔn)確的評判。為了使中央銀行的職責(zé)更加明晰．需要確定中長期通貨膨脹目標(biāo)值或目標(biāo)區(qū)。保持物價穩(wěn)定并不是說必須使通貨膨脹率為零，而是說只要通貨膨脹率在一個合適的范圍波動，就不會對宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行造成負(fù)面影響。

第三，加強對通貨膨脹率的預(yù)測。為了有效地進(jìn)行預(yù)調(diào)和微調(diào)，中央銀行需要通過可靠的通貨膨脹預(yù)測方法。把握貨幣政策傳導(dǎo)機制，估計貨幣政策操作對物價水平和經(jīng)濟增長產(chǎn)生影響的時滯。因此需要建立實用而精確的預(yù)測模型體系。比較準(zhǔn)確地估計出貨幣政策變動對通貨膨脹的影響。中央銀行應(yīng)當(dāng)提高自身的經(jīng)濟預(yù)測能力，建立監(jiān)測分析經(jīng)濟金融運行的指標(biāo)體系，把模擬測算的數(shù)據(jù)作為貨幣政策評估與決策的參考依據(jù)。

第四，以“積極規(guī)則” 指導(dǎo)貨幣政策操作。貨幣主義所推崇的“單一規(guī)則”，是按固定的貨幣增長率行事，而不是依據(jù)形勢變化來調(diào)整政策取向，其缺點是政策僵硬、缺乏彈性。凱恩斯主義的“相機抉擇”強調(diào)了貨幣政策的應(yīng)變性，缺點是缺乏規(guī)則對政策執(zhí)行的約束。比較來看，把二者結(jié)合起來的“積極規(guī)則” 作為貨幣政策的操作原則較好。 “積極規(guī)則” 包括兩方面的含義：一是貨幣政策操作是有規(guī)則約束的。主要是對貨幣供應(yīng)量增長率和通貨膨脹目標(biāo)區(qū)間進(jìn)行限定：二是根據(jù)經(jīng)濟形勢的變化對政策作出及時反應(yīng)和調(diào)整。這樣的政策操作較為規(guī)范、主動和靈活。另外，“積極規(guī)則” 有助于把政策工具與最終目標(biāo)聯(lián)系起來，促使中央銀行提前采取預(yù)防性措施，以預(yù)調(diào)和微調(diào)作為日常的調(diào)控方式。

第五，提高貨幣政策的透明度。透明度有助于提高公眾對貨幣政策的理解，有利于中央銀行與公眾之間的交流與溝通，而貨幣政策效果的取得，是離不開公眾的理解與支持的。實踐表明，透明度能夠增加貨幣政策的有效性，中央銀行政策決策的公布與說明有時比政策本身更能影響經(jīng)濟主體的心理和行為，并引導(dǎo)經(jīng)濟主體的預(yù)期朝著中央銀行期望的方向發(fā)展。因此，應(yīng)當(dāng)建立中央銀行與公眾的信息溝通機制，向公眾解釋貨幣政策制定的依據(jù)，明確下一階段貨幣政策取向，這樣做會放大政策的告示效應(yīng)，促進(jìn)貨幣政策的傳導(dǎo)，提高貨幣政策的效力。