根據(jù)償還期限的不同，債券可分為長(zhǎng)期債券、短期債券和中期債券。一般說(shuō)來(lái)，償還期限在10年以上的為長(zhǎng)期債券；償還期限在1年以下的為短期債券；期限在1年或1年以上、10年以下(包括10年)的為中期債券。我國(guó)國(guó)債的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)相同。但找國(guó)企業(yè)債券的期限劃分與上述標(biāo)準(zhǔn)有所不同。我國(guó)短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內(nèi)，償還期限在1年以上5 年以下的為中期企業(yè)債券，償還期限在5年以上的為長(zhǎng)期企業(yè)債券。

中長(zhǎng)期債券的發(fā)行者主要是政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。發(fā)行中長(zhǎng)期債券的目的是為了獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。我國(guó)政府發(fā)行的債券主要是中期債券，集中在3～5年這段期限。1996年，我國(guó)政府開(kāi)始發(fā)行期限為10年的長(zhǎng)期債券。

1．償還性

長(zhǎng)期債券有規(guī)定的期限，企業(yè)必須在約定的時(shí)間向債券持有人歸還本金．以贖回債券。

2．流動(dòng)性

長(zhǎng)期債券具有轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)的能力。無(wú)論債券到期與否，債券持有人若急需資金，可隨時(shí)轉(zhuǎn)讓變現(xiàn)．當(dāng)債券轉(zhuǎn)讓完成后，債券權(quán)利亦隨之轉(zhuǎn)讓。因此，長(zhǎng)期債券具有高度流動(dòng)性。

3. 安全性

長(zhǎng)期債券具有避免市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)引起價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)的能力。債券持有人的收益穩(wěn)定、安全可靠。

4．盈利性

長(zhǎng)期債券是債券持有人向債券發(fā)行人的直接投資．不會(huì)產(chǎn)生中間利潤(rùn)，債券持有人可以按預(yù)先規(guī)定的利率定期或到期領(lǐng)取一定的利息收人，其收益一般高于同期儲(chǔ)蓄存款的利息收益。

長(zhǎng)期債券可分為無(wú)擔(dān)保債券和擔(dān)保(以資產(chǎn)為擔(dān)保)債券。

無(wú)擔(dān)保債券主要包括信用債券、次級(jí)債券和收益?zhèn)?。抵押債券則是最常見(jiàn)的長(zhǎng)期擔(dān)保債券。

信用債券

信用債券(debenture)通常指公司的無(wú)擔(dān)保債券。信用債券沒(méi)有任何公司財(cái)產(chǎn)作為擔(dān)保，所以在公司清算時(shí)，信用債券的持有人是公司的普通債權(quán)人。企業(yè)的贏利能力是這些債券投資人的主要擔(dān)保。盡管信用債券是無(wú)擔(dān)保的，但其持有入可以通過(guò)在債券契約中加人限制條款來(lái)保護(hù)自己的利益，尤其是消極保證條款阻止企業(yè)以其(未設(shè)定擔(dān)保的)資產(chǎn)向其他債權(quán)人提供抵押。這些條款使得借款企業(yè)不能再將其資產(chǎn)限定用途，從而保護(hù)投資者。由于信用債券持有人必須依靠借款人的一般信用來(lái)償還本金和支付利息，所以通常只有實(shí)力雄厚、信用可靠的公司才能發(fā)行信用債券。

次級(jí)債券

次級(jí)債券(subordinated debentures)是對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)次于其他債券的無(wú)擔(dān)保債券。企業(yè)清算時(shí)，次級(jí)債券持有人通常要在其他高級(jí)別債權(quán)人得到足額清償后才有權(quán)要求清償。當(dāng)然，次級(jí)債券持有人的權(quán)益在清算時(shí)仍排在優(yōu)先股和普通股股東的前面。次級(jí)債券的存在有利于優(yōu)先債券持有人，因?yàn)樗麄兛梢郧终即渭?jí)債券持有人的利益。例如，假設(shè)公司清算價(jià)值是60萬(wàn)美元，流通在外的不可轉(zhuǎn)讓債券是40萬(wàn)美元，流通在外的次級(jí)債券是40萬(wàn)美元，普通債務(wù)是40萬(wàn)美元。人們可能認(rèn)為不可轉(zhuǎn)讓債券持有人與普通債權(quán)人享有同等的地位，都對(duì)清算資產(chǎn)享有優(yōu)先索取權(quán)，即各自得到30萬(wàn)美元。事實(shí)上，法律規(guī)定不可轉(zhuǎn)讓債券持有人有權(quán)使用次級(jí)債券持有人的索取權(quán)。因此，不可轉(zhuǎn)讓債券持有人的索取權(quán)總額是80萬(wàn)美元。所以，公司清算價(jià)值的2／3(800000美元／1200000美元)即40萬(wàn)美元屬于不可轉(zhuǎn)讓債券持有人，而只有1／3(400000美元／1200000美元)即20萬(wàn)美元屬于普通債權(quán)人。由于索取權(quán)的上述特點(diǎn)，企業(yè)在發(fā)行次級(jí)債券時(shí)為吸引投資者不得不提供高于普通債券的收益率。次級(jí)債券經(jīng)常能轉(zhuǎn)換為普通股。因此，附加的期權(quán)特征可能使得可轉(zhuǎn)換次級(jí)債券以低于普通債券的收益率發(fā)行。

收益?zhèn)?

公司只有在有盈余時(shí)才對(duì)收益?zhèn)?income bond)支付利息。在某一年份未支付的利息可以累積起來(lái)。如果公司在未來(lái)年份有贏利，則必須在盈余允許的范圍內(nèi)支付這些累積未付利息。當(dāng)然，累積未付利息義務(wù)通常只限于不超過(guò)3年的時(shí)間。這種證券承諾向投資者支付固定收益率，但其可靠性較低。盡管如此，收益?zhèn)詢?yōu)先于次級(jí)債券及優(yōu)先股、普通股。與優(yōu)先股不同的是，收益?zhèn)睦⒅Ц犊稍诙惽翱鄢?。收益?zhèn)谕顿Y者中并沒(méi)有多少吸引力，因此主要在企業(yè)重組時(shí)才發(fā)行。

垃圾債券

20世紀(jì)80年代發(fā)展起了一個(gè)活躍的非投資級(jí)別債券市場(chǎng)。這些債券都是Ba級(jí)別(穆迪公司)或以下的債券，被稱為“垃圾債券”或“高收益率債券”。垃圾債券(junk bonds)市場(chǎng)是由Drexel Burnham Lambert投資銀行一手培育起來(lái)的，它一直統(tǒng)治著該市場(chǎng)，直到1990年Drexel銀行破產(chǎn)。很多公司通過(guò)垃圾債券市場(chǎng)籌集上億美元以償還先前從銀行或私募得到的款項(xiàng)。此外，垃圾債券還用于企業(yè)購(gòu)并和杠桿收購(gòu)。垃圾債券的主要投資者是養(yǎng)老基金、高收益率債券共同基金以及一些直接投資的個(gè)人。垃圾債券的二級(jí)市場(chǎng)雖然存在，但當(dāng)債券市場(chǎng)上出現(xiàn)任何金融恐慌或當(dāng)投資者轉(zhuǎn)而重視債券質(zhì)量時(shí)，垃圾債券的流動(dòng)性就會(huì)喪失。20世紀(jì)80年代后期，與杠桿收購(gòu)有關(guān)的債券發(fā)行經(jīng)歷了一段困難時(shí)期，大量發(fā)行出現(xiàn)了違約。投資者對(duì)其喪失了信心，新債券的發(fā)行驟減。90年代初期以后垃圾債券市場(chǎng)有所復(fù)蘇，尤其是較高質(zhì)量債券的發(fā)行。盡管對(duì)一些公司來(lái)說(shuō)，垃圾債券是一種可行的籌資方式，但必須認(rèn)識(shí)到這種機(jī)會(huì)具有很大的不確定性，在一個(gè)不穩(wěn)定的市場(chǎng)上很難找到投資者。

抵押債券

抵押債券(mortgage bond)是以公司具體資產(chǎn)(通常是固定資產(chǎn))的留置權(quán)(債權(quán)人要求權(quán))作為擔(dān)保的債券。作為債券擔(dān)保品的具體財(cái)產(chǎn)將在作為賦予債券持有人資產(chǎn)留置權(quán)的法律文件的抵押合同中詳細(xì)列明，與其他擔(dān)保貸款協(xié)議一樣，抵押品的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)該高于所發(fā)行債券的總額，從而保持一個(gè)合理的安全邊際。如果公司違反了債券契約中的任一限制條款，則代表債券持有人利益的受托人有權(quán)取消抵押品的贖回權(quán)。受托人接管抵押財(cái)產(chǎn)，將其出售，并用出售收入清償債券持有人。如果出售收入不足以清償發(fā)行在外的債券，則債券持有人就其未受償數(shù)額成為企業(yè)的普通債權(quán)人。企業(yè)對(duì)同一項(xiàng)資產(chǎn)可能會(huì)不止一次地進(jìn)行抵押發(fā)行債券。用財(cái)產(chǎn)首次擔(dān)保發(fā)行的抵押債券稱為第一抵押權(quán)。用同一項(xiàng)財(cái)產(chǎn)再次擔(dān)保發(fā)行的抵押債券稱為第二抵押權(quán)。在抵押品贖回權(quán)被取消后，財(cái)產(chǎn)的處置所得必須首先用于足額支付第一抵押權(quán)債券持有人，如果有剩余，才可向第二抵押權(quán)債券持有人進(jìn)行清償。

設(shè)備信托證書

設(shè)備信托融資是租賃的一種形式，但設(shè)備信托證書(equipment trust certificates)本身卻是一種中長(zhǎng)期投資形式。這種融資方式通常由鐵路公司為購(gòu)買鐵路機(jī)車籌資時(shí)使用。鐵路公司安排一家受托人從制造企業(yè)購(gòu)買設(shè)備。鐵路公司與制造企業(yè)簽訂生產(chǎn)特種設(shè)備的合同。交付設(shè)備時(shí)，向投資者發(fā)行設(shè)備信托證書。發(fā)行收入與鐵路公司的定金一起支付給制造企業(yè)。設(shè)備所有權(quán)屬于受托人，受托人再將設(shè)備租賃給鐵路公司。受托人用租賃收入向流通在外的信托證書支付固定的報(bào)酬率，實(shí)際上就是股利，并用其每隔一段時(shí)間贖回規(guī)定比例的信托證書。當(dāng)鐵路公司支付最后一筆租賃費(fèi)，受托人贖回最后一批信托證書時(shí)，設(shè)備的所有權(quán)將轉(zhuǎn)歸鐵路公司所有。由于設(shè)備不同，租賃期的長(zhǎng)短也不同，但通常為15年。鐵路機(jī)車在鐵路公司的運(yùn)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，并且有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)值，因此設(shè)備信托證書作為固定收益投資享有很高的地位。這使得鐵路公司也能夠以有利的融資條件取得相關(guān)設(shè)備。航空公司則可以采用設(shè)備信托證書方式為購(gòu)買飛機(jī)融資。設(shè)備信托證書通常向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，有些也向社會(huì)公眾發(fā)行。

資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化(asset securitization)是指將能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的同類資產(chǎn)合并，然后基于合并資產(chǎn)發(fā)行有價(jià)證券。資產(chǎn)證券化的目的是減少財(cái)務(wù)費(fèi)用。例如，Acme Aglet公司需要現(xiàn)金，但沒(méi)有足夠高的信用等級(jí)來(lái)發(fā)行成本較低的證券。因此它挑選了幾種資產(chǎn)合并打包，將其從資產(chǎn)負(fù)債表中刪除，銷售給具有特殊目的、不太可能破產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體(稱為特殊目的實(shí)體，SPV)。通過(guò)這種方式，即使Acme公司有一天破產(chǎn)，其債權(quán)人也不能獲得打包的資產(chǎn)。SPV反過(guò)來(lái)通過(guò)出售資產(chǎn)支持證券(asset—backed securities，ABS)籌集資金，即由從Acme公司購(gòu)買的資產(chǎn)支持的證券。

在國(guó)際金融市場(chǎng)上，長(zhǎng)期債券為防范風(fēng)險(xiǎn)，其定價(jià)都采取浮動(dòng)利率。但在選擇基準(zhǔn)利率上有兩種常見(jiàn)做法：

1.基準(zhǔn)利率選擇倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，其代表是浮動(dòng)利率票據(jù)(floatingratenotes，F(xiàn)RNs)。浮動(dòng)利率票據(jù)是一種變動(dòng)利率的歐洲債券(Eurobond)。FRN的利率每季度或每半年調(diào)整，調(diào)整的根據(jù)是3個(gè)或6個(gè)月的倫敦銀行間同業(yè)拆借利率(LIBOR)加一個(gè)息差，到期歸還本金，有一些FRN可以提前贖回。報(bào)價(jià)按照每100面值債券報(bào)價(jià)。FRN的發(fā)行主體包括政府、銀行、公司和其它儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)等。

2.基準(zhǔn)利率選擇國(guó)庫(kù)券利率，美國(guó)的長(zhǎng)期債券多采取這種方法。其利差經(jīng)常與通貨膨脹率聯(lián)系在一起。在這里通貨膨脹率通過(guò)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)來(lái)表示。每期長(zhǎng)期債券的基本要素均包括發(fā)行口物價(jià)指數(shù)、付息日物價(jià)指數(shù)。這種債券通常在每年的5月1日和11月l日公布其復(fù)合利率(compositerates)。下面是一復(fù)合利率計(jì)算的例子。

例：固定利率=3.40%，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)=100，付息日應(yīng)計(jì)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)=152

則：通貨膨脹率=152/100/100=1.52%

復(fù)合利率=2*[固定利率/2十通貨膨脹率十(通貨膨脹率*固定利率/2)]*100=2*[0.0340/2+0.0152+(00152*0.0340/2)]*l00

=2*[0.0170+0.0152+0.0002584]*100

=2*0.0324584*100

=6.49168

=6.49%

對(duì)于固定利率的選擇，則參考國(guó)庫(kù)券利率、到期收益率、債券期限和債券的信用等級(jí)等因素確定。

例.施工企業(yè)發(fā)行的長(zhǎng)期債券，設(shè)置“長(zhǎng)期債券”科目，核算企業(yè)為籌集長(zhǎng)期資金而實(shí)際發(fā)行的債券及應(yīng)付的利息。在“長(zhǎng)期債券”科目下設(shè)置了“債券面值”、“債券溢價(jià)”、“債券折價(jià)”和“應(yīng)計(jì)利息”4個(gè)明細(xì)科目。下面僅以平價(jià)發(fā)行債券為例，介紹長(zhǎng)期債券的財(cái)務(wù)處理。

星華公司2003年1月1日按面值發(fā)行價(jià)值為200萬(wàn)元的債券，年利率為5％，3年期，每年12月31日計(jì)患一次，到期還本付息。不考慮發(fā)行期間的手續(xù)費(fèi)及印刷費(fèi)等發(fā)行費(fèi)用。公司賬務(wù)處理如下：

(1)債券發(fā)行時(shí)

借：銀行存款　2000000

　貸：長(zhǎng)期債券——債券面值　2000000

(2)每年末計(jì)算應(yīng)付利息

借：在建工程(或財(cái)務(wù)費(fèi)用)　100000

　貸：長(zhǎng)期債券——應(yīng)計(jì)利息　100000

(3)3年后，還本付患

借：長(zhǎng)期債券——債券面值　2000000

——應(yīng)計(jì)利息　300000

　貸：銀行存款　2300000

例.紅光公司擬籌資1000萬(wàn)元。其中按面值發(fā)行長(zhǎng)期債券300萬(wàn)，票面利率為10%籌資費(fèi)率為2%，發(fā)行優(yōu)先股200萬(wàn)元，股利率為12%，籌資費(fèi)率為3%，發(fā)行普通股500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)計(jì)第一年股利率為12%，以后每年按5%遞增，所得稅稅率為40%

要求：

• 1.計(jì)算長(zhǎng)期債券，優(yōu)先股和普通股的確資本成本?
• 2.計(jì)算加權(quán)平均資本成本?

1.長(zhǎng)期債券的資本成本:

• 稅前成本10%/(1-2%)=10.20%,
• 稅后成本=10%*(1-40%)/(1-2%)=6.12%;
• 優(yōu)先股的資本成本:12%/(1-3%)=12.37%;
• 普通股的資本成本:12%/(1-5%)+5%=17.63%

2.加權(quán)平均資本成本:

• 6.12%*3/10+12.37%*2/10+17.63%*5/10=13.13%