匯率目標(biāo)區(qū)的涵義可以從廣義和狹義兩個(gè)方面來定義。廣義的匯率目標(biāo)區(qū)是泛指將匯率的波動(dòng)界定在一定區(qū)域的匯率制度安排（例如將匯率的波動(dòng)限制在中心匯率的上下各10%）。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)是特指美國學(xué)者威廉姆森于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動(dòng)范圍為核心的，包括中心匯率的確定方法、維持目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實(shí)施匯率目標(biāo)區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容在內(nèi)的國際政策協(xié)調(diào)方案。“匯率目標(biāo)區(qū)”是一種有管理的匯率制度安排，即一國允許其匯率在一個(gè)特定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，一旦匯率的波動(dòng)超出這個(gè)區(qū)間，貨幣當(dāng)局（即中央銀行）就要進(jìn)行干預(yù)。

最早提出“匯率目標(biāo)區(qū)”這一匯制改革舉措的是荷蘭財(cái)政大臣杜森貝里(Duilsenbery)。他在1976年曾提出過建立歐洲共同體六國貨幣匯價(jià)變動(dòng)的目標(biāo)區(qū)計(jì)劃。1985年，美國著名學(xué)者約翰·威廉姆森(John·Williamson)和伯格斯坦(Bergsen)共同又提出了詳細(xì)的匯率目標(biāo)區(qū)設(shè)想及行動(dòng)計(jì)劃。1987年2月，七國集團(tuán)中的六國財(cái)長在巴黎會(huì)議上將匯率目標(biāo)區(qū)思想寫入會(huì)后發(fā)表的《盧浮宮協(xié)議》。1991年克魯格曼（Krugman）于1985年威廉姆森始倡的匯率目標(biāo)區(qū)方案，創(chuàng)立了匯率目標(biāo)區(qū)的第一個(gè)規(guī)范理論模型一克魯格曼的基本目標(biāo)區(qū)理論及模型（克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論），并引起了學(xué)術(shù)界對匯率目標(biāo)區(qū)問題的濃厚興趣。

匯率目標(biāo)區(qū)的種類很多，但主要可分為“硬目標(biāo)區(qū)”和“軟目標(biāo)區(qū)”的匯率變動(dòng)幅度很窄，不常修訂，目標(biāo)區(qū)的內(nèi)容也對外公開，一般是通過貨幣政策將匯率維持在目標(biāo)區(qū)?！败浤繕?biāo)區(qū)”的匯率變動(dòng)幅度較寬，而且經(jīng)常修訂，目標(biāo)區(qū)的內(nèi)容不對外公開，不要求必須通過貨幣政策加以維持。

設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū)的建議問世以來，各方面的褒貶不一。發(fā)展中國家希望通過實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)來實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定，而發(fā)達(dá)國家認(rèn)為匯率目標(biāo)區(qū)不現(xiàn)實(shí)。匯率目標(biāo)區(qū)的特點(diǎn)是綜合了浮動(dòng)匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性，而且還能夠促進(jìn)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。但實(shí)施起來也卻是有許多困難，如均衡參考匯率的確定，維持目標(biāo)的有效方法等等。

自1973年布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系進(jìn)入了浮動(dòng)匯率制度時(shí)代，世界進(jìn)入了一個(gè)以浮動(dòng)匯率制為主要特征的包括浮動(dòng)匯率制度、固定匯率制度以及中間匯率制度在內(nèi)的混合匯率制度時(shí)期。匯率波動(dòng)的頻繁和劇烈，給國際間的貿(mào)易和投資帶來了巨大的風(fēng)險(xiǎn)和困難。為促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的交往和發(fā)展，同時(shí)也為尋求一種更合理的匯率制度，世界上許多學(xué)者和政府官員提出了許多匯率制度改革舉措，匯率目標(biāo)區(qū)就是在這種形勢下出現(xiàn)的一種新型匯率制度。

按照十國集團(tuán)的觀點(diǎn)，匯率目標(biāo)區(qū)是有關(guān)當(dāng)局設(shè)計(jì)的一套可調(diào)整的匯率，這種匯率要與國際收支長期形態(tài)的基本平衡相適應(yīng)，并且圍繞著這一整套可調(diào)整的匯率設(shè)立較寬的波動(dòng)幅度。弗倫克爾和戈?duì)柕滤固?1986)認(rèn)為匯率目標(biāo)區(qū)是一種混合體系，它兼有固定匯率制的穩(wěn)定性和浮動(dòng)匯率制的靈活性。它不同于完全浮動(dòng)匯率制，因?yàn)樵趨R率目標(biāo)區(qū)制度下貨幣當(dāng)局要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)以使匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動(dòng)，而不是沒有限制的浮動(dòng)。它又不同于管理浮動(dòng)匯率制度，其區(qū)別有兩點(diǎn)：（1）目標(biāo)區(qū)中當(dāng)局在一定時(shí)期內(nèi)對匯率的過度波動(dòng)制定出比較確定的區(qū)域限制；（2）目標(biāo)區(qū)中當(dāng)局更為關(guān)注匯率波動(dòng)，必要時(shí)要利用貨幣政策等措施將匯率的波動(dòng)盡可能地限制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。它也不同于可調(diào)整的釘住制，因?yàn)樨泿女?dāng)局沒有一個(gè)在任何情況下干預(yù)外匯市場以使匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動(dòng)的義務(wù)。它還不同于完全釘住制，因?yàn)樵诒匾臅r(shí)候，目標(biāo)區(qū)也可以調(diào)整。

1、目標(biāo)區(qū)體系內(nèi)貨幣的選擇問題

匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)用中首先要考慮的問題，就是目標(biāo)區(qū)體系內(nèi)的貨幣選擇問題。在判斷什么樣的貨幣應(yīng)包括在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)時(shí)，可從以下三個(gè)方面人手。

1）應(yīng)優(yōu)先考慮包括主要貨幣國的貨幣。至今為止，國際貿(mào)易仍然是由大國控制的，而這些大的工業(yè)化國家多采用某種程度的浮動(dòng)匯率制，甚至是自由浮動(dòng)的匯率制度。因此，為實(shí)現(xiàn)匯率的穩(wěn)定性，原則上應(yīng)使這些主要的貿(mào)易國，同時(shí)也是主要貨幣國的貨幣接受目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率限制的安排。這是一種較為理想的設(shè)計(jì)，實(shí)際操作時(shí)，還應(yīng)考慮一國對外貿(mào)易的具體情況以及談判的可行性等因素。

2）應(yīng)進(jìn)一步考慮潛在成員國的特點(diǎn)。該方面的分析涉及對經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、商品的多樣化程度、要素的流動(dòng)程度以及通貨膨脹的相似程度等特點(diǎn)的綜合判斷。那些經(jīng)濟(jì)開放程度高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、高度多樣化、要素流動(dòng)充分、通脹率相近的國家的貨幣，更應(yīng)該包括在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。當(dāng)然，這種選擇并非簡單易行，多個(gè)特點(diǎn)間經(jīng)常會(huì)發(fā)生沖突，此時(shí)圍繞主要矛盾的整體權(quán)衡是必須的。

3）要考慮目標(biāo)區(qū)管理的效率問題。從管理效率這一角度來選擇，當(dāng)然是包涵的貨幣種類以少為好。一方面，只有當(dāng)數(shù)量較少時(shí)，對中心匯率的管理才是可行的；另一方面，當(dāng)參與方的數(shù)量較多時(shí)，協(xié)商會(huì)比較困難，同時(shí)會(huì)加大由于沖突而帶來體系崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。

2、匯率目標(biāo)區(qū)中心匯率的估計(jì)問題

在匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)用中一個(gè)隱含的假設(shè)是，管理當(dāng)局可以有效地估計(jì)均衡(實(shí)際)匯率。在實(shí)際操作中，主要采用三種匯率估計(jì)的方法和技術(shù)，它們分別是購買力平價(jià)法、估計(jì)的結(jié)構(gòu)性方法和潛在平衡法。

其中，購買力平價(jià)法計(jì)算最為方便。但應(yīng)用該方法確定匯率的合適水平時(shí)，沒有考慮基本經(jīng)濟(jì)要素對匯率的影響，因此，其計(jì)算的是實(shí)際匯率水平不發(fā)生變化時(shí)的名義匯率水平；同時(shí)，平價(jià)成立的理論條件在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中也難以成立；而且，在應(yīng)用中還面臨基期選擇和指數(shù)構(gòu)造的實(shí)際困難。但購買力平價(jià)理論仍具有其合理的成分，特別是在匯率長期受通脹影響的條件下，應(yīng)用效果較好。

3、匯率目標(biāo)區(qū)寬窄的確定問題

在明確了匯率目標(biāo)區(qū)中心匯率之后，一個(gè)關(guān)鍵的問題就是確定實(shí)際匯率圍繞中心匯率波動(dòng)的控制范圍，即確定目標(biāo)區(qū)區(qū)域的寬窄。一般來說，匯率目標(biāo)區(qū)的寬度受以下四方面因素的影響。

1）匯率目標(biāo)區(qū)必須足夠?qū)挘蕴峁┮环N緩沖，使那種不會(huì)改變長期均衡實(shí)際匯率水平的暫時(shí)性的匯率擾動(dòng)可以處于區(qū)內(nèi)。按照克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)理論，管理當(dāng)局 只在實(shí)際匯率波動(dòng)接近邊界時(shí)進(jìn)行干預(yù)，因此，這一緩沖區(qū)域?yàn)楣芾懋?dāng)局提供了一種將匯率的長期趨勢與短期沖擊隔離開的調(diào)整空間。

2）匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)足夠?qū)挘苑从衬繕?biāo)區(qū)中心均衡匯率自身的不確定性。這是因?yàn)?，在多種計(jì)算均衡匯率的模型中，參數(shù)都具有某種程度的不確定性，而且均衡匯率能否被準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)本身還是一個(gè)問題。出于這方面的考慮，應(yīng)為目標(biāo)區(qū)設(shè)立一個(gè)較寬的初始區(qū)域，威廉姆森建議的初始區(qū)域是10 。

3）匯率目標(biāo)區(qū)的寬度還受投機(jī)因素的影響。眾所周知，固定匯率制的一個(gè)缺陷就是使投機(jī)者能夠進(jìn)行對匯率變化方向的“單向賭博”。為避免過度投機(jī)，目標(biāo)區(qū)必須 足夠?qū)挘栽试S中心匯率的隨機(jī)波動(dòng)。

4）匯率目標(biāo)區(qū)的寬度還與目標(biāo)區(qū)內(nèi)包涵的貨幣種類有關(guān)。那些包括多種貨幣的目標(biāo)區(qū)顯然不同于只包括兩種貨幣的區(qū)域，一般來說，前者應(yīng)比后者寬。

匯率目標(biāo)區(qū)的確定是目標(biāo)區(qū)理論應(yīng)用中的首要問題，但不是全部問題，匯率目標(biāo)區(qū)的維持和調(diào)整是目標(biāo)區(qū)理論應(yīng)用中的另一類關(guān)鍵問題。其中，如何應(yīng)用政策工具使匯率置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)，直接關(guān)系著目標(biāo)區(qū)的成功；而對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行調(diào)整，則關(guān)系著匯率目標(biāo)區(qū)的長期可持續(xù)性。

1、匯率目標(biāo)區(qū)的政策干預(yù)問題

最常見的是貨幣政策。匯率目標(biāo)區(qū)與現(xiàn)存的中間匯率制度不同的一點(diǎn)就在于，更多的應(yīng)用貨幣政策手段來維持匯率。當(dāng)名義匯率下降到區(qū)域底部時(shí)，通過減少貨幣供應(yīng)和提高本國相對于其他國家的利率，使本幣升值，從而使名義匯率重新處于目標(biāo)區(qū)內(nèi)；反之，當(dāng)名義匯率上升到區(qū)域頂部時(shí)，則采取相反的貨幣政策操作手段，使匯率向中心匯率回歸。應(yīng)用貨幣政策手段來維持匯率，意味著目標(biāo)區(qū)內(nèi)的各參與國不得不尋求在貨幣政策方面更多的合作，同時(shí)還會(huì)降低一國貨幣政策的獨(dú)立性。一般來說，只要一國的貨幣政策手段是有效的，則完全可以通過本國的貨幣政策來影響名義和真實(shí)的匯率水平。這里存在的問題是：該國政府是否愿意以在一定程度上犧牲應(yīng)用貨幣政策實(shí)現(xiàn)內(nèi)部目標(biāo)為代價(jià)，來維持其外部平衡的目標(biāo)？

還有一個(gè)伴生的問題是，如果政府接受應(yīng)用貨幣政策作為最基本的控制匯率的手段，那么當(dāng)貨幣政策更關(guān)注外部平衡目標(biāo)時(shí)，內(nèi)部平衡目標(biāo)用什么政策來實(shí)現(xiàn)?一種可能的選擇是財(cái)政政策。從理論上來說，在匯率固定時(shí)，貨幣政策更適用于達(dá)到外部平衡，而財(cái)政政策更適用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡。因此，這種主要用貨幣政策來控制匯率，用財(cái)政政策來實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo)的安排有其可行性。同時(shí)，在實(shí)踐中還應(yīng)考慮其他政策手段，配合財(cái)政政策一起實(shí)現(xiàn)內(nèi)部目標(biāo)。

第二種使匯率處于目標(biāo)區(qū)內(nèi)的可能的政策工具是穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)。所謂的穩(wěn)定干預(yù)是指，對外匯市場的干預(yù)不改變貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)，即管理當(dāng)局在保持對本國貨幣供應(yīng)的控制的條件下，通過對外匯市場的干預(yù)來影響匯率水平。穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)對減少匯率的短期波動(dòng)而言，是一種快速、有效的工具，但它難以在中長期內(nèi)奏效，且頻繁的外匯市場干預(yù)會(huì)影響匯率變化的市場行為。因此，不應(yīng)將此種方法作為主要的干預(yù)政策，但可作為輔助手段。

第三種可能的政策手段是通過對資本的控制來影響匯率的波動(dòng)。在實(shí)際應(yīng)用中，一方面，對資本項(xiàng)目的整體控制并沒有杜絕私人資本的跨國流動(dòng)；另一方面，實(shí)施資本控制造成的資源配置的效率損失太大，甚至超過匯率偏離目標(biāo)區(qū)本身的成本。所以說，這種方法也是一種權(quán)宜之計(jì)，不應(yīng)成為基本的控制手段。

縱上所述，最基本的控制匯率的政策仍然是貨幣政策。一旦確立了匯率目標(biāo)區(qū)，貨幣政策就應(yīng)更多的關(guān)注外部目標(biāo)。當(dāng)目標(biāo)區(qū)的成員國能夠順利的進(jìn)行貨幣政策的合作，當(dāng)穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)可以在一定程度上減輕貨幣政策的調(diào)控義務(wù)，當(dāng)財(cái)政政策可以較為有效的達(dá)到內(nèi)部平衡目標(biāo)時(shí)，這種安排是有效的。但這對管理當(dāng)局應(yīng)用政策的能力提出了很高的要求，這也是為什么匯率目標(biāo)區(qū)必須依靠一個(gè)強(qiáng)有力的政府來實(shí)施的原因。

2、匯率目標(biāo)區(qū)的調(diào)整問題

在長期內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)不可能是固定不變的，當(dāng)那些影響目標(biāo)區(qū)中心匯率確定和目標(biāo)區(qū)范圍設(shè)定的因素發(fā)生根本性的變化時(shí)，就應(yīng)對匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行及時(shí)的調(diào)整，調(diào)整的時(shí)機(jī)與頻率與下述因素有關(guān)：

1）對目標(biāo)區(qū)中心匯率和目標(biāo)區(qū)范圍的調(diào)整應(yīng)反映真實(shí)經(jīng)濟(jì)條件的變化。這里所說的真實(shí)的經(jīng)濟(jì)條件的變化是指貿(mào)易條件的永久性改變、各國勞動(dòng)生產(chǎn)率的持續(xù)差別、 投資和儲(chǔ)蓄偏好的國際間轉(zhuǎn)移等。這種實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)條件的變化通常不會(huì)在一個(gè)較短的時(shí)間間隔內(nèi)產(chǎn)生，因此不會(huì)造成目標(biāo)區(qū)的頻繁變動(dòng)。

2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可變動(dòng)性。真實(shí)經(jīng)濟(jì)條件的變化可以通過兩種方式來調(diào)解：一種是維持目標(biāo)區(qū)不變，調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策；另一種是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不變，調(diào)整匯率目標(biāo)區(qū)。因此，政策的固定性會(huì)增大匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率。

3）還有一個(gè)可信度的問題。對匯率目標(biāo)區(qū)頻繁的修正會(huì)降低目標(biāo)區(qū)本身的可信度，從而減少其影響匯率預(yù)期的價(jià)值。另外，為維持固定的目標(biāo)區(qū)而進(jìn)行的宏觀政策 的頻繁調(diào)整，也會(huì)間接影響到目標(biāo)區(qū)的可信度。因此，從可信度的角度來看，應(yīng)尋求兩者間的平衡。

我國建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實(shí)意義首先在于人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的建立向市場發(fā)出明確的信號，增強(qiáng)公眾對匯率保持穩(wěn)定的心理預(yù)期，提高了匯率政策的有效性。另一方面匯率水平在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的適度波動(dòng)可調(diào)節(jié)外匯市場供求，減少不合理的資金流動(dòng)套利行為，使各種不利因素的沖擊在目標(biāo)區(qū)內(nèi)得以緩解和釋放。

我國建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實(shí)意義還在于可保持貨幣政策操作的獨(dú)立性，有節(jié)奏地隔離資本流動(dòng)對貨幣政策的沖擊。當(dāng)匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)小幅度波動(dòng)時(shí)，中央銀行不進(jìn)行或很少進(jìn)行干預(yù)，這樣就保證了貨幣政策穩(wěn)定。擴(kuò)大匯率浮動(dòng)范圍后，匯率變化將更加靈活。由于預(yù)期的匯率變化不再是單向穩(wěn)定的，套利行為的風(fēng)險(xiǎn)成本就會(huì)增大，從而削弱了投機(jī)性資本流入套利的動(dòng)機(jī)。較大的浮動(dòng)范圍可較早預(yù)示資本流入逆轉(zhuǎn)的信號，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局的調(diào)控能力。

在管理浮動(dòng)匯率體制下，中央銀行為維持匯率的穩(wěn)定，不得不運(yùn)用貨幣政策在一個(gè)相對固定的水平上頻繁地調(diào)節(jié)匯率。在匯率目標(biāo)區(qū)體系下，由于匯率水平的靈活性，中央銀行無需在目標(biāo)區(qū)內(nèi)經(jīng)常調(diào)節(jié)匯率，有助于貨幣政策相對獨(dú)立地實(shí)現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)。目標(biāo)區(qū)匯率靈活性和穩(wěn)定性兼顧的特點(diǎn)使匯率政策能有效地調(diào)節(jié)國際收支，實(shí)現(xiàn)外部平衡，而匯率政策效率的提高又促進(jìn)貨幣政策有效地達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡目標(biāo)，不必過多受制于外部因素，這將有利于資金的合理流動(dòng)、配置，求得貨幣市場和外匯市場的價(jià)格均衡，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外協(xié)調(diào)、均衡、持續(xù)地發(fā)展。