匯率目標(biāo)區(qū)的涵義可以從廣義和狹義兩個方面來定義。廣義的匯率目標(biāo)區(qū)是泛指將匯率的波動界定在一定區(qū)域的匯率制度安排（例如將匯率的波動限制在中心匯率的上下各10%）。狹義的匯率目標(biāo)區(qū)是特指美國學(xué)者威廉姆森于20世紀(jì)80年代初提出的以限制匯率波動范圍為核心的，包括中心匯率的確定方法、維持目標(biāo)區(qū)的國內(nèi)政策搭配、實施匯率目標(biāo)區(qū)的國際政策協(xié)調(diào)等一整套內(nèi)容在內(nèi)的國際政策協(xié)調(diào)方案?！皡R率目標(biāo)區(qū)”是一種有管理的匯率制度安排，即一國允許其匯率在一個特定的區(qū)間內(nèi)波動，一旦匯率的波動超出這個區(qū)間，貨幣當(dāng)局（即中央銀行）就要進(jìn)行干預(yù)。

最早提出“匯率目標(biāo)區(qū)”這一匯制改革舉措的是荷蘭財政大臣杜森貝里(Duilsenbery)。他在1976年曾提出過建立歐洲共同體六國貨幣匯價變動的目標(biāo)區(qū)計劃。1985年，美國著名學(xué)者約翰·威廉姆森(John·Williamson)和伯格斯坦(Bergsen)共同又提出了詳細(xì)的匯率目標(biāo)區(qū)設(shè)想及行動計劃。1987年2月，七國集團(tuán)中的六國財長在巴黎會議上將匯率目標(biāo)區(qū)思想寫入會后發(fā)表的《盧浮宮協(xié)議》。1991年克魯格曼（Krugman）于1985年威廉姆森始倡的匯率目標(biāo)區(qū)方案，創(chuàng)立了匯率目標(biāo)區(qū)的第一個規(guī)范理論模型一克魯格曼的基本目標(biāo)區(qū)理論及模型（克魯格曼匯率目標(biāo)區(qū)理論），并引起了學(xué)術(shù)界對匯率目標(biāo)區(qū)問題的濃厚興趣。

匯率目標(biāo)區(qū)的種類很多，但主要可分為“硬目標(biāo)區(qū)”和“軟目標(biāo)區(qū)”的匯率變動幅度很窄，不常修訂，目標(biāo)區(qū)的內(nèi)容也對外公開，一般是通過貨幣政策將匯率維持在目標(biāo)區(qū)?！败浤繕?biāo)區(qū)”的匯率變動幅度較寬，而且經(jīng)常修訂，目標(biāo)區(qū)的內(nèi)容不對外公開，不要求必須通過貨幣政策加以維持。

設(shè)立匯率目標(biāo)區(qū)的建議問世以來，各方面的褒貶不一。發(fā)展中國家希望通過實行匯率目標(biāo)區(qū)來實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定，而發(fā)達(dá)國家認(rèn)為匯率目標(biāo)區(qū)不現(xiàn)實。匯率目標(biāo)區(qū)的特點是綜合了浮動匯率制的靈活性和固定匯率制的穩(wěn)定性，而且還能夠促進(jìn)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。但實施起來也卻是有許多困難，如均衡參考匯率的確定，維持目標(biāo)的有效方法等等。

自1973年布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣體系進(jìn)入了浮動匯率制度時代，世界進(jìn)入了一個以浮動匯率制為主要特征的包括浮動匯率制度、固定匯率制度以及中間匯率制度在內(nèi)的混合匯率制度時期。匯率波動的頻繁和劇烈，給國際間的貿(mào)易和投資帶來了巨大的風(fēng)險和困難。為促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)的交往和發(fā)展，同時也為尋求一種更合理的匯率制度，世界上許多學(xué)者和政府官員提出了許多匯率制度改革舉措，匯率目標(biāo)區(qū)就是在這種形勢下出現(xiàn)的一種新型匯率制度。

按照十國集團(tuán)的觀點，匯率目標(biāo)區(qū)是有關(guān)當(dāng)局設(shè)計的一套可調(diào)整的匯率，這種匯率要與國際收支長期形態(tài)的基本平衡相適應(yīng)，并且圍繞著這一整套可調(diào)整的匯率設(shè)立較寬的波動幅度。弗倫克爾和戈爾德斯坦(1986)認(rèn)為匯率目標(biāo)區(qū)是一種混合體系，它兼有固定匯率制的穩(wěn)定性和浮動匯率制的靈活性。它不同于完全浮動匯率制，因為在匯率目標(biāo)區(qū)制度下貨幣當(dāng)局要對外匯市場進(jìn)行干預(yù)以使匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)浮動，而不是沒有限制的浮動。它又不同于管理浮動匯率制度，其區(qū)別有兩點：（1）目標(biāo)區(qū)中當(dāng)局在一定時期內(nèi)對匯率的過度波動制定出比較確定的區(qū)域限制；（2）目標(biāo)區(qū)中當(dāng)局更為關(guān)注匯率波動，必要時要利用貨幣政策等措施將匯率的波動盡可能地限制在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。它也不同于可調(diào)整的釘住制，因為貨幣當(dāng)局沒有一個在任何情況下干預(yù)外匯市場以使匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)波動的義務(wù)。它還不同于完全釘住制，因為在必要的時候，目標(biāo)區(qū)也可以調(diào)整。

1、目標(biāo)區(qū)體系內(nèi)貨幣的選擇問題

匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)用中首先要考慮的問題，就是目標(biāo)區(qū)體系內(nèi)的貨幣選擇問題。在判斷什么樣的貨幣應(yīng)包括在匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)時，可從以下三個方面人手。

1）應(yīng)優(yōu)先考慮包括主要貨幣國的貨幣。至今為止，國際貿(mào)易仍然是由大國控制的，而這些大的工業(yè)化國家多采用某種程度的浮動匯率制，甚至是自由浮動的匯率制度。因此，為實現(xiàn)匯率的穩(wěn)定性，原則上應(yīng)使這些主要的貿(mào)易國，同時也是主要貨幣國的貨幣接受目標(biāo)區(qū)內(nèi)匯率限制的安排。這是一種較為理想的設(shè)計，實際操作時，還應(yīng)考慮一國對外貿(mào)易的具體情況以及談判的可行性等因素。

2）應(yīng)進(jìn)一步考慮潛在成員國的特點。該方面的分析涉及對經(jīng)濟(jì)開放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、商品的多樣化程度、要素的流動程度以及通貨膨脹的相似程度等特點的綜合判斷。那些經(jīng)濟(jì)開放程度高、經(jīng)濟(jì)規(guī)模小、高度多樣化、要素流動充分、通脹率相近的國家的貨幣，更應(yīng)該包括在目標(biāo)區(qū)內(nèi)。當(dāng)然，這種選擇并非簡單易行，多個特點間經(jīng)常會發(fā)生沖突，此時圍繞主要矛盾的整體權(quán)衡是必須的。

3）要考慮目標(biāo)區(qū)管理的效率問題。從管理效率這一角度來選擇，當(dāng)然是包涵的貨幣種類以少為好。一方面，只有當(dāng)數(shù)量較少時，對中心匯率的管理才是可行的；另一方面，當(dāng)參與方的數(shù)量較多時，協(xié)商會比較困難，同時會加大由于沖突而帶來體系崩潰的風(fēng)險。

2、匯率目標(biāo)區(qū)中心匯率的估計問題

在匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)用中一個隱含的假設(shè)是，管理當(dāng)局可以有效地估計均衡(實際)匯率。在實際操作中，主要采用三種匯率估計的方法和技術(shù)，它們分別是購買力平價法、估計的結(jié)構(gòu)性方法和潛在平衡法。

其中，購買力平價法計算最為方便。但應(yīng)用該方法確定匯率的合適水平時，沒有考慮基本經(jīng)濟(jì)要素對匯率的影響，因此，其計算的是實際匯率水平不發(fā)生變化時的名義匯率水平；同時，平價成立的理論條件在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中也難以成立；而且，在應(yīng)用中還面臨基期選擇和指數(shù)構(gòu)造的實際困難。但購買力平價理論仍具有其合理的成分，特別是在匯率長期受通脹影響的條件下，應(yīng)用效果較好。

3、匯率目標(biāo)區(qū)寬窄的確定問題

在明確了匯率目標(biāo)區(qū)中心匯率之后，一個關(guān)鍵的問題就是確定實際匯率圍繞中心匯率波動的控制范圍，即確定目標(biāo)區(qū)區(qū)域的寬窄。一般來說，匯率目標(biāo)區(qū)的寬度受以下四方面因素的影響。

1）匯率目標(biāo)區(qū)必須足夠?qū)挘蕴峁┮环N緩沖，使那種不會改變長期均衡實際匯率水平的暫時性的匯率擾動可以處于區(qū)內(nèi)。按照克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)理論，管理當(dāng)局 只在實際匯率波動接近邊界時進(jìn)行干預(yù)，因此，這一緩沖區(qū)域為管理當(dāng)局提供了一種將匯率的長期趨勢與短期沖擊隔離開的調(diào)整空間。

2）匯率目標(biāo)區(qū)應(yīng)足夠?qū)?，以反映目?biāo)區(qū)中心均衡匯率自身的不確定性。這是因為，在多種計算均衡匯率的模型中，參數(shù)都具有某種程度的不確定性，而且均衡匯率能否被準(zhǔn)確的預(yù)計本身還是一個問題。出于這方面的考慮，應(yīng)為目標(biāo)區(qū)設(shè)立一個較寬的初始區(qū)域，威廉姆森建議的初始區(qū)域是10 。

3）匯率目標(biāo)區(qū)的寬度還受投機(jī)因素的影響。眾所周知，固定匯率制的一個缺陷就是使投機(jī)者能夠進(jìn)行對匯率變化方向的“單向賭博”。為避免過度投機(jī)，目標(biāo)區(qū)必須 足夠?qū)?，以允許中心匯率的隨機(jī)波動。

4）匯率目標(biāo)區(qū)的寬度還與目標(biāo)區(qū)內(nèi)包涵的貨幣種類有關(guān)。那些包括多種貨幣的目標(biāo)區(qū)顯然不同于只包括兩種貨幣的區(qū)域，一般來說，前者應(yīng)比后者寬。

匯率目標(biāo)區(qū)的確定是目標(biāo)區(qū)理論應(yīng)用中的首要問題，但不是全部問題，匯率目標(biāo)區(qū)的維持和調(diào)整是目標(biāo)區(qū)理論應(yīng)用中的另一類關(guān)鍵問題。其中，如何應(yīng)用政策工具使匯率置于目標(biāo)區(qū)內(nèi)，直接關(guān)系著目標(biāo)區(qū)的成功；而對目標(biāo)區(qū)進(jìn)行調(diào)整，則關(guān)系著匯率目標(biāo)區(qū)的長期可持續(xù)性。

1、匯率目標(biāo)區(qū)的政策干預(yù)問題

最常見的是貨幣政策。匯率目標(biāo)區(qū)與現(xiàn)存的中間匯率制度不同的一點就在于，更多的應(yīng)用貨幣政策手段來維持匯率。當(dāng)名義匯率下降到區(qū)域底部時，通過減少貨幣供應(yīng)和提高本國相對于其他國家的利率，使本幣升值，從而使名義匯率重新處于目標(biāo)區(qū)內(nèi)；反之，當(dāng)名義匯率上升到區(qū)域頂部時，則采取相反的貨幣政策操作手段，使匯率向中心匯率回歸。應(yīng)用貨幣政策手段來維持匯率，意味著目標(biāo)區(qū)內(nèi)的各參與國不得不尋求在貨幣政策方面更多的合作，同時還會降低一國貨幣政策的獨(dú)立性。一般來說，只要一國的貨幣政策手段是有效的，則完全可以通過本國的貨幣政策來影響名義和真實的匯率水平。這里存在的問題是：該國政府是否愿意以在一定程度上犧牲應(yīng)用貨幣政策實現(xiàn)內(nèi)部目標(biāo)為代價，來維持其外部平衡的目標(biāo)？

還有一個伴生的問題是，如果政府接受應(yīng)用貨幣政策作為最基本的控制匯率的手段，那么當(dāng)貨幣政策更關(guān)注外部平衡目標(biāo)時，內(nèi)部平衡目標(biāo)用什么政策來實現(xiàn)?一種可能的選擇是財政政策。從理論上來說，在匯率固定時，貨幣政策更適用于達(dá)到外部平衡，而財政政策更適用于實現(xiàn)內(nèi)部平衡。因此，這種主要用貨幣政策來控制匯率，用財政政策來實現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo)的安排有其可行性。同時，在實踐中還應(yīng)考慮其他政策手段，配合財政政策一起實現(xiàn)內(nèi)部目標(biāo)。

第二種使匯率處于目標(biāo)區(qū)內(nèi)的可能的政策工具是穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)。所謂的穩(wěn)定干預(yù)是指，對外匯市場的干預(yù)不改變貨幣供應(yīng)的基礎(chǔ)，即管理當(dāng)局在保持對本國貨幣供應(yīng)的控制的條件下，通過對外匯市場的干預(yù)來影響匯率水平。穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)對減少匯率的短期波動而言，是一種快速、有效的工具，但它難以在中長期內(nèi)奏效，且頻繁的外匯市場干預(yù)會影響匯率變化的市場行為。因此，不應(yīng)將此種方法作為主要的干預(yù)政策，但可作為輔助手段。

第三種可能的政策手段是通過對資本的控制來影響匯率的波動。在實際應(yīng)用中，一方面，對資本項目的整體控制并沒有杜絕私人資本的跨國流動；另一方面，實施資本控制造成的資源配置的效率損失太大，甚至超過匯率偏離目標(biāo)區(qū)本身的成本。所以說，這種方法也是一種權(quán)宜之計，不應(yīng)成為基本的控制手段。

縱上所述，最基本的控制匯率的政策仍然是貨幣政策。一旦確立了匯率目標(biāo)區(qū)，貨幣政策就應(yīng)更多的關(guān)注外部目標(biāo)。當(dāng)目標(biāo)區(qū)的成員國能夠順利的進(jìn)行貨幣政策的合作，當(dāng)穩(wěn)定的外匯市場干預(yù)可以在一定程度上減輕貨幣政策的調(diào)控義務(wù)，當(dāng)財政政策可以較為有效的達(dá)到內(nèi)部平衡目標(biāo)時，這種安排是有效的。但這對管理當(dāng)局應(yīng)用政策的能力提出了很高的要求，這也是為什么匯率目標(biāo)區(qū)必須依靠一個強(qiáng)有力的政府來實施的原因。

2、匯率目標(biāo)區(qū)的調(diào)整問題

在長期內(nèi)，匯率目標(biāo)區(qū)不可能是固定不變的，當(dāng)那些影響目標(biāo)區(qū)中心匯率確定和目標(biāo)區(qū)范圍設(shè)定的因素發(fā)生根本性的變化時，就應(yīng)對匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行及時的調(diào)整，調(diào)整的時機(jī)與頻率與下述因素有關(guān)：

1）對目標(biāo)區(qū)中心匯率和目標(biāo)區(qū)范圍的調(diào)整應(yīng)反映真實經(jīng)濟(jì)條件的變化。這里所說的真實的經(jīng)濟(jì)條件的變化是指貿(mào)易條件的永久性改變、各國勞動生產(chǎn)率的持續(xù)差別、 投資和儲蓄偏好的國際間轉(zhuǎn)移等。這種實質(zhì)經(jīng)濟(jì)條件的變化通常不會在一個較短的時間間隔內(nèi)產(chǎn)生，因此不會造成目標(biāo)區(qū)的頻繁變動。

2）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的可變動性。真實經(jīng)濟(jì)條件的變化可以通過兩種方式來調(diào)解：一種是維持目標(biāo)區(qū)不變，調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)政策；另一種是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策不變，調(diào)整匯率目標(biāo)區(qū)。因此，政策的固定性會增大匯率目標(biāo)區(qū)調(diào)整的頻率。

3）還有一個可信度的問題。對匯率目標(biāo)區(qū)頻繁的修正會降低目標(biāo)區(qū)本身的可信度，從而減少其影響匯率預(yù)期的價值。另外，為維持固定的目標(biāo)區(qū)而進(jìn)行的宏觀政策 的頻繁調(diào)整，也會間接影響到目標(biāo)區(qū)的可信度。因此，從可信度的角度來看，應(yīng)尋求兩者間的平衡。

我國建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實意義首先在于人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的建立向市場發(fā)出明確的信號，增強(qiáng)公眾對匯率保持穩(wěn)定的心理預(yù)期，提高了匯率政策的有效性。另一方面匯率水平在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的適度波動可調(diào)節(jié)外匯市場供求，減少不合理的資金流動套利行為，使各種不利因素的沖擊在目標(biāo)區(qū)內(nèi)得以緩解和釋放。

我國建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實意義還在于可保持貨幣政策操作的獨(dú)立性，有節(jié)奏地隔離資本流動對貨幣政策的沖擊。當(dāng)匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)小幅度波動時，中央銀行不進(jìn)行或很少進(jìn)行干預(yù)，這樣就保證了貨幣政策穩(wěn)定。擴(kuò)大匯率浮動范圍后，匯率變化將更加靈活。由于預(yù)期的匯率變化不再是單向穩(wěn)定的，套利行為的風(fēng)險成本就會增大，從而削弱了投機(jī)性資本流入套利的動機(jī)。較大的浮動范圍可較早預(yù)示資本流入逆轉(zhuǎn)的信號，增強(qiáng)貨幣當(dāng)局的調(diào)控能力。

在管理浮動匯率體制下，中央銀行為維持匯率的穩(wěn)定，不得不運(yùn)用貨幣政策在一個相對固定的水平上頻繁地調(diào)節(jié)匯率。在匯率目標(biāo)區(qū)體系下，由于匯率水平的靈活性，中央銀行無需在目標(biāo)區(qū)內(nèi)經(jīng)常調(diào)節(jié)匯率，有助于貨幣政策相對獨(dú)立地實現(xiàn)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的目標(biāo)。目標(biāo)區(qū)匯率靈活性和穩(wěn)定性兼顧的特點使匯率政策能有效地調(diào)節(jié)國際收支，實現(xiàn)外部平衡，而匯率政策效率的提高又促進(jìn)貨幣政策有效地達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡目標(biāo)，不必過多受制于外部因素，這將有利于資金的合理流動、配置，求得貨幣市場和外匯市場的價格均衡，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外協(xié)調(diào)、均衡、持續(xù)地發(fā)展。