理論上最早對匯率目標(biāo)區(qū)進(jìn)行探討的是約翰·威廉姆森(John·Williamson)，而保羅·克魯格曼(Paul Krugman)于1991年在《經(jīng)濟(jì)學(xué)季刊》上發(fā)表的《目標(biāo)區(qū)和匯率動態(tài)》一文提出了標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)的嚴(yán)格理論模型，揭示了在目標(biāo)區(qū)管理體制下匯率同基本經(jīng)濟(jì)變量的動態(tài)關(guān)系。見下圖（圖1）：

克魯格曼假定匯率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來匯率的預(yù)期值，同時，克魯格曼模型還有兩個關(guān)鍵假設(shè)，其一是匯率目標(biāo)區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠(yuǎn)保持不變；其二是目標(biāo)區(qū)僅由“邊際”干預(yù)防衛(wèi)，也即只有當(dāng)匯率運(yùn)行到上下限時，貨幣當(dāng)局才出手干預(yù)，而在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，沒有干預(yù)發(fā)生。

在這些假定下，目標(biāo)區(qū)匯率的運(yùn)行軌跡呈現(xiàn)“S”形，其幾何意義如圖1，曲線TT（目標(biāo)區(qū)匯率行為）波動幅度明顯小于直線FF（自由浮動制下匯率行為）。這意味著，完全可靠的匯率目標(biāo)區(qū)具有內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制。但是，克魯格曼模型的邊界“完全可靠”和“邊際干預(yù)”假設(shè)已為實(shí)際數(shù)據(jù)所拒絕（Flood et al，1991）。另外，奧伯斯菲爾德和羅戈夫也認(rèn)為，當(dāng)匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)的邊界時，便面臨著與固定匯率制同樣的問題（Obstfeld,M. and Rogoff,K.,1995）。

1、匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的統(tǒng)計(jì)分布

根據(jù)平滑過渡條件的性質(zhì)，當(dāng)匯率接近目標(biāo)區(qū)的邊界時，匯率對基本變量的變化非常不敏感，因而在接近上限邊界處移動緩慢，意味著匯率在那里出現(xiàn)的頻率較高，相比之下，在目標(biāo)區(qū)的中央出現(xiàn)的頻率較少。這樣匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的分布是U型的，而普遍的實(shí)證檢驗(yàn)表明匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的分布是峰狀的，即主要分布在目標(biāo)區(qū)的中央部分。

2、匯率與利差的關(guān)系

在假定未抵補(bǔ)利率平價成立的條件下，匯率的預(yù)期貶值率與兩國之間的利差相等。在目標(biāo)區(qū)匯率制度下，匯率的預(yù)期貶值率與匯率在目標(biāo)區(qū)內(nèi)所處的位置有關(guān)，當(dāng)匯率上升接近上邊界時，有一個預(yù)期的升值率即負(fù)的貶值率；當(dāng)匯率下降接近下邊界時，有一個正的預(yù)期貶值率。所以，目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率和利差之間應(yīng)該有一個確定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。然而，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果表明匯率和利差之間沒有一個確定的相關(guān)關(guān)系，通常是正相關(guān)關(guān)系或不相關(guān)，只有在特定的抽樣時期才表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3、匯率函數(shù)的非線性

克魯?shù)侣哪繕?biāo)區(qū)模型表現(xiàn)了匯率和基本變量之間的一個S型關(guān)系，表明匯率函數(shù)是非線性的，但是這種非線性關(guān)系在實(shí)證檢驗(yàn)中難以得到證實(shí)。1992年，林德伯格和索德林德對瑞典的數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，認(rèn)為匯率函數(shù)的非線性是可以忽略的。鑒于S型的非線性的非常不明顯，匯率目標(biāo)區(qū)的蜜月效應(yīng)也就非常有限了；伊恩尼佐托和特勒的結(jié)論是，無論匯率目標(biāo)區(qū)是否存在，只是從政策的角度開發(fā)利用蜜月效應(yīng)的余地是非常有限的，這樣目標(biāo)區(qū)的蜜月效應(yīng)就明顯地實(shí)效了。

總的來說，克魯?shù)侣膮R率目標(biāo)區(qū)模型是被實(shí)證檢驗(yàn)所拒絕的。另一方面，一個明顯的事實(shí)是克魯?shù)侣哪繕?biāo)區(qū)模型關(guān)于目標(biāo)區(qū)的兩個關(guān)鍵性假設(shè)與事實(shí)不符?，F(xiàn)實(shí)中的目標(biāo)區(qū)是不完全可信的，通常會發(fā)生重組或被放棄；現(xiàn)實(shí)中的干預(yù)也不僅限于邊界干預(yù)，因?yàn)檠胄羞€可能進(jìn)行區(qū)域內(nèi)干預(yù)。人們自然會意識到，造成克魯?shù)侣哪繕?biāo)區(qū)模型被實(shí)證檢驗(yàn)拒絕的原因在于前提假設(shè)與事實(shí)的不符。因而繼克魯?shù)侣哪繕?biāo)區(qū)模型之后，匯率目標(biāo)區(qū)理論的一個主要研究課題是對克魯?shù)侣哪繕?biāo)區(qū)模型的修正與擴(kuò)展，以便找到一個更符合經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的模型。

克魯格曼的匯率目標(biāo)區(qū)模型的優(yōu)點(diǎn)：

1、可以增強(qiáng)匯率政策的靈活性、有效性

一是由于目標(biāo)區(qū)帶有一定浮動范圍，在區(qū)間內(nèi)，貨幣當(dāng)局有干預(yù)和不干預(yù)兩種選擇，這樣，央行的匯率政策具有較大的自主性和靈活性。二是能夠最大限度的利用公眾的“預(yù)期心理”來增強(qiáng)政策干預(yù)的有效性。在目標(biāo)區(qū)內(nèi)，央行的干預(yù)是不定期和不定向的，公眾就很難對央行的行為做出“完全理性”的預(yù)期，也就無法預(yù)先準(zhǔn)確采取“逆向而動的對策”；而在目標(biāo)區(qū)邊界附近，雖然公眾會預(yù)計(jì) 到央行可能采取干預(yù)，但具體的干預(yù)時間、力度及預(yù)期效果無法知曉。因此多數(shù)投資者會趕在央行干預(yù)前，順應(yīng)預(yù)計(jì)的干預(yù)方向進(jìn)行市場交易，使現(xiàn)實(shí)匯率在央行干預(yù)之前就產(chǎn)生央行所希望的走勢，從而在很大程度減輕央行干預(yù)的負(fù)擔(dān)。

2、與固定匯率制度或浮動范圍很小的匯率制度相比，可以增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立性、靈活性。

一是實(shí)行匯率目標(biāo)區(qū)制度后，匯率自由浮動就有一定的余地，央行也就有了相機(jī)干預(yù)的自主權(quán)，在它認(rèn)為無干預(yù)必要時就不采取類似購入外匯、拋出本幣一類的行為，這樣就不會為維持一個“內(nèi)在固定”的匯率水平而被動的增加貨幣投放。即使進(jìn)行強(qiáng)力干預(yù)時，由于匯率政策的有效性，貨幣總量也不會發(fā)生太大的波動。二是目標(biāo)區(qū)匯率靈活性和穩(wěn)定性兼顧的特點(diǎn)使匯率政策能夠有效的調(diào)節(jié)國際收支，實(shí)現(xiàn)外部平衡，而匯率政策效率的提高有利于貨幣政策有效達(dá)到宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)部平衡目標(biāo)，不必過多受制于外部因素。總之，“匯率目標(biāo)區(qū)”一方面可以 使匯率保持相對穩(wěn)定，另一方面又使經(jīng)濟(jì)政策具有一定的靈活性。

現(xiàn)有理論體系存在一些不足：

1、作為制定中央?yún)R率的基礎(chǔ)的基本均衡匯率計(jì)算起來繁瑣復(fù)雜，而如若不能較精確地計(jì)算出將從根本上影響匯率目標(biāo)區(qū)的穩(wěn)定性。

2、理論在內(nèi)部邏輯上缺乏一致性：在計(jì)算中央?yún)R率時采用中長期觀點(diǎn)，而在政策工具上采用以短期觀點(diǎn)為基礎(chǔ)的貨幣政策和外匯市干預(yù)政策。

3、過去政策倡導(dǎo)者之所以提倡匯率目標(biāo)區(qū)是因?yàn)樗麄儗ν鈪R市場效率和市場參與者的理性程度持懷疑態(tài)度，但“具有諷刺意味的是標(biāo)準(zhǔn)目標(biāo)區(qū)模型的一個隱含假設(shè)—— 市場高效率恰恰將這一憂慮拋之在外”。

4、關(guān)于目標(biāo)區(qū)體系應(yīng)包括哪些貨幣、目標(biāo)區(qū)的寬度和修訂頻率應(yīng)根據(jù)什么標(biāo)準(zhǔn)來確定、目標(biāo)區(qū)的公開性、參與國在經(jīng)濟(jì)政策上如何協(xié)調(diào)等一系列問題，都沒有做出理論闡述。

今后目標(biāo)區(qū)理論研究可能的發(fā)展方向：

1、由于現(xiàn)有的理論模型十分簡化，還很不完善，今后還會在原有模型框架上繼續(xù)引入新的經(jīng)濟(jì)變量進(jìn)行研究。

2、可能會研究這樣一些因素對目標(biāo)區(qū)的影響：貨幣政策的獨(dú)立性、干預(yù)政策以及對干預(yù)政策的預(yù)期、投機(jī)風(fēng)險、區(qū)域內(nèi)部匯率的不確定性等等。

3、克魯格曼等人的研究是圍繞雙邊匯率目標(biāo)區(qū)模型展開的，目前多邊匯率目標(biāo)區(qū)模型正處在醞釀階段中。