財(cái)務(wù)危機(jī)成本一說(shuō)來(lái)源于西方學(xué)者梅耶斯的權(quán)衡模型理論(Trade Model)，這也是對(duì)MM理論的一項(xiàng)卓有成效的補(bǔ)充。按照西方學(xué)者的觀點(diǎn)，財(cái)務(wù)危機(jī)成本是在財(cái)務(wù)管理出現(xiàn)技術(shù)上或者企業(yè)破產(chǎn)的情況下所形成的直接成本和間接成本。其中，直接成本包括履行破產(chǎn)程序及開(kāi)展破產(chǎn)工作的費(fèi)用以及因破產(chǎn)所導(dǎo)致的企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的損失；間接成本則包括發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)但尚未達(dá)到破產(chǎn)地步時(shí)的經(jīng)營(yíng)管理所遇到的工作障礙對(duì)企業(yè)價(jià)值的貶值，以及企業(yè)債權(quán)與企業(yè)決策者之間的矛盾與斗爭(zhēng)所影響的企業(yè)價(jià)值的貶值。

迄今為止，理論界對(duì)“破產(chǎn)成本”、“財(cái)務(wù)困境成本”和“財(cái)務(wù)危機(jī)成本”視為同一概念，使用上不加區(qū)分。這在一定程度上影響了對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本及其相關(guān)問(wèn)題的深入研究。因此有必要重新界定財(cái)務(wù)危機(jī)成本，并理順三種成本之間的關(guān)系。

1．財(cái)務(wù)危機(jī)成本是破產(chǎn)前成本

有實(shí)證研究表明，即使法律禁止破產(chǎn)，破產(chǎn)成本仍會(huì)降低公司價(jià)值。因此，ROSS等人認(rèn)為“財(cái)務(wù)困境成本也許是較破產(chǎn)成本更合適的措辭”。這說(shuō)明ROSS等人已經(jīng)意識(shí)到破產(chǎn)成本與其概念的內(nèi)涵偏離甚遠(yuǎn)。我國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)者呂長(zhǎng)江、韓慧博認(rèn)為財(cái)務(wù)困境不同于財(cái)務(wù)破產(chǎn)，財(cái)務(wù)困境是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程。破產(chǎn)不能涵蓋財(cái)務(wù)困境，最終的困境是破產(chǎn)，破產(chǎn)成本只是財(cái)務(wù)困境成本的一部分。因此，在近些年來(lái)的理論研究中，大多數(shù)研究者已經(jīng)用財(cái)務(wù)困境成本取代了破產(chǎn)成本。

Whife(1983)、Kalaba et al(1984)以提交破產(chǎn)申請(qǐng)為時(shí)間界限標(biāo)志，將財(cái)務(wù)困境成本劃分為破產(chǎn)前成本和破產(chǎn)后成本。破產(chǎn)前成本是提交破產(chǎn)申請(qǐng)前發(fā)生的因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)增加而導(dǎo)致盈利的損失。即企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)至破產(chǎn)前這段時(shí)間發(fā)生的成本。破產(chǎn)后成本是提交破產(chǎn)申請(qǐng)后在破產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的成本。如破產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的交易成本等，是真正意義上的破產(chǎn)成本。財(cái)務(wù)危機(jī)與破產(chǎn)的內(nèi)涵是不同的。就象病危和死亡是兩個(gè)不同的概念一樣，不是所有陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)都會(huì)破產(chǎn)，那些雖然陷入財(cái)務(wù)危機(jī)但最終沒(méi)有破產(chǎn)的企業(yè)仍然會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)困境成本，這部分財(cái)務(wù)困境成本就是財(cái)務(wù)危機(jī)成本。因此，財(cái)務(wù)危機(jī)成本是破產(chǎn)前發(fā)生的財(cái)務(wù)困境成本，“是隨財(cái)務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)與膨脹而表現(xiàn)的企業(yè)損失的動(dòng)態(tài)指標(biāo)”。

2. 財(cái)務(wù)危機(jī)成本是財(cái)務(wù)困境間接成本

Warner(1977)將財(cái)務(wù)困境成本區(qū)分為直接成本和間接成本。直接成本包括律師、會(huì)計(jì)師費(fèi)用，其他職業(yè)性費(fèi)用和管理費(fèi)用。間接成本“主要是由于財(cái)務(wù)危機(jī)被直接或間接披露所引起的機(jī)會(huì)損失”。具體包括：

(1)喪失信用優(yōu)惠導(dǎo)致的進(jìn)貨成本上升。當(dāng)供應(yīng)商特別是有談判地位的供應(yīng)商，在獲得其客戶(hù)已發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的信息時(shí)，由于懷疑其客戶(hù)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)將不再提供信用優(yōu)惠。既使提供信用，也會(huì)附加許多苛刻條件，至使進(jìn)貨成本上升。

(2)銷(xiāo)售收入和盈利水平下降。企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)便會(huì)減少市場(chǎng)對(duì)該產(chǎn)品的需求，使銷(xiāo)售收入下降，盈利減少。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的信息被披露后，客戶(hù)對(duì)其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力持懷疑態(tài)度并擔(dān)心所購(gòu)商品的使用缺乏保障，便不會(huì)再購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品，至使企業(yè)的銷(xiāo)售收入和盈利水平下降。

(3)人才流失造成的損失。當(dāng)企業(yè)職員發(fā)現(xiàn)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，那些在技術(shù)、管理等方面的優(yōu)秀人才會(huì)感覺(jué)工作不穩(wěn)定，更談不上升遷和加薪，他們將離開(kāi)企業(yè)去尋找更有前途的職業(yè)。人才資源流失，至使企業(yè)生產(chǎn)能力、營(yíng)銷(xiāo)管理能力、競(jìng)爭(zhēng)能力下降，必然給企業(yè)造成難以估量的損失。

(4)融資成本上升。發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，再融資能力大幅下降，因?yàn)?a href="/wiki/%E5%80%BA%E6%9D%83%E4%BA%BA" title="債權(quán)人">債權(quán)人出于貸款安全考慮，不會(huì)給將要破產(chǎn)的企業(yè)提供貸款，即使免強(qiáng)能夠提供貸款，由于貸款風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，必然會(huì)相應(yīng)提高貸款利率。

(5)投資不足造成的機(jī)會(huì)損失。由于陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)很難再融資，導(dǎo)致資金嚴(yán)重短缺，好的投資項(xiàng)目因缺少資金而無(wú)法付儲(chǔ)實(shí)施，原有的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目將被迫終止，因企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)太高而不能與其它企業(yè)合資，合營(yíng)或共同開(kāi)發(fā)新項(xiàng)目。由于喪失這些增強(qiáng)企業(yè)盈力能力的機(jī)會(huì)，必然喪失其潛在的投資收益。此外，當(dāng)投資收益全部歸債權(quán)人所有時(shí)，企業(yè)便會(huì)采取放棄盈利投資項(xiàng)目的利己投資策略，結(jié)果產(chǎn)生因投資不足造成的機(jī)會(huì)損失。

(6)運(yùn)營(yíng)效率下降，持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值減少。陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)，為了償債被迫低價(jià)出售資產(chǎn)，減少存貨，收緊信用政策，削減必要支出，必然降低營(yíng)運(yùn)效率和盈利能力，至使持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值下降。

綜上所述，財(cái)務(wù)危機(jī)成本是破產(chǎn)前發(fā)生的財(cái)務(wù)困境間接成本。破產(chǎn)過(guò)程中發(fā)生的財(cái)務(wù)困境間接成本屬于破產(chǎn)成本。因此，財(cái)務(wù)困境成本包括財(cái)務(wù)危機(jī)成本和破產(chǎn)成本。

分析財(cái)務(wù)危機(jī)成本的形成機(jī)理,其出現(xiàn)的原因可能有以下幾種情況：

第一，經(jīng)營(yíng)不善，管理者無(wú)能；第二，市場(chǎng)變化，外部風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法防范和轉(zhuǎn)移；第三，代理成本過(guò)大，主要是監(jiān)督和激勵(lì)成本過(guò)高；第四，代理鏈條過(guò)長(zhǎng)，表現(xiàn)為“剩余損失”過(guò)大；經(jīng)理人的事前“逆向選擇”使企業(yè)機(jī)會(huì)成本太高，或是事后的“道德風(fēng)險(xiǎn)”使企業(yè)不堪重負(fù)。

其中第一、二項(xiàng)可歸屬于經(jīng)營(yíng)管理的機(jī)會(huì)成本，第三、四項(xiàng)屬于代理成本，當(dāng)這些成本超過(guò)一定的臨界線，就使企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，可見(jiàn)，財(cái)務(wù)危機(jī)事實(shí)上是管理和代理兩種因素導(dǎo)致的結(jié)果。代理和管理都是雙刃劍：管理層次多，可以使管理精細(xì)化，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低管理成本；而管理層次過(guò)多反過(guò)來(lái)可導(dǎo)致代理鏈條過(guò)長(zhǎng)，使剩余損失增加，激勵(lì)和監(jiān)督成本也同時(shí)增加。盡管管理和代理成本無(wú)法清晰地分別計(jì)量，但它們發(fā)生的結(jié)果最終會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。

市場(chǎng)效率包括運(yùn)作效率和信息效率，運(yùn)作效率是交易執(zhí)行效率，反映市場(chǎng)內(nèi)部組織功能與服務(wù)功能的效率，效率的高低取決于市場(chǎng)的流動(dòng)性、交易成本和透明度。信息效率又稱(chēng)市場(chǎng)有效性，是指交易對(duì)象的數(shù)量與價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)程度，反應(yīng)越快、越準(zhǔn)確、越全面，效率越高。市場(chǎng)有效性依賴(lài)于四個(gè)前提條件：一是信息公開(kāi)的有效性，即信息一旦產(chǎn)生，就會(huì)被立即公開(kāi)；二是信息從被公開(kāi)到被接收的有效性，即信息一旦公開(kāi)，便被所有市場(chǎng)參加人完全接收；三是市場(chǎng)參加人對(duì)信息判斷的有效性，即市場(chǎng)參加人對(duì)所獲信息能夠作出正確的理解與判斷；四是市場(chǎng)參加人實(shí)施決策的有效性，即市場(chǎng)參加人依據(jù)對(duì)信息的判斷，能夠迅速作出正確有效的決策。同時(shí)滿(mǎn)足這四個(gè)條件的市場(chǎng)被認(rèn)為是高效率市場(chǎng)或稱(chēng)完全有效市場(chǎng)。不能滿(mǎn)足或不能完全滿(mǎn)足這四個(gè)條件的市場(chǎng)，就是無(wú)效或低效率市場(chǎng)。顯然，影響財(cái)務(wù)危機(jī)成本的市場(chǎng)效率主要是信息效率，即市場(chǎng)的有效性。

在以往的研究中，財(cái)務(wù)危機(jī)與財(cái)務(wù)危機(jī)成本似乎是因果關(guān)系，即發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)必然產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本。然而，財(cái)務(wù)危機(jī)與財(cái)務(wù)危機(jī)成本沒(méi)有必然的聯(lián)系。財(cái)務(wù)危機(jī)也絕不是財(cái)務(wù)危機(jī)成本產(chǎn)生的唯一條件。從上述財(cái)務(wù)危機(jī)成本構(gòu)成內(nèi)容看，財(cái)務(wù)危機(jī)成本產(chǎn)生的前提是企業(yè)與企業(yè)利益相關(guān)者的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)利益關(guān)系受到損害。因此我們不能忽視，促使上述因果關(guān)系實(shí)現(xiàn)的驅(qū)動(dòng)因素是企業(yè)的利益相關(guān)者，主要包括供應(yīng)商、客戶(hù)、債權(quán)人、雇員和企業(yè)管理者，只有當(dāng)這些企業(yè)利益相關(guān)者獲得企業(yè)所有相關(guān)信息，并對(duì)所獲信息能夠進(jìn)行分析、判斷和正確的理解，進(jìn)而實(shí)施有效決策，才能促使財(cái)務(wù)危機(jī)成本的發(fā)生。否則，即使企業(yè)已經(jīng)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，也不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本。也就是說(shuō)，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)并滿(mǎn)足上述條件時(shí)，企業(yè)與供應(yīng)商、客戶(hù)、債權(quán)人和雇員之間的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)利益關(guān)系才能受到損害，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本。顯然，上述產(chǎn)生財(cái)務(wù)危機(jī)成本的條件就是市場(chǎng)的有效性，市場(chǎng)越是有效，企業(yè)與企業(yè)利益相關(guān)者的業(yè)務(wù)及財(cái)務(wù)利益關(guān)系遭受損害的可能性就越大，財(cái)務(wù)危機(jī)成本發(fā)生的概率及其數(shù)額也就越大。因此，市場(chǎng)的有效性是財(cái)務(wù)危機(jī)成本產(chǎn)生的主要條件之一。

一、資本市場(chǎng)效率對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本的影響

在資本市場(chǎng)中，交易的對(duì)象是資本品，如股票等。由于資本品在一定時(shí)期供應(yīng)的數(shù)量是確定的，市場(chǎng)需求量的變化決定價(jià)格的高低。因此，資本市場(chǎng)信息效率可認(rèn)定義為資本品的價(jià)格對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)程度。1970年，美國(guó)財(cái)務(wù)管理學(xué)者法馬根據(jù)資本市場(chǎng)效率的高低，將有效資本市場(chǎng)區(qū)分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三類(lèi)。

1．資本市場(chǎng)效率直接影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。迄今為止，理論界在對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本的計(jì)量研究中，使用兩個(gè)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)。一是企業(yè)盈利損失，即“經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)觀”；二是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值損失，即“權(quán)益價(jià)值觀”。顯然，資本市場(chǎng)效率的高低直接影響股票價(jià)格，進(jìn)而影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。資本市場(chǎng)效率越高，股票價(jià)格對(duì)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的信息反應(yīng)就越及時(shí)，越完全；反之，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的信息便不能及時(shí)完整地反映在股票價(jià)格上；因此，股票價(jià)格的變化除了其他經(jīng)濟(jì)、心理等影響因素外，還取決于資本市場(chǎng)效率。

2．資本市場(chǎng)效率對(duì)融資成本的影響。第一，資本市場(chǎng)效率影響企業(yè)與債權(quán)人的業(yè)務(wù)關(guān)系。在高效率的資本市場(chǎng)中，當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，債權(quán)人會(huì)立即停止給企業(yè)貸款或盡早收回貸款或提高貸款利率，使融資成本上升，因缺乏資金而產(chǎn)生投資機(jī)會(huì)損失。如果資本市場(chǎng)是無(wú)效的或效率很低，財(cái)務(wù)危機(jī)的信息不能有效地被公開(kāi)和接收，債權(quán)人不能對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的信息進(jìn)行有效判斷或不能實(shí)施有效決策，對(duì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)企業(yè)與債權(quán)人的業(yè)務(wù)關(guān)系影響不大。第二，通常情況下，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)不具備股票增發(fā)的條件。在高效率的資本市場(chǎng)中，假如企業(yè)能夠增發(fā)股票 由于股票價(jià)格已經(jīng)反映財(cái)務(wù)危機(jī)信息，比較而言，股權(quán)融資額減少，融資成本上升。

二、商品市場(chǎng)效率對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本的影響

在商品市場(chǎng)中，交易的對(duì)象是商品，如服裝、家電等。任何一種產(chǎn)品都可能被無(wú)限制地復(fù)制，故其數(shù)量是不確定的。因此，商品市場(chǎng)信息效率是商品交易數(shù)量和價(jià)格(即交易額)對(duì)相關(guān)信息的反應(yīng)程度。

1. 商品市場(chǎng)效率對(duì)進(jìn)貨成本的影響。商品市場(chǎng)效率越高，財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)企業(yè)與供應(yīng)商業(yè)務(wù)關(guān)系的損害程度就越大，使進(jìn)貨成本上升。因?yàn)樵诟咝实纳唐肥袌?chǎng)，當(dāng)供應(yīng)商獲知其客戶(hù)已發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，并能進(jìn)行正確判斷和有效決策，其結(jié)果必然是不再向客戶(hù)提供信用優(yōu)惠。如果商品市場(chǎng)效率很低，企業(yè)與供應(yīng)商的業(yè)務(wù)關(guān)系的受損程度大大減弱，甚至不影響進(jìn)貨成本。

2．商品市場(chǎng)效率對(duì)銷(xiāo)售收入和盈利水平的影響。商品市場(chǎng)效率越高，財(cái)務(wù)危機(jī)對(duì)企業(yè)與客戶(hù)業(yè)務(wù)關(guān)系損害程度越大。進(jìn)而導(dǎo)致銷(xiāo)售收入和盈利水平下降。商品市場(chǎng)效率對(duì)生產(chǎn)不同類(lèi)型產(chǎn)品的企業(yè)影響不同。從事承諾售后服務(wù)、質(zhì)量保證、產(chǎn)品保修等專(zhuān)用、耐用品生產(chǎn)的企業(yè)，當(dāng)財(cái)務(wù)危機(jī)信息被披露后，客戶(hù)懷疑企業(yè)不能對(duì)其產(chǎn)品提供持續(xù)的售后服務(wù)，便不再購(gòu)買(mǎi)其產(chǎn)品。因此，生產(chǎn)這些獨(dú)特、耐用品的企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，在高效率的商品市場(chǎng)，企業(yè)與客戶(hù)的業(yè)務(wù)關(guān)系將受到嚴(yán)重?fù)p害，其銷(xiāo)售收入和盈利水平將大幅下降。而那些生產(chǎn)非耐用品(如一次性使用的商品)或提供一次性勞務(wù)的企業(yè)，即使商品市場(chǎng)效率很高，發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的信息也不會(huì)使銷(xiāo)售收入明顯下降，例如：Warner(1977)以l1家美國(guó)破產(chǎn)鐵路企業(yè)(屬提供一次性勞務(wù)的企業(yè))為研究樣本。在平均意義上破產(chǎn)成本大約占破產(chǎn)之前第七年企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的1％，因此，Warner得出了破產(chǎn)成本無(wú)足輕重的結(jié)論。如果商品市場(chǎng)效率很低，即使是生產(chǎn)耐用品的企業(yè)，由于財(cái)務(wù)危機(jī)信息的公開(kāi)，接受、判斷、決策等環(huán)節(jié)缺乏有效性，對(duì)企業(yè)與客戶(hù)業(yè)務(wù)關(guān)系的影響表現(xiàn)時(shí)滯或不完全，故對(duì)銷(xiāo)售收入和盈利水平影響不大。

三、人才市場(chǎng)效率對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本的影響

人才市場(chǎng)效率越高，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，人才就越容易流失，人才流失造成的損失也就越大，相反，如果人才市場(chǎng)效率很低，企業(yè)人才隊(duì)伍在一定時(shí)期就會(huì)相對(duì)穩(wěn)定，不僅能夠減少人才流失損失，還能在一定程度上防止財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)一步擴(kuò)大。

有些財(cái)務(wù)學(xué)者通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本影響因素的研究分析，認(rèn)為公司規(guī)模、產(chǎn)品獨(dú)特性、資產(chǎn)專(zhuān)用性、產(chǎn)業(yè)集中度、行業(yè)前景、債務(wù)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值等是影響財(cái)務(wù)危機(jī)成本的主要因素。那么，這些影響因素與市場(chǎng)效率又是什么關(guān)系呢？這些因素能否產(chǎn)生影響作用，取決于市場(chǎng)效率。也就是說(shuō)，只有在有效市場(chǎng)中，這些因素才能對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)成本產(chǎn)生影響作用，作用的大小取決于市場(chǎng)效率的高低。