相機(jī)抉擇貨幣政策又稱權(quán)衡性貨幣政策，是指貨幣當(dāng)局或中央銀行依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的判斷，為達(dá)成既定的貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。

弗里德曼認(rèn)為，通過(guò)這種政策只能在很有限的時(shí)期內(nèi)限定利息率和失業(yè)率，其結(jié)果是弊大于利，很難收到預(yù)期的效果。例如由于貨幣政策效應(yīng)的“時(shí)滯”，使得政策執(zhí)行者在擴(kuò)大或收縮貨幣信貸流量時(shí)，難免做過(guò)了頭，從而更加促成經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩不定。以美國(guó)為例，1966年初，聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)雖應(yīng)緊縮銀根，但卻在來(lái)了個(gè)過(guò)猛的急剎車以后，從1966年末又倒轉(zhuǎn)頭來(lái)重新開(kāi)始擴(kuò)張，一直到1967年11月，使得貨幣供給量長(zhǎng)期待續(xù)地過(guò)快增長(zhǎng)，造成了戰(zhàn)后貨幣增長(zhǎng)率最劇烈的變動(dòng)。又如為了壓低利息串以刺激投資，而運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)政策，買進(jìn)債券來(lái)過(guò)度地?cái)U(kuò)大貨幣供應(yīng)量，這雖可奏效一時(shí)，但經(jīng)過(guò)一兩年以后，那些促使利息串降低的因素又會(huì)倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)促使利息上升。因?yàn)殡S著降低利率而刺激投資后，人們的收入也相應(yīng)增加，這意味著對(duì)貨幣需求增加，從而引起利率上升；同時(shí)還可能引起物價(jià)上升，當(dāng)貸款人預(yù)期物價(jià)上升，就要提高利息率。這樣，通貨愈膨脹，利息率愈上升；利息率愈上升，愈希望通過(guò)膨脹通貨來(lái)使之下降。結(jié)果使利息率進(jìn)入高低往復(fù)的周期性調(diào)整過(guò)程，而對(duì)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定卻無(wú)所補(bǔ)益。

在凱恩斯學(xué)派興起之前，西方經(jīng)濟(jì)理論界基本上信奉“薩伊定律”，即供給（生產(chǎn)）會(huì)自行創(chuàng)造需求，市場(chǎng)機(jī)制能使經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，失業(yè)只是“摩擦性”和“自愿的”，不存在非自愿的失業(yè)。J.M.凱恩斯則認(rèn)為，市場(chǎng)機(jī)制不能完全保證經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在其運(yùn)行過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致有效需求不足，從而產(chǎn)生危機(jī)與失業(yè)。要避免危機(jī)與失業(yè)，國(guó)家必須干預(yù)經(jīng)濟(jì)。干預(yù)的基本方式是需求管理，即通過(guò)財(cái)政政策與貨幣政策調(diào)節(jié)社會(huì)需求，使社會(huì)總需求與社會(huì)總供給均衡，保證經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展。

當(dāng)社會(huì)總需求小于社會(huì)總供給，即總需求低于充分就業(yè)產(chǎn)量，失業(yè)擴(kuò)大時(shí)，政府就實(shí)行擴(kuò)張性財(cái)政政策，減少財(cái)政收入,增加財(cái)政支出,擴(kuò)大財(cái)政赤字；或者實(shí)行擴(kuò)張性貨幣政策，即增加貨幣供應(yīng)量以降低利率的廉價(jià)貨幣政策；或者同時(shí)實(shí)行這兩種政策，以刺激社會(huì)需求，特別是刺激投資需求，使需求與供給均衡，消除失業(yè)。當(dāng)社會(huì)總需求大于社會(huì)總供給，即總需求高于充分就業(yè)產(chǎn)量發(fā)生通貨膨脹時(shí)，政府就實(shí)行緊縮性財(cái)政政策，增加財(cái)政收入,壓縮財(cái)政支出,減少財(cái)政赤字；或者實(shí)行緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應(yīng)以提高利率；或者同時(shí)實(shí)行這兩種政策，以抑制社會(huì)需求，使需求與供給均衡，消除通貨膨脹。

在反危機(jī)的政策措施中，凱恩斯比較重視財(cái)政政策的作用。主要原因是，凱恩斯認(rèn)為當(dāng)利率低到一定水平時(shí)，人們會(huì)無(wú)限呆藏貨幣,而不用于投資或消費(fèi),即所謂流動(dòng)性陷阱。因此，在一定條件下，增加供應(yīng)的貨幣量會(huì)被貨幣流通速度降低所抵消，不導(dǎo)致社會(huì)有效需求的相應(yīng)擴(kuò)大。而財(cái)政支出多直接用于投資，由于投資乘數(shù)效應(yīng)，它具有較強(qiáng)的刺激有效需求的作用。

凱恩斯主義曾長(zhǎng)期在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)界居統(tǒng)治地位，西方國(guó)家貨幣當(dāng)局亦多采用相機(jī)抉擇貨幣政策即權(quán)衡性貨幣政策。為了實(shí)現(xiàn)這一政策，采用了眾多的政策工具。凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，權(quán)衡性貨幣政策是有效的，是正確的貨幣政策,它優(yōu)于單一規(guī)則的貨幣政策。但是,20世紀(jì)60年代末，西方國(guó)家開(kāi)始出現(xiàn)失業(yè)與通貨膨脹并存的滯脹局面。對(duì)于這一現(xiàn)象，凱恩斯學(xué)派缺乏深刻的理論分析，也未提出有力的解決措施，從而引起其他學(xué)派對(duì)相機(jī)抉擇貨幣政策的批評(píng)，指出：“相機(jī)抉擇”具有很大的主觀隨意性,由于貨幣政策時(shí)滯長(zhǎng)而且不穩(wěn)定,往往導(dǎo)致過(guò)頭的政策行為，加深對(duì)經(jīng)濟(jì)的干擾，況且貨幣政策目標(biāo)之間存在矛盾，難以兼顧。有的學(xué)者甚至還認(rèn)為，60年代末開(kāi)始出現(xiàn)的滯脹，就是由于實(shí)行相機(jī)抉擇貨幣政策造成的。但是，多數(shù)國(guó)家仍實(shí)行權(quán)衡性貨幣政策，有少數(shù)國(guó)家在治理通貨膨脹時(shí)則主要實(shí)行穩(wěn)定貨幣增長(zhǎng)率的政策。

相機(jī)抉擇的貨幣政策規(guī)范具有三個(gè)特點(diǎn)：

(1)貨幣政策本身屬于一種能動(dòng)性的短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策，貨幣當(dāng)局之所以要根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)相機(jī)抉擇，其目的是要用貨幣政策所造成的能動(dòng)性名義國(guó)民收入波動(dòng)來(lái)抵消因總需求擾亂所導(dǎo)致的自發(fā)性名義國(guó)民收入波動(dòng)，借以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)周期，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

(2)貨幣政策對(duì)因總需求擾亂所導(dǎo)致的名義國(guó)民收入的自發(fā)性波動(dòng)的能動(dòng)抵制作用，從而是對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定作用，是通過(guò)“逆對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”的“反經(jīng)濟(jì)周期”的具體操作方式而實(shí)現(xiàn)的。

(3)在“逆對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”的“反經(jīng)濟(jì)周期”的貨幣政策的具體操作過(guò)程中，貨幣當(dāng)局被賦予廣泛的權(quán)力，它可以根據(jù)自己的主觀判斷權(quán)衡取舍，從而扮演了一個(gè)“貨幣列車”的“駕駛員”角色。

實(shí)行相機(jī)抉擇貨幣政策的三個(gè)主要工具：

1.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，這是聯(lián)邦政府對(duì)貨幣實(shí)行逐日管理的工具。所謂公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，就是在公開(kāi)市場(chǎng)上，通過(guò)中央銀行買賣政府金融債券以調(diào)整和影響貨幣供給量的一種措施。

當(dāng)中央銀行買進(jìn)商業(yè)銀行或非銀行公眾手中持有的債券時(shí)，就將增加強(qiáng)力貨幣H的數(shù)量，從而按貨幣乘數(shù)引起貨幣供給的倍增；當(dāng)中央銀行出售債券給商業(yè)銀行或非銀行公眾時(shí)，就將減少?gòu)?qiáng)力貨幣H的數(shù)量，從而按貨幣乘數(shù)引起貨幣供給的倍減。

當(dāng)然，聯(lián)邦政府除了從事這種積極的調(diào)節(jié)貨幣供給的公開(kāi)市場(chǎng)行動(dòng)外，還有另外一種防御性的公開(kāi)市場(chǎng)行動(dòng)，這就是政府通過(guò)中央銀行買進(jìn)或售出政府債券是為了抵消其他因素的影響，例如：用以平衡多余準(zhǔn)備金以及非銀行公眾手中持有的現(xiàn)金等過(guò)多或過(guò)少的不良運(yùn)動(dòng)，以穩(wěn)定貨幣的供給。

2．改變法定準(zhǔn)備率。聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)可以通過(guò)法律改變其成員銀行的法定準(zhǔn)備率，以影響貨幣乘數(shù)，最終影響貨幣供給量。例如：在強(qiáng)力貨幣水平給定的情況下，提高法定準(zhǔn)備率會(huì)減少貨幣乘數(shù)，引起貨幣供給量的減少；降低法定準(zhǔn)備率會(huì)增加貨幣乘數(shù)，引起貨幣供給量的增加。這是因?yàn)樘岣叻ǘ?zhǔn)備率，要求商業(yè)銀行系統(tǒng)增加法定準(zhǔn)備金，從而導(dǎo)致了信貸收縮，貨幣供給減少；而降低法定準(zhǔn)備串，商業(yè)銀行系統(tǒng)將出現(xiàn)多余準(zhǔn)備金，銀行為獲利必然增加信貸以減少多余準(zhǔn)備金，這就增加了貨幣供給。

由上分析可知，改變法定準(zhǔn)備率是一種強(qiáng)有力的工具，縱使很小的改變也可能引起貨幣供給的劇烈變動(dòng)。但是，因?yàn)閷?shí)際應(yīng)用上的問(wèn)題，這一工具很少使用。首先，改變法定難備率的行動(dòng)是通過(guò)法律一次性完成的，不象一般公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)那樣具有政策的靈活可變性。其次，降低法定準(zhǔn)備率可能要比提高法定準(zhǔn)備率容易實(shí)行。因?yàn)?，提高法定?zhǔn)備率可能會(huì)由于銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性限制客觀上無(wú)法很快實(shí)現(xiàn)，也可能會(huì)由于作為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)成員的商業(yè)銀行會(huì)因此相對(duì)于其他非聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)成員的銀行而處于不利功競(jìng)爭(zhēng)地位，主觀上妨礙它的實(shí)現(xiàn)。

3．改變貼現(xiàn)率。通過(guò)改變中央銀行貸款給它的成員銀行的貼現(xiàn)率，可以起到調(diào)整和影響貨幣供給量的作用。中央銀行降低貼現(xiàn)率，會(huì)鼓勵(lì)商業(yè)銀行借錢，增加高能貨幣的數(shù)量，這樣在貨幣乘數(shù)本變的情況下，就會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的增加；反之；．中央銀行提高貼現(xiàn)率，會(huì)限制商業(yè)銀行借錢，因?yàn)榇藭r(shí)借錢需要文付較高的利息，如果商業(yè)銀行不能保證所借到的錢能以更高的利率貸出，就會(huì)減少借款，從而使得高能貨幣減少，在貨幣乘數(shù)不變的情況下，將會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的減少。

由于改變貼現(xiàn)率的政策效果取決于商業(yè)銀行的行動(dòng)。所以，在這里政府的作用是被動(dòng)的，僅僅通過(guò)改變貼現(xiàn)率的政策往往很難使得貼現(xiàn)控制在理想的水平。此外，貼現(xiàn)率還可能產(chǎn)生政府所希望的和不希望的各種心理效應(yīng)，例如，貼現(xiàn)率的提高，人們可能會(huì)認(rèn)為貨幣政策略會(huì)緊縮，銀行將更謹(jǐn)慎地放款，這顯然是政府在試圖緊縮貨幣政策時(shí)所希望的。但是，貼現(xiàn)率的提高，也可能使得潛在的貸款者覺(jué)得以后貼現(xiàn)串會(huì)更高，從而增加目前的借款，這顯然與政府提高貼現(xiàn)率以減少貨幣供給的意圖相悖。