相機抉擇貨幣政策又稱權衡性貨幣政策，是指貨幣當局或中央銀行依據(jù)對經濟情勢的判斷，為達成既定的貨幣政策目標而采取的權衡性措施。

弗里德曼認為，通過這種政策只能在很有限的時期內限定利息率和失業(yè)率，其結果是弊大于利，很難收到預期的效果。例如由于貨幣政策效應的“時滯”，使得政策執(zhí)行者在擴大或收縮貨幣信貸流量時，難免做過了頭，從而更加促成經濟動蕩不定。以美國為例，1966年初，聯(lián)邦儲備系統(tǒng)雖應緊縮銀根，但卻在來了個過猛的急剎車以后，從1966年末又倒轉頭來重新開始擴張，一直到1967年11月，使得貨幣供給量長期待續(xù)地過快增長，造成了戰(zhàn)后貨幣增長率最劇烈的變動。又如為了壓低利息串以刺激投資，而運用公開市場政策，買進債券來過度地擴大貨幣供應量，這雖可奏效一時，但經過一兩年以后，那些促使利息串降低的因素又會倒轉過來促使利息上升。因為隨著降低利率而刺激投資后，人們的收入也相應增加，這意味著對貨幣需求增加，從而引起利率上升；同時還可能引起物價上升，當貸款人預期物價上升，就要提高利息率。這樣，通貨愈膨脹，利息率愈上升；利息率愈上升，愈希望通過膨脹通貨來使之下降。結果使利息率進入高低往復的周期性調整過程，而對經濟的穩(wěn)定卻無所補益。

在凱恩斯學派興起之前，西方經濟理論界基本上信奉“薩伊定律”，即供給（生產）會自行創(chuàng)造需求，市場機制能使經濟均衡發(fā)展，失業(yè)只是“摩擦性”和“自愿的”，不存在非自愿的失業(yè)。J.M.凱恩斯則認為，市場機制不能完全保證經濟均衡發(fā)展，市場經濟在其運行過程中會導致有效需求不足，從而產生危機與失業(yè)。要避免危機與失業(yè)，國家必須干預經濟。干預的基本方式是需求管理，即通過財政政策與貨幣政策調節(jié)社會需求，使社會總需求與社會總供給均衡，保證經濟均衡發(fā)展。

當社會總需求小于社會總供給，即總需求低于充分就業(yè)產量，失業(yè)擴大時，政府就實行擴張性財政政策，減少財政收入,增加財政支出,擴大財政赤字；或者實行擴張性貨幣政策，即增加貨幣供應量以降低利率的廉價貨幣政策；或者同時實行這兩種政策，以刺激社會需求，特別是刺激投資需求，使需求與供給均衡，消除失業(yè)。當社會總需求大于社會總供給，即總需求高于充分就業(yè)產量發(fā)生通貨膨脹時，政府就實行緊縮性財政政策，增加財政收入,壓縮財政支出,減少財政赤字；或者實行緊縮性貨幣政策，減少貨幣供應以提高利率；或者同時實行這兩種政策，以抑制社會需求，使需求與供給均衡，消除通貨膨脹。

在反危機的政策措施中，凱恩斯比較重視財政政策的作用。主要原因是，凱恩斯認為當利率低到一定水平時，人們會無限呆藏貨幣,而不用于投資或消費,即所謂流動性陷阱。因此，在一定條件下，增加供應的貨幣量會被貨幣流通速度降低所抵消，不導致社會有效需求的相應擴大。而財政支出多直接用于投資，由于投資乘數(shù)效應，它具有較強的刺激有效需求的作用。

凱恩斯主義曾長期在西方經濟學界居統(tǒng)治地位，西方國家貨幣當局亦多采用相機抉擇貨幣政策即權衡性貨幣政策。為了實現(xiàn)這一政策，采用了眾多的政策工具。凱恩斯學派認為，權衡性貨幣政策是有效的，是正確的貨幣政策,它優(yōu)于單一規(guī)則的貨幣政策。但是,20世紀60年代末，西方國家開始出現(xiàn)失業(yè)與通貨膨脹并存的滯脹局面。對于這一現(xiàn)象，凱恩斯學派缺乏深刻的理論分析，也未提出有力的解決措施，從而引起其他學派對相機抉擇貨幣政策的批評，指出：“相機抉擇”具有很大的主觀隨意性,由于貨幣政策時滯長而且不穩(wěn)定,往往導致過頭的政策行為，加深對經濟的干擾，況且貨幣政策目標之間存在矛盾，難以兼顧。有的學者甚至還認為，60年代末開始出現(xiàn)的滯脹，就是由于實行相機抉擇貨幣政策造成的。但是，多數(shù)國家仍實行權衡性貨幣政策，有少數(shù)國家在治理通貨膨脹時則主要實行穩(wěn)定貨幣增長率的政策。

相機抉擇的貨幣政策規(guī)范具有三個特點：

(1)貨幣政策本身屬于一種能動性的短期經濟穩(wěn)定政策，貨幣當局之所以要根據(jù)經濟運行態(tài)勢相機抉擇，其目的是要用貨幣政策所造成的能動性名義國民收入波動來抵消因總需求擾亂所導致的自發(fā)性名義國民收入波動，借以調節(jié)經濟周期，穩(wěn)定經濟運行。

(2)貨幣政策對因總需求擾亂所導致的名義國民收入的自發(fā)性波動的能動抵制作用，從而是對經濟運行的穩(wěn)定作用，是通過“逆對經濟風向行事”的“反經濟周期”的具體操作方式而實現(xiàn)的。

(3)在“逆對經濟風向行事”的“反經濟周期”的貨幣政策的具體操作過程中，貨幣當局被賦予廣泛的權力，它可以根據(jù)自己的主觀判斷權衡取舍，從而扮演了一個“貨幣列車”的“駕駛員”角色。

實行相機抉擇貨幣政策的三個主要工具：

1.公開市場業(yè)務，這是聯(lián)邦政府對貨幣實行逐日管理的工具。所謂公開市場業(yè)務，就是在公開市場上，通過中央銀行買賣政府金融債券以調整和影響貨幣供給量的一種措施。

當中央銀行買進商業(yè)銀行或非銀行公眾手中持有的債券時，就將增加強力貨幣H的數(shù)量，從而按貨幣乘數(shù)引起貨幣供給的倍增；當中央銀行出售債券給商業(yè)銀行或非銀行公眾時，就將減少強力貨幣H的數(shù)量，從而按貨幣乘數(shù)引起貨幣供給的倍減。

當然，聯(lián)邦政府除了從事這種積極的調節(jié)貨幣供給的公開市場行動外，還有另外一種防御性的公開市場行動，這就是政府通過中央銀行買進或售出政府債券是為了抵消其他因素的影響，例如：用以平衡多余準備金以及非銀行公眾手中持有的現(xiàn)金等過多或過少的不良運動，以穩(wěn)定貨幣的供給。

2．改變法定準備率。聯(lián)邦儲備系統(tǒng)可以通過法律改變其成員銀行的法定準備率，以影響貨幣乘數(shù)，最終影響貨幣供給量。例如：在強力貨幣水平給定的情況下，提高法定準備率會減少貨幣乘數(shù)，引起貨幣供給量的減少；降低法定準備率會增加貨幣乘數(shù)，引起貨幣供給量的增加。這是因為提高法定準備率，要求商業(yè)銀行系統(tǒng)增加法定準備金，從而導致了信貸收縮，貨幣供給減少；而降低法定準備串，商業(yè)銀行系統(tǒng)將出現(xiàn)多余準備金，銀行為獲利必然增加信貸以減少多余準備金，這就增加了貨幣供給。

由上分析可知，改變法定準備率是一種強有力的工具，縱使很小的改變也可能引起貨幣供給的劇烈變動。但是，因為實際應用上的問題，這一工具很少使用。首先，改變法定難備率的行動是通過法律一次性完成的，不象一般公開市場業(yè)務那樣具有政策的靈活可變性。其次，降低法定準備率可能要比提高法定準備率容易實行。因為，提高法定準備率可能會由于銀行資產的流動性限制客觀上無法很快實現(xiàn)，也可能會由于作為聯(lián)邦儲備系統(tǒng)成員的商業(yè)銀行會因此相對于其他非聯(lián)邦儲備系統(tǒng)成員的銀行而處于不利功競爭地位，主觀上妨礙它的實現(xiàn)。

3．改變貼現(xiàn)率。通過改變中央銀行貸款給它的成員銀行的貼現(xiàn)率，可以起到調整和影響貨幣供給量的作用。中央銀行降低貼現(xiàn)率，會鼓勵商業(yè)銀行借錢，增加高能貨幣的數(shù)量，這樣在貨幣乘數(shù)本變的情況下，就會導致貨幣供給的增加；反之；．中央銀行提高貼現(xiàn)率，會限制商業(yè)銀行借錢，因為此時借錢需要文付較高的利息，如果商業(yè)銀行不能保證所借到的錢能以更高的利率貸出，就會減少借款，從而使得高能貨幣減少，在貨幣乘數(shù)不變的情況下，將會導致貨幣供給的減少。

由于改變貼現(xiàn)率的政策效果取決于商業(yè)銀行的行動。所以，在這里政府的作用是被動的，僅僅通過改變貼現(xiàn)率的政策往往很難使得貼現(xiàn)控制在理想的水平。此外，貼現(xiàn)率還可能產生政府所希望的和不希望的各種心理效應，例如，貼現(xiàn)率的提高，人們可能會認為貨幣政策略會緊縮，銀行將更謹慎地放款，這顯然是政府在試圖緊縮貨幣政策時所希望的。但是，貼現(xiàn)率的提高，也可能使得潛在的貸款者覺得以后貼現(xiàn)串會更高，從而增加目前的借款，這顯然與政府提高貼現(xiàn)率以減少貨幣供給的意圖相悖。