有管理的浮動(dòng)匯率制是指一國(guó)貨幣當(dāng)局按照本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益的需要，不時(shí)地干預(yù)外匯市場(chǎng)，以使本國(guó)貨幣匯率升降朝有利于本國(guó)的方向發(fā)展的匯率制度。在有管理的浮動(dòng)匯率制下，匯率在貨幣當(dāng)局確定的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。區(qū)間內(nèi)浮動(dòng)有助于消除短期因素的影響，當(dāng)區(qū)間內(nèi)的匯率波動(dòng)仍無(wú)法消除短期因素對(duì)匯率的影響時(shí)，中央銀行再進(jìn)行外匯市場(chǎng)干預(yù)以消除短期因素的影響。

浮動(dòng)匯率制度可以分為自由浮動(dòng)匯率制度和有管理的浮動(dòng)匯率制度兩種。自由浮動(dòng)匯率制度是指貨幣當(dāng)局對(duì)外匯市場(chǎng)很少干預(yù)，匯率隨市場(chǎng)供求變化。這種制度的缺點(diǎn)是名義（和實(shí)際）匯率的大幅波動(dòng)可能扭曲資源配置，匯率的隨機(jī)性和通貨膨脹偏向較大。有管理的浮動(dòng)匯率制度則是指貨幣當(dāng)局通過(guò)各種措施和手段對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，以使匯率向有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向變化。貨幣當(dāng)局雖然干預(yù)外匯市場(chǎng)，但不捍衛(wèi)任何確定的平價(jià)，干預(yù)的頻率根據(jù)匯率目標(biāo)而定。有管理的浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)是避免了匯率的過(guò)分波動(dòng)，主要缺點(diǎn)是中央銀行的行為有時(shí)缺乏透明度，可能引起一定的不確定性。

在現(xiàn)行的國(guó)際貨幣制度下，大部分國(guó)家實(shí)行的都是有管理的浮動(dòng)匯率制度。有管理的浮動(dòng)匯率是以外匯市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的，是浮動(dòng)的，不是固定的；它與自由浮動(dòng)匯率的區(qū)別在于它受到宏觀(guān)調(diào)控的管理，即貨幣當(dāng)局根據(jù)外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格來(lái)公布匯率，允許其在規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)上下浮動(dòng)。一旦匯率浮動(dòng)超過(guò)規(guī)定的幅度，貨幣當(dāng)局就會(huì)進(jìn)入市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)外匯，維持匯率的合理和相對(duì)穩(wěn)定。

在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)不再規(guī)定匯率上下波動(dòng)的幅度，中央銀行也不再承擔(dān)維持波動(dòng)上下限的義務(wù)，各國(guó)匯率是根據(jù)外匯市場(chǎng)中的外匯供求狀況，自行浮動(dòng)和調(diào)整的結(jié)果。中國(guó)匯率制度目前尚不具備自由浮動(dòng)的條件。我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的選擇是符合我國(guó)國(guó)情的科學(xué)的正確的選擇。

2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布：我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，并讓人民幣對(duì)美元升值2%。中國(guó)人民銀行的這一決定標(biāo)志著中國(guó)的匯率制度改革和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)戰(zhàn)略調(diào)整正在進(jìn)入一個(gè)新的階段。

浮動(dòng)匯率制度，就是指一國(guó)貨幣當(dāng)局不再規(guī)定本國(guó)貨幣與外國(guó)貨幣比價(jià)和匯率波動(dòng)的幅度，貨幣當(dāng)局也不承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù)，而聽(tīng)任匯率隨外匯市場(chǎng)供求變化自由波動(dòng)的一種匯率制度。

全球金融體系自1973年3月以后，以美元為中心的固定匯率制度就不復(fù)存在，而被浮動(dòng)匯率制度所代替。實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家大都是世界主要工業(yè)國(guó)，如美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、日本等，其他大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)仍然實(shí)行釘住匯率制度，其貨幣大都釘住美元、日元、法國(guó)法郎等。在實(shí)行浮動(dòng)匯率制后，各國(guó)原規(guī)定的貨幣法定含金量或與其他國(guó)家訂立紙幣的黃金平價(jià)，就不起任何作用了，因此，國(guó)家匯率體系趨向復(fù)雜化、市場(chǎng)化。

在浮動(dòng)匯率制下，各國(guó)不再規(guī)定匯率上下波動(dòng)的幅度，中央銀行也不再承擔(dān)維持波動(dòng)上下限的義務(wù)，各國(guó)匯率是根據(jù)外匯市場(chǎng)中的外匯供求狀況，自行浮動(dòng)和調(diào)整的結(jié)果。同時(shí)，一國(guó)國(guó)際收支狀況所引起的外匯供求變化是影響匯率變化的主要因素——國(guó)際收支順差的國(guó)家，外匯供給增加，外國(guó)貨幣價(jià)格下跌、匯率下?。粐?guó)際收支逆差的國(guó)家，對(duì)外匯的需求增加，外國(guó)貨幣價(jià)格上漲、匯率上浮。匯率上下波動(dòng)是外匯市場(chǎng)的正?，F(xiàn)象，一國(guó)貨幣匯率上浮，就是貨幣升值，下浮就是貶值。應(yīng)該說(shuō)，浮動(dòng)匯率制是對(duì)固定匯率制的進(jìn)步。隨著全球國(guó)際貨幣制度的不斷改革，國(guó)際貨幣基金組織于 1978年4月1日修改“國(guó)際貨幣基金組織”條文并正式生效，實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率制”。由于新的匯率協(xié)議使各國(guó)在匯率制度的選擇上具有很強(qiáng)的自由度，所以現(xiàn)在各國(guó)實(shí)行的匯率制度多種多樣，有單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)、彈性浮動(dòng)、聯(lián)合浮動(dòng)等等。

這里，單獨(dú)浮動(dòng)是指一國(guó)貨幣不與其他任何貨幣固定匯率，其匯率根據(jù)市場(chǎng)外匯供求關(guān)系來(lái)決定，目前，包括美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、日本等在內(nèi)的30多個(gè)國(guó)家實(shí)行單獨(dú)浮動(dòng)。釘住浮動(dòng)指一國(guó)貨幣與另一種貨幣保持固定匯率，隨后者的浮動(dòng)而浮動(dòng)。一般地，通貨不穩(wěn)定的國(guó)家可以通過(guò)釘住一種穩(wěn)定的貨幣來(lái)約束本國(guó)的通貨膨脹，提高貨幣信譽(yù)。當(dāng)然，采用釘住浮動(dòng)方式，也會(huì)使本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展受制于被釘住國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況，從而蒙受損失。目前全世界約有100多個(gè)國(guó)家或地區(qū)采用釘住浮動(dòng)方式。彈性浮動(dòng)是指一國(guó)根據(jù)自身發(fā)展需要，對(duì)釘住匯率在一定彈性范圍內(nèi)可自由浮動(dòng)，或按一整套經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)整，從而避免釘住浮動(dòng)匯率的缺陷，獲得外匯管理、貨幣政策方面更多的自主權(quán)。目前，巴西、智利、阿根廷、阿富汗、巴林等十幾個(gè)國(guó)家采用彈性浮動(dòng)方式。聯(lián)合浮動(dòng)是指國(guó)家集團(tuán)對(duì)成員國(guó)內(nèi)部貨幣實(shí)行固定匯率，對(duì)集團(tuán)外貨幣則實(shí)行聯(lián)合的浮動(dòng)匯率。歐盟(歐共體)11國(guó)1979年成立了歐洲貨幣體系，設(shè)立了歐洲貨幣單位(ECU)，各國(guó)貨幣與之掛鉤建立匯兌平價(jià)，并構(gòu)成平價(jià)網(wǎng)，各國(guó)貨幣的波動(dòng)必須保持在規(guī)定的幅度之內(nèi)，一旦超過(guò)匯率波動(dòng)預(yù)警線(xiàn)，有關(guān)各國(guó)要共同干預(yù)外匯市場(chǎng)。1991年歐盟簽訂了《馬斯赫特里特條約》，制定了歐洲貨幣一體化的進(jìn)程表，1999年1月1日，歐元正式啟動(dòng)，歐洲貨幣一體化得以實(shí)現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團(tuán)已經(jīng)出現(xiàn)。

在浮動(dòng)匯率制度下，匯率波動(dòng)的幅度大大超過(guò)了固定匯率制度。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率波動(dòng)的幅度大大超過(guò)了決定匯率的基本經(jīng)濟(jì)因素(如價(jià)格水平、收入水平、貨幣供給量)變動(dòng)的幅度。在浮動(dòng)匯率制度下，匯率不僅在短期內(nèi)波動(dòng)的幅度很大，而且在長(zhǎng)期內(nèi)波動(dòng)的幅度也很大。從各個(gè)不同的角度看，浮動(dòng)匯率制度下匯率波動(dòng)幅度大大超過(guò)了人們的預(yù)料，傳統(tǒng)的匯率決定理論(如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論和利率平價(jià)理論)已無(wú)法解釋現(xiàn)實(shí)的匯率運(yùn)動(dòng)。在這種情況下，出現(xiàn)了各種不同的匯率決定理論來(lái)解釋浮動(dòng)匯率制度下匯率易變性的原因，從而使人們對(duì)匯率運(yùn)動(dòng)的認(rèn)識(shí)不斷深化。

在全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程中，過(guò)去美元在國(guó)際金融的一統(tǒng)天下，正在向多極化發(fā)展，國(guó)際貨幣體系將向各國(guó)匯率自由浮動(dòng)、國(guó)際儲(chǔ)備多元化、金融自由化、國(guó)際化的趨勢(shì)發(fā)展。

20世紀(jì)70年代以來(lái)，對(duì)浮動(dòng)匯率制度下匯率易變性的各種解釋都把匯率看成一種資產(chǎn)價(jià)格，因而這些理論被統(tǒng)稱(chēng)為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法。匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法的出發(fā)點(diǎn)是一個(gè)非常簡(jiǎn)單的思想，因?yàn)閰R率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，因此根據(jù)定義，它是一種資產(chǎn)價(jià)格，匯率行為同其他資產(chǎn)價(jià)格(股票和債券價(jià)格)行為是一致的。資產(chǎn)市場(chǎng)分析法對(duì)匯率易變性作出了各種不同的解釋。

其一是“擴(kuò)大效應(yīng)理論”，即把浮動(dòng)匯率制度下的匯率易變發(fā)現(xiàn)看成是一種擴(kuò)大效應(yīng)，是匯率決定的彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法的解釋。根據(jù)這一理論，匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，因而匯率是由貨幣存量的需求和供給決定的。由于貨幣需求是實(shí)際收入、價(jià)格水平和名義利率水平的函數(shù)，因此，匯率由貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)的收入水平、價(jià)格水平和利率水平?jīng)Q定。在理性預(yù)期條件下，現(xiàn)在的匯率是所有將來(lái)預(yù)期貨幣供給、收入水平、利率水平、價(jià)格水平等基本經(jīng)濟(jì)因素“貼現(xiàn)值”的和。如果經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人預(yù)期將來(lái)的貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生變化，即使現(xiàn)在的貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素不變，現(xiàn)在的匯率也會(huì)發(fā)生變動(dòng)。

其二是“超調(diào)效應(yīng)理論”。超調(diào)一般指對(duì)于一個(gè)給定的擾亂，一個(gè)變量的短期反應(yīng)超過(guò)了它的長(zhǎng)期反應(yīng)，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程。產(chǎn)生超調(diào)的機(jī)制是由于單調(diào)性變化而產(chǎn)生的振蕩效應(yīng)，產(chǎn)生這一現(xiàn)象的基本原因在于存量的持續(xù)變化需要流量的暫時(shí)變化。超調(diào)是資產(chǎn)價(jià)格的一般特征，但它在外匯市場(chǎng)上引起了超調(diào)的注意?？ㄈ麪栐?0年代就注意到了外匯市場(chǎng)上的超調(diào)現(xiàn)象，但他沒(méi)有系統(tǒng)地分析這一現(xiàn)象。第一系統(tǒng)的匯率超調(diào)模型由多恩布施于1976年提出，對(duì)匯率超調(diào)現(xiàn)象的證明基本上是借用了化學(xué)中的拉查理瑞定理。匯率超調(diào)理論借用了該定理，認(rèn)為匯率超調(diào)實(shí)際上是一種補(bǔ)償行為，超調(diào)模型都假定一些名義變量在短期內(nèi)是固定的(或者是粘住的)，例如，麥金農(nóng)假定外匯市場(chǎng)缺乏足夠的投機(jī)資金，弗蘭克認(rèn)為新的信息對(duì)商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)具有不同的效應(yīng)，布朗森認(rèn)為資產(chǎn)所有者面對(duì)外部擾亂不能迅速恢復(fù)其資產(chǎn)組合余額。在多恩布施的超調(diào)模型中，假定短期內(nèi)價(jià)格是黏性的，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期內(nèi)不成立，因此，資產(chǎn)市場(chǎng)能迅速調(diào)整，而商品市場(chǎng)調(diào)整卻相對(duì)緩慢，經(jīng)濟(jì)體系的調(diào)整過(guò)程在短期內(nèi)是通過(guò)資產(chǎn)價(jià)格，即利率和匯率進(jìn)行的。假定貨幣供給量增加，在黏性?xún)r(jià)格條件下，會(huì)立即引起實(shí)質(zhì)余額上升，國(guó)內(nèi)利率下降，而國(guó)內(nèi)利率下降導(dǎo)致資本流出，貨幣貶值。由于無(wú)拋補(bǔ)的利率平價(jià)條件總是成立，因而國(guó)內(nèi)利率下降會(huì)產(chǎn)生將來(lái)貨幣升值的預(yù)期。對(duì)于給定將來(lái)升值的預(yù)期，貨幣貶值的幅度必須超過(guò)由購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定的長(zhǎng)期均衡值，因此，在短期內(nèi)，匯率超過(guò)了它的長(zhǎng)期均衡值，但是，隨著利率下降和貨幣貶值，商品市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)超額需求，推動(dòng)價(jià)格水平上漲，從而削減國(guó)內(nèi)貨幣余額，使國(guó)內(nèi)利率上升，資本流入，貨幣升值，經(jīng)濟(jì)體系逐步達(dá)到長(zhǎng)期均衡水平。因此，從一般意義上看，匯率超調(diào)是指對(duì)于一個(gè)給定的外部擾亂，匯率在短期內(nèi)的反應(yīng)超過(guò)了它的長(zhǎng)期均衡值，隨后會(huì)發(fā)生相反的調(diào)整過(guò)程，匯率最終回到長(zhǎng)期均衡值。所以，根據(jù)超調(diào)理論，匯率易變性是匯率在動(dòng)態(tài)調(diào)整過(guò)程中的一種短期行為。

其三是“投機(jī)泡沫理論”。根據(jù)匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法，即使沒(méi)有貨幣供給和收入水平等基本經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)，只要預(yù)期發(fā)生變化，匯率也會(huì)發(fā)生變化。匯率一旦脫離基本因素而變動(dòng)，預(yù)期能自我強(qiáng)化，形成投機(jī)泡沫。外匯市場(chǎng)上的投機(jī)泡沫是不能由基本因素解釋的匯率上升，投機(jī)泡沫主要依賴(lài)于一些市場(chǎng)心理因素。投機(jī)泡沫是一種理性泡沫，如果投機(jī)者是完全知道由基本經(jīng)濟(jì)因素決定的市場(chǎng)均衡匯率，即使現(xiàn)在的匯率高于均衡匯率，只要將來(lái)的匯率上升能補(bǔ)償投機(jī)者承受的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者購(gòu)買(mǎi)也是理性的，因?yàn)樗纼r(jià)格在某一天會(huì)回復(fù)到均衡水平。如果所有的投機(jī)者都這樣預(yù)期，那么，在每一個(gè)時(shí)期，都會(huì)有一個(gè)泡沫存在的概率。一旦形成泡沫，匯率上升會(huì)越來(lái)越快，因?yàn)閰R率必須上升更快以補(bǔ)償投機(jī)者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)泡沫的存在說(shuō)明，匯率有可能完全脫離基本經(jīng)濟(jì)因素而產(chǎn)生自我強(qiáng)化運(yùn)動(dòng)。

其四是“貨幣替代理論”。貨幣替代理論認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人出于交易動(dòng)機(jī)、投機(jī)動(dòng)機(jī)和預(yù)防動(dòng)機(jī)，都會(huì)持有國(guó)外貨幣。產(chǎn)生貨幣替代的原因主要是由于跨國(guó)公司在不同的國(guó)家進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，他們有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)使他們的現(xiàn)金余額構(gòu)成多樣化，以方便他們?cè)诓煌瑖?guó)家的經(jīng)營(yíng)，減少交易成本。同時(shí)，投機(jī)者通過(guò)買(mǎi)賣(mài)貨幣獲得利潤(rùn)，他們也要持有國(guó)外貨幣，以便得到流動(dòng)性更高的國(guó)外資金，很容易同其他貨幣交換。另外，中央銀行也持有用國(guó)外貨幣表示的國(guó)際儲(chǔ)備，用來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)。因此，在浮動(dòng)匯率制度下，經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人有動(dòng)機(jī)持有一籃子貨幣，以減少匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。各種貨幣在貨幣資產(chǎn)組合中所占的比重隨每一種貨幣的風(fēng)險(xiǎn)和收益的變動(dòng)而變動(dòng)，隨著各國(guó)外匯管制的放松，貨幣替代已成為浮動(dòng)匯率制度下的一種普遍現(xiàn)象。在存在貨幣和國(guó)外貨幣之間替代，這樣就加重了貨幣貶值和升值的壓力。貨幣替代彈性越高，匯率越不穩(wěn)定，因?yàn)樵诟哓泿盘娲鷱椥缘那闆r下，較小的貨幣供給量增長(zhǎng)率會(huì)導(dǎo)致匯率的巨大變動(dòng)，因此，貨幣替代會(huì)加重匯率波動(dòng)的幅度，使匯率更加易變。

其五是“新聞”理論。匯率決定的“新聞”理論認(rèn)為，在外匯市場(chǎng)上，新的信息能引起預(yù)期的變化，預(yù)期的變化能很快在匯率中得到反映，因此，新的信息對(duì)匯率變動(dòng)有決定性作用，這些新的信息就是“新聞”，即不可預(yù)料的事件。常見(jiàn)的影響匯率變動(dòng)的“新聞”包括經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)字的發(fā)表、政治事件、新的國(guó)際貨幣安排、謠言等等。由于“新聞”是不可預(yù)料到的事件，因此，與“新聞”相聯(lián)系的匯率變動(dòng)是不可預(yù)料到的，外匯市場(chǎng)對(duì)信息的反映不是取決于這些信息是“好”還是 “壞”，而是取決于這些信息比預(yù)期的是“更好”還是“更壞”，預(yù)期到的信息已包含在現(xiàn)在的市場(chǎng)匯率之中，匯率只對(duì)未預(yù)期到的信息作出反應(yīng)。比如，當(dāng)政府公布貨幣供給貿(mào)易差額等統(tǒng)計(jì)數(shù)字后，市場(chǎng)匯率的變化并不取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字本身的大小，而是取決于這些統(tǒng)計(jì)數(shù)字與人們事先預(yù)期之間的差額，這種“新聞”都會(huì)影響匯率的變化。匯率決定的“新聞”理論反映了匯率的本質(zhì)特點(diǎn)，匯率是一種資產(chǎn)價(jià)格，是在資產(chǎn)市場(chǎng)上決定的，具有易變性和不可預(yù)測(cè)性，在資產(chǎn)市場(chǎng)上，現(xiàn)在的資產(chǎn)所反映了對(duì)將來(lái)事件的預(yù)期，它對(duì)新的信息能很快作出反應(yīng)，因而易變性是資產(chǎn)價(jià)格的內(nèi)在特點(diǎn)。

其六是“非理性預(yù)期理論”。這種理論認(rèn)為，外匯市場(chǎng)上的預(yù)期并非都是理性的，從外匯市場(chǎng)交易的實(shí)際情況看，有充足的證據(jù)證明外匯市場(chǎng)上各種不同的預(yù)期，根據(jù)美國(guó)紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行對(duì)外匯市場(chǎng)交易的統(tǒng)計(jì)，全世界每天的外匯交易量高達(dá)4300億美元，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的報(bào)告同時(shí)顯示，只有4．9%的交易是在非金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行的，4.4%的交易是在非銀行之間進(jìn)行的，也就是說(shuō)，進(jìn)口商和出口商所占的比重很低。因此，外匯市場(chǎng)上的交易主要是銀行之間的交易，而且交易量越來(lái)越大，這說(shuō)明市場(chǎng)上存在各種不同的預(yù)期，否則不會(huì)有這么大的交易量，所以外匯市場(chǎng)上的預(yù)期并非都是理性的。在外匯市場(chǎng)上，不同的預(yù)期是由不同的預(yù)測(cè)方法引起的。在外匯交易中，普遍采用的預(yù)測(cè)方法是基礎(chǔ)分析和技術(shù)分析。所謂基礎(chǔ)分析，是指通過(guò)分析匯率變動(dòng)的基本因素推測(cè)匯率運(yùn)動(dòng)的趨勢(shì)，這些基本因素包括貨幣供給、利率水平、價(jià)格水平等因素，各種以匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析法為基礎(chǔ)所進(jìn)行的預(yù)測(cè)都是基礎(chǔ)分析?；A(chǔ)分析根據(jù)給定的匯率模型計(jì)算出匯率的均衡值，當(dāng)市場(chǎng)匯率偏離均衡匯率時(shí)，基礎(chǔ)分析者預(yù)期匯率最終會(huì)回到均衡匯率水平，這是匯率穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源。技術(shù)分析又稱(chēng)圖表分析，是指通過(guò)分析過(guò)去的匯率變動(dòng)來(lái)推測(cè)將來(lái)的匯率運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。圖表分析者常使用的方法包括移動(dòng)平均分析、動(dòng)量分析等。這些方法的一個(gè)共同特點(diǎn)是，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)(匯率指數(shù)、交易量或者某一特定的匯率變動(dòng)率)從一個(gè)低點(diǎn)上升到一定比例時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)上升，當(dāng)市場(chǎng)指標(biāo)從一個(gè)高點(diǎn)下降到一定程度時(shí)，交易者預(yù)期匯率會(huì)繼續(xù)下跌。圖表分析者的預(yù)期被稱(chēng)為“趕浪頭效應(yīng)”，這是匯率不穩(wěn)定的一個(gè)來(lái)源，由于技術(shù)分析所使用的信息僅僅是過(guò)去的匯率變動(dòng)，而理性預(yù)期要求當(dāng)事人利用所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)，所以以技術(shù)分析所有相關(guān)的信息來(lái)預(yù)測(cè)將來(lái)的匯率變動(dòng)。

通過(guò)以上分析，我們對(duì)浮動(dòng)匯率制度下的匯率的易變性會(huì)加深理解，我們知道浮動(dòng)匯率制度下的匯率的大幅波動(dòng)將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生非常不利的影響，人民幣匯率大幅波動(dòng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定會(huì)造成較大的沖擊，不符合我國(guó)的根本利益。中國(guó)匯率制度目前尚不具備自由浮動(dòng)的條件。目前全球經(jīng)濟(jì)并不平衡，不穩(wěn)定因素依然存在，今后會(huì)有較多的調(diào)整，同時(shí)，國(guó)際資本流動(dòng)性較強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制還不能承受急劇的非秩序化調(diào)整。從理念上來(lái)講，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革在強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)對(duì)資源配置起基礎(chǔ)性作用的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)在宏觀(guān)上要有管理，因此，匯率制度也應(yīng)當(dāng)是有管理的浮動(dòng)機(jī)制。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在選擇匯率政策的時(shí)候往往傾向于保持更穩(wěn)定的匯率水平。學(xué)術(shù)界將這種現(xiàn)象稱(chēng)之為“害怕浮動(dòng)”。害怕匯率浮動(dòng)的國(guó)家一般會(huì)呈現(xiàn)出三個(gè)特征：

• (1)擁有大量的國(guó)際儲(chǔ)備；
• (2)匯率的波動(dòng)性很??；
• (3)國(guó)內(nèi)利率的波動(dòng)性很高。

理由是，這些經(jīng)濟(jì)體在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度建設(shè)方面還很不完善，尤其是金融市場(chǎng)發(fā)育不完全，匯率的波動(dòng)往往會(huì)較大程度偏離真實(shí)經(jīng)濟(jì)基本面，給國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定以及金融市場(chǎng)安全帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面沖擊。中國(guó)同樣具有“害怕浮動(dòng)”的特征和理由：由于國(guó)內(nèi)金融體系依然非常脆弱，國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)距離真正意義上的商業(yè)金融還有很大距離。同時(shí)，監(jiān)管體制及相關(guān)的法律、法規(guī)也很不完善，各種類(lèi)型市場(chǎng)的發(fā)育還非常淺，這從根本上限制了金融市場(chǎng)為匯率制定合理價(jià)格的能力。浮動(dòng)的匯率會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)安全與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。目前，國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)還不足以支持高頻率浮動(dòng)的匯率制度。否則，缺乏足夠的匯率避險(xiǎn)工具，將給企業(yè)和居民帶來(lái)巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，私人部門(mén)也不具備規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理能力與經(jīng)驗(yàn)。人民幣走向更高頻率的浮動(dòng)，需要各種類(lèi)型遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的發(fā)展與支持，而外匯市場(chǎng)的發(fā)展則依賴(lài)于國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)全面建設(shè)的推進(jìn)。

固定匯率制和浮動(dòng)匯率制都不適合我國(guó)的國(guó)情，因此人民幣匯率制度的選擇應(yīng)當(dāng)考慮介于兩者之間的、較有彈性的匯率制度。有管理的浮動(dòng)匯率制度是較優(yōu)的選擇，是因?yàn)樗樟烁?dòng)匯率制下匯率的靈活性和固定匯率之下匯率相對(duì)穩(wěn)定性的特點(diǎn)，是一種較為靈活的匯率機(jī)制，比較適合我國(guó)的國(guó)情以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融未來(lái)發(fā)展的態(tài)勢(shì)。首先，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)還不完善，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)期具有較大的不穩(wěn)定性。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了巨大的變化，但還存在著許多問(wèn)題，金融市場(chǎng)還不是完善、有效的市場(chǎng)，還不具備健全的金融法規(guī)、高水平的監(jiān)管隊(duì)伍、高素質(zhì)的專(zhuān)業(yè)人才、良好的投資理念等條件。同時(shí)，在我國(guó)進(jìn)一步改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的過(guò)程中，對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期具有高度的不確定性，實(shí)際對(duì)外開(kāi)放的程度也比較低，不能過(guò)高地依靠匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的調(diào)節(jié)作用。因此也就不適宜采用完全浮動(dòng)的匯率制度。其次，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由化程度還比較低：我國(guó)在貿(mào)易領(lǐng)域、投資領(lǐng)域還存在著較多的管制，人民幣利率還是非市場(chǎng)化利率。在這種情況下形成的價(jià)格就不能真實(shí)反映市場(chǎng)供求，因此貨幣當(dāng)局需要對(duì)這種狀況進(jìn)行及時(shí)糾正，即所謂的有管理就十分必要。再次，目前人民幣還未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目下可兌換，因此也就不宜采取完全浮動(dòng)的匯率制度。但是，面對(duì)日益頻繁的國(guó)際資本流動(dòng)，特別是我國(guó)融人世界經(jīng)濟(jì)一體化程度的不斷加深，從長(zhǎng)期來(lái)看，放松對(duì)資本流動(dòng)和外匯管制是必經(jīng)的過(guò)程，而且我國(guó)的主要貿(mào)易伙伴國(guó)大部分都采用了靈活的匯率制度，因此我國(guó)采用有管理的浮動(dòng)匯率制是科學(xué)的正確的選擇。

我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的管理表現(xiàn)在人民幣匯率改革的方向被明確為：實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。這里就一籃子貨幣而言，是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。這里不僅有幣種問(wèn)題，更重要的是有權(quán)重問(wèn)題。即使央行公布了其中幣種的構(gòu)成，但權(quán)重還是保密。參考一籃子表明外幣之間的匯率變化會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子不等于盯住一籃子貨幣，它還需要將市場(chǎng)供求關(guān)系作為另一重要依據(jù)，據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這也就是為什么有那么多的外資銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們熱衷于計(jì)算出這一籃子貨幣中各幣種的權(quán)重到底是多少，以為就此就可以掌握人民幣匯率的波動(dòng)走勢(shì)，殊不知，即使計(jì)算出各幣種的權(quán)重，但是央行對(duì)人民幣匯率的調(diào)節(jié)只是參照調(diào)整，不是直接掛鉤，而是根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，其靈活性和可控性是很大的。也就是說(shuō)，新體制為央行進(jìn)行匯率調(diào)控留下了很大的空間。也正因?yàn)槿绱?，同時(shí)增大了匯率形成的影響因素和匯率變動(dòng)的不確定性。這就相對(duì)增加了人民幣匯率的彈性，同時(shí)又給中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)留下了足夠的空間，從而保證了人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。這正是我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的科學(xué)性和正確性所在。

我國(guó)的有管理的浮動(dòng)匯率制的管理還表現(xiàn)在人民幣匯率改革堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性的原則。這里所講的主動(dòng)性，就是主要根據(jù)我國(guó)自身改革和發(fā)展的需要，決定匯率改革的方式、內(nèi)容和時(shí)機(jī)。匯率改革要充分考慮對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的影響。這里所講的可控性，就是人民幣匯率的變化要在宏觀(guān)管理上能夠控制得住，既要推進(jìn)改革，又不能失去控制，避免出現(xiàn)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)大的波動(dòng)。這里所講的漸進(jìn)性，就是根據(jù)市場(chǎng)變化，充分考慮各方面的承受能力，有步驟地推進(jìn)改革。

半年多的實(shí)踐證明，我國(guó)央行2005年年中開(kāi)始的匯率改革是非常成功的，事實(shí)說(shuō)明央行有管理的浮動(dòng)匯率制度的選擇是科學(xué)的正確的。當(dāng)年底，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)李德水在答記者問(wèn)時(shí)指出：“匯制改革是一個(gè)重大的改革，也是充滿(mǎn)智慧的改革方案。這個(gè)方案的出臺(tái)時(shí)間才半年，實(shí)踐證明是成功的，我們不可能朝令夕改，老是變化，這個(gè)政策會(huì)長(zhǎng)期保持下去，匯率政策不應(yīng)該經(jīng)常、隨意地變動(dòng)，這是很慎重的事情?！闭雇?006年，央行的人民幣匯率政策改革將在有管理的浮動(dòng)匯率制度下不斷深化。