收益現(xiàn)值法又稱收益還原法、收益資本金化法，是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。從資產(chǎn)購買者的角度出發(fā)，購買一項(xiàng)資產(chǎn)所付的代價(jià)不應(yīng)高于該項(xiàng)資產(chǎn)或具有相似風(fēng)險(xiǎn)因素的同類資產(chǎn)未來收益的現(xiàn)值。

收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的實(shí)質(zhì)：將資產(chǎn)未來收益轉(zhuǎn)換成資產(chǎn)現(xiàn)值，而將其現(xiàn)值作為待評(píng)估資產(chǎn)的重估價(jià)值。收益現(xiàn)值法的基本理論公式可表述為：資產(chǎn)的重估價(jià)值＝該資產(chǎn)預(yù)期各年收益折成現(xiàn)值之和。

其主要影響因素有：

1）超額利潤(rùn)；

2）折現(xiàn)系數(shù)或本金化率；

3）收益期限。

收益現(xiàn)值法是一種著眼于未來的評(píng)估方法，它主要考慮資產(chǎn)的未來收益和貨幣的時(shí)間價(jià)值。

1、收益現(xiàn)值法的主要優(yōu)點(diǎn)

1)能夠較真實(shí)、較準(zhǔn)確地反映企業(yè)本金化的價(jià)格；

2)在投資決策時(shí)，應(yīng)用收益現(xiàn)值法得出的資產(chǎn)價(jià)值較容易被買賣雙方所接受。

2、收益現(xiàn)值法的主要缺點(diǎn)

1)預(yù)期收益額的預(yù)測(cè)難度較大，受較強(qiáng)的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響；

2)在評(píng)估中適用范圍較窄，一般適用于企業(yè)整體資產(chǎn)和可預(yù)測(cè)未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估。

收益現(xiàn)值法通常是在繼續(xù)使用假設(shè)前提下運(yùn)用的，應(yīng)用收益現(xiàn)值法評(píng)估資產(chǎn)必需具備以下條件：

1)被評(píng)估對(duì)象必須是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，而且具有持續(xù)獲利的能力；

2)被評(píng)估資產(chǎn)是能夠而且必須用貨幣衡量其未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或整體資產(chǎn)；

3)產(chǎn)權(quán)所有者所承擔(dān)的未來經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也必須能用貨幣加以衡量。

只有同時(shí)滿足上述條件，才能運(yùn)用收益現(xiàn)值法對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。

適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)主要有以下幾種：

1)企業(yè)及整體資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的資產(chǎn)評(píng)估。整體資產(chǎn)是一種特殊的商品，它的價(jià)值不是由該資產(chǎn)中的投入的價(jià)值來決定，而是由它產(chǎn)出的價(jià)值決定的。

2)以房地產(chǎn)和自然資源業(yè)務(wù)為目的的資產(chǎn)評(píng)估。這兩種資產(chǎn)業(yè)務(wù)能夠帶來級(jí)差收益，其價(jià)格可根據(jù)租金來評(píng)估，適用收益現(xiàn)值標(biāo)誰。

3)以無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，投資為目的的資產(chǎn)評(píng)估。這種資產(chǎn)可為所有者帶來超額收益或壟斷利益。在評(píng)估中，以其帶來追加收益來確定資產(chǎn)的價(jià)值。

適用收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的場(chǎng)合，資產(chǎn)價(jià)格決定于兩大基本參數(shù)，即預(yù)期收益和本金化率，在永續(xù)經(jīng)營(yíng)條件下，收益現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的模型是：收益現(xiàn)值=預(yù)期年收益額/本金化率

1）收益額。收益額從靜態(tài)來看是企業(yè)稅后利潤(rùn)，但從動(dòng)態(tài)來看，采用凈現(xiàn)金流量更為準(zhǔn)確。

2）本金化率(折現(xiàn)率)。本金化率從本質(zhì)上決定于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率，還要考慮行業(yè)性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)條件、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等因素。

收益法是將評(píng)估對(duì)象剩余壽命期間每年的預(yù)期收益，用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)，累加得出評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)值，以此作為被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。據(jù)此理解，收益法的評(píng)估參數(shù)有：各年的預(yù)期收益額，折現(xiàn)率(適用本金化率)和資產(chǎn)的壽命期。

收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估是受多項(xiàng)因素影響的，是通過參考?xì)v史的和現(xiàn)實(shí)的依據(jù)對(duì)相關(guān)因素未來變化作出合理的假設(shè)來預(yù)測(cè)未來，是一種科學(xué)的方法、思路和途徑。企業(yè)價(jià)值受許多不確定因素影響，與存量資產(chǎn)相關(guān)，但其資產(chǎn)與獲利能力不完全匹配，因?yàn)橘Y產(chǎn)的專用性決定了特定經(jīng)濟(jì)主體僅能獲得他一定程度的利用效率的資產(chǎn)的使用權(quán)。

收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估不是一種簡(jiǎn)單的公式運(yùn)用或加減計(jì)算，收益現(xiàn)值法對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估實(shí)際上是一種專業(yè)技術(shù)分析，鑒定與經(jīng)濟(jì)、管理、法律因素等綜合分析的有機(jī)結(jié)合，是資產(chǎn)評(píng)估師的專業(yè)判斷。收益現(xiàn)值法對(duì)資本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)最具說服力，因?yàn)樵谫Y本市場(chǎng)、證券市場(chǎng)上進(jìn)行交易的目的不是重建企業(yè)，而是更看重目標(biāo)企業(yè)的獲利能力。用收益現(xiàn)值法，評(píng)估人員做出了謹(jǐn)慎地合乎職業(yè)道德的工作，會(huì)出現(xiàn)三種可能評(píng)估結(jié)果：一種是影響企業(yè)價(jià)值的多項(xiàng)因素預(yù)測(cè)誤差不規(guī)則排列，誤差相互抵消，絕對(duì)誤差較小，企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)數(shù)誤差在10％以內(nèi)；另外兩種可能則是影響企業(yè)價(jià)值的多項(xiàng)因素預(yù)測(cè)誤差朝正負(fù)不同方向規(guī)則排列，誤差累加，誤差絕對(duì)值較大，企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)與預(yù)測(cè)數(shù)誤差超出10％。若企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)高于預(yù)測(cè)數(shù) 10％以上，是評(píng)估人員幸運(yùn)；若企業(yè)未來年度報(bào)告的利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測(cè)數(shù)誤差10％以上，則要公開解釋、道歉甚至接受處罰。這樣對(duì)評(píng)估師的嚴(yán)厲態(tài)度是明顯不合理的，不科學(xué)的，是對(duì)用收益現(xiàn)值法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的誤解。

1、權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較

在理論上，無論用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)，還是用權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)，只要現(xiàn)金流的內(nèi)容和折現(xiàn)率的性質(zhì)相對(duì)應(yīng)，二者之間的差額恰好是負(fù)債的價(jià)值。

權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)模型從直觀上看似簡(jiǎn)單，其實(shí)除了對(duì)于金融機(jī)構(gòu)評(píng)估外，沒有企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型簡(jiǎn)單易用^[2]。企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型既可應(yīng)用于整個(gè)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，也可應(yīng)用于業(yè)務(wù)部門的價(jià)值評(píng)估，尤其是對(duì)于多種業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。由于企業(yè)的負(fù)債在各業(yè)務(wù)單元之間一般并沒有明確的劃分，如果使用權(quán)益現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計(jì)算業(yè)務(wù)單元的價(jià)值，則需要把債務(wù)和利息分?jǐn)偟礁鱾€(gè)業(yè)務(wù)單元，不僅增加了工作量，而且據(jù)以了解價(jià)值創(chuàng)造源泉的信息也將減少。而使用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型則可以避免債務(wù)計(jì)算的麻煩。

2、調(diào)整現(xiàn)值模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較

運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型時(shí)，節(jié)稅收益是通過計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)調(diào)整債務(wù)成本實(shí)現(xiàn)的。在調(diào)整現(xiàn)值模型中，節(jié)稅收益則是單獨(dú)通過對(duì)稅收節(jié)減額折現(xiàn)實(shí)現(xiàn)的。這兩種模型如果運(yùn)用正確，并且對(duì)資本結(jié)構(gòu)的假設(shè)相同，結(jié)果就一樣。這兩個(gè)模型雖然對(duì)節(jié)稅收益的處理方式不同，但是都反映了莫迪格利尼-米勒公式的結(jié)論：即不考慮稅收的情況下，企業(yè)價(jià)值和資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。因此，資本結(jié)構(gòu)的影響只能通過稅收或市場(chǎng)的不完善對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生。

調(diào)整現(xiàn)值模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型相比，以下三方面的因素決定調(diào)整現(xiàn)值模型更加科學(xué)。首先，企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在評(píng)估企業(yè)投資計(jì)劃、企業(yè)戰(zhàn)略或單個(gè)業(yè)務(wù)單元時(shí)，總是假定和整個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)相一致，這種假定并不符合現(xiàn)實(shí)情況；第二，企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型一般總是假定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和加權(quán)平均資本成本不變，而實(shí)際上資本成本幾乎每年都會(huì)發(fā)生變化，如果運(yùn)用企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型逐期對(duì)折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，其結(jié)果既復(fù)雜又不準(zhǔn)確。調(diào)整現(xiàn)值模型由于將債務(wù)融資影響因素分離開，因此可用于評(píng)估更加復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的交易。當(dāng)資本結(jié)構(gòu)在預(yù)測(cè)期間變化較大，尤其是對(duì)于杠桿收購公司等的價(jià)值評(píng)估來說調(diào)整現(xiàn)值模型更加適用；第三、調(diào)整現(xiàn)值模型使管理者可以將日常經(jīng)營(yíng)和融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響區(qū)分開來，更好的向企業(yè)管理者提供價(jià)值創(chuàng)造的信息。

3、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型的比較

企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在實(shí)踐中應(yīng)用最廣，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型也日漸普及。和企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型相比，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型的優(yōu)勢(shì)主要有兩點(diǎn)：一是能夠突出顯示企業(yè)是否賺回其資本成本，并據(jù)此評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的能力；二是可以作為衡量企業(yè)任何單獨(dú)一年績(jī)效的有效工具，而企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型卻不能。例如，不能通過實(shí)際的企業(yè)現(xiàn)金流量和預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的比較進(jìn)行企業(yè)績(jī)效的考核，因?yàn)槿魏我荒甑钠髽I(yè)現(xiàn)金流量受固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金投資的影響很大，而這些投資的隨意性很強(qiáng)，管理者只要犧牲長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造，拖延投資，就能輕易改變目前年份的現(xiàn)金流量狀況。所以，經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)模型更多的用于企業(yè)績(jī)效評(píng)估中，如果不涉及到績(jī)效評(píng)估，選用哪種模型完全在于使用者的習(xí)慣和直覺。