利潤乘數(shù)指利潤對銷售額的倍數(shù)(乘數(shù))關(guān)系。通?？捎盟嬃科髽I(yè)的價值。利潤對銷售額的比率越高，說明企業(yè)的價值越大。它是一個被廣泛使用的企業(yè)價值計量標準。

利潤乘數(shù)是利潤變化目分比和影響因素變化百分比之間的比值。其計算公式為：

也許最常用的資產(chǎn)評估分析形式都采用價格與利潤乘數(shù)(P／E)。例如，當(dāng)客戶的P／E乘數(shù)低于(或高于)某個正常貿(mào)易范圍時(這是市場價格錯位的表現(xiàn)形式)，經(jīng)紀人公司的財務(wù)總監(jiān)們常常建議他們購買(或出售)債券。這種特別的資產(chǎn)評估方式不僅適用于債券行業(yè)中的小規(guī)模股票組而且還被建議用于“控制市場”或大規(guī)模股票組市場(我們之所以將控制市場與小規(guī)模股票組市場加以區(qū)分是因為獲得對一個實體的大部分控制權(quán)的成本幾乎總是需要支付高于目前市場價值的貼水)。

利潤價值評估乘數(shù)的計算可基于各種不同的利潤基數(shù)，通常包括稅后利潤(P／E)，未扣除利息與稅收利潤(P／EBIT)以及未扣除利息，稅收，折舊與攤銷費用的利潤(P／EBITDA)。不論使用何種乘數(shù)，“利潤”都應(yīng)被定義為一個公司的永久利潤，即其連續(xù)運營利潤，不包括那些一次性項目，如終止的運營，特別項目以及一次性注銷與收費。使用特定的乘數(shù)往往是出于行業(yè)的慣例。然而，當(dāng)分析人員采用利潤乘數(shù)與已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量．進行資產(chǎn)評估分析時，P／EBITDA乘數(shù)似乎較為適用，因為它更接近于公司的運營現(xiàn)金流量(CFFO)。

利潤乘數(shù)的計算還可基于各種不同的時間段。例如，拖曳乘數(shù)(trailing multiple)是指每股最近的收盤價格除以最近的會計周期末(劇一個季度或財政年)公布的每股歷史利潤，(EPS)。而預(yù)測乘數(shù)(forward multiple)是指每股當(dāng)前收盤價格除以預(yù)測的每股利潤(EPS)。由于采用利潤乘數(shù)資產(chǎn)評估方法的主要原因之一是為了避免建立目標公司莛營模壟這一耗時的過程，預(yù)QdEPS數(shù)值所需要的數(shù)據(jù)可從下列數(shù)據(jù)服務(wù)機構(gòu)獲得，如“薩克司投資研究”，“制度經(jīng)紀人估測系統(tǒng)”以及“首次繳付/湯姆遜財務(wù)”。預(yù)測乘數(shù)有時被調(diào)高或調(diào)低以反映市場行情的變化或反映某些可能會影響公司股價關(guān)于公司未來業(yè)績正面或負面信息(如新產(chǎn)品導(dǎo)人所產(chǎn)生的額外利潤增長率)。

除了選擇特定的利潤乘數(shù)，我們應(yīng)該注意到這些乘數(shù)只是衡量那些與行業(yè)高度相關(guān)的價值的相對尺度。例如，在1999年3月1日，標準普爾500個P／E乘數(shù)平均值為33，但是，根據(jù)忠實投資有限公司的統(tǒng)計，同期的行業(yè)P／E均值如下(見表1)：

一旦選定適合的乘數(shù)(參數(shù)與期限)，官便可被用于計算目標公司未來的價格目標(或價值)。例如，在采用利潤乘數(shù)構(gòu)架時，首先根據(jù)生產(chǎn)線以及風(fēng)險特征確定一組與目標公司可進行比較的公司，然后計算每個比較公司的P／E比率。接著，計算該組公司P／E比率的平均值，再將此均值乘以目標公司每股利潤數(shù)值得到目標公司股價的估計值。為作具體闡明，表2列出了可比公司的利潤乘數(shù)數(shù)據(jù)。表中的9個公司屬于化學(xué)以及專業(yè)化學(xué)行業(yè)，大部分來自美國并且就規(guī)模與主要業(yè)務(wù)而言具有“可比性”。

舉例來說，如果資產(chǎn)評估的目的是為了確定NL上業(yè)有限公司股票的合理價格，資產(chǎn)評估分析人員通常計算調(diào)整后的行業(yè)乎均乘數(shù)，即排除了那些可能扭曲分析的過高與過低的外圍價格。然后，將調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)乘以目標公司預(yù)測利潤的估計值以獲得NL公司的價格目標，過程如下(見表3)：

如果假定市場是有效率的且股票價格反映了一個公司的未來利潤，NL公司股票目標價掐的適當(dāng)范圍為23．17—32．24美元。由于選定的乘數(shù)對于推算股票價格十分重要，分析人員通常制定敏感度表格來評估選定乘數(shù)的微小變化對資產(chǎn)評估的影響。例如，以下敏感度數(shù)據(jù)(見表4)：

敏感度數(shù)據(jù)表明，如果調(diào)整后的行業(yè)平均乘數(shù)被高估(或低估)0．5，NL公司基于1998年預(yù)測利潤的每股價格錯位0．81美元而基于1999年預(yù)測利潤的股價錯位1．30美元。若將這些每股價格數(shù)值乘以目標公司已發(fā)行股票數(shù)量的實際數(shù)值，我們便可據(jù)此估計潛在收購總成本的價格錯位幅度。在本例中，此幅度與高于(或低于)“最大可能”情形中價格目標約四個百分點。

采用利潤乘數(shù)進行資產(chǎn)評估的主要局限在于，它假定目標公司的利潤風(fēng)險不隨時間變化，且這些利潤是無窮無盡的，但這些假定幾乎一定是不正確的。第二個局限性在于，公布的會計利潤可能不是(而且常常是這樣)一個公司長期可持續(xù)運營現(xiàn)金流量的合適的替代值：運營現(xiàn)金流量可能多于或少于一個公司公布的利潤。再次，只有當(dāng)一組具有高可比性的公司存在時，這種方式才能最大限度地發(fā)揮效用。當(dāng)這組公司的可比性下降時，該方式的效率也隨之下降。最后，由于大多數(shù)兼并與收購都使股東收益受損，一些分析人員擔(dān)心，任何形式的可比公司資產(chǎn)評估分析(交易比較分析，或者利潤乘數(shù)比較分析)都可能促成或延續(xù)這種不良的現(xiàn)象。換句話說，如果整個行業(yè)發(fā)生了價格錯位現(xiàn)象，那么處在其下的目標公司的也會被錯誤定價。

采用利潤乘數(shù)分析方式的優(yōu)勢在于它使用方便、快捷。但是當(dāng)牽涉到數(shù)百萬的投資時，方便與快捷不總是等同于公司價值的精確評估。因此，當(dāng)收購者在策劃一場大宗的收購時，利用已貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析提供的完善的公司運營模型進行更為徹底的資產(chǎn)評估分析才是有保證的。

利潤乘數(shù)模式能夠?qū)嵭械那疤幔仨毷窍韧度刖拶Y塑造出一個強有力的品牌，而這個品牌就會成為贏利的機器，可以被授權(quán)賦予一系列其他的產(chǎn)品上。當(dāng)然，被授權(quán)的一方要交納高額的費用。這有點像零售行業(yè)的特許加盟，交納了一定的加盟費，才會被授權(quán)使用某個品牌。不過，任何事情在有暴利的同時，也會伴隨著高風(fēng)險。利潤乘數(shù)模式的運作是具有較高技術(shù)含量的，而品牌是一個脆弱的東西，稍微有些風(fēng)吹草動，就有可能受到傷害。畢竟品牌延伸是一門高深的學(xué)問，曾經(jīng)有很多企業(yè)都在這里“折戟沉沙”。

迪斯尼的盈利模式其實就是利潤乘數(shù)模式的典范。迪斯尼把自己電影作品中的角色，通過一定的方式包裝起來，再將它們賦予書籍、服裝、手表、午餐盒和主題公園等形式上面。這些東西都能為迪斯尼帶來高額的利潤。再比如星巴克，它也把自己的品牌授權(quán)在其他地方，或者重新開發(fā)出新的產(chǎn)品如冰淇凌，或者授權(quán)特許加盟店等，從其他地方得到了高額的利潤。星巴克和迪斯尼的相同點就是，同樣擁有一個強大的、對消費者具有吸引力的品牌，然后再把品牌授予其他地方，于是得到了乘數(shù)級的回報。到目前為止，迪斯尼和星巴克運用的乘數(shù)利潤模式，在各自的行業(yè)內(nèi)還沒有遇到真正競爭對手的挑戰(zhàn)。這也說明，利潤乘數(shù)模式的企業(yè)設(shè)計并不是一件容易的事情，可是如果實行成功了，則可以保持相當(dāng)長一段時間的高額利潤。