香港資本市場(chǎng)是指由本地和境外機(jī)構(gòu)在香港發(fā)行以港元或外幣為面值的債券并進(jìn)行交易的市場(chǎng)。

眾所周知，香港是國(guó)際金融中心之一，利用香港的資本市場(chǎng)發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)，中資企業(yè)做了許多探索和大膽創(chuàng)造。以下是筆者lW4年去香港工作前夕撰寫(xiě)的對(duì)香港資本市場(chǎng)的分析，經(jīng)過(guò)筆者多年的跟蹤觀察，這個(gè)分析是符合香港實(shí)際的?，F(xiàn)將香港資本市場(chǎng)的特點(diǎn)摘要敘述于下。

1．西方工業(yè)國(guó)家資金富余，積極尋找新的出路。近20多年來(lái)，西歐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，北美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不到中國(guó)的三分之一，形成了鮮明的對(duì)比，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。以美國(guó)為首的西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)幾百年的發(fā)展，積累了大量財(cái)富，僅美國(guó)養(yǎng)老基金會(huì)擁有的財(cái)富就高達(dá)數(shù)萬(wàn)億美元?，F(xiàn)在歐美諸國(guó)地租成本高，勞動(dòng)力價(jià)格昂貴，市場(chǎng)飽和，發(fā)展余地不大，投資回報(bào)率很低，大量資金富余，正尋找新的出路。東西方關(guān)系的緩和，為中國(guó)與西方利用優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)提供了政治條件和現(xiàn)實(shí)可能，雙方人民、工商界人士也有此熱望。

2．香港是西方資金進(jìn)入中國(guó)的黃金通道。西方企業(yè)家看好中國(guó)，又不懂中國(guó)，由于東西方文化背景的差異，多年的隔絕，彼此往往不能互相溝通。特別是掌握巨額財(cái)富的各國(guó)企業(yè)家之間，聯(lián)系少，溝通少，相互理解十分困難。港、澳、臺(tái)商，與中國(guó)文化同根，與大陸人士能彼此溝通理解，用中西文化相結(jié)合的理念開(kāi)發(fā)中國(guó)的房地產(chǎn)，投入一定量的資金，將計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代用廉價(jià)勞動(dòng)力創(chuàng)造的城市土地、交通設(shè)施中沉淀的價(jià)值交換出來(lái)，獲得了巨大的超額利潤(rùn)，投資回報(bào)率達(dá)到相當(dāng)驚人的程度。當(dāng)歐美人士看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛感到震驚不能坐等時(shí)，也只能把工廠搬到中國(guó)來(lái)，卻很少涉足房地產(chǎn)。這表明，一方面，西方國(guó)家的技術(shù)管理比我們要先進(jìn)，我們需要引進(jìn)學(xué)習(xí)；另一方面，西方人士對(duì)中國(guó)文化還是感到神秘莫測(cè)，民族性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域如房地產(chǎn)等仍不敢問(wèn)津。

香港是世界四大金融中心之一，金融的自由度也超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家。香港彈丸之地，既無(wú)資源，也無(wú)技術(shù)，靠什么這么富裕，一些國(guó)家或地區(qū)有資源、有土地、有勞動(dòng)力，為什么卻比較貧窮?追根究底在于香港人有超人的籌資本領(lǐng)。外國(guó)銀行可以自由設(shè)立分行，自由調(diào)度資金。在香港開(kāi)設(shè)分行的外資銀行中，有85家列人世界100家大銀行之列。香港的資金主要不是本身的，是外邊流進(jìn)來(lái)的。眾多資金進(jìn)出停留、投資，在香港形成了巨大的資金存量。香港金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)齊全，幾乎西方國(guó)家通行的金融業(yè)務(wù)，在香港都有。資金市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等種類繁多，交易活躍，比較發(fā)達(dá)。尤其是香港股市容量不斷擴(kuò)大，交投十分活躍。

3．中資企業(yè)根在內(nèi)地成長(zhǎng)于香港，是引資的重要橋梁。中資企業(yè)來(lái)自于國(guó)內(nèi)，對(duì)內(nèi)地的政策法規(guī)尤為熟悉，與國(guó)家各部門(mén)、各級(jí)政府有良好的關(guān)系，且能與政府、企業(yè)友好協(xié)商共事，這是外商港商難以取得的優(yōu)勢(shì)。中資企業(yè)在香港市場(chǎng)環(huán)境中生存、發(fā)展、成長(zhǎng)，對(duì)香港的資本市場(chǎng)運(yùn)作也略有了解，隨著時(shí)間的推移，認(rèn)識(shí)不斷深化，經(jīng)驗(yàn)積累逐步增多，日漸成熟。中資企業(yè)了解國(guó)內(nèi)、了解香港，更了解內(nèi)地、香港的人。為什么一些外商不直接來(lái)大陸投資、開(kāi)展貿(mào)易，而要經(jīng)過(guò)香港周轉(zhuǎn)，還是在于外國(guó)人不了解中國(guó)，中國(guó)人不了解外國(guó)人，而香港中資企業(yè)東西方文化溝通理解的優(yōu)勢(shì)是其他地方無(wú)法取代的。

1．注冊(cè)地點(diǎn)的選擇

在公司決定申請(qǐng)上市之前必須對(duì)其注冊(cè)地點(diǎn)作出慎重的考慮，與中國(guó)內(nèi)地不同，內(nèi)地公司在香港上市有以下四個(gè)注冊(cè)地點(diǎn)可供選擇，它們是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、百慕大和開(kāi)曼群島。注冊(cè)地點(diǎn)的差別主要體現(xiàn)在上市司法管轄的要求不同，如果你是一家在大陸注冊(cè)的公司，那么你在香港上市就首先要符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)所設(shè)定的相關(guān)法規(guī)要求，如企業(yè)凈資產(chǎn)、稅后利潤(rùn)以及上市籌資額等方面的一系列規(guī)定；而如果你在其他三個(gè)地點(diǎn)注冊(cè)，則可以在某些方面規(guī)避上述的相關(guān)要求，如中國(guó)聯(lián)通、中銀香港、大眾食品等。

2．上市途徑

內(nèi)地?cái)M在香港上市的公司可以根據(jù)自身的實(shí)際情況在以下三種途徑中選擇其一：①直接到香港上市，如青島啤酒、中國(guó)聯(lián)通等。②先在內(nèi)地A股上市，然后再在香港發(fā)行H股，如中興通訊；或A股上市后分拆部分業(yè)務(wù)在香港上市，如北京同仁堂科技。③先到境外其他地方上市，再到香港上市，如大眾食品等。

3．委任保薦人

保薦人主要負(fù)責(zé)招股說(shuō)明書(shū)的編制、與香港聯(lián)交所溝通、代表公司向中國(guó)證監(jiān)會(huì)和香港聯(lián)交所申請(qǐng)上市文件、安排股票發(fā)行上市等有關(guān)事宜。在選擇保薦人時(shí)，內(nèi)地企業(yè)有兩點(diǎn)需要注意：①根據(jù)自己股票的需要聘用保薦人，而不是求其知名度越高越好，因?yàn)檫@些保薦人在長(zhǎng)期的執(zhí)業(yè)中，已經(jīng)形成了一定的領(lǐng)域劃分，有的精于房地產(chǎn)企業(yè)的上市，有的專注于IT企業(yè)的包裝，有的可能更多傾向金融保險(xiǎn)行業(yè)，所以在選擇時(shí)應(yīng)“揚(yáng)長(zhǎng)避短”；②在選定保薦人之后，要就保薦人所提供的專家與之進(jìn)行磋商，雖為同一保薦人，但根據(jù)其選定的專家不同，他可能提供兩種差別較大的服務(wù)，所以有必要對(duì)所選定專家的執(zhí)業(yè)北京、專業(yè)素質(zhì)、業(yè)內(nèi)聲譽(yù)等方面進(jìn)行廣泛的了解。

4．法律重組及相關(guān)事宜

①同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。如果企業(yè)采用部分改組的方式，無(wú)論是剝離非核心業(yè)務(wù)還是剝離非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)，要特別注意的是剝離后的控股公司及其附屬公司不應(yīng)與擬上市公司有直接或問(wèn)接的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系；②獨(dú)立經(jīng)營(yíng)。擬上市公司應(yīng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，可以帶來(lái)主要的現(xiàn)金流量，而不能依賴輔助性業(yè)務(wù)或從聯(lián)營(yíng)公司獲取收益維持公司的正常運(yùn)行；③關(guān)聯(lián)交易。擬上市公司需與關(guān)聯(lián)方建立適當(dāng)?shù)慕灰缀贤?，其交易需按與第三方交易相同的條款進(jìn)行，如交易條款與第三方交易條款存在很大差異時(shí)，則需要計(jì)算并披露有關(guān)的財(cái)務(wù)影響；④公司治理。擬上市公司必須建立完善的董事局架構(gòu)、健全的企業(yè)內(nèi)部控制體系及程序、良好的內(nèi)部審計(jì)程序以及對(duì)中小股東負(fù)責(zé)的機(jī)制，并提高企業(yè)的透明度。

5．融資成本

它可以分為兩部分：一是新公司的上市成本，二是上市后的維持費(fèi)用。據(jù)香港聯(lián)交所中國(guó)發(fā)展及上市科統(tǒng)計(jì)，內(nèi)地企業(yè)新上市時(shí)，融資費(fèi)用占融資額的平均比例約為12．5％左右，具體到每個(gè)企業(yè)，這一比例和企業(yè)上市融資總額呈現(xiàn)出明顯的反比例關(guān)系，例如中國(guó)移動(dòng)上市時(shí)集資額為326．65億港元，而融資費(fèi)用率僅為3％；悅達(dá)上市時(shí)集資額為0．53億港元，但其融資費(fèi)用率高達(dá)30％。上市公司的維持費(fèi)用一般限于以下幾項(xiàng)：交易所上市年費(fèi)(創(chuàng)業(yè)板為10～20萬(wàn)港元，主板為14～119萬(wàn)港元)、會(huì)計(jì)師費(fèi)用、律師費(fèi)、保薦人費(fèi)用(創(chuàng)業(yè)板規(guī)定上市后續(xù)聘保薦人2年)。如果把上市費(fèi)用、維持費(fèi)用以及上市后的融資進(jìn)行綜合考慮，那么融資費(fèi)用占融資額的比例會(huì)大大降低，大約為5．75％左右。