針對年薪制解決不了的問題，一種以期權理論為基礎的“期股制”應運而生。

期股制是在學習和借鑒國外股票期權制度的基礎上，根據(jù)我國國情進行了一定的改造后 形成的。期股制是企業(yè)出資人與經(jīng)營者達成的一份書面協(xié)議，允許經(jīng)營者在任期內按既定價格用各種方式獲得本企業(yè)一定數(shù)量的股份，先行取得所購股份的分紅權等部分權益，然后再分期支付購股款項。購股款項一般以分紅所得分期支付，在既定時間內支付完購股款項后，取得股份的完全所有權。如分紅所得不足以支付本期購股款項，以購股者其他資產(chǎn)充抵。期股制主要適用于效益較好的股份有限公司和有限責任公司。

股票期權最初于70年代出現(xiàn)于美國。自80年代起至今，美國大多數(shù)公司都實行了這種制 度，世界上許多企業(yè)也都紛紛引進這一制度。據(jù)資料顯示，全球排名前500家的大工業(yè)企業(yè) 中，至少有89％的企業(yè)對經(jīng)營者實行了股票期權制度。

我國從承包制開始到后來一度推崇的年薪制，都曾致力于解決企業(yè)管理者的激勵與約束問題，雖然成效顯著，但是其制度產(chǎn)生的動力很難擺脫短期化的陷阱，為了從建立經(jīng)營者激勵和約束機制的角度來推進制度創(chuàng)新的實踐，上海、武漢、深圳等地區(qū)從1996年開始，在學習和借鑒國外股票期權制度的基礎上，根據(jù)我國國情進行了一定的改造后，在不同規(guī)模、不同效益、不同層次的國有企業(yè)中實行了期股制分配方式的探索實踐，并取得了較好的效果。

期股制的創(chuàng)新性在于：

首先，它解決了員工的中短期行為，使得企業(yè)高層管理和高級技術人員有一個長期經(jīng)濟保障，愿意為企業(yè)的長期發(fā)展獻力；

其次，它將個人利益與公司利益有機結合起來，較好地解決了員工的打工心態(tài)，以企業(yè)主人身份來開展業(yè)務工作；

再次，比之年薪制，它減少了企業(yè)短期現(xiàn)金支出，減少了企業(yè)經(jīng)營風險。

期股制同樣有著不足：

一是期股以期權為基礎，而期權風險是不言而喻的，雖然我得到老板承諾的期股，但幾年后企業(yè)經(jīng)營狀況怎么樣？幾年后老板是否會因我的資源邊際效益遞減而一改初衷？

二是在這種制度下，得到期股者具有特殊身份，即虛擬股東，作為虛擬“股東”他可能全身心投入，作為“虛擬”股東，他可能仍會產(chǎn)生離心離得想法而虛擬投入；

三是作為期股，在制度上是老板對員工的一種報酬、獎勵，是老板給予你的，而不是我自己的投資所得，因而他有一種不安全感。

期股制與西方股票期權主要區(qū)別表現(xiàn)在：

1．標的物不同。在股票期權中，經(jīng)營者取得的是一種權利，在期股制中經(jīng)營者直接獲得的是股份或股票。

2．獲得權利或股票的方式不同。在股票期權中經(jīng)營者是無償獲得或基本上不用現(xiàn)金，就能獲得這種權利；在期股制中，經(jīng)營者必須拿出一部分現(xiàn)金才能獲得股份或股票。

3．獲得收益的方式不同。在股票期權中，經(jīng)營者在行權日之前一分錢都得不到，在行權日行權之后才能獲得應得的全部收益；在期股制中，經(jīng)營者在獲得股份或股票之后，就相應獲得分紅極，但整個股票的兌現(xiàn)要在全部股價款支付完畢且任期屆滿后才能實現(xiàn)。

4．獲得收益的來源不同。在股票期權中，經(jīng)營者完全靠買賣股票的價差獲得收益；在期股制中，經(jīng)營者是從企業(yè)利潤增加部分中按一定的比例獲得收益。

方式之一：將年薪中的一部分轉為期股。

這種方式是指，在前幾年一些集團公司和企業(yè)實行了年薪制。企業(yè)經(jīng)營者年薪制是依據(jù)企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營業(yè)績，以年度為單位，支付經(jīng)營者收入的一種分配方式。經(jīng)營者的年薪一般由基本年薪和獎勵年薪兩部分構成。也有的再把獎勵年薪分為增值年薪和獎勵年薪，或分為風險收入和年功收入。但總的精神是體現(xiàn)在兩大方面，一是基本年薪。即經(jīng)營者年度經(jīng)營的基本報酬；二是獎勵年薪。即是經(jīng)營者年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn)。上海的一些企業(yè)對于基本年薪以外的收入，即獎勵年薪實行不在當年全部兌現(xiàn)而全額發(fā)放，而是將其中的一部分轉化為期股，目前有這樣兩種作法：

1．上海儀電控股（集團）公司的作法。他們對基本年薪之外的獎勵金額的確定，主要是參照凈資產(chǎn)的收益率。把此項指標作為剛性指標，即：凈資產(chǎn)收益率5％為基本完成；如果完成10％－15％可參與利潤分配3％，超額完成15％以上，可參與利潤分配4％，其中，經(jīng)營者可獲得可分配利潤的1／3，主要經(jīng)營者可占應分配數(shù)額的50％以上。例如：上海某一股份有限公司去年完成了稅后利潤7000萬元，按照完成凈資產(chǎn)收益率14％，可參與利潤分配3％，l／3為對萬元。主要經(jīng)營者獲得35萬元。但這些獎勵對個人只兌現(xiàn)力呢，其余80％按照期權的概念，折成股，即：由資產(chǎn)所有部門從股票二級市場購進，按照該企業(yè)結算時的前6個月，每個月最后一天的股價進行加權平均，折算成期股，期股到期前，這部分股權的表決權由國資公司行使，且股票不能上市交易和流通。法人代表享有期股分紅，增配股的權利。

據(jù)了解，有的地區(qū)對于非上市的股份制企業(yè)，資產(chǎn)所有部門將本年度經(jīng)營者基本年薪以外的收入，20％以現(xiàn)金的形式兌付，其余80％按審定確定的當年企業(yè)凈資產(chǎn)折算成持股份額（股份期權）。返還方式同上市公司。返還額：應返還持股份額X返還年度企業(yè)每股凈資產(chǎn)。經(jīng)營者持有股份期權期間累計持股份額參與企業(yè)當年利潤分配，紅利當年兌現(xiàn)。

2．第二種作法，是對公司經(jīng)營者的基本年薪以現(xiàn)金兌現(xiàn)。以外的加薪，按當年的紅利轉化為干股，經(jīng)營者每年除了獲得基本年薪外，還獲得以前累計年度的干股分紅。如：該經(jīng)營者年薪門萬元，在全面完成了國家資產(chǎn)保值增值的目標后，基本年薪兌現(xiàn)7萬元，其余10萬元獎勵年薪，按照當年每股紅利0．3元折合為33萬股，那么經(jīng)營者當年分紅的是不包括當年于股的以前年度累計干股的分紅，只要當年的分紅紅利大于以前紅利，就可以獲得分紅。其基本的計算公式是：（當年紅利一折股年份的紅利）X干股數(shù)額。如果每股的收益低于往年水平，拿不到干股收入。在經(jīng)營期結束時，將干股返還本人。

方式之二：在經(jīng)營者群體持股的基礎上設立期股。

在對主要經(jīng)營者進行期股激勵的同時，上海的有些國有企業(yè)將這種激勵和約束機制運用到了經(jīng)營者群體，成為國有企業(yè)經(jīng)營者收入分配制度改革的又一種實踐模式。試行這種形式的國有企業(yè)，一律按照《公司法》的要求，轉制為有限責任公司或股份有限公司，轉制企業(yè)資產(chǎn)需經(jīng)評估（土地價值、房屋價值，硯具體情況確定出租或租賃），經(jīng)營者群體持股比例一般為總股本的5％－20％，其中，主要經(jīng)營者持股一般不低于20萬元。股份的認購以增資擴股的方式，新辦企業(yè)也可以采用轉讓股權方式。持股經(jīng)營者的人數(shù)在扣人以下，企業(yè)經(jīng)營群體必須用現(xiàn)金入股獲得股權。

具體的作法是，主要經(jīng)營者一般在持股足20萬元的前提下，可認購l－4倍的期股，其它經(jīng)營者在持足10一15萬元的前提下，可認購l－3倍的期股。出讓方，即國有股股東出讓期股后，其本身的股份仍占本企業(yè)總股份的50％以上，期股在一定期限內要轉為實股，轉股償還期一般不超過12年。期股分紅所得

必須全部用于轉為實股，不足部分用實股的分紅補充，再不足須自己用現(xiàn)金補足。

例如，某主要經(jīng)營者認購4倍即80萬元的期股，計劃用12年的時間轉為實股，每年須轉實股6．7萬元。例如：

（l）凈資產(chǎn)回報率（捐當年分配紅利占凈資產(chǎn)的比例為7％；該經(jīng)營者年終分紅為：實股分紅得 20 x7％＝ 1．4萬元，期股分紅得 80 X 7％＝ 5．6萬元，干股分紅加上實股分紅的1．4萬元，交足67萬元，還有0．3萬元投資收入。

（2）凈資產(chǎn)回報率為8．375％；該經(jīng)營者年終分紅為：實股分紅得 20 X 8．375％＝ 1．675萬元，期股分紅得 80 X 8．375％＝6．7萬元，期股分紅正好全部用于購買期股，實股分紅為投資收入。

以凈資產(chǎn)回報率為10％；該經(jīng)營者年終分紅為：實股分紅得 20 X 10％＝ 2萬元，期股分紅得 80 X10％＝8萬元，期股分紅8萬元須全部用于購買期股，實股分紅為投資收入。

（4）凈資產(chǎn)回報率為5％；該經(jīng)營者年終分紅為：實股分紅得20 X 5％＝l萬元，期股分紅得80X5％＝4萬元，期股分紅加上實股分紅還不夠購買期股的67萬元，須自己拿出1．7萬元現(xiàn)金補足。

1952年，一家叫菲澤爾的公司，為了避免公司主管們的現(xiàn)金薪金高額的所得稅率“吃”掉，在雇員中推出了世界第一個股票期權計。

但是這種分配制度顯示的巨大效應，直到90年代，隨著美國股票場的異?；钴S才逐漸成世界潮流。1993～1995年，IBM的總裁因為使司起死回生，他從股票期權中得到了6000萬美元。到1998年，實施票期權制的美國總裁的年薪達到了天文數(shù)字，CA公司創(chuàng)辦人王嘉廉，6．7億美元年收入創(chuàng)造紀錄。迪斯尼公司的總裁艾斯納，薪水加獎不過是576萬美元，但是股票期權帶來的財富，則有近5．7億美元。

股票期權制當然不僅僅意味著巨大的收入，更為重要的是，它解了公司的所有者對經(jīng)理人員一直耿耿于懷的心病：怎樣讓經(jīng)理人員公司的未來負責？這不是靠思想政治工作就能解決的問題。傳統(tǒng)的薪制只能引導經(jīng)理對公司當年的效益盡力，同時也導致了經(jīng)理的短行為，竭澤而漁。

有矛盾，就會有人想辦法。

簡單地說：股票期權制是公司以一定的股份送或賣給經(jīng)理，經(jīng)理收入是從股票的漲跌中來。經(jīng)理是用經(jīng)營企業(yè)的方式“炒股票 ，營得好，股票漲了，經(jīng)營得不好，股票賠了。這個思路很巧妙：經(jīng)人員不會用讓明年賠本的辦法使今年大賺，因為賺了也不會即刻兌，有的公司甚至還限制經(jīng)理在離開公司三年以內，不得拋售股票，使經(jīng)理“不得不”希望公司一年比一年好，這就將經(jīng)理的意志基本一到企業(yè)所有者的認識上來了。

在這樣一個總的原則下，經(jīng)理股票期權還有各種各樣的具體規(guī)則，如公司向經(jīng)理賣股票，一般只是“期貨”，并不馬上有現(xiàn)金交割，如現(xiàn)在是每股10元，兩年以后預期達到100元，公司一般會許諾兩年后還會以10元的價格賣給經(jīng)理，這個90元的差價，就是經(jīng)理的報酬。

員工們?yōu)楸本┦谐雠_的這一政策叫好。它將國企老總的激勵約束機又向前推動了一步。80年代初，國家推行“承包制”，企業(yè)老總的極性調動了，但是企業(yè)的短期行為也來了；90年代中期，各界討論“年薪制”，邯鋼老總劉漢章說，國外老總的年薪一般不低于所創(chuàng)潤的2％。有記者給他算賬，他1996年應該拿100萬元。這肯定要激矛盾，國家有關部門只能將這一方案壓下，劉拿的仍是3萬元獎金。

由于企業(yè)經(jīng)理激勵約束機制的扭曲，導致經(jīng)理行為的扭曲。褚時，過去每年創(chuàng)造巨額效益，每月工資只有4000多元，他的腐敗有著深刻的制度性原因。我們希望新制度的推行，能杜絕“59歲現(xiàn)象”，使一些優(yōu)秀的企業(yè)家壽命更長一點，同時成就一大批新規(guī)則下的企家。

武漢國資公司對企業(yè)法定代表人實行年薪制，年薪由基薪收入、風險收入和年功收入三部分組成。其中，基薪收入是年度經(jīng)營的基本報酬，按月以現(xiàn)金方式支付；年功收入是以前年度經(jīng)營業(yè)績的累積報酬；風險收入是年度經(jīng)營效益的具體體現(xiàn)，由國資公司根據(jù)經(jīng)營責任書及企業(yè)實際經(jīng)營業(yè)績核定，該部分收入中的30％以現(xiàn)金兌付，其余部分轉化為股票期權（對于有限責任公司則轉化為股份期權）。　

點評

武漢期股制的特點是：

（1）它實質上是年薪制的延伸，并不是真正意義上的股票期權。武漢國有資產(chǎn)經(jīng)營公司對全資、控股企業(yè)法定代表人實行年薪制，年薪由基薪收入、風險收入、年功收入三部分構成。其中，風險收入的30％以現(xiàn)金兌付，其余部分轉化為股票期權或股份期權。期股就成為年薪的一部分。

（2）武漢以兩種方法實行期股。一種是針對上市公司法定代表人的期股，一種是針對非上市公司法定代表人的期股。前者的期股由國資公司用企業(yè)法人風險收入的70％在股票二級市場上按該企業(yè)年報公布后一個月的股票平均價格購入，由國資公司鎖定、托管，按合約逐步變現(xiàn)。后者的期股由國資公司將企業(yè)法人70％的風險收入按審計確定的當年企業(yè)每股凈資產(chǎn)折算成持股份額。

（3）武漢期股制實施的風險較小。期股是由企業(yè)法人風險收入轉化來的，它不需要企業(yè)經(jīng)營者支付前期的現(xiàn)金。

武漢實施期股存在的主要問題是：

（1）激勵對象范圍太小，只限于企業(yè)法定代表人一人。期股制若只激勵一人，而不是激勵若干人（包括經(jīng)營者群體、技術骨干群體、管理者群體），其作用將是有限的。

（2）期股在薪酬結構中的比例偏低。美國企業(yè)家期權收入占年薪收入8　0％以上，武漢不到50％。比例偏低，激勵效應不大。