經(jīng)營者持股有廣義和狹義兩種，廣義持股是指經(jīng)營者以種種形式持有本企業(yè)股票或購買本企業(yè)股票的權利；狹義持股是指經(jīng)營者按照與資產(chǎn)所有者約定的 價格出資購買一定數(shù)額的本企業(yè)股票，并享有股票的一切權利，股票收益可在當年足額兌現(xiàn)的一種激勵方式。

這些股票的來源有：公司無償贈送給受益人；由公司補貼、受益人購買；公司強行要求受益人自行出資購買。受益人在擁有公司股票后，成為自身經(jīng)營企業(yè)的股東。

第一、公司強制要求高層管理人員從市場上購買公司的股票，并在任期內鎖定。通過股票將管理層的利益與公司的發(fā)展捆綁在一起。由于股票在任期內鎖定，只有在離職半年后才能拋出。這樣，可以有效地減少管理層的短期行為。

第二、可以更好地保護中小股東的利益。管理層持有本公司的股份一般都只有萬余股，占到公司總股本的一個很小比例。由于管理層本身就是小股東，考慮事情和做出決策時必定會從照顧到中小股東的利益。這樣，公司也會更加容易贏得他們的支持。

第三、該方案對管理層的約束多于激勵。管理層購入公司股票的收益同期權一樣，可以由行權價差收入和轉售增值收入兩部分。但不同的是，在該方案中，管理層人員必須自行解決資金來源，先購買股票。做法有點相當于管理層在公司質押自己的財產(chǎn)。相對股票期權，自然激勵作用少了許多，約束作用卻相當明顯。這樣的方案 如果處理不好，可能會對管理人員造成相當?shù)呢撁孀饔谩?

按照目前典型的做法，又可以分為三類：增值獎股模式、強制購股模式和直接購股。其中只有增值獎股真正具有股權激勵的作用，并成為國企改革的典范。增值獎股適應競爭性且成長性較強的上市公司或非上市公司集團公司、子公司。而強制購股是典型的國有企業(yè)做法，經(jīng)營者持股也只是迫于保位子的壓力。而從二級市場直接購買流通股，純粹帶有個人目的，不值得效仿。

對我國經(jīng)營者持股的實踐而言，有以下幾點啟示。

（一）經(jīng)營者的選擇

經(jīng)營者持股只是解決了內部治理結構的一個方面，但并沒有解決經(jīng)營者選擇的問題。從目前我國的實際操作來看，持股對象僅限于企業(yè)原有經(jīng)理人員，實際上是因為 占有位子而有此權利，其局限性是顯而易見的。宏觀來看，不利于形成有效的競爭機制，限制了職業(yè)經(jīng)理市場的形成與發(fā)展。微觀來看，充分競爭是經(jīng)營者激勵機制 發(fā)揮作用的基本條件，經(jīng)營者選擇機制的弱化還嚴重弱化了激勵機制的作用。

從我國實際情況來看，經(jīng)營者持股比較可行的作法是堅持在一定范圍內引入公開競爭機制，允許在同等條件下原來的經(jīng)營者優(yōu)先入選。既保持原有管理班子的穩(wěn)定與連續(xù)性，又兼顧效率，真正發(fā)揮股權的激勵作用。

（二）股權定價

股權定價合理與否對經(jīng)營者持股的順利實施具有重要影響。從我國實際情況來看，由于經(jīng)營者擁有對企業(yè)實際意義上的控制權，掌握企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等內 幕信息，更由于感情等因素的影響，因此普遍存在的情況是股價低估。但也存在股價高估的情況，如企業(yè)的不良債務未能及時處理而形成股價高估，盡管最后經(jīng)營者 可能會在其它方面得到補償，但這種現(xiàn)象對經(jīng)營者持股規(guī)范化運作的影響是不言而喻的。

事實上，股價合理與否很大程度上取決于中介機構的專業(yè)能力和獨立程度。在發(fā)達國家的管理層收購中，由于中介機構相對比較成熟、規(guī)范，評估過程中透明度較 高，因而價格一般較為合理。另一個保障機制還在于競爭機制的引入，即允許外部買主的介入。在此條件下，管理團隊根據(jù)其對目標公司經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ某浞?了解，確定可以接受的價格。

從我國經(jīng)營者持股的實踐來看，一方面要大力發(fā)展中介機構，規(guī)范中介機構的執(zhí)業(yè)行為；另一方面可以結合經(jīng)營者的重新選擇，引入競價持股制度。鑒于原有經(jīng)營管 理者對企業(yè)運作情況的熟悉和管理方面的優(yōu)勢，也為了防止非理性競爭的出現(xiàn)，可以給予一定的優(yōu)惠政策，如當價格差別在一定范圍內時，可以由原有經(jīng)營管理者持 股。

（三）持股資金來源

在經(jīng)營者持股的實施過程中，一個最大的問題就是購股所需資金的來源問題。目前普遍采用的方法有：經(jīng)營者在一定期限內用現(xiàn)金以約定價格購買股份；經(jīng)營者以賒賬、貼息或低息貸款方式購買股份；將對企業(yè)經(jīng)營者的部分現(xiàn)金獎勵轉換為股份期權；經(jīng)營者以其人力資本獲取干股。盡管方式不少，但始終未能從根本上解決企業(yè) 經(jīng)營者無錢購股的問題，并表現(xiàn)出現(xiàn)金獎勵額度有限，貸款方式風險過大，且與現(xiàn)行法規(guī)制度存在沖突而有違規(guī)操作之嫌，不具有可操作性等問題。主要原因是缺少金融支持。

因此，在我國經(jīng)營者持股的實施過程中，建立和完善金融支持與服務體系，是一個可行的辦法。從目前的實踐來看，商業(yè)銀行在一定程度上參與了經(jīng)營者持股的運 作，主要方式是貸款購股，但由于風險的不可控性，以及現(xiàn)行法規(guī)的限制，貸款規(guī)模與參與程度都遠遠不足，而在短時間內要有大的突破也存在較大困難。比較可行的辦法是由投資銀行來提供融資支持。投資銀行是專業(yè)的資本運營機構，其核心業(yè)務就是為企業(yè)的兼并重組、資源的優(yōu)化配置提供服務，包括融資支持。從世界范圍來看，投資銀行業(yè)務已大大突破證券承銷、經(jīng)紀和自營等傳統(tǒng)本源業(yè)務，逐漸向資產(chǎn)管理、基金管理、項目融資、資產(chǎn)證券化等領域延伸。我國目前從事投資銀行業(yè)務的主要是一些證券公司、信托投資公司等券商機構。這些機構由于擁有高層次的專業(yè)人才和資本運營經(jīng)驗和能力，可以根據(jù)不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和風險程度，設計相應的融資方式，并可利用金融工具在資本市場上分散風險。對于券商而言，由于傳統(tǒng)領域競爭日趨激烈，開拓新的業(yè)務勢在必行，向經(jīng)營者提供金融支持也不失為一個可行之法。

（四）持股后的公司整理

經(jīng)營者持股通過經(jīng)營者收入與其經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤的方法，賦予經(jīng)營者剩余分享權，以協(xié)調所有者與經(jīng)營者之間的目標差異。但是，它并沒有從根本上解決信息不對 稱問題，經(jīng)營者侵犯所有者資產(chǎn)的可能性仍然很大。從另一方面來說，單純給經(jīng)營者股權并不足以產(chǎn)生充分的激烈，還必須讓經(jīng)營者有條件行使與股權相對應的其它 權利。但由此而產(chǎn)生的問題是經(jīng)營者不僅對公司擁有實質上的控制權，而且使之合法化，更難受到約束，股權激勵因而陷入一種兩難境地。目前我國普遍的作法是經(jīng)營者只享有利益分享權，而沒有其它權利。因此，經(jīng)營者持股的完成，并非企業(yè)效率的必然提高，關鍵還在于持股后的企業(yè)整理，包括對經(jīng)營者的約束與監(jiān)督，經(jīng)營者對企業(yè)經(jīng)營管理的調整與整合。

從我國目前的情況來看，經(jīng)營者持股的實施更注重于持股本身的完成，而對持股后企業(yè)的經(jīng)營與管理關注甚少，更少提及持股后的經(jīng)營目標。借鑒管理層收購的經(jīng)驗，可以考慮在給予經(jīng)營者股權之前，要求經(jīng)營者提出對企業(yè)經(jīng)營管理的改進方案，并將該方案的實際執(zhí)行情況作為對管理者考核的一個重要標準。同時，采取一定的方式，允許提供資金的金融機構介入企業(yè)管理，主要向企業(yè)提供專業(yè)服務，也對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進行監(jiān)督，對原定方案的執(zhí)行情況和效果進行實時跟蹤，借此形成對經(jīng)營者的約束。