經(jīng)營者持股有廣義和狹義兩種，廣義持股是指經(jīng)營者以種種形式持有本企業(yè)股票或購買本企業(yè)股票的權(quán)利；狹義持股是指經(jīng)營者按照與資產(chǎn)所有者約定的 價格出資購買一定數(shù)額的本企業(yè)股票，并享有股票的一切權(quán)利，股票收益可在當(dāng)年足額兌現(xiàn)的一種激勵方式。

這些股票的來源有：公司無償贈送給受益人；由公司補(bǔ)貼、受益人購買；公司強(qiáng)行要求受益人自行出資購買。受益人在擁有公司股票后，成為自身經(jīng)營企業(yè)的股東。

第一、公司強(qiáng)制要求高層管理人員從市場上購買公司的股票，并在任期內(nèi)鎖定。通過股票將管理層的利益與公司的發(fā)展捆綁在一起。由于股票在任期內(nèi)鎖定，只有在離職半年后才能拋出。這樣，可以有效地減少管理層的短期行為。

第二、可以更好地保護(hù)中小股東的利益。管理層持有本公司的股份一般都只有萬余股，占到公司總股本的一個很小比例。由于管理層本身就是小股東，考慮事情和做出決策時必定會從照顧到中小股東的利益。這樣，公司也會更加容易贏得他們的支持。

第三、該方案對管理層的約束多于激勵。管理層購入公司股票的收益同期權(quán)一樣，可以由行權(quán)價差收入和轉(zhuǎn)售增值收入兩部分。但不同的是，在該方案中，管理層人員必須自行解決資金來源，先購買股票。做法有點(diǎn)相當(dāng)于管理層在公司質(zhì)押自己的財產(chǎn)。相對股票期權(quán)，自然激勵作用少了許多，約束作用卻相當(dāng)明顯。這樣的方案 如果處理不好，可能會對管理人員造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面作用。

按照目前典型的做法，又可以分為三類：增值獎股模式、強(qiáng)制購股模式和直接購股。其中只有增值獎股真正具有股權(quán)激勵的作用，并成為國企改革的典范。增值獎股適應(yīng)競爭性且成長性較強(qiáng)的上市公司或非上市公司集團(tuán)公司、子公司。而強(qiáng)制購股是典型的國有企業(yè)做法，經(jīng)營者持股也只是迫于保位子的壓力。而從二級市場直接購買流通股，純粹帶有個人目的，不值得效仿。

對我國經(jīng)營者持股的實(shí)踐而言，有以下幾點(diǎn)啟示。

（一）經(jīng)營者的選擇

經(jīng)營者持股只是解決了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的一個方面，但并沒有解決經(jīng)營者選擇的問題。從目前我國的實(shí)際操作來看，持股對象僅限于企業(yè)原有經(jīng)理人員，實(shí)際上是因?yàn)?占有位子而有此權(quán)利，其局限性是顯而易見的。宏觀來看，不利于形成有效的競爭機(jī)制，限制了職業(yè)經(jīng)理市場的形成與發(fā)展。微觀來看，充分競爭是經(jīng)營者激勵機(jī)制 發(fā)揮作用的基本條件，經(jīng)營者選擇機(jī)制的弱化還嚴(yán)重弱化了激勵機(jī)制的作用。

從我國實(shí)際情況來看，經(jīng)營者持股比較可行的作法是堅持在一定范圍內(nèi)引入公開競爭機(jī)制，允許在同等條件下原來的經(jīng)營者優(yōu)先入選。既保持原有管理班子的穩(wěn)定與連續(xù)性，又兼顧效率，真正發(fā)揮股權(quán)的激勵作用。

（二）股權(quán)定價

股權(quán)定價合理與否對經(jīng)營者持股的順利實(shí)施具有重要影響。從我國實(shí)際情況來看，由于經(jīng)營者擁有對企業(yè)實(shí)際意義上的控制權(quán)，掌握企業(yè)的經(jīng)營狀況、發(fā)展前景等內(nèi) 幕信息，更由于感情等因素的影響，因此普遍存在的情況是股價低估。但也存在股價高估的情況，如企業(yè)的不良債務(wù)未能及時處理而形成股價高估，盡管最后經(jīng)營者 可能會在其它方面得到補(bǔ)償，但這種現(xiàn)象對經(jīng)營者持股規(guī)范化運(yùn)作的影響是不言而喻的。

事實(shí)上，股價合理與否很大程度上取決于中介機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力和獨(dú)立程度。在發(fā)達(dá)國家的管理層收購中，由于中介機(jī)構(gòu)相對比較成熟、規(guī)范，評估過程中透明度較 高，因而價格一般較為合理。另一個保障機(jī)制還在于競爭機(jī)制的引入，即允許外部買主的介入。在此條件下，管理團(tuán)隊(duì)根據(jù)其對目標(biāo)公司經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Φ某浞?了解，確定可以接受的價格。

從我國經(jīng)營者持股的實(shí)踐來看，一方面要大力發(fā)展中介機(jī)構(gòu)，規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)行為；另一方面可以結(jié)合經(jīng)營者的重新選擇，引入競價持股制度。鑒于原有經(jīng)營管 理者對企業(yè)運(yùn)作情況的熟悉和管理方面的優(yōu)勢，也為了防止非理性競爭的出現(xiàn)，可以給予一定的優(yōu)惠政策，如當(dāng)價格差別在一定范圍內(nèi)時，可以由原有經(jīng)營管理者持 股。

（三）持股資金來源

在經(jīng)營者持股的實(shí)施過程中，一個最大的問題就是購股所需資金的來源問題。目前普遍采用的方法有：經(jīng)營者在一定期限內(nèi)用現(xiàn)金以約定價格購買股份；經(jīng)營者以賒賬、貼息或低息貸款方式購買股份；將對企業(yè)經(jīng)營者的部分現(xiàn)金獎勵轉(zhuǎn)換為股份期權(quán)；經(jīng)營者以其人力資本獲取干股。盡管方式不少，但始終未能從根本上解決企業(yè) 經(jīng)營者無錢購股的問題，并表現(xiàn)出現(xiàn)金獎勵額度有限，貸款方式風(fēng)險過大，且與現(xiàn)行法規(guī)制度存在沖突而有違規(guī)操作之嫌，不具有可操作性等問題。主要原因是缺少金融支持。

因此，在我國經(jīng)營者持股的實(shí)施過程中，建立和完善金融支持與服務(wù)體系，是一個可行的辦法。從目前的實(shí)踐來看，商業(yè)銀行在一定程度上參與了經(jīng)營者持股的運(yùn) 作，主要方式是貸款購股，但由于風(fēng)險的不可控性，以及現(xiàn)行法規(guī)的限制，貸款規(guī)模與參與程度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足，而在短時間內(nèi)要有大的突破也存在較大困難。比較可行的辦法是由投資銀行來提供融資支持。投資銀行是專業(yè)的資本運(yùn)營機(jī)構(gòu)，其核心業(yè)務(wù)就是為企業(yè)的兼并重組、資源的優(yōu)化配置提供服務(wù)，包括融資支持。從世界范圍來看，投資銀行業(yè)務(wù)已大大突破證券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營等傳統(tǒng)本源業(yè)務(wù)，逐漸向資產(chǎn)管理、基金管理、項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化等領(lǐng)域延伸。我國目前從事投資銀行業(yè)務(wù)的主要是一些證券公司、信托投資公司等券商機(jī)構(gòu)。這些機(jī)構(gòu)由于擁有高層次的專業(yè)人才和資本運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和能力，可以根據(jù)不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和風(fēng)險程度，設(shè)計相應(yīng)的融資方式，并可利用金融工具在資本市場上分散風(fēng)險。對于券商而言，由于傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭日趨激烈，開拓新的業(yè)務(wù)勢在必行，向經(jīng)營者提供金融支持也不失為一個可行之法。

（四）持股后的公司整理

經(jīng)營者持股通過經(jīng)營者收入與其經(jīng)營業(yè)績直接掛鉤的方法，賦予經(jīng)營者剩余分享權(quán)，以協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者之間的目標(biāo)差異。但是，它并沒有從根本上解決信息不對 稱問題，經(jīng)營者侵犯所有者資產(chǎn)的可能性仍然很大。從另一方面來說，單純給經(jīng)營者股權(quán)并不足以產(chǎn)生充分的激烈，還必須讓經(jīng)營者有條件行使與股權(quán)相對應(yīng)的其它 權(quán)利。但由此而產(chǎn)生的問題是經(jīng)營者不僅對公司擁有實(shí)質(zhì)上的控制權(quán)，而且使之合法化，更難受到約束，股權(quán)激勵因而陷入一種兩難境地。目前我國普遍的作法是經(jīng)營者只享有利益分享權(quán)，而沒有其它權(quán)利。因此，經(jīng)營者持股的完成，并非企業(yè)效率的必然提高，關(guān)鍵還在于持股后的企業(yè)整理，包括對經(jīng)營者的約束與監(jiān)督，經(jīng)營者對企業(yè)經(jīng)營管理的調(diào)整與整合。

從我國目前的情況來看，經(jīng)營者持股的實(shí)施更注重于持股本身的完成，而對持股后企業(yè)的經(jīng)營與管理關(guān)注甚少，更少提及持股后的經(jīng)營目標(biāo)。借鑒管理層收購的經(jīng)驗(yàn)，可以考慮在給予經(jīng)營者股權(quán)之前，要求經(jīng)營者提出對企業(yè)經(jīng)營管理的改進(jìn)方案，并將該方案的實(shí)際執(zhí)行情況作為對管理者考核的一個重要標(biāo)準(zhǔn)。同時，采取一定的方式，允許提供資金的金融機(jī)構(gòu)介入企業(yè)管理，主要向企業(yè)提供專業(yè)服務(wù)，也對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動進(jìn)行監(jiān)督，對原定方案的執(zhí)行情況和效果進(jìn)行實(shí)時跟蹤，借此形成對經(jīng)營者的約束。