傳統(tǒng)的ALM(Asset-Liability Management,資產(chǎn)負(fù)債管理)過于依賴報表分析，缺乏時效性；利用方差及β系數(shù)來衡量風(fēng)險太過于抽象，不直觀，而且反映的只是市場（或資產(chǎn)）的波動幅度；而CAPM（資本資產(chǎn)定價模型）又無法揉合金融衍生品種。在上述傳統(tǒng)的幾種方法都無法準(zhǔn)確定義和度量金融風(fēng)險時，G30集團在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則》的報告，提出了度量市場風(fēng)險的VaR(Value at Risk：風(fēng)險價值)方法已成為目前金融界測量市場風(fēng)險的主流方法。稍后由J.P.Morgan推出的用于計算 VaR的Risk Metrics風(fēng)險控制模型更是被眾多金融機構(gòu)廣泛采用。目前國外一些大型金融機構(gòu)已將其所持資產(chǎn)的VaR風(fēng)險值作為其定期公布的會計報表的一項重要內(nèi)容加以列示。

VaR(Value at Risk)按字面解釋就是“在險價值”，其含義指：在市場正常波動下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價值在未來特定時期內(nèi)的最大可能損失。

用公式表示為：

P(ΔPΔt≤VaR)=a

字母含義如下：

P——資產(chǎn)價值損失小于可能損失上限的概率，即英文的Probability。

ΔP——某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價值損失額。

VaR——給定置信水平a下的在險價值，即可能的損失上限。

a——給定的置信水平

VaR從統(tǒng)計的意義上講，本身是個數(shù)字，是指面臨“正?！钡氖袌霾▌訒r“處于風(fēng)險狀態(tài)的價值”。即在給定的置信水平和一定的持有期限內(nèi)，預(yù)期的最大損失量(可以是絕對值，也可以是相對值)。例如，某一投資公司持有的證券組合在未來24小時內(nèi)，置信度為95%，在證券市場正常波動的情況下，VaR值為520萬元，其含義是指，該公司的證券組合在一天內(nèi)(24小時)，由于市場價格變化而帶來的最大損失超過520萬元的概率為5%，平均20個交易日才可能出現(xiàn)一次這種情況。或者說有95%的把握判斷該投資公司在下一個交易日內(nèi)的損失在520萬元以內(nèi)。5%的幾率反映了金融資產(chǎn)管理者的風(fēng)險厭惡程度，可根據(jù)不同的投資者對風(fēng)險的偏好程度和承受能力來確定。

由上述定義出發(fā)，要確定一個金融機構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或建立VaR的模型，必須首先確定以下三個系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信區(qū)間的大??；三是觀察期間。

1、持有期。持有期△t，即確定計算在哪一段時間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值，也就是明確風(fēng)險管理者關(guān)心資產(chǎn)在一天內(nèi)一周內(nèi)還是一個月內(nèi)的風(fēng)險價值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有資產(chǎn)的特點來確定比如對于一些流動性很強的交易頭寸往往需以每日為周期計算風(fēng)險收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實踐和規(guī)則中就建議對場外OTC衍生工具以每日為周期計算其VaR，而對一些期限較長的頭寸如養(yǎng)老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。

從銀行總體的風(fēng)險管理看持有期長短的選擇取決于資產(chǎn)組合調(diào)整的頻度及進行相應(yīng)頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會在這方面采取了比較保守和穩(wěn)健的姿態(tài)，要求銀行以兩周即10個營業(yè)日為持有期限。

2、置信水平α。一般來說對置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機構(gòu)對風(fēng)險的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對風(fēng)險比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測結(jié)果，希望模型對于極端事件的預(yù)測準(zhǔn)確性較高。根據(jù)各自的風(fēng)險偏好不同，選擇的置信區(qū)間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95％，花旗銀行選擇95.4％，大通曼哈頓選擇97.5％，Bankers Trust選擇99％。作為金融監(jiān)管部門的巴塞爾委員會則要求采用99％的置信區(qū)間，這與其穩(wěn)健的風(fēng)格是一致的。

3、第三個系數(shù)是觀察期間(Observation Period)。觀察期間是對給定持有期限的回報的波動性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時間長度，是整個數(shù)據(jù)選取的時間范圍，有時又稱數(shù)據(jù)窗口(Data Window)。例如選擇對某資產(chǎn)組合在未來6個月，或是1年的觀察期間內(nèi)，考察其每周回報率的波動性(風(fēng)險) 。這種選擇要在歷史數(shù)據(jù)的可能性和市場發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的危險之間進行權(quán)衡。為克服商業(yè)循環(huán)等周期性變化的影響，歷史數(shù)據(jù)越長越好，但是時間越長，收購兼并等市場結(jié)構(gòu)性變化的可能性越大，歷史數(shù)據(jù)因而越難以反映現(xiàn)實和未來的情況。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會目前要求的觀察期間為1年。

綜上所述，VaR實質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段持有期資產(chǎn)價值損失的單邊臨界值，在實際應(yīng)用時它體現(xiàn)為作為臨界點的金額數(shù)目。

VaR特點主要有：

第一，可以用來簡單明了表示市場風(fēng)險的大小，沒有任何技術(shù)色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對金融風(fēng)險進行評判；

第二，可以事前計算風(fēng)險，不像以往風(fēng)險管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險大??；

第三，不僅能計算單個金融工具的風(fēng)險。還能計算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險，這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險管理所不能做到的。

VaR的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：

第一，用于風(fēng)險控制。目前已有超過1000家的銀行、保險公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險管理的手段。利用VaR方法進行風(fēng)險控制，可以使每個交易員或交易單位都能確切地明了他們在進行有多大風(fēng)險的金融交易，并可以為每個交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過度投機行為的出現(xiàn)。如果執(zhí)行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

第二，用于業(yè)績評估。在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險去追逐巨額利潤。公司出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要，必須對交易員可能的過度投機行為進行限制。所以，有必要引入考慮風(fēng)險因素的業(yè)績評價指標(biāo)。

第三，估算風(fēng)險性資本（Risk－based capital）。以VaR來估算投資者面臨市場風(fēng)險時所需的適量資本，風(fēng)險資本的要求是BIS對于金融監(jiān)管的基本要求。下圖說明適足的風(fēng)險性資本與 VaR值之間的關(guān)系，其中VaR值被視為投資者所面臨的最大可接受（可承擔(dān)）的損失金額，若發(fā)生時須以自有資本來支付，防止公司發(fā)生無法支付的情況。

期貨合約是一種高杠桿的金融工具，期貨交易具有高報酬、高風(fēng)險的特征，因此期貨交易風(fēng)險的控制與管理非常重要。而VaR值可以使期貨投資者了解目前市場上的風(fēng)險是不是過大，可以讓期貨投資者在做期貨交易之前判斷期貨交易的時機是否恰當(dāng)，是否適合立即進行期貨合約買賣的操作。如果VaR值比平日還來的大，則表示當(dāng)日進場所承擔(dān)機會成本將會較大，反之，如果VaR值比平日還來的小，則表示當(dāng)日進場所承擔(dān)機會成本將會較小。而對己擁有期貨頭寸的期貨投資者來說，VaR可以告訴投資者目前所承擔(dān)的風(fēng)險是否己超過可忍受的限度。

1、利用VaR方法正確制定期貨保證金水平。

期貨價格的劇烈波動，令市場的風(fēng)險急劇增加。如果不采取相應(yīng)措施，則投資者甚至一些期貨經(jīng)紀(jì)公司的暴倉就勢在難免。在國際期貨市場上，為應(yīng)對價格劇烈波動所帶來的潛在市場風(fēng)險，期貨交易所普遍以提高保證金的方式進行有效防范。提高交易保證金水平是防范期貨市場風(fēng)險的一種市場化手段，具有靈活、透明、公平的特點。此舉可以增強投資者對價格波動風(fēng)險的抵御能力，不至于因價格波動較大而導(dǎo)致交易所會員和投資者穿倉，從而提高市場整體的抗風(fēng)險能力。

期貨保證金的主要目的在于降低違約風(fēng)險，維護交易信用。如果僅以此角度考慮，那么最安全保險的方式是設(shè)定100％的保證金，如此，期貨投資者將完全沒有違約的機會，但也消除了期貨市場的杠桿功能。因此，保證金機制的設(shè)計，除了考慮信用風(fēng)險控管之外，必須兼顧到資金使用的效率。理想的保證金額度，一方面可以達到控制違約風(fēng)險的目的，另一方面仍然提供具有吸引力的杠桿成數(shù)，維持市場參與者以小博大的資金效率。過高的保證金削弱資金效率，降低市場參與意愿，過低的保證金使結(jié)算中心和結(jié)算會員過度暴露于信用風(fēng)險中，保證金設(shè)計必須在這兩個極端之間取得平衡。我們知道，期貨保證金所涵蓋的風(fēng)險應(yīng)指正常交易狀況下的所持期貨頭寸的損益，所以保證金不應(yīng)被設(shè)計成為涵蓋極端市場波動的機制，而這一點恰好符合VaR值在估算正常市況下最大可能損失金額的特性。

在期貨交易中，交易雙方的履約誠信是期貨交易的重要關(guān)鍵，為了降低違約風(fēng)險，期貨市場通過一系列嚴(yán)密的風(fēng)險控制機制保證交易風(fēng)險的控制。首先期貨交易所結(jié)算中心在期貨合約買賣過程中，介入買賣成為買方的賣方以及賣方的買方，代替一方而成為交易對手，同時承擔(dān)對方于期貨合約中應(yīng)負(fù)的權(quán)利與義務(wù)。期貨交易所結(jié)算中心介入期貨交易后，等同于以結(jié)算中心的信用對期貨合約的履約進行擔(dān)保，從而使期貨投資者無須顧慮交易對手的信用風(fēng)險，但與此同時結(jié)算中心也承擔(dān)了交易雙方的信用風(fēng)險，將自己暴露于任一方違約所帶來的損失風(fēng)險之下。為了防止期貨投資者違約行為以及保護結(jié)算中心，期貨交易的參與者必須存入保證金，作為未來損失的準(zhǔn)備金。并實行每日盯市制度，每天按當(dāng)日期貨合約的清算價格計算未平倉部位的損益，將每日的收益加入保證金賬戶中、損失則自保證金賬戶中扣除。保證金賬戶中的余額不得低于維持保證金水平，否則將被追加保證金，以確保投資人有足夠的損失準(zhǔn)備。

由此可見，期貨保證金制度分為兩個層次：第一層是會員經(jīng)紀(jì)商向結(jié)算中心繳納的結(jié)算保證金；第二層次是投資人向期貨經(jīng)紀(jì)公司交納的客戶保證金。這樣的保證金制度源于期貨交易的兩層制。實際交易期貨合約的過程包括兩個層級，期貨投資客戶必須向期貨經(jīng)紀(jì)公司下達期貨交易指令，期貨經(jīng)紀(jì)公司再將客戶的交易指令下單至期貨交易所進行撮合。因期貨投資者在期貨經(jīng)紀(jì)公司處開戶下單，故其賬戶由期貨經(jīng)紀(jì)公司管理，其保證金賬戶也由期貨經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算和監(jiān)控。通常我們把期貨經(jīng)紀(jì)公司向期貨交易客戶收取的保證金稱為客戶保證金。而期貨經(jīng)紀(jì)公司接受客戶委托在期貨交易所內(nèi)進行交易時，必須保證該筆期貨頭寸能履行期貨合約的責(zé)任，因此根據(jù)買賣期貨合約的數(shù)量，期貨經(jīng)紀(jì)商公司必須在期貨結(jié)算中心存入相應(yīng)的保證金，稱為結(jié)算保證金。期貨結(jié)算中心只需監(jiān)控期貨經(jīng)紀(jì)公司的保證金賬戶，而期貨經(jīng)紀(jì)公司再管理其投資人的保證金賬戶。換言之，期貨結(jié)算中心承擔(dān)與控制期貨結(jié)算公司的風(fēng)險，而期貨結(jié)算會員承擔(dān)與控制其客戶的違約風(fēng)險。 期貨交易所現(xiàn)行保證金設(shè)計制度是以保障期貨價格單日波動損失金額為原則，通過參考最近一段期間的期貨價格變動，以99.7％置信水平（三倍標(biāo)準(zhǔn)差）來估算單日最大可能發(fā)生的損失值（風(fēng)險值），進而再轉(zhuǎn)化為保證金水準(zhǔn)。保證金（以指數(shù)期貨為例）計算公式如下：

結(jié)算保證金 = 指數(shù) × 指數(shù)每點價值 × 風(fēng)險價格系數(shù)

其中風(fēng)險價格系數(shù)決定于四個「樣本群」（30個交易日、60個交易日、90個交易日、180個交易日）的風(fēng)險值最大者（VaRmax），也就是

風(fēng)險價格系數(shù)=Max{VaRmax,5％}

風(fēng)險價格系數(shù)的下限5％，在于避免一段時間內(nèi)，指數(shù)波動幅度降低，導(dǎo)致風(fēng)險價格系數(shù)逐漸變小，使得保證金水準(zhǔn)過低。若未來指數(shù)波動幅度突然擴大，原先保證金水平將不足以承擔(dān)損失風(fēng)險。下圖比較現(xiàn)行制度（比如當(dāng)變動達15％再調(diào)整保證金比率）和每日VaR值估算的差異，可明顯看出，變動超過一定幅度（如15％時）才調(diào)整保證金使得保證金呈現(xiàn)階梯狀的變化（紅線），而每日計算的保證金則每日水準(zhǔn)不同（藍線），當(dāng)階梯狀的保證金水準(zhǔn)高于每日調(diào)整的保證金水準(zhǔn)時，表示期貨結(jié)算公司交納了較高的保證金；當(dāng)階梯狀的保證金水準(zhǔn)低于每日調(diào)整的保證金水準(zhǔn)時，表示期交所面臨保證金承擔(dān)不足的違約風(fēng)險。這說明 VaR值能夠?qū)ΜF(xiàn)行保證金制度中的不足提供更好的補充，從而更使期貨合約的保證金水平更為合理。

2、利用VaR方法提高期貨經(jīng)紀(jì)公司競爭能力。

假如我們?nèi)タ疾煲恍┐蟮募瘓F公司，如巴西咖啡制造商、德國的鋼鐵制造商和亞洲的航空公司等等，我們就會發(fā)現(xiàn)他們?nèi)夹枰獙ι唐穬r格、外匯匯率和利率等價格的不利變動進行套期保值。他們最常使用的套期保值工具就是期貨和交易所交易的期權(quán)產(chǎn)品。他們與期貨經(jīng)紀(jì)人的關(guān)系，主要體現(xiàn)在交納期貨保證金、交易和繳納追加保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨交易所的成員，它必須將客戶交納的保證金在轉(zhuǎn)存于清算公司。但經(jīng)紀(jì)公司向交易所繳納的初始保證金通常低于客戶向其繳納的初始保證金，這主要是因為客戶的某些頭寸可以彼此抵消。另外，在大多數(shù)期貨交易所，交易所對經(jīng)紀(jì)公司的保證金標(biāo)準(zhǔn)要低于經(jīng)紀(jì)公司對客戶要求的保證金標(biāo)準(zhǔn)。

那么，期貨經(jīng)紀(jì)公司為什么不降低向客戶收取的保證金呢？如果降低保證金的話，期貨經(jīng)紀(jì)公司就可以向客戶提供更有競爭力的報價：即同樣的費用和較低的保證金。降低保證金對于那些對保證金高低比較敏感，或更多情況下對籌集現(xiàn)金較為昂貴的客戶具有較大吸引力。而降低保證金所節(jié)約的資金并未出自期貨經(jīng)紀(jì)公司的腰包，所以這是一個對雙方都有利的交易。因為許多對商品進行保值的客戶信譽級別不高，融資較為昂貴。但是，這也正是降低保證金策略的局限性所在，如果這一策略使用過多的話，期貨經(jīng)紀(jì)公司將承擔(dān)某些客戶的信用風(fēng)險。此外，但市場波動劇烈時，客戶違約的可能性更大，從而使違約期間，追加的保證金更多。

在面對上述情景時，VaR方法正好派上用場。即，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以通過VaR方法把其保證金規(guī)模最優(yōu)化，使其能夠補償大多數(shù)情況下的每日損失。這一工作包括兩個方面，首先保證任何客戶的損失不會將經(jīng)紀(jì)公司置于無法生存的境地，第二，確保因信用風(fēng)險導(dǎo)致的預(yù)期損失低于由交易傭金帶來的收入。

VaR值的計算可用于評估這兩種狀況。如果客戶進行交易的資產(chǎn)相關(guān)性較弱，或者客戶的違約概率較低，敞口頭寸較少的話，VaR方法將使期貨保證金降低的幅度大于目前所使用的方法，從而提高期貨經(jīng)紀(jì)公司的市場競爭力。

3．期貨交易中VaR值的計算。

雖然期貨交易均使用保證金制度，但實際交易的是期貨合約總值，因此需要注意的是，在計算VaR值時，應(yīng)采用整個期貨合約總值（投資組合）來評估，而不是投入的保證金。

以下是計算VaR值的基本流程：

第一，計算樣本報酬率。取得樣本每日收盤價，并計算其報酬率，公式如下：

其中R為報酬率、P為收盤價、t為時間。

第二，計算樣本平均數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)差：樣本平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差分別有以下公式計算：

第三，檢測樣本平均數(shù)是否為零。由于樣本數(shù)通常大于30，所以采用統(tǒng)計數(shù)Z來檢測。

第四、計算VaR值。

VaR=μ－Zaσ

其中α為1－置信水平。

下面就以買賣一手指數(shù)期貨合約為例來說明VaR值的計算。假設(shè)最新的指數(shù)收盤價為4839，那么期貨合約總值則為4839×200= 967800，然后，投資者應(yīng)先選取大約半年的數(shù)據(jù)（通常都是使用股指每日報酬率），再利用以上四個步驟來推算出其單位風(fēng)險系數(shù)，最后將單位風(fēng)險系數(shù)與合約總值相乘，即可得出指數(shù)期貨合約的VaR值。當(dāng)然若投資者本身所投入的資金愈多，則所需承擔(dān)的風(fēng)險也將愈大。

1、 VaR模型測量風(fēng)險簡潔明了，統(tǒng)一了風(fēng)險計量標(biāo)準(zhǔn)，管理者和投資者較容易理解掌握。

風(fēng)險的測量是建立在概率論與數(shù)理統(tǒng)計的基礎(chǔ)之上，既具有很強的科學(xué)性，又表現(xiàn)出方法操作上的簡便性。同時，VaR 改變了在不同金融市場缺乏表示風(fēng)險統(tǒng)一度量, 使不同術(shù)語(例如基點現(xiàn)值、現(xiàn)有頭寸等) 有統(tǒng)一比較標(biāo)準(zhǔn), 使不同行業(yè)的人在探討其市場風(fēng)險時有共同的語言。

另外，有了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)后，金融機構(gòu)可以定期測算VaR值并予以公布，增強了市場透明度，有助于提高投資者對市場的把握程度，增強投資者的投資信心，穩(wěn)定金融市場。

2、可以事前計算, 降低市場風(fēng)險。

不像以往風(fēng)險管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險大小，不僅能計算單個金融工具的風(fēng)險, 還能計算由多個金融工具組成的投資組合風(fēng)險。綜合考慮風(fēng)險與收益因素,選擇承擔(dān)相同的風(fēng)險能帶來最大收益的組合，具有較高的經(jīng)營業(yè)績。

3、確定必要資本及提供監(jiān)管依據(jù)。

VaR為確定抵御市場風(fēng)險的必要資本量確定了科學(xué)的依據(jù), 使金融機構(gòu)資本安排建立在精確的風(fēng)險價值基礎(chǔ)上, 也為金融監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)控銀行的資本充足率提供了科學(xué)、統(tǒng)一、公平的標(biāo)準(zhǔn)。VaR 適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票風(fēng)險以及商品價格風(fēng)險和衍生金融工具風(fēng)險在內(nèi)的各種市場風(fēng)險。因此, 這使得金融機構(gòu)可以用一個具體的指標(biāo)數(shù)值(VaR) 就可以概括地反映整個金融機構(gòu)或投資組合的風(fēng)險狀況, 大大方便了金融機構(gòu)各業(yè)務(wù)部門對有關(guān)風(fēng)險信息的交流, 也方便了機構(gòu)最高管理層隨時掌握機構(gòu)的整體風(fēng)險狀況, 因而非常有利于金融機構(gòu)對風(fēng)險的統(tǒng)一管理。同時, 監(jiān)管部門也得以對該金融機構(gòu)的市場風(fēng)險資本充足率提出統(tǒng)一要求。

盡管VaR模型有其自身的優(yōu)點，但在具體應(yīng)用時應(yīng)注意以下幾方面的問題。

1、數(shù)據(jù)問題。運用數(shù)理統(tǒng)計方法計量分析、利用模型進行分析和預(yù)測時要有足夠的歷史數(shù)據(jù),如果數(shù)據(jù)庫整體上不能滿足風(fēng)險計量的數(shù)據(jù)要求,則很難得到正確的結(jié)論。另外數(shù)據(jù)的有效性也是一個重要問題,而且由于市場的發(fā)展不成熟,使一些數(shù)據(jù)不具有代表性,而市場炒作、消息面的引導(dǎo)等原因,使數(shù)據(jù)非正常變化較大, 缺乏可信性。

2、VaR 在其原理和統(tǒng)計估計方法上存在一定缺陷。

VaR對金融資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險計算方法是依據(jù)過去的收益特征進行統(tǒng)計分析來預(yù)測其價格的波動性和相關(guān)性, 從而估計可能的最大損失。所以單純依據(jù)風(fēng)險可能造成損失的客觀概率, 只關(guān)注風(fēng)險的統(tǒng)計特征, 并不是系統(tǒng)的風(fēng)險管理的全部。因為概率不能反映經(jīng)濟主體本身對于面臨的風(fēng)險的意愿或態(tài)度,它不能決定經(jīng)濟主體在面臨一定量的風(fēng)險時愿意承受和應(yīng)該規(guī)避的風(fēng)險的份額。

3、在應(yīng)用Var模型時隱含了前提假設(shè)。

即金融資產(chǎn)組合的未來走勢與過去相似，但金融市場的一些突發(fā)事件表明，有時未來的變化與過去沒有太多的聯(lián)系，因此VaR方法并不能全面地度量金融資產(chǎn)的市場風(fēng)險，必須結(jié)合敏感性分析，壓力測試等方法進行分析。

4、VaR主要使用于正常市場條件下對市場風(fēng)險的測量。

如果市場出現(xiàn)極端情況，歷史數(shù)據(jù)變得稀少，資產(chǎn)價格的關(guān)聯(lián)性被切斷，或是因為金融市場不夠規(guī)范，金融市場的風(fēng)險來自人為因素、市場外因素的情況下，這時便無法測量此時的市場風(fēng)險。

總之， VaR是一種一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場風(fēng)險的工具，它解決了傳統(tǒng)風(fēng)險定量化工具對于非線性的金融衍生工具適用性差、難以概括證券組合的市場風(fēng)險的缺點，有利于測量風(fēng)險、將風(fēng)險定量化，進而為金融風(fēng)險管理奠定了良好的基礎(chǔ)。隨著我國利率市場化、資本項目開放以及衍生金融工具的發(fā)展等，金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險日益復(fù)雜，綜合考慮、衡量信用風(fēng)險和包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險等在內(nèi)的市場風(fēng)險的必要性越來越大，這為VaR應(yīng)用提供了廣闊的發(fā)展空間。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且我國金融市場現(xiàn)階段與VaR所要求的有關(guān)應(yīng)用條件也還有一定距離。因此VaR的使用應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險衡量和管理技術(shù)、方法相結(jié)合。要認(rèn)識到風(fēng)險管理一方面需要科學(xué)技術(shù)方法，另一方面也需要經(jīng)驗性和藝術(shù)性的管理思想，在風(fēng)險管理實踐中要將兩者有效結(jié)合起來，既重科學(xué)，又重經(jīng)驗，有效發(fā)揮VaR在金融風(fēng)險管理中的作用。