傳統(tǒng)的ALM(Asset-Liability Management,資產(chǎn)負(fù)債管理)過于依賴報(bào)表分析，缺乏時(shí)效性；利用方差及β系數(shù)來衡量風(fēng)險(xiǎn)太過于抽象，不直觀，而且反映的只是市場(chǎng)（或資產(chǎn)）的波動(dòng)幅度；而CAPM（資本資產(chǎn)定價(jià)模型）又無法揉合金融衍生品種。在上述傳統(tǒng)的幾種方法都無法準(zhǔn)確定義和度量金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，G30集團(tuán)在研究衍生品種的基礎(chǔ)上，于1993年發(fā)表了題為《衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則》的報(bào)告，提出了度量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的VaR(Value at Risk：風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值)方法已成為目前金融界測(cè)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。稍后由J.P.Morgan推出的用于計(jì)算 VaR的Risk Metrics風(fēng)險(xiǎn)控制模型更是被眾多金融機(jī)構(gòu)廣泛采用。目前國外一些大型金融機(jī)構(gòu)已將其所持資產(chǎn)的VaR風(fēng)險(xiǎn)值作為其定期公布的會(huì)計(jì)報(bào)表的一項(xiàng)重要內(nèi)容加以列示。

VaR(Value at Risk)按字面解釋就是“在險(xiǎn)價(jià)值”，其含義指：在市場(chǎng)正常波動(dòng)下，某一金融資產(chǎn)或證券組合的最大可能損失。更為確切的是指，在一定概率水平（置信度）下，某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失。

用公式表示為：

P(ΔPΔt≤VaR)=a

字母含義如下：

P——資產(chǎn)價(jià)值損失小于可能損失上限的概率，即英文的Probability。

ΔP——某一金融資產(chǎn)在一定持有期Δt的價(jià)值損失額。

VaR——給定置信水平a下的在險(xiǎn)價(jià)值，即可能的損失上限。

a——給定的置信水平

VaR從統(tǒng)計(jì)的意義上講，本身是個(gè)數(shù)字，是指面臨“正?！钡氖袌?chǎng)波動(dòng)時(shí)“處于風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的價(jià)值”。即在給定的置信水平和一定的持有期限內(nèi)，預(yù)期的最大損失量(可以是絕對(duì)值，也可以是相對(duì)值)。例如，某一投資公司持有的證券組合在未來24小時(shí)內(nèi)，置信度為95%，在證券市場(chǎng)正常波動(dòng)的情況下，VaR值為520萬元，其含義是指，該公司的證券組合在一天內(nèi)(24小時(shí))，由于市場(chǎng)價(jià)格變化而帶來的最大損失超過520萬元的概率為5%，平均20個(gè)交易日才可能出現(xiàn)一次這種情況。或者說有95%的把握判斷該投資公司在下一個(gè)交易日內(nèi)的損失在520萬元以內(nèi)。5%的幾率反映了金融資產(chǎn)管理者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，可根據(jù)不同的投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度和承受能力來確定。

由上述定義出發(fā)，要確定一個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合的VaR值或建立VaR的模型，必須首先確定以下三個(gè)系數(shù)：一是持有期間的長短；二是置信區(qū)間的大??；三是觀察期間。

1、持有期。持有期△t，即確定計(jì)算在哪一段時(shí)間內(nèi)的持有資產(chǎn)的最大損失值，也就是明確風(fēng)險(xiǎn)管理者關(guān)心資產(chǎn)在一天內(nèi)一周內(nèi)還是一個(gè)月內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。持有期的選擇應(yīng)依據(jù)所持有資產(chǎn)的特點(diǎn)來確定比如對(duì)于一些流動(dòng)性很強(qiáng)的交易頭寸往往需以每日為周期計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)收益和VaR值，如G30小組在1993年的衍生產(chǎn)品的實(shí)踐和規(guī)則中就建議對(duì)場(chǎng)外OTC衍生工具以每日為周期計(jì)算其VaR，而對(duì)一些期限較長的頭寸如養(yǎng)老基金和其他投資基金則可以以每月為周期。

從銀行總體的風(fēng)險(xiǎn)管理看持有期長短的選擇取決于資產(chǎn)組合調(diào)整的頻度及進(jìn)行相應(yīng)頭寸清算的可能速率。巴塞爾委員會(huì)在這方面采取了比較保守和穩(wěn)健的姿態(tài)，要求銀行以兩周即10個(gè)營業(yè)日為持有期限。

2、置信水平α。一般來說對(duì)置信區(qū)間的選擇在一定程度上反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同偏好。選擇較大的置信水平意味著其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，希望能得到把握性較大的預(yù)測(cè)結(jié)果，希望模型對(duì)于極端事件的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性較高。根據(jù)各自的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同，選擇的置信區(qū)間也各不相同。比如J.P. Morgan與美洲銀行選擇95％，花旗銀行選擇95.4％，大通曼哈頓選擇97.5％，Bankers Trust選擇99％。作為金融監(jiān)管部門的巴塞爾委員會(huì)則要求采用99％的置信區(qū)間，這與其穩(wěn)健的風(fēng)格是一致的。

3、第三個(gè)系數(shù)是觀察期間(Observation Period)。觀察期間是對(duì)給定持有期限的回報(bào)的波動(dòng)性和關(guān)聯(lián)性考察的整體時(shí)間長度，是整個(gè)數(shù)據(jù)選取的時(shí)間范圍，有時(shí)又稱數(shù)據(jù)窗口(Data Window)。例如選擇對(duì)某資產(chǎn)組合在未來6個(gè)月，或是1年的觀察期間內(nèi)，考察其每周回報(bào)率的波動(dòng)性(風(fēng)險(xiǎn)) 。這種選擇要在歷史數(shù)據(jù)的可能性和市場(chǎng)發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化的危險(xiǎn)之間進(jìn)行權(quán)衡。為克服商業(yè)循環(huán)等周期性變化的影響，歷史數(shù)據(jù)越長越好，但是時(shí)間越長，收購兼并等市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性變化的可能性越大，歷史數(shù)據(jù)因而越難以反映現(xiàn)實(shí)和未來的情況。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)目前要求的觀察期間為1年。

綜上所述，VaR實(shí)質(zhì)是在一定置信水平下經(jīng)過某段持有期資產(chǎn)價(jià)值損失的單邊臨界值，在實(shí)際應(yīng)用時(shí)它體現(xiàn)為作為臨界點(diǎn)的金額數(shù)目。

VaR特點(diǎn)主要有：

第一，可以用來簡單明了表示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，沒有任何技術(shù)色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VaR值對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)判；

第二，可以事前計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)，不像以往風(fēng)險(xiǎn)管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險(xiǎn)大??；

第三，不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。還能計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)，這是傳統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)管理所不能做到的。

VaR的應(yīng)用主要體現(xiàn)在：

第一，用于風(fēng)險(xiǎn)控制。目前已有超過1000家的銀行、保險(xiǎn)公司、投資基金、養(yǎng)老金基金及非金融公司采用VaR方法作為金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理的手段。利用VaR方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，可以使每個(gè)交易員或交易單位都能確切地明了他們?cè)谶M(jìn)行有多大風(fēng)險(xiǎn)的金融交易，并可以為每個(gè)交易員或交易單位設(shè)置VaR限額，以防止過度投機(jī)行為的出現(xiàn)。如果執(zhí)行嚴(yán)格的VaR管理，一些金融交易的重大虧損也許就可以完全避免。

第二，用于業(yè)績?cè)u(píng)估。在金融投資中，高收益總是伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，交易員可能不惜冒巨大的風(fēng)險(xiǎn)去追逐巨額利潤。公司出于穩(wěn)健經(jīng)營的需要，必須對(duì)交易員可能的過度投機(jī)行為進(jìn)行限制。所以，有必要引入考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)。

第三，估算風(fēng)險(xiǎn)性資本（Risk－based capital）。以VaR來估算投資者面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)所需的適量資本，風(fēng)險(xiǎn)資本的要求是BIS對(duì)于金融監(jiān)管的基本要求。下圖說明適足的風(fēng)險(xiǎn)性資本與 VaR值之間的關(guān)系，其中VaR值被視為投資者所面臨的最大可接受（可承擔(dān)）的損失金額，若發(fā)生時(shí)須以自有資本來支付，防止公司發(fā)生無法支付的情況。

期貨合約是一種高杠桿的金融工具，期貨交易具有高報(bào)酬、高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因此期貨交易風(fēng)險(xiǎn)的控制與管理非常重要。而VaR值可以使期貨投資者了解目前市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)是不是過大，可以讓期貨投資者在做期貨交易之前判斷期貨交易的時(shí)機(jī)是否恰當(dāng)，是否適合立即進(jìn)行期貨合約買賣的操作。如果VaR值比平日還來的大，則表示當(dāng)日進(jìn)場(chǎng)所承擔(dān)機(jī)會(huì)成本將會(huì)較大，反之，如果VaR值比平日還來的小，則表示當(dāng)日進(jìn)場(chǎng)所承擔(dān)機(jī)會(huì)成本將會(huì)較小。而對(duì)己擁有期貨頭寸的期貨投資者來說，VaR可以告訴投資者目前所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否己超過可忍受的限度。

1、利用VaR方法正確制定期貨保證金水平。

期貨價(jià)格的劇烈波動(dòng)，令市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)急劇增加。如果不采取相應(yīng)措施，則投資者甚至一些期貨經(jīng)紀(jì)公司的暴倉就勢(shì)在難免。在國際期貨市場(chǎng)上，為應(yīng)對(duì)價(jià)格劇烈波動(dòng)所帶來的潛在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，期貨交易所普遍以提高保證金的方式進(jìn)行有效防范。提高交易保證金水平是防范期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的一種市場(chǎng)化手段，具有靈活、透明、公平的特點(diǎn)。此舉可以增強(qiáng)投資者對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力，不至于因價(jià)格波動(dòng)較大而導(dǎo)致交易所會(huì)員和投資者穿倉，從而提高市場(chǎng)整體的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

期貨保證金的主要目的在于降低違約風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)交易信用。如果僅以此角度考慮，那么最安全保險(xiǎn)的方式是設(shè)定100％的保證金，如此，期貨投資者將完全沒有違約的機(jī)會(huì)，但也消除了期貨市場(chǎng)的杠桿功能。因此，保證金機(jī)制的設(shè)計(jì)，除了考慮信用風(fēng)險(xiǎn)控管之外，必須兼顧到資金使用的效率。理想的保證金額度，一方面可以達(dá)到控制違約風(fēng)險(xiǎn)的目的，另一方面仍然提供具有吸引力的杠桿成數(shù)，維持市場(chǎng)參與者以小博大的資金效率。過高的保證金削弱資金效率，降低市場(chǎng)參與意愿，過低的保證金使結(jié)算中心和結(jié)算會(huì)員過度暴露于信用風(fēng)險(xiǎn)中，保證金設(shè)計(jì)必須在這兩個(gè)極端之間取得平衡。我們知道，期貨保證金所涵蓋的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)指正常交易狀況下的所持期貨頭寸的損益，所以保證金不應(yīng)被設(shè)計(jì)成為涵蓋極端市場(chǎng)波動(dòng)的機(jī)制，而這一點(diǎn)恰好符合VaR值在估算正常市況下最大可能損失金額的特性。

在期貨交易中，交易雙方的履約誠信是期貨交易的重要關(guān)鍵，為了降低違約風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)通過一系列嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制保證交易風(fēng)險(xiǎn)的控制。首先期貨交易所結(jié)算中心在期貨合約買賣過程中，介入買賣成為買方的賣方以及賣方的買方，代替一方而成為交易對(duì)手，同時(shí)承擔(dān)對(duì)方于期貨合約中應(yīng)負(fù)的權(quán)利與義務(wù)。期貨交易所結(jié)算中心介入期貨交易后，等同于以結(jié)算中心的信用對(duì)期貨合約的履約進(jìn)行擔(dān)保，從而使期貨投資者無須顧慮交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)，但與此同時(shí)結(jié)算中心也承擔(dān)了交易雙方的信用風(fēng)險(xiǎn)，將自己暴露于任一方違約所帶來的損失風(fēng)險(xiǎn)之下。為了防止期貨投資者違約行為以及保護(hù)結(jié)算中心，期貨交易的參與者必須存入保證金，作為未來損失的準(zhǔn)備金。并實(shí)行每日盯市制度，每天按當(dāng)日期貨合約的清算價(jià)格計(jì)算未平倉部位的損益，將每日的收益加入保證金賬戶中、損失則自保證金賬戶中扣除。保證金賬戶中的余額不得低于維持保證金水平，否則將被追加保證金，以確保投資人有足夠的損失準(zhǔn)備。

由此可見，期貨保證金制度分為兩個(gè)層次：第一層是會(huì)員經(jīng)紀(jì)商向結(jié)算中心繳納的結(jié)算保證金；第二層次是投資人向期貨經(jīng)紀(jì)公司交納的客戶保證金。這樣的保證金制度源于期貨交易的兩層制。實(shí)際交易期貨合約的過程包括兩個(gè)層級(jí)，期貨投資客戶必須向期貨經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)期貨交易指令，期貨經(jīng)紀(jì)公司再將客戶的交易指令下單至期貨交易所進(jìn)行撮合。因期貨投資者在期貨經(jīng)紀(jì)公司處開戶下單，故其賬戶由期貨經(jīng)紀(jì)公司管理，其保證金賬戶也由期貨經(jīng)紀(jì)公司結(jié)算和監(jiān)控。通常我們把期貨經(jīng)紀(jì)公司向期貨交易客戶收取的保證金稱為客戶保證金。而期貨經(jīng)紀(jì)公司接受客戶委托在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行交易時(shí)，必須保證該筆期貨頭寸能履行期貨合約的責(zé)任，因此根據(jù)買賣期貨合約的數(shù)量，期貨經(jīng)紀(jì)商公司必須在期貨結(jié)算中心存入相應(yīng)的保證金，稱為結(jié)算保證金。期貨結(jié)算中心只需監(jiān)控期貨經(jīng)紀(jì)公司的保證金賬戶，而期貨經(jīng)紀(jì)公司再管理其投資人的保證金賬戶。換言之，期貨結(jié)算中心承擔(dān)與控制期貨結(jié)算公司的風(fēng)險(xiǎn)，而期貨結(jié)算會(huì)員承擔(dān)與控制其客戶的違約風(fēng)險(xiǎn)。 期貨交易所現(xiàn)行保證金設(shè)計(jì)制度是以保障期貨價(jià)格單日波動(dòng)損失金額為原則，通過參考最近一段期間的期貨價(jià)格變動(dòng)，以99.7％置信水平（三倍標(biāo)準(zhǔn)差）來估算單日最大可能發(fā)生的損失值（風(fēng)險(xiǎn)值），進(jìn)而再轉(zhuǎn)化為保證金水準(zhǔn)。保證金（以指數(shù)期貨為例）計(jì)算公式如下：

結(jié)算保證金 = 指數(shù) × 指數(shù)每點(diǎn)價(jià)值 × 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格系數(shù)

其中風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格系數(shù)決定于四個(gè)「樣本群」（30個(gè)交易日、60個(gè)交易日、90個(gè)交易日、180個(gè)交易日）的風(fēng)險(xiǎn)值最大者（VaRmax），也就是

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格系數(shù)=Max{VaRmax,5％}

風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格系數(shù)的下限5％，在于避免一段時(shí)間內(nèi)，指數(shù)波動(dòng)幅度降低，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格系數(shù)逐漸變小，使得保證金水準(zhǔn)過低。若未來指數(shù)波動(dòng)幅度突然擴(kuò)大，原先保證金水平將不足以承擔(dān)損失風(fēng)險(xiǎn)。下圖比較現(xiàn)行制度（比如當(dāng)變動(dòng)達(dá)15％再調(diào)整保證金比率）和每日VaR值估算的差異，可明顯看出，變動(dòng)超過一定幅度（如15％時(shí)）才調(diào)整保證金使得保證金呈現(xiàn)階梯狀的變化（紅線），而每日計(jì)算的保證金則每日水準(zhǔn)不同（藍(lán)線），當(dāng)階梯狀的保證金水準(zhǔn)高于每日調(diào)整的保證金水準(zhǔn)時(shí)，表示期貨結(jié)算公司交納了較高的保證金；當(dāng)階梯狀的保證金水準(zhǔn)低于每日調(diào)整的保證金水準(zhǔn)時(shí)，表示期交所面臨保證金承擔(dān)不足的違約風(fēng)險(xiǎn)。這說明 VaR值能夠?qū)ΜF(xiàn)行保證金制度中的不足提供更好的補(bǔ)充，從而更使期貨合約的保證金水平更為合理。

2、利用VaR方法提高期貨經(jīng)紀(jì)公司競(jìng)爭能力。

假如我們?nèi)タ疾煲恍┐蟮募瘓F(tuán)公司，如巴西咖啡制造商、德國的鋼鐵制造商和亞洲的航空公司等等，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們?nèi)夹枰獙?duì)商品價(jià)格、外匯匯率和利率等價(jià)格的不利變動(dòng)進(jìn)行套期保值。他們最常使用的套期保值工具就是期貨和交易所交易的期權(quán)產(chǎn)品。他們與期貨經(jīng)紀(jì)人的關(guān)系，主要體現(xiàn)在交納期貨保證金、交易和繳納追加保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨交易所的成員，它必須將客戶交納的保證金在轉(zhuǎn)存于清算公司。但經(jīng)紀(jì)公司向交易所繳納的初始保證金通常低于客戶向其繳納的初始保證金，這主要是因?yàn)榭蛻舻哪承╊^寸可以彼此抵消。另外，在大多數(shù)期貨交易所，交易所對(duì)經(jīng)紀(jì)公司的保證金標(biāo)準(zhǔn)要低于經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶要求的保證金標(biāo)準(zhǔn)。

那么，期貨經(jīng)紀(jì)公司為什么不降低向客戶收取的保證金呢？如果降低保證金的話，期貨經(jīng)紀(jì)公司就可以向客戶提供更有競(jìng)爭力的報(bào)價(jià)：即同樣的費(fèi)用和較低的保證金。降低保證金對(duì)于那些對(duì)保證金高低比較敏感，或更多情況下對(duì)籌集現(xiàn)金較為昂貴的客戶具有較大吸引力。而降低保證金所節(jié)約的資金并未出自期貨經(jīng)紀(jì)公司的腰包，所以這是一個(gè)對(duì)雙方都有利的交易。因?yàn)樵S多對(duì)商品進(jìn)行保值的客戶信譽(yù)級(jí)別不高，融資較為昂貴。但是，這也正是降低保證金策略的局限性所在，如果這一策略使用過多的話，期貨經(jīng)紀(jì)公司將承擔(dān)某些客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)。此外，但市場(chǎng)波動(dòng)劇烈時(shí)，客戶違約的可能性更大，從而使違約期間，追加的保證金更多。

在面對(duì)上述情景時(shí)，VaR方法正好派上用場(chǎng)。即，期貨經(jīng)紀(jì)公司可以通過VaR方法把其保證金規(guī)模最優(yōu)化，使其能夠補(bǔ)償大多數(shù)情況下的每日損失。這一工作包括兩個(gè)方面，首先保證任何客戶的損失不會(huì)將經(jīng)紀(jì)公司置于無法生存的境地，第二，確保因信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的預(yù)期損失低于由交易傭金帶來的收入。

VaR值的計(jì)算可用于評(píng)估這兩種狀況。如果客戶進(jìn)行交易的資產(chǎn)相關(guān)性較弱，或者客戶的違約概率較低，敞口頭寸較少的話，VaR方法將使期貨保證金降低的幅度大于目前所使用的方法，從而提高期貨經(jīng)紀(jì)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭力。

3．期貨交易中VaR值的計(jì)算。

雖然期貨交易均使用保證金制度，但實(shí)際交易的是期貨合約總值，因此需要注意的是，在計(jì)算VaR值時(shí)，應(yīng)采用整個(gè)期貨合約總值（投資組合）來評(píng)估，而不是投入的保證金。

以下是計(jì)算VaR值的基本流程：

第一，計(jì)算樣本報(bào)酬率。取得樣本每日收盤價(jià)，并計(jì)算其報(bào)酬率，公式如下：

其中R為報(bào)酬率、P為收盤價(jià)、t為時(shí)間。

第二，計(jì)算樣本平均數(shù)及標(biāo)準(zhǔn)差：樣本平均數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差分別有以下公式計(jì)算：

第三，檢測(cè)樣本平均數(shù)是否為零。由于樣本數(shù)通常大于30，所以采用統(tǒng)計(jì)數(shù)Z來檢測(cè)。

第四、計(jì)算VaR值。

VaR=μ－Zaσ

其中α為1－置信水平。

下面就以買賣一手指數(shù)期貨合約為例來說明VaR值的計(jì)算。假設(shè)最新的指數(shù)收盤價(jià)為4839，那么期貨合約總值則為4839×200= 967800，然后，投資者應(yīng)先選取大約半年的數(shù)據(jù)（通常都是使用股指每日?qǐng)?bào)酬率），再利用以上四個(gè)步驟來推算出其單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，最后將單位風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)與合約總值相乘，即可得出指數(shù)期貨合約的VaR值。當(dāng)然若投資者本身所投入的資金愈多，則所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也將愈大。

1、 VaR模型測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)簡潔明了，統(tǒng)一了風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，管理者和投資者較容易理解掌握。

風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量是建立在概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)之上，既具有很強(qiáng)的科學(xué)性，又表現(xiàn)出方法操作上的簡便性。同時(shí)，VaR 改變了在不同金融市場(chǎng)缺乏表示風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)一度量, 使不同術(shù)語(例如基點(diǎn)現(xiàn)值、現(xiàn)有頭寸等) 有統(tǒng)一比較標(biāo)準(zhǔn), 使不同行業(yè)的人在探討其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)有共同的語言。

另外，有了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)可以定期測(cè)算VaR值并予以公布，增強(qiáng)了市場(chǎng)透明度，有助于提高投資者對(duì)市場(chǎng)的把握程度，增強(qiáng)投資者的投資信心，穩(wěn)定金融市場(chǎng)。

2、可以事前計(jì)算, 降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不像以往風(fēng)險(xiǎn)管理的方法都是在事后衡量風(fēng)險(xiǎn)大小，不僅能計(jì)算單個(gè)金融工具的風(fēng)險(xiǎn), 還能計(jì)算由多個(gè)金融工具組成的投資組合風(fēng)險(xiǎn)。綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益因素,選擇承擔(dān)相同的風(fēng)險(xiǎn)能帶來最大收益的組合，具有較高的經(jīng)營業(yè)績。

3、確定必要資本及提供監(jiān)管依據(jù)。

VaR為確定抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必要資本量確定了科學(xué)的依據(jù), 使金融機(jī)構(gòu)資本安排建立在精確的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值基礎(chǔ)上, 也為金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)控銀行的資本充足率提供了科學(xué)、統(tǒng)一、公平的標(biāo)準(zhǔn)。VaR 適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、股票風(fēng)險(xiǎn)以及商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和衍生金融工具風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此, 這使得金融機(jī)構(gòu)可以用一個(gè)具體的指標(biāo)數(shù)值(VaR) 就可以概括地反映整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)狀況, 大大方便了金融機(jī)構(gòu)各業(yè)務(wù)部門對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)信息的交流, 也方便了機(jī)構(gòu)最高管理層隨時(shí)掌握機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)狀況, 因而非常有利于金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)一管理。同時(shí), 監(jiān)管部門也得以對(duì)該金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本充足率提出統(tǒng)一要求。

盡管VaR模型有其自身的優(yōu)點(diǎn)，但在具體應(yīng)用時(shí)應(yīng)注意以下幾方面的問題。

1、數(shù)據(jù)問題。運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法計(jì)量分析、利用模型進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)時(shí)要有足夠的歷史數(shù)據(jù),如果數(shù)據(jù)庫整體上不能滿足風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的數(shù)據(jù)要求,則很難得到正確的結(jié)論。另外數(shù)據(jù)的有效性也是一個(gè)重要問題,而且由于市場(chǎng)的發(fā)展不成熟,使一些數(shù)據(jù)不具有代表性,而市場(chǎng)炒作、消息面的引導(dǎo)等原因,使數(shù)據(jù)非正常變化較大, 缺乏可信性。

2、VaR 在其原理和統(tǒng)計(jì)估計(jì)方法上存在一定缺陷。

VaR對(duì)金融資產(chǎn)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算方法是依據(jù)過去的收益特征進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析來預(yù)測(cè)其價(jià)格的波動(dòng)性和相關(guān)性, 從而估計(jì)可能的最大損失。所以單純依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)可能造成損失的客觀概率, 只關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)特征, 并不是系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理的全部。因?yàn)楦怕什荒芊从辰?jīng)濟(jì)主體本身對(duì)于面臨的風(fēng)險(xiǎn)的意愿或態(tài)度,它不能決定經(jīng)濟(jì)主體在面臨一定量的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)愿意承受和應(yīng)該規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)的份額。

3、在應(yīng)用Var模型時(shí)隱含了前提假設(shè)。

即金融資產(chǎn)組合的未來走勢(shì)與過去相似，但金融市場(chǎng)的一些突發(fā)事件表明，有時(shí)未來的變化與過去沒有太多的聯(lián)系，因此VaR方法并不能全面地度量金融資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，必須結(jié)合敏感性分析，壓力測(cè)試等方法進(jìn)行分析。

4、VaR主要使用于正常市場(chǎng)條件下對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量。

如果市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況，歷史數(shù)據(jù)變得稀少，資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)聯(lián)性被切斷，或是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)不夠規(guī)范，金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)來自人為因素、市場(chǎng)外因素的情況下，這時(shí)便無法測(cè)量此時(shí)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

總之， VaR是一種一種既能處理非線性問題又能概括證券組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，它解決了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)定量化工具對(duì)于非線性的金融衍生工具適用性差、難以概括證券組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的缺點(diǎn)，有利于測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、將風(fēng)險(xiǎn)定量化，進(jìn)而為金融風(fēng)險(xiǎn)管理奠定了良好的基礎(chǔ)。隨著我國利率市場(chǎng)化、資本項(xiàng)目開放以及衍生金融工具的發(fā)展等，金融機(jī)構(gòu)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)日益復(fù)雜，綜合考慮、衡量信用風(fēng)險(xiǎn)和包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等在內(nèi)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必要性越來越大，這為VaR應(yīng)用提供了廣闊的發(fā)展空間。但是VaR本身仍存在一定的局限性，而且我國金融市場(chǎng)現(xiàn)階段與VaR所要求的有關(guān)應(yīng)用條件也還有一定距離。因此VaR的使用應(yīng)當(dāng)與其他風(fēng)險(xiǎn)衡量和管理技術(shù)、方法相結(jié)合。要認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理一方面需要科學(xué)技術(shù)方法，另一方面也需要經(jīng)驗(yàn)性和藝術(shù)性的管理思想，在風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中要將兩者有效結(jié)合起來，既重科學(xué)，又重經(jīng)驗(yàn)，有效發(fā)揮VaR在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用。