美國的貨幣政策的制定和執(zhí)行職責(zé)，長期以來由美國的中央銀行即美國聯(lián)邦儲備委員會（簡稱美聯(lián)儲，F(xiàn)RS）承擔(dān)。貨幣政策是美國調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展的主要宏觀政策工具。美國法律規(guī)定，貨幣政策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)并保持市值的穩(wěn)定，創(chuàng)造一個相對穩(wěn)定的金融環(huán)境。在貨幣政策執(zhí)行過程中，美聯(lián)儲積極運(yùn)用有關(guān)金融工具以盡量減少利率和貨幣信貸量的變化，努力達(dá)到兼顧 “充分就業(yè)、市值穩(wěn)定”的兩大目標(biāo)的目的。隨著市場經(jīng)濟(jì)的成熟和發(fā)展，美聯(lián)儲貨幣政策在宏觀調(diào)控經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮了日益重要的作用。

調(diào)控的思想是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)險行事，衰退時降低準(zhǔn)備率和再貼現(xiàn)率，公開市場買入；繁榮時則反過來操作。

準(zhǔn)備金制度原本為了保障商業(yè)銀行的流動性，后來演變成控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的工具。

貨幣政策的運(yùn)用存在著認(rèn)識時滯、決策時滯和生效時滯，然后使得正確的政策在錯誤的時間發(fā)生作用，不是“熨平”，而是擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)的波幅。30年代的大危機(jī)據(jù)說就是貨幣政策的失誤造成，90年代初格利斯潘的調(diào)控實(shí)踐也不很成功。

90年代以來調(diào)控思想主要是，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)與“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事”交替，更側(cè)重于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，也就是盡可能抵消影響經(jīng)濟(jì)波動的因素。

美國貨幣政策的實(shí)質(zhì)是服務(wù)于本國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲深刻理解美國資產(chǎn)泡沫是美國多年擴(kuò)張的貨幣造成的，主觀上希望泡沫永遠(yuǎn)不會破裂，另一方面通過微調(diào)美國經(jīng)濟(jì)、消化歷史包袱。

1、40－50年代初。1941年，美聯(lián)儲為籌措軍費(fèi)，采取了廉價的貨幣政策，即釘住戰(zhàn)前的低利率：三個月期的國庫券利率為0.375％，長期財(cái)政債券利率2.4％。無論什么時候，只要利率上升到高于上述水平，而且債券價格開始下跌時，美聯(lián)儲就進(jìn)行公開市場購買，迫使利率下降。這一政策在大部分時間內(nèi)是成功的，但當(dāng)1950年朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)時，引起了通貨膨脹。1951年3月，美聯(lián)儲和財(cái)政部達(dá)成“一致協(xié)議”，取消釘住利率，但美聯(lián)儲承諾它將不讓利率急劇上升。同時，美聯(lián)儲正式獨(dú)立于財(cái)政部，此后貨幣政策才開始具有完全的獨(dú)立性，這也標(biāo)志著美國貨幣政策開始成為影響美國經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)力量。

2、50－70年代。這期間美國經(jīng)濟(jì)周期性擴(kuò)張和收縮的特征非常突出，因此，擴(kuò)張性貨幣政策和緊縮性的貨幣政策交替也很明顯，貨幣政策目標(biāo)經(jīng)常變化。50年代，美聯(lián)儲控制的中介指標(biāo)有自由儲備金凈額、三個月期的國庫券利率和貨幣總量比，并按此次序來決定指標(biāo)控制的重要性。結(jié)果表明，美聯(lián)儲對前兩個指標(biāo)的控制較好，對貨幣總量控制較差，這導(dǎo)致最初的10年內(nèi)競發(fā)生了三次經(jīng)濟(jì)危機(jī)。到了60年代，又重新推行廉價的貨幣政策，同時重視財(cái)政政策的運(yùn)用。貨幣供應(yīng)量的增長率日趨上升，松的貨幣政策加之松的財(cái)政政策導(dǎo)致通貨膨脹率不斷上升，從1965年的2.3％到1969年的6.1％。這些政策進(jìn)一步導(dǎo)致了70年代滯脹的發(fā)生。70年代，美聯(lián)儲將貨幣總量作為中間目標(biāo)，從M1 和M2的增長率來看，美聯(lián)儲以緊縮的貨幣政策為主，最終導(dǎo)致了1979年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

3、80－90年代。70年代后，隨著通貨膨脹被抑制，美聯(lián)儲又轉(zhuǎn)向了平穩(wěn)利率政策，并獲得了極大成功。例如90年代初，美國經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，美聯(lián)儲在1990年7月到1992年9月間連續(xù)逐步降息17次，將短期利率從8％降到3％，促進(jìn)投資與消費(fèi)上升，從而帶動了整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在1994年到1995年7月，美國經(jīng)濟(jì)過熱時，又連續(xù)7次提高聯(lián)邦基金利率，成功地實(shí)現(xiàn)了軟著陸。1994年美聯(lián)儲主席格林斯潘指出，美聯(lián)儲將放棄以貨幣供應(yīng)量的增減對經(jīng)濟(jì)實(shí)行宏觀調(diào)控的做法，今后將以調(diào)控實(shí)際利率作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段。這標(biāo)志著美國貨幣政策的重大轉(zhuǎn)變。

4、目前。自1999年6月開始，為防止經(jīng)濟(jì)過熱，美聯(lián)儲開始抽緊銀根，半年中先后三次提高利率。但美國經(jīng)濟(jì)增長勢頭仍沒有減緩的跡象，于是在2000年2月2日、3月21日和5月16日又分別提高利率，使聯(lián)邦基金利率達(dá)到65％。5月底公布的數(shù)據(jù)表明力度加大的宏觀調(diào)控開始見效，經(jīng)濟(jì)增長逐步放緩。但2001年伊始，種種跡象表明，美國經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入了明顯放慢的敏感時期。為刺激經(jīng)濟(jì)回升，從1月至6月底，美聯(lián)儲連續(xù)六次降息。在這么短的時間內(nèi)采取如此大的降息動作，是近20年來的第一次。目前，美國聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率分別為3.75％和3.25％，均為7年多來的最低水平。美聯(lián)儲表示，美國經(jīng)濟(jì)今后一段時期面臨的主要危險仍是疲軟，這意味著美聯(lián)儲可能還會降息。雖然目前美國經(jīng)濟(jì)還沒有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，下半年美國經(jīng)濟(jì)形勢將會出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。因?yàn)?，首先，利率調(diào)整通常需要6至9個月的時間才能對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生全面影響。這意味著美聯(lián)儲今年1月開始的降息行動將在下半年充分發(fā)揮作用。其次，布什政府已開始實(shí)施其大規(guī)模減稅計(jì)劃。根據(jù)這一計(jì)劃，美國家庭下半年可獲得450億美元的減稅。再次，美國的消費(fèi)者信心已開始回升，個人消費(fèi)開支可望繼續(xù)增加。

從美聯(lián)儲提供的1971呈2001年美國GDP增長、生產(chǎn)力水平和物價走勢圖可以看出：90年代中后期是美國經(jīng)濟(jì)最活躍的時期，在此期間，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持高速增長，通貨膨脹率也控制在較低幅度，生產(chǎn)力水平的增長超過了30年的平均水平。在美國過去十年經(jīng)濟(jì)高速增長時期，一個很顯著的特征是各類投資基金發(fā)展迅速。風(fēng)險投資基金的發(fā)展，有力支持了新興企業(yè)特別是高科技企業(yè)不斷成長壯大；并購基金的發(fā)展，加快了企業(yè)的兼并重組，使一大批企業(yè)加快轉(zhuǎn)型步伐，更多的由傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)向半導(dǎo)體、電信、信息技術(shù)等新興產(chǎn)業(yè)，居民及企業(yè)投資意愿旺盛。

隨著經(jīng)濟(jì)快速增長，1998年以來，美國經(jīng)濟(jì)也不同程度上出現(xiàn)投資過度、投機(jī)增加等泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，一些新興企業(yè)股價被嚴(yán)重高估，如從事信息網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的亞馬遜公司的股票市值在一段時間竟與通用公司的市值幾乎相當(dāng)，嚴(yán)重背離了實(shí)際情況。為了防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步過熱，美聯(lián)儲在兩年曾連續(xù)7次提高貸款利息，促使市場修正過熱的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，導(dǎo)致美國股市回落，企業(yè)投資特別是高新技術(shù)領(lǐng)域投資明顯下降，經(jīng)濟(jì)增長逐步趨緩。

2000年第四季度開始，美國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)停滯之勢。2000年以來，為了防止經(jīng)濟(jì)衰退，提升企業(yè)和個人投資意愿，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，尤其是振興 “9·1l”事件后遭受重大打擊的美國經(jīng)濟(jì)，美聯(lián)儲又連續(xù)11次降息，美元一年期浮動利率從原來的6.5%下降到1.75%，以刺激居民消費(fèi)和投資的增長。美聯(lián)儲有關(guān)官員認(rèn)為：從近30年來美國生產(chǎn)力水平曲線圖可以看出，這次美國經(jīng)濟(jì)衰退與歷史上其他時期的經(jīng)濟(jì)衰退有所不同。由于美國生產(chǎn)力水平仍保持在基本高于平均增長值狀況，競爭力仍屬較高水平，因此美國經(jīng)濟(jì)有望在今年下半年開始復(fù)蘇，并逐步進(jìn)入新一輪增長。

Judd, Rudebusch

下面是一封舊金山聯(lián)邦儲備銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)通信。里面談到了美國的貨幣政策目標(biāo)及其歷史演變。1913年，美聯(lián)儲成立的時候，沒有規(guī)定目標(biāo)，只說它的作用是維持貨幣彈性。1946年《就業(yè)法》規(guī)定美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是促進(jìn)最大就業(yè)。1977年和1978年的《全面就業(yè)和預(yù)算平衡法》規(guī)定，貨幣政策有三個：“完全就業(yè)，價格穩(wěn)定，中長期利率平穩(wěn)”?，F(xiàn)在，正在爭論是否將貨幣政策目標(biāo)只減為保持價格穩(wěn)定這一項(xiàng)。歐洲央行已經(jīng)這樣做了。

1942年	美國參加第二次世界大戰(zhàn)。FED應(yīng)財(cái)政部的要求正式承擔(dān)保持國債低利率的義務(wù)。財(cái)政部需要低成本的資金來為戰(zhàn)爭籌款。FED因此不得不放棄貨幣存量的目標(biāo)，專注于控制利率。
1950年	朝鮮戰(zhàn)爭爆發(fā)。財(cái)政部希望FED繼續(xù)承擔(dān)保持低利率的責(zé)任，而FED更希望控制戰(zhàn)爭帶來的通貨膨脹壓力，雙方發(fā)生矛盾。
1951年3月4日	FED和財(cái)政部簽署《財(cái)政部和聯(lián)邦儲備系統(tǒng)協(xié)議》（the Treasury-Federal Reserve Accord），該協(xié)議終結(jié)了FED支持美國國債價格的義務(wù)，確保了聯(lián)儲制定和執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性。在該協(xié)議之前，美國沒有獨(dú)立的貨幣政策，貨幣政策只是財(cái)政政策的附庸。
1958年11月	.W.Phillips發(fā)表《The Relation Between Unemployment and the Rate of Change of Money Wage Rates in the United Kingdoms,1861-1957》（Economica, November 1958, pp. 283-299）。它的直接含義就是通貨膨脹與失業(yè)率之間存在替代關(guān)系，這篇文章的發(fā)表標(biāo)志著Phillips Curve曲線的發(fā)現(xiàn)。
1975年	美國開始試驗(yàn)貨幣增長量目標(biāo)制（Money-Growth Targeting）。FED宣布對三個主要的貨幣總量：M1、M2、M3的目標(biāo)增長范圍。由于實(shí)際上FED在存款方面能夠控制的，只是基礎(chǔ)貨幣，所以要想同時達(dá)到這三個不同的貨幣總量目標(biāo)，實(shí)際上是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，F(xiàn)ED經(jīng)常達(dá)不到它事先宣布的目標(biāo)，經(jīng)常有很大的誤差。貨幣主義者聲稱，F(xiàn)ED同時宣布三個不同的貨幣總量目標(biāo)，表明它對于實(shí)行固定的貨幣增長規(guī)則并非十分嚴(yán)肅。
1979年8月	保羅·沃爾克就任FED主席。兩個月后，他說服聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）的同僚們贊同削減通貨膨脹，使他們相信聯(lián)儲的運(yùn)作程序需要根本性的變化。1978年的通貨膨脹率為9％，1979年為12％。通貨膨脹率的激增，使得FED下定決心對付通貨膨脹問題。
1979年10月	FED宣布，它致力于貨幣供應(yīng)的緩慢增長，將樂于默認(rèn)更大更頻繁的短期利率變動。這標(biāo)志著FED操作程序的重大改變，F(xiàn)ED將貨幣政策的中介目標(biāo)集中到M2上，而放棄了短期利率。在這之后，利率迅速上升，而經(jīng)濟(jì)低迷?？ㄌ卣畬@一做法并沒有表示反對。
1980年3月	短期利率超過15％，聯(lián)儲失去了卡特政府的支持。因?yàn)榫嚯x總統(tǒng)大選不到9個月了，卡特總統(tǒng)授權(quán)聯(lián)儲對信貸實(shí)行強(qiáng)行管制，并連續(xù)利用電視媒體有力地勸誡消費(fèi)者抑制信貸的使用。在接下來的三個月里，經(jīng)濟(jì)明顯地衰退了。FED將短期利率幾乎削減了一半，以應(yīng)對貨幣存量的下降。這個措施更像是為了在大選年扭轉(zhuǎn)衰退的嘗試，而不是聯(lián)儲瞄準(zhǔn)貨幣總量的新政策的利率后果。利率降低以后，經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇。非常短期的緊縮貨幣政策和微弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，不足以降低通貨膨脹率。
80年代初期	在實(shí)踐貨幣增長目標(biāo)制的期間，美國、德國、英國、加拿大的通貨膨脹率確實(shí)都顯著下降，但是它們的產(chǎn)出和失業(yè)率也變得很不穩(wěn)定，失業(yè)率都顯著上升。
1982年	由于無法接受失業(yè)率上升，F(xiàn)ED宣布不再特別強(qiáng)調(diào)實(shí)行貨幣增長目標(biāo)制（Money-growth targeting），轉(zhuǎn)而更重視利率目標(biāo)制（Interest Rate Targeting）。
1993年	FED宣布徹底廢止使用貨幣增長目標(biāo)制。在此之前的80年代，其他實(shí)行貨幣增長目標(biāo)制的國家也已經(jīng)紛紛不再實(shí)行（德國和瑞士除外，不過德國也在 1987年宣布將貨幣增長的目標(biāo)從中央銀行貨幣轉(zhuǎn)為M3）。FED解釋的原因是70年代和80年代，貨幣需求頻繁變動，十分不穩(wěn)定。這時，如果依然保持貨幣供給不變，就會造成利率的劇烈變動，這對經(jīng)濟(jì)是很不利的。