積極管理，亦稱主動(dòng)管理,是指?jìng)顿Y者力求通過(guò)對(duì)市場(chǎng)利率變化的總趨勢(shì)的預(yù)測(cè)分析，選擇恰當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)時(shí)機(jī)調(diào)整自己的投資組合，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小而收益極大化。該管理策略是建立在債券市場(chǎng)非有效性的假設(shè)基礎(chǔ)上，中心思想是認(rèn)為在利率變動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)上總會(huì)存在非正確定價(jià)的債券，通過(guò)事前的分析發(fā)現(xiàn)這些券種買入就能有效地規(guī)避利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

常用的主動(dòng)管理有以下幾種類型。

1．水平分析

水平分析法認(rèn)為，一種債券在任何既定的持有期中的收益率，在一定程度上取決于債券的期初和期末價(jià)格以及息票利率。由于期初價(jià)格和息票利率都是可知的，水平分析法主要集中在對(duì)期末債券價(jià)格的估計(jì)上，并通過(guò)此來(lái)確定現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是偏高還是偏低。因?yàn)椋鄬?duì)于一個(gè)既定的期末價(jià)格估計(jì)值而言，如果一種債券的現(xiàn)行價(jià)格相對(duì)較低，其預(yù)期收益率則相對(duì)較高；反之，如果一種債券的現(xiàn)行價(jià)格相對(duì)偏高，則其預(yù)期收益率相對(duì)較低。

由于在任何持有期中，債券的收益包括資本收益和利息收益。資本收益率會(huì)受到時(shí)間推移和收益率變化兩個(gè)方面的影響，可以把它的變動(dòng)分為兩部分：一部分是時(shí)間推移的影響，不包括收益變動(dòng)因素，即隨著到期日的推進(jìn)，債券價(jià)格日益接近票面價(jià)值；另一部分是收益率變動(dòng)的影響；不包括時(shí)間因素，即隨著收益率增加，債券價(jià)格下降，或隨著收益率下降，債券價(jià)格上升。此外，還有息票利息額與利息的利息收入共同構(gòu)成的利息收益，所以還要估計(jì)一個(gè)再投資的利率。

因此，某種債券的全部貨幣報(bào)酬是由四個(gè)方面構(gòu)成的；時(shí)間影響、收益率變化的影響、息票利息額以及息票利息再投資獲得的利息。

在這四項(xiàng)中，由于收益率變化影響是不確定的，因此要對(duì)其進(jìn)行進(jìn)一步的分析。通過(guò)估計(jì)不同的期末收益率，可以計(jì)算出不同的總收益率；通過(guò)這些收益率發(fā)生概率的估計(jì)，可以判斷債券的風(fēng)險(xiǎn)，從而為資產(chǎn)管理人員的投資決策提供依據(jù)。所以，對(duì)未來(lái)收益率的預(yù)測(cè)是水平分析方法中的關(guān)鍵。

2．債券互換

債券互換就是通過(guò)對(duì)債券或債券組合在水平分析期中的收益率預(yù)測(cè)來(lái)主動(dòng)地掉換債券，從而主動(dòng)地經(jīng)營(yíng)一組債券資產(chǎn)，其主要思想是，賣出自己手里所持有的債券，與此同時(shí)，買進(jìn)與自己賣出的債券的性質(zhì)幾乎完全相同，但收益較高，收益的機(jī)會(huì)也較大的債券。利用債券互換可以：①增加債券的收益；②利用利率的變動(dòng)或不同到期日債券收益的不同套利；⑧避免政府對(duì)債券投資的盈利征稅。債券互換的主要形式有四種。

(1)替代型互換

替代型互換即將一種債券與另一種與其極其相似的理想替代晶債券進(jìn)行掉換，目的是為了獲取暫時(shí)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

替代互換的主要思路是，如果發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上有一種與原來(lái)投資的債券，性質(zhì)幾乎完全相同的債券，由于市場(chǎng)的扭曲，債券的市場(chǎng)價(jià)格低于它的實(shí)際價(jià)值，這時(shí)債券投資者就可以賣出自己所持有的債券，買進(jìn)被市場(chǎng)低估的債券(債券價(jià)格相應(yīng)地也較低)。一旦市場(chǎng)上認(rèn)識(shí)到該債券被低估時(shí)，價(jià)格上漲，投資者就可以得到這個(gè)價(jià)格上漲的收益。例如，A、B兩種債券，A債券為期30年，債券利息率12％，市場(chǎng)利率也是12％，債券的面值為1000元，投資者的實(shí)際收益率為12％。B債券的到期也是30年，債券利息率也是12％，但由于市場(chǎng)扭曲，面值為1000元的債券，目前只賣984．08元，投資者的實(shí)際收益率為12．2％。如果債券投資者持有A債券，但認(rèn)為B債券的價(jià)格被市場(chǎng)低估，不久就會(huì)糾正過(guò)來(lái)。這樣，人就可以賣出A債券，換進(jìn)B債券，不僅可以得到A債券原有的收益(因?yàn)锽債券具有和A債券同樣的性質(zhì))，而且還可以得到B債券的資本收益。

債券的替代互換能夠贏利，必須滿足兩個(gè)條件：①能夠在市場(chǎng)上找到被市場(chǎng)低估，又具有與自己所持有債券的性質(zhì)相同的債券；②被市場(chǎng)低估的債券，短期內(nèi)就會(huì)恢復(fù)到它的不被市場(chǎng)低估的狀態(tài)，即相信該種債券的價(jià)格，會(huì)在短時(shí)間內(nèi)上漲回到應(yīng)有的水平。其中的關(guān)鍵是對(duì)未來(lái)利率變化的趨勢(shì)必須預(yù)測(cè)正確，否則采取這種策略會(huì)承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)。

(2)純收益率互換

該方法主要著眼于長(zhǎng)期的收益變動(dòng)，而不愿意對(duì)短時(shí)間內(nèi)的未來(lái)收益率或收益率差幅作任何預(yù)測(cè)，用那些長(zhǎng)期收益高的債券來(lái)替換掉那些長(zhǎng)期收益較低的債券。

采用這種方法，投資者不需要考慮債券的到期日，只須把債券持有到到期日便可；同時(shí)也不必考慮利率因素，分析債券的價(jià)格是高估還是低估。

(3)利率互換

利率互換是指兩個(gè)債務(wù)人之間根據(jù)各自的需要，雙方在互惠互利的基礎(chǔ)上進(jìn)行的一種利率交換，原是金融機(jī)構(gòu)，如銀行、保險(xiǎn)公司等和大公司控制利率風(fēng)險(xiǎn)的工具。現(xiàn)在利率互換已廣泛地用于債券管理。

(4)應(yīng)急免疫方法

這種方法實(shí)際上是一種兼有被動(dòng)和主動(dòng)因素的債券資產(chǎn)管理方法。其做法是只要主動(dòng)管理可以獲得有利的結(jié)果，就對(duì)債券資產(chǎn)實(shí)行主動(dòng)管理。但是，一旦出現(xiàn)不利結(jié)果，債券資產(chǎn)立即就可以成為免疫資產(chǎn)。要成為應(yīng)急免疫資產(chǎn)一般要投入比免疫資產(chǎn)更高的本金數(shù)額，并且規(guī)定一個(gè)最低的收益率。但是進(jìn)行應(yīng)急免疫方法的目的是獲取一個(gè)比免疫資產(chǎn)的收益率更高的收益率。在該方法中，為了保證資產(chǎn)的安全，一般都規(guī)定有一個(gè)應(yīng)急免疫資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值與免疫資產(chǎn)所需金額的差額大于該固定差額，管理人員則可繼續(xù)進(jìn)行主動(dòng)管理；否則，就必須使該組合資產(chǎn)成為免疫資產(chǎn)。