期權(quán)估價法
目錄
1.什么是期權(quán)估價法[1]
所謂期權(quán)估價法，是指充分考慮企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機會或擁有的選擇權(quán)的價值，進而評估企業(yè)價值的一種方法。它是20世紀70年代后在期權(quán)估價理論的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。
2.期權(quán)估價法的優(yōu)缺點[1]
優(yōu)點：
隨著信息技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)在經(jīng)營中面臨越來越多的不確定性和風險，也面臨大量的投資機會和發(fā)展機會，在此背景下出現(xiàn)的期權(quán)估價理論給企業(yè)價值評估提供了一種新思路，在此理論指導下建立起來的期權(quán)估價方法也為企業(yè)估價提供了一種有意義的工具。與傳統(tǒng)估價方法相比，期權(quán)估價法考慮并計算未來機會及選擇權(quán)的價值，從而拓寬投資決策的思路，使企業(yè)估價更為科學合理。
缺點：
期權(quán)估價法在實際應(yīng)用過程中還受到許多條件的制約。例如，Black-Scholes期權(quán)定價模型是在一系列前提假設(shè)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，這些假設(shè)在現(xiàn)實中很少能夠得到完全實現(xiàn)。該模型是對現(xiàn)實問題的簡化和抽象，是對現(xiàn)實狀況盡可能相對地模擬，但很難做到與實際情況完全一致。此外，任何一種期權(quán)定價模型，在實際運用中都是復雜和繁瑣的。
3.期權(quán)估價法與傳統(tǒng)估價法之比較[2]
期權(quán)估價法及與傳統(tǒng)估價法的比較客觀地說，并不相互排斥?！皩τ谄跈?quán)估價法是否會完全取代現(xiàn)金流折現(xiàn)法來評估公司整體價值現(xiàn)在還沒有定論”。但可以肯定：資產(chǎn)法尋找“可比”資產(chǎn)在實際操作中的困難和通常被作為“次級”信息來使用的現(xiàn)實使其在實際應(yīng)用中無法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法一樣受推崇。而收益法使用會計利潤的致命缺陷和尋找在增長前景、風險性、財務(wù)結(jié)構(gòu)具有可比性的上市公司市盈率的難度，同樣限制了它在公司價值評估中的作用。對于目前廣泛使用的現(xiàn)金流折現(xiàn)法，由于適合采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（被估價資產(chǎn)當前的現(xiàn)金流為正，并可以比較可靠地估計未來現(xiàn)金流的發(fā)生時間，同時，根據(jù)現(xiàn)金流的風險性又能夠確定恰當?shù)?a href="/wiki/%E6%8A%98%E7%8E%B0%E7%8E%87" title="折現(xiàn)率">折現(xiàn)率）的條件往往不能得到滿足，使得使用現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行估價遇到比較大的困難。
與傳統(tǒng)估價法對比，期權(quán)估價法減輕了尋找“同比”指標的難度，并保留了現(xiàn)金流折現(xiàn)的長處，特別是具有對確定性的“自然適應(yīng)性”，解決了目前技術(shù)公司（如網(wǎng)絡(luò)、生物公司）上市定價、公司并購估價等目前資本市場常見的難題。“即使是在傳統(tǒng)估價方法適合的情況下，期權(quán)估價法仍提供了另一種有價值的視角”。因此如本章第一節(jié)所論述，在公司并購或重組時存在的三項不確定性，成為現(xiàn)金流折現(xiàn)無法回避的難題。而這些不能通過傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)法進行估價，作為不確定環(huán)境下的估價利器——期權(quán)估價法（如用實物期權(quán)為公司投資項目估價就是一例）既是估價理論的突破又是實踐的客觀需要。
4.期權(quán)估價法的應(yīng)用[1]
期權(quán)估價法在高新技術(shù)企業(yè)中的應(yīng)用主要包括以下幾類：
a) 產(chǎn)品專利。
當高新技術(shù)企業(yè)擁有的專利未投入商品生產(chǎn)，預期的現(xiàn)金流量具有較大的不確定性，且近期不一定會產(chǎn)生現(xiàn)金流量時，可以將該專利視為一種帶有期權(quán)性質(zhì)的資產(chǎn)，企業(yè)在開發(fā)該項專利的過程中發(fā)生的研究費用與注冊費用視為期權(quán)費，企業(yè)擁有專利后就擁有了開發(fā)和制造該項專利產(chǎn)品的權(quán)利。企業(yè)是否追加后續(xù)投資，取決于對該專利產(chǎn)品未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的預期。此時可將專利權(quán)視為看漲期權(quán)進行評估，產(chǎn)品本身為標的資產(chǎn)，追加的投資為期權(quán)的執(zhí)行價格。
b) 研究開發(fā)費用。
高新技術(shù)企業(yè)的研究開發(fā)費用在其總支出中所占比例較大，這也是高新技術(shù)企業(yè)區(qū)別于傳統(tǒng)企業(yè)的地方。與專利權(quán)相似，研發(fā)成果也可以視為一項看漲期權(quán)。
c) 陷入財務(wù)困境的高新技術(shù)企業(yè)的股權(quán)。
在這種情況下，可以把股權(quán)視為以企業(yè)為標的資產(chǎn)的看漲期權(quán)，其執(zhí)行價格為流通在外的債務(wù)的價值，當企業(yè)預期價值（即所有者權(quán)益價值）超過債務(wù)價值時，則股東可清算。根據(jù)該方法衡量出來的企業(yè)價值，也許能夠解釋為什么那些處在困境中的高新技術(shù)企業(yè)在兼并中仍能取得高于其賬面價值的補償。