貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
1.什么是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法是由美國(guó)西北大學(xué)阿爾弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被稱作拉巴波特模型（Rappaport Model），是用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量方法確定最高可接受的并購(gòu)價(jià)值的方法，，這就需要估計(jì)由并購(gòu)引起的期望的增量現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率（或資本成本），即企業(yè)進(jìn)行新投資，市場(chǎng)所要求的最低的可接受的報(bào)酬率。
該模型所用的現(xiàn)金流量是指自由現(xiàn)金流量（Free Cash Flow，簡(jiǎn)寫(xiě)FCF）即扣除稅收、必要的資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本增加后，能夠支付給所有的清償者的現(xiàn)金流量。
用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的總體思路是：估計(jì)兼并后增加的現(xiàn)金流量和用于計(jì)算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，然后計(jì)算出這些增加的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，這就是兼并方所愿意支付的最高價(jià)格。如果實(shí)際成交價(jià)格高于這個(gè)價(jià)格，則不但不會(huì)給兼并企業(yè)帶來(lái)好處，反而會(huì)引起虧損。
2.運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的步驟
運(yùn)用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法需經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟：
第一步，建立自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)模型。
拉巴波特認(rèn)為有五種價(jià)值動(dòng)因影響目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，即銷(xiāo)售增長(zhǎng)率、經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)邊際、新增固定資產(chǎn)投資、新增營(yíng)運(yùn)資本、邊際稅率等。他把這五種因素運(yùn)用在自由現(xiàn)金流量模型中，公式表述為：FCF=S[，t-1]（1+g[，t]）·P[，t]（1-T）-（S[，t]-S[，t -1]）·（F[，t]+W[，t]）。
其中：FCF——自由現(xiàn)金流量；S[，t]——年銷(xiāo)售額；g[，t]——銷(xiāo)售額年增長(zhǎng)率；P [，t]——銷(xiāo)售利潤(rùn)率；T——所得稅率；F[，t]——銷(xiāo)售額每增加1元所需追加的固定資本投資；W[，t]——銷(xiāo)售每增加1元所需追加的營(yíng)運(yùn)資本投資；t——預(yù)測(cè)期內(nèi)某一年度。
第二步，估計(jì)折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本。
折現(xiàn)率是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)后，兼并方要求的最低收益率，也就是該項(xiàng)投資的資本成本。這里所指的資本成本不是并購(gòu)方企業(yè)自身的加權(quán)資本成本，而是并購(gòu)方投資于目標(biāo)企業(yè)的資本的邊際成本。由于并購(gòu)方用于并購(gòu)的資金來(lái)源是復(fù)雜的，可能來(lái)自留存收益、增發(fā)新股，也可能是舉債融資，這就需要對(duì)各種各樣的長(zhǎng)期資本成本要素進(jìn)行估計(jì)，并計(jì)算加權(quán)平均資本成本。其中，自有資金的成本可用資本資產(chǎn)定價(jià)模式求得，而債務(wù)成本則可用債務(wù)利息經(jīng)稅務(wù)調(diào)整后的有效資本成本得到。最后，該項(xiàng)投資的資本成本就是這二者的加權(quán)平均，也就是平均資本成本（K），即：K=Ks（S/V）+Kb（1-T）（B/V）。其中：Ks——股東對(duì)此次投資要求的收益率；Kb——利率；S——自有資金數(shù)量；B——對(duì)外舉債；V——市場(chǎng)總價(jià)值；T——企業(yè)的邊際稅率。
第三步，利用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型，計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。
V=∑（FCF/（1+K）[t]）+（F/（1+K）[t]）
其中，F(xiàn)CF——自由現(xiàn)金流量；K——折現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；F——預(yù)期轉(zhuǎn)讓價(jià)格；V——企業(yè)價(jià)值。
3.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的作用與局限性
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法以現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，充分考慮了目標(biāo)公司未來(lái)創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力對(duì)其價(jià)值的影響，在日益崇尚"現(xiàn)金至尊"的現(xiàn)代理財(cái)環(huán)境中，對(duì)企業(yè)并購(gòu)決策具有現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)意義。但是，這一方法的運(yùn)用對(duì)決策條件與能力的要求較高，且易受預(yù)測(cè)人員主觀意識(shí)（樂(lè)觀或悲觀）的影響。所以，合理預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量以及選擇貼現(xiàn)率（加權(quán)平均資本成本）的困難與不確定性可能影響貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法的準(zhǔn)確性。