骯臟互動匯率制(或稱有管理浮動匯率制<managed float>)指一種官方不公開匯率目標(biāo)的匯率制度。中央銀行或貨幣當(dāng)局通過干預(yù)外匯市場以使匯率維持在其不公開的目標(biāo)水平，而目標(biāo)水平可能會隨環(huán)境的變化而改變。

在人民幣沒有咸為自由兌換貨幣之前，我國應(yīng)該堅持以“管理”為主，“浮動”為輔的以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的單一匯率制度。絕對地盯住匯率制度，不但容易招致外部經(jīng)濟(jì)體的責(zé)難，也不符合經(jīng)濟(jì)有效運行的內(nèi)在要求。因此，選擇適當(dāng)時機(jī)，改善現(xiàn)行的匯率管理機(jī)制和操作方法是必要的.長期而言，在人民幣成為自由兌換貨幣之時，我國應(yīng)該采用獨立浮動匯率制度。

一、人民幣匯率的外部壓力是長期的

2002年以來，美日等西方國家要求人民幣升值的壓力日益強(qiáng)烈。西方國家的要求和海外媒體的輿論不僅影響了人民幣匯率預(yù)期，對我國人民幣匯率以及國際收支也產(chǎn)生了一定的壓力.由于我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展以及國際收支雙順差，人民幣匯率水平和匯率制度有可能長期承受來自外部的壓力.

首先，持續(xù)的快速經(jīng)濟(jì)增長是招致外部壓力的根本性原因.1994年以來，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速增長時期，國內(nèi)生產(chǎn)總值從1993年的 34,634.4億人民幣，增加到2002年的102,398億元人民幣，9年間增加了2.96倍.尤其是1998年至2002年的五年間，在世界經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，我國經(jīng)濟(jì)仍然能夠?qū)崿F(xiàn)年均8%的經(jīng)濟(jì)增長速度，此后的兩年我國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依然強(qiáng)勁.在2003年經(jīng)濟(jì)快速增長的基礎(chǔ)上，2004年我國國內(nèi)生產(chǎn)總值達(dá)136,515億元，比上年增長9.5%，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值已達(dá)1,270美元。這就為我國各項綜合國力的增強(qiáng)提供了前提條件，從而也容易引起外部經(jīng)濟(jì)向中國經(jīng)濟(jì)的磨擦。

其次，對世界經(jīng)濟(jì)依存度的迅速提高是招致外部壓力的直接而長期的原因，自1992年秋季確定了建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的目標(biāo)以來，我國加大了經(jīng)濟(jì)對外開放的步伐，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有了q6顯的改善，社會資源分配的市場化程度大幅度提高.經(jīng)濟(jì)體制的變化極大地提高了社會生產(chǎn)力，從而增強(qiáng)了我國經(jīng)濟(jì)的國際競爭力.對外開放政策的實施，投資環(huán)境的改善等因素，增強(qiáng)了我國對外資的吸引力，尤其是圍繞我國加入世界貿(mào)易組織所做的制度性變革和進(jìn)一步的對外開放，我國經(jīng)濟(jì)運行方式的日趨國際化和市場化，從而吸引了世界上著名跨國公司紛紛進(jìn)入我國，這不但引起我國資本與金融賬戶的年年順差.也推動了我國對外貿(mào)易的急速擴(kuò)大。1994.年至2002年，除1998年因受亞洲金融危機(jī)的影響發(fā)生較大規(guī)模的資本外逃，從而導(dǎo)致資本與金融賬戶出現(xiàn)了63.21億美元的逆差之外，其余年份都出現(xiàn)了較大規(guī)模的順差，2002年我國吸引外國直接投資527億美元，首次超過美國，成為全球最大的吸引外商投資的經(jīng)濟(jì)體，2004 年實際使用外商直接投資606億美元，比2003年增長13.3%。1994年以來我國對外貿(mào)易高速增長，1993年對外貿(mào)易總額為1,957億美元，經(jīng)過9年的發(fā)展；到2002年已經(jīng)達(dá)到8,208億美元；2004年進(jìn)出口總額11,547億美元，比2003年增長35.7%.其中，出口5,934億美元，增長35.4%；進(jìn)口5,614億美元，增長36.0%.尤其重要的是，自1994年以來，對外貿(mào)易賬戶及經(jīng)常收支賬戶持續(xù)順差.2001年經(jīng)常賬戶顧差額為174.05億美元，資本與金融賬戶順差額為347.75億美元；2002年經(jīng)常賬戶順差354.22億美元，資本與金融賬戶顧差額為 322.91億關(guān)元；2004年貿(mào)易順差320億美元，比2003年擴(kuò)大65億美元.上述中國經(jīng)濟(jì)增長的外向性特點容易產(chǎn)生如下問題：

對外貿(mào)易的迅速發(fā)展導(dǎo)致我國貿(mào)易依存度逐年提高，2002年高達(dá)約46%、2004年高達(dá)69.95%。高度的對外貿(mào)易依存度表明我國經(jīng)濟(jì)對外部經(jīng)濟(jì)的依賴性增強(qiáng)，外部經(jīng)濟(jì)的變動非常容易對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生沖擊。也容易產(chǎn)生貿(mào)易磨擦。

雖然我國對外貿(mào)易順差總額保持平穩(wěn)。但是，地區(qū)結(jié)構(gòu)的不平衡日益突出，主要表現(xiàn)在中美貿(mào)易關(guān)系上。近年來，中美貿(mào)易的不平衡有擴(kuò)大化的趨勢，且貿(mào)易順差以每年30%多的速度在增加。2004年前11個月中國從對美國的貿(mào)易中獲得714,9億美元的順差，比上年同期增加了34.5%。國際經(jīng)驗表明，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處子景氣階段.貿(mào)易不平衡引起美國發(fā)難的概率較低，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)處于衰退階段，美國則容易指責(zé)其貿(mào)易伙伴，從而產(chǎn)生貿(mào)易磨擦。

包括跨國公司在內(nèi)的外商大舉進(jìn)入中國進(jìn)行直接投資，也是引發(fā)中外經(jīng)濟(jì)磨擦的重要原因.近年來有關(guān)中國是否已經(jīng)成為或?qū)⒊蔀椤笆澜缰圃旃S’的討論從一個側(cè)面反映了某些發(fā)達(dá)國家妒忌的心態(tài).再例如，最先對人民幣匯率發(fā)難的國家是日本，但是在中日貿(mào)易關(guān)系中.日本經(jīng)常處于順差國的地位，那么日本為什么還要求人民幣升值呢?只能用日本企業(yè)對華直接投資來解釋.

高依存度的對外貿(mào)易以及大規(guī)模的外商對華直接投資所形成的外向型中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)是難以改變的，人民幣匯率問題也將始終承受來自外部的壓力.雖然匯率問題屬于國家的貨幣主權(quán)，外國無權(quán)要求一國改變匯率水平、匯率制度及其政策，但是匯率的外部性將成為西方國家的借口。因此，為了化解貿(mào)易磨擦，緩和經(jīng)濟(jì)沖突，從長期的角度看，改革人民幣匯率制度是必要的。

二、人民幣匯率制度改革的內(nèi)部要求

在人民幣沒有實現(xiàn)資本與金融項下的自由兌換之前，我國應(yīng)該繼續(xù)實行結(jié)售制和有管理的浮動匯率制，但是應(yīng)該改善現(xiàn)行的外匯管理制度和人民幣匯率形成機(jī)制。央行始終豎稱我國實行的是“有管理的浮動匯率制’，但實際上是釘住美元的匯率制度，因此，放棄目前實際采用的“釘住單一美元的匯率制度”，回到真正的“以市場供求為基礎(chǔ)的單一的有管理的浮動匯率制度上來，是非常有必要的。

釘住匯率制度容易產(chǎn)生單邊的匯率預(yù)期，而且短期內(nèi)難以改變形虜?shù)膮R率預(yù)期廠從而給外匯管理。匯率管理以及貨幣政策的實施帶來很大的困難.例如，近年來，隨著我國對外貿(mào)易的迅速發(fā)展，日本，美國以及韓國等國家提出人民幣升值的要求以采，逐漸形成了人民幣匯率升值的預(yù)期，20世紀(jì)90年代從我國境內(nèi)外逃的資金開始匯流國內(nèi)，一些投機(jī)性的資金在人民幣匯率升值預(yù)期下，也設(shè)法通過各種手段進(jìn)入我國境內(nèi)，從而加劇了國內(nèi)外匯市場上外匯供大于求的矛盾，導(dǎo)致了外匯儲備的迅速增加。再例如，近年來，雖然管理當(dāng)局已經(jīng)允許外貿(mào)企業(yè)開設(shè)外匯賬戶，留存部分外匯，企業(yè)可以留存外匯的部分已經(jīng)達(dá)到約30%，但是，企業(yè)實際持有的外匯份額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于允許留存的限額，究其原因主要是：

第一，在政府保證人民幣不貶值的承諾下，企業(yè)在需要外匯時不用擔(dān)心人民幣貶值的風(fēng)險，從而增強(qiáng)了企業(yè)持有人民幣的意愿；

第二，在經(jīng)常項目實現(xiàn)自由化條件下，企業(yè)在進(jìn)口需要用匯時，不用擔(dān)心買不到外匯.對外貿(mào)企業(yè)而言，外匯已經(jīng)不是稀缺資源，所以，持有外匯與否。對企業(yè)顯得并不重要；

第三，企業(yè)持有外幣后，資金流出受到較大的制度限制。國內(nèi)金融市場上又缺乏可供選擇的以外幣計價的金融商品，由子持有外幣的收益很有可能低于人民幣，從而導(dǎo)致企業(yè)不愿意持有外匯；

第四，人民幣匯率升值預(yù)期更加使企業(yè)不愿意持有外匯。

有管理且有彈性的匯率制度的好處是顯而易見的：

(1)豐富開放經(jīng)濟(jì)的調(diào)控手段。經(jīng)驗表明，匯率僵化，將使中央銀行的貨幣調(diào)控處子被動，在宏觀管理上看，也缺少有效的貨幣調(diào)控手段，這不符合開放經(jīng)濟(jì)的要求.隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步對外開放，逐步融入全球經(jīng)濟(jì)一體化體系中，市場化的匯率政策定將成為調(diào)節(jié)涉外經(jīng)濟(jì)活動的重要手段.因此，人民幣匯率實行市場化的意義和作用在子：一是為政府增加了宏觀調(diào)控的手段；二是在國際資本半流動狀態(tài)下，可以贏得獨立的貨幣政策，而不需要被動地跟著某種貨幣的趨勢運行。

(2)提高資源配置效率.價格是反映稀缺與過剩性的信號，市場機(jī)制是配置資源的有效方式，價格管制將抑制市場價格機(jī)制的作用和效率.外匯代表對國外資源的要求權(quán)和支配權(quán)，市場在對外匯資源的分配上向樣具有一定的效率.所以，在管理浮動匯率制下，人民幣匯率的決定要盡可能地通過市場由供求力量決定，允許匯率在一定的范圍內(nèi)浮動，讓市場發(fā)現(xiàn)均衡匯率水平才符合效率的要求，才能更好地促進(jìn)我國的對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易投資方面的有效往來，提高經(jīng)濟(jì)福利.但是，當(dāng)人民幣匯率出現(xiàn)較大幅度偏離其目標(biāo)匯率時，央行必須入市干預(yù)，這樣，既能使人民幣匯率具有一定的彈性，又能維持匯率的基本穩(wěn)定。

(3)培養(yǎng)匯率風(fēng)險意識，促進(jìn)金融商品開發(fā)。允許人民幣匯率適度波動，有利于培養(yǎng)我國涉外企業(yè)的匯率風(fēng)險意識。

(4)擴(kuò)大匯率浮動范圍，將促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和交易市場開設(shè)避險交易工具，提供避險服務(wù)，并培養(yǎng)這方面的人才，提高國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的競爭能力。

(5)增加人民幣匯率彈性，把匯率風(fēng)險從原來的主要由國家承擔(dān)，改變?yōu)橹饕墒袌龅膮⑴c者承擔(dān)。

三、人民幣匯率制度改革的設(shè)想

從有管理的浮動匯率制度的“管理”層面上看，改變目前人民幣釘住單一貨幣名義匯率目標(biāo)的做法，根據(jù)有效匯率水平來管理人民幣匯率，這不但能夠更好地發(fā)揮匯率的資源配置效率，也可以在一定程度上避免西方國家對我國匯率制度和匯率水平的指責(zé).

現(xiàn)在一種流行的觀點是，建議我國采用釘住一籃子貨幣的匯率制度。其理由是：由子主要國際貨幣之間的匯率波動較為頻繁，波幅較大，名義釘住單一貨幣將對置本幣對其他貨幣交叉匯率子大幅波動之中，而參考貨幣籃子匯率則可一定程度地避免這種缺陷。該方案的關(guān)鍵問題在于選擇適當(dāng)?shù)幕@子貨幣，既方便操作，又能使籃子匯率較好地逼近有效匯率。雖然釘住籃子貨幣一定程度上減輕了在釘住單一貨幣情況下對其他貨幣交叉匯率的波動幅度，但仍屬于固定匯率安排，具有缺乏匯率彈性，央行被迫頻繁干預(yù)等固定匯率的一些缺陷.

因此，對人民幣進(jìn)行匯率目標(biāo)區(qū)管理是比釘住一籃子貨幣更佳的選擇。實行匯率目標(biāo)區(qū)管理，將可以在一定程度上避免釘住貨幣籃子的缺點，而且兼有固定匯率安排與浮動匯率制度的優(yōu)點.

匯率目標(biāo)區(qū)是貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動的目標(biāo)范圍，一旦建立，中央銀行要通過干預(yù)外匯市場使匯率在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)變動。匯率目標(biāo)區(qū)涉及：目標(biāo)區(qū)均衡匯率的選擇、目標(biāo)區(qū)上下邊界即目標(biāo)區(qū)寬度的選擇、目標(biāo)區(qū)的公開和透明程度，在目標(biāo)區(qū)范圍承諾干預(yù)匯率的程度.匯率目標(biāo)區(qū)分成軟硬兩種：硬目標(biāo)區(qū)指中央銀行通過干預(yù)維持的一個較窄的、不經(jīng)常修正變動的，完全透明公開的匯率目標(biāo)區(qū)；相反，軟目標(biāo)區(qū)則較寬、可經(jīng)常修正，由官方秘密確定。

我國應(yīng)采用“軟硬兼顧”的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)。該目標(biāo)區(qū)：透明公開、有一定寬度、可以修正。透明是為了影響市場預(yù)期和供求、穩(wěn)定市場匯率，如果不透明、不公開，則難以達(dá)到建立目標(biāo)區(qū)，穩(wěn)定匯率和影響市場的效果；有一定寬度是為了賦予較大匯率彈性，發(fā)揮市場的發(fā)現(xiàn)價格、引導(dǎo)資源有效配置的機(jī)制；可以修正是為了在經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生較大變化之時，不至子發(fā)生匯率安排與基本面的重大沖突等。

采用匯率目標(biāo)區(qū)管理要求央行具有高度的調(diào)控能力。當(dāng)市場匯率達(dá)到目標(biāo)區(qū)上下邊界時，中央銀行應(yīng)進(jìn)行干預(yù)操作，這是匯率目標(biāo)區(qū)管理的主要工作內(nèi)容。央行可以采用的政策手段和干預(yù)措施主要有：一是通過非沖銷的干預(yù)政策，在外匯公開市場買賣相應(yīng)幣種的外匯來影響該種貨幣對人民幣的比價，這樣會影響貨幣供給量；二是通過外匯公開市場與債券公開市場的組合操作，即沖銷干預(yù)措施，雖然影。向匯率變動趨勢，但不改變貨幣供給量；三是通過對短期資本流動的管制，控制大規(guī)模投機(jī)資本對匯率目標(biāo)區(qū)的沖擊；四是進(jìn)行口頭干預(yù)，隨著我國市場化進(jìn)程的深入，培育對人民幣匯率具有權(quán)威性的發(fā)言人，通過該發(fā)言人，對外匯市場進(jìn)行口頭干預(yù)。國際經(jīng)驗表明，央行或財政部的高層官員是本國貨幣匯率權(quán)威性發(fā)言人的最佳人選.

中央銀行進(jìn)行目標(biāo)區(qū)管理的另一項內(nèi)容是要確保目標(biāo)區(qū)的可信度，防止毀滅性沖擊.這要求央行：(1)兌現(xiàn)目標(biāo)區(qū)上下限干預(yù)的承諾，這在資本與金融項目實施管制的我國，是比較容易做到的；(2)杜絕中心均衡匯率變動的隨意性，以確保市場對匯率目標(biāo)區(qū)的信任程度；(3)在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生重大變化的情況下，要適時地調(diào)整目標(biāo)區(qū)中心均衡匯率，不應(yīng)一味固守中心匯率，以避免市場預(yù)期匯率與目標(biāo)區(qū)中心匯率之間發(fā)生嚴(yán)重的分歧。

在我國目前實行資本與金融項目管制的條件下，采用人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的管理制度，不僅可以以較低成本守衛(wèi)住匯率目標(biāo)，在獲得人民幣匯率基本穩(wěn)定好處的同時，又可以有效地發(fā)揮匯率機(jī)制，同時，也可以較少地產(chǎn)生同外部經(jīng)濟(jì)的磨擦.

實現(xiàn)有管理的浮動匯率制的關(guān)鍵問題之一，取決于外匯管理制度的改革.主要可采取如下措施：

(1)進(jìn)一步放寬企業(yè)持有外匯的限額，直至取消強(qiáng)制結(jié)售匯制；

(2)進(jìn)一步放寬外匯銀行的額度，直至取消對外匯銀行的外匯頭寸管理；

(3)進(jìn)一步放寬經(jīng)常項目下的法人和自然人購買外匯的限制，全面履行IMF第八條款國的義務(wù)；

(4)逐步放寬資金流出的限制，鼓勵民營企業(yè)對海外直接投資；

(5)逐步實施境內(nèi)法人和自然人對海外金融市場的投資.