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羅斯模型

1.羅斯模型概述

羅斯1977提出Ross模型,該模型提出:經(jīng)營者用負(fù)債比例顯示企業(yè)質(zhì)量。企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營者與外部投資者之間存在信息不對稱,即經(jīng)理人知道企業(yè)收益的真實分布,而外部人不知道,經(jīng)營者會使用企業(yè)的負(fù)債比例向投資者傳遞企業(yè)利潤分布的信息。由于破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān),與企業(yè)負(fù)債率正相關(guān),而低質(zhì)量企業(yè)無法用高負(fù)債的辦法模仿高質(zhì)量企業(yè)。因而投資者把較高的負(fù)債率看作是企業(yè)高質(zhì)量的表現(xiàn),企業(yè)經(jīng)營狀況越好,負(fù)債率越高,資本結(jié)構(gòu)通過傳遞內(nèi)部信息對企業(yè)的市場價值產(chǎn)生影響。

羅斯模型的創(chuàng)造性的貢獻(xiàn)在于將經(jīng)理人的激勵方案引入到信號傳遞模型里面。在羅斯模型中,企業(yè)經(jīng)理知道企業(yè)利潤的真實分布函數(shù),投資者不知道,企業(yè)利潤分布函數(shù)是根據(jù)一階隨機(jī)占優(yōu)排序的(即越是好的企業(yè),高利潤的概率越高).經(jīng)理的效用是企業(yè)市場價值的增函數(shù),但如果企業(yè)破產(chǎn),經(jīng)理受到處罰(包括失去工作、名譽(yù)損失等)。為了使得自身報酬收入最大化,經(jīng)理在選擇融資方案時是在傳遞給市場的信號的價值與激勵報酬之間的權(quán)衡。經(jīng)理使用企業(yè)的負(fù)債率向投資者傳遞企業(yè)利潤分布的信息,投資者把較高的負(fù)債率看作是企業(yè)高質(zhì)量的表現(xiàn),這是因為破產(chǎn)概率與企業(yè)質(zhì)量負(fù)相關(guān)、與企業(yè)負(fù)債率正相關(guān),低質(zhì)量的企業(yè)不敢用過度負(fù)債的方法模仿高質(zhì)量的企業(yè)。這理論預(yù)測是,越是好的企業(yè),負(fù)債率越高。資本結(jié)構(gòu)作為訊號傳遞工具,表明代理人改變資本結(jié)構(gòu)直接影響投資和投資者對企業(yè)價值的評價。

信號傳遞理論除了對負(fù)債的數(shù)量進(jìn)行研究之外,還研究了負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)。當(dāng)公司知道他們具有很好的債務(wù)質(zhì)量卻被給予了更低的評級的時候,他們將選擇發(fā)行短期債務(wù)以便使得他們的評級被提高(Flannery, 1986; Kale and Noe, 1990)。Barclay 和 Smith(1995)認(rèn)為,由于長期負(fù)債將產(chǎn)生比短期負(fù)債更大的信息不對稱,因此,高成長的公司將更可能發(fā)行短期債務(wù),以減少這種信息的不對稱程度。

從這個意義上說,企業(yè)發(fā)行新股的消息將引起人們的猜測,還會導(dǎo)致股價的下跌。為避免股價下跌,管理者往往不用股本籌資的方式,而寧愿使用外部資金;其順序如下:(1)留存受益;(2)新債;(3)最后迫不得已將出售新股。

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