基準(zhǔn)收益率也稱基準(zhǔn)折現(xiàn)率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)所確定的、可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平。是投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估值。基準(zhǔn)收益率的確定既受到客觀條件的限制，又有投資者的主觀愿望。

基準(zhǔn)收益率表明投資決策者對(duì)項(xiàng)目資金時(shí)間價(jià)值的估價(jià)，是投資資金應(yīng)當(dāng)獲得的最低盈利率水平，是評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的依據(jù)，是一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)參數(shù)。

基準(zhǔn)收益率主要取決于資金來源的構(gòu)成、投資的機(jī)會(huì)成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)以及通貨膨脹率等幾個(gè)因素。

1、綜合資金成本。

資金來源主要有借貸資金和自有資金二種。借貸資金要支付利息；自有資金要滿足基準(zhǔn)收益。因此資金費(fèi)用是項(xiàng)目借貸資金的利息和項(xiàng)目自有資金基準(zhǔn)收益的總和，其大小取決于資金來源的構(gòu)成及其利率的高低。

1)資金來源是借貸時(shí)，基準(zhǔn)收益率必須高于貸款的利率。如果投資者能實(shí)現(xiàn)基準(zhǔn)收益率，則說明投資者除了歸還貸款利息外，還有盈余，是成功的?；鶞?zhǔn)收益率高于貸款利率是負(fù)債經(jīng)營的先決條件。

2)投資來源是自有資金時(shí)，其基準(zhǔn)收益率由企業(yè)自行決定，一般取同行業(yè)的基準(zhǔn)收益率。這是該行業(yè)的最低期望收益率。如果不投資于本項(xiàng)目，投資者可以投資于其他項(xiàng)目，而得到起碼的收益。

3)如果資金來源是兼有貸款和自有資金時(shí)，則按照兩者所占資金的比例及其利率求取加權(quán)平均值，即綜合利率作為基準(zhǔn)收益率。

下表列出了資金費(fèi)用的計(jì)算過程和結(jié)果。

資金來源	年利率	年最低期望盈利率	年資金費(fèi)用（萬元）	資金費(fèi)用率
銀行貸款40萬	9%		3.6
自有資金60萬		15%	9.0
資金合計(jì)100萬			12.6	12.6%

由表可知，資金費(fèi)用率是借貸資金利息和項(xiàng)目自有資金最低期望盈利的綜合費(fèi)用率，值為12.6%。由此，我們可以得出結(jié)論：基準(zhǔn)收益率>資金費(fèi)用率>借貸利率。

(2)投資的機(jī)會(huì)成本。

投資的機(jī)會(huì)成本是指投資者把有限的資金不用于該項(xiàng)目而用于其他投資項(xiàng)目所創(chuàng)造的收益。投資者總是希望得到最佳的投資機(jī)會(huì)，從而使有限的資金取得最佳經(jīng)濟(jì)效益。因此，項(xiàng)目的基準(zhǔn)收益率必然要大于它的機(jī)會(huì)成本，而投資的機(jī)會(huì)成本必然高于資金費(fèi)用，否則，日常的投資活動(dòng)就無法進(jìn)行了。因此：基準(zhǔn)收益率>投資的機(jī)會(huì)成本>資金費(fèi)用率。

(3)投資的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率。

搞任何項(xiàng)目投資都存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行項(xiàng)目投資，投資決策在前，實(shí)際建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營在后。在未來項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營的整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)，內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能會(huì)發(fā)生難以預(yù)料的變化，從而使項(xiàng)目的收入和支出與原先預(yù)期的有所不同。不利的變化會(huì)給投資決策帶來風(fēng)險(xiǎn)，為了補(bǔ)償可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)損失，投資者要考慮一個(gè)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率，只有滿足了風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)，才愿意進(jìn)行投資。投資具有風(fēng)險(xiǎn)性，這是客觀事實(shí)，而且往往是利潤(rùn)越大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也越大。投資者敢于冒風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)所冒的風(fēng)險(xiǎn)要求得到一定的補(bǔ)償，因而他們會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)之間做一折中的選擇。假如投資者對(duì)一筆能得到5%利潤(rùn)率的無風(fēng)險(xiǎn)投資感到滿意的話，那么當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)度為0.5時(shí)，投資者就會(huì)要求有7%的利潤(rùn)率，其中2%是用于補(bǔ)償該種程度的風(fēng)險(xiǎn)，稱為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)度為1.0時(shí)，投資者會(huì)要求利潤(rùn)達(dá)到，其中5%為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼。其差額的大小取決于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小和投資者的要求。國外的風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率一般取2%~5%左右。

一般說來，資金密集項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)高于勞動(dòng)密集的項(xiàng)目；資產(chǎn)專用性強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)高于資產(chǎn)通用性強(qiáng)的；以降低生產(chǎn)成本為目的的風(fēng)險(xiǎn)低于以擴(kuò)大產(chǎn)量、擴(kuò)大市場(chǎng)份額為目的的。此外，資金雄厚的投資主體的風(fēng)險(xiǎn)低于資金拮據(jù)者的。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立，以及國際國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)越來越大，因此風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼率是投資者必須考慮的問題。

(4)通貨膨脹率。

在預(yù)期未來存在著通貨膨脹的情況下，如果項(xiàng)目的支出和收入是按預(yù)期的各年時(shí)價(jià)計(jì)算的，項(xiàng)目資金的收益率中包含有通貨膨脹率。為了使被選項(xiàng)目的收益率不低于實(shí)際期望水平，就應(yīng)在實(shí)際最低期望收益率水平上，加上通貨膨脹率的影響。如果項(xiàng)目支出和收入在整個(gè)項(xiàng)目壽命期內(nèi)是按不變價(jià)格計(jì)算的，就不必考慮通貨膨脹對(duì)基準(zhǔn)收益率的影響。

案例一:煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的研究^[1]

　　基準(zhǔn)收益率測(cè)算近年來，國內(nèi)煤炭市場(chǎng)在GDP高速增長(zhǎng)、電力用煤和鋼鐵用煤等需求大幅增加的背景下出現(xiàn)了煤炭需求量增大、煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)大幅上漲的趨勢(shì)，使得煤礦項(xiàng)目大批量上馬。然而，由于煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率一直沒有一個(gè)確定的基準(zhǔn)或范圍，使得許多投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率確定的不夠合理且差異較大，這直接關(guān)系到項(xiàng)目能否上馬和能否正常預(yù)期運(yùn)行等許多重要問題，也不利于國家進(jìn)行統(tǒng)籌規(guī)劃，故應(yīng)統(tǒng)一煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率基準(zhǔn)或范圍。

　　基準(zhǔn)收益率在煤礦項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中的重要性作了分析，并通過資本定價(jià)模型、加權(quán)平均資本成本和定價(jià)加權(quán)綜合分析法的比較，得出煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的范圍。本文的創(chuàng)新在于給出不確定的基準(zhǔn)收益率浮動(dòng)系數(shù)￡_i，使煤礦項(xiàng)目可根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行確定。

　　一、基準(zhǔn)收益率在煤礦項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的重要性

　　在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，基準(zhǔn)收益率對(duì)基準(zhǔn)判斷起著非常重要的作用?，F(xiàn)行的投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率大多是按照2006年以前的財(cái)稅價(jià)格條件，根據(jù)當(dāng)時(shí)各行業(yè)的代表性企業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，并考慮了國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)技術(shù)進(jìn)步、資源優(yōu)化、價(jià)格結(jié)構(gòu)等因素按照統(tǒng)一的方法制定的。在煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率還沒有行業(yè)規(guī)定且有必要根據(jù)實(shí)際情況測(cè)定的情況下，作為財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)重要參數(shù)的基準(zhǔn)收益率確定的合理與否顯得尤為重要。

　　在煤礦項(xiàng)目單方案的評(píng)價(jià)中，通常采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率作為指標(biāo)，以凈現(xiàn)值是否大于或等于零、內(nèi)部收益率是否大于或等于基準(zhǔn)收益率為管理人員進(jìn)行決策取舍的準(zhǔn)則。

　　對(duì)于煤礦項(xiàng)目多個(gè)方案的評(píng)價(jià)選擇時(shí)，基準(zhǔn)收益率是各方案能否基本可行的前提約束條件。由于煤礦項(xiàng)目各方案的凈現(xiàn)值對(duì)基準(zhǔn)收益率的依賴性不同，當(dāng)基準(zhǔn)收益率提高或降低時(shí)，各方案凈現(xiàn)值的減少或增加幅度是有差異的。可能會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，在某一基準(zhǔn)收益率下，X方案的凈現(xiàn)值大于Y方案的凈現(xiàn)值，X方案優(yōu)于Y方案；在另一基準(zhǔn)收益率下，Y方案的凈現(xiàn)值大于X方案的凈現(xiàn)值，則Y方案優(yōu)于X方案。

　　綜上所述，基準(zhǔn)收益率作為評(píng)價(jià)和判斷投資方案在經(jīng)濟(jì)上是否可行的重要依據(jù)，其確定的合理與否對(duì)投資項(xiàng)目的正確決策是至關(guān)重要的。然而要解決這個(gè)問題，應(yīng)明確煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的內(nèi)涵及影響因素。

　　二、煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的內(nèi)涵及影響因素

　　1.煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的內(nèi)涵

　　在項(xiàng)目投資決策過程中，最常用的利率是金融機(jī)構(gòu)貸款利率。從定量上來看，金融機(jī)構(gòu)貸款利率主要由純粹利率、通貨膨脹附加率、違約風(fēng)險(xiǎn)附加率和到期風(fēng)險(xiǎn)附加率組成。從財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的角度來說，對(duì)于煤炭盈利性目的的投資項(xiàng)目，其基準(zhǔn)收益率首先應(yīng)該大于金融機(jī)構(gòu)貸款利率。因此，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率涵蓋金融機(jī)構(gòu)貸款利率，且高于貸款利率。

　　首先，煤炭項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率反映不同年份項(xiàng)目資金價(jià)值換算的折現(xiàn)率，是投資決策過程中用以衡量資金時(shí)間價(jià)值的重要參數(shù)，代表資金被占用應(yīng)獲得的最低收益率，其本質(zhì)就是資金利息率。其次，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率在考慮客觀條件的同時(shí)，還要反映投資決策主觀愿望。

　　綜上分析，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率應(yīng)該從整個(gè)行業(yè)的總體角度考慮，以動(dòng)態(tài)的觀點(diǎn)確定的可接受的投資項(xiàng)目最低標(biāo)準(zhǔn)的收益水平，是一個(gè)相對(duì)固定的數(shù)值或數(shù)值范圍，并可根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行具體修正。

　　2.影響煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的因素

　　煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率取決于資金成本、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率以及通貨膨脹率等幾個(gè)因素。

　?、儋Y金成本

　　在考慮煤礦項(xiàng)目資金成本時(shí)，應(yīng)將債務(wù)資金成本和資本金成本綜合起來考慮，即應(yīng)對(duì)煤礦項(xiàng)目投資的資金成本綜合考慮。對(duì)于煤礦項(xiàng)目資金成本的籌措，往往有許多資金的來源，如自有資金、銀行貸款、發(fā)行債券等。將煤礦項(xiàng)目各種來源資金進(jìn)行加權(quán)平均即得綜合資金成本。計(jì)算式為。

　　。

　　式中：C——煤炭行業(yè)整體綜合資金成本；K_i——第i個(gè)煤礦項(xiàng)目資金額占資金總額的比例；Z_i——第i個(gè)煤礦項(xiàng)目資金的資金成本。

　?、陧?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

　　煤礦項(xiàng)目投資需要的資金巨大，且每個(gè)環(huán)節(jié)不能中斷，必須保證資金供應(yīng)，投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率普遍偏高。因此，界定煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率時(shí)應(yīng)將項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率考慮進(jìn)去。在實(shí)際中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的確定主要采取以下兩種方法：

　　(1)評(píng)分法。該法根據(jù)評(píng)分來確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，并對(duì)不同等級(jí)風(fēng)險(xiǎn)確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

　　(2)參照物法。該法與參照物進(jìn)行對(duì)比，根據(jù)比較結(jié)果修正參照物的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。計(jì)算式為

　　項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=參照物報(bào)酬率×各風(fēng)險(xiǎn)修正系數(shù)。

　?、弁ㄘ浥蛎浡?/strong>

　　如果在項(xiàng)目期間，出現(xiàn)持續(xù)的通貨膨脹或通貨緊縮，勢(shì)必影響項(xiàng)目的現(xiàn)金流，為了使被選項(xiàng)目的收益率不低于實(shí)際期望水平，就應(yīng)在界定煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率時(shí)，考慮通貨膨脹率的影響。

　　總之，資金成本是煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的基本收益因素，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率是界定較合理基準(zhǔn)收益率必須考慮的因素。

　　三、煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的確定

　　關(guān)于基準(zhǔn)收益率的確定有許多方法，目前比較常用的方法有：資本定價(jià)模型、加權(quán)平均資金成本等，提出的是一種將上述兩種方法綜合的方法——定價(jià)加權(quán)綜合分析法，并附有一修正系數(shù)￡_i。

　　1．煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的初步確定

　　①資本定價(jià)模型

　　煤礦項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的基本關(guān)系是風(fēng)險(xiǎn)越大要求的報(bào)酬率越高。基于上述對(duì)煤礦投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的內(nèi)涵界定和影響因素的分析，風(fēng)險(xiǎn)和基準(zhǔn)收益率(期望投資報(bào)酬率)的關(guān)系可以表示如下：

　　I_c = I_f + b_Q　　(2)

　　式中：I_c——風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率，即投資項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率；I_f——無風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率；b——風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Q——風(fēng)險(xiǎn)程度。

　　將b_Q = β(I_m ? I_f)代入式(2)可得出資本定價(jià)模型的基準(zhǔn)收益率(I_c)的計(jì)算式：

　　I_c = I_f + β(I_m ? I_f)　　(3)

　　式中：I_m——證券市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率；β——反映項(xiàng)目或行業(yè)相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)的證券市場(chǎng)的變動(dòng)程度指標(biāo)。

　　式(3)中β系數(shù)通過采集煤炭行業(yè)典型上市企業(yè)的投資回報(bào)率，與(I_m ? I_f)作線形回歸分析后得出β約等于1。經(jīng)過對(duì)近幾年代表性煤炭企業(yè)的證券市場(chǎng)的預(yù)期回報(bào)率加權(quán)平均得出Im約等于8%，無風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率If根據(jù)我國近幾十年情況可取3.3%。因此可求得基準(zhǔn)收益率 I_c=3.3%+1×(8%-3.3%)=8%

　?、诩訖?quán)平均資金成本法

　　資金成本是企業(yè)為了籌集資金而支付的相應(yīng)成本，加權(quán)平均資金成本法是項(xiàng)目不同融資成本的加權(quán)平均值。一般來說，項(xiàng)目的資金來源有兩種途徑：一是債務(wù)資金，二是資本金成本。很明顯，項(xiàng)目不管以何種方式籌集到的資金都是有代價(jià)的，如借債要付利息(債務(wù)費(fèi)用)；自由資金則存在機(jī)會(huì)成本(自有資金費(fèi))。通過測(cè)算兩者的費(fèi)用并將其加權(quán)平均就構(gòu)成了企業(yè)的加權(quán)平均資金成本，其計(jì)算式為

　　　　(4)

　　式中：I_w——加權(quán)平均資金成本，即基準(zhǔn)收益率I_c；K_s為權(quán)益資金成本；K_d——資本金成本；E——公司股本市場(chǎng)價(jià)值；D——公司負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值。

　　因此E/(E+D)即為資本金占有率，D/(E+D)即為債務(wù)資金占有率。經(jīng)過對(duì)煤炭行業(yè)投資項(xiàng)目資本金占有率和債務(wù)資金占有率統(tǒng)計(jì)及加權(quán)平均求得分別為35.1%和64.9%。權(quán)益資金成本K_s為8%，資本金成本K_d為11.05%。將以上數(shù)據(jù)代入式(4)可得I_c=8%×35.1%+11.05%×64.9%=9.98%

　?、鄱▋r(jià)加權(quán)綜合分析法

　　本方法按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算的資本金成本為8%，則項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率和所得稅前項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可取8%；按近7年具有代表性的9家煤炭上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值計(jì)算的資本金成本為14.47%（見下表），則項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率和所得稅前項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率可確定為14.47%，將兩者平均為11.24%。結(jié)合煤礦項(xiàng)目這兩項(xiàng)的平均水平，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率和所得稅前項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率設(shè)定為11.65%。

　　2001-2007年煤炭上市公司凈產(chǎn)值收益率統(tǒng)計(jì)表

　　以上便是三種方法計(jì)算出來的煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率狀況，三種方法進(jìn)行比較排序?yàn)椋?%<9.98%<11.65%。這只是煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的基本收益因素，沒有考慮項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率。

　　2.煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的最終界定

　　①風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的基準(zhǔn)收益率

　　煤礦項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)較大，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率較高，在對(duì)煤礦項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，將其所處類別的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加入到基準(zhǔn)收益率中，使項(xiàng)目評(píng)價(jià)所依據(jù)的基準(zhǔn)收益率包含項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，只有這樣才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度不同的項(xiàng)目進(jìn)行比較。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般采用評(píng)分方法對(duì)影響項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的各因素進(jìn)行評(píng)分，用德爾菲法，由企業(yè)管理人員設(shè)定分?jǐn)?shù)、分?jǐn)?shù)等級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率等。比如，可建立下列風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)表。通過對(duì)煤炭行業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的衡量和分析，認(rèn)為煤礦項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可選6%或9%。因此基準(zhǔn)收益率排序?yàn)椋?4%<15.98%<17.65%；17%<18.98%<20.65%。

　　②通貨膨脹率的基準(zhǔn)收益率

　　一般情況下，在確定煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率時(shí)，應(yīng)在資金成本和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上再加上通貨膨脹率，考慮通貨膨脹率的影響是為了進(jìn)一步增加投資決策的準(zhǔn)確性，特別是對(duì)于煤礦這種投資基數(shù)大、壽命周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，為了不導(dǎo)致投資項(xiàng)目失利，應(yīng)該考慮通貨膨脹率對(duì)項(xiàng)目投資的影響。將我國近28年（1980～2007）的通貨膨脹率進(jìn)行加權(quán)平均可得平均年通貨膨脹率為5.92%，由此可得基準(zhǔn)收益率為：19.92%<21.9%<23.57%；22.92%<24.9%<26.57%。

　　綜上所述，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的范圍可界定為19.92%～26.57%，將上述由加權(quán)平均資金成本法確定的兩基準(zhǔn)收益率21.9%和24.9%平均為23.4%，即為煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的基準(zhǔn)。然而對(duì)于煤炭這一特殊行業(yè)，在考慮以上因素所界定的基準(zhǔn)收益率可能還會(huì)與某些實(shí)際情況存在差距，因此需要一個(gè)系數(shù)對(duì)其進(jìn)行修正。這就是本文要提出的￡_i系數(shù)，￡_i系數(shù)是考慮煤炭行業(yè)上市公司的年平均純利潤(rùn)率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加權(quán)平均的基礎(chǔ)上得到的，對(duì)于界定的基準(zhǔn)收益率范圍￡_i取±2.05%，因此范圍可調(diào)整到（19.92±2.05）%～（26.57±2.05）%，因此某些項(xiàng)目可根據(jù)自身情況在修正后的范圍內(nèi)取值。同理對(duì)于基準(zhǔn)收益率的基準(zhǔn)得21.35%或25.45%。

　　因此，煤礦項(xiàng)目基準(zhǔn)收益率的范圍可界定為19.92%～26.57%，基準(zhǔn)可取23.4%；對(duì)于特殊的煤礦項(xiàng)目可根據(jù)實(shí)際情況在（19.92±2.05）%～（26.57±2.05）%范圍內(nèi)進(jìn)行取值或以21.35%或25.45%為基準(zhǔn)。然而，由于煤炭項(xiàng)目的高風(fēng)險(xiǎn)性，使得某些特殊時(shí)候，本文給出的基準(zhǔn)收益率不太適合，建議在慎重考慮的情況下，更新￡_i系數(shù)，以與￡_i系數(shù)成倍數(shù)關(guān)系對(duì)基準(zhǔn)收益率進(jìn)行修正。