交易所債券市場(chǎng)是指通過證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行交易的整體體系，包括參與主體、交易的客體、交易方式和交易制度等幾個(gè)方面。

按2008年修訂的《上海證券交易所債券交易實(shí)施細(xì)則》的規(guī)定，交易所債券市場(chǎng)上交易的債券可包括：國(guó)債、公司債券、企業(yè)債券、分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券中的公司債券，交易方式則既包括現(xiàn)貨交易，也包括質(zhì)押式回購(gòu)交易。

交易所債券市場(chǎng)通過交易所的交易系統(tǒng)和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的后臺(tái)結(jié)算系統(tǒng)完成債券交易和結(jié)算，資金清算由清算銀行完成，機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人通過券商進(jìn)行債券交易結(jié)算。證券交易所債券市場(chǎng)包括上海證券交易所和深圳證券交易所兩個(gè)債券市場(chǎng)，投資者實(shí)行會(huì)員制，市場(chǎng)參與者主要包括證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、企業(yè)和個(gè)人等投資者。在兩個(gè)證券交易所上市的債券有國(guó)債、企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換債券等。在進(jìn)行交易時(shí)，遵循“價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先”的原則，采用公開競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。證券公司代理客戶買賣債券，從中賺取傭金或手續(xù)費(fèi)。投資者在進(jìn)行債券回購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，通過證券商向交易所申報(bào)“回購(gòu)登記”，交易所及中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司根據(jù)“回購(gòu)登記”申報(bào)，將該投資者賬戶下債券當(dāng)日交易結(jié)束后的實(shí)際余額，按比例折合成“標(biāo)準(zhǔn)券”，相應(yīng)記人證券商回購(gòu)結(jié)算主席位的標(biāo)準(zhǔn)債券賬戶，當(dāng)日投資者可通過證券商回購(gòu)結(jié)算主席位將該債券用于回購(gòu)業(yè)務(wù)。交易所市場(chǎng)是各類投資者包括機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行債券買賣的場(chǎng)所。交易所市場(chǎng)是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，投資者將買賣指令輸入交易所的電子系統(tǒng)，由電子系統(tǒng)集中撮合完成交易。

1999～2007年，交易所債券市場(chǎng)交易規(guī)則不斷完善。

2002年交易所對(duì)債券交易方式進(jìn)行改革。2002年3月25日，上海證券交易所對(duì)國(guó)債試行凈價(jià)交易。2002年10月21日上海證券交易所推出1天國(guó)債回購(gòu)品種。深圳證券交易所于2003年1月2日正式推出AAA級(jí)企業(yè)債券回購(gòu)交易，同時(shí)大幅調(diào)低債券交易費(fèi)率。

2002年8月15日非現(xiàn)場(chǎng)遠(yuǎn)程發(fā)行國(guó)債。2002年7月12日上海證券交易所開發(fā)完成了“國(guó)債遠(yuǎn)程招標(biāo)系統(tǒng)”，表明交易所市場(chǎng)國(guó)債遠(yuǎn)程招標(biāo)模式啟動(dòng)。2002年8月15日總額200億元的2002年記賬式(10期)國(guó)債，首次通過新近開發(fā)的“國(guó)債發(fā)行遠(yuǎn)程招標(biāo)系統(tǒng)(證券交易所市場(chǎng))”以非現(xiàn)場(chǎng)方式完成招標(biāo)。

國(guó)債回購(gòu)制度改革成功。國(guó)債回購(gòu)是上海證券交易所于1993年12月開辦的以國(guó)債現(xiàn)券折算標(biāo)準(zhǔn)券為交易標(biāo)的的交易品種，國(guó)債回購(gòu)成為證券公司重要的融資渠道之一，對(duì)國(guó)債順利發(fā)行和流通發(fā)揮了積極作用。自2003年以來，證券公司歷史積累風(fēng)險(xiǎn)相繼爆發(fā)，部分證券公司為實(shí)現(xiàn)融資，違背國(guó)債回購(gòu)中不得擅自將客戶國(guó)債用于回購(gòu)融資的相關(guān)規(guī)定，違規(guī)挪用客戶國(guó)債并通過國(guó)債回購(gòu)進(jìn)行融資，既侵犯了客戶權(quán)利，又形成較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，使德隆系證券公司、武漢證券公司、甘肅證券公司、大鵬證券公司、科技證券公司等一批券商兇違法交易損害客戶利益被關(guān)閉，交易所債券市場(chǎng)形成了較大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的存在也說明，國(guó)債回購(gòu)制度設(shè)計(jì)上也存在一定的漏洞，致使違規(guī)行為有可乘之機(jī)。為及時(shí)化解這一風(fēng)險(xiǎn)，徹底杜絕違規(guī)挪用行為，中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織上海證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司認(rèn)真研究論證，提出了新的國(guó)債回購(gòu)制度改革思路，并按照穩(wěn)妥有序、分步實(shí)施、新老劃斷的原則形成國(guó)債回購(gòu)制度改革方案。通過建立質(zhì)押庫(kù)以及按賬戶申報(bào)交易等制度，券商挪券通道被切斷，從根源上可以做到防范挪用、串用風(fēng)險(xiǎn)；通過交易系統(tǒng)對(duì)回購(gòu)交易申報(bào)進(jìn)行前端檢查，從技術(shù)上對(duì)挪用行為予以了限制；通過推出投資者債券查詢系統(tǒng)，在加強(qiáng)投資者保護(hù)的同時(shí)，形成對(duì)挪券行為強(qiáng)有力的外部監(jiān)督和制約?？梢哉f，新的機(jī)制保障了國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)的健康快速發(fā)展，促進(jìn)了“新老交替”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。國(guó)債回購(gòu)制度改革的成功，為平穩(wěn)發(fā)展交易所債券市場(chǎng)夯實(shí)了基礎(chǔ)。

2004年4月27日，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司為嚴(yán)控國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，出臺(tái)了《關(guān)于加強(qiáng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)管理的通知》，明確了對(duì)回購(gòu)欠庫(kù)處理及到期違約處罰程序。

2004年5月8日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)的《債券質(zhì)押式回購(gòu)委托協(xié)議指引》、上海證券交易所的《債券交易實(shí)施細(xì)則》和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司的《債券登記、托管與結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》發(fā)布，自2004年5月8日起實(shí)施。

2004年8月30日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于對(duì)證券公司結(jié)算備付賬戶進(jìn)行分戶管理的通知》(證監(jiān)機(jī)構(gòu)字[2004]105號(hào))，進(jìn)一步加強(qiáng)了客戶交易結(jié)算資金的管理工作。

2004年10月18日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布新修訂的《證券公司債券管理暫行辦法》(中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)令[2004]第25號(hào))，規(guī)定證券公司定向發(fā)債擔(dān)保金額原則上不少于50％，不提供擔(dān)保的，發(fā)行公司應(yīng)該明示風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)購(gòu)人、轉(zhuǎn)讓人、受讓人應(yīng)當(dāng)簽字確認(rèn)。

2004年11月4日，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合發(fā)布《個(gè)人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購(gòu)意見》(以下簡(jiǎn)稱《收購(gòu)意見》)，對(duì)于居民個(gè)人在“問題金融機(jī)構(gòu)”中的委托理財(cái)、國(guó)債回購(gòu)和信托產(chǎn)品及金融機(jī)構(gòu)自行發(fā)行的債券等，國(guó)家僅對(duì)本金10萬(wàn)元以下的全額收購(gòu)。根據(jù)《收購(gòu)意見》，國(guó)家充分尊重投資者的自主選擇權(quán)，投資者可以自主決定是否接受有關(guān)部門或其委托單位對(duì)債權(quán)的收購(gòu)。

2005年4月28日，交易所調(diào)整債券大宗交易。上海證券交易所對(duì)大宗交易的有關(guān)規(guī)定進(jìn)行了適當(dāng)調(diào)整。主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，降低了進(jìn)行大宗交易的數(shù)量門檻。按調(diào)整后規(guī)定，債券現(xiàn)券或回購(gòu)交易單筆買賣數(shù)量在1萬(wàn)手(含)以上或交易金額在1000萬(wàn)元(含)以上的，可以采用大宗交易方式，較原先規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)有較大幅度降低。第二，取消大宗交易成交價(jià)格限制。調(diào)整后，債券現(xiàn)券或回購(gòu)大宗交易的成交價(jià)格，由買賣雙方自行協(xié)商確定，改變了原來大宗交易的成交價(jià)格由買方和賣方在當(dāng)日最高和最低成交價(jià)格之間確定的規(guī)則；與股票市場(chǎng)不同的是，由于流動(dòng)性等原因，債券小額成交與大額成交在定價(jià)上的差異往往較大。因此，債券大宗交易無(wú)法以二級(jí)市場(chǎng)小額交易為定價(jià)基準(zhǔn)。而這一條件修改后，使交易雙方可以通過一對(duì)一談判的方式定價(jià)，增加了債券大宗交易的靈活性。第三，取消公布買賣雙方所在營(yíng)業(yè)部名稱。交易雙方名單不亮相，有利于機(jī)構(gòu)隱身操作。上海證券交易所對(duì)大宗交易實(shí)施細(xì)則的調(diào)整，有利于進(jìn)一步提高交易所債券現(xiàn)券及債券回購(gòu)大宗交易的活躍度，同時(shí)提高債券現(xiàn)券和回購(gòu)交易的效率。改良后的交易所大宗交易具備了銀行間債券市場(chǎng)一對(duì)一談判定價(jià)優(yōu)勢(shì)，使交易所債券市場(chǎng)在現(xiàn)有的連續(xù)撮合交易的基礎(chǔ)上，增添了符合機(jī)構(gòu)投資者交易特點(diǎn)的交易方式。而隨著交易所債券大宗交易的參與者逐步增多，交易所債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和話語(yǔ)權(quán)也將逐步加大。

為了完善交易所債券市場(chǎng)回購(gòu)制度，有效防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，保障債券投資者的合法權(quán)益，上海證券交易所、深圳證券交易所和中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司聯(lián)合擬定的《標(biāo)準(zhǔn)券折算率管理辦法》已經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，自2005年1月1日起實(shí)施。

傳統(tǒng)的交易所債券市場(chǎng)通常只采用競(jìng)價(jià)撮合的交易方式，即按照時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先的原則，由交易系統(tǒng)對(duì)投資者買賣指令進(jìn)行匹配最后達(dá)成交易。我國(guó)上海和深圳證券交易所除了沿用傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)撮合交易方式外，近年也在相應(yīng)的平臺(tái)上，引入了場(chǎng)外交易方式。

交易所的固定收益電子平臺(tái)定位于機(jī)構(gòu)投資者，為大額現(xiàn)券交易提供服務(wù)。該平臺(tái)包括兩層市場(chǎng)，一層為交易商之間的市場(chǎng)，采用報(bào)價(jià)制和詢價(jià)制。另一層為交易商與普通投資者之間的市場(chǎng)，采用協(xié)議交易的模式，通過成交申報(bào)進(jìn)行交易。該平臺(tái)可以進(jìn)行現(xiàn)券交易、買斷式回購(gòu)操作，以及質(zhì)押券的申報(bào)和轉(zhuǎn)回，但不能進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)操作。

交易所市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)和詢價(jià)系統(tǒng)之間也可以進(jìn)行交易，但本系統(tǒng)內(nèi)債券實(shí)行T+0交易，跨系統(tǒng)實(shí)行T+1交易模式。即：當(dāng)日通過競(jìng)價(jià)系統(tǒng)買入的債券，可于當(dāng)日通過該系統(tǒng)賣出，但要于次一交易日才能通過固定收益綜合電子平臺(tái)賣出。

中證登負(fù)責(zé)交易所債券市場(chǎng)的登記、托管和結(jié)算。其中，上海證券交易所交易債券的托管和結(jié)算由中證登上海分公司負(fù)責(zé)，深圳證券交易所交易債券的托管和結(jié)算由中證登深圳分公司負(fù)責(zé)。

中證登采取集中登記、二級(jí)托管和集中凈額結(jié)算制度。作為交易雙方共同的交收對(duì)手方，中證登對(duì)債券交收負(fù)有擔(dān)保責(zé)任。對(duì)于競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)達(dá)成的交易，中證登分別與各結(jié)算參與人進(jìn)行結(jié)算，資金清算基本上通過交易所與各結(jié)算參與人指定的清算銀行實(shí)施。對(duì)于固定收益電子平臺(tái)達(dá)成的交易，中證登提供了兩種清算模式，對(duì)于交易商間的交易，中證登作為中央擔(dān)保者并根據(jù)交易所成交結(jié)果與交易商進(jìn)行凈額結(jié)算。但交易商與客戶達(dá)成的交易，則實(shí)行純?nèi)桓畹慕Y(jié)算模式。

交易所債券市場(chǎng)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)由三部分組成：債券交易組織機(jī)構(gòu)、債券托管結(jié)算機(jī)構(gòu)和債券業(yè)務(wù)服務(wù)機(jī)構(gòu)。交易所債券市場(chǎng)通過交易所的交易系統(tǒng)和中國(guó)證券登記結(jié)算公司的后臺(tái)結(jié)算系統(tǒng)完成債券交易和結(jié)算。

交易所債券市場(chǎng)的發(fā)展有力地促進(jìn)了證券市場(chǎng)的完整性，滿足投資者多樣化需求，極大地提高了證券交易所核心競(jìng)爭(zhēng)力。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

1．促進(jìn)市場(chǎng)完整性，有利于交易所收入來源多樣化，更好地適應(yīng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化。完整性更高的證券市場(chǎng)可以滿足不同市場(chǎng)環(huán)境下的投資需求。例如，在通貨膨脹的宏觀環(huán)境下，股票可能比債券更吸引投資者，而在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下，債券投資更有吸引力。因此，同時(shí)提供股票和債券交易的證券交易所可以“兩條腿走路”，避免收入劇烈波動(dòng)。2002年和2003年是股市低迷期，交易所股票交易量大幅下降，而債券市場(chǎng)交易活躍，上海證券交易所債券品種成交金額占其證券總成交金額的64．9％和74．3％，成為穩(wěn)定交易所收入的主要因素。

2．滿足投資者多元化需求，增加交易所的吸引力。近年來，隨著各發(fā)達(dá)國(guó)家金融混業(yè)管制的不斷放松，向客戶提供“一站式”服務(wù)已經(jīng)成為全球金融服務(wù)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。在這一背景下，各國(guó)證券交易所也紛紛拋棄“精品店”式交易所的戰(zhàn)略定位，轉(zhuǎn)而以“金融超市”為目標(biāo)，向投資者提供多元化產(chǎn)品。債券籌資因成本低、收益穩(wěn)定且風(fēng)險(xiǎn)較小，深受融資者和投資者的普遍歡迎。通過積極發(fā)展債券市場(chǎng)，推出更多債券類產(chǎn)品，滿足不同投融資者的不同需求，已經(jīng)成為各國(guó)交易所的爭(zhēng)奪重點(diǎn)。

3．債市和股市聯(lián)動(dòng)發(fā)展，有利于提高證券市場(chǎng)的整體質(zhì)量和運(yùn)作效率。上市公司通過公司債市場(chǎng)融資，與債券投資者的權(quán)利義務(wù)關(guān)系明確，還本付息的硬約束有助于公司治理機(jī)制的改善和上市公司質(zhì)量的提高。從交易所角度來看，股市和債市聯(lián)動(dòng)發(fā)展還可以達(dá)到場(chǎng)地、設(shè)施、客戶、人才、信息等要素和資源的共享，有效降低自身的運(yùn)作成本，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的好處，提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力。

4．債券市場(chǎng)的重要組成部分一回購(gòu)市場(chǎng)是連通資金市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的渠道，可以顯著提高資金使用效率。債券市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，如保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司等，現(xiàn)金十分充裕，是回購(gòu)市場(chǎng)主要的資金提供方，可以通過回購(gòu)市場(chǎng)對(duì)自己的短期資金作最有效的安排。而股票市場(chǎng)投資者，如證券公司，則可以通過回購(gòu)方式融得資金，投資股票，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)流動(dòng)性、收益性和安全性的統(tǒng)一。大力發(fā)展交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)，既有助于充分合理利用社會(huì)金融資源，也可有效發(fā)揮其股票市場(chǎng)“資金蓄水池”和“穩(wěn)壓器”的作用，大大提高證券市場(chǎng)整體效率。