貨幣政策操作目標是指中央銀行每日都會密切控制，但又不是中央銀行直接使用的政策工具變量。

操作目標由中央銀行直接控制，代表了貨幣沖擊傳導(dǎo)的第一步。中央銀行是基礎(chǔ)貨幣的唯一供應(yīng)者，可以控制它的價格(如短期利率)，或者它的數(shù)量(如基礎(chǔ)貨幣或它的一個組成部分——銀行儲備、凈國際儲備、凈國內(nèi)資產(chǎn)等)。如果中央銀行能夠及時獲得市場情況的完全信息，以價格或數(shù)量為操作目標具有相同的意義。

由于基礎(chǔ)貨幣供求的不確定與不穩(wěn)定性，當(dāng)中央銀行以數(shù)量為目標時會導(dǎo)致貨幣市場利率的波動，中央銀行資產(chǎn)負債表的變化是外生的；而當(dāng)以短期利率為目標時會導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的波動，中央銀行資產(chǎn)負債表的變化是內(nèi)生的。如圖所示，在以利率為目標的(1)、(2)兩種情況下，貨幣供求的沖擊使基礎(chǔ)貨幣數(shù)量產(chǎn)生波動，如B₀B₁或B₀B₂；而在以基礎(chǔ)貨幣為目標的(3)、(4)兩種情況下，貨幣供求的沖擊使利率水平產(chǎn)生波動。

當(dāng)前，大多數(shù)工業(yè)國家的中央銀行，以及大多數(shù)轉(zhuǎn)軌及新興市場國家的中央銀行以短期利率為操作目標，而貨幣市場不發(fā)達或以貨幣總量為中介目標的國家以基礎(chǔ)貨幣數(shù)量為操作目標。對操作目標水平的調(diào)整不僅可以取得與貨幣政策最終目標一致的貨幣條件，而且可以吸收或投放由流動性產(chǎn)生峰谷或峰底的資金變動，以達到日常流動性管理的目的。

短期利率便于監(jiān)測并容易被公眾理解，政策變化的信號容易辨認，具有很強的指示效應(yīng)。同時，政策效應(yīng)還可以通過貨幣渠道或資產(chǎn)負債表途徑傳導(dǎo)，因為調(diào)整利率會促使銀行調(diào)整其資產(chǎn)組合，包括它們的貸款行為。穩(wěn)定的貨幣市場利率便于銀行的流動性管理?；A(chǔ)貨幣為操作目標的先決條件是貨幣乘數(shù)及貨幣需求函數(shù)等相對穩(wěn)定，金融自由化和技術(shù)革新一般會導(dǎo)致這一穩(wěn)定關(guān)系的變化。因而越來越多處于過渡階段及新興市場國家的中央銀行更愿意以短期利率為操作目標，大多數(shù)工業(yè)國家從20世紀70年代早期開始瞄準貨幣市場利率。

與短期利率相對照，當(dāng)貨幣市場無效或沒有很好發(fā)展，數(shù)量指標在貨幣政策傳導(dǎo)機制中起著決定性作用，一般選擇數(shù)量變量作為操作目標。缺乏有效的貨幣和證券市場會使貨幣沖擊主要通過數(shù)量的變化傳導(dǎo)，因而數(shù)量目標一般是貨幣市場欠發(fā)達國家的操作目標，其中許多國家有資本流動限制和金融管制，使貨幣乘數(shù)和貨幣需求具有穩(wěn)定性。在轉(zhuǎn)型階段，貨幣需求和乘數(shù)關(guān)系不穩(wěn)定，短期利率和通貨膨脹間變化關(guān)系不明確時，操作目標在數(shù)量和利率目標間的選擇尤其困難。在市場波動、資本外逃或出現(xiàn)銀行危機時，數(shù)量目標比利率目標有優(yōu)勢，允許利率的自動調(diào)整以起到穩(wěn)定匯率的緩沖作用。

中央銀行采用的中介目標或指示變量也影響操作目標的選擇。價格變量在任何貨幣政策中介目標策略下均可用作操作目標，而瞄準數(shù)量變量只適用于貨幣中介目標，特定條件下也適用于匯率中介目標。

如果貨幣市場和金融工具不發(fā)達，中央銀行沒有間接的貨幣政策工具達到利率目標；或者當(dāng)高通脹發(fā)生，貨幣總量增長與通脹間緊密聯(lián)系時，控制住基礎(chǔ)貨幣就控制了貨幣供應(yīng)量，進而控制了通貨膨脹，選擇基礎(chǔ)貨幣為操作目標更具有優(yōu)越性。而當(dāng)貨幣乘數(shù)強烈波動破壞了基礎(chǔ)貨幣與貨幣總量間的穩(wěn)定關(guān)系時，短期利率就可作為良好的操作目標。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣需求的利率彈性很低時，以短期利率為操作目標也是可取的。

當(dāng)一個國家處于從固定匯率制向浮動匯率制轉(zhuǎn)軌的進程中時，有時會同時采用匯率和貨幣目標。為了同時實現(xiàn)貨幣目標和匯率目標，中央銀行必須采取沖銷干預(yù)的措施。

貨幣政策操作目標為了檢驗貨幣政策目標實現(xiàn)過程中的效果，并有針對性地采取矯正措施，就要選擇一些有關(guān)的近期指標，作為評價政策效果的依據(jù)。這些近期指標即近期所要達到的經(jīng)濟數(shù)值，通常稱之為中間目標或操作目標。

經(jīng)濟發(fā)展中與貨幣及貨幣政策有關(guān)的經(jīng)濟指標很多，那么究竟應(yīng)選擇哪些經(jīng)濟變量作為評估貨幣政策效果的基本參數(shù)?這就有一個選擇操作日標的問題。一般來說，在選擇操作目標時應(yīng)堅持以下幾條原則：

(1)操作目標與終極目標之間具有內(nèi)在的、本質(zhì)的聯(lián)系，操作目標變動對終極目標的變動趨勢具有預(yù)見性，因而能為矯正終極目標實現(xiàn)過程中的偏差提供可靠依據(jù).

(2)操作日標能夠完全被中央銀行所掌握，便于政策工具對其操縱；

(3)操作目標所需的各種經(jīng)濟指標能夠既便掂又準確，便于搜集、整理和加工：，使其迅速轉(zhuǎn)變?yōu)檎吣繕说闹匾獏?shù)。

(一)超額準備金

在發(fā)達市場經(jīng)濟國家的銀行體系中，超額準備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有很重要的影響。在一般情況下，超額準備金增加，意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強。但在這部分準備金未運用之前，超額準備金數(shù)額越大，潛在利息損失也就越大。在相反的情況下，也會出現(xiàn)相反的作用或效果。由此可見，超額準備金作為中介指標，其相關(guān)性是相當(dāng)理想的。但是超額準備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)狀況及財務(wù)狀況，以及對經(jīng)濟形勢的判斷決定的，中央銀行當(dāng)局對之不易測度和控制。

(二)基礎(chǔ)貨幣

它是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。作為貨幣政策中介指標，基礎(chǔ)貨幣可以很好地滿足可測性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標。西方貨幣政策的作用過程見下圖。