貨幣政策操作目標(biāo)是指中央銀行每日都會(huì)密切控制，但又不是中央銀行直接使用的政策工具變量。

操作目標(biāo)由中央銀行直接控制，代表了貨幣沖擊傳導(dǎo)的第一步。中央銀行是基礎(chǔ)貨幣的唯一供應(yīng)者，可以控制它的價(jià)格(如短期利率)，或者它的數(shù)量(如基礎(chǔ)貨幣或它的一個(gè)組成部分——銀行儲(chǔ)備、凈國際儲(chǔ)備、凈國內(nèi)資產(chǎn)等)。如果中央銀行能夠及時(shí)獲得市場(chǎng)情況的完全信息，以價(jià)格或數(shù)量為操作目標(biāo)具有相同的意義。

由于基礎(chǔ)貨幣供求的不確定與不穩(wěn)定性，當(dāng)中央銀行以數(shù)量為目標(biāo)時(shí)會(huì)導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)利率的波動(dòng)，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化是外生的；而當(dāng)以短期利率為目標(biāo)時(shí)會(huì)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣的波動(dòng)，中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的變化是內(nèi)生的。如圖所示，在以利率為目標(biāo)的(1)、(2)兩種情況下，貨幣供求的沖擊使基礎(chǔ)貨幣數(shù)量產(chǎn)生波動(dòng)，如B₀B₁或B₀B₂；而在以基礎(chǔ)貨幣為目標(biāo)的(3)、(4)兩種情況下，貨幣供求的沖擊使利率水平產(chǎn)生波動(dòng)。

當(dāng)前，大多數(shù)工業(yè)國家的中央銀行，以及大多數(shù)轉(zhuǎn)軌及新興市場(chǎng)國家的中央銀行以短期利率為操作目標(biāo)，而貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)或以貨幣總量為中介目標(biāo)的國家以基礎(chǔ)貨幣數(shù)量為操作目標(biāo)。對(duì)操作目標(biāo)水平的調(diào)整不僅可以取得與貨幣政策最終目標(biāo)一致的貨幣條件，而且可以吸收或投放由流動(dòng)性產(chǎn)生峰谷或峰底的資金變動(dòng)，以達(dá)到日常流動(dòng)性管理的目的。

短期利率便于監(jiān)測(cè)并容易被公眾理解，政策變化的信號(hào)容易辨認(rèn)，具有很強(qiáng)的指示效應(yīng)。同時(shí)，政策效應(yīng)還可以通過貨幣渠道或資產(chǎn)負(fù)債表途徑傳導(dǎo)，因?yàn)檎{(diào)整利率會(huì)促使銀行調(diào)整其資產(chǎn)組合，包括它們的貸款行為。穩(wěn)定的貨幣市場(chǎng)利率便于銀行的流動(dòng)性管理?；A(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)的先決條件是貨幣乘數(shù)及貨幣需求函數(shù)等相對(duì)穩(wěn)定，金融自由化和技術(shù)革新一般會(huì)導(dǎo)致這一穩(wěn)定關(guān)系的變化。因而越來越多處于過渡階段及新興市場(chǎng)國家的中央銀行更愿意以短期利率為操作目標(biāo)，大多數(shù)工業(yè)國家從20世紀(jì)70年代早期開始瞄準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)利率。

與短期利率相對(duì)照，當(dāng)貨幣市場(chǎng)無效或沒有很好發(fā)展，數(shù)量指標(biāo)在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起著決定性作用，一般選擇數(shù)量變量作為操作目標(biāo)。缺乏有效的貨幣和證券市場(chǎng)會(huì)使貨幣沖擊主要通過數(shù)量的變化傳導(dǎo)，因而數(shù)量目標(biāo)一般是貨幣市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)國家的操作目標(biāo)，其中許多國家有資本流動(dòng)限制和金融管制，使貨幣乘數(shù)和貨幣需求具有穩(wěn)定性。在轉(zhuǎn)型階段，貨幣需求和乘數(shù)關(guān)系不穩(wěn)定，短期利率和通貨膨脹間變化關(guān)系不明確時(shí)，操作目標(biāo)在數(shù)量和利率目標(biāo)間的選擇尤其困難。在市場(chǎng)波動(dòng)、資本外逃或出現(xiàn)銀行危機(jī)時(shí)，數(shù)量目標(biāo)比利率目標(biāo)有優(yōu)勢(shì)，允許利率的自動(dòng)調(diào)整以起到穩(wěn)定匯率的緩沖作用。

中央銀行采用的中介目標(biāo)或指示變量也影響操作目標(biāo)的選擇。價(jià)格變量在任何貨幣政策中介目標(biāo)策略下均可用作操作目標(biāo)，而瞄準(zhǔn)數(shù)量變量只適用于貨幣中介目標(biāo)，特定條件下也適用于匯率中介目標(biāo)。

如果貨幣市場(chǎng)和金融工具不發(fā)達(dá)，中央銀行沒有間接的貨幣政策工具達(dá)到利率目標(biāo)；或者當(dāng)高通脹發(fā)生，貨幣總量增長與通脹間緊密聯(lián)系時(shí)，控制住基礎(chǔ)貨幣就控制了貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而控制了通貨膨脹，選擇基礎(chǔ)貨幣為操作目標(biāo)更具有優(yōu)越性。而當(dāng)貨幣乘數(shù)強(qiáng)烈波動(dòng)破壞了基礎(chǔ)貨幣與貨幣總量間的穩(wěn)定關(guān)系時(shí)，短期利率就可作為良好的操作目標(biāo)。當(dāng)基礎(chǔ)貨幣需求的利率彈性很低時(shí)，以短期利率為操作目標(biāo)也是可取的。

當(dāng)一個(gè)國家處于從固定匯率制向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)軌的進(jìn)程中時(shí)，有時(shí)會(huì)同時(shí)采用匯率和貨幣目標(biāo)。為了同時(shí)實(shí)現(xiàn)貨幣目標(biāo)和匯率目標(biāo)，中央銀行必須采取沖銷干預(yù)的措施。

貨幣政策操作目標(biāo)為了檢驗(yàn)貨幣政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中的效果，并有針對(duì)性地采取矯正措施，就要選擇一些有關(guān)的近期指標(biāo)，作為評(píng)價(jià)政策效果的依據(jù)。這些近期指標(biāo)即近期所要達(dá)到的經(jīng)濟(jì)數(shù)值，通常稱之為中間目標(biāo)或操作目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展中與貨幣及貨幣政策有關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)很多，那么究竟應(yīng)選擇哪些經(jīng)濟(jì)變量作為評(píng)估貨幣政策效果的基本參數(shù)?這就有一個(gè)選擇操作日標(biāo)的問題。一般來說，在選擇操作目標(biāo)時(shí)應(yīng)堅(jiān)持以下幾條原則：

(1)操作目標(biāo)與終極目標(biāo)之間具有內(nèi)在的、本質(zhì)的聯(lián)系，操作目標(biāo)變動(dòng)對(duì)終極目標(biāo)的變動(dòng)趨勢(shì)具有預(yù)見性，因而能為矯正終極目標(biāo)實(shí)現(xiàn)過程中的偏差提供可靠依據(jù).

(2)操作日標(biāo)能夠完全被中央銀行所掌握，便于政策工具對(duì)其操縱；

(3)操作目標(biāo)所需的各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能夠既便掂又準(zhǔn)確，便于搜集、整理和加工：，使其迅速轉(zhuǎn)變?yōu)檎吣繕?biāo)的重要參數(shù)。

(一)超額準(zhǔn)備金

在發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的銀行體系中，超額準(zhǔn)備金對(duì)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有很重要的影響。在一般情況下，超額準(zhǔn)備金增加，意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強(qiáng)。但在這部分準(zhǔn)備金未運(yùn)用之前，超額準(zhǔn)備金數(shù)額越大，潛在利息損失也就越大。在相反的情況下，也會(huì)出現(xiàn)相反的作用或效果。由此可見，超額準(zhǔn)備金作為中介指標(biāo)，其相關(guān)性是相當(dāng)理想的。但是超額準(zhǔn)備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)狀況，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷決定的，中央銀行當(dāng)局對(duì)之不易測(cè)度和控制。

(二)基礎(chǔ)貨幣

它是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。作為貨幣政策中介指標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣可以很好地滿足可測(cè)性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標(biāo)。西方貨幣政策的作用過程見下圖。