虛擬股票計(jì)劃是指這樣一種計(jì)劃，公司給予高級(jí)管理人員一定數(shù)量的虛擬股票，對(duì)于這些虛擬股票，高級(jí)管理人員沒(méi)有所有權(quán)，但是與普通股股東一樣享有股票價(jià)格升值帶來(lái)的收益，以及享有分紅的權(quán)利。

盡管虛擬股票計(jì)劃的操作條款可能各不相同，但各種虛擬股票計(jì)劃都有共同的操作步驟。比如：所有的虛擬股票計(jì)劃都許諾，在計(jì)劃頒布之后的時(shí)期中，薪酬委員會(huì)將依據(jù)公司股票實(shí)際或理論計(jì)算出的價(jià)格，按固定的計(jì)算公式向員工支付一定的現(xiàn)金。除非相應(yīng)的計(jì)劃是依據(jù)個(gè)別的協(xié)議，通常都可以選擇確定參與的員工，并確定每一位參與員工將獲得的虛擬股票的股數(shù)。因此，以下要點(diǎn)是虛擬股票的實(shí)施者所必須認(rèn)真考慮的：

1．股票價(jià)格的基本計(jì)算方法。比如在授予當(dāng)日股票價(jià)格的假設(shè)，可以簡(jiǎn)單地采取宣布的價(jià)格，也可以參照其他報(bào)酬計(jì)劃所采用的定價(jià)機(jī)制，比如對(duì)外報(bào)告的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)中所采用的公司的賬面價(jià)值。如果公司本身是非上市公司，沒(méi)有現(xiàn)實(shí)的股價(jià)，則公司要根據(jù)自己的業(yè)績(jī)和同行業(yè)平均的市盈率倍數(shù)來(lái)估計(jì)自己虛擬的股票的價(jià)格，同時(shí)可用同樣的方法估計(jì)年底時(shí)候的虛擬股價(jià)的增長(zhǎng)或下跌幅度。

2．虛擬股票賬戶的支付時(shí)間也必須確定。經(jīng)常的情況是，計(jì)劃要規(guī)定，每隔一個(gè)固定的時(shí)間就支付相應(yīng)的現(xiàn)金，有時(shí)采取某種滾動(dòng)計(jì)劃的形式。例如，如果虛擬股票計(jì)劃規(guī)定，每五個(gè)連續(xù)的年份授予一次虛擬股票，虛擬股票收益的支付可以在未來(lái)五年中一次性支付或分年度支付。不太常見(jiàn)的情況是，虛擬股票只在員工退休、病殘或者其他原因離開(kāi)公司時(shí)才可以支付。如果實(shí)際的獎(jiǎng)勵(lì)推遲太久，相應(yīng)的激勵(lì)就可能達(dá)不到原來(lái)設(shè)想的效果。

3．分公司或分部員工的虛擬股票設(shè)計(jì)。如果員工就職于某個(gè)分公司或者分部，為了公平起見(jiàn)，公司總部應(yīng)該參照該分公司業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)部分來(lái)計(jì)算該員工虛擬股票的價(jià)值，而不是以整個(gè)公司的業(yè)績(jī)?yōu)橐罁?jù)，從而可以避免虛擬股票的持有者因?yàn)槟切┡c自己努力不相關(guān)的事情而受到獎(jiǎng)勵(lì)或懲罰。

　　4．科學(xué)地設(shè)汁等待期。有些虛擬股票計(jì)劃規(guī)定，虛擬股票有一個(gè)等待期。等待期的設(shè)置(虛擬股票的現(xiàn)金支付將無(wú)法按照正常的過(guò)程收到)涉及到，在虛擬股票有盈余，但是按照虛擬股票計(jì)劃，有關(guān)支付還沒(méi)有到期的情況下，如果員工離開(kāi)公司，將如何處理的問(wèn)題。

許多虛擬股票計(jì)劃除了正常的支付規(guī)定，沒(méi)有等待期的條款：在收到有關(guān)虛擬股票的支付之前，如果員工離開(kāi)公司，就不能得到相應(yīng)的支付。然而，有兩種情況，通常都會(huì)有等待期的規(guī)定：一種情況是，當(dāng)大量的虛擬股票是一次性發(fā)放的，而經(jīng)過(guò)一定的時(shí)期，員工將從中獲益。第二種情況是，虛擬股票計(jì)劃也許規(guī)定，允許參與者將領(lǐng)取虛擬股票收益的時(shí)間推遲到規(guī)定的正常時(shí)間之后。

如果虛擬股票計(jì)劃規(guī)定一種收益領(lǐng)取期，不管是以等待期的形式(earn-outperiod)，還是在一般的支付原則規(guī)定中說(shuō)明，公司就必須選擇和確定這個(gè)時(shí)間期限。在決定選擇什么樣的時(shí)間期限時(shí)，需要考慮：(1)鑒別有哪些員工不必終生為一個(gè)公司工作，但可以作出很有價(jià)值的貢獻(xiàn)；(2)如果員工離開(kāi)公司后，與原公司展開(kāi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，其虛擬股票收益應(yīng)該受到限制；(3)設(shè)定一種合適的時(shí)間期限，配合公司某項(xiàng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而虛擬股票可以發(fā)揮更好的激勵(lì)作用。3—5年是常見(jiàn)的支付期限，盡管各個(gè)公司的虛擬股票計(jì)劃可能有很大不同。

等待期滿可以是逐步的也可以是一次性的。逐步的等待期滿可以與虛擬股票的一次性授予相配合，在隨后的幾年中，每年按一定的百分比實(shí)現(xiàn)等待期滿，或者在不同的年份授予一定數(shù)量的虛擬股票，而每一筆虛擬股票都經(jīng)過(guò)一定的時(shí)間期限后等待期滿。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，在不同的年份授予虛擬股票的技術(shù)有額外的優(yōu)勢(shì)，可以根據(jù)公司年復(fù)一年條件的變化，調(diào)整虛擬股票授予的數(shù)量以及虛擬股票計(jì)劃的參與者。

與實(shí)際股票相比，虛擬股票可能有多種優(yōu)勢(shì)，首先，與授予員工實(shí)際股票相比，公司在虛擬股票計(jì)劃的設(shè)計(jì)時(shí)有更多的靈活性。通過(guò)設(shè)計(jì)，可以使虛擬股票專門針對(duì)參與者負(fù)有職責(zé)的公司業(yè)務(wù)或者資產(chǎn)，而不是以整個(gè)公司的業(yè)績(jī)作為依據(jù)。同樣，通過(guò)適當(dāng)?shù)卦O(shè)計(jì)虛擬股票的現(xiàn)金收入發(fā)放時(shí)間或者等待期，在時(shí)間安排上，也可以使虛擬股票計(jì)劃與員工的勞動(dòng)合同期或者特定的公司目標(biāo)相配合。在實(shí)際支付之前，對(duì)于公司和員工來(lái)說(shuō)，虛擬股票的獎(jiǎng)勵(lì)或者購(gòu)買都沒(méi)有稅收問(wèn)題；而在授予實(shí)際股票的情況下，根據(jù)國(guó)內(nèi)稅務(wù)法第83號(hào)條例，就有相應(yīng)的稅收問(wèn)題。因而，在向員工獎(jiǎng)勵(lì)虛擬股票的情況下，這些問(wèn)題就可以避免。進(jìn)一步來(lái)講，在虛擬股票計(jì)劃下，公司支付的任何紅利等價(jià)物都可以作為員工報(bào)酬抵減公司的應(yīng)稅所得，這與在實(shí)際股票情況下紅利的支付不同。

在虛擬股票計(jì)劃下，參與者只有獲得報(bào)酬的權(quán)利，而沒(méi)有作為實(shí)際股東的其他權(quán)利。從公司角度來(lái)看，這一其他權(quán)利的缺位可能也是虛擬股票的一個(gè)重要優(yōu)勢(shì)。在虛擬股票計(jì)劃中，從來(lái)都不會(huì)包括投票表決權(quán)。因此，在私人持股的公司中，可以采用虛擬股票計(jì)劃，而避免打破原有控制權(quán)的均衡狀態(tài)。有關(guān)意見(jiàn)分歧或者權(quán)力爭(zhēng)奪的問(wèn)題也可以得以避免。進(jìn)一步，也不需要為此專／了制定股東協(xié)議，來(lái)控制實(shí)際股票的分配或恢復(fù)——在虛擬股票計(jì)劃中，提供了這樣一種機(jī)制，相當(dāng)于公司發(fā)放然后又“回購(gòu)”了相應(yīng)的虛擬股票，而員工不必為此采取任何行動(dòng)。

與讓員工購(gòu)買實(shí)際股票相比，獎(jiǎng)勵(lì)虛擬股票的基本的劣勢(shì)是員工不承受作為真正所有者的風(fēng)險(xiǎn)。正像上面所指出的，在購(gòu)買公司實(shí)際股票時(shí)，如果公司業(yè)績(jī)欠佳，員工就有損失投資的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在有些情況下，員工作為決策者，其行為可以損害也可以增加公司的利益。而在虛擬股票計(jì)劃下，由于虛擬股票本身不能起到實(shí)際股票的作用，虛擬股票持有者決策失誤也就不能得到應(yīng)有的懲罰。雖然與決策失誤相關(guān)的還有其他風(fēng)險(xiǎn)，比如失去工作機(jī)會(huì)，但是，許多股東和董事會(huì)成員都覺(jué)得，與純粹的作為報(bào)酬的虛擬股票設(shè)計(jì)相比，從平衡風(fēng)險(xiǎn)分布的角度看，實(shí)際股票更好一些。

新目前我國(guó)實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃還存在許多現(xiàn)實(shí)的障礙，許多上市公司和政府部門都在積極探索創(chuàng)新和突破的辦法，出現(xiàn)了一些變通的做法，其中部分公司試行的方案就類似國(guó)外的虛擬股票計(jì)劃，如上海貝嶺股份有限公司的“虛擬股票”獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。

一、整體思路

①設(shè)立公司的“獎(jiǎng)勵(lì)基金”公司每年根據(jù)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況和利潤(rùn)的大小，從稅后利潤(rùn)中提取一定數(shù)額形成公司的“獎(jiǎng)勵(lì)基金”作為進(jìn)行“虛擬股票”獎(jiǎng)勵(lì)的基礎(chǔ)。

②確定每年進(jìn)行虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的獎(jiǎng)金數(shù)額。公司每年綜合考慮將來(lái)公司股票市價(jià)的波動(dòng)情況及將來(lái)員工持有的虛擬股票兌現(xiàn)時(shí)的現(xiàn)金支付能力，確定每年從當(dāng)年提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金拿出一部分進(jìn)行當(dāng)年虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的具體金額(Bi)。

③確定公司虛擬股票的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格.公司虛擬股票的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格(P1)并不等同于公司實(shí)際股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格(Pi)，但是與公司股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格同比例波動(dòng)。公司在第一年實(shí)施基礎(chǔ)發(fā)放時(shí)，根據(jù)當(dāng)年準(zhǔn)備用于虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)金額的多少和準(zhǔn)備發(fā)放虛擬股票的總股數(shù)確定公司虛擬股票的基礎(chǔ)價(jià)格(P1)，并同當(dāng)時(shí)公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)(Pi)對(duì)應(yīng)起來(lái)以確定一個(gè)比例，在此以后虛擬股票的內(nèi)部?jī)r(jià)格就由公司二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)來(lái)確定并隨之同比例波動(dòng)。

④確定公司每年發(fā)放虛擬股票的總股數(shù).從實(shí)施計(jì)劃的第二年開(kāi)始,公司每年根據(jù)當(dāng)年確定的Bi和發(fā)放虛擬股票時(shí)確定的Pi,將二者相除確定當(dāng)年發(fā)放虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的總股數(shù)(Ti)。

⑤確定公司虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的受益人公司目前處于虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃的試行階段，該計(jì)劃的受益人主要為公司的高管人員和技術(shù)骨十。據(jù)了解將來(lái)隨著計(jì)劃的成熟受益人范圍可能推廣到公司的全體員工。

⑥對(duì)受益人進(jìn)行考核并確定虛擬股票的分配比例系數(shù)公司在平時(shí)月考核、季度考核、半年考核的基礎(chǔ)上每年要對(duì)汁劃受益人的各個(gè)方面進(jìn)行一次綜合考評(píng)，并得出綜合考核結(jié)果(注：該公司實(shí)行員工“三級(jí)考核”制度，即董事會(huì)對(duì)總經(jīng)理的考核、總經(jīng)理對(duì)部門經(jīng)理的考核以及部門經(jīng)理對(duì)該部門員工的考核。員工考核的標(biāo)準(zhǔn)公開(kāi)但考核的分?jǐn)?shù)結(jié)果保密)。計(jì)劃收益人每年一次的綜合考評(píng)結(jié)果同其工資系數(shù)等多種其他因素掛鉤，通：過(guò)一定折算后確定各受益人當(dāng)年應(yīng)分得公司虛擬股票的比例系數(shù)βtj(注：a．該系數(shù)為一個(gè)綜合系數(shù)．每年評(píng)估確定一次，有升有降；b．公司的高管人員、技術(shù)人員等不同員工的工資系數(shù)高低不同，最終的綜合系數(shù)也有高低不同；C．該綜合系數(shù)至少同兩個(gè)因素密切相關(guān)，即員工的工資系數(shù)和員工在上一年中的表現(xiàn)情況)。

⑦確定各計(jì)劃受益人當(dāng)年所獲虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的數(shù)量根據(jù)公司每年確定的Ti和各計(jì)劃受益人的βtj.按個(gè)人相應(yīng)的分配比例確定其當(dāng)年所獲的虛擬股票的數(shù)量。

⑧虛擬股票的兌現(xiàn).公司虛擬股票的獲受人可以在持有虛擬股票一定時(shí)問(wèn)盾逐步將其兌現(xiàn)(比如持有3年以后可以兌現(xiàn)20％，再持有3年又可以兌現(xiàn)20％等)．在不能兌現(xiàn)期間只有分紅權(quán)。獲受人兌現(xiàn)時(shí)應(yīng)提前3天通知公司．并根據(jù)前一個(gè)星期公司股票的二級(jí)市場(chǎng)平均價(jià)按比例折算成虛擬股票的兌現(xiàn)價(jià)格(參照基礎(chǔ)發(fā)放時(shí)確定的虛擬股票價(jià)和市價(jià)的關(guān)系)。

二、相關(guān)說(shuō)明

①之所以稱之為“虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃”．是因?yàn)楣静](méi)有從股票二級(jí)市場(chǎng)上凹購(gòu)本公司股票以后再發(fā)給員工．1m僅僅是在公司內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票并僅在賬面匕反映而已。

②“上海貝嶺”用ACCESS開(kāi)發(fā)了一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)管理系統(tǒng)，專門用于員工的虛擬股票管理。同時(shí)，計(jì)劃受益人還與公司簽訂書(shū)面合同一式兩份雙方各持一份，合同上表明持股數(shù)量、兌現(xiàn)情況等相關(guān)事宜。

③該公司還認(rèn)為，為穩(wěn)妥起見(jiàn)。應(yīng)充分考慮今后股票市價(jià)的波動(dòng)情況等多種因素．以保證今后受益人兌現(xiàn)時(shí)公司的支付能力。因此，僅拿出“獎(jiǎng)勵(lì)基金”中的一部分作為虛擬股票的資金．剩余部分作為儲(chǔ)備。

④每年發(fā)放虛擬股票都要結(jié)合計(jì)劃參與人的考核結(jié)果和當(dāng)年公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，然后再確定每個(gè)參與者當(dāng)年的具體發(fā)放數(shù)。對(duì)公司內(nèi)其他有突出貢獻(xiàn)的員工可用臨時(shí)發(fā)放虛擬股票作為獎(jiǎng)勵(lì)。

⑤公司每年的虛擬股票計(jì)劃由公司董事會(huì)討論通過(guò)，不通過(guò)股東大會(huì)。具體事宜由公司人事部運(yùn)作。

三、分析和借鑒

該方式實(shí)際上是一種把經(jīng)營(yíng)者的長(zhǎng)期收人與公司股價(jià)掛鉤的方式，經(jīng)營(yíng)者并不真正持有股票，而只是持有一種“虛擬股票”，其收入就是未來(lái)股價(jià)與當(dāng)前股價(jià)的價(jià)格差，由公司支付。如果股價(jià)下跌，經(jīng)營(yíng)者將得不到收益。在上海貝嶺的“虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃”中，公司并沒(méi)有從股票二級(jí)市場(chǎng)上回購(gòu)本公司股票以后再發(fā)給員工，而僅僅是在公司內(nèi)部額外虛構(gòu)出一部分股票并在賬面上反映。

1．可供借鑒的方面

(1)繞開(kāi)了“公司不得回購(gòu)股票”的障礙

上海貝嶺的這種做法實(shí)際上并沒(méi)有涉及公司股票的買賣運(yùn)作，也不需要在公司內(nèi)部形成“庫(kù)存股”或回購(gòu)股票來(lái)保證計(jì)劃的實(shí)施，繞開(kāi)了現(xiàn)實(shí)障礙，從某種意義上解決了股票的來(lái)源問(wèn)題(即用虛擬股票來(lái)代替)。

(2)形成了比較有效的激勵(lì)機(jī)制

通過(guò)分析，可以發(fā)現(xiàn)該公司通過(guò)“三個(gè)環(huán)節(jié)”的銜接建立了“兩條激勵(lì)邏輯”，從而可以較好地實(shí)現(xiàn)激勵(lì)效果。

三個(gè)環(huán)節(jié)：

①每年提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金與稅后利潤(rùn)掛鉤；

②虛擬股票的內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格與公司股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格掛鉤；

③個(gè)人的獎(jiǎng)勵(lì)股數(shù)與年度考核結(jié)果和工資系數(shù)掛鉤。

兩條激勵(lì)邏輯：

①期股計(jì)劃提供激勵(lì)一員工努力工作，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化一公司股價(jià)上升一公司內(nèi)部虛擬股票價(jià)格上升一員工兌現(xiàn)虛擬股票獲得收益；

②期股計(jì)劃提供激勵(lì)一員工努力工作，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化一公司稅后利潤(rùn)上升一公司提取的獎(jiǎng)勵(lì)基金數(shù)額上升一當(dāng)年虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)的價(jià)值上升一員工個(gè)人獲得的虛擬股票的價(jià)值上升，獲得收益。

(3)公司股東承擔(dān)實(shí)施計(jì)劃的成本

獎(jiǎng)勵(lì)基金從公司的稅后利潤(rùn)中提取本身就是減少了股東的利益，但計(jì)劃的實(shí)施有利于公司股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的提高，股東最終會(huì)獲得補(bǔ)償。

(4)延期兌付

計(jì)劃參與者持有虛擬股票期滿后的兌現(xiàn)要分期進(jìn)行。

2．可能存在的問(wèn)題

(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬按照上海貝嶺的作法，虛擬股票到期后，其持有者可以直接將其按照內(nèi)部市場(chǎng)價(jià)格變現(xiàn)并獲得收益，而并不需要付出任何代價(jià)。它的實(shí)行將不會(huì)像ISO那樣對(duì)參與者產(chǎn)生較強(qiáng)的約束和激勵(lì)作用。

(2)虛擬股票內(nèi)部?jī)r(jià)格確定的合理性該公司虛擬股票的價(jià)格僅與公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)相關(guān)。在我國(guó)股票市場(chǎng)為弱效率甚至是無(wú)效率的情況下，公司股價(jià)與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)程度比較低，如果將公司“股價(jià)”作為衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，就會(huì)很容易產(chǎn)生一些不合理的現(xiàn)象，從而達(dá)不到有效激勵(lì)的效果。

(3)虛擬股票計(jì)劃審批機(jī)構(gòu)的合理性

由于虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃涉及公司每年利潤(rùn)的分配，在公司內(nèi)部發(fā)放虛擬股票并分紅實(shí)際上是稀釋了公司股票二級(jí)市場(chǎng)上流通股以及國(guó)家股、法人股的股東權(quán)益。所以公司的虛擬股票獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃應(yīng)該報(bào)公司股東大會(huì)審批。而不應(yīng)只是由公司董事會(huì)審批。

國(guó)外的虛擬股權(quán)計(jì)劃主要有以下兩種類型。

1.上市公司的虛擬股票計(jì)劃（“市場(chǎng)價(jià)格型”）

上市公司的虛擬股票計(jì)劃是指這樣一種計(jì)劃：公司給予公司員工一定數(shù)量的虛擬股票的期權(quán)，即一個(gè)僅有購(gòu)買名義而非真實(shí)股票的期權(quán)，對(duì)于這些虛擬股票，員工沒(méi)有所有權(quán)。這種計(jì)劃一般在公司員工(如CEO)既不富裕又無(wú)股票而很難實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)時(shí)列入考慮范圍、常見(jiàn)的有溢價(jià)收入型和股利收入型兩種。

(1)溢價(jià)收人型

指虛擬股票獲受者與公司普通股股東一樣享有股票價(jià)格升值帶來(lái)的收益。即在期初授予高管人員一定數(shù)量的虛擬單位，并以授予時(shí)股票二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格(fair market price FMPo)作為將來(lái)的行權(quán)價(jià)。若將來(lái)公司股票的市場(chǎng)價(jià)格FMP1高于FMPo，高管人員將獲得虛擬股票溢價(jià)帶來(lái)的收入；若公司股價(jià)下跌至FMPo以下，則高管人員分文不得。

這種類型的虛擬股票計(jì)劃與股票期權(quán)（ISO）的不同在于：①公司高管人員在行權(quán)時(shí)只可能享受到公司股票的溢價(jià)收益，而不可能實(shí)際獲得公司的股票；②虛擬股票的持有人只享有溢價(jià)收益權(quán)和投票權(quán)而不享有其他權(quán)益；③其兌現(xiàn)機(jī)制為公司按股票的二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的差價(jià)直接給予高管人員．而ISO是將股票以行權(quán)價(jià)賣給高管人員，然后由高管人員自己去市場(chǎng)上兌現(xiàn)獲得收益。

(2)股利收入型

指虛擬股票獲受者與公司普通股股東一樣享有股票分紅的權(quán)利。即在期初授予高管人員一定數(shù)量的虛擬股票單位．其收人為獲受的虛擬股票單位數(shù)乘以公司每年派發(fā)的每股紅利。

這種類型的虛擬股票計(jì)劃與ISO的不同在于公司高管人員只可能享受到公司股票的分紅收益，而不可能實(shí)際獲得公司的股票或是獲得公司股票的溢價(jià)收益，其激勵(lì)效果較差。

2．非上市公司的虛擬股票計(jì)劃(“內(nèi)部?jī)r(jià)格型”)

由于公司沒(méi)有上市，也就不存在可流通股票。這種情況下公司可將自己股份的一部分折成購(gòu)股權(quán)(指購(gòu)買公司的虛擬股票)獎(jiǎng)勵(lì)給公司的高管人員，而購(gòu)股權(quán)則由虛構(gòu)的股票組成并以簿記的方式發(fā)放給公司的高管人員。這種虛擬股票的價(jià)格由公司或公司外部顧問(wèn)性質(zhì)的中介咨詢機(jī)構(gòu)來(lái)確定，其定價(jià)時(shí)要考慮以下兩個(gè)方面的因素。其一是對(duì)它的定價(jià)要反映公司達(dá)到某種財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的水平；其二是假設(shè)公司的股票上市，在模擬市場(chǎng)中，從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看其市價(jià)應(yīng)該是多少。

這種虛擬股票的價(jià)格一般每年確定一次，其獲受者到期獲得的收益為持有購(gòu)股權(quán)兌現(xiàn)的股數(shù)乘以每股虛擬股票的價(jià)值升值?！皟?nèi)部?jī)r(jià)格型”的虛擬股票計(jì)劃與ISO的不同在于：

①公司的高管人員行權(quán)時(shí)所對(duì)應(yīng)的只是公司內(nèi)部虛構(gòu)的股票，并且只享有虛擬股票的溢價(jià)收益權(quán)和投票權(quán)；

②虛擬股票的價(jià)值并不同股票市場(chǎng)價(jià)對(duì)應(yīng)，而是由“內(nèi)部因素”確定的，是市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)的評(píng)估確認(rèn)值。

如在美國(guó)的一家非上市公司——一瑪麗·凱公司(Mary Kay Inc．)實(shí)施的虛擬股票計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃于1985年實(shí)施，給30位高級(jí)經(jīng)理相當(dāng)于瑪麗·凱公司15％股份的購(gòu)股權(quán)，價(jià)值1200萬(wàn)美元，計(jì)劃準(zhǔn)備執(zhí)行5年。這樣到1990年，高級(jí)經(jīng)理們可以將這1200萬(wàn)美元虛擬股票增加的價(jià)值放進(jìn)自己的口袋。而其虛擬股票的價(jià)值專門由斯特恩一斯圖爾特公司(SternStewart&Co．)每年計(jì)算一次，計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)更集中于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，而不是眼前的短期收益。該公司從1990～1995年實(shí)施第二個(gè)計(jì)劃，然后是到2000年結(jié)束第三個(gè)計(jì)劃。

二、分析和借鑒

1．“股價(jià)”的有效性及其變動(dòng)

無(wú)論是實(shí)行股票期權(quán)(ISO)計(jì)劃，還是實(shí)行虛擬股票計(jì)劃(PSP)，其目的都是為了更好地發(fā)揮激勵(lì)效果。而激勵(lì)效果的大小與公司股票(或是虛擬股票)的價(jià)格變動(dòng)是密切相關(guān)的。

現(xiàn)實(shí)情況是：一方面在股市繁榮的背景下，即使一名很平庸的公司高管人員也很容易獲得巨大的收益，而不需要有很突出的管理業(yè)績(jī)。這樣公司的股票市場(chǎng)價(jià)格與公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非相關(guān)，從而使高管人員獲得期權(quán)的條件變得十分寬松，使對(duì)其進(jìn)行的期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)與公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)不對(duì)稱。這時(shí)，用公司的“股價(jià)”作為衡量高管人員的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)就會(huì)在定程度上失去效率，從而降低激勵(lì)效果。另方面，即便是出于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素(而非公司自身的原因)導(dǎo)致的公司股價(jià)持續(xù)下跌，也會(huì)嚴(yán)重削弱IsO計(jì)劃和“市場(chǎng)價(jià)格型PSP”計(jì)劃的激勵(lì)效果。

碰到這種情況時(shí)，公司往往是通過(guò)降低高管人員的行權(quán)價(jià)并附帶一定的懲罰性措施來(lái)留住和繼續(xù)激勵(lì)高管人員的。于是，股票市場(chǎng)價(jià)格的失真及與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不對(duì)稱就成為“市場(chǎng)價(jià)格型”虛擬股票期權(quán)的最大問(wèn)題。與上述情況相反，“內(nèi)部?jī)r(jià)格型PSP”計(jì)劃則不存在這個(gè)問(wèn)題。因?yàn)檫@種計(jì)劃的虛擬股票的價(jià)值是由公司或公司外部的中介機(jī)構(gòu)結(jié)合公司的財(cái)務(wù)狀況、從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度模擬出來(lái)的，它同本公司自身的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景密切相關(guān)，而較少受到外部因素的影響?，旣悺P公司首席財(cái)務(wù)官蒂莫西伯德(Timothy Byrd)就指出：“ISO計(jì)劃最終發(fā)揮作用的因素是市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)大起大落時(shí)，高管人員感到他們的前途受到基金管理人或者某一次來(lái)自外國(guó)危機(jī)的控制，而這些與他們的公司沒(méi)有什么關(guān)系。有了虛擬股票，他們就將命運(yùn)掌握在自己的手中”。因此，“內(nèi)部?jī)r(jià)格型PSP”計(jì)劃在股票市場(chǎng)效率不高或股價(jià)異常波動(dòng)時(shí)，仍能發(fā)揮很好的激勵(lì)作用。但是，這項(xiàng)計(jì)劃實(shí)施的難點(diǎn)就在于對(duì)公司虛擬股票價(jià)值的客觀與準(zhǔn)確評(píng)估，因?yàn)樗且揽可贁?shù)外部顧問(wèn)(如上述的斯特恩一斯圖爾特公司)來(lái)取代股票市場(chǎng)對(duì)股價(jià)的評(píng)判。

由此看到，在國(guó)外比較成熟的資本市場(chǎng)也不可能避免出現(xiàn)股價(jià)失真的現(xiàn)象。而在我國(guó)，股票市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)是弱效率甚至是無(wú)效率的，股價(jià)同公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)程度極低。因此，就我國(guó)目前的實(shí)際情況，我們?cè)谠O(shè)計(jì)虛擬股票計(jì)劃方案時(shí)．最好以公司的“內(nèi)部因素”(即各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的增長(zhǎng)情況)來(lái)衡量公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和評(píng)價(jià)高管人員的個(gè)人表現(xiàn)。來(lái)確定虛擬股票的內(nèi)部?jī)r(jià)格。

2．PSP對(duì)公司股東權(quán)益的影響

幾乎所有的股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制都會(huì)對(duì)公司的股東利益產(chǎn)生影響．但是各種不同的期權(quán)激勵(lì)方式產(chǎn)生的影響和效果又不盡相同。

①“市場(chǎng)價(jià)格型”P(pán)SP的溢價(jià)收入型這種類型的虛擬股票計(jì)劃對(duì)公司股東權(quán)益造成的影響同IS()類似，公司支付高管人員的股票溢價(jià)部分所形成的損失按員工的福利費(fèi)計(jì)入公司人工費(fèi)用賬戶并作為免稅扣除。實(shí)際上是由公司的股東在事后承擔(dān)了這一部分支出，導(dǎo)致原股東在公司利益的稀釋。

②“市場(chǎng)價(jià)格型”P(pán)SP的股利收入型。一方面，這種類型的虛擬股票計(jì)劃本身并不會(huì)對(duì)公司股東權(quán)益造成太大的影響，因?yàn)樗皇枪緦⒆陨硭钟泄善钡姆旨t權(quán)的一部分讓渡給公司的高管人員，作為公司的股東則沒(méi)有直接的額外損失，其股權(quán)也沒(méi)有明顯被稀釋。另一方面，這種PSP計(jì)劃卻可能產(chǎn)生不利于股東的情形，即公司高管人員將更愿意推行高比例的分配政策而不進(jìn)行擴(kuò)大再生產(chǎn)投資．以便獲得較豐厚的收入．但這卻是以損害股東的長(zhǎng)期利益為代價(jià)的。

③“內(nèi)部?jī)r(jià)格型”P(pán)SP由于這種類型的虛擬股票計(jì)劃到期后公司高管人員享受的仍然是公司虛擬股票的溢價(jià)收益，同ISO一樣。公司支付這部分溢價(jià)而形成的損失實(shí)際上也是由公司的股東來(lái)承擔(dān)的，也將導(dǎo)致原股東在公司利益的稀釋。

雖然公司股東的權(quán)益會(huì)因?yàn)镻SP計(jì)劃的實(shí)施而在一定程度上受到稀釋，但是國(guó)外更多的實(shí)例證明，如果計(jì)劃的實(shí)施能夠激勵(lì)高管人員作出有利于股東價(jià)值最大化的決策，則股東最終獲得利益大于其權(quán)益稀釋所帶來(lái)的損失。

3．PSP的受益人的權(quán)益

①“市場(chǎng)價(jià)格型”P(pán)SP之溢價(jià)收入型計(jì)劃受益人享有虛擬股票增值收益權(quán)、投票權(quán)，但不享有虛擬股票的所有權(quán)、分紅權(quán)以及配股權(quán)。

②“市場(chǎng)價(jià)格型”P(pán)SP之股利收入型計(jì)劃受益人享有虛擬股票的分紅權(quán)、配股權(quán)、投票權(quán)，但不享有虛擬股票的所有權(quán)、增值收益權(quán)。

③“內(nèi)部?jī)r(jià)格型”P(pán)SP計(jì)劃受益人享有虛擬股票的所有權(quán)、增值收益權(quán)、投票權(quán)，但不享有分紅權(quán)。

在設(shè)計(jì)虛擬股票計(jì)劃的時(shí)候，對(duì)計(jì)劃受益人權(quán)益的設(shè)計(jì)要結(jié)合不同的實(shí)際情況合理安排，兼顧公司股東、高管人員等各方面的利益。并保持權(quán)利與義務(wù)的對(duì)等。以較好地發(fā)揮激勵(lì)作用。