貼現(xiàn)現(xiàn)金流是用來(lái)評(píng)估一個(gè)投資機(jī)會(huì)的吸引力的方法。指將未來(lái)某年的現(xiàn)金收支折算為目前的價(jià)值。未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值必須通過(guò)重新計(jì)算（折算）來(lái)確定。如此，一個(gè)公司或計(jì)劃項(xiàng)目才能夠被準(zhǔn)確估值。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流的方法可分為凈現(xiàn)值法(Net Present Value)與內(nèi)部報(bào)酬率法(Internal Rate of Return)兩種：

1、凈現(xiàn)值法是通過(guò)資本的邊際成本求出的折現(xiàn)率，將未來(lái)的現(xiàn)金收支折現(xiàn)成當(dāng)期現(xiàn)金。

2、內(nèi)部報(bào)酬率法則將存續(xù)間可能產(chǎn)生的現(xiàn)金流入，依某一貼現(xiàn)率折成現(xiàn)金，使現(xiàn)金收入等于當(dāng)時(shí)的投資成本，則此求出的貼現(xiàn)率即為報(bào)酬率。

使用現(xiàn)金流貼現(xiàn)分析的實(shí)際流程可以被分為四步：

1、評(píng)估未來(lái)的現(xiàn)金流:為一些資產(chǎn)評(píng)估未來(lái)的現(xiàn)金流，比如相對(duì)比較容易做到的債券 (bond)。在這種情況下，由于資產(chǎn)的現(xiàn)金流有固定合同保證，除非出現(xiàn)債券發(fā)行者拖欠的意外，否則現(xiàn)金流動(dòng)一定會(huì)實(shí)現(xiàn)。但是預(yù)測(cè)其他類(lèi)別資產(chǎn)的現(xiàn)金流是非常困難的，這是因?yàn)槠渌?lèi)別資產(chǎn)的現(xiàn)金流很難被精確評(píng)估。比如說(shuō)，當(dāng)聯(lián)想公司（Lenovo）決定要開(kāi)發(fā)新的電腦，它必須先評(píng)估研究和開(kāi)發(fā)（R&D）的成本，以及未來(lái)的利潤(rùn)和持續(xù)多年的項(xiàng)目周期所需的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流。在多種項(xiàng)不明朗因素的環(huán)境下, 精確評(píng)估現(xiàn)金流顯然是一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。

2、評(píng)估現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn):由于現(xiàn)金流天生的不確定性，只用單一的情況來(lái)評(píng)估現(xiàn)金流通常是不充分的。因此我們?cè)谠u(píng)估現(xiàn)金流時(shí)還需要去量化風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)目。

3、把風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估納入分析:資產(chǎn)價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)影響可以同時(shí)從這樣兩個(gè)方法來(lái)進(jìn)行分析：

1)確定性等值法(Certainty Equivalent，簡(jiǎn)稱(chēng)CE)；

2)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（Risk-Adjusted Discount Rate，簡(jiǎn)稱(chēng)RADR）。

4、在確定性等值法中，預(yù)期現(xiàn)金流被削弱,或項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)越高，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整越低。在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率中，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)越高,貼現(xiàn)率越高。在具體事件中，風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率將會(huì)從兩個(gè)來(lái)源對(duì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生影響：項(xiàng)目現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，Business risk）和項(xiàng)目融資方式產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（Financial risk）。

5、找到現(xiàn)金流的現(xiàn)存價(jià)值:最后一步就是計(jì)算現(xiàn)金流的現(xiàn)存價(jià)值。這個(gè)步驟告訴我們未來(lái)現(xiàn)金流在今天值多少錢(qián)。

1.貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型

貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型就是先計(jì)算支付了運(yùn)營(yíng)資本、凈投資、債務(wù)本息和優(yōu)先股股息之后所留下的自由現(xiàn)金流，然后用公司的資本成本對(duì)這一現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，進(jìn)而得出股票的價(jià)值。

自由現(xiàn)金流＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-稅收－凈投資－運(yùn)營(yíng)資本的凈變化。

公司價(jià)值＝運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流＋殘余價(jià)值＋超額證券。

根據(jù)公司資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表對(duì)公司收入增長(zhǎng)率、凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和遞增的運(yùn)營(yíng)資本要求做出最合理的假設(shè)，并在此基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)公司的自由現(xiàn)金流。自由現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)可分成兩個(gè)時(shí)期：

一是超額收益期，公司擁有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司新的投資能夠獲得高于資本成本的收益率，這期間公司從運(yùn)營(yíng)中獲得現(xiàn)金流，用貼現(xiàn)率對(duì)超額收益期內(nèi)的期望現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，以求出公司從運(yùn)營(yíng)中獲得的現(xiàn)金流的總和。

二是殘余價(jià)值期，即超額收益期之后，一個(gè)公司在市場(chǎng)上取得的成功會(huì)不可避免地吸引競(jìng)爭(zhēng)者的進(jìn)入，使新投資收益率剛好等于貼現(xiàn)率。在這個(gè)時(shí)期公司不能創(chuàng)造附加的自由現(xiàn)金流。公司的殘余價(jià)值就是公司超額收益期結(jié)束時(shí)的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)除以貼現(xiàn)率，普通股票的總價(jià)值除以發(fā)行在外的總股份就是普通股的每股內(nèi)在價(jià)值。

2.現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的假設(shè)條件

（1）公司保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)。公司的債務(wù)、優(yōu)先股和普通股所占比率在一段時(shí)間內(nèi)影響貼現(xiàn)率K的計(jì)算結(jié)果,在模型中我們假定這些比率是穩(wěn)定的。

（2）公司在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不進(jìn)行重組。重組中公司通常會(huì)出售部分資產(chǎn)，收購(gòu)其他資產(chǎn)，改變所有權(quán)結(jié)構(gòu)、管理費(fèi)用，這種變化使得未來(lái)現(xiàn)金流的估計(jì)較困難。有時(shí)并購(gòu)過(guò)程中存在協(xié)同效應(yīng)，估算其價(jià)值更為棘手。

（3）公司不存在未被利用的資產(chǎn)。未被利用的資產(chǎn)不能產(chǎn)生任何現(xiàn)金流，從而使具備這種資產(chǎn)的公司價(jià)值被低估。

（4）公司未來(lái)的現(xiàn)金流是正的，而且是有規(guī)律可循的。在我國(guó)證券市場(chǎng)，有很多處于困境甚至是將要破產(chǎn)的公司現(xiàn)在、未來(lái)的現(xiàn)金流都是負(fù)的，不能采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型進(jìn)行估價(jià)。

（5）外部利率和貼現(xiàn)率的變化不會(huì)影響公司未來(lái)自由現(xiàn)金流。事實(shí)上，公司是整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的一部分，公司經(jīng)營(yíng)狀況將受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

（6）公司的變化具有線性特點(diǎn)，是連續(xù)的，不會(huì)出現(xiàn)跳躍式的突變。大多數(shù)公司的變化是遵循上述規(guī)律的，但也會(huì)有外部或內(nèi)部的突發(fā)因素使公司出現(xiàn)劇烈變化，有時(shí)根本無(wú)法預(yù)測(cè)，即使預(yù)測(cè)到也無(wú)法預(yù)測(cè)其發(fā)生的程度。

（7）公司管理層和股東利益一致。公司獲得的超額現(xiàn)金流只在可盈利的業(yè)務(wù)項(xiàng)目上進(jìn)行再投資，否則將分配給股票持有者。